广信股份(603599)公司资料

广信股份(603599) 投资要点： 优化光气农药一体化产业链，拓展产业新方向： 广信股份是国内较大的以光气为原料的农药原药及农药中间体生产企业， 布局有光气产业链、氯苯产业链以及上游配套产能，形成了原料-中间体-农化产品的产业链条， 一体化程度高， 公司拥有光气许可产能32万吨/年，现合计使用产能6.8万吨/年，仅占许可的21%， 公司已广泛布局了农药以及中间体的生产，包括多菌灵、甲基硫菌灵、 恶唑菌酮等杀菌剂，敌草隆、草甘膦、环嗪酮等除草剂以及嘧菌酯中间体水杨腈、 茚虫威中间体KL540等农药中间体产能，公司光气农药及中间体产业链成本优势明显，为公司提供竞争力。 光气下游应用广泛， 广泛应用于我国农药、医药和染料等领域， 且可用于生产异氰酸酯， 其改性产品性能优异，为公司产业发展提供新方向。 农药价格整体处于相对底部， 行业景气度有望上行： 自2021年下半年以来，受到能耗双控等政策影响，上游原料大幅涨价，行业开工率不足，农药原药供给受限，价格指数上行，2022年1月，伴随草甘膦等主要除草剂产品价格回落，农药原药价格指数开始回落， 2023年8月以来始终处于低位波动。我国农药出口方面，自2008年以来，出口量呈现波动上行态势。 2025年1月以来，部分农药价格已出现回升，伴随全球农药行业库存去化以及落后产能出清，行业景气度有望上行。 公司现金流充沛，为产业链升级提供保障， 助力优化成本： 2022年以来， 公司陆续完成了20万吨/年对（邻）硝基氯化苯二期、年产30万吨离子膜烧碱项目的投产， 并实现中间体延伸至邻苯二胺、多菌灵、对氨基苯酚等产品，解决了原料液氯的运输问题，公司产业链原料端进一步向上游延伸， 生产成本进一步优化。 2024年公司货币资金、交易性金融资产与其他流动资产之和为86.85亿元，为长期建设和发展提供充足的资金保障。 投资建议： 我们预计公司2025-2027年实现营业总收入分别为50.21、 54.49、 59.67亿元，同比增速分别为8.15%/8.52%/9.51%；实现归母净利润分别为9.39、 11.18、 12.26亿元，同比增速分别为20.59%/19.07%/9.62%； EPS分别为1.03元、 1.23元、 1.35元，对应PE分别为11.17倍、 9.38倍、 8.55倍； 首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 原材料价格剧烈波动的风险；农化产品价格下跌的风险；生产企业产能项目进度不及预期的风险。

广信股份(603599) 事件 广信股份发布2024年年度业绩报告：2024年，公司实现营业总收入46.43亿元，同比下降20.88%；实现归母净利润7.79亿元，同比下降45.88%。2025年一季度，公司实现营业总收入9.82亿元，同比下降19.22%，环比下降14.86%；实现归母净利润1.61亿元，同比下降28.50%，环比下降21.30%。 投资要点 价格背离致业绩承压 从行业端看，2024年以来，全球农药市场受复杂经济与政策环境影响，供需失衡、价格波动，且产能过剩、政策调整等问题凸显，给公司业绩带来显著冲击。从价格端看，自2022年下半年行业周期下行以来，农药价格一直处于震荡向下阶段，2024年内农药及连带中间体价格在需求回升状态下仍处于底部震荡状态。其中公司农药原药产品均价平均下滑33.78%至2.58万元/吨，农药中间体产品均价则下跌34.75%至2219元/吨。尽管2024年公司农药及农药中间体产品的销量较上年增长10.52%，但销量增长难以弥补价格下滑影响，导致全年农药/农药中间体产品的营收分别下降17.17%/25.35%，毛利率分别下降7.15pct/6.45pct。 费用率上升与现金流净额下滑并存 期间费用方面，2024年公司销售/管理/研发/财务费用率变化分别为+0.27/+0.16/+0.32/+1.02pct，其中财务费用率同比显著变化为2024年度利息收入下降以及汇率变化导致汇兑收益减少所致；现金流方面，2024年度公司经营性现金流净额为5.35亿元，同比下降26.92%，主要系报告期内销售收入下降，现金流入减少所致。 自主技改双轮驱动，完善产业链布局 公司现已形成杀菌剂、除草剂和农药中间体三大类别数十个品种的产业架构，是国内少数具有较为完整农药生产体系的专业厂商之一，公司一体化较为完备，产品链条较长，且绝大多数中间体完成自产自销，多个产品具有较强的市场竞争力。公司将以“自主研发+技改增效”为主构建新动能：其一，公司在目前农药类民营企业中拥有最多光气资源，两大生产基地合计拥有光气许可产能32万吨/年。未来将依靠现有产品，充分利用光气的优势资源，进一步拓宽光气化产品，打造全产业链的模式，丰富原药产品的种类，以高端低毒附加值高的产品逐步替代市场竞争力低的产品。目前已完成医药中间体-对氨基苯酚的建设，未来将持续进军新材料和医药市场，拓宽产业面。其二，公司将依托国际市场销售网络，寻求与国际农药大公司的战略合作机会，扩大公司在海外市场的知名度，积极承接国际产业转移。通过充分利用产品高品质优势，加大产品推广力度，将公司的新品源源不断地推荐给客户，提高国内市场的份额。其三，通过合理调整产品结构，促进公司技术和管理水平的跨越式提升，全面提高本公司在国内外市场竞争的核心能力。 盈利预测 公司布局光气全产业链，看好公司农药产品附加值逐步提升。预测公司2025-2027年归母净利润分别为8.17、10.03、11.28亿元，当前股价对应PE分别为12.2、9.9、8.8倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求不及预期；新产能投放进度不及预期；市场竞争风险；环境保护风险；宏观政策风险；产品价格大幅下跌风险。

广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告，公司前三季度实现营业总收入34.90亿元，同比-31.46%；实现归母净利润5.74亿元，同比-56.61%；实现扣非归母净利润5.40亿元，同比-56.44%。3Q24公司实现营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%；实现扣非归母净利润1.68亿元，同比-39.15%，环比+6.72%。 主要原药产品价格同比大幅下滑，公司Q3业绩承压下跌 3Q24公司实现营业总收入12.03亿元，同比-8.83%，环比+12.23%；实现归母净利润1.62亿元，同比-46.09%，环比-13.37%。公司Q3业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药价格大幅下跌。根据公司公告，3Q24公司主要农药原药销售均价为3.04万元/吨，同比-41.2%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年10月27日，草甘膦均价2.50万元/吨，较2024年年初下跌0.10万元/吨，跌幅为-3.85%，较2023年年初下跌2.50万元/吨，跌幅为-50.0%；敌草隆均价为3.86万元/吨，较2024年年初下跌0.35万元/吨，跌幅为-8.21%，较2023年年初下跌1.15万元/吨，跌幅为-22.9%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.03亿元、10.48亿元、13.99亿元（原预测值为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元），对应PE分别为12X、9X、7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。

广信股份(603599) 主要观点： 事件描述 2024年8月27日，公司发布2024年半年度报告，1H24公司实现营业总收入22.87亿元，同比-39.37%；实现归母净利润4.12亿元，同比-59.71%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比-61.38%。2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95；实现扣非归母净利润1.57亿元，同比-67.62%，环比-26.97%。 公司二季度业绩承压下滑，静待农药市场底部回暖 2Q24公司实现营业总收入10.72亿元，同比-41.95%，环比-11.84%；实现归母净利润1.87亿元，同比-62.72%，环比-16.95。公司Q2业绩承压下滑，主要原因是在市场需求和采购价值双降的冲击下，公司主营产品农药量价齐跌。根据公司公告，2Q24公司农药原药销量1.79万吨，同比-5.1%；销售均价2.89万元/吨，同比-30.05%。分品种来看，据中农立华数据，截至2024年8月25日，草甘膦均价2.48万元/吨，较2024年年初下跌0.12万元/吨，跌幅为-4.62%，较2023年年初下跌2.52万元/吨，跌幅为-50.4%；敌草隆均价为3.88万元/吨，较2024年年初下跌0.32万元/吨，跌幅为-7.62%，较2023年年初下跌1.12万元/吨，跌幅为-22.4%；多菌灵均价为3.45万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.82%，较2023年年初下跌0.75万元/吨，跌幅为-17.9%；甲基硫菌灵均价为3.8万元/吨，较2024年年初下跌0.1万元/吨，跌幅为-2.56%，较2023年年初下跌0.5万元/吨，跌幅为-11.6%。农药需求具有刚性，进入2024年下半年，随着海外农药库存逐步出清，终端农药需求有望逐步恢复，我们预期公司主营产品价格已经进入底部区间。 打通“精细化工-农药-医药中间体”产业链，农药与精细化工多点开花公司目前已围绕光气，打通了“精细化工-农药-医药中间体”产业链路，未来还将进一步细化下游医药中间体、染料中间体和新材料等业务布局。公司拥有32万吨/年光气许可产能，位居农药类民营企业首位。公司30万吨离子膜烧碱项目解决了光气原材料液氯的运输问题，20万吨对邻硝基氯化苯也为公司农药和医药中间体提供了很大助力。未来公司将继续延伸光气和氯碱-对（邻）硝基氯化苯等上下游原材料应用，提升主业竞争力，公司甲基硫菌灵项目有序推进中。未来随着公司战略布局推进，公司产业链路将进一步完善，可以有效降低公司现有装置的生产成本和保障产品质量，也有利于公司布局新的产品，且布局出来的新产品与竞争对手相比具备显著成本优势。 投资建议 我们看好公司完善的产业链带来的成本优势。同时公司加速布局医药中间体和新材料领域，高附加值产品有望改善公司的整体盈利水平。但考虑到农药市场景气度低迷，我们下调公司盈利预期。预计公司2024-2026年归母净利润分别为8.97亿元、11.03亿元、14.12亿元（原预测值为11.14、14.21、18.96亿元），同比增速为-37.7%、+23.0%、+28.0%。对应PE分别为11X、9X、7X。维持“买入”评级。 风险提示 （1）下游需求不及预期； （2）新产能投产进度不及预期； （3）市场竞争风险； （4）安全生产风险； （5）环境保护风险； （6）宏观政策风险。