隆鑫通用(603766) 公司2026H1收入稳增，无极延续亮眼增长，维持“买入”评级 2026H1公司营收97.8亿元（同比+0.2%，下同），归母净利润9.91亿元（-7.7%），扣非净利润9.83亿元（-5.0%）。2026Q2公司营收52.5亿元（+2.9%），归母净利润5.2亿元（-8.4%）。考虑到汇率波动影响，我们下调公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为20.34/24.41/29.89亿元（原值为22.09/25.60/31.25亿元），对应EPS为0.99/1.19/1.46元，当前股价对应PE为14.9/12.4/10.2倍，公司产品、品牌及技术壁垒仍在，看好公司自主品牌发展，维持“买入”评级。 盈利能力：毛利率稳中上行，净利率或因汇率波动阶段承压 2026H1公司毛利率19.5%（+0.5pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.0%/2.4%/1.9%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/-0.1/+0.4pct，综合影响下2026H1归母净利率为10.1%（-0.9pct）。单季度看，2026Q2公司毛利率为19.5%（-0.2pct），销售/管理/研发/财务费用率分别为1.1%/2.4%/2.1%/-0.3%，同比分别持平/-0.1/+0.1/+0.4pct，财务费用率增加主系汇率波动下，汇兑损失相比同期增加，综合影响下2026Q2年归母净利率为9.9%（-1.2pct）。 收入拆分：无极延续双位数增长，出口业务表现亮眼 摩托车整车：公司摩托车产品实现销售收入59.71亿元，同比增长1.68%；出口创汇6.67亿美元，同比增长3.45%。代工贴牌通路车业务受客户订单量下滑影响，实现销售收入18.32亿元，同比下滑26.97%。其中：（1）无极：业务实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，国内实现收入9.54亿元，同比增长20.86%，出口实现销售收入14.15亿元，同比增长18.90%。根据McD数据，2026年上半年无极在欧洲摩托车规模前五市场合计上牌市占率5.79%，成为首个在欧洲核心市场突破5%的中国品牌。（2）全地形车：公司全地形车业务实现销售收入5.72亿元，同比增长109.39%，延续高速增长态势。（3）三轮车：三轮车系列产品实现销售收入10.23亿元，同比增长16.43%，其中出口实现销售收入6.65亿元，同比增长35.96%，海外业务保持高速增长，成为核心增长引擎。摩托车发动机：公司自主摩托车发动机产品实现销售收入16.03亿元，同比增长31.16%，其中250cc以上两轮发动机销量同比增长97.13%，公司产品结构持续优化。 风险提示：市场竞争激烈；技术研发不及预期；海外需求回落等。

隆鑫通用(603766) 核心观点 2026Q2净利润同比小幅下降，自主品牌收入占比持续提升。2026Q2公司营收52.5亿元，同比增长2.9%，环比增长16.2%，归母净利润5.2亿元，同比下降8.4%，环比增长10.3%，扣非后净利润5.1亿元，同比下降6.8%，环比增长9.6%，2026Q2收入小幅提升，无极等自主品牌业务持续放量，净利润小幅下降，受原材料、汇兑波动等影响；分业务看2026H1无极产品实现销售收入23.69亿元，同比增长19.68%，无极出口销售收入14.15亿元，同比增长18.9%；全地形车销售收入5.7亿元，同比增长109.4%，三轮车销售收入10.23亿元，同比增长16.4%，自主摩托车发动机销售收入16.03亿元，同比增长31.2%。 自主品牌占比提升，促进毛利率改善。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct。2026H1公 司毛利率19.5%，同比增长0.6pct，净利率10.2%，同比下降0.8pct，毛利率同比提升受益于自主品牌收入占比提升，产品结构改善，净利率同比小幅下滑，由于2026Q1原材料、汇兑等压力较大。 完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。2026H1无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；2026H1无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0到1突破，初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，全球品牌影响力稳步提升。产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2026H1公司在海外销售网点累计建成531个，重点欧洲市场达389个，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2026H1公司全地形车收入5.7亿元，同比增长109.4%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。 盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料、汇兑等压力较大，略下调盈利预测，预计26/27/28年净利润为21.17/24.71/29.14亿元（原22.52/26.51/31.70亿元），每股收益为1.03/1.20/1.42元（原1.10/1.29/1.54元），对应PE分别为13/12/10倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。

隆鑫通用(603766) 事件 8 月 21 日公司发布 26 年半年报。26Q2 实现营收 52.53 亿元，同比+2.88%、环比+16.15%；归母净利润 5.20 亿元，同比-8.37%、环比+10.30%；扣非归母净利润 5.14 亿元，同比-6.83%、环比+9.62%。 点评 无极持续放量，海外版图扩张。 26Q2 无极收入约 14.00 亿元，同比增长约 24.7%。26H1 无极在欧洲五大摩托车市场的合计上牌市占率达 5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；拉美销量同比增长近 40%，哥伦比亚销量同比+470%，巴西市场实现从 0 到 1 突破。 全地形车保持高速增长。26Q2 公司全地形车收入 3.72 亿元，同比+124.10%。公司已形成 175cc-1000cc 产品覆盖，并持续拓展渠道，26H1 末公司全地形车海外网点达 531 家，其中欧洲市场 389 家。 三轮车和发动机延续较快增长，代工与通机下滑拖累收入表现。26H1 三轮车收入 10.23 亿元，同比增长 16.43%，其中出口收入增长 35.96%；自主摩托车发动机收入 16.03 亿元，同比增长 31.16%，250CC 以上发动机销量增长 97.13%。与此同时，代工贴牌通路车、通用机械及宝马业务收入分别同比下降 26.97%、15.24%和 11.77%。 综合毛利率保持稳定。26Q2 公司综合毛利率为 19.50%，同比-0.21pct、环比+0.04pct，毛利率保持稳定；26Q2 归母净利润为5.20亿元，同比-8.37%，主要由汇率波动、政府补助减少等造成。 经营现金流环比明显改善，现金储备充足。 26Q2 公司经营活动现金流净额 7.62 亿元，同比下降 4.8%，环比增长 55.2%。26H1 末公司货币资金 100.28 亿元，现金储备充足。 展望： 1）无极新品放量与全球市场扩张有望延续增长。CU530、SR450X 等新品有望贡献持续增量；欧洲市占率仍有提升空间，拉美市场加速拓展，巴西及东南亚市场已进行产品布局，有望打开新增长空间。 2）新品与渠道有望协同推动全地形车延续较快增长。公司大排量新品有望带动销量增长与产品结构升级，并有望推出小排量UTV 等覆盖更多市场需求，同时深入海外渠道布局，延续业务增长动能。 3）三轮车品类扩展有望贡献增量。随着公司持续完善重载货运、客运及电动三轮产品布局，三轮车业务有望延续增长。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司 2026-2028 年分别实现归母净利润 20.7/25.6/31.8亿元，股票现价对应 PE 估值为 14/11/9 倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期、海外需求和政策波动、汇率及原材料价格波动。

隆鑫通用(603766) 聚焦摩托业务，全球化支撑成长 公司深耕摩托车及发动机领域30余年、为宝马代工20余年，技术积累深厚。2020-2025年，公司海内外营收CAGR分别为9.70%、15.03%，当前海外营收占比近七成，出海是公司发展主动力。公司于2021年明确聚焦摩托车及通机主业，2027年7月之前可完成与宗申的资产置换，届时公司将专注摩托领域，凸显出海成长性。 无极：欧洲、拉美持续扩张，欧洲五国市占率目标10%+ 2018年公司推出高端品牌无极，主要面向中大排玩乐市场，当前外销占比超60%，主要销往欧洲。2026年，欧洲市场走出欧5+影响，整体回暖；无极产品动力领先、性价比突出，已形成ADV、踏板两大优势系列，后续将针对欧洲市场推出ADV、踏板新品，完善街车等其他品类布局，预计2028年欧洲五国市占率可提高至10%（McD数据显示2025年市占率4.5%）。拉美市场增速领跑全球，无极即将进入巴西、墨西哥，其需求集中于ADV，未来放量可期。 全地形车：聚焦大排量、特殊版本，销量增速展望55%+ 隆鑫全地形车初期靠小排量产品在南美上量，随后布局500cc以上ATV打入欧洲高端市场，当前欧洲销量已赶超拉美。在欧洲市场，公司避开竞争激烈的普通车型赛道，发挥自身动力优势聚焦泥浆、森林、河沟等细分场景，凭借性能优势、较低定价实现销量快速增长、结构持续升级。下一步，公司将持续推出大排量UTV产品并丰富细分场景车型布局，预计2026年全地形车销量增速超55%。 三轮车：西非支撑26年销量+20%，切入刚需蓝海市场 2025年公司三轮车外销占总销量55%，出口量位居行业第一（《中国三轮白皮书》），出口以燃油货三为主，绝大部分销往非洲（西非为核心市场）。西非地区2025年GDP增速近7%，支柱产业为采矿、农业，运输刚需有望持续释放；公司长期深耕西非、产品力领先，订单增长明确。2025年，公司三轮车在南美借助通勤车渠道快速上量；后续将瞄准发展中国家生产工具细分领域，长期空间广阔。 盈利预测、估值和评级 不考虑通机资产置换，我们预测公司2026-2028年可实现营业收入223.25/260.72/302.60亿元，归母净利润20.72/25.57/31.83亿元，对应EPS1.01/1.25/1.55元。2026年，无极踏板新车发售、全地形车高端车型占比提高、三轮车西非增长明确，给予公司2026年19.0X PE，目标价19.17元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 欧洲市场边际放缓、国内市场恶性价格战、与宗申整合摩擦、大股东质押比例较高、汇率波动风险。

李耀,1964年3月生,管理学硕士。中国国籍,无境外永久居留权。重庆市政协常委,中国摩托车商会副会长,重庆市进出口商会会长,重庆市工商联(总商会)副会长。历任宗申机车策划部长、行政协理和宗申集团宣传部部长、总裁助理、副总裁、高级副总裁等职务,现任宗申产业集团董事局副主席兼常务副总裁。2004年10月至今担任宗申动力(001696)上市公司董事。2024年8月至今任公司第五届董事会董事、2024年11月至今任公司第五届董事会董事长。

龚晖,1970年7月出生,中国国籍,无境外永久居留权,1992年毕业于杭州电子工业学院,2010年取得重庆大学工商管理硕士学位。2015年1月至2021年9月任公司副总经理,2021年9月至2024年8月任公司常务副总经理,2021年10月至2024年8月任公司第四届董事会董事。2024年8月至今任公司总经理,2024年8月至2025年10月任第五届董事会董事,2025年10月至今任公司第五届董事会职工董事。2024年荣获“新质生产力先锋人物”称号。荣获“重庆市制造业十大影响力年度人物”称号。

陈艺方,1982年1月出生,学士学位,2005年毕业于重庆工学院。2005年至2014年就职于隆鑫工业集团、重庆隆鑫发动机有限公司、隆鑫通用动力股份有限公司;2014年6月-2016年8月任发动机事业部发动机设计所所长助理;2016年9月-2017年10月任发动机事业部发动机设计所所长;2017年10月-2018年9月任发动机事业部发动机研究院副院长;2018年9月-2020年11月任发动机事业部副总经理兼发动机研究院院长;2020年11月-2021年11月任发动机事业部总经理兼发动机研究院院长;2021年11月至今兼任公司发动机事业部总经理、发动机研究院院长、隆鑫动力营销中心总经理。2023年4月21日至今任公司副总经理,分管摩托车发动机业务。

陈艺方,1982年1月出生,学士学位,2005年毕业于重庆工学院。2005至2014年就职于隆鑫工业集团、重庆隆鑫发动机有限公司、隆鑫通用动力股份有限公司;2014年6月-2016年8月任发动机事业部发动机设计所所长助理;2016年9月-2017年10月任发动机事业部发动机设计所所长;2017年10月-2018年9月任发动机事业部发动机研究院副院长;2018年9月-2020年11月任发动机事业部副总经理兼发动机研究院院长;2020年11月-2021年11月任发动机事业部总经理兼发动机研究院院长;2021年11月至今兼任公司发动机事业部总经理、发动机研究院院长、隆鑫动力营销中心总经理。2023年4月21日至2026年4月任公司副总经理,2026年4月至今任公司常务副总经理,分管发动机及发动机零部件业务、公司技术中心和精益制造中心。

王建超,1972年3月出生,学士学位,1993年毕业于西安工业学院。2015年1月至2026年4月任公司财务总监,2026年4月至今任公司副总经理兼财务总监,分管公司财务管理中心。

张诚,1977年出生,法理学硕士,中国国籍,无境外永久居留权。曾担任重庆市委机构编制委员会办公室政策法规处、行政改革处、政府机关处处长;2023年1月至2025年1月,担任重庆股权服务集团有限责任公司党委副书记、总经理、工会主席;2025年1月至9月,担任重庆股份转让中心有限责任公司党委副书记、总经理。2025年9月至今任公司副总经理,分管公司风险管理中心。

余波,1979年1月出生,大学本科。2003年至2019年7月就职于隆鑫工业集团、隆鑫通用动力股份有限公司,历任国内销售公司企管部部长助理、公司本部信息化部部长助理、信息化部副部长、信息化部部长;2019年7月至2021年12月任公司信息总监(总裁助理级别);2021年12月至2024年8月任公司副总经理兼首席信息官;2025年3月至今任公司副总经理,分管公司数智化中心等。

黎军,1970年10月出生,硕士研究生,南京理工大学车辆工程专业。2007年9月至2020年6月,在隆鑫通用动力股份有限公司历任海外营业部副部长、LV16业务部副总经理、休闲机车本部副总经理、摩托车事业部副总经理、发动机事业部副总经理、大排量机车事业部副总经理、摩托车事业部机车公司总经理;2020年7月至2023年6月期间在浙江莫里尼机车有限公司任总经理;2023年7月至今在公司任摩托车事业部常务副总经理。2023年9月22日至今任公司副总经理,分管公司两轮摩托车制造业务。

胡显源,1972年出生,工科硕士。中国国籍,无境外永久居留权。历任宗申科技公司技术主管工程师、宗申技研公司发动机开发部部长、宗申摩发公司总工程师、宗申动力总经理、宗申集团高级副总裁等职务,现任宗申产业集团董事局副主席兼执行总裁。2008年3月至今任宗申动力(001696)上市公司董事,2024年8月至今任公司第五届董事会董事。

刘昭,1988年出生,工学硕士,中国国籍,无境外永久居留权。2023年12月至今,担任重庆渝富资本运营集团有限公司投资运营三部负责人。2025年3月至今任公司第五届董事会董事。