聚合顺(605166)公司资料

聚合顺(605166) 立足差异化尼龙切片生产，业绩快速增长。聚合顺主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售，主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类，截至2023年底，公司权益产能已达40余万吨。自成立之初，公司即定位于高端尼龙6切片，凭借差异化竞争战略及优势，公司产品质量高于一般的尼龙6切片企业，相比高端进口产品亦具有一定的竞争力。2023年，公司实现营业收入60.18亿元，同比降低0.31%；实现归母净利润1.97亿元，同比降低18.78%；实现扣非后归母净利润1.92亿元，同比降低18.63%；实现经营性现金流净额5.20亿元（同比增长46%），连续5年正增长，现金流状况明显改善。 尼龙6：CPL突破拉动行业发展，但市场仍以中低端为主。2023年国内PA6需求达到400余万吨，下游主要由纤维、工程塑料及薄膜拉动；供给端产能持续扩张，2023年达642万吨，但结构仍以中低端产品为主，高端产品进口依赖度仍然较强。公司定位高端差异化尼龙6产品，技术工艺行业领先，加之杭州二期12.4万吨尼龙6/尼龙共聚项目（预计24年投产）、滕州二期18万吨尼龙6项目（预计26年投产）的积极推进，产能释放+行情提振公司业绩有望持续提升。 尼龙66：己二腈国产工艺突破，有望重现尼龙6高速发展历史。尼龙66综合性能优于尼龙6，但受制于原料己二腈的工艺壁垒，国内价格一直居高不下。近年来随着己二腈国产化生产工艺的突破，国内己二腈及尼龙66产能加速扩张进行中，行业格局有望迎来改善。基于已有成熟的尼龙6生产工艺，公司拓展尼龙66市场，积极建设淄博一期8万吨尼龙66项目（预计25年投产），淄博一期项目生产基地毗邻天辰齐翔，同时中国天辰增资入股山东聚合顺，两者在尼龙66上下游产业链合作有望得到深化，打开公司长期成长空间。 分红比例大幅提升，助力长期价值重估。20-22年公司平均分红比例为27.27%，而据公司2023年年度利润分配预案，2023年公司拟每10股分派现金股利2.85元（含税），合计拟派发现金红利0.90亿元左右（含税），占2023年合并报表中归母净利润比例为45.72%，以4月19日收盘价计算，股息率约3.0%。我们认为，在公司经营业绩稳定增长的预期下，分红比例显著提升彰显了公司未来发展信心，长期价值有望重估。 投资建议：我们预计2024-2026年归母净利润分别为2.80、3.85、4.82亿元，对应动态PE分别为12X、9X、7X。公司拥有多年的尼龙6聚合工艺研发和生产经验，具备产品质量、稳定性等多方面的多重优势，新产品尼龙66布局为公司构造第二增长曲线。受益于PA6及PA66行业未来的发展趋势以及公司产能扩产节奏，我们持续看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料价格波动的风险；项目实施不及预期的风险。

聚合顺(605166) 事件：公司于 2023 年 8 月 24 日发布 2023 年半年报，2023H1 实现营业收入 27.72亿元，同比-17.91%，实现归属母公司净利润 1 亿元，同比-24.74%，实现扣非归母净利润 9774.58 万元，同比-26.02%。 其中， Q2 实现营业收入 14.97 亿元，环比+17.38%，同比+0.72%；归母净利润 5010 万元，环比-0.06%，同比-28.99%。 量价因素拖累 H1 业绩。2023H1 公司尼龙切片销量 22.5 万吨，同比-6.94%；均价约12300 元/吨，同比-11.79%。以产量计 2023H1 单吨净利润约 452 元/吨，较 2022H1同比-97 元/吨。我们认为，主要原因是上半年尼龙 6 需求低迷且价格同比处于较低位置。根据百川盈孚，上半年 PA6 行业均价 13484 元/吨，同比-13.69%。 Q2 量价环比有所改善。2023Q2 公司尼龙切片销量 12.1 万吨，环比+15.8%，同比+6.4%；均价约 12388 元/吨，环比+1.56%，同比-1.56%。根据百川盈孚，2023Q1、Q2 期间、Q3 至今 PA6 行业均价分别为 13451 元/吨、13515 元/吨、13878 元/吨，环比价格呈现连续上涨态势。尤其三季度以来，原油价格持续上行带动原料己内酰胺价格上扬，在 PA6 的成本端形成有力支撑。PA6 切片价格自 7 月以来涨幅达到 1925 元/吨，同时行业库存快速回落也反映出需求的韧性。后市来看，油价上涨预期仍可提供成本支撑、行业低库存、“金九银十”传统旺季以及下游需求逐渐复苏等利好带动下，价格仍有望持续上涨。 重视研发、推进在建，公司长期成长性可期。公司重视研发，截至上半年末公司拥有专利 47 项，其中发明专利 7 项；上半年公司研发费用为 0.82 亿元，同比+33%。公司拟发行可转债的两个募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目”和子公司山东聚合顺新材料“年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目”目前已履行立项、环评方面的审批、备案程序，并取得项目所需用地。随着项目建设推进，公司作为尼龙 6 的国内龙头企业，产能和市场竞争力进一步增强，同时尼龙 66 也是对公司产品序列的完善，更好满足市场需求，公司长期成长空间可期。 盈利预测：基于 2023H1 公司经营情况及宏观需求对产品价格和产能利用率的影响，我们调整盈利预测，我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为 2.44 亿元、3.63亿元、4.64 亿元（前次预测 23-24 年为 3.5、4.27 亿），对应 PE 分别为 12.0、8.1、6.3 倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。

聚合顺(605166) 投资要点： 聚合顺发布 2023 年中期报告。 2023 年 H1 公司实现营业收入 27.72 亿元，同比下降 17.91%；实现归母扣非净利润 0.98 亿元，同比下降 26.02%。 2023 年 H1 营收下降主要源于产品单价下降。 1）分产品营业收入来看， 2023年 H1 公司主营业务（尼龙切片）营业收入下降 17.90%至 27.69 亿元，营业收入下降主要源于产品单价较 2022 年同期下降所致。 2）分产品毛利率来看，主营业务（尼龙切片） 2023 年 H1 毛利率同比增加 0.72 个百分点至 7.65%。 3）分产品销量来看， 2023 年 H1 尼龙切片销量为 22.51 万吨，同比下降 6.94%。4） 销售、管理（包括研发费用）、财务费用率 2023 年 H1 同比分别变化 0.07、1.28、 -0.15 个百分点至 0.22%、 3.55%、 -1.05%， 研发费用率 2023 年 H1 同比上升 1.13 个百分点至 2.95%， 合计三项费用率上升 1.20 个百分点至 2.72%。 5）2023 年 H1 产生汇兑净损益-0.06 亿元，主要原因系公司存在一定的外销收入，主要采用美元结算， 2023 年上半年汇率的波动对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生了一定影响。 公司积极推进新项目建设，有序推进可转债及其相关项目。 1）年产 18 万吨聚酰胺 6 新材料项目已投产。 2）公司第二支可转债正有序推进中，其相关募投项目“年产 12.4 万吨尼龙新材料项目、年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）项目已完成立项、环评方面审批备案，并取得项目所需用地。 3）其余建设项目有序推进。其中，山东鲁化项目二期项目工程进度达 15%，研发中心建设项目工程进度达 40%。年产 12.4 万吨尼龙新材料项目、年产 8 万吨尼龙新材料（尼龙 66）等其余项目也在同步有序推进。 公司具备生产设备、研发团队、柔性化生产等优势。 1）公司定位于高端尼龙6 切片市场，采用德国制造的尼龙 6 切片制造设备及技术，并与北京三联签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系。 2）公司研发团队拥有多年尼龙 6 聚合工艺研发和生产经验，为新产品的研发提供技术支撑。3）公司将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节，柔性化生产帮助公司实现多品种、小批量、多批次生产，也便于公司以更小的门槛以及更低的成本实现新产线的建立和产能的调整。 盈利预测与投资评级。 由于产品价格下降，我们预计 2023-2025 年公司的 EPS分别为 0.77、 1.09、 1.25 元（原为 1.03、 1.36、 1.49 元），参考同行业可比公司的估值， 基于 2023 年 16 倍 PE（原为 15x），对应的目标价 12.32 元（-20%），维持“优于大市”评级。 风险提示： 在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。

聚合顺(605166) 聚合顺发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入60.37亿元，同比增长10.62%；实现归母扣非净利润2.36亿元，同比上升2.03%。 2022年利润同比上升主要源于产品销量上升。1）分产品营业收入来看，2022年公司尼龙切片产品累计收入提升14.23%至60.32亿元。2）分产品毛利率来看，尼龙切片产品2022年毛利率同比减少1.56个百分点至6.25%。3）分产品销量来看，2022年尼龙切片销量为45.06万吨，同比增加16.8%。4）销售、管理（包括研发费用）、财务费用率2022年全年同比分别变化0.03、-0.18、-0.92个百分点至0.18%、2.36%、-1.13%，研发费用率2022年全年同比下降0.16个百分点至1.85%，合计三项费用率下降1.07个百分点至1.41%。5）2022年全年产生汇兑净损益-0.30亿元，主要原因系公司存在一定的外销收入，主要采用美元结算，2022年汇率的波动对公司产品外销收入和产品市场竞争力产生了一定影响。 公司积极推进新投项目建设，研发新产品，优化产品结构。1）年产10万吨聚酰胺6材料扩建项目已完成全部投产。2）“研发中心建设项目”有序推进，研发的尼龙66、尼龙66与尼龙6共聚产品，已投放市场，并在市场上获得顾客认可。3）可转债募投项目“年产18万吨聚酰胺6新材料项目”在第四季度建设安装完毕，并进行试运行，并按计划逐步释放产能。4）推进扩建项目建设，包括聚合顺鲁化建设第一期“年产18万吨聚酰胺6切片项目”、本部筹建年产12.4万吨尼龙新材料项目、山东聚合顺第一期“年产8万吨尼龙新材料（尼龙66）项目”筹建。 公司具备生产设备、研发团队、柔性化生产等优势。1）公司采用德国制造的尼龙6切片制造设备及技术，并与北京三联签订了配套聚合设备供货合同，建成了先进的生产设备体系。2）公司整个研发团队拥有多年尼龙6聚合工艺研发和生产经验，为新产品的研发提供技术支撑。3）公司将柔性化因素贯穿工厂生产设计的各个环节：筹划投产阶段，主创人员深入参与生产体系设计，将柔性化生产理念贯穿其中。 盈利预测与投资评级。由于价格和毛利率下滑，我们下调业绩。我们预计2023-2025年公司的EPS分别为1.03（-20%）、1.36（-10%）、1.49元（新增），参考同行业可比公司的估值，我们给予2023年15倍PE，对应的目标价为15.45元（上次目标价16.96元，对应2022年16倍PE，-9%），维持“优于大市”评级。 风险提示：在建产能进度不达预期；宏观经济下行；产品价格大幅波动。