圣诺生物(688117) 投资要点 事件：公司发布2025年三季报。2025年前三季度公司实现营收5.2亿元，同比+54%；实现归母净利润1.3亿元，同比+123%；实现扣非净利润1.3亿元，同比+135%。 单季度来看，2025Q3公司实现营收1.8亿元，同比+31.4％；实现归母净利润3805.3万元，同比+8.2%；实现扣非后归母净利润3659.8万元，同比+6%。 GLP-1RA全球各渠道继续放量，公司原料药业务受益。2025年上半年，公司原料药业务实现营业收入1.9亿元，占比56.0%，同比+232.9%；公司专注于多肽领域，截至2025年中报，公司已拥有21个自主研发的多肽类原料药品种，持续优化在美国、俄罗斯、东南亚等国家/地区的产品布局，在GLP-1RA司美格鲁肽与替尔泊肽全球各类终端销售渠道放量与扩容的背景下深度受益，持续增长。 制剂业务方面，2025年上半年公司制剂业务实现营业收入0.8亿元，占比25.1%，同比-10.4%；公司多肽制剂产品均使用自产原料药生产，立足于多肽原料药规模化生产能力，产品众多，广泛覆盖国内医疗机构。 CDMO业务方面，2025年上半年公司CDMO业务实现营业收入0.4亿元，占比12.4%，同比+72.9%，公司已先后为山东鲁抗、山西锦波、派格生物、百奥泰制药、江苏普莱、哈尔滨医大药业、众生睿创等机构/企业的40余个项目的多肽创新药提供CDMO服务，GLP-1RA方面包括了众生药业RAY1225、华东医药HDM1005等。 产能继续释放。截至2025年中报，公司“年产395千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产，“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态；“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”中107/108车间在2025年上半年投入运营。 2025前三季度净利率同比提升；Q3单季度盈利能力小幅下滑。2025年前三季度公司整体毛利率为56.7%，同比-2.3pp。费用率方面，公司总费用率为27.1%，同比-11.4pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为8.1%/9.9%/2.1%/7%，分别同比-6.5pp/-3.5pp/0pp/-1.5pp。综上，公司净利率为24.4%，同比+7.6pp。单季度数据来看，2025Q3公司毛利率为56.3%，同比-1.9pp；净利率为20.8%，同比-4.5pp。 盈利预测：预计2025-2027年公司归母净利润分别为1.9/2.6/3.3亿元。 风险提示：市场需求变化的风险、产品价格下降的风险、新市场起量进度不及预期的风险等。

圣诺生物(688117) 事件：2025年8月14日，公司发布《2025年半年度报告》。2025年H1公司实现营业收入3.38亿元，同比增长69.69%；实现归母净利润0.89亿元，同比增长308.29%；实现扣非归母净利润0.89亿元，同比增长367.92%；实现经营活动现金流净额0.82亿元，同比增长213.22%。单季度来看，2025年Q2公司实现营业收入1.53亿元，同比增长61.50%；实现归母净利润0.42亿元，同比增长687.09%；实现扣非归母净利润0.42亿元，同比增长982.84%。 点评： 受益于多肽产业链景气度，原料药业务和CDMO业务同比高增长。1）原料药业务：2025年H1公司原料药业务收入1.89亿元，同比增长232.38%，主要得益于司美格鲁肽、替尔泊肽出口销售增加；截至2025年中报，公司已拥有21个自主研发的多肽类原料药品种，在国内市场公司取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案，在国外市场公司取得11个品种获得美国DMF备案。公司加快原料药国际注册、申报步伐，优化在美国、欧盟、韩国、俄罗斯等国家和地区的产品布局，打造全球范围内有竞争优势的特色原料药产品，继而拓展原料药的国际销售渠道，有望带动公司国外业务量的突破。 2）CDMO业务：2025年H1公司CDMO业务收入0.42亿元，同比增长72.93%，主要得益于公司客户众生药业RAY12225注射液项目进入临床III期；目前公司在多肽药物研发生产领域获得较高的知名度和认可度，先后为山东鲁抗、山西锦波、苏州派格生物、百奥泰生物、江苏普莱、哈尔滨医大药业、众生睿创等新药研发企业和科研机构提供40余个项目的多肽创新药药学CDMO服务，其中2个多肽创新药已获批上市进入商业化阶段，2个多肽创新药进入申报生产阶段，另有多个多肽创新药进入临床试验阶段。 公司原料药业务和CDMO业务同比实现高增长，主要受益于多肽产业链的高景气度，考虑到目前原料药海外渠道愈发丰富、CDMO项目储备充足，我们预计公司业绩下半年有望延续高增长趋势。 产能建设趋于完善，中长期成长性突出。 从产能建设方面，2025年H1公司募集资金投建的“年产395千克多肽原料药生产线项目”已顺利投产，“制剂产业化技术改造项目”达到预定可使用状态；自有资金投资建设的“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”中106车间于2024年四季度投产，107车间、108车间2025年上半年陆续投入运营。公司具备多肽原料药和制剂的全流程研发管线和全产业链平台，能够为多肽创新药和仿制药提供从工艺路线设计，到小试、中试、工艺验证和质量研究等药学研究服务，以及药物研发及商业化生产所需原料药、制剂产品的全链条定制生产服务，涵盖从药物发现、临床前研究，到临床试验和上市销售的完整药物开发周期。我们认为，随着新产线的陆续投入使用，公司阶段性不再受限于产能瓶颈，考虑到公司具备完整的多肽原料药+制剂平台，有望持续受益于多肽产业链的高景气度，中长期成长性突出。 盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为7.51亿元、9.90亿元、12.10亿元，归母净利润分别为1.91亿元、2.73亿元、3.49亿元，EPS（摊薄）分别为1.21元、1.73元、2.22元，对应PE估值分别为33.21倍、23.25倍、18.17倍。 风险因素：新签订单不及预期的风险；原料药价格波动的风险；地缘政治和关税变动风险。

圣诺生物(688117) Q3业绩快速增长，三大核心子业务整体稳健发展 2024Q1-3，公司实现营业收入3.38亿元，同比增长16.00%；归母净利润5695万元，同比增长63.66%；扣非归母净利润5366万元，同比增长129.64%。单看Q3，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长18.32%，环比增长46.39%；归母净利润3516万元，同比增长140.02%，环比增长561.46%；扣非归母净利润3453万元，同比增长144.80%，环比增长800.35%。公司三大核心板块稳健发展，多款多肽原料药产品获得海内外备案，3.5亿元大订单的签订预计将助推原料药业务快速发展。我们看好公司长期发展，维持原盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.06/1.39/1.86亿元，EPS为0.95/1.24/1.66元，当前股价对应PE为32.6/24.9/18.5倍，维持“买入”评级。 制剂业务“光脚”品种中标集采，大订单落地有望助推原料药业务快速成长 2024H1制剂业务实现营收9456万元，同比增长48.27%。公司目前拥有10个多肽制剂品种的注册批件，醋酸阿托西班注射液与注射用生长抑素以双第一顺位成功入选第八批集采，有望打开制剂的向上空间。2024H1原料药业务实现营收5683万元，同比增长11.16%。截至2024年6月底，公司已拥有19个自主研发的多肽类原料药品种，已取得14个品种多肽原料药生产批件或激活备案。随着下游以GLP-1为代表的市场需求快速释放，多肽原料药业务预计将进入快速成长期。9月17日，全资子公司圣诺制药与客户签订金额约3.5亿元的GLP-1多肽原料药《产品采购合同》，大订单落地有望助推原料药业务快速成长。 持续推进多肽产能建设，新产能即将落地突破供给端瓶颈 公司持续推进多肽产能建设，2024H1募投项目“工程技术中心升级项目”已顺利结项，研发实力将实现进一步提升；“年产395千克多肽原料药生产线项目”、“制剂产业化技术改造项目”和“多肽创新药CDMO、原料药产业化项目”主体建设已完成并进入设备调试阶段，新产能即将落地突破供给端瓶颈。 风险提示：医药政策变动、项目进度不及预期、多肽药物研发需求下降。

圣诺生物(688117) 投资要点 推荐逻辑：1）2024年全球多肽药物销售达876亿美元，GLP-1药物方兴未艾，预计2030年中国多肽原料药市场规模将达到652.5亿元；2）公司产能落地在即，预测2年内原料药收入扩大一倍以上；3）3个“光脚品种”制剂入选集采，2024H1制剂收入大幅增长48.3%。 GLP-1RA引领多肽药物快速增长，多肽原料药蓬勃发展。预计2024年全球多肽药物销售达876亿美元，并将以8.4%的年复合增速持续增长，于2030年达到1419亿美元。GLP-1药物适用于糖尿病、肥胖等常见症状，近7年市场规模复合增速达33.7%，其中司美格鲁肽2023年销售额高达184.5亿美元，同比增长97.7%。司美格鲁肽等多个热门品种陆续到期，掀起仿制热潮，原料药需求大幅增加。GLP-1RA销售快速增长拉动上游多肽原料药需求激增，预计2030年中国多肽原料药市场规模将达到652.5亿元。 多款制剂纳入集采实现放量，原料制剂一体化成本优势凸显。公司拥有10个多肽制剂品种取得14个生产批件。醋酸奥曲肽注射液入选第七批集采、醋酸阿托西班注射液和注射用生长抑素纳入第八批集采，均实现市场份额快速提升，带动制剂业务在2024上半年同比增长45.3%。公司储备多个多肽制剂有望中标后续批次集采，迎来放量增长。同时，公司原料制剂一体化发展，成本优势凸显，2023年制剂板块的毛利率仍然达到75%，随着集采降低销售费用率，净利润水平也相对可观。 新建产能即将落地，业绩逐步释放。目前拥有原料药年产能404kg，制剂年产能550万支。公司将加快产能扩建，IPO募投项目“年产395千克多肽原料药生产线项目”2024年下半年将逐步投产，预计建成投产后将拥有7条新的GLP-1相关原料药生产线，合计月产量在35kg以上，同时提升制剂产能315万/支每年，应对集采巨量需求。目前公司生产线处于满产状态，市场供不应求，随着产能逐步投产，业绩也将逐步释放。 盈利预测与投资建议：随着公司原料药产能不断落地，GLP-1RA的原料产能供不应求，原料药板块将迎来快速增长。三款制剂产品入选集采放量增长，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为1、1.5和1.9亿元，对应PE为33、23和18倍，未来三年归母净利润复合增长率为39%，考虑到公司未来业务持续快速增长，建议保持关注。 风险提示：新药研发不及预期的风险；原材料成本上涨风险；原料药竞争加剧导致价格下降的风险、在建项目投产及运营成效或不及预期的风险。

文永均,1965年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。1991年7月至1997年4月,任海南中和药物研究所所长;1997年4月至2003年4月,任成都地奥制药集团有限公司研究所合成一室主任;2003年4月至2013年12月,任成都圣诺科技发展有限公司董事长、总经理。2010年5月至2024年12月任赛诺投资监事;2014年11月至2025年10月任圣诺管理执行事务合伙人;2013年12月至今任公司董事长、总经理,系公司核心技术人员。

余啸海,1988年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,农工党党员。2010年5月至2012年3月,任长虹美菱股份有限公司财务管理部会计,董事会秘书室证券事务助理;2012年3月至2015年3月,任成都泓奇实业股份有限公司证券部部长、证券事务代表;2015年4月至2022年1月历任公司证券部经理、证券事务代表、投资者关系总监。2022年1月至今,任公司董事会秘书;2022年12月至今任公司董事、副总经理;2025年10月至今任圣诺管理执行事务合伙人;2025年12月17日至今,担任公司副董事长、常务副总经理。

马中刚,1981年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2005年7月至2010年12月,任海南中和药业有限公司研究所副所长;2011年1月至2016年12月,任圣诺生物研发部总监;2013年12月至2016年12月,任公司监事会主席;2016年12月至今,任公司副总经理,系公司核心技术人员。

饶进,1968年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。1992年9月至1993年10月,任武汉证券沙市营业部副总经理;1995年9月至2001年6月,任沙市活力28股份有限公司证券部部长、董事会秘书;2001年9月至2008年7月,任兴业证券投资银行总部高级经理、总助;2008年8月至2011年12月,任广西梧州中恒集团股份有限公司副总经理、董事会秘书;2012年1月至2014年6月,任三胞集团有限公司董事长助理、宏图高科副总经理、董事会秘书;2014年7月至2019年5月,任四川恒康发展有限公司副总经理;2019年7月至2023年8月,任上海川恒资产管理有限公司执行总经理。2025年12月至今,任公司董事会秘书、副总经理。

卢昌亮,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1992年7月至1995年6月,任海口商务化工有限公司研发技术员;1995年7月至1997年7月,任海南贝尔特高科技有限公司技术员;1997年7月至1999年6月,任海南福林生物医学实业有限公司研发经理;1999年7月至2003年4月,任海南新大洲药业有限公司生产部部长;2003年4月至2005年4月,任海南中和集团有限公司副厂长;2005年6月至2017年5月任公司董事,2018年1月至2019年1月任圣诺制药总经理。2016年12月至今,任公司副总经理。

伍利,1974年出生,中国国籍,无境外永久居留权,注册规划师、高级会计师、高级管理会计师,本科学历。1999年至2014年10月在四川龙蟒集团有限责任公司及子公司先后担任财务部副部长、部长。2014年10月至2022年12月,担任公司财务部经理。2023年7月至今任成都圣诺进出口有限公司监事。2022年12月至今,任公司董事、副总经理、财务负责人。

王晓莉,1970年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。1998年7月至2003年2月,任成都地奥制药集团有限公司研究所主研人员;2003年3月至今,历任成都圣诺科技发展有限公司监事、董事、副总经理,成都凯捷多肽科技有限公司副总经理、总经理,成都圣诺进出口有限公司执行董事兼总经理。2013年12月至今,任公司董事、副总经理。

曾德志,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年7月至2003年9月,任湖南正太金琥药业有限公司生产工艺技术员;2003年9月至2009年9月,任成都凯捷多肽科技有限公司车间主任;2009年9月至2013年2月,任成都圣诺生物制药有限公司原料药车间主任;2013年2月至2022年1月,任成都圣诺生物制药有限公司原料药技术总监;2019年5月至今任成都圣诺生物多肽科技有限公司监事;2022年2月至今任眉山汇龙药业科技有限公司总经理;2016年12月至2025年5月,任公司监事会主席。2025年12月至今任公司董事,系公司核心技术人员。

杨广林,1975年出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1998年7月至2005年1月,历任牡丹江双鹤药业有限责任公司工艺员、车间主管、QA主管、生产部主管;2005年1月至2006年6月,任海南豪创药业有限公司车间主任;2006年6月至2007年6月,任江西浩森制药有限责任公司车间主任;2007年6月至今,历任成都圣诺生物制药有限公司车间主任、生产总监、子公司总经理。2025年12月至今,任公司董事。

贺泽凯,1978年出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,农工党党员。2010年1月至2011年12月,任美国Medpace公司实习生及高级统计分析师;2012年1月至2012年6月,任美国Inc Research公司(现为Syneos Health)高级统计分析师;2012年7月至2012年11月,任西南财经大学讲师;2012年12月至2019年11月,任西南财经大学副教授、博导;2019年12月至今,任西南财经大学教授、博导。2025年12月至今,任公司独立董事。