时代电气(688187)公司资料

时代电气(688187) 核心观点 公司24年一季度扣非归母净利润同比增长45%。23年随半导体产能加速释放，轨交业务稳步推进，公司实现营收218亿元(YoY+20.6%)，归母净利润31亿元(YoY+21.51%)，扣非归母净利润26亿元(YoY+29.9%)，毛利率33.9%(YoY+1.2pct)，其中得益于产能充分释放与良率提升，时代半导体实现营收36.4亿元，净利润10.3亿元，盈利水平好于同行。在此基础上，公司1Q24营收实现39.3亿元(YoY+27.2%,QoQ-49.1%)，归母净利润5.7亿元(YoY+30.4%,QoQ-49.6%)，扣非归母净利润4.6亿元(YoY+44.9%,QoQ-49.6%)，毛利率34.1%(YoY+1.6pct,QoQ-2.5pct)，轨交业务增长较快。 24年一季度轨交装备业务同比增长43.74%。其中，轨道交通电气装备实现收入16.2亿元(YoY+28.95%)，轨道工程机械2.95亿元(YoY+468.37%)，通信信号1.43亿元(YoY+42%)，其他轨道交通装备0.65亿元(YoY-4.51%)。23年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年保持行业领先，永磁牵引公司市场份额领先；检修收入大幅增长，在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统实现首单突破。 24年一季度新兴装备业务同比增长13.18%。其中，功率半导体器件实现收入8.34亿元(YoY+22.44%)，传感器件0.6亿元(YoY-48.62%)，新能源汽车电驱系统3.75亿元(YoY+10.82%)，工业变流2.98亿元(YoY+18.35%)，海工装备2.02亿元(+15.39%)。公司IGBT模块23年在轨交、电网领域份额大幅领先，占有率国内第一，集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，新能源汽车领域：根据NE时代数据，公司23年新能源乘用车功率模块装机量排名第三，电驱系统排名行业前六；此外，公司光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名升至前三；矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获新订单，传感器与海工装备业务亦加速发展。 投资建议：我们看好公司“器件+系统+整机”一体化的产业布局，参考23年以及1Q24公司经营情况，考虑公司轨交业务增长好于预期，我们预计24-26年公司归母净利润至35.5/41.0/46.9亿元(前值：24-25年33.9/38.2亿元)，对应2024年4月26日股价PE分别为20/17倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源发电及汽车需求不及预期，产线建设不及预期等。

时代电气(688187) 核心观点： 投资事件：公司披露2024年一季报。2024Q1公司实现营业收入39.25亿元，同比增长27.20%；实现归母净利润5.68亿元，同比增长30.44%；实现扣非净利润4.61亿元，同比增长44.85%。 业绩增长稳健，轨交业务高增。分板块来看，公司轨道交通业务收入21.20亿元，同比增长43.74%，各细分业务均实现较快增长，其中轨交电气装备/轨道工程机械/通信信号系统收入16.17/2.95/1.43亿元，同比增长28.95%/468.37%/42.00%。新兴装备业务收入17.69亿元，同比增长13.18%，其中功率半导体器件/新能源汽车电驱系统/工业变流/海工装备收入8.34/3.75/2.98/2.02亿元，同比增长22.44%/10.82%/18.35%/15.39%，传感器件收入0.60亿元，同比下降48.62%。公司合同负债规模稳中有升，24Q1较2023年末增加1.25亿元至8.66亿元。 净利率环比改善，期间费用率整体稳定。24Q1公司毛利率为34.06%，同比/环比+1.64pct/-2.45pct，主要由于产品结构变动所致；净利率为14.71%，同比/环比+0.21pct/+1.09pct。费用端基本持平，24Q1公司销售/管理/财务费用率为6.41%/4.46%/-1.25%，同比+0.66pct/-0.49pct/+0.32pct；研发费用率为11.65%，同比-0.38pct。 轨交装备业务受益行业复苏及大规模设备更新。铁路客流复苏超预期，今年一季度全国铁路发送旅客10.14亿人次，日均发送旅客1114.7万人次，同比增长28.5%。其中春运累计旅客发送量较2019年同期增长18.8%；清明小长假期间累计旅客发送量比2019年同期增长19.6%。同时，铁路车辆庞大存量存在更新维保需求，24年高级修首次招标323列，超过23年全年，其中三级修28列，四级修93列，五级修202列。后续高铁动车组新造及维修需求将共振向上。今年2月中央财经委提出大规模设备更新和降低全社会物流成本，将加速老旧内燃机车改造，拉动机车货车需求。公司是国内轨交牵引系统龙头，产品覆盖机车、动车、城轨等多种车型，市占率保持前列，轨交行业景气复苏背景下，公司全年轨交装备业务有望释放业绩弹性。 产能扩张进展顺利，新兴装备业务持续发力。23年公司新兴装备业务毛利率回升至28.19%，收入占比40.06%，24Q1新兴装备业务收入占比进一步提升至45.07%。公司IGBT模块市占率领先，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶。随着公司产能逐步投放，以及产能利用率和良率的持续提升，新兴装备业务将保持高成长性。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年将分别实现归母净利润38.29亿元、44.11亿元、49.00亿元，对应EPS为2.71、3.12、3.47元，对应PE为18倍、16倍、14倍，维持推荐评级。 风险提示：固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险等。

时代电气(688187) 投资摘要 事件概述 3月29日，公司发布2023年年度报告。公司2023年实现营业收入217.99亿元，同比增长20.88%；归母净利润31.06亿元，同比增长21.51%；扣非归母净利润25.95亿元，同比增长29.89%。 分析与判断 紧抓国铁集团移动装备新造投资回升契机，确保产品顺利交付同时全力开拓新产品和新市场。2023年公司轨道交通装备业务稳步增长，实现营收129.09亿元，毛利率37.88%，同比+2.10pct。2023年中国铁路建设稳步复苏，根据国铁集团披露数据，2023年中国铁路完成固定资产投资7645亿元，同比增长7.5%，城市轨道交通建设平稳运行。公司轨道交通产业紧密依托国铁集团移动装备新造投资回升机遇，根据RT轨道交通网统计数据，2023年公司城轨牵引系统国内市场占有率保持在50%以上，连续12年行业领跑，永磁牵引逐步成为行业主流，公司市场份额领先；检修和海外业务持续推进，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单；轨道工程机械方面，接触网作业车斩获国铁集团长大坡道车辆项目批量订单；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，FAO和市域地铁信号系统双双实现首单突破。我们认为在铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的背景下，公司有望持续受益。 新兴装备业务乘势突破，营收同比显著增长进入行业前列。在“双碳”政策推动下，能源低碳转型带动新能源汽车电驱动系统、半导体器件和传感器等产业快速发展，2023年公司新兴装备业务实现营收87.32亿元，同比+69.64%。公司全系列高可靠性IGBT产品打破了轨道交通和特高压输电核心器件由国外企业垄断的局面，2023年公司IGBT模块交付在轨交、电网领域市场份额大幅领先，占有率国内第一，据NE时代统计数据，2023年公司新能源乘用车功率模块装机量达100.55万套，市占率12.5%，排名第三，同时集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货；第三代1200V SiCMOSFET芯片达到国内先进水平，半导体三期项目迅速推进，宜兴产线已完成主体工程封顶；新能源乘用车电驱系统全年销量持续提升，据NE时代统计数据，2023年公司全年装机超24.8万套，排名进入行业前六，且新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，同时完成70-120kw多款产品开发；传感器业务新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，传感器件稳居轨道交通领域国内市场占有率第一；海工装备国内市场新签多个订单，重型深海挖沟敷设装备成功下线，填补国内空白。 投资建议 维持“买入”评级。我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至35.71/41.68/47.31亿元，对应同比增速分别为+14.98%/+16.71%/+13.51%，对应EPS分别为2.53/2.95/3.35元，对应PE估值分别为20/17/15倍。 风险提示 轨道交通建设投资不及预期、研发进展不及预期、行业竞争加剧

时代电气(688187) 【投资要点】 公司盈利能力稳步向上。2023年，公司实现营业收入217.99亿元，同比+20.88%；实现归母净利润31.06亿元，同比+21.51%；实现扣非归母净利润25.95亿元，同比+29.89%。Q4公司实现营业收入77.04亿元，同/环比+7.62%/+39.43%；实现归母净利润10.52亿元，同/环比+5.98%/+17.10%。分业务来看，2023年公司轨交装备业务实现129.1亿元，同比+2%；新兴装备业务实现87.32亿元，同比大幅+69.64%。 轨交装备业务稳健发展，检修和信号业务有望成为新增量。2023年，客运和货运需求复苏，国铁集团共招标高速动车组158组（总金额273亿元左右），2023年也成为继2018年之后国铁集团招标动车组最高的年份。机车、动车、城轨牵引变流系统连续多年领跑国内市场，电气装备业务营收同比+4.77%；通信信号业务持续推进，城轨信号业务全年中标5条线路，创历史新高，营收同比+0.37%；动车和城轨批量进入大修阶段，维保检修有望成为新增量，并在亚洲、欧洲和美洲获得多个海外订单，检修收入大幅增长。 功率半导体、传感器等核心器件需求旺盛，多个领域交付市占率领先。2023年功率半导体器件实现营收31.08亿元，同比+69.39%。IGBT下游需求充足，公司交付在轨交和电网领域国内市场份额第一；新能源乘用车功率模块装机量100.55万套，市占率12.5%，排名第三；集中式光伏IGBT模块市占率快速提升，组串式模块实现批量供货。同时公司不断扩产，2023年产能同比约30%的增长，新产线建设进度顺利，预计2024年Q3开始投产，中低压器件产能持续提升。2023年传感器实现营收5.94亿元，同比+45.43%，公司2023年新建39条产线，产能持续提升，交付量大幅增长，轨交领域国内市场份额第一，新能源领域位居行业前列。 利用核心器件优势，交通与能源系统级产品交付节奏加快。2023年公司电驱系统装机24.8万套，同比+77.1%，市场份额4.5%，排名第六，实现营收19.09亿元，同比+74.68%。公司新获北汽、上汽等多家优质客户订单，配套整车厂出口海外产品超2万台套，打造多合一产品平台，完成70-120kw多款产品开发，同时配套株洲、长春、柳州百万台套产能，大量供应长安、一汽、合众、五菱。2023年工业变流收入23.88亿元，同比+73.75%，光伏逆变器业务国内新签订单18.6GW，排名首次升至前三，矿卡电驱系统、风电变流器、中央空调变流器持续批量交付并斩获订单。 【投资建议】 公司在交通（轨交、汽车等）与能源（光伏、风电等）领域已经构建了“关键器件-核心部件-系统集成”的一体化产业布局。公司正处于从轨交业务一枝独秀向新兴装备业务多点开花的阶段，有望实现跨越式发展，成为半导体与新能源领域的代表性创新型央企。 我们看好公司轨交与新兴装备业务的共振，预计2024-2026年营业收入为257.17/306.19/343.68亿元，同比增长17.97%/19.06%/12.05%，归母净利润分别为37.62/45.05/51.57亿元，同比增长21.12%/19.77%/14.46%，对应EPS分别为2.66/3.18/3.64元/股，对应PE分别为18/15/13倍，维持公司“买入”评级。 【风险提示】 产能拓展不及预期； 原材料价格波动风险； 下游需求不及预期。