云路股份(688190)公司资料

云路股份(688190) 三季报业绩：公司发布2024年三季报，2024年前三季度实现营收13.88亿元(同比+6.5%)；归母净利润2.63亿元(同比+10.3%)；扣非净利润2.52亿元(同比+16.4%)。其中，Q3实现营收4.78亿元(同比+5%，环比+2.1%)；归母净利润0.96亿元(同比+29.7%，环比+5%）。 政策利好&行业高增推动非晶需求释放，新产线投产贡献增量。非晶带材主要应用于电力配送、光伏、数据中心、轨道交通、新能源汽车、家电等领域，随着国家政策的大力支持和新兴产业的快速增长，有望拉动非晶产量持续提升。同时，公司新建“年产1.5万吨非晶产线”于8月达产，有望持续贡献成长增量。1）电力配送领域：政策规定到2025年电网企业全面淘汰S7（含S8）型和运行年限超25年且能效达不到准入水平的配电变压器，全社会在运能效节能水平及以上变压器占比较2021年提高超过10%；2）光伏领域：根据国家能源网数据，2024年1-9月太阳能发电新增装机160.88GW，同比增长24.8%；3）新能源汽车领域：根据中国汽车工业协会数据，2024年1-9月国内新能源汽车销量832.1万辆，同比增长32.6%；4）数据中心：中商产业研究院预计2024年市场规模达到3048亿元，同比增长26.63%。 纳米晶合金、软磁粉芯高景气度持续。对比传统铁氧体软磁，纳米晶带材可以实现缩小体积、降低损耗等优势，在产业升级对磁性材料性能要求不断提升的背景和新能源汽车等新兴产业共振下，纳米晶超薄带对传统铁氧体有望逐步形成替代。软磁粉芯为功率电感核心材料，站稳光储新能源及充电桩等景气赛道。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.65/4.22/5.03亿元，同比增速分别为10.07%/15.34%/19.42%，当前股价对应的PE分别为27/24/20倍。作为国内非晶合金龙头，公司非晶合金持续受益配电变压器景气度，纳米晶合金+软磁粉芯打开新增长空间。维持“买入”评级。 风险提示：需求波动风险；项目建设不及预期风险；原材料波动风险；新业务拓展不及预期风险。

云路股份(688190) 业绩概要：2024年前三季度公司实现营业收入13.9亿元（+6.5%），实现归母净利润2.6亿元（+10.3%），对应EPS为2.2元，扣非归母净利润2.5亿元（+16.4%）。2024Q3公司实现营业收入4.8亿元（同比+5.0%，环比+2.1%），实现归母净利润0.96亿元（同比+29.7%，环比+5.0%），扣非归母净利润0.95亿元（同比+38.9%，环比+7.0%）； 业绩保持稳定，盈利能力进一步改善：根据《2024年三季度全国电力供需形势分析预测报告》，前三季度国内电网完成投资3982亿元（+21.1%），呈现较快增长态势。因此非晶合金需求整体呈现出良好态势。纳米晶及磁性粉末受到下游行业需求不振影响，整体保持平缓。综合来看，收入层面，公司前三季度保持了收入的稳健增长（+6.5%），2024Q3公司实现收入4.8亿元，环比增加2.1%，我们推测主要系报告期内公司新增一条1.5万吨产线带来产量上升的同时，非晶合金价格略微下降所致；盈利能力方面，公司前三季度毛利率逐季提升（30.25%→30.26%→31.8%），我们推测主要系公司非晶合金产品产销量逐渐提升、收入结构有所优化的同时，精益管理带来的盈利能力有所提升所致，体现出公司较强的产品竞争力和管理能力； 财务数据：公司报告期内持续投入研发，研发费用同比增长50.0%；财务费用三季度由负转正，推测与人民币升值带来的汇兑损益有关；截止报告期末，在建工程有所减少，而固定资产有所提升，我们判断是由于8月公司将非晶合金产线转固所致；应付票据逐季增加，体现出公司较强的议价能力； 产能持续投放，未来依然可期：随着公司三季度1.5万吨非晶合金产线的投产，公司产能已达10.5万吨，是国内头部非晶合金生产基地。而随着公司产量的提升，公司业绩也将迎来新的增长。随着新能源、电气化、AI算力带来的上网和用电需求持续对电网建设提出新的挑战，目前国内电网投资将依然保持较快增速，供给依然保持紧平衡状态，随着非晶合金立体卷变压器等一系列节能变压器在电网渗透率的进一步提升，我们判断公司仍有能力建设新产能以满足下游旺盛的需求。因此公司未来依然可期； 海外需求值得关注：目前欧洲、美国等发达国家纷纷发布自己的电网投资计划，印度、越南以及其他不发达国家和地区依然需要大量的电网建设以满足经济发展的需求，与此同时，海外竞争对手在成本管控、市场拓展、技术服务等方面与国内头部企业存在一定差距，因此，我们认为云路股份作为非晶合金龙头，将进一步拓展其在海外市场的市占率； 投资建议：公司作为非晶合金、纳米晶及磁粉芯生产企业，紧紧抓住新能源革命和AI浪潮中对于节能变压器的需求，在电网投资快速增长的背景下，业绩增长稳定。8月份内延外伸的新规划产线投产，产能打开天花板，预计公司业绩将保持稳健增长。我们预计公司2024-2026年实现收入18.6亿元、20.4亿元、23.7亿元，同比增长5.1%、9.9%、15.6%，实现归母净利润3.7亿元、4.4亿元、5.4亿元，同比增长11.4%、20.0%、21.4%，对应PE 25X、21X、17X，维持“买入”评级。 风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、毛利率大幅波动等

云路股份(688190) 三季报业绩：24年前三季度实现营收13.88亿元，yoy+6.5%；归母净利润2.63亿元，yoy+10.3%；扣非净利润2.52亿元，yoy+16.4%。其中，Q3实现营收4.78亿元，yoy+5%，环比+2.1%；归母净利润0.96亿元，yoy+29.7%，环比+5%。 Q3营收利润双增长，非晶新产线贡献增量 营收端，公司24年前三季度实现13.88亿元，yoy+6.5%，Q3单季度实现4.78亿元，同环比+5%/+2.1%。前三季度与Q3单季度营收均实现同比增长，我们认为主要系非晶已有产线满产满销，同时Q3“年产1.5万吨非晶产线”落地达产，非晶出货量进一步增长。 盈利端，公司24年Q3毛利率31.80%，同环比+1.92/+1.54pct；期间费用率11.38%，环比+0.51pct，微增持平；最终录得净利率20.07%，同环比+3.82/+0.55pct，非晶持续景气，盈利水平进一步增强。 现金流方面，公司24年前三季度实现经营性现金流量净额2.03亿元，yoy+35.2%，销售回款增多，现金流大幅改善。 非晶市场持续拓展，纳米晶&磁粉培育新增长极 非晶板块：非晶变压器较硅钢变压器空载节能60%-80%，替代空间广阔。国内方面，受配网变压器能效标准提高提振，非晶变压器加速渗透；东南亚方面，电网建设相对落后，电力消费高速增长；欧美方面，正积极推进变压器能效提升标准。作为全球最大非晶生产基地，公司原有产能9万吨，保持满产满销，稳扎稳打，“年产1.5万吨非晶产线”已于24Q3落地达产，公司现有产能合计达10.5万吨，产能优势进一步扩大，Q4增长可期。 纳米晶&磁粉板块：AI算力提升需求下一体成型电感趋势明确，叠加智能家电、新能源等板块景气传导，电感材料成长空间广阔。公司持续提升产品的稳定性和可靠性，24H1，品质驱动磁粉和纳米晶产品销量齐升，同时磁粉和纳米晶产品在光储、新能源汽车等领域取得客户认可，静待产能进一步释放与产品拓展，积蓄持续增长势能。 投资建议：作为非晶材料行业龙头，伴随产能释放与新产品放量，公司业绩有望保持快速增长。我们预计24-26年归母净利润分别为3.57/4.35/4.99亿元，对应11月1日收盘价PE分别为28/23/20X，维持“买入”评级。 风险提示：技术升级迭代的风险；核心技术泄密的风险；核心技术人员不足或流失的风险；下游需求不及预期的风险；原料价格波动的风险。

云路股份(688190) 全球非晶行业龙头，营收净利快速增长：公司多年来专注于先进磁性金属材料领域，从非晶合金逐渐拓展为以非晶合金材料为主，纳米晶、磁性粉末等磁性金属材料快速增长的业务结构。公司非晶产品在细分领域连续多年全球第一，目前已建成“10万吨非晶带材生产基地”，在纳米晶、磁性粉末领域，公司不断推动新客户的开发和认可。受益于产能扩张以及旺盛的市场需求，2019-2023年，公司营收、归母净利复合增速分别为26.2%、41.7%。 非晶带材：国内24-27年CAGR达20%，龙头高度受益高效节能趋势。非晶合金广泛用于配电变压器、轨道交通、数据中心、新能源发电等行业。相对硅钢，非晶变压器高效节能、环保、综合成本低。国内暖风政策频出，我们预计两网非晶变压器渗透率有望从2023年约30%提升至2027年约50%，国内整体非晶需求将从2023年7万吨增加至2027年15万吨，2024-2027年复合增速20%。变压器出口亚洲需求旺盛，发达经济体出口增速亮眼，未来非晶合金带材出口有较大增长空间。公司作为全球非晶带材龙头，有望高度受益于变压器高效节能大趋势。 非晶电机：渗透率有望快速提升，公司有望高度受益。随着电动汽车电机向高频、高速方向发展，铁损在总损耗中占比大幅增加，采用非晶电机替换硅钢片电机是降低铁损的重要解决方案。广汽于2023年研发出第一代非晶电机，并于2024年实现第二代非晶电机量产，在降低50%铁损、提升电机效率的同时，增加续航50-150km。我们预计随着材料、机械等工艺进步，非晶电机有望解决可量产规模化的问题，渗透率有望快速提升。中性假设下，我们预计2025年、2030年、2035年，非晶电机定子市场规模将分别达到0.3亿元、31亿元、140亿元。根据投资者关系平台披露，公司目前正在积极深化研发非晶材料在以新能源汽车为代表的移动载荷下电机的应用，我们认为公司作为全球非晶龙头有望高度受益。 纳米晶：高频小型化优秀解决方案，公司销量和市场份额增长空间大。纳米晶带材是制造电感、电子变压器、互感器等磁性器件的优良材料，主要应用于消费电子、新能源发电、新能源汽车等领域，满足大电流、高频化、小型轻量、节能等发展趋势的要求。QYResearch预计全球纳米晶带材市场规模将从2023年的3.49亿美元增长至2029年的7.21亿美元，年复合增速为12.9%。公司2023年实现纳米晶产品销量5060吨、营收2.27亿元，市占率位于全球第二梯队。公司市占率仅次于日立金属，有望受益于国产替代趋势。 投资建议：预计2024-2026年公司归母净利润分别为3.59/4.38/5.24亿元，对应PE分别为26.1x/21.4x/17.9x。公司传统非晶业务有望持续受益于全球配网节能需求，非晶电机业务有望打造第二增长点。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求不及预期的风险：行业竞争加剧的风险：汇率波动的风险。