观典防务(688287) 事件：公司2023年10月29日披露了2023年三季报，2023年前三季度实现营收2.1亿元，YoY-3.2%；归母净利润0.7亿元，YoY-4.9%；扣非归母净利润0.7元，YoY-7.3%。公司业绩基本符合市场预期。综合点评如下： 3Q23收入同比有所下降，但毛利率水平有所提升。单季度看，公司：1） 1Q23~3Q23分别实现营收0.4亿元、1.2亿元、0.4亿元，YoY+16.6%、+4.9%、-29.9%；实现归母净利润0.1亿元、0.5亿元、0.1亿元，YoY+39.5%、-4.0%、-26.1%。3Q23收入同比有所下降。2）3Q23毛利率同比增长4.93ppt至50.4%；净利率同比增长1.28ppt至25.3%。2023年前三季度综合毛利率同比增长0.79ppt至56.9%，净利率同比减少0.61ppt至34.8%。 研发投入加大，持续丰富无人机产品线。费用方面，公司2023年前三季度期间费用率为16.5%，同比增长1.28ppt。其中：1）销售费用率2.5%，同比增长0.69ppt；销售费用524万元，同比增长33.8%；2）管理费用率6.7%，同比减少2.57ppt；管理费用0.1亿元，同比减少30.0%；3）研发费用率8.8%，同比增长2.38pt；研发费用0.2亿元，同比增长32.5%，主要是公司高度重视研发工作，加大防务领域新产品与新技术的研发投入力度，持续丰富产品线，拓展新领域技术研究。4）财务费用率-1.5%，上年同期为-2.3%。 存货/预付款项均较2Q23末增长较多，或说明下游需求较为景气。截至3Q23末，公司：1）应收账款及票据1.8亿元，较年初增长55.8%，较2Q23末减少9.8%；2）存货0.5亿元，较年初增长27.0%，较2Q23末增长119%；3）合同负债0.04亿元，较年初增长364%，较2Q23末减少50%；4）预付款项0.2亿元，较年初增加24%，较2Q23末增长41.7%；4）货币资金4.2亿元，与年初基本持平；5）经营活动净现金流为0.3亿元，同比减少39.3%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少导致。 投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。根据下游需求节奏的变化，我们调整公司2023~2025年归母净利润分别为1.01亿元、1.38亿元、1.88亿元，当前股价对应2023~2025年PE为39x/28x/21x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。

观典防务(688287) 无人机禁毒龙头，国家级专精特新“小巨人”企业。公司是国内领先的无人机禁毒服务供应商，也是国内最早从事无人机禁毒产品研发与服务产业化的企业，围绕无人机核心布局多领域服务和防务装备等业务，主营业务包括飞行服务与数据处理、无人机系统与智能防务装备两部分。 无人机市场空间大，军用代表未来作战方向，民用工业级市场超越消费级市场。无人机行业持续受益于国家支持。军用领域，军用无人机代表未来作战方向，近年全球军用无人机市场规模激增，二十大报告指出要“加快无人智能作战力量发展”，我国军用无人机市场前景广阔且将保持高速增长。民用领域，无人机在警用侦察、地理测绘、应急管理、环境保护、森林防火、资源普查、电力巡检等领域的需求体系已较为成熟，未来民用无人机市场规模将会进一步扩大，工业级无人机市场空间广阔，已超过消费级市场。 公司持续加大研发，在无人机禁毒领域树立行业壁垒，未来有望持续成长。无人机行业壁垒较高，为蓝海市场，龙头企业定位各异。公司持续加大研发投入，已构建一系列自主研发的核心技术，如无人机禁毒航测技术、无人机总体设计技术、飞行控制技术等，在无人机禁毒领域树立了行业壁垒，具有明显的竞争优势。禁毒纳入国家安全战略，禁毒无人机得到广泛应用，市场空间大，公司无人机禁毒作业已经形成了“航测-判读-地面核查”一体化的整体服务模式，未来有望持续成长。 公司积极向多领域服务和防务装备发展，有望形成新的利润增长点。服务方面，公司紧扣“无人机是诸多行业大数据端口”这一发展趋势，探索除禁毒之外的垂直应用，如资源调查、环境监测等。产品方面，公司加强军用无人机市场开拓，大力发展智能防务装备，深耕警用市场的开拓业务，不断满足国内庞大的智能化警用产品需求，自主研发了多场景智能制暴器等，填补了我国在维稳、处突等领域的应用空白。 盈利预测与投资评级：基于考虑公司在无人机禁毒市场的领先地位和向多服务领域拓展，以及公司加强军用无人机市场和智能防务装备市场开拓，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.11/1.41/1.73亿元；PE分别为37/29/24倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：1）市场波动风险、行业订单不及预期风险；2）产品研发进度不及预期风险；3）其他服务业务市场开拓的风险；4）盈利不及预期的风险。

观典防务(688287) 2023年H1营收同比增长7.66%，业绩实现小幅增长 公司发布2023年半年报，营收实现1.67亿元，同比增长7.66%；归母净利润为0.62亿元，同比增长0.31%；扣非归母净利实现0.58亿元，同比下降2.62%。受益于无人机行业的持续发展，公司不断丰富禁毒领域技术，并加大产品开发力度，业务稳中有升，我们维持公司2023-2025年业绩预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.15/1.46/1.79亿元，对应EPS分别为0.37/0.47/0.58元/股，对应当前股价的PE分别为28.7/22.7/18.4倍，基于无人机产业的高景气度，维持“买入”评级。 2023Q2营收同比上升4.86%，强化研发力度完善技术布局 公司2023Q2营收实现1.24亿元，同比增长4.86%；归母净利润为0.54亿元，同比下降4.00%；扣非归母净利实现0.51元，同比下降4.96%，产品竞争力持续增强，业绩符合预期。2023Q2毛利率实现63.27%，处于高位水平。费用方面，公司在上半年积极降本增效，2023H1管理费用率同比下降2.07pct至5.69%，同时公司强化研发力度、优化产品矩阵，2023H1研发费用率实现7.81%，同比增加2.90pct，进一步完善了中远期布局。 保持禁毒领域先发优势，打造智能防务装备新增长点 公司保持禁毒领域先发优势，积极拓展无人机其他应用领域，并打造智能防务装备领域增长点。无人机禁毒领域，不断丰富技术手段，拓展毒品溯源和特征分析、制毒排污监测等领域的应用；无人机系统方面，公司凭借高标准产线及在长航时、大载荷、多功能和易部署等出众的产品性能，形成了较为稳定的市场；无人机其他服务领域，公司积极开发数据处理系统，加快相应基础数据和样本数据的建设，培育新的应用市场；智能防务装备方面，公司加大产品开发力度，形成以无人机为中心的、可用于防务领域的产品体系，同时加快以多场景智能制暴器为代表的执法装备的成果转化。在政策利好的背景下，无人机产业迎来快速扩张期，公司积极推进发展战略，业绩逐渐放量。 风险提示：无人机行业拓展不及预期；禁毒市场萎缩；军工业务进展不达预期。

观典防务(688287) 我们首次覆盖我国无人机禁毒服务领域龙头企业：观典防务（688287.SH），给予“推荐”评级，主要理由如下： 国家级专精特精“小巨人”，国内无人机禁毒服务领域龙头。公司成立于2004年，2005年首次提出将无人机应用于禁毒领域的理念，并于2008年实现商用，2013年以来逐步成为国家禁毒部门的单一来源采购供应商，2022年由北交所转板至科创板上市。公司主营无人机飞行服务与数据处理、无人机系统及智能防务装备的研制与销售业务，公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国内领先的无人机服务提供商。2021年，获评国家级第三批专精特新“小巨人”企业。 业绩快速增长；利润率水平持续提升。1）2018~2022年，公司营收由1.1亿元增长至2.9亿元，CAGR=29%；归母净利润对应由0.21亿元增长至0.87亿元，CAGR=43%，业绩增速显著，主要受益于公司技术实力的不断提升、产品应用领域、市场和客户的不断拓展。2）2018~2021年，公司毛利率、净利率水平持续提升。毛利率从2018年的45.8%提升至2021年的53.2%，净利率对应从19.7%提升至31.5%。22年利润率虽有波动，但仍处于较高水平。近年来公司毛利率提升主要是随着深耕地方禁毒及其他应用市场，高毛利率的地方禁毒业务收入及其他应用业务规模增长导致；净利率提升主要是毛利率水平提升以及期间费用率从2018年的20.9%持续下降至2022年的15.4%共同导致。 无人机千亿市场等待开拓；智能防务装备有望打开第二条成长曲线。1）近年来，无人机工业级应用随着下游测绘、应急、安防、禁毒、反恐等多领域拓展实现了快速发展，我们预计到“十四五”末期，我国工业级无人机市场规模将突破1500亿元，占全球市场规模比例超过50%。2）无人机禁毒领域方面，我国每年需开展禁毒航测的潜在国土面积超过480万平方公里，综合考虑现有服务的计费标准，预计我国每年禁毒航测的市场空间约为30亿元，公司当前每年的航测面积不足50万平方公里，未来仍有近10倍的市场空间等待开拓。3）公司智能电击制暴器产品方面，其使用场景涵盖了边防、海关、法院、监狱等部门的巡逻、执法工作，未来在我国的市场需求空间有望超过200亿元。 投资建议：公司是我国无人机禁毒服务领域龙头企业，国家级专精特新“小巨人”。受益于下游禁毒、反恐、资源调查、环境监测等领域需求的拉动和相关行业政策的支持，以及公司在智能电击制暴器、无人机特种领域业务的快速突破，预计未来几年公司业绩有望不断增厚。我们预计，公司2023~2025年归母净利润分别是1.15亿元、1.57亿元、2.14亿元，当前股价对应2023~2025年PE为37x/27x/20x。我们考虑到公司下游需求较好以及公司在无人机禁毒领域的较强竞争力，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；技术研发风险等。

高迎轩,2017年加入公司,2018年起担任公司防务装备研发团队负责人。2024年3月起任公司智能防务装备事业部总经理。任职期间,主持了黄蜂T系列非致命装备的研发及量产工作,相关技术获国家发明专利、实用新型专利及外观设计专利等多项专利授权,实现了国内非致命警用装备领域多项技术突破,对提升警务工作效率与处置突发事件能力具有积极作用,取得了良好的社会效益。2025年9月至今任公司董事长。

高迎轩先生:1996年3月出生,中国国籍,无境外永久居留权,2017年加入公司,2018年起担任公司防务装备研发团队负责人。2024年3月起任公司智能防务装备事业部总经理。任职期间,主持了黄蜂T系列非致命装备的研发及量产工作,相关技术获国家发明专利、实用新型专利及外观设计专利等多项专利授权,实现了国内非致命警用装备领域多项技术突破,对提升警务工作效率与处置突发事件能力具有积极作用,取得了良好的社会效益。2025年9月至今任公司董事长。

程宇,1993年4月至2020年7月就职于中国化工集团公司,历任助理工程师、工程师、高级工程师、正高级工程师;2020年8月至今,就职于本公司,2024年8月至今,担任公司总经理。2024年10月至2025年8月,担任公司董事。

贾云汉,2002年6月至2004年12月就职于天创国际演艺制作交流有限公司,任总办秘书;2005年1月至今就职于本公司,现任公司董事、副总经理。

钟曦,2008年8月至2009年1月就职于中国时代远望科技有限公司,任项目经理;2009年6月至2009年10月就职于北京北仪创新真空科技有限公司,任项目经理;2009年10月至今就职于本公司,现任公司董事、副总经理、总工程师、研发部负责人。

贾云汉先生:1979年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,2002年6月至2004年12月就职于天创国际演艺制作交流有限公司,任总办秘书;2005年1月至今就职于本公司,现任公司董事。曾任观典防务技术股份有限公司副总经理。

李炎飞,2002年12月至2005年5月服役于中国人民解放军空军第三飞行学院第四团,任机械技师;2005年6月至2006年12月就读于中国人民解放军空军大学;2007年1月至2013年11月服役于哈尔滨飞行学院第五旅,任机械技师;2014年2月至今就职于本公司,现任公司董事。

赵起高,现任云南南天电子信息产业股份有限公司董事会秘书。2013年6月至2014年11月在北京海风联投资顾问有限公司担任执行总裁;2015年1月至2015年6月在云南南天电子信息产业股份有限公司担任董事长助理;2015年6月至今在云南南天电子信息产业股份有限公司任董事会秘书,2024年3月至今兼任总法律顾问;2020年3月至今兼任南天数金(北京)信息产业发展有限公司董事长。2025年9月至今任公司董事。

李旭明,2010年6月至2016年7月就职于中国民族证券有限责任公司资产管理业务总部,2016年8月至2017年6月就职于方正证券股份有限公司资产管理分公司,2017年6月至2024年11月就职于民生证券股份有限公司总部,先后从事资产管理业务及投资银行业务,历任高级项目经理、高级业务董事、风控专员及合规主管。2024年11月就职于本公司,现任公司董事会秘书。

吴建平,曾任北京有色金属工业总公司法律顾问,北京市第四律师事务所律师,中国华联经济律师事务所部门主任,北京市东元律师事务所主任。现任北京市泽文律师事务所主任。2025年10月至今任公司独立董事。