凌云光(688400) 2026H1扣非净利润持续高增，维持“买入”评级 2026H1公司实现营收14.5亿元，同比+6.1%；归母净利润达6.6亿元，同比大幅增长583.3%，主因系智谱华章股权5.9亿元公允价值变动收益，扣非归母净利润1.3亿元，同比+54.5%，主业盈利质量显著提升。考虑到机器视觉主业增长强劲，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为4.2/3.6/4.8亿元，对应EPS分别为0.9/0.8/1.0元，当前股价对应PE分别为53.5/62.1/47.2倍，看好公司在“AI+视觉”领域持续布局，维持“买入”评级。 成熟业务持续放量，AI能力加速变现 分业务板块看，消费电子2026H1贡献营收5.3亿元，同比+3.7%，公司“AI+视觉”向高价值量测检测延伸，智能装备平台化覆盖多类金属外观检测，并提前布局新材料、新结构检测；新能源2026H1贡献营收1.0亿元，同比+120.1%。公司检测产品覆盖前中后道关键环节，隔膜、极片、电芯检测均获批量突破，并前瞻布局固态电池等新应用场景；新型显示2026H1订单同比增长35%，点灯检测持续覆盖头部产线，外观检测设备进入规模化推广，并同步切入国际高端客户供应链；印刷包装2026H1贡献营收1.9亿元，同比+13.5%，公司升级检测产品并推出软包、彩盒一站式检测方案，海外标品推广及国内大客户销售共同驱动增长。 新兴业务加速产业化，培育未来增长曲线 2026H1公司光通信业务收入3.1亿元，同比增长14.5%，下一代产品订单同比增超60%，公司重点布局OCS全光交换机及光IO芯片，先进封装PWB/TGV均实现国内首单突破；同时，具身智能业务中FZMotion光学动捕系统收入同比增长超80%，多模态数据采集、运动性能评估及小脑训练三大方案持续拓展工业场景，并与德塔智能、华为云等生态伙伴深度合作；此外，公司依托“AI+视觉”平台 化能力向算力硬件检测延伸，AI服务器视觉检测方案已在头部客户产线小批量落地，光模块检测完成技术储备。总体来看。光互联、具身智能与AI算力检测等新兴业务正加速从技术验证走向产业化落地，有望打开中长期增长天花板。 风险提示：大客户流失风险；收购整合风险；市场竞争加剧风险。

凌云光(688400) 事件：公司披露2025年年报和2026年一季报。2025年公司实现营收29.12亿元/+30.35%（同比，下同）；归母净利润1.61亿元/+50.70%；扣非归母净利润1.23亿元/+86.05%，盈利能力显著提升。单季度看，25Q4实现营收7.84亿元，归母净利润0.29亿元；26Q1实现营收5.97亿元/-2.79%，归母净利润2.00亿元/+1233.13%，主要来自公允价值变动收益。 点评： 机器视觉主业高增，AI赋能成效显著。机器视觉业务全年收入23.46亿元/+44.72%。①消费电子受益于大客户新品及工艺升级，收入达11.49亿元/+63.21%。公司已切入AI服务器智能生产与检测环节，为AI算力基础设施建设提供视觉技术支撑。②新能源收入1.85亿元/+36.01%，其中锂电业务在AI检测设备新品驱动下增长超81.23%，获龙头客户批量复购。③视觉器件：收购JAI后整合顺利，该板块收入同比大增219.21%至3.79亿元。 新兴业务布局精准，打开长期成长空间。①具身智能：FZMotion光学动捕系统受益于人形机器人训练需求，收入同比增长超70%，已批量应用于多家机器人公司的数据采集场景，并定制化机器人量产检测方案。②光通信：虽全年收入同比下滑7.70%，但公司围绕AI算力基础设施建设，已构建了“网络级+芯片级”的双层前瞻布局。（a）网络级：公司代理POLATIS的OCS全光交换机，采用压电陶瓷技术路线，具备高端口、低损耗优势，可满足AI算力中心高带宽、低时延需求。该产品已在国内光模块测试市场实现小规模应用，并已向多家智算中心客户送样测试（b）芯片级：公司于2025年战略投资OIO技术研发公司奇点光子，旨在突破AI计算超节点扩展瓶颈。通过代理OCS与投资OIO，公司初步形成了从数据中心内部光交换到芯片间光互联的技术储备和产品布局，为把握AI时代光通信业务的增长机遇奠定了坚实基础。 盈利预测：根据iFind一致预期，公司26-28年归母净利润分别为3.31/3.65/4.81亿元，2026年4月30日收盘价对应PE分别为86/78/59倍。 风险因素：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。

凌云光(688400) 投资要点 事件：1）公司公布2023年年报，2023年公司实现营业收入26.41亿元，同比下降3.92%；实现归母净利润1.64亿元，同比下降12.65%。2023Q4公司实现营业收入7.16亿元，同比下降0.59%；实现归母净利润0.26亿元，同比下降11.56%。2）公司发布2024年一季报，2024Q1实现营收4.43亿元，同比下降19.45%；实现归母净利润-0.07亿元，同比下降165.62%。 公司收入结构持续优化，机器视觉业务同比略增。因光通信代理业务下滑和接入网业务战略收缩的影响，公司收入和利润有所下滑，主营业务机器视觉营业收入18.80亿元，同比增长2.96%，机器视觉业务应收占比从2022年的65%提升至2023年的70%左右。其中可配置视觉系统实现营收6.86亿元，同比下降7.41%，智能视觉装备实现营收10.11亿元，同比增长20.08%。 期间费用率有所提升，公司持续加大战略赛道研发和市场投入。1）2023年公司毛利率31.47%，同比下降1.84pp；2023Q4毛利率25.99%，同比下降2.36pp。2024Q1公司毛利率35.24%，同比提升5.01pp。2）2023年公司期间费用率为31.58%，同比提升2.64pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为10.00%/7.22%/16.34%/-1.97%，分别同比+1.24pp/+0.49pp/+2.66pp/-1.75pp。公司持续加大在消费电子、新能源和文化元宇宙三个战略赛道的研发和市场投入。3）2023年公司净利率为5.68%，同比下降1.12pp，2023Q4净利率2.44%，同比下降1.56pp。2024Q1净利率为-2.05%，同比下降3.65pp。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.05、2.63、3.34亿元，对应PE分别为43、33、26X，未来三年归母净利润将保持27%的复合增长率。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；设计研发与技术储备无法及时匹配下游需求的风险；大客户订单波动影响业绩稳定性的风险；市场竞争加剧导致客户份额流失的风险等。

凌云光(688400) 业绩阶段性承压，看好机器视觉主航道业务持续突破 公司发布2023年年报及2024年一季报，2023年实现营收26.4亿元，同比-3.9%；归母净利润1.6亿元，同比-12.6%。2024Q1实现营收4.4亿元，同比-19.5%；归母净利润-0.1亿元，同比转亏。2023年，受光通信代理业务与接入网业务收入下滑影响，公司经营业绩有所下降。2024年一季度，受销售订单由于交付周期因素尚未转化成销售收入影响，公司业绩同比大幅下滑。考虑到光通信等非主航道业务正持续收缩，我们下调2024-2025年盈利预测并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为1.67（-1.47）/2.24（-1.67）/2.67亿元，对应EPS分别为0.36（-0.32）/0.48（-0.36）/0.58元，当前股价对应2024-2026年的PE分别为53.2/39.6/33.3倍，看好机器视觉业务持续突破，维持“买入”评级。 机器视觉主航道韧性十足，消费电子、新能源、元宇宙均有战略产出 消费电子领域，公司持续加大视觉系统的国产替代，在国际头部客户的渗透率逐步提升；推出新产品HyperTrain智能工段产品及玻璃外观检测产品，已在龙头客户工厂成功批量交付；在越南、印度、新加坡等地新设子公司或办事处，实现产品在海外市场批量交付。新能源领域，公司锂电极片毛刺和电芯外观的新产品获得一线客户的验证和认可，电池片PL检测和隐裂检测产品已在一线光伏电池片生产商取得批量订单，最终推动2023年新能源领域营收同比增长75%以上至1.66亿元。元宇宙领域，公司成功打造数智电商直播平台，建立国内首个光场共性技术平台示范基地，并在北京和长沙新落地近万平元宇宙演艺制播服务基地。 打造多元化产品+拓展多领域应用，有望打开多方位业绩增量空间 展望未来，公司将持续聚焦机器视觉主航道业务发展：在可配置视觉系统方面，快速做大消费电子、印刷、新型显示等已经形成先发优势产品的领域，同时积极开拓新的应用领域；在智能视觉装备方面，全面赋能消费电子、新型显示、印刷包装、新能源等行业的工厂智能化，以点带面形成多元化产品矩阵；在视觉器件方面，进一步做强自主智能器件，提升对客户多变需求的交付及服务能力。 风险提示：大客户流失风险；产品毛利率下降风险；市场竞争加剧风险。

姚毅,1995年1月至1997年6月,任北京交通大学光波所教师。1997年7月至2002年8月,任北京凌云光通技术有限公司执行董事、经理。2002年8月,姚毅先生与杨艺女士、卢源远先生等人共同创立了凌云光,自创立至今任公司董事长、总经理。

王文涛,2001年11月至2002年8月,任北京凌云光通技术有限公司销售经理。2002年9月至今,历任凌云光销售经理、部门经理、副总经理、董事,目前任公司副董事长、副总经理。2020年11月至今,任中国光学工程学会第二届理事会理事。

杨艺,1996年8月至2002年8月,筹备设立北京凌云光通技术有限公司并在其设立后担任监事。2002年8月,杨艺女士与姚毅先生、卢源远先生等人共同创立了凌云光,目前任公司董事、副总经理。2018年3月16日至今,任机器视觉产业联盟副理事长。

杨艺,1996年8月至2002年8月,筹备设立北京凌云光通技术有限公司并在其设立后担任监事。2002年8月,杨艺女士与姚毅先生、卢源远先生等人共同创立了凌云光,目前任公司董事、副总经理。2018年3月16日至今,任机器视觉产业联盟副理事长。

赵严,2004年9月至今,历任凌云光研发中心硬件部副经理、光学部经理、硬件部经理、系统设计制造中心主任、视觉与图像系统事业部常务副总经理、工业视觉事业部技术总监、电子制造(显示屏)BU总经理,目前任公司职工代表董事、副总经理。

许兴仁,2002年6月至2017年12月,任富士康科技集团资深处长。2018年01月至2025年02月,任富士康工业互联网股份有限公司iPEBG事业群资深副总。2025年03月至今,任富士康工业互联网股份有限公司iPEBG事业群总经理。2015年10月至今,任富联裕展科技(河南)有限公司董事。2016年3月至今,任富联裕展科技(深圳)有限公司董事。2020年9月至今,任深圳市富联凌云光科技有限公司董事长。2020年9月至今,任凌云光技术股份有限公司董事。2021年11月至今,任富联智能工坊(郑州)有限公司董事长。2022年2月至今,任富联精密科技(赣州)有限公司董事长、总经理。

邬曦,2008年7月至2010年6月,任中国银行股份有限公司总行经理。2010年6月至2016年12月,就职于中华人民共和国国家发展和改革委员会。2016年12月至今,任职深圳市达晨财智创业投资管理有限公司,现任合伙人、执行总裁兼CIO。2019年10月到2020年11月,为哈佛大学访问学者。2019年10月至今,任公司董事。2022年9月至今,任北京汉仪创新科技股份有限公司董事。

顾宝兴,2007年4月至2012年2月,历任华为技术有限公司光网络产品线财务代表、欧洲总部预算专员、欧洲总部沃达丰系统部财务经理。2012年3月至2016年3月,任华为技术有限公司阿联酋子公司财务总监。2016年3月至2017年12月,任华为技术有限公司集团供应链财务总监。2017年12月至2018年11月,任深圳人人享信息科技有限公司执行董事、总经理。2018年9月加入凌云光,目前,任公司财务负责人、董事会秘书。

王琨,2003年4月至今,历任清华大学经济管理学院讲师、副教授。2017年9月至今,任中国国际期货股份有限公司独立董事。2019年10月至2024年5月,任歌尔股份有限公司独立董事。2020年2月至2023年9月,任华电重工股份有限公司独立董事。2020年6月至2023年10月,任格科微有限公司独立董事。2025年10月至今,任青岛海森林发制品集团股份有限公司独立董事。2020年9月至今,任公司独立董事。

西小虹,2012年9月至2015年8月,任中电电气集团有限公司副总裁兼海外业务首席执行官。2013年11月至今,任生态圈节能投资管理有限公司董事。2014年6月至今任元圈投資管理有限公司董事。2015年5月至2019年10月,任颂虹(南京)商业管理有限公司董事。2016年12月至2025年2月,任睿道投资管理(横琴)有限公司监事。2017年7月至2024年11月,任深圳市清源创新有限公司监事。2017年12月至今,任河南厚典股权投资基金管理有限公司董事。2018年9月至今,任深圳市新南山控股(集团)股份有限公司独立董事。2019年3月至2023年12月,任北京市道可特律师事务所高级顾问。2019年5月至今,任北京恒礼管理咨询有限公司监事。2019年9月至今,任一元(深圳)生物技术有限公司董事。2021年2月至今,任瑞立德(深圳)生物科技有限公司董事。2021年5月至今,任牛剑科技(上海)有限公司监事。2020年9月至今,任公司独立董事。2023年8月至今,任中国独立非执行董事协会创会理事。2023年10月至今,任海南省三亚市凤凰公证处高级顾问。2023年10月至今,任三亚凤凰公证研究院高级顾问。