万通液压(830839)公司资料

万通液压(830839) 2023/2024Q1公司实现营收分别为6.69/1.42亿元、扣非净利润0.75/0.19亿元2023年公司营收6.69亿元(+32%)、扣非净利润0.75亿元(+49%)，2024Q1营收1.42亿元、扣非净利润0.19亿元(同比+32%)、毛利率继续提升至24.69%。营收主要增长原因为：2023年度，油气弹簧产品增长势头迅猛，市场渗透率不断提高，收入同比增长142.35%，机械装备用缸产品充分发挥主力军作用，收入较2022年增加1.40亿元，同比增长41.51%。我们维持2024年不变、略微下调2025年、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.99/1.23/1.44亿元（2025年原值1.27亿元），对应EPS分别为0.83/1.03/1.21元/股，对应当前股价的PE分别为13.4/10.9/9.2倍，公司布局电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，维持“买入”评级。 国防装备配套+工程机械带动液压行业长期向好，油气弹簧渗透率逐渐提高国防装备配套：“十四五”期间，全军装备进入放量增长的新时代。国防军费投入维持增长态势，2024年国防支出预算达到1.67万亿元，比2023年预算执行数增长率均为7.2%。工程机械：工程机械行业进入调整期，短期需求承压，2023-2024年，中央政府分别安排地方政府专项债券3.8万亿元及3.9万亿元，加速开展基础设施投资，有望进一步提振工程机械需求。油气弹簧：油气弹簧是油气悬架的弹性及减震元件，兼具承载功能，是核心构件，该类新型减震产品在多桥重型运输车、非公路矿用自卸车、半挂车中有广泛需求。 已具备电动缸整体设计及生产技术，开发自卸车举升系统及电动静液作动器电动缸：2021年配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，目前已具备电动缸整体设计及生产技术。举升系统：2023年度，公司开发适配宽体矿用自卸车举升系统，实现整车液压系统的一体化服务，通过对系统阀路的集成控制，能够减少系统零部件数量，有效降低成本、节省能耗、提高效率。电动静液作动器：取代传统阀控液压系统，其从原理上避免了液压系统中的溢流损失，应用前景广阔（如飞机、汽车及船舶），一定程度上实现进口替代。 风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期

万通液压(830839) 液压油缸“小巨人”，2023年实现营收6.69亿元创新高 万通液压是国家级专精特新“小巨人”企业、省级制造业单项冠军企业，主要从事液压油缸的研发、生产和销售。客户群体主要包括郑煤机、山西平阳、兖矿东华、宏昌专用车、恒天大迪、中集集团等。根据公司业绩快报，2023年实现营收6.69亿元，归母净利润8021.26万元，近三年营收、归母净利润复合增长率分别达到28.14%、9.91%。我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别0.80/0.99/1.27亿元，对应EPS分别为0.67/0.83/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为15.7/12.7/9.9倍，看好公司电动缸、油气悬挂及行星滚柱丝杠等发展方向，首次覆盖给予“买入”评级。 液压油缸为工程机械支柱之一，价值量占液压元件最高，油气悬挂为新看点 2021年，在液压元件中价值量分布最多的是液压缸，占比达到46.48%。伴随着中国经济的快速发展，世界制造业向中国转移，液压油缸作为机械装备的支柱产业之一，有着较大的市场空间。预计2023年我国液压油缸行业市场规模将增长至304.29亿元。另外油气悬挂作为汽车的重要配件，目前油气弹簧在特种车辆、工程车辆、高档小轿车等汽车产业应用，油气弹簧市场规模稳步走高至百亿。 布局电动缸促军民融合双轮驱动，正储备行星滚柱丝杆生产技术 2021年，万通液压配合军工院所完成了电动缸产品的研发、试制及小批量生产、销售，在电动缸及电控系统方面有一定的技术及工艺积累。继2021年度军工承制认证资格升级为A类、具备军工自主科研能力之后，万通液压进一步强化军品研发能力，开展包括国防液电集成系统、GF国防装备DD立式发射系统、国防车载电驱动快速起坚液压集成系统等多个军品研发项目，并取得一定进展。行星滚柱丝杠存在较高技术壁垒，国内较难生产出符合性能需求的产品，万通液压正在积极做相应技术储备。行星滚柱丝杠下游应用场景广泛，主要包含汽车及新能源、石油天然气、医疗器械、光学仪器、工程机械、机器人、自动化和机床。 风险提示：技术更新和产品开发风险、客户集中度较高、下游需求不及预期

万通液压(830839) 投资要点 事件：公司发布2023年半年报。23H1公司三大核心业务均实现正增长，总收入达3.4亿元，同比+63.7%；实现归母净利润3610.6万元，同比+86.1%；其中单Q2收入1.9亿元，同比+70.8%；归母净利润2075.5万元，同比+73.0%。 采掘设备市场持续发展，机械装备用缸有望受益。受益于煤炭行业资本性投入增加及先进产能释放，行业需求旺盛，依靠多年技术积累及工艺积淀，全链条加工产业优势，公司产能有效发挥，采掘设备用缸收入同比大幅增长，拉动机械装备用缸整体收入上涨，23H1公司机械装备用缸实现收入2.4亿元（+89.1%）。目前公司“年产7000套挖掘机专用高压油缸项目”已投入使用，随着产能爬坡，公司机械装备用缸产品收入有望进一步上行。 油气弹簧市场广阔、渗透率持续提升，产能释放将进入增长快车道。经过近几年的市场验证，公司油气弹簧产品已获市场认可，下游客户逐步推广使用油气悬架，市场规模有所扩大，同时在新能源车型快速渗透，在军工领域随着多款“军用多桥重载车辆”、“某型水陆两栖装甲车”试制跟车工作顺利开展，产品订单有望进一步增加。公司“年产2万支重载车辆油气弹簧项目”已于2022年11月建成，产能逐渐释放，23H1油气弹簧产品实现收入2387.9万元（+135.1%）。未来，伴随着产能爬坡释放，有望延续高增长态势。 商用货车需求回暖，自卸车专用油缸触底反弹。根据中汽协数据，我国商用货车销量经历2021-2022年连续下滑后，市场有所回暖，2023H1销量达175.1万辆，同比增长15.3%，改善明显，拉动自卸车专用油缸销量增长。同时公司自卸车专用油缸境外销售继续保持同比增长。23H1公司自卸车专用油缸共实现收入6245.6万元（+11.0%）。 盈利预测与投资建议。我们预计公司23-25年归母净利润分别约为0.9/1.1/1.3亿元，未来三年归母净利润复合增速有望达27.9%。考虑到公司在自卸车用油缸、机械装备用油缸领域技术相对完善、成熟，具有一定的品牌、上下游资源及客户渠道优势，油气弹簧产品有望打造第二增长曲线，同时综合考虑不同市场间的流动性差异，给予公司2024年10倍PE估值，对应目标价9.50元，首次覆盖予以“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧的风险、原材料价格波动的风险。

万通液压(830839) 1.1主营业务万通液压主要从事液压油缸的研发、生产和销售；核心客户主要有宏昌专用车、郑煤机 山东万通液压股份有限公司成立于2004年，2014年在新三板挂牌，2021年在北交所上市。万通液压主要从事液压油缸的研发、生产和销售，公司产品广泛应用于汽车、能源采掘设备、工程机械、军工装备等领域。其中，机械装备用油缸、自卸车专用油缸是公司的核心收入来源。 公司销售模式为直销，以境内市场为主，境内收入占比超过90%。公司主要向汽车生产改装企业、煤炭综采装备制造企业、特种装备制造企业及工程机械制造企业等销售汽车及工程机械用油缸，产品存在一定程度的定制化特征。 从公司前五大客户情况来看，宏昌专用车、郑煤机为公司的核心客户，且对郑煤机的销售收入金额不断增长，2022年对郑煤机的销售收入占比为31.57%，客户集中度较高。 1.2产品介绍 公司产品主要分为自卸车专用油缸、机械装备用油缸和油气弹簧三类 1.3财务情况2022年以来公司业绩持续保持高增长，但毛利率及净利率连续两年下滑 2018-2022年，公司营业收入复合增长率为15.49%，净利率复合增长率为18.39%。总得来看，2019-2021公司营业收入较为平稳，主要是2022年增长较大。2022年，公司营业收入同比增长50.38%，净利润同比增长48.47%。2023年一季度继续保持高增长，营业收入同比增长55.37%，净利润同比增长107.45%。 盈利能力方面，公司毛利率、净利率连续两年下滑，盈利能力变差。2022年公司毛利率为21.80%，与2019年相比减少8.47个百分点；2022年公司净利率为12.55%，与2019年相比减少6.45个百分点