民士达(833394)公司资料

民士达(833394) 2023/2024Q1公司实现营收分别为3.4/0.9亿元、扣非净利润0.62/0.17亿元2023年公司营收3.4亿元(+21%)、扣非净利润0.62亿元(+28%)，2024Q1营收0.9亿元(同比+5%/环比+10%)、扣非净利润0.17亿元(同比+9%/环比+43%)、毛利率继续提升至36%。公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司。随着新能源汽车、风力发电、光伏发电、5G通信等芳纶纸新兴应用领域的出现，芳纶纸的市场需求稳步扩大。公司加大产品研发和市场需求短期影响，我们下调2024-2025、新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.04/1.27(原1.12/1.45)/1.56亿元，对应EPS分别为0.71/0.87/1.07元/股，对应当前股价的PE分别为21.4/17.5/14.2倍，公司背靠泰和系稀缺芳纶纤维来源且产能持续扩张，维持“买入”评级。 新能源车业务实现117%增长，航空及海上风电驱动蜂窝芯材用量增长21%2023年公司配套吉利威睿、金康电驱动油冷扁线电机项目实现批量应用，弗迪动力芳纶复合材料由子公司民士达先进制造供应，新能源汽车全年用量增长117%。芳纶纸主要用在汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机、启发电机等部件，随着新能源汽车产销量的增加，预计后续芳纶纸订单将保持较高速度的增长。此外，2023年公司在蜂窝芯材领域有多个航空和海上项目落地，全年用量增长21%。芳纶纸蜂窝芯材可用于航空器、高铁等的次承力结构和内饰件等，每架飞机用量约2吨左右，大型客机、先进军机的用量通常较高，民用飞机我国每年消耗芳纶纸800-1000吨，军机300-400吨。 募投项目顺利推进打造全新产能，新材料研发储备驱动长期增长动力2023年，公司年产1500吨新能源汽车电机用复合材料项目、新型功能纸基材料产业化等项目持续推进。同时不断加码新材料领域布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，市场发展前景广阔，目前处于中试阶段。此外，公司产品在国内外低空电动飞行器头部企业中已有应用。 风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。

民士达(833394) 2023年业绩快报：营收3.40亿元（+21%）、归母净利润8162.48万元（+29%）据2023年业绩快报，公司实现营收3.40亿元（+20.70%）、归母净利润8162.48万元（+28.72%）、扣非归母净利润6251.75万元（+29.75%），业绩增长的原因为是国内市场加速国产化替代，同时积极开拓海外市场，市场份额进一步扩大，销售品种结构优化、销量增长影响营业收入增长，且原料成本下降拉低生产成本，影响净利润增长。根据公司快报情况，我们下调公司2023年、维持2024-2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.82（原0.86）/1.12/1.45亿元，对应EPS分别为0.56/0.77/0.99元/股，对应当前股价PE分别为26.9/19.6/15.2倍，看好公司在新能源汽车和航空蜂窝芯材两个领域的深度布局，维持“买入”评级。 全球第二弥补我国芳纶纸产业链短板，背靠泰和新材实现降本增利 公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”。通过自主研发，攻克了纤维分散、湿法成形及高温整饰等技术难点，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备，有效弥补了我国芳纶纸产业链的短板。公司芳纶纸售价同国外竞争对手相比，平均有大概20%-30%的价格优势，且背靠母公司泰和新材具备成本端优势，产量增长和原料成本下降共同拉动销售成本下降。 新能源汽车提供业绩增长点，新材料领域新产品闪蒸无纺布进入中试 新能源：芳纶纸主要用在新能源汽车的驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机等部件，前期公司与多家主机厂和电机厂都进行了合作研发，随着合作项目的逐渐落地，以及新能源汽车产销量的增加，预计后续芳纶纸订单将保持较高速度的增长。新材料：公司目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。闪蒸无纺布可用在医疗防护、医疗包装、食品包装、建材防水、家居装饰领域，产品需求量大，市场发展前景广阔。 风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险。

民士达(833394) 全球第二行业地位稳固，原料保障+募投达产4500吨产能打造新增长曲线 公司芳纶纸产品的全球市场占有率居于第二位，仅次于美国杜邦公司，产品技术达到国际先进水平，已成为“国家级制造业单项冠军示范企业”，此外公司不断加码在新材料领域的布局，目前储备的新产品有闪蒸无纺布、RO膜等，其中闪蒸无纺布进展较快，目前处于中试阶段。公司募投相关项目持续推进，2025年下半年预计届时公司芳纶纸理论产能将增至4500吨/年。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.86/1.12/1.45亿元，对应EPS分别为0.59/0.77/0.99元/股，对应当前股价的PE分别为25.4/19.5/15.1倍，公司背靠泰和系芳纶纤维来源、保障原材料供应，下游客户均为行业龙头，维持“买入”评级。 增长点之新能源：基于变压器及电气绝缘，横向拓展新能源汽车电机等需求 公司借力芳纶纸新产品的高性能优势及募投开拓新产能，聚焦于持续提升电气绝缘要求的新能源汽车电机以及环境复杂、绝缘冗余高的海上风电设备，业务拓展升级。新能源车方面，芳纶纸主要用在驱动电机、雨刷电机、玻璃起降电机、启发电机等部件。2023年1-10月国内新能源车产销735.2、728万辆，同比增长33.9%、37.8%，渗透率达30.4%，随着新能源渗透率提升有望带动芳纶纸市场需求量。“年产1500吨新能源汽车电机用复合材料”项目预计在2023年第四季度建成投产，公司与多家主机厂、电机厂推进合作，随着合作项目的逐渐落地，后续订单会有明显增加。 增长点之航空航天：民用与军用双线需求并行，驱动芳纶纸市场新需求 芳纶纸蜂窝芯材可用于航空器的次承力结构和内饰件等，普通商用飞机每架用量约2吨左右，大型客机、先进军机的用量通常较高。民用飞机领域我国每年消耗芳纶纸800-1000吨，国产大飞机有望推动芳纶纸产业链需求。军机领域，我国每年消费芳纶纸达300-400吨。根据《Worldairforces2023》数据，2022年我国四代机占比1%而美国已全部列装第三、四代战斗机，未来三四代机替换与新增需求带动。航空级芳纶纸对于产品批次内和批次间的稳定性要求要更高，公司攻克了纤维分散、湿法成形及高温整饰等技术难点，实现了全系列芳纶纸及其衍生品的规模化制备。 风险提示：新能源行业需求下滑、原料价格波动、市场竞争风险等。

民士达(833394) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，2023年1-9月份实现收入2.6亿元，同比+24.7%，归母净利润6392.8万元，同比+41.3%，扣非归母净利润4959.5万元，同比+38.8%。Q3单季度看，2023年第三季度实现营收8470.9万元，同比+11.13%，环比-3.3%，归母净利润2390.1万元，同比+29.9%，环比+3.05%。报告期内，公司营收利润同比双增，主要得益于积极的市场开拓与产品毛利率提升。 公司产品均价提升，销售结构持续优化。2023年三季度公司毛利率为35.7%，同比提升3.7pp。毛利率变化主要系今年以来产品平均售价提升叠加销售结构调整优化，随着公司知名度与产品认可度提升，高端产品在国外市场持续放量，产品平均价格同比提升。 营收规模稳定增长，费用稳定净利高增。2023年三季度公司销售/管理/财务/研发费用率分别为3.5%/4.1%/-1.3%/6.1%，其中销售与管理费用较今年上半年费用率分别-0.7pp/-0.5pp，费用水平稳中有降。总体来看，2023年前三季度公司净利率为24.7%，同比提升约2.9pp，盈利能力提升。 募投项目推进顺利，航空、新能源打开成长空间。公司募投相关项目已经完成土地使用权证办理，规划审批、土建及产线设计等工作持续推进，预计2025年下半年建成，投产后公司理论产能可达4500吨/年。航空蜂窝芯材领域未来仍有增长空间，公司多个相关项目处于测试验证阶段。新能源汽车需求量高速增长，带动芳纶纸需求上升，公司与主机厂合作研发项目逐步落地，相关产品预计后续明显上量。航空与新能源领域双轮驱动，成为公司新的增长动能。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为0.8亿元/1.1亿元/1.5亿元，对应PE分别为21/16/12倍。考虑到公司作为国内芳纶纸行业龙头企业，产品技术达到国际先进水平，且市场空间随芳纶纸应用领域的增加而逐步提升，公司募投项目大幅扩产有望推动公司业绩稳步上升。综上，维持“买入”投资评级，建议关注。 风险提示：主要原材料价格上涨风险、关联采购占比高暨供应商集中度高风险、新增产能消化及募投项目收益不及预期风险、产品类别相对集中风险。