世昌股份(920022) 2026H1营业收入2.68亿元，同比+0.35%；归母净利0.27亿元，同比-5.7% 公司2026H1实现总营业收入2.68亿元，同比增长0.35%；利润总额达到0.31亿元，同比减少7.89%；实现归母净利润0.27亿元，同比减少5.7%。考虑到行业周期波动、成本承压等因素，我们下调2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.76/0.83/0.98（原0.87/0.93/1.13）亿元，对应EPS分别为1.26/1.37/1.62（原1.44/1.55/1.87）元/股，对应当前股价PE为15.1/13.8/11.7倍。我们看好高压塑料燃油箱放量，同时重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线，维持“增持”评级。 2026H1燃油箱业务收入微降，常压稳基+高压增效双轮驱动打开成长空间 2026H1公司塑料燃油箱总成收入为2.53亿元，同比微降0.47%，主要是受主机厂年降及销售返利影响。在原材料价格波动、运营及人力成本上涨等因素影响下，2026H1公司整体利润小幅下滑。2026H1公司在常压燃油箱业务收入保持稳定的同时，高压燃油箱量产订单持续提升，形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局，公司“浙江星昌年产60万台新能源高压油箱项目（二期）”达到预定可使用状态，该项目的建成投产将有效提升公司高压塑料燃油箱的产能储备与生产自动化水平，为后续业务增长提供有力支撑。 多品类热管理产品加速拓展，电导率传感器获法国彼欧认证实现出海 2026上半年公司依托零部件研发技术积淀及九昌新能源研发优势，持续推进电导率传感器、氢浓度传感器、去离子器、颗粒过滤器、冷却液膨胀水箱等产品迭代与市场拓展。相较于单品布局企业，公司具备多品类协同配套、定制化快速开发的差异化优势。热管理作为增量赛道，可有效对冲传统燃油零部件存量竞争与周期波动风险，优化公司业务及盈利结构。公司热管理系统产品销售覆盖新能源整车制造和氢能系统集成企业，其中电导率传感器已获得全球汽车零部件企业法国彼欧认可与采购，产品出口至海外市场。随着新能源产业持续扩容与国产化加速，公司热管理业务具备持续放量空间。 风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险

世昌股份(920022) 2025年公司营收同比增长29.57%，扣非归母净利润同比增长8.69% 2025年公司实现营业收入6.67亿元，同比增长29.57%；归母净利润6,887.23万元，同比降低0.53%；扣非归母净利润6,652.55万元，同比增长8.69%。受政府补助减少以及客户价格年降影响，归母净利润有所下降。我们维持2026-2027年盈利预测，同时新增2028年预测，预计2026-2028年归母净利润为0.87/0.93/1.13亿元，对应EPS分别为1.44/1.55/1.87元/股，对应当前股价PE为18.5/17.2/14.2倍。我们看好公司募投项目进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，同时重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线，维持“增持”评级。 2025年高压燃油箱收入同比增长137.43%，公司持续推动产品多元化发展 2025年公司塑料燃油箱总成收入为62,691.07万元，同比增长25.87%。2025年，公司保持常压塑料燃油箱业务相对稳定的同时，多个高压塑料燃油箱定点项目开始批量供货，使得高压塑料燃油箱销售收入同比增加9,086.58万元，同比增长137.43%。塑料燃油箱总成毛利率同比下降3.34pct，主要是受客户价格年降以及销售返利的影响。公司产品种类向多元化发展。一是形成“常压稳基+高压增效”的双轮驱动格局；二是完成塑料甲醇燃料箱的设计开发与批量生产，为拓展绿色燃料系统开发积累了先期经验；三是完成多种热管理系统部件开发与设计，产品应用到新能源纯电动汽车与氢能领域。 热管理系统业务初具规模，电导率传感器产品实现海外供货 公司设立控股子公司九昌新能源进行热管理系统产品的研发与市场开拓，目前业务发展规模较小，相关产品主要有：电导率传感器、氢浓度传感器、去离子器、颗粒过滤器、冷却液膨胀水箱等。主要客户为广汽领程新能源商用车有限公司、上海重塑能源科技有限公司、苏州驿力机车科技股份有限公司、应雪汽车科技（常熟）有限公司等整车制造和系统集成企业。其中，电导率传感器已通过全球汽车零部件企业法国彼欧认可与采购，首批产品已出口至国外市场。 风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险

世昌股份(920022) 汽车燃油箱总成“小巨人”，高压塑料燃油箱+氢能业务布局打开增长新看点 公司主要产品为汽车塑料燃油箱总成，主要产品具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点，主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽等国内主流整车制造企业。2024年吉利汽车带来的营收占营业总收入的50.45%。公司于2021年被国家工业和信息化部认定为第三批专精特新“小巨人”企业。募投项目将进一步增加公司高压塑料燃油箱产能，有利于公司顺应新能源汽车发展趋势，巩固在高压燃油箱方面的先发优势。同时，公司通过子公司九昌新能源重点布局氢能业务，有望打开第二增长曲线。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为0.73/0.87/0.93亿元，对应EPS分别为1.22/1.44/1.54元/股，对应PE为24.0/20.3/19.0X，首次覆盖，给予“增持”评级。 混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长，“国七”标准升级打开市场空间 目前传统燃油汽车仍是汽车销量的主要组成部分，新能源汽车市场持续快速增长，混动车型成为重要增长动力。根据中国汽车工业协会统计数据，2022-2024年度插电式混合动力乘用车销量年复合增长率为84.01%，发展趋势良好。塑料燃油箱主要应用于乘用车，2024年我国乘用车销量为2,756.30万辆，同比增长5.76%，我国乘用车市场的景气度处于较高水平。塑料燃油箱在多项指标上具备优势，成为燃油箱市场中的主流产品。其中，常压燃油箱市场空间充足，混合动力汽车推动高压燃油箱需求增长。随着国七排放标准持续升级，燃油箱技术要求逐步收紧，公司高压燃油箱产品有望充分承接政策红利，进一步打开市场空间。 子公司九昌新能源布局氢能产业，氢燃料电池系统预计未来高增长 九昌新能源的氢能产品包括电导率仪传感器、氢浓度传感器、多功能膨胀水箱、去离子过滤器等，客户覆盖亿华通、重塑科技等众多知名企业，可满足氢燃料汽车热管理系统、储氢供氢系统等多场景需求。未来氢燃料电池行业预计快速增长，根据弗若斯特沙利文预计，2023-2028年重卡搭载氢燃料电池系统的市场规模CAGR达72.9%。 风险提示：新业务拓展风险、客户集中度较高风险、毛利率下滑风险

世昌股份(920022) 公司专注于汽车燃油箱总成，产品品质优秀，客户为国内主流整车厂 。 世昌股份成立于 2006 年， 其主营业务为汽车燃料系统研发、制造和销售，主要产品为汽车塑料燃油箱总成，具有轻量化、低排放、抗静电、低噪音、安全性高等特点。主要客户包括吉利汽车、奇瑞汽车、中国一汽、长安汽车等国内主流整车制造企业。 公司是高新技术企业， 2020 年被认定为河北省制造业单项冠军， 2021 年被认定为专精特新“小巨人”企业和河北省专精特新示范企业 。公司产品品质优秀，为多家国内主流整车制造企业提供服务。 公司控股股东为董事长高世昌， 股权结构稳定。 公司控股股东为董事长高世昌，实控人为高世昌，高永强 ， 两人为父子关系。世昌股份有 5 家控股子公司，分别是宝鸡世昌汽车股份有限公司，主要从事汽车燃料系统的生产，也是 公司的生产基地之一；河北冬云机电科技有限公司，主要从事原材料采购；九昌新能源科技（扬州）有限公司，主要从事汽车燃料系统及氢燃料系统的技术研发；浙江星昌汽车科技有限公司和福州世昌汽车部件有限公司。 持续盈利能力亮眼，企业现金流状况向好。 2022 年起，公司营业收入和归母净利润实现快速增长，盈利能力亮眼。 2024 年，公司实现营业收入 5.15 亿元，同比增长 26.79%；实现归母净利润 0.69 亿元，同比增长 33.33%。 2020-2024 年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为 35%和 96%。 2024年公司的毛利率为 25.48%，净利率为 13.59%，近年来公司的盈利能力总体稳定，波动较小。 2024 公司年营业收入增加较快，且销售回款情况良好，使得当期销售商品、提供劳务收到的现金大幅增加所致 ， 公司现金流量实现转正。 汽车市场前景广阔，零部件快速发展 。 公司主要下游为汽车行业，受到促消费政策的出台和新能源汽车消费需求的提升， 2022 年至 2024 年我国乘用车产销量连续三年保持增长态势， 中国汽车工业协会预计 2025 年中国汽车总销量将达到 3,290 万辆，同比增长 4.7%。 随着插电式混合动力汽车销量的持续增长，高压塑料燃油箱的需求将相应增加。 2024 年我国千人汽车保有量约为251 辆/千人，与主要发达国家平均超过 500 辆/千人的水平相比具有较大差距，我国乘用车汽车市场仍具备较大的发展潜力。 计划募集资金 1.7 亿，用于新能源高压油箱项目 。 根据公司招股说明书，公司计划将 1.7 亿元募集资金 ， 用于浙江星昌汽车科技有限公司年产 60 万台新能源高压油箱项目（二期） （ 1.3 亿元），以及补充流动资金（ 4000 万元） 。 可比公司： 川环科技的市盈率均值约为 45.73 倍，而亚普股份和三祥科技的市盈率分别为 23.04 和 23.66 倍，或因为公司营收规模、和公司具体业务的差异导致。考虑到公司专注于汽车燃料系统研发、制造和销售，产品广泛应用于整车制造，与众多整车制造的优秀企业建立了长期可靠的合作伙伴，并有着优秀的科技成果与研发能力，可以持续关注公司 。 风险提示： 行业竞争加剧的 风险，宏观经济的风险，原材料成本波动的风险等

高士昌:男,1953年12月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专水平。1973年10月至1988年5月任职于文安县电缆厂,1988年6月至2000年7月,历任文安县电缆桥架厂副厂长、厂长;2000年8月至2010年4月,任河北巨龙工业有限公司董事长、总经理,2010年4月至今,任河北巨龙工业有限公司执行董事、经理;2006年11月至2021年10月,任世昌有限执行董事、经理;2021年10月至今,任公司董事长。高士昌曾被河北省人民政府授予河北省劳动模范称号,被廊坊市人民政府授予廊坊市劳动模范称号,被中华全国总工会授予五一劳动奖章。

史庆旺:男,1968年9月生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1991年7月至1993年6月,任泰兴市汽车零部件二厂车间主任,1993年7月至2005年10月,历任江苏塑光汽车部件有限公司车间主任、生产部长、销售副总、常务副总;2005年11月至2006年10月,任泰兴市泰威液压机械制造有限公司总经理;2006年11月至2021年10月,任公司执行总经理;2021年10月至今,任公司董事、总经理。

陈永昌:男,1975年7月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于河北经贸大学。1998年7月至2000年12月任廊坊市天都大酒店财务科会计,2001年1月至2003年2月,任廊坊市财政干部培训中心财务科会计主管、会计科长;2003年2月至2005年3月,任廊坊市天都大酒店分店副经理;2005年4月至2009年8月,任河北前进钢铁集团有限公司子公司负责人;2009年8月至2017年10月,任巴州凯宏矿业有限责任公司财务总监,同时兼任新疆凯宏投资有限公司财务总监;2017年1月至2021年10月,任世昌有限财务总监;2021年10月至今,任公司副总经理兼财务总监,2025年8月至今,任职工代表董事。

梁卫华:男,1982年1月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,毕业于河北工业大学。2005年8月至2006年11月,任河北巨龙工业有限公司市场部职员;2006年11月至2013年12月,任世昌有限市场部部长;2014年1月至2021年10月,任世昌有限副总经理;2021年10月至2025年8月,任公司董事、副总经理,2025年8月至今,任公司副总经理。

高永强:男,1985年12月生,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学工商管理硕士。2009年6月至2017年3月,历任天津公安边防总队干事、参谋;2017年3月至2021年10月,任世昌有限监事;2021年10月至2023年5月,任公司董事、副总经理,2023年5月至今,任公司董事、副总经理、董事会秘书。

高永强先生:1985年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,清华大学工商管理硕士。2009年6月至2017年3月,历任天津公安边防总队干事、参谋;2017年3月至2021年10月,任世昌有限监事;2021年10月至2023年5月,任公司董事、副总经理,2023年5月至今,任公司董事、副总经理。曾任河北世昌汽车部件股份有限公司董事会秘书。

徐飞:男,1982年7月生,中国国籍,无永久境外居住权,本科学历。2005年7月至2008年9月,任江苏塑光汽车部件有限公司技术部工程师;2008年10月至2023年4月,任公司技术部、质量部及检测中心总监;2023年5月至今,任公司副总经理。

邢仁田先生,1983年10月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历,具备中国注册会计师(非执业)、法律职业资格证书,已通过北京证券交易所组织的董事会秘书任职资格培训并取得证书。2008年8月至2008年12月,任联合证券有限责任公司投行部业务经理;2009年1月至2009年4月,任中审会计师事务所审计业务经理;2009年5月至2010年2月,任江海证券有限责任公司投资银行部副总经理;2010年3月至2012年8月,任华泰联合证券有限责任公司投行部副总经理;2012年9月至2022年6月历任中国银河证券股份有限公司投资银行部高级副总经理、总监、保荐代表人;2022年7月至2025年6月任国泰海通证券股份有限公司投资银行部总监、保荐代表人;2025年7月至2026年6月任中网联合(北京)能源服务有限公司董事长助理、战略部副总经理。2026年6月至2026年8月任河北世昌汽车部件股份有限公司证券事务总监。

王文肖:女,1991年4月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,毕业于西北政法大学法学专业。2015年9月至今,历任北京济和律师事务所实习律师、专职律师,2023年12月至今,任公司独立董事。

欧伟胜:男,1965年12月生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历,毕业于天津财经大学会计学专业。1988年7月至1997年11月,任天津纺织工学院教师;1997年11月至今,任中审华会计师事务所(特殊普通合伙)合伙人兼部门经理,2023年12月至今,任公司独立董事。