科马材料(920086) 2026 Q1 营收 0.73 亿元（+0.32%），归母净利润 2437.91 万元（+2.88%） 2025 年公司实现营收 2.76 亿元，同比增长 10.93%，归母净利润 8971.57 万元，同比增长 25.42%，扣非归母净利润 8314.34 万元，同比增长 21.00%，毛利率50.11%；2026Q1 营收实现 0.73 亿元，同比增长 0.32%，归母净利润 2437.91 万元，同比增长 2.88%，扣非归母净利润 2311.11 万元，同比增长 3.34%。我们维持 2026-2027 年盈利预测，新增 2028 年盈利预测，预计公司 2026-2028 年归母净利润分别为 1.02/1.10/1.21 亿元，对应 EPS 分别为 1.22/1.31/1.45 元/股，对应当前股价的 PE 分别为 23.8/22.0/20.0X，我们看好公司 T2 干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，维持“增持”评级。 T2 干式摩擦片国产替代，乘用车扭矩减振器新应用打开增长新空间 公司基于 T2 工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒及平和法雷奥对主机配套市场的垄断地位，其中 2022 至 2024 年，公司国内主机配套市场占有率约为 32%~37%，国内售后服务市场占有率约为 4%~5%，国内市场占有率约为 8%~9%。其中，扭矩减振器可以应用于传统及新能源混合动力汽车，系利用干式摩擦片、减振弹簧及花键毂等部件传递扭矩、减振吸噪、实施过载保护的装置，发展前景广阔，公司深度绑定采埃孚、法士特伊顿、吉利领克等头部客户，并成功拓展问界、智界、零跑汽车等混动车型配套。 联合中国制浆造纸研究院打通湿式纸基材料全链条，布局非道路领域国产化 在湿式纸基摩擦材料领域，公司积极推进落实与中国制浆造纸研究院的合作，依托国家级顶尖科研力量和公司丰富的规模化生产、验证及市场配套能力，打通非道路领域湿式纸基摩擦材料“基础研究—技术攻关—成果转化—产业应用”的全链条。其中，2021 年 6 月公司成立控股子公司科马传动，布局自动变速器用湿式纸基摩擦片业务；2022 年 5 月公司湿式纸基摩擦片产品正式投产，湿式纸基摩擦片客户主要包括潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮、悦达实业等，已小批量供货，客户产品验证情况良好。 风险提示：募投项目投产不及预期风险、原材料波动风险、市场竞争加剧风险

科马材料(920086) 公司多年深耕干式摩擦片“小巨人”，2025年预计营收同比增长10.93% 科马材料主要产品为干式摩擦片和湿式纸基摩擦片，根据公司业绩快报数据，预计2025年实现营收2.76亿元，同比增长10.93%，归母净利润9128.10万元，同比增长27.61%。2021-2025年公司营收和归母净利润CAGR分别为7.04%和10.20%。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.91/1.02/1.10亿元，对应EPS分别为1.09/1.22/1.32元/股，对应当前股价的PE分别为26.4/23.5/21.8倍。我们看好公司T2干式摩擦片高稀缺国产替代，湿式纸基摩擦片聚焦工程机械打开未来增长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 汽车市场整体保持了高需求，干式摩擦片市场未来增长空间广阔 2024年全球汽车摩擦材料市场规模为149.9亿美元。根据Wise Guy reports的预计，到2035年，全球汽车摩擦材料市场规模将从2025年的154.2亿美元增长到205亿美元。预测2019-2035年，汽车摩擦材料市场复合年增长率(CAGR)预计约为2.89%。根据科马材料问询函测算，中国干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达1,004.57万片，中国干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达16,075.38万元。全球干式离合器摩擦片合计需求量预计2026年达5,033.82万片，全球干式离合器摩擦片合计需求金额2026年达91,017.33万元。 T2干式摩擦片国产替代，布局工程机械湿式摩擦片打开未来增长空间 公司基于T2工艺陆续推出多款干式摩擦片高端产品系列，逐步打破舍弗勒（Schaeffler）及平和法雷奥（PHC Valeo）对主机配套市场的垄断地位，其中2022至2024年，公司国内主机配套市场占有率约为32%~37%，国内售后服务市场占有率约为4%~5%，国内市场占有率约为8%~9%。此外，公司具备湿式纸基摩擦片自动化生产技术积累，加大湿式纸基摩擦研发力争改变湿式纸基摩擦片国产化比例较低的现状，公司湿式纸基摩擦片业务着力于主机配套市场，特别是在农业装备、工程机械、海事装备领域应用，逐步扩大客户群体和应用领域。 风险提示：市场竞争风险、原材料波动的风险、募投项目投产不及预期风险。

科马材料(920086) 投资要点 1月6日有一只北交所新股“科马材料”申购，发行价格为11.66元/股、发行市盈率为14.20倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 科马材料（920086）：公司主营业务为干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售。公司2022-2024年分别实现营业收入2.02亿元/1.99亿元/2.49亿元，YOY依次为-9.25%/-1.58%/25.16%；实现归母净利润0.42亿元/0.50亿元/0.72亿元，YOY依次为-42.09%/18.05%/44.25%。根据公司管理层初步预测，公司2025年营业收入较上年增长0.39%至12.44%，归母净利润较上年增长14.63%至34.21%。 投资亮点：1、公司聚焦汽车传动摩擦材料领域、是国内干式摩擦片的头部供应商，目前已深度嵌入采埃孚、法士特伊顿等国际巨头供应链。公司深耕干式摩擦片领域20余年，发展初期主要采用湿式浸胶工艺，自2014年起逐步向干式挤浸工艺升级、并于2023年实现全面切换，成为除舍弗勒之外、业内极少数实现干式挤浸工艺大规模产业化应用的企业；相较浸胶工艺，挤浸工艺更环保，且能有效减少间歇式生产工序，同时生产出的产品基础摩擦系数更高、耐高温性和机械强度亦更优。依托产品及技术优势，公司顺利进入采埃孚（嘉兴）、法士特伊顿、福达股份等国内主要离合器主机配套企业的采购体系；其中采埃孚是全球知名汽车动力传动系统供应商、而公司是采埃孚在中国境内唯一的干式摩擦片供应商；法士特伊顿系由法士特齿轮与伊顿建立的合资公司，目前公司已通过与法士特伊顿合作、成为全球最大商用车变速器生产基地法士特集团的部分AMT变速器产品的独家配套供应商。据招股书披露，公司已成为我国干式摩擦片领域市占率排名第二的企业，与舍弗勒、法雷奥合计占据国内主机配套市场份额的85%以上。展望未来，一方面受益于庞大的汽车保有量基数，干式摩擦片作为长期在高温高摩擦状态运行的耗材、其售后服务市场需求较大，利好以公司为代表的头部供应商；另一方面公司正借助与法士特伊顿、采埃孚（嘉兴）的合作关系，切入伊顿、采埃孚等国际巨头的全球传动摩擦材料业务，其中与法士特伊顿合作的伊顿全球自调式商用车离合器摩擦材料、矿车用离合器摩擦材料已进入小批量供货阶段。2、公司持续丰富产品矩阵，先后推出了混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片、湿式纸基摩擦片等新产品。（1）针对乘用车领域发展较快的混合动力车型，公司推出了混合动力乘用车扭矩减振器用干式摩擦片；目前该产品已装配于华为鸿蒙智行车型赛力斯问界系列、长安深蓝/启元系列、奇瑞风云系列、上汽通用GL8系列、吉利领克系列等新能源混合动力汽车，并进入到比亚迪新能源混合动力车型工装样件（OTS）阶段；报告期间公司扭矩减振器用干式摩擦片销售收入稳步增长、2024年已突破700万元。（2）湿式纸基摩擦片方面，湿式纸基摩擦片作为大部分自动变速器的核心材料之一，其国产化比例较低；公司于2021年6月成立控股子公司科马传动、开启自动变速器用湿式纸基摩擦片业务的布局，并于2022年5月正式投产销售；报告期间，公司湿式纸基摩擦片已对潍柴动力（潍坊）、法士特传动、蒙沃变速器、铁流股份、中联重科、唐山齿轮等小批量供货；其中，公司向潍柴动力（潍坊）供应的湿式纸基摩擦片主要应用于潍柴动力M33/M55型号大缸径高端柴油机、终端涉及远洋及内河航运、大数据中心等领域。 同行业上市公司对比：选取金麒麟、博云新材、天宜新材、北摩高科、林泰新材为科马材料的可比上市公司；但大部分上述可比公司为沪深A股，与科马材料在估值基准等方面存在较大差异、可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为8.13亿元、平均PE-2024（剔除负值/算数平均）为31.08X，平均销售毛利率为19.08%；相较而言，公司营收规模未及可比公司均值，但销售毛利率水平处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

科马材料(920086) 核心观点 公司深耕传动摩擦材料行业，已实现产品的国产替代，客户资源丰富。科马材料成立于2002年4月，目前公司主要从事干式摩擦片及湿式纸基摩擦片的研发、生产及销售，并致力于新型摩擦材料的开发应用。公司生产的干式摩擦片多达二十余种材质、8,000多个型号，是国内规格、品种较完整的干式摩擦片生产企业之一。公司深耕传动摩擦材料行业二十余年，具有较好的行业口碑，客户资源丰富。公司客户包括国内外离合器生产企业，产品应用于国内外众多知名品牌企业。 近几年公司业绩稳步增长。2024年公司实现营业收入2.49亿元，同比增长25.16%；实现归母净利润分别为0.72亿元，同比增长44.25%。2020-2024年公司的营业收入和归母净利润的复合增长率分别为6.09%和6.23%。2025年上半年，公司实现营业收入1.39亿元，同比增长11.37%，实现归母净利润0.46亿元，同比增长30.68%，业绩继续保持增长态势。 公司高度重视技术创新，研发投入保持较大强度。公司高度重视技术创新，已建立稳定的研发团队和完备的研发体系，持续推进创新创造活动。近三年，公司研发费用占当期营业收入的比例分别为6.77%、6.56%、5.51%，持续保持较大的投入。目前，公司已掌握摩擦材料生产相关的一系列核心技术，并获得78项国家授权专利，其中发明专利12项，实用新型专利65项，外观设计专利1项。公司通过专利积累，不断形成核心技术。 多项政策助力行业发展，国产替代空间广阔。汽车工业是国民经济的支柱性产业，汽车零部件行业作为汽车整车行业的上游，是汽车工业发展的基础，是国家长期重点支持发展的产业。近几年，国家出台了一系列汽车及汽车零部件行业主要法律法规、指导性政策文件来鼓励和支持行业的发展。国内部分零部件企业经过多年努力，凭借良好的产品质量和价格优势，进入国际知名主机厂或零部件巨头的全球采购体系，拓展海外销售，参与全球竞争。干式摩擦片全球市场空间约为110亿元，未来三年，干式摩擦片全球市场空间预计将由约120亿元增长至约130亿元。 计划募集资金2.06亿，用于技改及研发中心建设。根据公司招股说明书，公司计划将2.06亿元募集资金用于干式挤浸环保型离合器摩擦材料技改项目（1.51亿元）及研发中心建设项目（0.55亿元）。 可比公司：从估值角度来看，可比公司估值较高且差异较大，或因行业发展较快及不同公司营收规模、具体业务的差异所致。考虑到公司公司深耕传动摩擦材料行业二十余年，是国内规格、品种较完整的干式摩擦片生产企业之一，且具有较好的行业口碑，客户资源丰富，客户包括国内外离合器生产企业，产品应用于国内外众多知名品牌企业，可以持续关注公司。 风险提示：商用车行业波动风险，市场竞争加剧风险，主要产品应用风险，新产品业务开拓风险等。

王宗和先生,汉族,1957年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1976年12月至1978年12月,任松阳县运输公司职工;1979年1月至1995年4月,历任松阳县制动材料厂(已注销)供销员、厂长;1995年5月至1999年1月,任松阳县摩擦材料厂(已注销)厂长;1999年2月至2002年3月,任松阳县民正摩擦材料厂(已注销)厂长;2002年4月至2011年3月,任科马有限执行董事、总经理;2011年4月至2017年4月,任公司董事长、总经理;2017年5月至今,任公司董事长。

徐长城先生,汉族,1984年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大学本科学历。2007年6月至2009年2月,任杭州和睦中学教师,2009年3月至2010年4月,任杭州有为销售经理;2010年5月至2011年3月,任科马有限销售经理;2011年4月至2013年3月,任公司副总经理;2013年4月至2014年2月,任公司董事、副总经理;2014年3月至2017年4月,任公司董事、副总经理、董事会秘书;2017年5月至今,任公司董事、总经理。

刘增林先生,1970年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,高中学历。1992年6月至2004年1月,个体工商户;2004年2月至2011年3月,历任科马有限副工段长、工段长、生产部副部长、安环部部长、生产部部长、副总经理;2011年4月至今,任公司副总经理。

廖清云先生,1976年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1997年7月至1999年12月,任职于珠海经济特区兴华器件厂;2000年9月至2003年1月,任职于重庆市云阳县文龙中学;2003年3月至2008年7月,任职于珠海格力电器股份有限公司;2008年9月至2013年1月,任职于珠海华粤离合器股份有限公司;2013年2月至2014年12月,任公司质量部部长;2014年1月至今,任公司副总经理。

彭勇成先生,1975年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1999年12月至2000年1月,任职于威斯达电器(中山)制造有限公司;2000年2月至2012年12月,任职于珠海华粤离合器有限公司;2013年2月至2017年4月,任公司生产部部长;2017年5月至今,任公司副总经理。

马崇江先生,1985年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2004年6月至2005年8月,任职于杭州国兴电脑商店;2005年9月至2008年5月,任职于杭州颐高数码科技市场世浩电脑商行;2009年9月至2011年3月,任科马有限供销部经理;2011年4月至2017年4月,任公司销售部经理;2017年5月至今,任公司副总经理。

廖爱霞女士,汉族,1956年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,中专学历。1978年9月至1981年1月,任松阳县古市中学教师;1981年2月至1983年1月,于杭州外国语学校进修;1983年2月至1990年8月,任浙江省遂昌中学教师;1990年9月至2004年1月,任松阳县图书馆馆员;2004年2月至2011年3月,任科马有限监事、总经理助理;2011年4月至今,任公司董事、总经理助理。

毛坚先生,汉族,1982年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。2003年9月至2007年6月,任职于武汉钢企电气有限公司深圳分公司;2007年7月至2011年3月,任科马有限供销部副部长;2011年4月至今,历任公司销售部副部长、部长;2011年4月至2025年8月,任公司职工代表监事;2025年8月至今,任公司职工代表董事。

陈雷雷女士,1984年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2007年6月至2011年3月,任职于阿里巴巴(中国)网络技术有限公司;2011年4月至2012年2月,任职于浙江新通留学有限公司温州分公司;2012年3月至2013年2月,海外游学;2013年3月至2015年4月,任职于杭州随笔记网络技术有限公司;2015年5月至2017年3月,任职于杭州咕噜咕噜网络技术有限公司;2017年5月至今,任公司董事会秘书。

冯杰先生:1973年5月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。1999年6月至2001年3月,任杭州娃哈哈集团设备工程部技术员;2001年4月至2004年7月,于浙江大学攻读博士研究生;2004年8月至2005年2月,任远纺工业(上海)有限公司研发主管;2005年2月至2007年2月,任新加坡南洋理工大学研究助理(博士后);2007年2月至今,历任浙江工业大学化工与材料学院、材料学院副教授、教授,现任浙江工业大学材料学院教授、博士生导师;2019年11月至2025年12月,任浙江千禧龙纤特种纤维股份有限公司独立董事;2024年4月至今,任公司独立董事。