珈凯生物(920165) 投资要点 7月29日有一只北交所新股“珈凯生物”申购，发行价格19.26元/股、发行市盈率为12.73倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 珈凯生物（920165.BJ）：公司专业从事化妆品功效原料的研发、生产及销售。公司2023-2025年分别实现营业收入2.18亿元/2.42亿元/2.63亿元，YOY依次为19.10%/11.46%/8.34%；实现归母净利润0.48亿元/0.57亿元/0.66亿元，YOY依次为-12.82%/19.83%/16.38%。据最新财务报告，公司2026H1营业收入较2025年同期增长18.04%至26.65%，归母净利润较2025年同期增长21.04%至29.87%。 投资亮点：1、绿色天然原料正成为包括化妆品功效原料行业创新升级的重要方向。国家统计局数据显示，中国化妆品市场作为全球最具活力的新兴市场，2024年限额以上单位化妆品零售额已由2017年的2,514亿元增至4,357亿元，期间复合年增长率达8.17%。另据天猫国际发布的《2023年全球超级成分趋势白皮书》调研数据，在影响消费者购买决策因素TOP5中，功效与原料成分成为消费者选购化妆品的首要两大考量维度；据此，除成分所提供的护肤功效外，兼具“天然”“绿色”标签的植物提取产品，特别是中国特色植物原料已然成为未来化妆品功效原料的发展热点之一。2、公司是我国化妆品功效原料的核心供应商，在绿色天然原料细分领域占据较强竞争优势。公司多年来持续深耕草本化妆品功效原料领域，在充分研究各类道地中国特色植物资源活性成分的基础上通过复配、单一提取等方式形成复合成分化妆品功效原料，现已形成以中国特色植物原料为核心、生物发酵及化学合成等为协同补充的产品矩阵。根据中国科学院上海科技查新咨询中心出具的《科技项目咨询报告》，公司悦肤宁、植物舒敏剂、积雪草苷、珈妍净等多款代表性产品不仅能够实现舒缓、修护、祛斑美白、保湿、抗皱等方面的功效，且产品技术水平达到国内先进。依托突出的产品优势，公司合作客户覆盖2024年TOP50中的国内品牌榜单70%以上的企业；根据中国香料香精化妆品工业协会出具的《2025市场地位声明》及《化妆品原料行业发展情况分析》，公司在中国化妆品功效原料市场稳居前五名，并在绿色天然原料细分领域占据优势地位。3、近年来，公司重点开拓境内外国际品牌合作，推动业绩长期可持续性增长。（1）国内市场方面，公司2020年即与资生堂达成绿色天然原料战略合作，为资生堂、CPB、NARS等集团主力品牌供应原料，2023年又实现对联合利华旗下凡士林品牌的原料供货。2025年，依托防脱发活性成分的核心技术优势，公司产品成功切入爱茉莉、宝洁两大国际巨头供应链，并通过科丝美诗实现在AHC品牌产品中的落地应用；其中，爱茉莉旗下囊括雪花秀、兰芝、悦诗风吟、吕等知名品牌，宝洁则拥有SK-II、OLAY、海飞丝等全球标杆品牌，国际优质客户矩阵持续完善。（2）公司亦战略性布局海外增量市场，加速全球化业务拓展，目前已与Sanofi及CD&R、加拿大的Marcelle、法国SVR、PierreFabre等国际知名品牌开展合作。受益于公司产品国际竞争及客户合作力度的持续提升，2025年境外收入突破5700万元、同比增长38.65%，海外业务增长势能凸显。 同行业上市公司对比：根据业务的相似性，选取锦波生物、华熙生物、科思股份、辉文生物为珈凯生物的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为18.57亿元，平均PE-2025（剔除新三板上市的辉文生物/算术平均）为57.54X，平均销售毛利率为57.59%；相较而言，公司营收规模低于可比公司平均，销售毛利率则处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

珈凯生物(920165) 珈凯生物：化妆品功效原料专精特新，合作珀莱雅、华熙生物、福瑞达等 珈凯生物是聚焦化妆品功效原料领域的高新技术企业，核心从事相关产品的研发、生产与销售，产品覆盖舒缓、祛斑美白、保湿、抗皱等多类护肤功效，广泛应用于各类化妆品终端产品。公司产品主要分为绿色天然原料与合成原料两大品类，2025年营收占比分别为65.68%、34.31%。经营模式上，公司以自产产品为主、代工产品为辅，2025年自产产品收入占比74.89%；销售采用“终端客户为主导，贸易商、经销商为补充”的模式，同时形成境内外协同布局，境内收入占比78.15%。业绩层面，公司营收保持稳步增长，2025年总营收2.63亿元，同比增长8.34%，归母净利润6626.93万元，同比增长16.38%；2026Q1延续增长态势，营收0.75亿元、归母净利润1930.33万元，同比分别增长20.21%、34.32%。 化妆品及原料行业整体保持稳步扩容态势，国货品牌竞争力持续提升 根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，2024年全球美妆及个护市场规模达6430亿美元，预计2030年增至7878亿美元；根据国家统计局的数据，我国化妆品零售销售规模（限额以上单位商品零售额）从2017年2514亿元增长至2025年4653亿元，复合增长率8%，2030年有望达6914亿元。细分赛道中，根据《化妆品原料行业发展情况分析》数据，护肤品2023年国内市场规模2818亿元，预计2028年达3525亿元，复合增长率4.58%。对应上游化妆品原料市场同步稳健增长，根据《中国化妆品原料发展新路径思考》数据，2023年全球化妆品原料销售额3500亿元，预计2030年增至4200亿元，年复合增长率3.6%；根据《化妆品原料行业发展情况分析》的数据，2023年国内化妆品活性原料市场规模141亿元，预计2028年达到176亿元。行业结构持续优化，国货品牌竞争力持续提升，根据青眼情报数据，2025年国货化妆品市场占比升至57.0%，连续三年超越外资品牌，同时国内化妆品出口规模逐年递增，行业国际化进程稳步推进。此外，市场对绿色天然、生物发酵类功效原料需求持续提升，叠加政策鼓励特色植物资源原料创新，为细分原料赛道带来稳定增长空间。 国内功效原料市场地位稳居前五，新品珈妍净等已实现市场化落地 珈凯生物具备扎实的研发创新、产品结构、客户资源及成长潜力，核心竞争优势突出。研发层面，公司搭建“植物提取平台”、“生物发酵平台”、“AI赋能平台”、“人造细胞平台”和“3D皮肤平台”等技术平台，2025年研发费用1936.47万元，研发费用率7.37%，累计拥有66项专利权，含33项发明专利及1项境外专利，获评上海市专精特新中小企业，国内功效原料市场地位稳居前五。产品层面，悦肤宁、植物舒敏剂、维生素C乙基醚等核心单品营收贡献突出，新品珈妍净等已实现市场化落地，形成新的业绩增长点。客户资源方面，公司深度绑定珀莱雅、华熙生物、福瑞达等多家头部国货美妆企业，客户质量优质且粘性较强。此外，公司募投的功能性植物提取物项目落地后，将进一步扩充高端原料产能，项目经济效益可观，为公司长期业绩增长提供坚实支撑。 风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新股上市破发风险。

田军先生:中国国籍,无境外永久居留权,1972年11月出生,硕士研究生学历。1999年7月至2001年3月,任南京金芭蕾化妆品有限公司技术人员;2001年4月至2003年6月,任上海太然生物科技有限公司技术负责人;2003年7月至2007年4月,任北京昂立达技术有限责任公司销售经理、销售总监;2007年5月至2010年4月,任上海珈叶生物技术有限公司销售经理;2010年5月至今,任上海珈蓓执行董事;2012年3月至今,任上海珈叶执行董事;2019年6月至今,任嘉兴珈上执行事务合伙人;2020年6月至今,任广州珈叶执行董事兼总经理;2020年8月至今,任北京珈叶执行董事兼经理;2024年9月至今,任嘉兴盛央董事;2025年1月至今,任湖州珈凯董事、经理;2015年2月至2022年12月,任珈凯有限董事长兼总经理;2022年12月至今,任公司董事长兼总经理。

王吉超先生:中国国籍,无境外永久居留权,1978年3月出生,硕士研究生学历。2003年7月至2005年5月,任上海伊思丽化妆品有限公司研发经理;2005年6月至2006年2月,任科友贸易(上海)有限公司业务专员;2006年3月至2008年9月,任北京昂立达技术有限责任公司销售经理;2008年10月至2015年5月,任北京布洛林科贸有限公司总经理;2015年6月至2020年8月,任北京珈叶执行董事兼总经理;2019年6月至今,任嘉兴珈北执行事务合伙人;2020年9月至今,任安柯贝执行董事;2019年8月至2022年12月,任珈凯有限董事兼副总经理;2022年12月至今,任公司副董事长、副总经理、董事会秘书。

寻伟先生:中国国籍,无境外永久居留权,1984年2月出生,本科学历。2008年3月至2009年3月,任北京昂立达技术有限责任公司销售经理;2009年4月至2011年8月,任上海嘉瀛贸易发展有限公司销售经理;2012年3月至2021年12月,任上海珈叶销售总监;2019年8月至2022年12月,任珈凯有限董事兼副总经理;2022年12月至今,任公司董事及副总经理。

苏文才先生:中国国籍,无境外永久居留权,1978年3月出生,大专学历。2000年3月至2005年4月,任广州金日美化妆品有限公司副厂长;2005年5月至2008年1月,任北京昂立达技术有限责任公司销售工程师;2009年11月至2018年9月,任广州森科化工科技有限公司执行董事兼经理;2015年4月至2020年5月,任广州珈叶董事兼总经理;2020年6月至今,任广州珈叶监事;2019年6月至今,任嘉兴珈广执行事务合伙人;2019年8月至2022年12月,任珈凯有限董事;2022年12月至今,任公司董事。

黄海平先生:中国国籍,无境外永久居留权,1986年12月出生,硕士研究生学历。2011年12月至2012年6月,任昆吾九鼎投资管理有限公司投资经理;2012年7月至2013年1月,任上海裕石创业投资管理有限公司投资经理;2013年2月至今,任广东温氏投资有限公司高级投资总监;2022年8月至2022年12月,任珈凯有限董事;2022年12月至今,任公司董事。

顾丽芳女士:中国国籍,无境外永久居留权,1977年2月出生,本科学历。2011年2月至2011年11月,任上海蒙牛乳业有限公司人力资源经理;2012年5月至2014年10月,任广东佳和信息技术有限公司人力资源经理;2014年11月至2018年2月,任珠海市新德汇信息技术有限公司人力行政总监;2018年10月至今,任公司人力资源中心总经理;2025年4月至2025年8月,任公司董事;2025年9月至今任公司职工代表董事。

肖啸先生:中国国籍,无境外永久居留权,1985年3月出生,硕士研究生学历。2012年7月至2013年9月,任德勤华永会计师事务所(特殊普通合伙)审计员;2014年1月至2014年3月,任毕马威华振会计师事务所(特殊普通合伙)审计员;2014年4月至2015年4月,任东海证券股份有限公司项目经理;2015年4月至2017年4月,任国泰君安证券股份有限公司高级项目经理;2017年5月至2021年8月,任申万宏源证券承销保荐有限责任公司业务副总裁;2021年9月至2024年8月,任东方证券承销保荐有限公司业务总监;2024年9月至今任上海威固信息技术股份有限公司董事长助理;2025年4月至今,任公司独立董事。

陆霞女士:中国国籍,无境外永久居留权,1977年4月出生,硕士研究生学历。2005年7月至2013年1月,任上海易初莲花连锁超市有限公司采购经理;2013年4月至2014年11月,任上海易初莲花连锁超市有限公司商品部部长;2014年11月至2016年6月,任北京外企德科人力资源服务上海有限公司电子商务部总监;2016年6月至2019年4月,任新疆五合果业股份有限公司华东区经理;2019年4月至2020年3月,任上海微秀电子商务有限公司运营总监;2020年3月至今,任上海市君悦律师事务所律师;2025年4月至今,任公司独立董事。

柳鹏辉先生:中国国籍,无境外永久居留权,1982年11月出生,硕士研究生学历。2005年4月至今,任安美特(中国)化学有限公司上海青浦分公司电子部技术服务经理;2025年4月至今,任公司独立董事。

张弘先生:中国国籍,无境外永久居留权,1972年4月出生,硕士研究生学历,注册会计师。1999年1月至2001年7月,任黑龙江省鹏辉实业有限公司总经理助理;2001年9月至2017年12月,任士商(上海)机械有限公司集团财务经理;2018年3月至2019年2月,任上海澳罗新能源发展有限公司财务总监;2019年3月至2020年7月,任上海洋帆实业有限公司财务总监;2020年8月至2021年8月,任上海新澳润化工有限公司财务总监;2021年9月至2022年12月,任珈凯有限财务总监;2022年12月至今,任公司财务总监。