爱得科技(920180) 投资要点 公司深耕骨科耗材医疗器械，提供全领域解决方案。公司成立于2006年，是一家专注于骨科医疗器械行业的创伤、脊柱、护创解决方案专业提供商，2026年在北交所成功上市。2025年公司归母净利润为0.78亿元，同比增长15.82%。实现营收3.02亿元，同比增长9.74%。 产品需求持续增长，骨科器械市场发展空间广阔：1）骨科器械市场发展空间广阔。我国骨科植入医疗器械市场规模由2016年193亿元增至2024年246亿元，复合增长率为3.08%，国产企业正加速打破外资垄断，发展空间较为广阔。2）人口老龄化拉动骨科植入医疗器械市场规模增长。骨科疾病发病率与年龄相关度极高，随着人口老龄化加快，骨科退行性病变患者基数扩大，直接拉动相关植入耗材市场规模攀升。3）居民健康需求攀升与医疗资源增长并行，拉动市场需求提升。中国居民人均医疗保健支出由2014年1045元增至2025年2573元，随居民就诊意愿和医疗保健支出持续提升，高性价比骨科器械迎来发展机遇。我国医疗资源日趋丰富，2024年全国医疗卫生机构总数近109.2万个，医疗卫生机构床位1037万张，执业（助理）医师505万人，注册护士584万人，有效支撑了骨科手术的快速增长，进而带动相关需求提升。 公司专注于核心业务创新发展，在细分领域占据优势地位：1）从全领域覆盖到重点突破，打造立体化产品矩阵。公司深耕骨科医疗器械行业十余年，以解决退行性疾病的临床治疗和各类手术适应症为抓手，形成了适应于骨科全领域临床指征的产品矩阵。2）研发体系夯实创新根基，人才与投入双轮驱动。公司在脊柱、创伤、创面修复等核心细分领域已构建起显著的技术优势，并持续优化人才队伍建设，加大研发投入，推动研发成果转化。3）加大运动医学及关节类产品布局，有望驱动新增长。公司形成了从植入耗材到手术工具的系统化解决方案，积极加大运动医学渠道布局，随着渠道能力加强，运动医学营收有望维持较高增长，关节类产品亦展现出强劲增长潜力，有望成为公司未来业绩增长新驱动。4）公司加大海外市场注册与布局，有望助力公司新成长。2025年公司海外实现营收0.36亿元，同增42%，未来公司将加大东南亚、巴西、非洲、欧美、亚洲一带一路国家等地区拓展，增加海外销售许可证书数量，海外市场未来有望贡献业绩新增量。5）募资扩产增强公司竞争力。公司计划将募集资金用于一期骨科耗材扩产项目、研发中心建设项目以及营销网络建设项目，进而增强公司竞争力。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为0.84/0.94/1.06亿元，同增7.40%/12.92%/12.66%，2026/2027/2028年对应PE为18/16/14倍，考虑公司积极募资扩产且加大运动医学与海外市场布局，未来业绩有望快速增长。首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：政策风险、市场竞争风险、技术迭代风险、外协加工风险

爱得科技(920180) 投资要点： 爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售。公司产品包括脊柱类、创伤类、创面修复类、运动医学类、关节类等制造类产品和骨水泥、关节假体等贸易类产品。公司是国家高新技术企业，先后获得“江苏省专精特新中小企业”、“苏州市市级企业技术中心”认定，公司产品椎体成形系统和外固定支架先后获得“苏州名牌产品”荣誉。根据医械汇数据，2023年度公司在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六。 人口老龄化驱动的刚需属性与诊疗渗透率提升保障了骨科植入医疗器械行业长期增长空间。作为医疗器械最大子行业，骨科植入医疗器械领域 2024年市场规模达246亿元，其中脊柱、创伤、关节三大品类已全面纳入国家集采，短期虽经历价格体系调整，但人口老龄化驱动的刚需属性与诊疗渗透率提升保障了长期增长空间。需求端，我国65岁以上人群骨质疏松患病率为32%，80岁以上椎体压缩性骨折（OVCF）患病率逾30%，叠加2亿腰椎病患者及年超600万骨折住院患者，患者基数持续扩大；供给端，微创介入技术成为主流趋势，椎体成形术（PVP/PKP）凭借创伤小、恢复快的优势快速渗透，运动医学等新兴细分领域以近20%的年复合增长率领跑，椎体成形系统细分市场空间达14.85亿元；政策端，集采常态化倒逼企业从单一的产品销售向提供手术整体解决方案转型。 作为深耕骨科医疗器械行业十余年的综合解决方案提供商，公司已建立起多维协同的竞争优势。在产品矩阵上，围绕退行性疾病治疗需求形成了覆盖脊柱、创伤、运动医学及创面修复等领域的132项产品体系，核心产品椎体成形手术系统凭借全系列解决方案在脊柱微创领域占据领先地位；在客户资源上，成熟的全国性销售网络覆盖所有省份，与各地医院及临床骨科医生 建立的深度沟通机制，有效提升了产品认可度和市场渗透率；在技术能力上，累计获得108项专利（发明专利41项），2022-2024年研发投入占比达6.96%，配备高端品牌加工中心与GMP十万级净化车间，并承担“苏州市椎体成形微创手术系统研究中心”等多项省市级课题，与江苏科技大学等重点院校开展校企合作；在团队管理上，经验丰富的管理层结合系统化的专业知识与实操培训体系，打造出兼具专业深度与成长潜力的组织模式。 估值分析和投资建议：公司业绩受集采以价换量影响有所下滑，不过公司不断加强对相关非集采产品的推广及市场渗透，一定程度上抵销集采产品收入下降的影响。2022-2025年分别实现营业收入2.86亿元、2.62亿元、2.75亿元和3.02亿元，同比增速分别为-4.11%、-8.22%、4.87%和9.74%。公司2022-2025年，实现归母净利润分别为9327.94、6356.86、6713.05、7775.27万元，同比增长-0.21%、-31.85%、5.60%和15.82%。公司可比公司威高骨科、大博医疗、凯利泰、三友医疗、春立医疗2024年PE分别为53.49、57.25、-41.30、612.05、62.59倍，均值为57.78倍（剔除PE异常的凯利泰、三友医疗后）。公司发行后股本为118.12万股，发行价对应发行后市值为9.06亿元，对应2024年市盈率为13.50倍，相较于可比具备一定的折价。 风险提示：“带量采购”相关风险；行业监管政策变化风险；销售模式变动风险；经销渠道管理风险；毛利率波动风险；存货减值风险；应收款项回收风险；产品质量及潜在责任风险；新产品的研发和注册风险；实际控制人不当控制的风险；业绩下滑的风险。

爱得科技(920180) 产品覆盖脊柱、创伤、关节、运动医学骨科全领域，2025年归母预增13.76% 爱得科技主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。公司是国家高新技术企业，先后获得“江苏省专精特新中小企业”、“苏州市市级企业技术中心”认定，公司产品椎体成形系统和外固定支架先后获得“苏州名牌产品”荣誉。根据医械汇数据，2023年度公司在国内脊柱类椎体成形系统医疗器械厂商中排名第三，在国内脊柱类内植入医疗器械厂商中排名第六。2025Q1-3，公司营业收入为22,268.79万元，归母净利润为5,954.62万元。公司预测2025年度营业收入、归属于母公司股东的净利润和扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为30,748.49万元、7,636.76万元和7,136.43万元，较同比分别增长11.87%、13.76%和17.99%。 骨科集采边际缓和，非集采产品、海外市场增量或成骨科企业未来增长点 骨科“带量采购”政策为行业发展带来以下影响：（1）终端产品价格大幅下降，基层诊疗向普惠化发展；（2）骨科集采趋势边际缓和，进一步大幅降价的可能性较低；（3）行业集中度进一步提升，头部企业的竞争优势显现；（4）非集采产品、海外市场增量成为骨科企业的未来利润增长点。2022-2025H1，集采产品占公司经销收入比例分别为14.96%、53.05%、51.12%和55.33%。公司所处行业为骨科医疗器械行业的中游，其下游为医疗器械经销商及国内外各级医疗机构和患者。根据医械汇研究院数据，按照收入口径计算，我国骨科植入医疗器械的市场规模由2016年的193亿元增长至2024年的246亿元，复合增长率为3.08%。公司在椎体成形细分市场占据重要地位。2016年至2022年，我国椎体成形耗材的市场规模从8亿元增长到21.71亿元，2023年受集采影响有所下滑。 技术硬实力把握老龄化时代骨科市场机遇，可比公司PE（TTM）均值59.65X 得益于公司持续的研发投入，公司在细分市场已建立一定的技术优势。目前，公司已掌握椎体成形系统、髓内钉系统、外固定手术系统、负压引流系统、接骨板系统、等离子手术系统、脊柱内固定系统等多项核心技术。除了在已有领域不断保持产品的更新迭代，公司逐步深入关节、运动医学等领域的进一步研发。截至2025年11月24日，公司及其子公司共取得专利110项，其中发明专利45项。公司由于产品结构相对丰富均衡，非集采产品销售收入增长抵消了脊柱集采产品收入下滑的影响，未来随着集采常态化执行，集采政策对行业内公司影响呈边际递减趋势，同时伴随我国人口老龄化时代到来，未来骨科医疗市场仍面临较大市场机遇，公司业务具备较强成长性。可比公司PE（2024）均值为63.64X，PE（TTM）均值为59.65X。公司募投项目预计将优化产品结构，扩大生产规模，同时进一步建设营销网络，提高公司核心竞争力和盈利能力，前景较好。 风险提示：行业监管政策变化风险、毛利率波动风险、新产品研发和注册风险

爱得科技(920180) 投资要点 2月2日有一只北交所新股“爱得科技”申购，发行价格为7.67元/股、发行市盈率为14.98倍（每股收益按照2024年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。 爱得科技（920180.BJ）：公司主要从事以骨科耗材为主的医疗器械的研发、生产与销售，主要产品包括脊柱类、创伤类、运动医学等骨科医用耗材以及用于伤口疗愈的创面修复产品。公司2023-2025年分别实现营业收入2.62亿元/2.75亿元/3.02亿元，YOY依次为-8.22%/4.87%/9.74%；实现归母净利润0.64亿元/0.67亿元/0.78亿元，YOY依次为-31.85%/5.60%/15.82%。 投资亮点：1、公司是覆盖骨科全领域产品矩阵的骨科手术综合解决方案提供商，并在脊柱类细分领域占据较高行业地位。公司深耕骨科医疗器械行业十余年，始终以终端临床需求为导向，发展初期主要围绕脊柱微创介入治疗领域，提供椎体成形系统和外固定支架产品，是国内较早进入脊柱椎体成形市场的公司之一；后续伴随人群老龄化发展及骨科疾病谱的变化，又逐步开发了适应于骨科全领域临床指征的产品矩阵，全面覆盖骨科脊柱、创伤、运动医学及用于术后伤口疗愈的创面修复领域；截至招股说明书签署日，公司及其子公司共拥有132项产品备案或注册证。同时在市场销售方面，公司主要聚焦三线及以下的下沉医疗市场，突出以县市级基层医院为主的服务特色，与行业竞争对手形成一定的差异化定位；目前建立了覆盖全国除港澳台的31个省份、直辖市、自治区的经销商销售网络，全国市场范围内合作的终端医院达3,000多家。据招股书披露，公司在骨科医疗器械领域、尤其是脊柱类细分领域已占据较高行业地位；按收入口径统计，2023年公司以1.29%的市占率在骨科脊柱植入医疗器械市场位居本土企业第六，并成功跻身椎体成形细分市场本土企业前三。2、报告期间，公司陆续推出髋关节和膝关节等新产品，重点向关节外科等领域拓展。公司积极布局关节类产品线，并早在2023年便新增关节类产品代理业务，为后续自有关节产品销售渠道建立和开拓做准备。据招股书披露，新推出的自研关节类产品包括生物型髋关节假体及膝关节假体，主要用于骨关节炎、骨性关节病或相关部位损伤后的关节置换。2024年，公司前述两款关节类产品成功上市、并在国家组织人工关节集中带量期满接续采购项目中中标，2025H1关节类产品收入已达百万元级；预期随着新产品的市场推广，公司收入有望稳步向好。 同行业上市公司对比：选取威高骨科、大博医疗、凯利泰、三友医疗、春立医疗为爱得科技的可比上市公司；但上述大部分可比公司为沪深A股，与爱得科技在估值基准等方面存在较大差异，可比性或相对有限。从可比公司情况来看，2024年可比公司的平均营业收入为11.66亿元，平均销售毛利率为64.61%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及可比公司均值。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

陆强,男,1971年4月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历。1987年3月至1997年6月,担任江苏沙钢集团有限公司员工;1997年6月至2001年12月,从事个体经营;2002年1月至2006年3月,任职于张家港市锦丰同兴医疗器械厂,负责生产经营;2006年3月至2015年6月,担任爱得有限监事;2015年6月起至今,担任爱得科技董事长。

李逸飞,男,1968年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1987年8月至1990年2月,担任常州市人民防空办公室审计师;1990年2月至2002年5月,担任深圳市大宏碁实业发展有限公司销售;2002年6月至2008年4月,担任创生医疗(中国)有限公司销售总监;2008年5月至2015年6月,担任爱得有限商务总监、副总经理;2015年6月至2018年6月,担任爱得科技董事、副总经理;2018年6月至今,担任公司董事、总经理。

张华泉,男,1968年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,大专学历,工程师。1990年8月至1994年4月,担任常州第二制药厂设备工程科科员;1994年5月至1996年7月,于常州市医药管理局挂职锻炼;1996年8月至2000年5月,担任常州第二制药厂总工程师办公室科员;2000年6月至2002年5月,借调至常州食品药品监督管理局医疗器械处;2002年6月至2004年5月,担任常州兰陵制药有限公司(原常州第二制药厂)技术开发中心工程师兼设备工程处科员;2004年6月至2005年6月借调至常州食品药品监督管理局医疗器械处;2005年7月至2014年5月,担任常州华森医疗器械有限公司副总经理、总经办主任、供应部部长;2014年6月至2015年6月,担任爱得有限法规部经理;2015年6月至今,担任爱得科技法规部经理;2019年12月至今,担任爱得科技副总经理。

王志强,男,1985年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年3月至2008年6月,担任瑞进汽车配件(张家港)有限公司生产员;2008年7月至2010年1月,担任傲泰科技(苏州)有限公司设备部经理;2010年2月至2015年6月,担任爱得有限生产运营经理;2015年6月至2019年12月,担任爱得科技生产运营经理;2019年12月至今,担任爱得科技副总经理。

肖云锋先生:1986年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年3月至2015年6月,担任爱得有限研发经理;2015年6月至今,担任爱得科技研发经理。曾任苏州爱得科技发展股份有限公司职工代表监事,2025年9月至今任公司职工代表董事。

陶红杰,男,1975年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。1996年8月至1999年12月,担任张家港胜田电子有限公司成本会计;2000年1月至2003年12月,担任江苏华尔润集团有限公司主办会计;2004年1月至2008年2月,担任攀华集团有限公司主办会计;2008年3月至2013年9月,担任江苏赛富隆重工有限公司财务部经理兼总经理助理;2013年10月至2014年7月,担任张家港保意电器有限公司财务总监;2014年8月至2015年6月,担任爱得有限财务总监;2015年6月至2025年9月,先后担任爱得科技董事、董事会秘书、财务总监、职工代表董事;2025年9月至今,担任爱得科技董事会秘书、财务总监。

周玉琴,女,1974年6月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,高级会计师职称。2004年3月至2008年7月,担任拉普利奥食品(张家港)有限公司财务总监;2004年10月至今,担任张家港市华泰医疗器械有限公司执行董事、总经理;2008年8月至2015年9月,担任江苏彩虹永能新能源有限公司财务总监;2010年9月至今,担任张家港市欧凯医疗器械有限公司执行董事、总经理;2022年4月至今,担任南京比德弗科技发展有限公司执行董事;2020年11月至今,担任爱得科技独立董事。

黄振东,男,1982年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。2004年7月至2005年8月,担任张家港市国泰国际集团华宁进出口有限公司业务跟单员;2008年8月至2010年8月,担任丰立集团(澳大利亚)有限公司财务主管;2010年8月至2011年4月,担任上海大亚洲船务有限公司财务主管助理;2011年4月至2017年9月,担任张家港市人民政府金融工作办公室科长;2017年9月至2022年7月,担任国联证券股份有限公司张家港南苑东路证券营业部总经理;2022年8月至今,担任江苏华盛锂电材料股份有限公司董事会秘书、副总经理;2023年5月至今,担任江苏沙钢股份有限公司独立董事;2024年3月至今,担任爱得科技独立董事。