百瑞吉(920201) 投资要点 9月7日有一只北交所新股“百瑞吉”申购，发行价格为16.77元/股、发行市盈率为13.18倍（每股收益按照2025年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益前归属于母公司股东净利润除以本次发行前总股本计算）。 百瑞吉（920201.BJ）：公司主要从事生物医用材料等产品研发、生产和销售，产品分为医疗器械产品和功能性护肤产品两大类。公司2023-2025年分别实现营业收入1.98亿元/2.31亿元/2.84亿元，YOY依次为31.47%/16.68%/22.77%；实现归母净利润0.50亿元/0.52亿元/0.76亿元，YOY依次为61.21%/4.46%/45.93%。据预测，2026年1-9月公司营业收入较2025年同期增长14.98%至24.98%，归母净利润则同比增长5.29%至15.03%。 投资亮点：1、公司以交联透明质酸钠凝胶产品为核心，在宫腔、鼻（窦）腔等术后防粘连领域形成较强竞争力及广泛临床应用。公司由具备浙江大学化工博士研究生学历、曾留美担任美国犹他大学研究助理教授的舒晓正先生归国创办；自2008年成立以来，公司始终深耕组织修复生物医用材料领域，业务聚焦术后防粘连用交联透明质酸钠凝胶的研制。区别于行业传统添加交联剂实现化学交联的技术路线，公司利用透明质酸巯基化衍生物在生理条件下自发形成二硫键交联结构，既可通过物理隔离达到预防组织粘连效果，且兼具促进创伤组织修复、重建生理功能的效果，同时交联产物理化性能灵活可调、不存在毒副作用。一方面，公司已在宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔等多个创伤修复领域具备较强竞争力，代表性产品包括国内首个经国家药品监督管理局批准用于预防宫腔术后粘连的三类医疗器械宫腔用交联透明质酸钠凝胶、《妇产科手术后盆腹腔粘连预防中国指南（2023年版）》中被列为唯一的A级最高循证医学等级的交联透明质酸钠凝胶及《中国慢性鼻窦炎诊断和治疗指南（2024）》的推荐产品医用交联透明质酸钠凝胶等代表性产品。另一方面，从临床应用来看，截至2025年12月末，公司主力产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家；同时在宫腔及鼻（窦）腔术后防粘连产品领域已成为国内主流供应商，2023年其交联透明质酸钠凝胶在宫腔手术、鼻（窦）腔手术中的份额分别约达38.35%、31.83%。2、公司继续围绕创伤修复生物医用材料领域开发新产品、拓展临床应用场景，同时近年来积极延展功效护肤品业务，持续丰富收入来源。（1）医疗器械领域，公司继续围绕生物医用材料进行新品开发以打造梯级产品矩阵，布局了退行性关节炎长效增粘治疗用自交联透明质酸钠复合制剂的研发与产业化、新型注射型原位凝胶及其在关节软骨再生中的应用研发等多元化在研产品管线，重点拓展眼科、骨科、普外科等关键医疗领域。（2）功能性护肤品业务上，公司凭借生物医用材料领域多年积累，切入透明质酸功能性衍生物功效护肤品赛道。相较于市面普通竞品，公司护肤品在核心功效、原料成分及产品安全性上均具备显著优势；经过一定周期的市场开拓和品牌知名度打造，已经形成一定的品牌知名度，并在抖音、天猫等头部电商平台积累了一批品牌忠诚度较高的客户。报告期内，公司的功能性护肤品收入实现较快增长，2025年相关收入已接近9000万元，成为公司营收增长的有力补充。 同行业上市公司对比：选取昊海生科、正海生物、贝泰妮、敷尔佳、赛克赛斯为百瑞吉的可比上市公司。从上述可比公司来看，2025年可比上市公司的平均收入规模为20.85亿元，平均PE-2025（算术平均）为36.40X，平均销售毛利率为78.53%；相较而言，公司营收规模未及可比公司平均，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。

百瑞吉(920201) 术后创伤修复防粘连产品专精特新“小巨人”，业绩成长性较好 百瑞吉专注于生物模拟组织修复与再生材料研发，核心聚焦宫腔、盆腹腔、鼻（窦）腔术后创伤修复，同时布局含透明质酸衍生物的功能性护肤品业务。公司拥有3项三类医械证、6项二类医械证、20项发明专利，并实现CE、FDA等国际认证。公司收入稳健增长，2025年营收2.84亿元，2021-2025年CAGR24%；归母净利润7,634.01万元，2021-2025年CAGR49%，毛利率81%。医疗器械为核心收入来源，2025年宫腔产品收入1.57亿元，占比超八成；盆腹腔、鼻腔产品快速增长。功能性护肤品收入占比持续提升，2025年达32%。销售上，截至2025年12月31日，公司核心产品在国内已准入约2,300家医院，三甲医院已覆盖约700家，并出口欧美等发达国家，产品被多个国际学术会议与指南推荐认可。 宫腔、盆(腹)腔及鼻(窦)腔总手术量提升，术后防粘连获重视，渗透率提升 在国家产业政策支持与医疗卫生体制改革推动下，我国医疗器械行业持续高速发展。2018-2023年，中国医疗器械市场规模从5283.60亿元增至9731.30亿元，CAGR达12.99%，预计2027年、2032年将分别达13353.00亿元、18295.28亿元。细分来看，2018-2023年医疗设备、医用耗材2023年规模分别为3948.56万元、5782.74万元。2018-2023年，中国术后防粘连生物医用材料市场从22.15亿元增至38.68亿元，预计2027年、2032年将分别达113.75亿元、345.92亿元。2023年，我国宫腔、盆（腹）腔及鼻（窦）腔总手术量超3800万台，但防粘连产品渗透率普遍偏低，分别为17.82%、7.01%、13.69%，逐步提升中。2018-2023年，各细分防粘连市场中，宫腔领域市场规模从6.56亿元增至13.89亿元，CAGR16.19%；盆（腹）腔领域市场规模从11.19亿元增至23.36亿元，CAGR15.86%；鼻腔领域市场规模从0.50亿元增至2.20亿元，CAGR高达34.39%。功能性护肤市场同步升温，2023年中国化妆品市场规模5169亿元，2025年预计化妆品市场规模达5791亿元，其中国货品牌零售额4688.4亿元，市场份额57%。 公司市场份额有优势，产品技术壁垒深厚 公司主营三类医用交联透明质酸钠凝胶产品，宫腔用产品为国内首个获批预防宫腔术后粘连的三类器械，可改善子宫内膜厚度与妊娠率；盆腹腔产品是国内唯一经二次腹腔镜验证有效的半固态防粘连材料，获国内指南唯一A级循证等级；鼻腔产品为国内首个获批同类三类器械，入选国内外多项临床指南。竞品格局方面，2023年百瑞吉在宫腔防粘连领域占据38.35%的手术份额，远超赛克赛斯（8.09%）、昊海生科（6.69%）；盆（腹）腔领域赛克赛斯以29.65%的份额领先，迪康中科（12.26%）、石家庄亿生堂（12.10%）紧随其后，百瑞吉因产品处于推广期份额较低；鼻腔领域百瑞吉、浦易生物、赛克赛斯三分天下，分别占据31.83%、30.50%、27.19%的份额。百瑞吉有望通过本次募投项目扩增产能，提高公司生产稳定性，加快市场推广，巩固公司竞争优势。 风险提示：单一产品依赖风险、市场竞争加剧的风险、技术研发不及预期风险

舒晓正,男,1974年6月出生,中国国籍,无境外居留权,博士研究生学历。主要工作经历:2004年12月至2006年6月,任美国犹他大学研究助理教授;2006年9月至2012年3月,任上海百瑞吉(已注销)执行董事兼总经理;2008年4月至今,任公司董事长兼总经理。

张欣,女,1986年8月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。主要工作经历:2009年7月至2011年3月,任北京演艺集团文化艺术出版社有限责任公司总经理秘书;2011年3月至2013年2月,任公司营销中心商务主管;2013年3月至2015年6月,任公司营销中心北大区销售经理;2015年7月至2016年12月,任公司营销中心市场部产品经理;2017年1月至2022年12月,历任公司营销中心市场及政府事务部经理、总监;2022年12月,任公司营销副总经理;2023年6月至2026年7月,任公司董事;2023年6月至今,任公司营销副总经理。

王云云,女,1987年10月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历(拥有硕士学位)。主要工作经历:2008年12月至2017年1月,历任公司车间经理、制造中心总监及总经理助理,2017年1月至2022年12月任公司副总经理,2022年12月至今任职公司董事兼常务副总经理,2024年8月至今兼任公司董事会秘书。

陆波,男,1980年8月出生,中国国籍,无境外居留权,本科学历。主要工作经历:2003年7月至2006年12月,任中国银行股份有限公司常州武进支行科员;2006年12月至2008年4月,任日本三井住友银行股份有限公司苏州分行科长;2008年4月至2011年4月,任法国东方汇理银行股份有限公司上海分行经理;2011年4月至2018年7月,任恒丰银行股份有限公司无锡分行总经理助理;2018年7月至今,任江苏九洲创业投资管理有限公司投资总监;2022年11月至今,任公司董事。

张羽,女,1978年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。主要工作经历:2001年8月至2007年5月,任江苏中威商贸有限公司主办会计;2008年5月至2012年7月,任常州八益电缆股份有限公司财务主管;2012年8月至2019年5月,任常州市康迪医用吻合器有限公司资深财务主管;2019年10月至2020年1月,任江苏超凡标牌股份有限公司财务经理;2020年2月至2022年12月,历任公司财务部经理、财务部高级经理、财务部副总监;2022年11月至2023年6月任公司董事;2023年1月至今任公司财务部总监;2024年8月至今任公司财务负责人;2026年7月至今任公司董事。

梁上坤,男,1982年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。主要工作经历:2013年7月至今历任中央财经大学讲师、副教授、教授;2023年9月至今,任上海同达创业投资股份有限公司独立董事;2023年12月至今,任招商基金管理有限公司独立董事;2023年6月至今,任公司独立董事。

徐新林,男,1956年5月出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。主要工作经历:1989年9月至1992年5月任复旦大学法律系讲师;1992年6月至1993年5月任日本成蹊大学法学部客座研究员;1993年6月至1994年2月为日本早稻田大学访问学者;1994年3月至2016年5月任复旦大学法学院副教授;2016年6月至2020年12月任金光纸业(中国)投资有限公司法务部总经理;2022年1月至2022年12月任海利润(上海)私募基金管理有限公司合规总监;2023年6月至今,任公司独立董事。徐新林现兼任金光纸业(中国)投资有限公司董事、金港北外滩商业管理(上海)有限公司董事、金虹桥商业管理(上海)有限公司董事、海南金华林业有限公司董事、四川金安浆业有限公司董事、上海来益房地产开发有限公司董事、国投智新(上海)实业发展有限公司董事、上海美时年管理咨询有限公司董事、上海品钦会展会务有限公司董事、上海达洛酒店管理有限公司董事、上海康覃会展会务有限公司董事、山东汶瑞造纸制浆工程技术有限公司董事、至衡餐饮(上海)有限公司董事、建元信托股份有限公司独立董事。

王欢,男,1983年2月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士研究生学历。主要工作经历:2014年至今担任南京大学化学化工学院教授、博士生导师,化学生物学学科主任,配位化学全国重点实验室副主任,南京大学学生就业指导中心副主任(挂职);2026年7月至今,任公司独立董事。