雅葆轩(920357)公司资料

雅葆轩(920357) 投资要点： 电子制造服务行业发展势头强劲，小批量PCBA下游应用领域广阔。电子制造服务（EMS）行业上游为电子元器件制造业（包括芯片、PCB等），其技术水平、成本和规模直接影响EMS发展；下游涵盖汽车电子、消费电子、工控电子等电子产品品牌商，市场需求变化决定行业空间和盈利水平。EMS业务是为品牌客户提供设计、原材料供应链管理、生产制造及售后等服务的全球主流模式，得益于中国劳动力资源、产业链和市场优势，鸿海精密、和硕等知名企业在中国大陆设基地，推动产业规模扩大。2023年我国EMS市场规模达19687亿元，同比增长4.9%。PCBA电子制造服务需求源于下游品牌商，分为中大批量和小批量两类。小批量需求稳步增长，源于消费电子、汽车电子等应用领域广、产品迭代快及个性化需求提升。消费电子：2024年市场规模19772亿元，受“以旧换新”政策和技术融合（如AI、5G）推动，向智能化、场景化及绿色方向升级，带动PCBA需求向高性能、小型化转变；汽车电子：2024年 市场规模约1.22万亿元（同比增长10.95%），新能源汽车与自动驾驶加速技术迭代，智能座舱和传感器需求提升PCBA规格，中商产业研究院预测2025年达1.28万亿元；工控自动化：2022年市场规模2909亿元，工业智能化推动数字化转型，对PCBA可靠性、稳定性要求提高，观研天下预计2026年超3700亿元。公司同行业可比公司包括光弘科技、易德龙、一博科技、金百泽；公司具备制样、小批量及中大批量PCBA服务能力，技术与同行先进水平无显著差异。 PCBA电子制造服务“小巨人”配套天马微电子，2025Q1-Q3营收yoy+55.90%。雅葆轩是一家专注于电子产品研发、生产和销售的企业，主要从事消费电子、汽车电子、工业控制领域的PCBA电子制造服务，制造流程包含BOM优化、技术支持、电子装联和检验测试等，完整的业务链条和一体化的服务能力可为客户提供优质的电子制造服务。2020-2024年，公司汽车电子业务营收从835.50万元升至7,705.28万元，消费电子业务营收从3,238.61万元升至21,160.46万元，工业控制业务营收从4,027.60万元升至6,614.47万元。从前五大客户结构来看，2019-2021年，天马微电子股份有限公司及其下属企业持续为公司第一大客户，公司对其销售收入占总营收比例持续高于70%。2025Q1-Q3公司实现营收4.19亿元（yoy+55.90%）、归母净利润4871.88万元（yoy+36.59%）。 领域延伸、上下游拓展提供发展动能，募投迁建项目预计2026年年中投产。公司核心竞争力显著，作为高新技术企业及国家级专精特新“小巨人”企业，截至2025年6月，拥有51项专利（含14项发明专利），自主研发“多功能SMT模板组装技术”等多项核心技术并均已量产，具备全流程追溯管理能力。业务模式独特，同时掌握制样小批量与中大批量生产，拓展消费电子、汽车电子等领域，通过BOM优化、检验测试等上下游服务提升综合竞争力，客户覆盖深天马、德力西等企业。募投项目方面，原“高端电子制造扩产项目”调整为迁建项目子项目，计划2026年6月达产，设计产能为消费电子124910万点/年、汽车电子49050万点/年、工业控制36040万点/年。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.64、0.75和0.90亿元，对应PE为31.3、26.7、22.4倍。我们选取易德龙、生益电子、鹏鼎控股作为可比公司，可比公司最新2025PE均值为41.1X。公司未来增长点聚焦汽车电子多屏化趋势和工业控制智能化需求，技术优势有望支撑高附加值订单拓展。 此外，FPC软板新业务潜在机遇是公司长期发展的看点，有望依赖于屏显客户对硬板、软板的双重需求从而打开订单空间。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料供应及价格波动风险、下游产品需求变化风险、技术替代的风险

雅葆轩(920357) 2025Q1-3营收同比增长55.9%，新厂区投建进行时 雅葆轩公布2025年三季报，PCBA“小巨人”2025Q1-3实现营收4.19亿元同比增长55.90%，归母净利润4872万元同比增长36.59%，扣非归母净利润4802万元同比增长61.00%。销售毛利率19.93%较2025H1提升0.49个百分点。2025年单三季度实现营收1.69亿元同比增长86.75%，环比增长10.38%；归母净利润1945万元同比增长72.42%，环比增长13.05%。新厂区投资建设，2025年三季度末在建工程1.03亿元较年初增长107.50%，预付设备款增加，2025年三季度末其他非流动资产1270万元。根据投资者关系活动记录表，在产能基本饱和的情况下，新建厂区预计提前投入使用，且产能规划基于与核心客户的长期战略合作、预订单或明确的需求沟通，可快速对接客户订单，直接匹配客户的增量需求。我们维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.64/0.80/0.94亿元，当前股价对应PE分别为36.1/28.9/24.4倍，维持“增持”评级，建议关注募投和产能释放对公司带来的正向影响。 安徽省专精特新冠军，专业的PCBA电子制造服务 雅葆轩为客户提供优质的PCBA控制板产品。涵盖汽车电子、消费电子、工业控制三大系列多个品种，广泛应用于汽车、IT显示、工控显示、仪器仪表、电子信息、低压电气、安防医疗等领域。2025H1增长得益于汽车电子订单量的快速增加、工业控制领域客户项目深入合作以及公司交付能力提速。 与南京航空航天大学合作“显示与控制电路板设计与工程化技术” 2025Q1-3研发费用1192万元同比增长35.98%。与南京航空航天大学的合作应用于汽车电子、消费电子、医疗电子，以及航空、航海电子的液晶显示控制板。2025年4月联合申请发明专利“一种面向分布式毫米波雷达网络的正交波形设计方法、介质和设备”。 风险提示：应收账款余额较大的风险、毛利率下降的风险、客户集中风险