连城数控(920368) 2025全年实现总营业收入21.86亿元，维持“增持”评级 连城数控披露2025年报及2026一季报。2025全年连城数控实现总营业收入21.86亿元，同比减少61.44%；实现归母净利润0.85亿元，同比减少75.11%。2026Q1营业收入同比下滑53.04%至2.62亿元，归母净利润同比下降84.69%至1218万元。考虑到光伏下游持续承压，我们下调2026-2027、新增2028年盈利预测，预计2026-2028年实现归母净利润1.15/1.92/2.71亿元（原值2026-2027年2.17/3.16亿元），对应EPS为0.49/0.82/1.16元，当前股价对应PE为74.2/44.3/31.4X。考虑到连城数控持续拓展半导体设备领域，我们维持“增持”评级。 2025国外销售收入同比+57%，第三代半导体设备研发制造项目工程进度51% 2025全年晶体生长及加工设备2025年实现销售收入177,488.43万元，对应毛利率30.92%，电池片及组件设备2025年实现销售收入18,173.44万元，对应毛利率22.98%，下游光伏行业持续波动。2025全年连城数控实现国外销售收入31,049.06万元，同比增加56.72%，连城数控积极开拓海外市场，对海外客户销售验收的设备数量增长。从下游客户来看，2025全年对隆基绿能销售金额8.70亿元，占总营收39.79%。截至2025年末主要在建工程为“第三代半导体设备研发制造项目”，工程进度已达到50.88%。 预计2026全球半导体设备销售额升至1,450亿美元，国内光伏市场回升可期 根据中国光伏行业协会数据，2025年全球光伏新增装机规模预计达580GW，继续保持增长态势；2025年全国太阳能光伏新增装机容量315.07GW，光伏累计并网装机容量超1,200GW。2026年后，国内随着新能源集成融合发展、促进新能源消纳、绿电直连等政策实施效果显现，国内光伏市场规模将回归上升通道；全球市场方面，随着印度、中东北非等发展中国家及地区的需求拉动，2026年后新增装机也将恢复至增长态势。根据国际半导体产业协会（SEMI）数据，预计2025年全球硅晶圆出货量将达到129.73亿平方英寸，同比增长5.8%。预计2026-2027年全球半导体设备销售额有望继续升至1,450亿美元和1,560亿美元。 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

连城数控(920368) 事件描述 2月26日，公司发布2025年业绩快报公告，预计公司实现营业收入21.9亿元，同比下降61.4%；归母净利润7829万元，同比下降77.0%，公司归母净利润在业绩预告范围之内。 事件点评 光伏行业产能过剩设备需求承压，业绩阶段性下滑。公司2025年利润大幅下滑，主要是因为国内光伏行业供需错配，产能过剩导致下游企业设备需求相对较弱。公司主营的光伏设备业务继续承压，同时基于谨慎性原则公司计提了必要的减值准备，导致业绩呈现阶段性下滑。 海外业务开拓能力优异，积极把握潜在需求。公司深入洞察市场需求，积极与海外的潜在客户沟通交流。公司主动开展系统化、前瞻性的技术积累与创新研究，正在积极把握国内外市场潜在的应用需求与合作机遇。 公司开拓海外市场核心优势主要有：（1）公司具备丰富的海外市场运营经验，已在美国、越南设立全资子公司（具备每月近百台单晶炉生产能力），实现深度本地化运营，更贴近和服务全球客户；（2）公司美国子公司于2013年并购了美国500强企业斯必克(SPX)旗下拥有70余年历史的凯克斯(KAYEX)单晶炉事业部，助力隆基绿能成为全球光伏龙头，公司在知识产权等软实力竞争方面全球领先；（3）公司北美地区具备整线交付能力，韩华北美地区硅片段整线已完成交付；（4）公司越南基地配套的石墨加工车间，可同步完成石墨加热器、石墨护套、石墨电极、石墨螺栓等热场关键部件的精密制造，实现整机与核心耗材的一站式供应。 投资建议 考虑到公司积极对接海外客户，以及国内更新改造订单在今明年有望见底回升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.8亿元、2.3亿元、7.6亿元，对应公司3月6日收盘价43.52元，2025-2027年PE分别为134倍、44倍、13倍，首次覆盖给予“买入-B”的评级。 风险提示 海外市场开拓、订单确认节奏不及预期； 国内市场竞争加剧行业资本开支持续低迷； 其他国内海外政策/关税变化等风险。

连城数控(920368) 2025Q1-3营收15.72亿元归母净利润为9514万元，维持“增持”评级 连城数控发布三季报，2025Q1-3实现营业收入15.72亿元，同比下滑60.38%；归母净利润为9514万元，同比下降74.76%。考虑到光伏设备行业整体承压，我们下调盈利预测，预计2025-2027年连城数控实现归母净利润1.17/2.17/3.16亿元（原值2.80/5.10/7.01），对应EPS为0.50/0.92/1.35元，当前股价对应PE为62.3/33.5/23.0X。鉴于连城数控持续布局半导体等领域，维持“增持”评级。 光伏长期增长趋势确定，落后低效产能加速出清 光伏行业随着行业竞争和亏损情况加剧，产能增速放缓，部分企业退出，行业进入加速去产能阶段。当落后低效产能加速出清，高端产能占比增加，将形成对提升光伏产品效率、降低单位能耗和单位成本的光伏设备的更新需求。在全球“碳中和”进程加快的背景下，光伏作为发电成本最低的清洁能源，下游光伏行业长期增长趋势确定，根据第28届联合国气候大会达成的共识，在2030年前将全球可再生能源装机容量增至三倍，其中光伏装机容量将至少增加至5,457GW，光伏发电新增装机占比将达到全部可再生能源的80%，未来发展空间大。 半导体市场规模提升带动设备需求高增，第三代半导体应用场景持续渗透半导体方面，根据世界半导体贸易组织数据，2025H1全球半导体市场规模达到3,460亿美元，同比增长18.9%。半导体设备市场规模方面，根据国际半导体产业协会预测，2025年全球半导体设备销售额将创下1,255亿美元的新纪录，同比增长7.4%，2026年设备销售额有望进一步攀升至1,381亿美元。第三代半导体方面，随着新能源汽车、光伏储能、电力等传统应用场景的持续渗透，以及AI技术催生数据中心、AR眼镜等新兴应用需求的增加，碳化硅市场需求呈现持续增长态势。根据Yole数据，2024-2030年全球碳化硅功率器件市场CAGR预计将超过20%。 风险提示：光伏产能过剩风险、大客户依赖风险、信用及资产减值损失风险等。

李春安先生:1968年10月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,1990年7月至1992年12月,任甘肃省冶金物资贸易公司业务员;1993年1月至1993年4月,自主创业;1993年5月至1999年9月,任抚顺磁电实业有限公司销售经理;1999年9月至2010年9月,任抚顺隆基磁电设备有限公司副董事长;2005年8月至2021年1月,历任沈阳隆基电磁科技股份有限公司董事长、董事;2007年9月至今,任海南惠智投资有限公司副董事长;2008年7月至2018年7月,任隆基绿能科技股份有限公司董事;2015年11月至2021年9月,任宁夏隆基宁光仪表股份有限公司董事;2007年9月至今,任大连连城数控机器股份有限公司董事长等职务。

李小锋先生,1985年生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。主要工作经历为:2010年7月至2011年7月,任中国航空工业集团公司西安飞行自动控制研究所项目主管;2011年7月至2014年12月,任联合汽车电子有限公司西安厂项目经理;2014年12月至2020年9月任隆基绿能科技股份有限公司项目经理;2022年3月至今,任中山市汇创精密科技有限公司法定代表人、执行董事职务;2020年9月至今,历任大连连城数控机器股份有限公司首席运营官兼凯克斯事业部总监、运营副总裁等职务,现任董事等职务。

高树良先生,1978年生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,正高级工程师,国务院特殊津贴专家。主要工作经历为:2000年7月至2012年7月,任天津市环欧半导体材料技术有限公司主管工程师、部长助理、部长、副总经理、总经理等职务;2011年4月至2013年12月,任内蒙古中环光伏材料有限公司总经理;2016年5月至2019年2月,任内蒙古中环光伏材料有限公司董事长、总经理;2017年11月至2019年2月,任内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司董事长、总经理;2013年1月至2019年2月,任天津中环半导体股份有限公司董事、副总经理、总工程师;2023年12月至今,任连智(大连)智能科技有限公司法定代表人、董事长职务;2021年4月至今,历任大连连城数控机器股份有限公司总经理助理兼凯克斯事业部常务副总监、副总经理等职务,现任董事、总经理等职务。

高树良先生,1978年生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,正高级工程师,国务院特殊津贴专家。主要工作经历为:2000年7月至2012年7月,任天津市环欧半导体材料技术有限公司主管工程师、部长助理、部长、副总经理、总经理等职务;2011年4月至2013年12月,任内蒙古中环光伏材料有限公司总经理;2016年5月至2019年2月,任内蒙古中环光伏材料有限公司董事长、总经理;2017年11月至2019年2月,任内蒙古中环协鑫光伏材料有限公司董事长、总经理;2013年1月至2019年2月,任天津中环半导体股份有限公司董事、副总经理、总工程师;2023年12月至今,任连智(大连)智能科技有限公司法定代表人、董事长职务;2021年4月至今,历任大连连城数控机器股份有限公司总经理助理兼凯克斯事业部常务副总监、副总经理等职务,现任董事、总经理等职务。

李小锋先生,1985年生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。主要工作经历为:2010年7月至2011年7月,任中国航空工业集团公司西安飞行自动控制研究所项目主管;2011年7月至2014年12月,任联合汽车电子有限公司西安厂项目经理;2014年12月至2020年9月任隆基绿能科技股份有限公司项目经理;2022年3月至今,任中山市汇创精密科技有限公司法定代表人、执行董事职务;2020年9月至今,历任大连连城数控机器股份有限公司首席运营官兼凯克斯事业部总监、运营副总裁等职务,现任董事等职务。

王学卫先生:1968年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。主要工作经历为:1991年6月至1997年9月,任抚顺合金钢厂技术科副科长;1997年9月至2011年3月,历任沈阳隆基电磁科技股份有限公司董事、副总经理职务;2011年3月至2015年4月,任沈阳连城精密机器有限公司总经理;2021年7月至今,任宁波金沐阳新能源科技有限公司董事;2025年11月至今,任拉普拉斯新能源科技股份有限公司董事;2015年4月至今,历任大连连城数控机器股份有限公司及其部分下属子公司董事、副总经理、董事长助理等职务。

李斌全先生,1986年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。主要工作经历为:2011年4月至2020年3月,历任无锡隆基硅材料有限公司车间主任、技术经理、总经理等职务;2020年3月至2021年12月,任楚雄隆基硅材料有限公司总经理职务;2023年12月至今,任连智(大连)智能科技有限公司董事、总经理职务;2021年12月至今,任大连连城数控机器股份有限公司总裁助理、线切事业部总经理;2025年9月至今,任大连连城数控机器股份有限公司职工代表董事。

王鸣先生,1978年生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。主要工作经历为:2001年7月至2004年11月,任辽宁天健会计师事务所审计经理;2004年11月至2010年7月,任安永会计师事务所审计经理;2019年5月至今,任大连久卉科技有限公司董事;2022年1月至今,任无锡釜川科技股份有限公司董事职务;2023年12月至今,任连智(大连)智能科技有限公司董事职务;2025年1月至今,任大连新亦城企业管理有限公司经理;2010年7月至今,历任大连连城数控机器股份有限公司董事、财务负责人、董事会秘书,现任财务负责人、董事会秘书职务。

李日昱女士:1964年9月出生,壮族,中共党员,中国国籍,无境外永久居留权,教授,中国注册会计师,博士研究生。硕士研究生毕业后在东北财经大学会计学院任教至今。一直致力于东北财经大学会计学院教学工作之余,曾兼职企业会计主管、会计师事务所注册会计师、三友会计研究所研究员、中国内部控制与风险管理研究中心兼职研究员、会计系副主任、会计系主任、公安部装备财务局特聘财务专家,教育部特聘中国科技论文在线评审专家,财政部特聘会计资格考试出题与评审专家、上市公司独立董事等职务(豪森股份独立董事)。

魏兆成先生:1981年1月出生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历,博士学位。2014年1月至今,任大连理工大学机械工程学院副教授;2023年7月至2025年10月,任大连德迈仕精密科技股份有限公司独立董事;2023年12月至今,任大连连城数控机器股份有限公司独立董事。