盖世食品(920826) 2025年归母净利润4758万元，同比+16%；2026Q1归母净利润950万元公司发布2025年年度报告与2026年一季度报告，2025年，公司实现营收6.30亿元，同比增长18.01%，归母净利润4758.19万元，同比增长15.84%；扣非归母净利润4438.97万元，同比增长24.86%；毛利率18.63%，2024年为17.74%。2026年一季度，公司实现营收1.51亿元，同比增长16.12%；归母净利润949.79万元，同比增长6.80%；扣非归母净利润793.16万元，同比下滑4.73%。根据年报数据，我们小幅上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为0.54/0.63（原0.50/0.59）/0.75亿元，EPS为0.39/0.45/0.53元/股，对应当前股价PE为26.9/23.1/19.6倍，看好公司江苏工厂、泰国工厂产能释放与肉类扩品潜力，维持“增持”评级。 2025年鱼子类、海珍味类营收增长较快，毛利率受益于江苏工厂与议价能力2025年，公司在原有传统藻类、菌类业务稳固发展基础上，持续推进产品结构优化与市场拓展战略，大力开拓新产品、新市场，有效推动各类产品收入稳步增长，其中鱼子类、海珍味类产品表现较突出。2025年，公司鱼子产品收入1.63亿元，同比增长30.85%；海珍味营收8141.67万元，同比增长38.01%。地域上，公司国内实现营收3.40亿元，同比增长31.88%，毛利率同比提升2.55个百分点，国内市场中鱼子类调味、冻品产品收入规模大幅提升，海珍味类调味产品也实现较快增长；毛利率主要受益于江苏工厂规模化效应与采购议价能力提升。 餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积，连锁化进程明显提速据红餐大数据，截至2025年末，全国餐饮门店数量已超过770万家，同比增长3.1%，行业供给端有所扩容。企查查数据显示，2025年全国餐饮企业注册量为239.9万家，同比下降14.4%，但餐饮企业存量达1,612.6万家，同比增长6.5%。整体上看，当前的餐饮市场处于“存量竞争”阶段，竞争压力持续累积。在此背景下，餐饮行业的连锁化进程明显提速。美团数据显示，全国餐饮连锁化率已由2020年的15%提升至2024年的23%。 风险提示：主要客户产品替代风险、原材料价格波动风险、外汇汇率波动风险。

盖世食品(920826) 投资要点 事件：2025年全年，公司实现营业收入6.3亿元，同比增加18.0%；实现归母净利润0.5亿元，同比增加15.8%。2025年四季度单季，公司实现营业收入1.8亿元，同比增加22.5%；实现归母净利润0.1亿元，同比增加20.1%。 产品结构优化，鱼子类和海珍类产品成为公司新增长点。2025年，公司在原有传统藻类、菌类业务稳固发展的基础上，持续推进产品结构优化与市场拓展战略，大力开拓新产品、新市场，有效推动各类产品收入实现稳步增长，其中鱼子类、海珍味类产品表现突出。鱼子类产品方面，在2025年实现收入1.6亿元，同比增速高达30.9%，主要是因为公司依托原有藻类、菌类业务积累的渠道资源与品牌优势，持续丰富鱼子类产品品类供给，重点拓展飞鱼子、多春鱼子、明太鱼子、三文鱼子等多元化产品，满足不同客户群体的消费需求；同时，叠加市场部定期开展产品品鉴会、深度开发产品应用场景、加大产品推广力度、拓宽销售渠道及积极开发新客户等一系列举措，有效提升了鱼子类产品的市场渗透率与客户认可度。海珍类产品方面，在2025年实现收入8141.7万元，同比增速高达38.0%，主要是因为公司前期市场布局与客户资源积累成效持续释放，同时借助传统藻类、菌类业务形成的品质管控体系与供应链优势，进一步强化海珍味类产品的品质竞争力，持续获得下游餐饮客户、经销商及终端消费者的青睐；公司通过明确品牌定位、深化与头部餐饮连锁企业的战略合作，不断拓展产品应用场景、拓宽销售渠道，叠加产能的稳定保障与产品创新升级，有效推动海珍味类产品收入实现较高增速，成为公司新的收入增长点。 国内业务量利齐升，海外业务稳增稳利。国内方面，公司实现收入3.4亿元，同比增长31.9%，毛利率较去年增加2.55pp至15.7%。收入和毛利率双增的原因是公司在巩固藻类、菌类等传统优势品类的基础上，重点推动鱼子类、海珍味类等高价值产品的国内市场渗透。同时，公司定期开展产品品鉴会、深度开发餐饮应用场景，加大产品推广力度与渠道覆盖，重点拓展连锁餐饮、预制菜客户及区域经销商，有效提升了产品在国内市场的渗透率与客户粘性。此外，受益于江苏工厂的规模化效应与采购议价能力提升，推动毛利率提升；海外方面，公司实现收入2.9亿元，同比增长5.0%，毛利率为22.1%，与去年基本持平。业绩稳定增长的原因是公司持续优化海外市场产品策略，重点推广高价值的鱼子类、高毛利的藻类调味产品。与2024年相比，2025年期间国际市场中鱼子类调味产品收入占比显著提升，藻类调味等高毛利产品的销售规模持续扩大，有效对冲了部分低毛利订单的影响，保障了毛利率的稳定。 产能布局多点落地，三地基地协同增效。公司阶段性确立大连工厂、江苏工厂、泰国工厂三大生产基地布局，三地工厂实施差异化产能分工，实现原料、市场、产能的互补协同。大连工厂依托近30年食品出口经验，保障高端定制化产品生产与交付，保持满产高效运行；江苏工厂2024年5月正式开业后，2025年持续推进产能爬坡，智能化生产线运行效率稳步提高，有效缓解了公司产能问题；泰国工厂完成生产线搭建与体系认证并进入试生产阶段，聚焦海藻、海珍味等核心品类本地化生产，利用东南亚原料资源与国际贸易区位优势，为新兴海外 市场提供产能支撑。此外，公司发布2025年度拟向特定对象发行可转换公司债券的募集公告，募集资金总额不超过1.5亿元，扣除发行费用后的募集资金净额将全部用于年产7000吨预制水产及肉类智能制造建设项目。公司有望进一步扩充主要产品产能，平衡产品结构，强化国内布局。 盈利预测与投资建议。预计公司2026-2028年归母净利润分别为5552.3/6507.4/7595.2万元，对应PE为27/23/20倍。公司为国内预制凉菜领域龙头企业，海内外产能有序落地释放，渠道布局持续拓宽，同时坚持新品迭代与品类创新，成长动能稳步积蓄。长期来看，公司发展逻辑清晰，成长潜力向好。结合公司北交所上市属性，板块整体估值中枢显著高于主板，综合考量估值与成长匹配度，给予公司“持有”评级。 风险提示：质量控制风险、市场竞争加剧风险、汇率变动风险、人工成本上升风险、主要原材料价格波动风险等。

盖世食品(920826) 投资要点： 事件：公司发布2025年度报告，2025年公司实现营业收入6.30亿元(yoy+18.01%)、归母净利润4758.19万元(yoy+15.84%)，毛利率、净利率分别为18.63%、7.20%。其中，2025Q4公司实现营业收入1.81亿元(yoy+22.53%)。公司营业收入与利润实现双增长，主要得益于江苏工厂产能逐步释放带来的规模效应与大连、江苏两地工厂的原料产地优势。此外，公司发布2025年年度权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税），共预计派发现金红利1405万元。 产品结构持续优化，鱼子类与海珍味类产品为增长引擎。2025年公司通过明确品牌定位、深化与头部餐饮连锁企业的战略合作，不断拓宽销售渠道，叠加产能的稳定保障与产品创新升级，从而实现营收和利润的双增长。分产品来看，公司2025年藻类业务实现营收2.43亿元(yoy+9.58%)，占总营收约38.50%，毛利率为21.73%(yoy+1.40pcts)；鱼子业务实现营收1.63亿元(yoy+30.85%)，占总营收25.78%，毛利率为13.63%(yoy-4.33pcts)，主要系公司持续丰富鱼子类产品品类供给，拓展多元化产品；同时市场部加大产品推广力度、拓宽销售渠道等举措，有效提升了鱼子类产品的市场渗透率与客户认可度，带动销售收入实现显著增长；菌种业务实现营收8912.97万元(yoy+15.69%)，占总营收14.14%，毛利率为20.40%(yoy+5.32pcts)；海珍味业务实现营收8141.67万元(yoy+38.01%)，占总营收12.91%，毛利率为19.71%(yoy+5.75pcts)，核心驱动因素为公司前期市场布局与客户资源积累成效持续释放，同时品质管控体系与供应链优势进一步强化了海珍味类产品的品质竞争力；山野菜业务实现营收3932.31万元(yoy+14.77%)，占总营收6.24%，毛利率为16.81%(yoy+1.51pcts)。分地区来看，公司2025年国内收入3.40亿元(yoy+31.88%)，占总营收54%，毛利率15.71%；国外收入2.90亿元(yoy+5.04%)，毛利率22.06%，主要原因系公司持续优化海外市场产品策略，重点推广高价值的鱼子类、高毛利的藻类调味产品。 三基地布局成型，BC端双轮驱动，产能协同效应逐步释放。截至2025年，公司阶段性确立大连工厂、江苏工厂、泰国工厂三大生产基地布局，三地工厂实施差异化产能分工，实现原料、市场、产能的互补协同。大连工厂依托近30年食品出口经验，保障高端定制化产品生产与交付，保持满产高效运行；江苏工厂2024年5月正式开业后，2025年持续推进产能爬坡，智能化生产线运行效率稳步提高，有效缓解了公司产能问题；泰国工厂完成生产线搭建与体系认证并进入试生产阶段，聚焦海藻、海珍味等核心品类本地化生产，利用东南亚原料资源与国际贸易区位优势，为新兴海外市场提供产能支撑。公司始终立足自主研发产品和技术，打造大连、江苏、上海三大专业研发团队，截至2025年底，公司已获得专利48项，其中发明专利6项、实用新型专利42项。公司采用B端与C端双线并行策略，组建“铁三角”服务团队聚焦大客户、大平台，并实施区域精耕策略，以上海分公司为核心实现华东区域本地化深度服务，以泰国工厂为支点拓展新兴市场；公司实施客户分层管理，资源向高价值客户倾斜，联合合作伙伴实现区域本地化深度服务。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年归母净利润为0.55、0.65和0.75亿元，对应PE为27、23、20倍。公司为中国标准化凉菜领导品牌，国内外产能逐步释放，我们看好其凭借研发实力、销售渠道拓展以及丰富的客户资源不断提高产品在细分品类的市占率，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险、汇率变动风险、人工成本上升风险

盖世食品(920826) 核心观点 公司专注于预制凉菜领域，专注于预制凉菜赛道深耕多年：盖世食品成立于2002年，是一家以食用菌、山野菜及其它农产品的加工、生产、出口和贸易为主的国家级高新技术产业。公司股权结构集中，实际控制人系盖泉泓。2021年1月公司进入精选层并于同年11月在北交所上市，成为预制凉菜细分领域首家上市公司。 公司产品种类繁多，海内外客户合作稳固：公司产品种类繁多，包括海洋蔬菜类、营养菌菇类、健康素菜系列、海珍味系列、日料食材系列等多种系列，每个系列下包含丰富的细分品种。并可根据客户需求定制化研发与生产各类凉菜。公司以先进的生产技术、高质量的产品、优质的服务与国内外的客户建立起长期的合作关系。国内方面，已与米村拌饭、喜家德水饺、海底捞等连锁餐饮及食品企业达成深度合作；国外方面，公司产品服务覆盖全球68个国家和地区，凭借稳定的供应能力与过硬的产品品质赢得了客户的广泛信赖与认可。 预制菜行业蓬勃发展，未来仍将持续增长：预制菜早在20世纪60年代，预制菜正式起源于美国；同时期，受冷链建设推动日本冷冻食品成型，让民众的认知逐渐提高。随着麦当劳、肯德基等美食快餐进入中国，出现标准化的净菜和半成品菜需求。2000年后，冷链产业的发展促进了预制菜产业加速发展，出现半成品菜、深加工的预制菜企业；2016年外卖行业爆发，B端预制菜需求上升，2020年以后，随着新消费形式的变革，消费者对营养、效率、便捷等的需求日益迫切，预制菜产业规模和市场需求迎来井喷式增长。 多维度构筑竞争壁垒，深耕细分赛道释放潜力：公司聚焦于预制凉菜行业，专注于标准化凉菜的研发、生产和销售，同时向客户提供标准化凉菜的综合解决方案服务，是预制凉菜领域的头部企业。虽然公司前期产品主要聚焦国外市场，国内业务布局起步相对较晚，但依托头部企业的技术与品牌积累，叠加对国内市场的持续发力，以及通过积极融资在国内外设立新工厂的产能支撑，已逐步打开国内市场局面。近年来，国内预制菜行业规模快速扩容，标准化凉菜的市场需求持续释放，政策端对消费潜力的释放也有较强促进，我们认为公司将抓住机遇，进一步拓展国内市场、扩大业务规模。 投资建议：预计公司2025-2027年营收分别为6.04亿元、6.92亿元、7.92亿元，同比分别增长13.0%、14.6%、14.4%，归母净利润分别为0.46亿元、0.53亿元、0.64亿元，同比分别为12.2%、14.3%、20.9%，EPS分别为0.33元/股、0.38元/股、0.45元/股，对应当前股价的PE分别为42倍、37倍、30倍。公司聚焦预制凉菜行业的发展，坚持藻类、鱼籽类、菌类等产品的发展，并不断增加新品类展，拓展销售渠道，开拓新客户。我们预计公司未来发展趋势稳定，首次覆盖给予“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；汇率变动的风险；原材料价格波动的风险。

盖泉泓,男,1966年6月出生,硕士学历,中国国籍,无境外永久居留权。1989年9月至1993年12月任辽宁省对外贸易(集团)公司农产品部经理。1994年1月至2002年3月任大连格林食品有限公司总经理。2002年4月至2015年9月任大连盖世食品有限公司董事长、总经理。2015年10月至今任公司董事长、总经理。

YING JING(荆英)女士:1964年7月出生,加拿大国籍,有中国永久居留权,硕士学历,1989年7月至1998年7月,就职于大连市动植物检验检疫局,担任检验检疫员;1998年7月至2007年8月,就职于温哥华机场,负责安检工作;2007年9月至2015年8月,担任大连盖世食品有限公司副总经理;2015年10月至今,担任盖世食品董事。曾任盖世食品股份有限公司董事会秘书。

杨懿:女,1982年7月出生,本科学历,高级会计师,中国国籍,无境外永久居留权。2007年4月至2015年9月,历任大连盖世食品有限公司财务部专员、主管;2015年10月至2020年3月,担任公司财务经理;2018年10月至2022年1月,担任公司董事会秘书;2020年3月至2024年8月,担任公司财务负责人;2024年4月至今,担任公司董事会秘书。

张金虎,男,中国国籍,无境外永久居留权,1989年10月出生,硕士研究生学历。2014年3月至2016年3月任三全食品股份有限公司研发员,2016年3月至2016年11月任北京比卡兹餐饮管理有限责任公司研发主管,2016年11月至2017年9月任新疆路上文化餐饮有限责任公司北京分公司工业化研发主管,2017年9月至2024年10月任蜀海(北京)供应链管理有限责任公司及相关企业历任研发主管、客户与产品解决方案工作室负责人、客户与产品解决方案部门负责人、上海CKA事业部产品专家等,2024年10月至今担任公司市场总监,2025年4月至今担任公司董事。

宋强,男,中国国籍,无境外永久居留权,1975年3月出生,本科学历。2003年至2021年6月历任大连东霖食品股份有限公司质检部长、生产部长、生产总监、食品安全中心总监、技术研发中心总监、副总经理,2021年7月至2021年9月任中大信联(大连)信息科技有限公司供应链总监,2021年10月至2021年12月任大渔网海餐(大连)供应链管理有限公司总监,2022年1月至2022年9月任吉欧特(大连)食品有限公司供应链总监,2022年10月至2023年7月任北京同仁堂健康(大连)海洋食品有限公司生产总监,2023年8月至2024年3月任国联(益阳)食品有限公司副总经理,2024年4月至今任江苏盖世生产总监,2025年4月至今担任公司董事。

王晓华,女,1979年9月出生,中国籍,硕士研究生学历。2006年6月至2006年12月任职上海拓普信息学院教师,2007年1月至2011年11月任职大连捷瑞流体控制有限公司总经理助理,2011年12月至2019年6月任大连融科储能技术发展有限公司人力资源部经理,2019年7月至2022年8月任大连科迈尔防腐科技有限公司人力资源部部长,2022年9月至2023年2月任深圳仁源企成咨询有限公司咨询顾问,2023年3月至今任公司人力资源总监,2023年11月至2025年4月任公司监事,2025年4月至今任公司董事。

徐学明先生:1968年11月出生,中国国籍,无境外永久居留权,博士学历,1994年1月至1995年12月任无锡轻工业学院粮油系助教,1996年1月至2000年12月任江南大学食品学院副教授、院长助理,2005年1月至2006年5月任江南大学食品学院副教授、副院长;2006年6月至2008年5月任江南大学食品学院教授、副院长。2008年6月至2010年12月任江南大学食品学院教授、副院长、博导,2011年1月至2017年2月任江南大学食品学院教授、博导,2017年3月至2019年12月任江南大学粮食发酵国家工程中心教授、常务副主任、博导,2020年1月至2023年3月任江南大学教务处教授、处长、博导,2023年4月至今任江南大学国家功能食品工程研究中心教授、常务副主任、博导。

曹云锋,男,1969年9月生,中国国籍,中共党员,本科学历,注册会计师。1992年7月至1993年7月任大连奥尼斯特化学工业公司会计,1993年8月至1998年3月历任大连会计总公司(大连东方会计师事务所、大连联合资产评估事务所)助理会计师、会计师,1998年4月至2000年4月任大连会计总公司(大连东方会计师事务所、大连联合资产评估事务所)副所长,2000年5月至2006年12月任辽宁东正会计师事务所有限公司副所长,2007年1月至2012年12月任辽宁东正工程造价咨询事务所有限公司副所长,2013年1月至2014年11月任辽宁正元资产评估有限公司副所长,2014年12月至2015年12月任北京华亚正信资产评估有限公司大连分公司副所长,2016年1月至2023年8月任大连港投融资控股集团有限公司副总经理,2023年9月至2023年11月任国融兴华资产评估有限责任公司大连分公司负责人,2023年12月至今任辽宁东正会计师事务所有限公司副所长,2025年4月至今担任公司独立董事。

司旭,女,1989年3月生,中国国籍,中共党员,博士研究生学历。2008年9月至2012年6月,就读于沈阳农业大学食品科学与工程专业,取得学士学位;2012年9月至2015年6月,就读于中国农业科学院农产品加工及贮藏工程专业,取得研究生硕士学位;2015年9月至2018年6月,就读于天津科技大学食品科学专业,取得研究生博士学位。2018年9月至今任沈阳农业大学副教授,2025年4月至今担任公司独立董事。

黄先锋:男,1979年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2002年8月至2004年3月,任辽宁华曦集团会计;2004年3月至2005年6月,任大连精工电子有限公司成本会计;2005年6月至2013年7月,任大连大显泛泰通信有限公司财务负责人;2013年8月至2017年4月,任大连辽机路航特种车制造有限公司财务总监;2017年5月至2019年2月,任大连鸿峰生物科技有限公司财务总监;2019年3月至2022年6月,任大连奇凯医药科技有限公司财务总监;2022年7月至2024年4月,任大连科利德半导体材料股份有限公司财务副总监;2024年4月加入盖世食品股份有限公司,负责财务部门相关业务;2024年8月至今担任公司财务负责人。