华原股份(920837) 投资要点： 汽车滤清器整体需求量与新车产量和汽车保有量正相关。1）汽车：汽车滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质，保证车辆正常运转和乘驾室空气清洁安全。2025年1月至11月，我国汽车产销分别完成3123.1万辆和3112.7万辆，同比分别增长11.9%和11.4%。2018-2024年我国汽车保有量快速增长，新能源车保有量占比增加，2024年我国汽车保有量达3.53亿辆，其中新能源汽车保有量3140万辆，占比8.90%。2）工程机械：工程机械滤清器是其运行的核心保障部件，2025年1-6月，在宏观政策支撑及海外业务拓展推动下，工程机械行业发展环境稳步向好。3）燃气轮机：2024年我国重型燃气轮机市场规模达80亿元，占据整体燃气轮机市场的10%。随着氢能燃料适配技术突破及商业化应用提速，预计2025年行业规模将突破100亿元。4）食品工程：在食品加工过程中，高效空气过滤器的核心功能是通过物理拦截、惯性撞击、扩散沉积和静电吸附等多种机制，将空气中直径大于0.3微米的颗粒物有效捕获，从而实现空气净化的目的。当前全球及中国滤清器市场呈现出由国际顶尖跨国巨头与本土优秀自主品牌共同支撑的多元竞争格局，2023年以曼·胡默尔、唐纳森、上海弗列加为代表的行业领先者，凭借悠久的历史底蕴和深厚的技术积淀，在乘用车、商用车、工程机械等高端过滤系统市场占据核心地位，而华原股份、亿利科技、平原滤清器等国内骨干企业则通过持续的研发投入，在空气、机油、燃油三滤及尾气后处理等细分领域形成了强大的专业化配套与售后服务能力。 过滤分离系统“小巨人”企业，2025Q1-Q3盈利能力同比改善。公司专注于车用、非道路移动机械用滤清器和工业用过滤设备的研发、制造和销售，产品主要包括机油滤清器、柴油滤清器、空气滤清器三大类，以及燃气滤清器、液压过滤器、工业用过滤器等其他过滤产品，共3,000多个品种型号，广泛用于商用车、工程机械、农业机械、空气压缩机、燃气轮机组等动力和工业设备领域。公司为国内主流的整车厂和发动机主机厂提供配套滤清器产品，也为电力企业的发电机组、燃气轮机组提供空气过滤设备。2022年公司主要客户包括玉柴股份、东风汽车、云南云内动力、陕西同力重工、安徽全柴动力等客户，2022-2024年，公司前五大客户的销售收入分别为32824万元、30362万元和30629万元，占营业收入的比例分别为65.05%、60.81%和58.13%。2025Q1-Q3公司营收4.47亿元(yoy+13.54%)、归母净利润5931万元（yoy+25%）。 形成以满足“国六”“T4”标准的长寿命“三滤”产品为核心的技术和产品体系。公司是中国内燃机学会基础件分会副主任委员、滤清器学组主任委员和美国明尼苏达大学过滤研究中心成员。截至2025年上半年，公司先后承担3项国家科研项目，牵头或参与修订国家标准9项、机械行业标准26项（发布），拥有有效授权专利数107项。根据公司招股书，公司是目前国内具有较先进生产技术和较强研发创新能力的滤清器生产企业之一，是玉柴、东风、中国重汽、宇通等国内主流商用车、非道路移动机械品牌整车或发动机的配套滤清器供应商。公司经过长期的积累和沉淀，目前形成以满足“国六”“T4”标准的长寿命“三滤”产品为核心的技术和产品体系，并持续转化为专利成果。根据中国内燃机工业协会滤清器分会统计的2020年度国内主要的33家滤清器生产企业的营业收入情况，公司在内资滤清器企业中位列第3。截至2025年11月25日，“智能制造基地建设项目”已累计投入44,100,166.51元，投入进度已达73.5%，预计2026年12月31日达到可使用状态。 盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年归母净利润为0.77、0.93和1.12亿元，对应PE为28.8、24.0、19.9倍。我们选取隆华新材、银轮股份、富维股份作为可比上市公司。公司一直致力于过滤与分离各领域的创新和发展，2025年上半年业务进展顺利，发动机板块实现主要客户份额提升，多款柴油滤清器产品批产并深挖主机厂售后渠道，完成产品降本开发；通用机械板块新增重型发动机标配合作及售后体系准入，拓展大型矿山经销商；工业板块中标多家燃气轮机组改造项目，与重点客户达成进气系统科研改造合作意向；国际板块推进机油滤清器开发及生物柴油样件适配。我们看好公司未来发展潜力，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：关联交易占比较大风险、原材料采购价格波动风险、下游客户销售不畅风险

邓福生先生:1984年6月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2006年7月至2014年12月,历任公司销售经理、销售部常务副部长、公司销售部部长兼配套开发部部长;2015年1月至2015年12月任公司总经理助理兼销售部长、配套开发部部长;2016年1月至2016年9月,任公司副总经理兼销售部长;2016年9月至2017年12月任公司副总经理、销售部长兼深圳华盛过滤系统有限公司总经理;2018年1月至2018年7月任公司副总经理兼深圳华盛过滤系统有限公司总经理;2018年7月至2021年11月28日任公司副总经理兼销售部长;2021年11月29日至今任公司董事长。曾任广西华原过滤系统股份有限公司总经理。

赵凯先生:1987年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,2011年7月至2012年8月,任广西华原过滤系统股份有限公司质量部质管员;2012年8月至2014年6月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部综合管理员;2014年6月至2017年1月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部综合管理科副科长;2017年1月至2017年12月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部综合管理科科长;2017年12月至2018年12月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部副部长;2018年12月至2021年12月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部总监;2021年12月至2024年11月,任广西华原过滤系统股份有限公司副总经理。

赵凯先生:1987年12月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,2011年7月至2012年8月,任广西华原过滤系统股份有限公司质量部质管员;2012年8月至2014年6月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部综合管理员;2014年6月至2017年1月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部综合管理科副科长;2017年1月至2017年12月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部综合管理科科长;2017年12月至2018年12月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部副部长;2018年12月至2021年12月,任广西华原过滤系统股份有限公司采购部总监;2021年12月至2024年11月,任广西华原过滤系统股份有限公司副总经理。

罗世敏,男,汉族,1993年01月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2015年07月至2016年07月,任广西玉柴机器股份有限公司三发车间见习生;2016年08月至2016年12月,任广西玉柴机器股份有限公司三发车间技术科技术员;2017年01月至2018年03月,任广西玉柴机器股份有限公司制造事业部试机三工段副工段长;2018年03月至2018年06月,任广西玉柴机器股份有限公司制造事业部总装五工段副工段长;2018年06月至2019年09月,任广西玉柴机器股份有限公司制造事业部现场技术部生产技术准备科科长;2019年09月至2020年09月,任广西玉柴机器股份有限公司制造事业部现场技术部副主任;2020年09月至2022年05月,任广西玉柴机器股份有限公司制造事业部现场技术部主任;2022年05月至2024年03月,任广西玉柴机器股份有限公司制造事业部三发车间主任;2024年03月至2024年11月中旬,任广西玉柴机器股份有限公司制造事业部生产调度部主任;2024年11月中旬至11月29日,任广西华原过滤系统股份有限公司高级业务经理。

梁旭豪先生:1994年9月出生,新加坡国籍,本科学历,2019年8月至今,任职华盛企业发展(深圳)有限公司董事长、总经理;2020年2月10日至今任公司董事。

蔡宇平,男,汉族,1986年12月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2010年7月至2014年1月,历任广西玉柴机器股份有限公司发动机二厂见习生、工艺员、副工段长;2014年1月至2016年12月,历任广西玉柴机器股份有限公司二发厂技术科主管、生产安全科科长、质量科科长;2016年12月至2020年3月,历任广西玉柴机器股份有限公司制造事业部设备保全部副主任、党委副书记、党委书记;2020年3月至2021年7月,任广西玉柴机器股份有限公司人力资源部部长,广西玉柴机器股份有限公司财经支部委员会书记;2021年7月至2022年6月,任广西玉柴机器股份有限公司人力资源部部长,广西玉柴机器股份有限公司人力与流程IT支部委员会书记;2022年6月至2024年8月,任广西玉柴机器股份有限公司人力资源部部长,广西玉柴机器股份有限公司运营管理支部委员会书记;2024年8月至2024年9月,任广西玉柴机器集团有限公司人力资源部部长、党委组织部副部长(主持工作)、党委统战部副部长(主持工作),广西玉柴机器股份有限公司运营管理支部委员会书记;2024年9月至今,任广西玉柴机器集团有限公司人力资源部部长、党委组织部副部长(主持工作)、党委统战部副部长(主持工作)。

张仁涛,男,汉族,1985年11月生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2008年7月至2014年3月,任广西玉柴物流集团有限公司法律顾问;2014年3月至2016年8月,任广西玉柴捷运物流有限公司风控部部长助理,主持部门工作;2016年8月至2019年2月,任容县文化市场综合执法大队科员;2019年3月至2023年8月,任广西玉柴机器股份有限公司诉讼高级律师;2023年9月至2024年11月,任广西玉柴机器集团有限公司审计部副部长;2024年9月至今,任广西玉柴物流集团有限公司总法律顾问;2024年11月至今,任广西玉柴机器集团有限公司法律事务部副部长。

杜龙先生:1985年4月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历,中级会计师,注册税务师。2009年7月至2011年3月,任黄石东贝电气股份有限公司出纳、会计;2011年4月至2014年12月,任中信期货有限公司玉林营业部财务专员;2015年1月至2017年1月,任玉林市中房房地产开发有限公司财务经理;2017年2月至2021年1月,任万达地产集团有限公司玉林项目财务经理、桂林项目财务经理、南区区域公司融资经理;2021年2月至2021年7月,任花样年集团(中国)有限公司广西区域公司高级财务经理;2021年8月至今,任广西玉柴机器集团有限公司战略投资部投融资业务经理;2022年3月至今,任公司董事。

成文术,男,壮族,1983年08月生,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。2010年07月至2021年04月,历任广西华原过滤系统股份有限公司技术部研发设计员、技术管理科科长、技术研发科科长、技术研发高级主管工程师、技术研发高级业务经理;2021年04月至今,任广西华原过滤系统股份有限公司技术研发部主任;2025年09月开始任广西华原过滤系统股份有限公司职工董事。

黎锦海先生:1984年2月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,研究生学历。2007年7月至2012年7月,历任广西玉柴重工有限公司国际贸易部出口业务员,海外市场科科长;2012年7月至2018年7月,历任公司管理部项目经理,董事长办公室副主任,管理部副部长,董事会秘书;2018年7月至2021年9月,任公司董事会秘书兼深圳华盛过滤系统有限公司总经理;2021年9月至2021年11月,任公司董事会秘书兼深圳华盛过滤系统有限公司总经理、任上海佳威讯国际贸易有限公司董事长兼总经理;2021年11月至今,任公司董事、董事会秘书兼深圳华盛过滤系统有限公司总经理、上海佳威讯国际贸易有限公司董事长兼总经理。