闻泰科技(600745)财务分析

    股权激励计划稳定核心团队,彰显公司长期发展信心:公司此次股权激励计划共涉及公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心技术(业务)骨干共1724人,解除限售期均长达5年,如果按照5月6日的收盘价114.25元计算,涉及股票市值高达29.3亿元,激励力度充足,覆盖范围广,限售期长,有利于公司核心管理、技术及业务团队保持稳定,充分激发员工的积极性。此次激励计划业绩考核目标为下列之一:(1)2020-2024年营收分别不低498.94亿元、706.83亿元、810.77亿元、914.72亿元、1018.66亿元;(2)2020-2024年的净利润分别不低于18.81亿元、25.08亿元、28.22亿元、31.35亿元,35.11亿元。此次股权激励考核要求对应2024年的营收高达千亿以上,彰显了公司对于长期发展的信心。 Q1业绩同比大增,安世并表比例持续提升:公司Q1实现营收113.40亿元,同比增长132.06%,环比下降42.45%;实现归母净利润6.35亿元,同比增加1,379.54%,环比下降12.17%。Q1公司业绩同比大增,主要原因为:(1)ODM业务中国际一线品牌客户出货量持续增长;(2)安世集团纳入合并范围。从费用来看,公司销售、管理、研发、财务费用合计10.9亿元,占营收比9.61%,同比增加2.57pct,其中财务费用得益于汇兑收益增加,有较大下降。从安世的并表比例来看,Q1安世利润并表约75%,预计今年有望进一步提高至98.23%,将为公司业绩增长贡献重要增量。 ODM+半导体双轮驱动,公司未来成长可期:在ODM业务上,公司为全球手机ODM龙头,将业务从原有的手机、笔电产品进一步拓展到IoT模块、CPE、工业网关、TWS耳机等新产品线,有望受益于新客户开拓、5G手机的爆发以及产品线丰富带来的业绩增长。在半导体业务上,安世半导体在分立器件、逻辑器件、MOSFET等细分领域处于全球领先位置,已经针对5G电信基础设施推出了高耐用的功率MOSFET和TVS保护器件产品。另外,公司和安世联合研发的首款4G车载通讯模块产品WM418已经初步验证成功,该产品可支持最大下行速率150Mbps以及最大上行速率50Mbps,双方还将联合研发5G+V2X车载模块等产品,充分发挥双方在产品技术上的协同性,进一步打开5G时代智能汽车的广阔的市场空间。 给予“强烈推荐”评级:我们看好公司在ODM行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM比例、公司市场份额的提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间,预计2020-2022年归母净利润分别为31.10亿元、43.80亿元、51.40亿元,EPS分别为2.50元、3.52元、4.13元,对应PE分别为44.18X、31.37X、26.73X。 风险提示:5G进度、客户拓展不及预期,疫情影响超预期,贸易摩擦加剧。

    一季度表现亮眼,大范围、长期限股权激励彰显信心 公司本次拟向激励对象授予权益总计2,562.92万股,按照最新收盘价计算对应市值高达29.3亿元,激励效果明显。公司推出大力度股权激励,限制期长达5年,深度绑定核心层,闻泰已引进大量优秀人才,业绩正处于高速增长轨道,之前刚发布58亿元的配套融资计划,现在启动股权激励,彰显公司对未来发展的坚定信心以及未来千亿产值的庞大布局。受安世并表影响,20Q1公司表现亮眼,营业收入113.40亿元,同比增长132.06%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长1379.54%,此外,公司ODM业务内生继续发力,加大客户开拓以及海外基地拓展,为2020年公司增长打下坚实基础。 安世并表,通讯和半导体业务双翼齐飞 19年11月份公司安世实现并表,安世作为汽车半导体龙头,有望持续受益智能汽车升级趋势。强劲增长的通讯ODM是公司的Beta业务,稳健增长、稳定客户、稳定现金流的安世半导体是公司的Alpha业务。现在公司已经形成通讯和半导体双翼齐飞的发展格局。闻泰科技总能从危机当中寻找机遇,不断壮大自己。未来的发展方向已经确立,公司战略已经制定,大力度股权激励方案的实施,将会大大调动内部员工的积极性,提升公司的管理效能,实现业绩的高速增长。作为全球最大的手机ODM企业,并且作为目前可以和欧美半导体巨头相抗衡的中国半导体公司,闻泰科技的未来非常值得期待。 投资建议 预计公司20-22年收入720、850亿、1050亿元,归母净利润38.3、49.3、63.5亿元,对应估值33.5、26.0、20.2倍,参考兆易创新Wind一致预期2020年92.8倍,考虑到公司在ODM业务的龙头地位以及合并安世之后进军功率器件的前景,我们认为公司低估,给予“推荐”评级。 风险提示: 疫情控制不达预期、中美贸易摩擦加剧、消费降级。

    事件:公司发布2020年一季报,Q1实现营收113.40亿元,同比增长132.06%,环比下降42.45%;实现归母净利润6.35亿元,同比增加1,379.54%,环比下降12.17%,扣非归母净利润6.52亿元,同比增长1,576.14%,环比提高7.77%。 Q1营收同比大增,毛利率大幅提高:公司Q1营收以及归母净利润同比大增,毛利率17.75%,同比提高10.75pct,环比提高4.84pct。公司营收大增主要原因为: (1)ODM 业务中国际一线品牌客户出货量持续增长; (2)安世集团纳入合并范围。从费用来看,公司销售、管理、研发、财务费用合计10.9亿元,占营收比9.61%,同比增加2.57pct,其中财务费用得益于汇兑收益增加,有较大下降。展望2020年,公司业绩有望延续高增长,其中安世半导体持股比例今年将进一步提高至98.23%,将成为公司业绩贡献重要增量。 高功率MOSFET 产线引入中国,闻泰、安世加速融合:公司披露了58亿配套融资方案详细用途,其中16亿元将用于安世中国先进封测平台及工艺升级项目,10.5亿元将用于云硅智谷4G/5G 半导体通信模组封测和终端研发及产业化项目。安世中国先进封测平台及工艺升级项目主要用于安世中国导入高功率MOSFET 的LFPAK 先进封装产线、原标准器件产品增产提效改造、半导体封测智能工厂自动化及基础设施建设子项等三大领域,将新增标准器件产能约78亿件/年,全方位提高安世中国的封测产能和生产效率,提升安世中国的盈利能力。云硅智谷4G/5G 半导体通信模组封测和终端研发及产业化项目的实施有利于安世集团先进工艺技术在国内落地,借助闻泰科技和安世集团双方的技术和研发能力,打造集研发设计、生产制造于一体的大型智能制造中心,形成年生产2,400万件4G/5G通信模组及其智能终端的产能。 ODM+半导体双轮驱动,5G、汽车电子打开增长空间:在ODM 业务上,公司为全球手机ODM 龙头,将业务从原有的手机、笔电产品进一步拓展到IoT 模块、CPE、工业网关、TWS 耳机等新产品线,有望受益于新客户开拓、5G 手机的爆发以及产品线丰富带来的业绩增长。在半导体业务上,安世半导体在分立器件、逻辑器件、MOSFET 等细分领域处于全球领先位置,已经针对5G 电信基础设施推出了高耐用的功率MOSFET 和TVS 保护器件产品。另外,公司和安世联合研发的首款4G 车载通讯模块产品WM418已经初步验证成功,该产品可支持最大下行速率 150Mbps以及最大上行速率 50Mbps,双方还将联合研发5G+V2X 车载模块等产品,进一步打开5G 时代智能汽车的广阔的市场空间。 维持“推荐”评级:我们看好公司在ODM 行业的龙头地位,有望受益于客户扩大ODM 比例、公司市场份额的提高以及自有产能持续扩大的影响,通过收购安世进军功率半导体,将与公司在业务以及技术上充分发挥协同效应,打开国产替代巨大市场空间,预计2020-2022年归母净利润分别为31.10亿元、43.80亿元、51.40亿元,EPS 分别为2.50元、3.52元、4.13元,对应PE 分别为38.85X、27.58X、23.50X。 风险提示:5G 进度、客户拓展不及预期,疫情影响超预期,贸易摩擦加剧。

    事件:2020年4月29日,公司发布2020Q1业绩报告,公司2020Q1实现营业收入113.40亿元,同比增长132.06%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长1379.54%,实现扣非后归母净利润6.52亿元,同比增长1576.14%。 点评:我们长期持续推荐公司,看好公司未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,实现收购带来的协同效应。同时,公司ODM业务经过过去的客户结构调整,2019年战略获得成功,成功进入海外大客户,盈利能力显著增长。 回顾2019年度,公司实现营收415.78亿元,同比增长139.85%,实现归母净利润12.54亿元,同比增长1954.37%,主要因公司ODM业务在2019年大幅调整客户结构,开拓海外特别是北美市场,在海外建设大规模生产基地,帮助公司迅速提升经营业绩,起到了非常好效果;此外,2019年公司收购安世半导体,安世半导体新品研发进度顺利,过去每年推出近800多种新产品,并且成功推出第三代化合物半导体氮化镓产品,有望在2020年实现双轮驱动。ODM业务延续高增长,2020年有望双翼齐飞。2020Q1,公司实现营业收入113.40亿元,同比增长132.06%,实现归母净利润6.35亿元,同比增长1379.54%,环比减少12.17%,扣非后归母净利润实现环比增长7.77%,主要因公司ODM业务讯板块国际一线品牌项目量增加,出货量增长,且安世半导体并入。 根据公司财报,公司一季度利息费用达到2.08亿元,同比增加1亿元,主要是公司收购安世借款所致,若不考虑利息费用,公司Q1将实现7.35亿元,安世半导体部分预计实现1.5-2.0亿元利润,ODM业务利润为5.35亿元-5.85亿元,业务延续高增长,打消了市场的悲观预期,我们看好公司ODM业务受益海外大客户,盈利能力持续增长,公司Q1毛利率实现17.75%,同比去年增加10.73pct,公司利能力显著提升,主要因ODM海外客户占比提升及安世的业务并入。疫情带来供应缺口,半导体器件有望缺货涨价。 2020年,由于疫情影响,海外国际半导体器件公司供应能力下降,意法半导体、英飞凌和安费诺均出现降低开工率的情况,甚至有些工厂出现停工停产。公司安世半导体部分,除菲律宾工厂以及马来西亚工厂存在疫情防控措施下产能受限的情况外,德国汉堡晶圆厂、英国曼彻斯特晶圆厂、中国广东封测厂均处于正常生产经营。因此,由于海外半导体器件均出现供应能力降低,预计今年半导体器件有望受益缺货涨价,看好公司安世半导体部分盈利能力增强。 投资建议:长期持续推荐公司,预计20-22年实现归母净利润42.07/55.04/71.39亿元(考虑100%并表,且不考虑财务费用及私有化摊销),看好未来从手机向汽车多方向智能硬件及半导体延伸,维持“买入”评级,给予目标价210元/股 风险提示:产能利用率不及预期,终端消费景气度不及预期、汽车业务不及预期

    公告:公司拟收购拟通过发行股份及支付现金的方式分别收购合肥裕芯的4名股东(即4支境内基金)之上层出资人的有关权益份额,对价63.34亿元,其中拟现金支付1.5亿元;发股支付61.83亿元,发股0.68亿,发行价格为90.58元/股。募集配套资金总额不超过58亿元,发股数不超过3.37亿股。 点评:公司完成此次收购能够实现对于安世98.23%控股权,不影响经营管理变动,加强闻泰原有ODM业务与半导体业务整合,预计通过在5G时代的优先布局实现差异化竞争,横向拓展客户广度,纵向向上游延伸整合,今年预计两块业务维持持续高增长。 公司ODM业务下游客户广泛,安世能够提供更多协同资源。闻泰下游客户包括华为、小米、联想、中移动、三星、OPPO、华硕等,产品涵盖智能手机、笔记本、5G通信模块、物联网产品等。安世下游客户包括中游制造商、下游电子品牌客户,如博世、华为、苹果、三星、华硕、戴尔、惠普等。两块业务的客户能够形成有效互补,更重要的是能够通过安世加速导入汽车行业,也能够帮助安世拓展大中华区业务。 5G时代加速向上游拓展,把握全球电子核心竞争力。通过安世,公司能够掌握核心半导体器件技术,目前横向比较安世竞争对手都为全球知名企业,弥补国内发展欠缺。安世分立器件、逻辑器件、MOSFET器件的主要产品市场占有率均位于全球前三名,特别是在小信号MOSFET器件竞争壁垒高,在新的领域如GaN、SiC产品都已推出车规级产品,在5G基站等产品中加速供货国内主流大厂,能够实现国产半导体替代,预计完成收购后能够快速扩张市场份额。 在全球疫情扰动经济的当下,已经开始看到作为国内控股的全球性企业的竞争优势。近期疫情发生后,闻泰全球及国内各厂区布局完善,安世也通过多个厂区实现产能快速恢复,外企的技术优势叠加国内企业的灵活管理得以体现,据报道,目前安世汉堡、曼彻斯特厂区生产照旧,菲律宾、马来西亚的封测产能有望通过东莞弥补,同时维持持续开工,判断复工好于同行竞争的美资厂商,预计今年后续供货及业务进展有望好于同行。 投资建议:我们持续看好公司发展,此次完成收购后安世控股权将达到98.23%,将加速半导体板块整合,实现公司向全球化发展,预计19-21年净利润14.20/42.07/55.04亿元(不考虑收购新增财务费用,安世半导体2020年起业绩以100%计算),维持买入评级。 风险提示:5G进程不及预期,收购进度不及预期,标的资产整合风险,商誉减值风险。