深圳机场(000089) 核心观点 事件：公司2024年年报发布。财务数据方面，2024年公司实现营业收入47.39亿元，同比增长+13.80%；实现归母净利润4.43亿元，同比增长11.68%；扣除非经常性损益后的净利润3.54亿元，同比大幅增长326.31%。 业务盈利稳步增长，年度净利润约为4.43亿元。从收入端来看，深圳机场航空性收入为20.95亿元，同比增长16.22%；地面服务收入7.68亿元，同比增长10.58%；租赁及特许经营收入9.63亿元，同比增长10.64%；物流收入4.10亿元，同比增长30.57%；广告收入3.90亿元，同比增长3.28%；其它非航收入1.09亿元，同比增长7.07%。 年旅客吞吐量首次突破6,000万人次，三大指标刷新历史纪录。经营数据方面，2024年公司完成航班起降42.8万次，同比增长8.9%；完成旅客吞吐量6147.7万人次，同比增长16.6%，首次突破6000万人次，为中国内旅客吞吐量排名全国第二；完成货邮吞吐量188.1万吨，同比增长17.6%，排名全国第三，其中国际及地区货邮量96.5万吨，同比增长25.3%；国内货邮量91.7万吨，同比增长10.4%，稳居全国第一。深圳机场作为粤港澳大湾区的重要枢纽，牢牢把握区位门户复合型国际航空枢纽功能定位，世界一流机场的建设取得成效。 公司第三跑道工程有序推进，产能持续提升。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。公司加大通关环境改善，144小时过境免签、24小时直接过境旅客免办边检手续政策已顺利实施，全力助推国际业务快速发展。卫星厅旅客使用比例高，目前航站楼产能弹性受限，公司未来进一步扩产能。深圳机场将通过差异化竞争打造国际枢纽，预期目标是国际线占比达20%。未来深圳机场将建成“三条跑道、三个航站区、三个货运区、一个卫星厅”的运行格局，打造成为“海、陆、空、高铁、城际、地铁”六位一体高效便捷的国际性综合交通枢纽。 非航空性业务多元化发展，免税业务表现亮眼。深圳机场全力提高非航空性收入，恢复设立户外广告媒体，协同鹏盛公司提升免税业务运营管理能力，加快推动T3航站楼国际名品店开业运营，加大深圳新兴科技产品引入力度，积极开展“首展”“首秀”“首发”等活动。深免运营能力较弱，导致货品供应不足，公司未来可能引入中免，需综合考虑扣点率和旅客量。在货邮业务上，24年跨境电商增长迅速，国际货量首次超过国内货量，搭建运购一体的物流与免税平台。 投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.28/0.33元，对应PE为34.99X/24.93X/21.08X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险。

深圳机场(000089) 2025年4月24日公司发布2024年年报：2024年公司营业收入47.4亿元，同比+14%，归母净利润4.4亿元，同比+12%，落于业绩预告上沿（公司预告2024年归母净利润4.0-4.4亿元），扣非归母净利润3.5亿元（上年同期扣非归母净亏1.6亿元）；4Q24公司营业收入12.7亿元，同比+13%，归母净利润1.2亿元，同比-50%，扣非归母净利润1.1亿元（4Q23扣非归母净亏0.2亿元）。公司发布2025年一季报：1Q25 公司营业收入12.5亿元，同比+11%，归母净利润1.63亿元，同比+72%，接近业绩预告盈利中位（公司预告1Q25归母净利润1.3-1.8亿元），扣非归母净利润1.36亿元，同比+93%。 经营生产数据持续提升，强化国际航线资源投入。受益民航业复苏，公司经营数据持续提升：2024年深圳机场飞机起降42.8万架次，同比+8.9%，较2019年提升15.7%，旅客吞吐量6148万人次，同比+16.6%，较2019年提升16.1%，生产数据增速快。公司持续强化国际航线资源投入：2024年公司国际港澳台航班飞机起降5.5万架次，同比+60%，旅客吞吐量518万人次，同比+109%，2024年T3航站楼西翼廊改造为国际场地，国际客运保障能力提至1000万人次/年。 非航业务步入新阶段，广告、货运业务对盈利贡献度提升。非航业务中，免税、广告和货运业务均步入新发展期：1）免税：合资公司免税商业已于2023年11月营业，2024年合资公司营收2.1亿元，净亏损0.35亿元，短期对公司盈利有所拖累，长期有望增强深圳机场商业运营竞争力；2）广告：公司与梅迪派勒签署广告经营协议，经营期2024年2月1日至2030年1月31日，2024年公司广告收入3.9亿元，同比+3.3%，营业利润3.8亿元，随着机场客流量稳步增长，广告收入规模仍有提升空间，对公司盈利贡献度将进一步提升；3）货运：国内+国际保障节点逐渐成型，2024年深圳机场国内、国际货邮吞吐量92、96万吨，规模相当，2024年公司航空物流收入4.5亿元，营业利润0.88亿元，1Q25深圳机场国内、国际货邮吞吐量同比+4.5%、+22.8%，我们预计新货站投运后国际货量将进一步增长，提升货运业务对公司盈利贡献度。 股东回报稳健，关注三跑道和T2航站楼建设进度。2024年公司派息2.46亿元（含税），对应分红比例55%（上年同期为51.7%），股东回报稳健。根据深圳特区报报道，深圳机场第三跑道完工后将于2025年底投入使用，T2航站楼完成招标，建议关注第三跑道和T2航站楼对公司营收和成本端影响。 投资建议：看好深中通道、深江铁路开通后深圳机场在湾区枢纽地位的提升，以及公司客货运业务的拓展能动性，我们预计2025-2027年公司归母净利润分别为5.8、7.2、8.6亿元，当前股价对应2025-2027年24、19、16倍PE。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：经济复苏不及预期；国际航线恢复不及预期；大湾区机场竞争加剧；航站楼投产增量成本超预期。

深圳机场(000089) 摘要： 事件：经营数据方面，2024年Q1-Q3，公司完成航班起降31.6万次，同比增长9.91%，为2019年同期的115.12%；完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量4147.02万人次/375.88万人次，同比变动+13.5%/+131.78%,为2019年同期的118.9%/84.1%；完成货邮吞吐量134万吨，为2019年同期的145.12%。财务数据方面，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元，同比增长+13.91%，为2019年同期的123.3%；实现归母净利润3.27亿元，年内继续实现盈利，已恢复至2019年同期（4.8亿元）的68.13%。 2024Q3，暑运旺季叠加深中通道通车贡献客流，公司单季营收创年内新高。收入端来看，收入端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业收入34.65亿元中，Q1/Q2/Q3单季度营业收入分别为11.28/11.22/12.15亿元。因2024Q3暑运旺季客流释放，叠加深中通道通车后进一步贡献流量，Q3单季营收创下年内新高水平，公司收入端进一步加速恢复。 2024Q3，公司继续发力成本管控，降本增效成效显现。成本端来看，2024年Q1-Q3，公司实现营业成本27.37亿元，同比增长+0.625%，为2019年(20.72亿元)同期的132.09%；其中，2024年Q1/Q2/Q3单季度，公司营业成本分别为8.93/9.11/9.33亿元。截至2024年Q3，公司毛利率为21.02%，较半年报有进一步小幅上升。费用端来看，2024年Q1-Q3，公司销售费用0.12亿元、管理费用1.06亿元、财务费用2.51亿元，费用率分别为0.34%/3.07%/7.24%。公司发力成本管控下，降本增效成效继续显现。 公司第三跑道工程有序推进，预计2026年如期投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。 公司与深免集团成立合资公司后，共同经营免税业务，协同效应显现。自2022年8月以来，深免中标公司免税店运营商（T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共5年（含免租期3个月），其中T3进境免税店面积377平米，含2个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为30%；出境免税店面积1818.73平米，含6个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为24%。 自2023年5月以来，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（T3航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。 投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.28/0.33元，对应PE为34.99X/24.93X/21.08X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险

深圳机场(000089) 摘要： 事件：经营数据方面，2024H1，公司完成航班起降量20.6万架次，同比+10.2%，为2019年同期的113.9%；完成旅客吞吐量2937.7万人次，同比+20.6%，为2019年同期的113.7%；其中，国内/国际及地区旅客吞吐量分别为2703.95万人次/233.76万人次，同比分别+14.71%/+195.23%，为2019年同期的117.78%/81.21%；完成货邮吞吐量86.16万吨，同比+16.23%，为2019年同期的146.53%。财务数据方面，2024H1，公司实现营业收入22.51亿元，同比+15.6%，为2019年同期的121.22%；实现归母净利润1.74亿元，同比较去年同期进一步实现盈利，恢复至2019年同期的56.49%。 2024H1，行业需求进一步释放，公司业务量大幅增长，拉动收入端加速提升。收入端来看，2024H1，公司实现营业收入22.51亿元，其中，4大主营业务板块，即航空主业/航空物流服务/航空增值服务（候机楼租赁业务）/广告业务，分别实现营业收入16.36亿元/1.74亿元/2.53亿元/1.88亿元，同比分别+15.3%/+17.8%/+25.9%/+4.5%。年内公司营收进一步同比提升，主要系伴随年初以来行业需求加速释放，拉动公司业务量大幅增长所致。 2024H1，公司发力降本效果显现，成本端同比小幅增长。成本端来看，2024H1，公司实现营业成本18.04亿元，同比+2.96%。伴随公司业务量增长，营业成本较前有同比小幅提升，但公司成本端同比增幅显著小于收入端，与公司发力降本增效有一定关系。费用端来看，销售费用/管理费用/财务费用，分别为0.08亿元/0.73亿元/1.79亿元，同比分别+26.1%/+2.13%/+2.04%。 公司第三跑道工程有序推进，预计2026年如期投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。公司第三跑道于2021年开工建设，预计2026年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海加快进行，预计工程可如期完成。公司第三跑道投产后，将进一步有效打开公司产能上限。 公司与深免集团成立合资公司后，共同经营免税业务，协同效应显现。自2022年8月以来，深免中标公司免税店运营商（T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共5年（含免租期3个月），其中T3进境免税店面积377平米，含2个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为30%；出境免税店面积1818.73平米，含6个经营网点，月保底租金单价为3280元/㎡/月，月提成比例为24%。 自2023年5月以来，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（T3航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。 投资建议：预计公司2024/25/26年EPS分别为0.20/0.30/0.36元，对应PE为31.98X/21.59X/17.70X，维持“推荐”评级。 风险提示：国际客流增长不及预期的风险，改扩建工程进度不及预期的风险。

深圳机场(000089) 深圳机场：旅客吞吐量全国第四的现代化国际空港 公司成立于1998年，主要运营深圳市宝安国际机场，深圳市国资委为实控人，通过深圳机场持股56.97%。截至目前，机场拥有T3航站楼、卫星厅、以及两条跑道，可共同承担5200万人次/年的需求。2023年，深圳机场旅客吞吐量5273万人次，客流量位居全国第四，国内旅客首次跃居全国第二。 航空业务：陆空产能扩张，业绩有望步入上升通道 21年底卫星厅投产以来，机场陆空两侧产能较疫前提升明显，而随着硬性产能约束的缓解，23冬春机场时刻资源较19年提升18%。对比白云、香港机场，三大机场产能整体较为充裕，并不会对机场经营产生明显约束造成溢出客流，机场客流更多还是依托于粤港澳大湾区的经济发展实现内生式增长。对于深机自身而言，1）深中通道预计24年开通，深圳机场与中山、江门等地通达性提升明显，机场对于广东地区的辐射范围进一步扩大；2）国际业务上，深机国际枢纽定位在“十四五”规划中再次强调，作为基地航司的深航、海航等有望持续助力深圳国际化枢纽建设。随着国内旅客的稳健增长，国际旅客的加速修复，叠加机场短期内无项目投产、重大资本开支，机场航空主业有望实现盈利修复，业绩步入上升通道。 非航业务：商业潜力有待释放，物流业务高速成长 商业：1）增值业务：卫星厅投产，机场商业面积增加约6000㎡，有税商业潜力增长近两成。目前机场门店目前仍存在空置率，有税商业尚未恢复疫前水平；免税方面，机场通过合资经营方式部分弥补扣点率下滑，同时深免渠道能力增强后机场免税客单价具备较大提升空间，23年底已实现翻倍增长。2）广告业务：业务采取“保底+提成+投资收益”的经营模式，兼具安全垫与弹性，机场卫星厅投产增厚优质广告商业资产，24年广告合同重签，基本经营费有望同比提升。综合来看，我们认为卫星厅投产优化了机场商业资源，机场商业收入有望充分享受流量红利实现高速增长。 物流：23年机场物流业务快速修复，同时新增与DHL的物流合同，至少每年带来4162万元的直接增量收入；另一方面，随着新兴跨境电商平台加速出海，公司与希音、拼多多等头部电商平台及菜鸟、云途等电商物流企业密切对接，参股公司货量、收入与利润高增，进一步增厚投资收益。 投资建议：上调至“买入”评级。我们预计机场23-25年实现营业收入43.49、47.55、53.90亿元，同比增长63%/9%/13%；归母净利润3.65、4.85、7.39亿元，同比扭亏为盈/+33%/+52%；对应EPS分别为0.18、0.24、0.36元/股，对应PE分别为37x、28x、18x。参考可比公司估值，给予公司24年1.4倍的PB估值，结合绝对估值公司对应股价为8.83元/股。 风险提示：宏观经济下行风险，国际客流恢复不及预期，免税客单价提升不及预期，核心资源限制风险，测算具有主观性。

深圳机场(000089) 核心观点： 事件： 经营数据方面， 2023 年 Q1-Q3，公司完成航班起降量 28.75 万架次，为 2019 年同期的 104.74%；完成国内/国际（及地区）旅客吞吐量 3653.6 万人次/162.17 万人次，为 2019 年同期的 104.76%/36.3%；完成货邮吞吐量 115 万吨，为 2019 年同期的 124.55%。财务数据方面， 2023 年 Q1-Q3，公司实现营业收入 30.42 亿元，同比+48.57%，为 2019 年同期（ 28.1 亿元）的 108.26%，已超过 2019 年同期水平；实现归母净利润 1.64 亿元，同比扭亏为盈，为 2019 年同期（ 4.8 亿元）的 34.17%；实现扣非后归母净利润-1.38 亿元。 2023 年 Q1-Q3，行业需求强劲释放下，公司业务量大幅增长，拉动收入端加速恢复，前三季度营收已超过 2019 年同期水平。 收入端来看， 2023 年Q1-Q3 公司营业收入 30.42 亿元中， Q1/Q2/Q3 单季度营业收入分别为 9.07 亿元/10.4 亿元/10.95 亿元。年内公司营收显著提升，主要系年初进入“乙类乙管”以来行业需求强劲释放，拉动公司业务量大幅增长。 2023 年 Q1-Q3，公司卫星厅投产运营继续带来相关成本增量，机场东航站区改造带来政府补贴增加。 成本端来看， 2023 年 Q1-Q3，公司实现营业成本 27.2 亿元，同比-1.81%，为 2019 年同期（ 20.72 亿元）的 131.27%；毛利率为 10.57%，同比+45.86pct，较 2019 年同期（ 26.26%）仍有进一步上修潜力。其中， 2023 年 Q1/Q2/Q3 单季度，公司营业成本分别为 8.99 亿元/8.53 亿元/9.68亿元。公司成本端抬升，一方面系年内业务量增长带来整体变动成本增加，另一方面系卫星厅投产后带来的相关成本增量。费用端来看， 2023 年 Q1-Q3，公司销售费用（ 0.09 亿元）、管理费用（ 1.06 亿元）、财务费用（ 2.66 亿元）费用率分别为 0.3%、 3.48%、 8.74%，同比分别-0.04pct、 -1.5pct、 -2.79pct，公司营收大幅增长带来期间费用率水平下降。2023 年 Q1-Q3，公司其他收益、投资收益分别为 0.87 亿元、 0.46 亿元，较前均有显著增长，其他收益增加主要系机场东航站区原国际楼改造重建，收到政府补贴增加，及新增享受增值税加计递减优惠政策。 2023 年 Q1-Q3，公司资产处置损益为 2.09 亿元，同比有较大增长，主要系深江铁路房屋征收项目范围内资产处置带来的当期损益。 公司第三跑道工程持续推进，预计 2026 年投产，公司产能上限仍有进一步打开空间。 公司第三跑道于 2021 年开工建设，预计 2026 年实现整体竣工投产。截至目前，三跑道建设工程（填海及陆侧施工）正常推进，其中填海阶段加快进行。 2023 年，经民航局批复，公司高峰小时容量已由 60 架次/小时增至 65 架次/小时；第三跑道投产后，伴随产能上限打开，公司高峰小时容量还有进一步获批提升的空间。 2023 年内，公司与深免集团成立合资公司，共同经营免税业务，公司商业资源价值将得到进一步挖掘。 2022 年 8 月，深免中标公司免税店运营商（ T3航站楼进、出境免税店）。根据协议内容：经营期限共 5 年（含免租期 3 个月），其中 T3 进境免税店面积 377 平米，含 2 个经营网点，月保底租金单价为 3280元/㎡ /月，月提成比例为 30%；出境免税店面积 1818.73 平米，含 6 个经营网点，月保底租金单价为 3280 元/㎡ /月，月提成比例为 24%。 2023 年 5 月，公司与深免集团成立合资公司（深圳机场持股 49%，深免持股51%），以共同经营深圳机场的免税业务（ T3 航站楼进、出境免税店&福永码头免税店）。伴随合资公司成立与发展，深圳机场的商业资源价值将得到更高效的挖掘。 投资建议： 基于公司实际运营数据表现与此前预期的差距， 我们小幅调整此前盈利预测， 预计公司 2023-2025 年 EPS 分别为 0.09 元/0.19 元/0.33 元，对应 2023-2025 年 PE 分别为 72.96X/36.19X/20.92X，维持“推荐 ”评级。 风险提示： 客流需求回升不及预期的风险；航线开辟不及预期的风险；三跑道及航站区工程建设进度不及预期的风险

深圳机场(000089) 深圳机场披露2023年三季报 深圳机场披露2023年三季报，前三季度公司实现营业收入30.42亿元，同比增长48.6%，实现归母净利润1.64亿元，同比扭亏，其中第三季度公司实现营业收入10.95亿元，同比增长50.6%，实现归母净利润2.19亿元，同比扭亏。 客流平稳恢复，营收稳步提升 民航需求持续复苏，三季度深圳机场实现航班起降架次10.02万架次，旅客吞吐量1379.4万人次，货邮吞吐量41.03万吨，分别同比增长47.6%、102.7%、8.4%，伴随着业务量增长，公司营收稳步提升，三季度创历史新高。 卫星厅成本增量仍然压制毛利，处置收益助力盈利 三季度公司营业成本9.68亿元，同比增长3.5%，毛利润1.27亿元，同比提高11.6%，但毛利润率仍较低，可见卫星厅投产带来的成本增量仍然压制毛利润表现。费用端，公司三季度各项费用表现平稳，但得益于收入增长，销售、管理、财务费用率分别为0.29%、3.15%、8.27%，同比分别下降0.02pct、1.72pct、2.68pct。因三季度公司收到一定政府补贴及优惠政策影响，叠加深江铁路房屋征收项目确认损益，分别实现其他收益、处置收益0.73亿元、2.09亿元，助力业绩实现同比扭亏，环比显著提高。 盈利预测及投资建议 伴随着深圳机场客流不断恢复，机场免税、商业等收入持续发力有望进一步拉动公司营收增长，在下一轮资本开支投产前公司业绩有望保持上行趋势。预计2023-2025年公司营业收入分别为42.1亿元、50.8亿元、57.8亿元，同比分别增长57.8%、20.5%、13.8%，实现归母净利润2.4亿元、5.9亿元、9.2亿元，同比分别扭亏、增长144.1%、55.6%。2023年10月26日收盘价对应2023-2025年预期EPS的PE估值分别为55.8X、22.9X、14.7X，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示： 宏观经济复苏不及预期，民航需求不及预期，免税商业经营不及预期，安全事故。

深圳机场(000089) 深圳机场披露2023年中报。2023年上半年公司营业收入19.47亿，同比增长47.5%，实现归母净利润-5510万，同比大幅减亏，其中2023年二季度公司营业收入10.40亿，同比增长54.6%，实现归母净利润5278万。 民航需求复苏，深圳机场上半年客流显著增长。2023年民航需求迅速复苏，深圳机场上半年航班起降架次18.73万人次，同比增长68.4%，相比2019年提高3.5%，旅客吞吐量2436.4万人次，同比增长159.4%，恢复至2019年同期的94.3%。二季度公司客流进一步恢复，整体客流、国内线客流、国际线客流、地区线客流分别恢复至2019年同期的102.2%、109.7%、41.0%、57.7%。 客流修复拉动航空主业及航空增值服务收入显著提升。上半年，得益于客流的显著恢复，公司营收显著增长，其中航空主业业务实现营业收入14.2亿，同比增62.6%，航空增值服务业务收入2.0亿，同比增32.5%，航空物流服务收入1.5亿，同比增26.2%，广告业务收入1.8亿，同比降0.3%。 成本改善但压力仍在，费用基本稳定，二季度恢复盈利。公司上半年营业成本17.5亿，同比有小幅下降，费用金额则整体保持稳定。T3卫星厅投产带来的成本压力仍在，航空主业业务虽然大幅改善，但依然有所亏损，其中上半年航空主业营业利润-3.8亿，航空增值服务利润显著增长，营业利润1.2亿，同比大幅提高78.6%，航空物流业务基本盈亏平衡，航空广告业务营业利润1.7亿，同比下降3.0%。综合来看，上半年公司小幅亏损，二季度小幅盈利，整体符合预期。 客流持续走高，业绩将持续改善。2023年暑运旺季民航客流持续攀升，深圳机场7月客流472万人次，已经创历史新高。随着深中通道即将贯通，珠江东西岸的交流有望愈发紧密，深圳机场的交通状况也将进一步改善，客流有望持续增长，叠加国际航线的进一步加密，免税业态逐步发力，公司航空主业，非航业务均有望保持协同增长，驱动业绩持续改善。 风险提示：客流提升不及预期，非航业务拓展不及预期，大额资本开支。 投资建议：维持“买入”评级。 深圳机场是粤港澳大湾区核心空港之一，未来增长潜力大，长期业绩向好。维持盈利预测，预计2023-2025年公司盈利0.1亿、4.7亿、7.5亿，业绩持续修复。维持“买入”评级。

深圳机场(000089) 事件：深圳机场拟与深免集团投资设立深圳市鹏盛空港免税品有限公司，双方将共同经营T3进出境免税店和福永码头免税店，并拟于近期办理合资公司工商注册事宜，深圳机场将持股49%，深免集团将持股51%，共出资1亿元，合资期限8年。 23年1月深免中标T3进出境免税店经营权，保底租金单价和提成比例有所下调，此次合资不改变租金合同，T3进境与出境免税店月营业额提成比例分别为30%和24%，年保底租金共约8642万元，免税店面积共计2,195.73平方米，其中进境免税店面积共计377平方米，包含2个经营网点；出境免税店面积共计1,818.73平方米，包含6个经营网点。 机场以股权形式深度参与免税业务，有望实现增量业绩：我们认为随着疫情期间免税商品折扣力度显著加大，以及口岸免税店的相关管理办法规定，价格或难以回到疫情前，机场免税店扣点比例或将逐步下降，而机场作为物业方以股权形式深度参与免税业务，在当前情况下有望分享更多收益，此前上海机场也曾公告参股日上互联、日上上海、日上中国。 深免集团旗下设有逾70家免税店，22年实现净利率3.86%：深免成立于1980年，与深圳机场同属深圳国企，免税商品年销售额可超30亿元，在广东、福建、海南等省市和柬埔寨设立了涵盖口岸、离岛、运输工具、供船4大类型70多家免税店，先后与全球逾500个世界知名品牌建立了长期稳定的合作关系，与DUFRY、DFS、皇权、SM、新世界等国际免税集团保持密切合作。截至2022年底，深免资产总额53.71亿元，净资产37.04亿元；2022年度营业收入15.47亿元，净利润0.60亿元，净利率3.86%。 随着国际客流恢复，免税店销售增长值得期待：1）深圳机场规划将以T3西翼廊国内功能改国际功能为契机，将优质商业点位转变为免税店，探索利用T3国内区域闲置商业资源开展保税品销售，拓展免税品出入境提货点业务和线上免税业务，探索港务码头船班免税业务等延伸业务，培育新的收入增长点；2）深圳机场将督促深免集团丰富商品品类、加大品牌引进等；3）深圳机场国际客流未来有望加速增长，2025年或可达1000万人次，且2、3月深圳机场免税店综合客单价已大幅提升，超过2019年水平。 投资建议：作为疫情前年度客运量超5000万人次、国际客流未来有望破千万的大湾区核心机场，深圳机场营收与业绩有望随着客流修复而持续增长。根据wind一致预期，公司23-25年归母净利润分别为0.40、4.19、6.34亿，对应5月25日收盘价PE分别为355、34、22X。 风险因素：合资公司设立进展不及预期，客流恢复不及预期，免税销售情况不及预期等。

深圳机场(000089) 事项： 公司公告：根据公司全资子公司航空城公司与深免前期签订的T3航站楼进出境免税店合同，公司可与深免集团成立合资公司经营T3航站楼进出境免税店，现公司拟与深免集团投资设立深圳鹏盛空港免税品有限公司，共同经营深圳机场T3航站楼进出境免税店和福永码头免税店，其中公司持股比例为49%。国信交运观点： 类似于上海机场投资收购日上免税股权，深圳机场与深免集团成立合资公司共同运营机场免税业务，可在三个维度实现共赢。 第一，由于前期口岸进出境免税店管理办法的修订，机场方与免税运营商之间签订合同时，提成率需设置上限，相较2017年前后枢纽机场免税店招标动辄40%以上的提成率有显著下降，深圳机场与深免本次进出境免税店招标的提成率为30%和24%。提成率的降低为免税品运营主体降费提利打开空间，深圳机场与深免设立合资公司，49%的股权占比扩大了机场方免税业务的获利空间，在一定程度上提高了真实扣点率，也体现了尽管受到了政策扰动，枢纽机场灵活应对后的议价能力不改。 第二，经营主体变更后由合资公司经营免税店，将以股权为纽带加强深圳机场与深免集团的业务协同，有助于提升免税店运营管理水平和国际形象，全面提升资源价值，助力打造世界一流的免税品商店，也为未来进一步合作打开空间。 第三，尽管保底租金相对较低或意味着福永码头免税店销售规模较小，但参与码头免税店的经营及利益分配也在一定程度上提升了公司运营及盈利能力。 投资建议：维持“买入”评级。 我们继续看好国际航线逐步修复下枢纽机场的价值回归，深圳机场已经被定位为国际航空枢纽，未来国际客流增长有望进入快车道，拉动公司营业收入持续增长。考虑到国际线全面恢复正常，深圳机场免税店运营步入正轨尚需时日，暂不修改盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为0.1亿、4.7亿、7.5亿，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济下滑，客流恢复不及预期，免税销售不及预期，安全事故。