中联重科(000157) 投资要点 业务结构多元协同，新兴业务多点突破 传统工程机械主业巩固领先地位，高空机械、矿山机械等新兴业务高增，具身智能机器人落地推进，形成“传统+新兴”双轮驱动格局，分散行业周期波动风险。工程机械主业稳增：混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统产品线稳固，混凝土板块电动化渗透率提升较快，电动搅拌车三年内市场规模预计8万台、渗透率超90%；起重机受风电、核电等高端吊装需求拉动，公司千吨级履带吊和大吨位汽车吊市占率行业领先。高空机械远销全球100多个国家和地区，在欧洲和“一带一路”沿线主要国家的占有率较高。直臂72米高端电动产品在欧洲市场实现批量上市，直臂超高米段产品成功进入英国市场。矿山机械聚焦“大型化、绿色化、智化”，形成一体化解决方案，具备全栈交付能力，可满足不同矿区、不同智能化等级的定制需求。具身智能机器人，已开发4款全尺寸双足人形机器人，数十台进入工厂作业，覆盖机械加工、物流、装配等环节，搭建具身智能运营中心，形成“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环。农业机械逆势增长，围绕“高端、国际、新能源”战略，海外收入占比提升。混动拖拉机首次出口海外高端市场，下线大马力轮式混合动力拖拉机，初步形成高端化、新能源产品体系。 全球化纵深推进，海外成增长“压舱石” 从“销售网络布局”向“本地化运营”升级，聚焦新兴市场需求红利，海外收入占比超五成，成为抵御国内周期波动的核心支撑。海外收入规模与质量双升：2025年前三季度，公司海外收入为213.13亿元，海外收入占比达57.36%，较2024年同期上升6.05个百分点，毛利率高于国内，显示区域结构持续优化。受益于东南亚、中东、非洲地区的基础建设和矿山开拓需求持续增长，叠加公司持续投入两至三年，非洲、拉美等区域将成为公司海外未来重要的增长点，另外欧洲地区基础设施投资有所恢复，市场需求较大，公司在此区域的相关本地化布局将为未来业务增长提供有力支撑。 研发加码技术引领，“三化”转型筑牢壁垒 聚焦数字化、智能化、绿色化技术方向，持续高研发投入，推动产品迭代与进口替代，技术优势转化为市场竞争力。研发投入强度领先，过去三年（2022-2024）研发投入率约8%，前三季度持续加码，在研科研项目1755项，其中聚焦数字化、智能化、绿色化等“三化”新技术研究项目近300项，近三年科技成果转化率超97%。技术成果丰硕：截至2025年6月末，累计申请专利18532件，授权专利12943件，“三化”新技术专利累计达5974件；主导制定490余项国家和行业标准、16项国际标准，技术话语权行业领先。产品迭代落地，推出4000吨全地面起重机、216米风电动臂塔机等标杆产品；上市新能源主机产品20款，包括全球首款纯电驱港口轮胎起重机、5桥38吨纯电动折臂式随车起重运输车等，搅拌车电动化渗透率从2024年36.6%提升至74%。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为508.98、609.12、705.52亿元，EPS分别为0.5、0.7、0.77元，当前股价对应PE分别为15.7、11.2、10.2倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 行业竞争风险；经营风险；财务风险；国际贸易摩擦风险；新市场拓展不及预期风险；技术迭代与产品研发风险。

中联重科(000157) 投资要点： 事件：中联重科发布2025年三季报。 点评： 2025Q3归母净利润同比高增。2025年前三季度，公司实现营收为371.56亿元，同比增长8.06%；归母净利润为39.20亿元，同比增长24.89%。毛利率为28.10%，同比下降0.27pct；净利率为11.05%，同比提升0.89pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.28pct、-0.98pct、+0.10pct、-0.32pct。2025Q3，公司实现营收为123.01亿元，同比增长24.88%，环比下降3.43%。归母净利润为11.56亿元，同比增长35.80%，环比下降14.69%。毛利率为28.00%同比下降0.52pct，环比提升0.36pct；净利率为9.80%，同比提升0.15pct，环比下降1.06pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为-0.68pct、-1.81pct、-0.45pct、+3.45pct，分别环比变动情况为-0.42pct、-0.40pct、-0.20pct、+4.24pct。 溢价发行H股转债，助力推动全球化战略。2025H1公司海外营收为138.15亿元，同比增长14.66%，占总营收的55.58%，同比提升6.48pct；公司深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，叠加海外研发制造基地拓展升级，全面支撑全球化发展战略。根据10月30日公告，公司拟溢价发行H股可转债，拟募集不超过60亿元人民币。扣除全部相关费用及开支后，预计募集资金净额50.00%用于支持公司全球化发展战略，建设海外业务体系，在欧洲、西亚、东南亚、非洲、美洲、大洋洲等海外国家建立生产制造基地、仓储物流体系、研发中心、营销体系以及后市场服务体系等；剩余50.00%拟用于机器人、新能源、智能化等前沿技术的研发及应用，开发新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等新产品及相关核心零部件研发。 具身智能机器人研发提速，助迎新增长点。截至2025H1，公司已全新开发3款人形机器人，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，并有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，将加速产业化落地，助公司迎来新增长曲线。同时，公司构建拥有120个工位的具身智能训练场，打通“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环，加速推动自主品牌具身智能大模型的进化。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.57元0.72元、0.86元，对应PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

中联重科(000157) 投资要点 拟发行60亿元可转债，聚焦全球化&智能化 10月30日公司召开董事会审议通过了《关于建议根据特别授权发行H股可转换公司债券的议案》，公司拟发行不超过人民币60亿元H股可转债。本次可转债发行用途中，约50%将用于支持公司全球化发展战略的落地，用于在海外进行生产基地、物流、研发、营销、后市场服务等项目建设。另外50%将用于智能化研发，用于机器人、新能源、智能化等前沿新技术的研发和应用，即开发新能源农业机械、新能源矿山机械、具身智能机器人等一批新产品及相关核心零部件的研发投入。预计随着本次发行落地，公司在全球化、智能化布局进一步完善，为提升国际竞争力奠定关键基础。 溢价发行有效保护现有股东利益，同时彰显未来股价信心 （1）相比折价增发股票，可转债采用溢价发行，同时因转股周期的存在（未来3-5年随业绩增长陆续转股而非一次性转股）可有效保护股东利益；（2）较高的转股溢价率（35%）展示了公司对未来业绩和股价的信心。根据测算，在9.75初始转股价之上130%再加上期间应计利息（假设票面利率0.5%），强制赎回价格需达到13-14块，若考虑未来PE10-12倍来计算，相应利润需达到85-105亿元，彰显未来业绩增长信心；（3）60亿规模如后续全部转股，H股股本和流动性都会显著提升，其效果相当于做了“二次港股IPO”；（4）通过条款设计，本次可转债的利息预计将低于公司境外信贷融资成本，可降低财务费用、提升股东回报。 工程机械行业国内外共振向上，公司收入迎向上拐点 行业端：国内来看，2025年为国内周期上行起点，在更新替换逻辑+资金到位持续改善支撑下，国内仍有望维持2-3年上行景气周期；海外来看，短期非洲、中东、印尼等地需求高景气，欧美需求逐步复苏，长期中国品牌竞争力逐步兑现提升市占率。 公司端：随着国内非挖好转、公司海外拓展成效持续释放，以及土方、矿山全球份额不断提升，2025Q3公司国内收入增速开始转正、海外收入提速。展望未来，我们认为国内外土方产品景气度有望维持，非挖产品加速回暖，公司土方、矿山、农机、高机等“第二增长曲线”全球份额持续提升，以及具身智能机器人“第三增长曲线”加速孵化（预计2026年下半年开始量产），业绩有望保持持续增长，加速向“工程机械+矿山机械+农业机械”三大板块综合性全球龙头迈进。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE分别为14/12/10x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

中联重科(000157) 投资要点 Q3收入同比+25%，收入出现向上拐点 2025年前三季度公司实现营业总收入371.6亿元，同比+8.1%；归母净利润39.2亿元，同比+24.9%；扣非归母净利润26.4亿元，同比+20.7%。单Q3公司实现营业总收入123.0亿元，同比+24.9%，归母净利润11.6亿元，同比+35.8%，扣非归母净利润7.2亿元，同比+1.1%。 分市场看，公司前三季度境外营收占比同比+6pct；单Q3内销营收同比+13%，外销营收同比+34%，其中非洲、中东、澳新、南美、东南亚、东亚表现亮眼，欧洲三季度提速明显。分产品看，土方收入同比+28%，非挖如混凝土/工起同比增长15%以上，贡献主要业绩增量。展望Q4，我们认为国内外土方产品景气度有望维持，非挖产品加速回暖，公司收入同比增速有望加快。 盈利质量明显提升，规模效应初现 2025年前三季度公司销售毛利率28.1%，同比-0.3pct，销售净利率11.0%，同比+0.8pct；单Q3销售毛利率28.0%，同比-0.5pct，销售净利率9.8%，同比+0.2pct。费用端，Q3公司期间费用率19.0%，同比+0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.7/-1.8/-0.5/+3.5pct，前三项费率压降主要系规模效应，财费主要系汇兑影响。现金流来看，公司2025年前三季度经营活动净现金流28.7亿元，同比+137.3%，收现率102.6%，盈利质量明显提升。 拟发行港股可转债、彰显未来增长信心 公司拟发行不超60亿元港股可转债，进一步支撑“相关多元”与“全球化”战略。项目亮点包含：（1）相比折价增发股票，可转债采用溢价发行，且转股周期有助于保护现有股东利益；（2）35%的高转股溢价率彰显公司对未来业绩和股价的信心；（3）若后续规模60亿的可转债全部转股，H股股本和流动性将显著提升，效果相当于“二次港股IPO”；（4）通过条款设计，本次可转债利息预计将低于公司境外信贷融资成本，可进一步降低公司财务费用、提升股东回报。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE分别为14/11/9x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期

中联重科(000157) 2025年10月30日，公司发布2025年三季度报，25Q1-Q3公司实现营业收入371.6亿元，同比+8.1%，归母净利润39.2亿元，同比+24.9%，扣非归母净利润26.4亿元，同比+20.7%；其中25Q3实现营业收入123.0亿元，同比+24.9%，归母净利润11.6亿元，同比+35.8%，扣非归母净利润7.2亿元，同比+1.1%。 经营分析 25Q3公司内外销共振，营收加速增长拉动利润释放。25Q1-Q3公司实现营业收入371.6亿元，同比+8.1%，其中国内/海外收入分别为158.4/213.1亿元，同比-5.4%/+20.8%。单Q3国内/海外收入分别为48.0/75.0亿元，同比+12.9%/+34.0%，公司单季度内外销共振，营收同比+24.9%，高于25Q1-Q3的+8.1%，营收显著加速。 25Q3公司单季度归母净利润为11.6亿元，同比+35.8%，营收加速带动利润加速释放，看好公司内外销共振，经营杠杆释放持续带动利润释放。 规模效应显现，盈利能力持续提升。25Q1-Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.3%/4.0%/5.5%，同比+0.3pct/-1.0pct/+0.1pct，其中25Q3公司销售/管理/研发费用率分别为8.1%/3.8%/5.1%，同比-0.7pct/-1.8pct/-0.5pct，随着公司营收规模扩张、加强费用管控，25Q3公司费率均下行。费用率下行，推动公司盈利能力提升，25Q3公司净利率为9.8%，同比+0.2pct。 经营质量提升，现金流大幅增长、应收持续压降。25Q1-Q3公司经营性活动现金流净额为28.7亿元，同比+137.3%，现金流大幅改善。25Q3公司应收账款为280.5亿元，相对25H1降低13.9亿元，公司经营质量持续提升。 拟发行港股可转债，彰显业绩高增长信心。公司10月30日发布公告，拟发行60亿元港股可转债，定价溢价35%彰显公司未来高成长信心和保护现有股东利益。并且其中一半资金用于海外制造基地等项目建设、一半资金用于机器人等前沿新技术研发和应用，看好公司中长期成长。 盈利预测、估值与评级 我们预计25-27年公司营收为499.61/568.73/649.79亿元、归母净利润为50.86/68.73/85.74亿元，对应PE为14/10/8倍。维持“增持”评级。 风险提示 国内需求不及预期、海外市场竞争加剧、原材料价格上涨风险、汇率波动风险。

中联重科(000157) l事件描述 公司发布2025年中报，2025H1实现营收248.55亿元，同增1.3%；实现归母净利润27.65亿元，同增20.84%；实现扣非归母净利润19.25亿元，同增30.08%。 l事件点评 单Q2扣非归母净利润同比+49.6%，较Q1改善明显。分季度来看，公司2025Q1、Q2分别实现营业总收入121.17、127.38亿元，同比增速分别为2.9%、-0.2%；归母净利润14.10、13.55亿元，同比增速分别为54.0%、-1.3%；扣非归母净利润8.74、10.51亿元，同比增速分别为12.4%、49.6%。 土方机械、混凝土机械、其他机械和产品贡献主要增长。分产品来看，混凝土机械、起重机械、土方机械、高空机械、其他机械和产品、农业机械、金融服务2025H1分别实现收入48.49、83.74、42.93、25.92、25.07、19.88、2.30亿元，同比增速分别为15.66%、1.24%、22.11%、-34.47%、23.37%、-15.16%、11.53%。 毛利率微降，费用管控得当。盈利能力方面，2025H1公司毛利率同减0.16pct至28.15%，其中工程机械毛利率基本保持平稳，农业机械、金融服务毛利率有所下降。费用率方面，2025H1公司期间费用率同减1.63pct至16.75%，其中销售费用率同增0.69pct至8.44%；管理费用率同减0.63pct至4.11%；财务费用率同减2.06pct至-1.49%；研发费用率同增0.36pct至5.68%。 新兴产业加速壮大，具身智能机器人研发提速。新兴业务方面，公司应急装备、基础施工、工业车辆等新兴业务产品型谱迅速拓展，市场布局持续完善，行业地位不断提升。同时，公司已全新开发了3款人形机器人，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。公司通过开发数据采集、数据标注、模型训练全套工具链，构建了拥有120个工位的具身智能训练场，搭建了具身智能运营中心，以推动人形机器人具身智能大模型的进化。 l盈利预测与估值 预计公司2025-2027年营收分别为475.05、527.26、589.67亿元，同比增速分别为4.46%、10.99%、11.84%；归母净利润分别为47.36、55.72、64.53亿元，同比增速分别为34.52%、17.67%、15.81%。公司2025-2027年业绩对应PE估值分别为13.53、11.50、9.93，维持“买入”评级。 l风险提示： 行业景气度不及预期风险；海外市场开拓不及预期风险；市场竞争加剧风险。

中联重科(000157) 投资要点： 事件：中联重科发布2025半年报。 点评： 2025H1归母净利润快速增长。2025H1，公司实现营收为248.55亿元，同比增长1.30%；归母净利润为27.65亿元，同比增长20.84%。毛利率为28.15%，同比下降0.16pct；净利率为11.67%，同比提升1.31pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.69pct、-0.63pct、+0.36pct、-2.06pct。2025Q2，公司实现营收为127.38亿元，同比下降0.19%，环比增长5.12%。归母净利润为13.55亿元，同比下降1.29%，环比下降3.94%。毛利率为27.64%，同比下降0.35pct，环比下降1.03pct；净利率为10.86%，同比下降1.06pct，环比下降1.65pct。销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比变动情况为+0.40pct、-0.82pct、+0.34pct、-2.89pct，分别环比变动情况为+0.14pct、+0.10pct、-0.68pct、-1.50pct。 核心产品地位稳固，土方机械表现较好。2025H1，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线坚守稳健发展战略。起重机械业务营收为83.74亿元，同比增长1.24%；混凝土机械业务营收为48.69亿元，同比增长15.66%。土方机械已构建覆盖全场景的产品矩阵，业务营收为42.93亿元，同比增长22.11%。国内市场产品结构持续优化，并持续深耕海外市场，2025H1土方机械出口销售规模同比增长超33.00%。高机业务营收为25.92亿元，同比下降34.47%。匈牙利工厂建设高效推进，本土制造竞争力持续深化，多维度布局积蓄未来增长新动能。农机业务营收为19.88亿元，同比下降15.16%。公司小麦机稳居国内市占率前两位，拖拉机、水稻机产品线在行业调整期实现逆势增长，业务结构向高附加值领域转型。 坚定推动全球化战略，海外营收占比持续提升。2025H1公司海外营收为138.15亿元，同比增长14.66%，占总营收的55.58%，同比提升6.48pct海外市场毛利率为31.37%，较国内市场毛利率提升7.26pct。2025H1非洲区域营收同比增长超179.00%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，新兴区域市场销售占比约为39.00%。此外，公司深化推进“航空港+地面部队+飞行部队”端对端模式，叠加海外研发制造基地拓展升级，全面支撑全球化发展战略。 具身智能机器人研发提速，助迎新增长点。公司已全新开发3款人形机器人，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，并有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，将加速产业化落地，助公司迎来新增长曲线。同时，公司构建拥有120个工位的具身智能训练场，打通“数据采集-模型训练-应用迭代”全流程闭环加速推动自主品牌具身智能大模型的进化。 投资建议：维持“买入”评级。预计公司2025-2027年EPS分别为0.56元0.68元、0.81元，对应PE分别为13倍、11倍、9倍，维持“买入”评级 风险提示：（1）若基建/房地产投资不及预期，公司产品需求减弱；（2若海外市场对国内企业产品需求减少，将导致公司业绩承压；（3）若原材料价格大幅上涨，公司业绩将面临较大压力。

中联重科(000157) 公司发布2025年半年报，业绩表现稳健： 2025H1公司实现收入248.55亿元，同比+1.3%；实现归母净利润27.65亿元，同比+20.84%，扣非归母净利润19.25亿元，同比+30.08%。经营性现金流净额17.52亿元，同比+112%，收现率达99%，现金流表现强劲。 25H1公司实现毛利率28.1%，同比+0.2pct，净利率11.7%，同比+1.3pct；期间费用率16.7%、同比-1.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为8.4%、4.1%、5.7%、-1.5%，同比变动+1.0、-0.6、+0.4、-2.1pct。 分国内外来看，25H1内销收入110.4亿元，同比-11.59%；内销毛利率24.11%，同比-0.19pct。外销收入138.15亿元，同比+14.66%，其中非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，新兴区域市场销售占比达39%；外销毛利率31.37%，同比-0.43pct。 分产品来看， 1）混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品线国内市场地位稳固，整体出口销售规模同比增幅超13%。25H1混凝土机械收入48.69亿元、同比+15.66%；毛利率22.7%、同比+0.84pct。起重机械收入83.74亿元、同比+1.24%；毛利率32.14%、同比+0.1pct。 2）土方机械全场景产品矩阵筑优势，实现海内外市场双增长，其中出口销售规模同比增幅超33%。25H1土方机械收入42.93亿元、同比+22.11%；毛利率29.53%、同比-1.97pct。 3）高空作业机械引领全球高端市场发展，25H1高空机械收入25.92亿元、同比-34.47%；毛利率29.76%、同比+2.78pct。 4）农业机械推进战略重构与精益发展转型，25H1农业机械收入19.88亿元、同比-15.16%；毛利率12.05%、同比-1.42pct。 5）矿山机械聚焦“绿色化、大型化、智能化”方向，国内业务逆势增长，成功打入央国企能源客户市场；海外全面跻身全球高端矿山市场，25H1销售规模同比增幅超29%。 拟中期分红17.3亿元，“价值”属性充分彰显： 公司拟进行中期分红，向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），分派率达62.56%。自上市以来，包括本次拟进行的中期分红在内，公司累计分红28次、金额306.1亿元，分红总额超过公司从资本市场股权募资的总额，历史整体分红率47%，分红率和股息率长期保持行业领先。除此次拟进行的中期分红外，公司近年来还持续开展大规模回购，合计回购金额约50亿元。 盈利预测：考虑到本轮工程机械周期呈现温和复苏，我们调整盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为48.0、57.7、71.2亿元（前值为48.4、60.3、75.4亿元），对应PE估值分别为13.3、11.1、9.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策风险，市场风险，汇率风险，原材料价格波动的风险，公司国际市场经营风险等

中联重科(000157) 核心观点 事件：25H1公司实现营收248.6亿，同比+1.3%；归母净利润27.7亿，同比+21%，扣非归母净利润19.3亿，同比+30%。25Q2营收127.4亿，同比-0.19%，归母净利润13.6亿，同比-1.3%，扣非归母净利润10.5亿，同比+50%。 海外业务良好增长，新兴市场快速发展，欧洲市场升级产能布局。25H1实现境内/境外营收110.40亿/138.12亿，同比-11.6%/+14.7%，境外占比55.58%，同比+6.48pct。境内/境外毛利率24.11%/31.37%，同比-0.19pct/-0.43pct。其中非洲区域同比增幅超179%，中东、东南亚、澳新保持高速增长，新兴区域市场销售占比达39%。此外，针对欧洲高端市场，公司在扩建升级德国威尔伯特工厂项目，以及新建匈牙利高机工厂，完善本地化布局。 土方机械海内外双增长，核心产品优势稳固。分产品看，混凝土/起重/土方/高空/农业机械分别实现营收48.7/83.7/42.9/25.9/19.9亿元，同比+15.7%/1.24%/22.1%/-34.5%/-15.2%，毛利率分别22.7%/32.1%/29.5%/29.8%/12.1%，同比分别+0.84pct/+0.1pct/-1.97pct/+2.78pct/-1.42pct。国内土方机械销售模型切换为经销，中大挖市占率位于行业前列，新能源搅拌车、履带吊等主导产品实现翻倍增长；海外土方机械出口销售规模同比增幅超33%，跑赢行业，混凝土和起重机整体出口销售规模同比增幅超13%。 盈利能力提升，经营性现金流稳健。25H1公司毛利率28.15%，同比+0.17pct，归母净利率11.12%，同比+1.8pct，扣非归母净利率7.75%，同比+1.71pct。管理/销售/研发/财务费用率分别4.11%/8.44%/5.68%/-1.49%，同比-0.63pct/+1.02pct/+0.36pct/-2.06pct。25H1公司存货234亿元，应收账款294亿元，较年初均有所增加，但存货周转率同比实现提升。公司上半年经营性现金净额17.5亿，同比+112%。资产负债率54.06%，同比-0.94pct。 具身机器人研发加速，产品已进入工厂实训。公司已开发了3款人形机器人，包括1款轮式与2款双足，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节试点，同时公司也积极构建了拥有120个工位的具身智能训练场，打通了“数据采集-模型训练-应用迭代”的闭环。 盈利预测与投资建议：行业端，7月挖机内销超预期，资金到位情况转优，但1-7月挖机累计内销仅达21年同期高点的35%，提升空间尚足；7月工程起重机等非挖表现亦较强。出口层面，金铜等核心大宗商品价格仍较高，欧洲利率下调&财政扩张&经济景气度提升，需求现触底迹象。公司主导产品优势稳固，海外业务、土方机械增长态势良好，具身智能研发加速，自身经营质量持续提升。我们预计公司25-27年实现归母净利润49.2亿/59.9亿/71.3亿元，对应25-27年PE为13.0/10.7/9.0倍，维持“推荐”评级。 风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，出口贸易争端的风险。

中联重科(000157) 投资要点 Q2扣非归母净利润同比+50%超预期，看好下半年公司收入增速加快2025H1收入248.5亿元，同比+1.3%，归母净利润27.6亿元，同比+20.8%，扣非归母净利润19.3亿元，同比+30.1%。单Q2公司收入127.4亿元，同比-0.2%，归母净利润13.5亿元，同比-1.3%，扣非归母净利润10.5亿元，同比+49.6%，超市场预期。分国内外来看，2025H1国内收入110.4亿元，同比-11.6%，出口收入138.1亿元，同比+14.7%，出口收入占比提升6.5pct至55.6%。分产品来看，土方机械/混凝土机械/起重机收入分别为42.9/48.7/83.7亿元，同比分别+22.1%/+15.7%/+1.2%，贡献主要业绩增量；高空机械/农业机械收入分别为25.9/19.9亿元，同比分别-34.5%/-15.2%，主要系高机&农机国内景气度下行影响短期承压。展望下半年，我们认为国内外土方产品景气度有望维持，非挖产品加速回暖，公司收入增速有望加快。 盈利能力保持稳健，盈利质量明显提升 2025H1公司销售毛利率28.1%，同比+0.2pct，销售净利率11.7%，同比+1.3pct；单Q2销售毛利率27.6%，同比+0.1pct，销售净利率10.9%，同比-1.0pct，扣非归母净利率8.3%，同比+2.7pct。费用端，2025H1公司期间费用率16.7%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.4%/4.1%/5.7%/-1.5%，同比分别+1.0/-0.6/+0.4/-2.1pct，财务费用率下降主要系汇兑收益。现金流来看，公司25H1经营活动净现金流17.5亿元，同比+112.5%，盈利质量明显提升。 主业迎来国内外共振，新兴业务板块开拓卓有成效 7月国内汽车起重机/履带起重机/随车起重机/塔式起重机销量同比分别+6.8%/+72%/+9.3%/-42%，非挖出现明显拐点。新兴板块来看，①土方机械：完善微小挖型谱、提升中大挖性能、引领超大吨位矿山技术，具备全场景产品矩阵，2025H1出口土方收入同比+33%；②高空作业机械：公司匈牙利工厂正式开工，规划产能20-30亿元，推出多款叉装车、桅柱产品、车载等新品。③农业机械：推出300马力大型拖拉机，200马力段中高端拖拉机市占率进入行业前三。④人形机器人：公司已全新开发了3款人形机器人，包括1款轮式人形机器人与2款双足人形机器人，已有数十台进入工厂作业，在机械加工、物流、装配、质检等环节开展试点，加速产业化落地。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2025-2027年归母净利润预测为50.4/61.0/73.8亿元，对应当前市值PE分别为13/10/9x，维持“买入”评级。 风险提示：国内行业需求回暖不及预期，行业竞争加剧，出海不及预期