事件:公司2016年营业收入为3.29亿元,同比上升40.36%;归母净利润1664万元,同比下降22.00%。每股收益0.03元,同比下降21.95%;加权平均净资产收益率1.92%,同比下降0.43个百分点。每10股派发现金红利0.50元。 点评:完成民生财富100%股权转让,主营业务集中到典当、保险经纪业务。2016年民生典当实现营业收入4,736万元(占营业收入的14.32%),同比下降4.41%,实现净利润2,606万元,同比增长7.64%。保险经纪业务全年实现营业收入760.13万元(占营业收入的2.31%),同比增长59.65%,全年实现净利润202.77万元。投资与资产管理业务(主要来源于民生财富,11月已出售,之后不再并表)贡献2.74亿营收(占总营收的83%,去年1.80亿,占比为77%),同比增长52%。营业收入增长了9500万,但同时销售费用增加了1.19亿(主要是人事费用,从2015年的6000万提升到1.85亿),最终归母净利润减少了近500万元,相对于2100万元的基数,同比减少22%。 业务重构,回笼资金4.9亿。为了加快转型,公司出售了民生电子商务6%股权,回笼资金1.35亿;出售民生财富100%股权,回笼资金3.5亿元。集中资金,为推进战略转型腾挪更大的空间。 重组之路并未停歇,后市可期。2014年起,民生控股开始实施战略转型,主要举措是进行资产置换、引入金融服务类业务,以培植公司可持续发展的经营基础。为推进战略转型,民生控股积极进行外延式并购:2014年8月份,收购了民生保险经纪100%的股权、民生典当75%的股权、民生电商6%的股权;2014年12月,将所持有的青岛国货汇海丽达购物中心有限公司45%的股权转让予青岛奥林特实业有限公司;2015年3月,收购民生期货18%的股权;2015年6月,收购民生财富100%的股权。收购三江电子遭监管终止,主要原因包括民生财富。2016年11月出售民生财富100%股权,以3.5亿元的价格向公司控股股东中国泛海出售。这可能是公司进一步转型的信号。公司转型尚未到位,重组之路并未停歇,预期依然在,后市可期。 投资建议:公司背靠泛海系,产业资源丰富,作为第二大上市平台,发展空间较大;2014年以来公司加快转型,2017年有望取得重要进展。看好公司发展潜力,给予“增持”评级。

市场回顾: 上周沪深300上涨3.92%收于3948.51,非银金融(申万)上涨6.13%,跑赢大盘2.22个百分点,涨跌幅在申万28个子行业中排第6名。其中券商板块涨幅最大,上涨8.30%;其次是多元金融板块,上涨8.29%;保险板块则上涨3.95%。个股方面,上周券商板块中国盛金控涨幅最大,上涨23.96%;而保险板块中中国人保涨幅最大,上涨8.93%;多元金融板块中法尔胜上涨24.56%,涨幅最大。 券商: 上周沪指大幅拉升收于2999.60,一周上涨3.93%。非银金融指数上涨6.13%,申万券商指数涨幅为8.30%。就全年来看,沪指上涨20.28%,非银金融行业指数上涨45.70%,相对涨幅为25.42%。目前非银行业估值为1.61倍,较8月底上升。 为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。此次降准响应了9月4日国常会提出的及时运用“定向降准”和“普遍降准”的政策工具,释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。加强了逆周期调节力度,稳定了市场流动性,加大金融对实体经济特别小微企业的支持力度。受国内政策影响,投资者情绪有望被进一步激发,券商板块受益。 9月5日国家外汇局发布,批准中信、华泰和招商证券等3家证券公司结售汇业务试点资格,允许其在风险可控的前提下开展自身及代客即期结售汇业务,并按规定参与银行间外汇市场交易。券商开展结售汇业务,有助于拓宽券商的业务范围,增强券商FICC业务能力,促进非银金融机构外汇业务发展。 经过上周大幅拉升,目前A股进入前期密集成交点位,抛压增大,但周末多个利好消息叠加,有望推动指数进一步上攻。标普道琼斯指数宣布将1099家A股上市公司纳入指数,于9月23日生效,外资的进入将为A股带来更多的增量资金。现阶段,中国金融市场的改革正在进一步深化,金融服务于实体经济,推动中国经济转型作用更明确,近期会议释放的多种积极信号提振市场信心,券商下半年业绩有望超预期。券商走势短期受情绪影响,中期趋势则是基本面改善带来的估值修复。推荐龙头券商中信证券(600030)、华泰证券(601688)。 风险提示:宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

事件: 央行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。 点评: 贯彻国常会要求,及时运用降准工具。9月4日,国务院常务会议提出适时运用货币政策预调微调,加快降低实际利率水平,及时运用降准等政策工具,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。本次降准是贯彻国常会指示,落实金融支持实体经济的有力举措。央行预期本次普遍降准、定向降准将分别释放长期资金8000亿元、1000亿元,银行可释放更多资金投放到企业信贷业务,支持实体经济融资需求。 降准释放流动性,带来资金面改善预期。9月4日公布8月财新中国服务业PMI为52.1,创三个月新高,预期51.7,前值51.6;8月财新中国综合PMI为51.6,为5月以来最高。8月国内经济出现回暖迹象,财政、货币逆周期调节效果渐显,但企业信心仍然不足,本次降准时机恰当,逆周期货币政策持续发力有助于巩固前期成果,并进一步提升企业信心,加快经济企稳。8月末两市成交额及两融余额开始回升,市场初现再次回暖迹象,本次降准带来资金面改善预期,有望提振市场情绪及风险偏好。 降准助推市场回暖,券商板块受益。8月末以来两市成交额、两融余额、市场指数边际回升,券商板块有上行迹象。本次降准共释放9000亿元长期资金,有助提振市场信心,助推券商上行趋势,同时有望改善市场流动性,驱动券商经纪、自营、信用业务收入增加,带来下半年业绩提升预期。资本市场改革持续推进,预计改革政策继续落地,券商板块政策红利不断。9月,资金面是核心因素,关注成交额、两融、市场指数边际改善持续性,推荐东方财富、海通证券、中信证券、中信建投。证券市场回暖有助于提高保险企业股权投资收益,但未来长端利率下行是趋势,新发行的固收产品收益利率将下降,而保险企业有较大部分资产投资于长久期的固收产品,长端利率下行将提升潜在的利差损失风险。 释放存款准备金,扩大银行息差。当前银行法定存款准备金收益率为1.62%,降准可释放该部分资金投放到更高收益的信贷资产中,起到一定扩大净息差作用。本次有1000亿定向降准,仅针对省内经营的城商行,上市行中西安银行、青岛银行、郑州银行、苏州银行符合条件。截止9月9日,美国芝商所给出9月美联储议息会议降息25个基点的概率为91.2%;若美联储降息,将有利于我国货币政策宽松;9月4日国务院常务会议提出加快降低实际利率水平,预期央行在9或10月下调MLF利率,以引导新增企业贷款利率下行。未来新增企业贷款利率下行概率较大,中长期银行息差有收缩压力,但短期影响较小。银行板块业绩增长稳定,估值处于历史低位,部分标的股息率较高,适合中长期配置,建议关注平安银行、常熟银行、工商银行、建设银行、工商银行、招商银行、宁波银行。 风险提示。宏观经济超预期下滑,股基成交额边际改善停止,MLF利率下降不及预期,中美贸易摩擦恶化。

1.事件 截至9月6日,已有33家上市券商披露了2019年8月财务数据。 2.我们的分析与判断 简单加总合并口径测算,33家1上市券商8月单月实现营业收入189.63亿元,同比增加105.67%,环比增长1.26%;单月实现净利润合计79亿元,同比增加304.34%,环比增加16.86%;扣除国泰君安15.3亿元分红收入后,实现营业收入174.33亿元,同比增加88.5%,环比下降6.91%;实现净利润63.70亿元,同比增加224.73%,环比下降5.78%;月末净资产合计13536.16亿元,环比增加0.76%,同比增长5.16%。国泰君安(601211.SH)、中信证券(600030.SH)和海通证券(600837.SH)的净利润居行业前三甲,分别实现净利润17.29亿元、11.16亿元以及5.23亿元;山西证券(002500.SZ)、国元证券(000728.SZ)、天风证券(601162.SH)净利润环比涨幅居前,分别增长6.0倍、2.19倍和1.88倍。 受去年同期低基数影响,业绩同比增速靓丽;7月科创板开板,股权融资规模大增,8月科创板发行数量减少,投行业务收入承压,业绩环比略有下降。8月沪深两市股票累计成交金额9.83万亿元,环比增长7.78%,同比增长50.17%;日均成交额4469.65亿元,环比增加12.68%,同比增长56.99%。两融余额小幅增长,8月末市场两融余额9,263.47亿元,环比增加1.95%,同比增加8.02%。投行业务方面,债券发行规模持续增长,股权融资规模有所下滑。8月股债承销规模合计7,698.74亿元,环比增加3.74%,同比增加40.09%。其中,股权融资规模合计676.77亿元,环比减少40.62%,同比增加5.65%,债券承销规模合计7021.97亿元,环比增加11.79%,同比增加44.63%。股权融资方面,IPO共计9家,募集资金168.50亿元,环比减少66.95%,同比增加191.88%;其中,7月科创板IPO27家,而8月科创板IPO一家。增发8家,募集资金186.11亿元,环比减少14.30%,同比减少63.02%,投行业务收入承压。 3.投资建议 未来我国金融业态将会发生变化,资本市场将在金融体系中发挥更大作用,制度红利释放依然可期,券商业务空间扩容。逆周期调节力度加大,降准如期而至,流动性宽松,利好金融板块估值修复。行业“马太效应”加剧,强者恒强,集中度持续提升逻辑不变,我们持续看好龙头券商投资价值。个股方面,推荐中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)、海通证券(600837.SH)和东方财富(300059.SZ)。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。

行情回顾: 9月 5日, 金融子板块继续集体上涨, 所有金融子板块跑赢沪深 300指数。 当日金融板块 107只个股上涨, 0只个股平盘, 3只下跌,上涨个股数较上一交易日增加 1只。 当日两市成交额近 8000亿元, 创逾4个月新高;市场对降息预期增加,资金面或迎来改善, 建议关注券商板块。 风险提示: 宏观经济持续下滑,行业竞争加剧,政策不确定性风险等。

证券:上市券商中报全部披露完毕,自营业务成为业绩增长的最重要的贡献力量。财富管理转型依旧在路上,虽然上半年二级市场回暖,经纪业务对券商的业绩增长贡献度低于市场预期。部分券商因多年在金融科技的持续投入,初见成效。投行业务各券商的竞争力排名出现变化,债券承销成为主要驱动力。资管业务因回归本源的政策导向,规模下降,部分券商主动管理占比提高。同时,信用业务风险继续发酵,部分券商计提减值准备,拖累公司利润。总体来看,中小券商业绩弹性更高。当前,资本市场改革逐渐深化,处于政策密集发布期。因证券行业子业务划分逐渐细化,没有一家券商会在所有的细分领域保持优势,在相关子行业确定差异化优势不仅是中小券商的必由之路,也成为众多头部券商的必然选择。券商估值仍处于历史底部区域,配置价值较高,建议积极关注。 多元金融:信托公司半年报披露完毕,上半年随着二级市场回暖及信托业务环境改善,除安信信托外信托公司业绩有不同程度回升。爱建集团实现营业总收入19.5亿元,同比+58.0%;净利润6.3亿元,同比+16.7%;陕国投A实现营业收入8.32亿元,同比+63.42%,净利润3.48亿元,同比+70.45%;安信信托实现营业收入1.34亿元,同比-91.68%,净利润1157.57万元,同比-98.93%。但房地产信托受限,通道业务规模,仍将在短期内成为制约的两大方面,行业转型不断推进,主动管理能力有所提高,但仍与信托本质存在较大差距,行业主动管理转型空间仍然较大,需要寻找新的业务增长点,业务转型短期受政策影响或有一定波动。 风险提示 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

一、事件概述 通型人身保险费率改革正式启动,保险公司法定责任准备金评估利率可适当上浮,上限为法定评估利率的1.15倍和预定利率的小者,即4.025%。近期长端收益率下行,监管落实责任准备金评估利率形成机制,旨在防控增量业务利差损风险。 主要变化一:调整传统寿险评估利率上限,高利率产品难以备案 《通知》下调了养老年金产品的现行评估利率水平。对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金,将责任准备金评估利率上限由年复利4.025%和预定利率的小者,调整为年复利3.5%和预定利率的小者,其他险种的评估利率要求维持不变。部分险企主打的4.025%开门红产品将超过评估利率上限。 主要变化二:构建法定责任准备金评估利率新形成机制 监管部门此后将基于对市场利率未来走势、行业投资收益率等因素的判断确定评估利率参考值,并结合人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会的意见,适时调整评估利率水平(图1)。 行业影响:多提取法定责任准备金,促进行业深化转型发展保障产品 根据银保监会测算,人身保险业为此需要增提责任准备金1200亿元,占责任准备金余额中的1%;此次评估利率只影响2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或保险期间为10年及以上的其它普通型年金保单,其他险种的评估利率要求维持不变,将促进全行业进一步加大身故、健康、意外等风险保障类产品发展力度。 三、投资建议 首先,银保监会此次通知影响法定责任准备金的评估利率,不影响上市保险公司会计报表准备金,对于险企利润、价值水平无影响。从实际经营角度看,险企均需多提准备金,如银保监会数据测算,多增准备金数目占比存量为1%,影响有限。保险板块短期股价或有震荡,长期利好保障型产品转型进度突出的优势保险公司,推荐新华保险、中国人寿、中国平安。 四、风险提示:保障型产品销售不及预期。

8月29日,金融子版块均下跌,仅多元金融板块跑赢沪深300指数,证券、银行板块跌幅最大。当日金融板块20只个股上涨,6只个股平盘,84只下跌,上涨个股数较上一交易日减少7只。 监管意在监测同业规模,并逐步压降,原因在于部分城商行同业业务的资产负债规模和占比过高。按2018年年报显示,同业负债占比超过20%的银行有兴业银行、浦发银行、民生银行、上海银行,但上市银行同业负债+同业存单占比在2018年末已基本调整到位,上市银行同业规模压降压力不大,推测监管指向是对未上市的城商行。

要点1:科创板稳步推进,投资者对科创板的热情与关注度处于高位 科创板开市已满月,总体平稳,市场参与热情,投资者情绪逐渐趋于理性。截至2019年8月23日,已上市的28家公司相对于发行价均实现上涨,较发行价平均涨幅达149.89%,涨幅中位数为135.07%。从交易活跃度看,前期偏高,随后趋于平稳。科创板累计成交额达6099.31亿元,日均成交额为243.97亿元。平均换手率由开市首日的77.78%下降至目前的20%左右。上交所累计受理152家公司,目前处于已受理状态3家,已问询44家,上市委会议通过1家,提交注册的10家,注册生效29家,中止59家,终止6家。在上会通过、提交注册及注册生效的40家公司中,中信建投承销数量为7.5家,占比18.75%,排名第一。从证券公司拟承销规模及市场份额来看,中金公司以312.54亿元遥遥领先,市占率达到23.51%,其他公司的市占率均低于10%。从科创板已上市公司账面浮盈情况来看,中信证券投资有限公司、中信建投投资有限公司与中国中投证券有限责任公司暂居前三,账面浮盈均在2亿元以上,账面浮盈占比分别为15.6%、13.10%与9.78%。 要点2:科创板并购重组规则落地有望激活市场 《重组审核规则》以重组审核为主线,共计9章79条,包括重组标准及条件、信息披露义务及要求、信息披露审核、审核程序、审核相关事项、持续督导及自律监管等主要内容。《重组审核规则》明确了科创公司重组的标准及条件,为相关行为提供了政策依据。同时明确了审核流程、方式与时限,明确科创公司申请发行股份购买资产的,自受理申请文件之日起45日内出具同意发行股份购买资产的审核意见或者作出终止审核的决定。科创公司申请重组上市的,自受理申请文件之日起3个月内出具同意重组上市的审核意见或者作出终止审核的决定,强调审核过程的效率。我们认为科创板并购重组规则落地不仅有助于完善科创板市场相关规则,还将有助于科创公司扩大规模、提高竞争力,有望进一步激活市场。 要点3:证券公司并购重组业务有望受益 随着科创板的稳步推进,叠加并购重组规则落地的影响,预计将为证券公司的并购业务增加动力,有望给证券公司的业绩带来新的增长点。截至2019年8月23日,2019年财务顾问参与并购的交易金额排名,由华泰联合以1152.56亿元占领榜首,市占率为16.7%。中信证券与中信建投分别 以10.46%、9.69%位居二、三名。从历年数据来看,华泰联合与中信证券稳居前三。从前15名的并购重组总额来看,2016年达到近5年最高值,2017年减幅较大。从集中度来看,前15名集中度持续保持在70%以上,2016年高达80.33%,2019年集中度相比于2018年有所提升。 要点4:《若干规定》发布,明确上市分拆要求 2019年8月23日,证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定(征求意见稿)》,明确分拆试点条件。对拟分拆上市公司设置盈利门槛、限制拆出资产的规模,保障上市公司留有足够的业务和资产支持其独立上市地位;要求拟分拆上市公司达到规范运作标准、分拆后母子公司均符合“三分开两独立”要求。 要点5:投行业务有望迎来厚增,利好龙头证券公司 近几年,受到行业重资产化和监管趋严市场趋冷的影响,证券公司投行业务业绩有所下滑,2019年科创板的落地使得行业投行业务业绩有所回升,上半年同比增速达到26.66%。《若干规定》的颁布将对行业投行业务带来一定的提升,特别对于行业龙头企业,行业前20企业在IPO与再融资的市场分额达到80%左右,占有绝对的优势。从上半年投行业务业绩来看,龙头企业与中大型证券公司投行净收入遥遥领先,且相较于去年均有一定的增长。 要点6:估值及投资建议 目前,证券公司板块出现波动性反弹,但目前仍处于中低位,以8月23日的估值计算,55.56%的证券公司处于1/4分位数以下,86.11%的证券公司估值处于1/2估值分位数以下。并购重组再融资(科创板并购重组落地)+分拆上市+股指期货等多项松绑政策的推出将进一步提振并稳固证券公司业绩。其中并购重组再融资、分拆上市、创业板IPO、再融资将一步完善,创造条件试点注册制改革,系列改革预计有望带来投行业绩增厚,股指期货松绑,量化对冲的资金规模增加,换手率加大,预计证券公司手续费及佣金收入将迎利好。 投资建议:重点推荐关注华泰证券(预计成为第一家A+H+G内地证券公司)、国泰君安、国信证券、申万宏源、海通证券、兴业证券及东方证券等,港股关注中金公司等;互联网证券公司东方财富。风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的:华林证券、中信建投(注意前期过快所累积的风险)、中国银河(经纪业务高弹性)等,需要关注回调孕育的介入机会;部分为关联证券公司未列出。建议关注创投板块。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;政策改革不及预期风险;宏观经济下行风险。

本周观点:政策支持+业绩稳健,拿稳优质金融股 多维因素推动中报业绩亮眼,政策红利持续释放,有望带来券商业务增量,优化上市公司质量。LPR 改革下流动性适度宽松,叠加外资入市节奏加速,催化金融板块行情。 子行业观点 保险:中国人寿、中国人保中报业绩亮眼,系投资回暖与税改效应共同拉动,负债端积极推进价值转型,NBV 增速处于行业领先水平,EV 增长更趋稳健。证券:政策红利助改革深化。上市公司分拆境内上市和科创板公司重大资产重组规则出台,有望带来投行业务增量,优化上市公司质量。 投资驱动中报业绩增长,关注信用业务减值。追踪政策及市场边际变化。 银行:LPR 改革从增量出发,短期内对银行盈利能力的冲击并不大,同业负债占比较高的银行、零售型银行受影响更小,长期关注风险定价能力带动的银行业分化。上市银行上半年基本面继续向好,关注财报季投资机会。 重点公司及动态 1)保险:精选行业优秀龙头,推荐中国太保、中国人寿、新华保险。2)证券:关注优质券商投资机会,推荐中信证券、国泰君安、招商证券。3)银行:推荐招商银行、农业银行、成都银行、平安银行。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

行情回顾:8月27日,金融子板块均上涨,多元金融、证券跑盈沪深300,其中多元金融涨幅最大。当日金融板块97只个股上涨,2只个股平盘,11只下跌,上涨个股数较上一交易日增加87只。 8月27日,金融板块迎来普涨,资本市场改革利好影响仍在,股基成交额及两融余额有上升势头,对券商形成利好,但需继续观察股基成交额及两融余额扩大的持续性。昨晚公布多家银行中报,常熟银行上半年业绩靓丽,净利润高增长,不良率低于1%,建议关注。美国2年期与10年期美债收益率倒挂幅度创12年来新高,风险资产价格承压,避险资产有望迎来估值提升,建议关注山东黄金、银泰资源。