湖北宜化(000422) 投资要点 事件：湖北宜化发布2026年半年度报告，2026年上半年公司实现营业收入133.92亿元，同比增长11.56%，实现归母净利润3.19亿元，同比下降19.94%；2026年二季度实现营业收入66.36亿元，同比下降17.66%，环比下降1.78%，实现归母净利润1.38亿元，同比下降62.12%，环比下降23.70%。 成本推动化肥价格上涨，一体化经营展现韧性。2026年上半年公司磷复肥、尿素毛利率分别为7.05%、15.32%，分别同比-11.37pp、+2.42pp。2026开年受到春耕备肥带动，以及地缘冲突带来的原料上涨，化肥价格逐步修复；春耕过后需求步入淡季叠加出口的限制，尿素价格有所回调，磷铵、复合肥价格受硫磺等原材料价格上涨延续高位，但是生产成本上升的同时，也对磷复肥板块盈利空间产生挤压，毛利率有所下降。公司依托宜昌本地资源优势展现出一定经营韧性。 资源优势突出，行业格局持续优化。2026年上半年，公司聚氯乙烯、其他氯碱产品、煤炭板块毛利率分别为-0.79%、34.47%、42.01%，分别同比+7.86pp、-17.22pp、-1.89pp。PVC毛利率有所修复，煤炭、以及烧碱等产品毛利率虽然有所调整，但整体维持较好水平。在能耗双控与产能置换政策严格执行下，氯碱行业供给结构有望持续优化。新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，核定产能3000万吨/年，该地区资源禀赋、地质条件好，埋藏深度浅，开发价值突出，未来仍具有潜力。 高附加值项目有序推进，可转债成功上市。报告期内，公司年产4万吨季戊四醇项目顺利投产，产能提升至7万吨/年，进一步巩固在细分领域的行业地位；磷氟资源高值化利用项目及5万吨/年磷酸二氢钾项目建设进展顺利，有望推动公司产品结构向高附加值端跃升。2026年7月，公司可转债成功上市，募集资金主要投向磷氟资源高值化利用项目与磷酸二氢钾项目，为新材料业务扩张提供资金保障。 盈利预测与投资建议：公司是国内化肥龙头企业，磷酸二铵、尿素产能规模靠前，新疆宜化煤炭资源禀赋，盈利能力有望进一步提升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为18.12%，给予2026年19倍PE，目标价15.39元，维持“买入”评级。 风险提示：磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。

湖北宜化(000422) 核心观点 硫磺价格高企成本端承压，2026年上半年盈利同比下滑20%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领域，具备尿素216万吨/年，磷铵165万吨/年，复合肥70万吨/年，PVC90万吨/年，烧碱94万吨/年，煤炭3000万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约7万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。2026年8月11日晚，公司发布2026年半年班，根据公司公告，2026年上半年，公司实现营业收入133.92亿元，同比增长11.56%；实现归母净利润3.19亿元，同比减少19.94%；实现扣除非经常性损益后归母净利润2.36亿元，同比减少25.08%。业绩增长与利润下滑并存，主要系报告期内化肥产品销量增加带动营收增长，但核心原材料硫磺价格大幅上涨导致营业成本增速快于营收增速，挤压了磷肥板块的盈利空间。2026年第二季度，公司实现营业收入66.36亿元，同比下降17.66%，环比下降1.78%；实现归母净利润1.38亿元，同比下滑62.12%，环比下滑23.70%。 磷肥业务短期承压，积极布局成本端改善。2026年上半年，受地缘冲突影响，公司主要原材料硫磺价格大幅上涨，导致磷复肥板块成本压力剧增，尽管该板块营收大幅增长52.73%至47.80亿元，但毛利率同比下滑11.37pct至7.05%。同时，上半年磷肥出口通道尚未开启，也限制了公司磷肥盈利能力。面对成本压力，公司积极应对，一方面通过保供渠道获得部分低价硫磺，另一方面根据环评公告，公司通过子公司布局磷石膏制酸等项目建设，未来有望显著降低生产成本，提升磷化工板块竞争力。 尿素、PVC景气分化，尿素出口有望贡献下半年增量。报告期内，尿素业务收入为16.41亿元，基本保持稳定，毛利率提升至15.32%。随着6月起国家放开尿素出口，受益于海内外价差，或将为公司下半年业绩带来增量。PVC业务受下游需求影响，收入同比下滑7.34%至21.04亿元，毛利率为-0.79%，仍处于亏损状态，但亏损幅度较去年同期有所收窄。 精细化工与新材料多点开花，打造新增长极。公司精细化工板块表现亮眼，实现营收11.06亿元，同比增长15.46%。年产4万吨季戊四醇项目顺利投产，使公司总产能达到7万吨/年，进一步巩固了全球第二、亚洲第一的行业龙头地位。同时，公司在氟化工新材料领域布局加速，与多氟多合作的氟硅酸法年产3万吨无水氟化氢项目及年产2万吨电子级氢氟酸项目已进入试生产阶段；年产1万吨电子级磷酸项目预计下半年开工建设。此外，5万吨/年磷酸二氢钾、8万吨/年保险粉升级改造等项目也在稳步推进或已投产，新项目集群将为公司高质量发展注入强劲动能。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。 投资建议：维持“优于大市”评级。公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产 业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。维持公司盈利预测：预计2026-2028年营业收入为243/247/249亿元，归母净利润为7.7/9.5/10.6亿元，EPS分别为0.71/0.87/0.97元，当前股价对应PE分别为18/15/13X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

湖北宜化(000422) 核心观点 公司2025年实现归母净利润8.09亿元，同比减少24.25%，扣非后归母净利润5.02亿元，同比增长17.70%；2026年Q1实现归母净利润1.81亿元，同比提升36.19%。公司主营业务涵盖化肥、化工、煤炭等领域，具备尿素产能216万吨/年，磷铵产能165万吨/年，PVC产能90万吨/年，均处于行业前列；季戊四醇产能约7万吨/年，产能排名全球第二、亚洲第一。2026年4月24日晚，公司发布2025年年度报告，报告显示，2025年公司实现销售收入256.53亿元，同比增长1.02%；实现归母净利润8.09亿元，同比减少24.25%。其中，第三季度磷肥出口价差走扩，公司依托出口配额业绩表现优异，实现归母净利润4.13亿元；第四季度原料硫磺价格快速上涨，此外公司计提资产减值、信用减值合计0.97亿元，2025年Q4归母净利润为-300.32万元。2026年Q1公司实现营收67.56亿元，同比提升15.03%，环比提升4.16%；实现归母净利润1.81亿元，同比提升36.19%，环比提升6131.30%，公司2026年Q1化肥、煤炭产销稳定，联营企业投资收益增长，研发费用环比大幅降低，共同推动公司业绩高增。 新疆宜化完成并表，煤-化一体化产业链优势凸显。报告期内，公司完成重大资产重组，持有新疆宜化股权比例由39.4%提升至75%，新疆宜化成为公司控股子公司，公司主营业务拓展至煤炭的生产及销售。新疆宜化生产所需核心原材料煤炭、原盐、石灰石均为自有矿山生产，形成了良好的协同效应。其中，新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，核定产能为3000万吨/年。2025年，受市场供需关系影响，煤炭价格有所下滑，煤炭产品板块实现营业收入27.81亿元，同比减少32.64%，毛利率为43.57%。此次并表有效消除了同业竞争，并新增煤炭开采业务，扩大了尿素、PVC等产品规模，提升了公司资产规模和盈利能力。 2025年磷肥业务量价齐升，重点关注2026年化肥出口配额带动公司盈利上行。2025年，在下游多领域需求支撑下，磷铵产品价格较为坚挺。公司磷复肥产品实现营业收入82.53亿元，同比增长69.16%，毛利率为18.39%。公司作为磷肥出口配额占比较大的龙头企业，二三季度盈利充分受益于出口市场的景气行情，2025年公司磷酸二铵产品出口数量为52.05万吨。随着公司“关改搬转”任务的完成，年产65万吨磷铵项目、40万吨磷铵和20万吨硫基复合肥项目等均已安全顺利投产并满负荷生产，推动了公司磷化工产业的提质增效。2025年Q4以来，随着俄罗斯炼厂遭袭、美伊冲突加剧，硫磺价格快速上涨推高磷铵生产成本，为保障春耕间国内化肥供应，3月起国内化肥出口受限，海外磷铵、尿素价格快速上涨。 尿素、PVC等产品价格下滑，拖累整体盈利。2025年受市场供需关系影响，公司尿素、PVC等产品价格出现不同程度下滑，盈利能力减弱。尿素产品实现营业收入32.93亿元，同比减少7.52%，毛利率13.95%，同比下降14.76pct。聚氯乙烯产品实现营业收入45.30亿元，同比减少20.83%，毛利率为 7.83%，同比下滑1.66pct。尽管主要产品价格承压，但公司通过动态调整生产节奏，统筹开拓国内外市场，2025年尿素实现出口7.59万吨。 精细化工龙头地位稳固，新项目投产巩固优势。公司是亚洲最大、全球第二的季戊四醇生产企业，产能达7万吨/年。2025年，公司精细化工产品实现 营业收入16.87亿元，同比减少24.95%，但毛利率小幅提升至19.58%。公司年产4万吨季戊四醇升级改造项目已于2026年3月顺利投产，有助于推动公司精细化工产品结构优化调整，进一步巩固行业龙头地位。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。 投资建议：公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司磷肥成本端上行以及当前化肥出口受限，我们谨慎调整公司盈利预测：预计2026-2028年营业收入为243/247/249亿元（前值为241/265亿元），归母净利润为7.7/9.5/10.6亿元（前值为14.32/15.41亿元），EPS分别为0.71/0.87/0.97元，当前股价对应PE分别为23/19/17X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2025年10月25日，湖北宜化发布2025年三季报，公司前三季度实现营收191.67亿元，同比下降3.25%；实现归母净利润8.12亿元，同比下降23.89%；实现扣非归母净利润5.16亿元，同比下降7.49%。Q3实现营收71.62亿元，同比增长8.16%/环比下降11.12%；实现归母净利润4.13亿元，同比增长16.23%/环比增长13.10%；实现扣非归母净利润2.02亿元，同比增长47.35%/环比下降32.25%。 主业承压拖累营收，磷化工发力提振利润 三季度公司受主要产品价格及资产减值计提拖累营收，磷化工产品盈利强劲支撑利润，实现净利同比增长。化肥业务需求疲软，PVC市场供强需弱，公司主要产品尿素、PVC等产品毛利同比下滑，根据百川盈孚数据，9月公司尿素、烧碱（32%离子膜液碱）价格分别为1486元/吨、1080元/吨，季度环比下降5%、2%。同时，Q3公司计提资产减值共1.19亿元，拖累业绩。此外，磷化工产品量价齐升，国内外出口价差明显，支撑利润。9月公司磷酸二铵价格达3850元/吨，季度环比增长3%，Q3磷酸一铵（55%粉状）国内市场均价为3317元/吨，出口价为4920元/吨。 持续推进产业转型升级，结构优化与成本控制初见成效 公司通过磷铵项目投资建设、剥离低关联度资产、完善氟化工方面布局，持续提升核心产品产能集中度，推动产业转型，实现良好成本控制。2025年8月，公司披露《关于年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥项目投产的公告》，全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司已在湖北宜都化工园区建成80万吨/年硫酸装置、35万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年磷酸二铵装置、2*10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，并安全顺利投产。2025年9月，公司披露《关于年产20万吨烧碱项目投产的公告》，全资子公司湖北宜化新能源有限公司建成年产20万吨烧碱装置及相关配套设施，已安全顺利投产，烧碱产品已满负荷生产，进一步推动公司氯碱化工产业节能改造、提质增效。2025年10月，公司全资子公司湖北宜化楚星生态科技有限公司投资22.33亿元，建设磷氟资源高值化利用项目，预计将形成磷氟硅资源循环利用产业链。 进一步优化资源配置，聚焦主业提升价值 公司通过控股股东增持股份、优化股权激励和调整资源配置等措施，持续提升公司治理水平和运营效率。控股股东宜化集团自5月19日起实施增持计划以稳定股价，截至9月9日持股比例已达22.16%。在股权激励方面，公司于6月30日向142名员工授予601.25万股限制性股票，并于7月至10月完成对不符合条件人员的27.38万股股票回购注销。为优化资源配置，公司于8月21日调整子公司股权架构，直接持有核心资产；同时，其全资子公司内蒙宜化转让联海煤业1.718%股权的交易于8月14日完成，收得价款22,160万元，成功聚焦主业。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、12、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期风险； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

湖北宜化(000422) 事件 湖北宜化发布2025年半年度业绩报告：公司2025年上半年实现营业总收入120.05亿元，同比下降8.98%；实现归母净利润3.99亿元，同比下降43.92%。其中，公司2025Q2单季度实现营业收入80.59亿元，同比下降10.25%，环比增长104.22%；实现归母净利润3.65亿元，同比下降36.48%，环比增长972.84%。 投资要点 化肥盈利承压，化工与煤炭成为新增长极 湖北宜化是国内化肥头部企业之一。2025上半年公司化肥行业实现营业收入47.94亿元，同比增长0.99%，行业营收占总营业收入的39.93%，然毛利率同比下降7.10pct。虽公司通过增加对新疆宜化的持股比例来增加各产品产能和提高煤炭自给率来降低成本，但氮肥、磷肥在供需方面结构性过剩，结合宏观经济影响拖累下价格低迷，相关产品盈利能力减弱，导致化肥板块毛利率下行。从化工行业来看，2025上半年实现营业收入43.31亿元，同比下降12.54%，毛利率为13.89%，同比增长5.65pct。随着多项大基建项目上马，核心产品PVC在建筑领域的应用需求有所回升。公司通过氯碱一体化布局，降低原材料成本，提高了PVC的盈利能力，带动化工行业毛利率提升。此外，受到国家绿色环保政策号召，上半年季戊四醇在新能源材料领域需求释放，盈利能力明显提升。2025上半年，煤炭产品实现营业收入14.3亿元，在总营业收入占比达到11.92%，成为公司新的增长极。 费用整体保持平稳 期间费用方面，公司2025年上半年销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化-0.10/+0.37/+1.15/-1.04pct，费用情况整体平稳。现金流方面，公司经营活动的现金流量净额为12.87亿元，较上年同期下降40.35%，主要原因是报告期内购买商品、接受劳务支付的现金较上期增加；公司投资活动的现金流量净额为-25.84亿元，较上年同期下降52.10%，主要原因是本期购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金较上期增加，以及同一控制下企业合并支付的现金增加。 布局磷酸铁产能，打造新能源材料集群 公司制定了以绿色低碳、创新驱动和产业升级为核心的清晰战略布局，重点聚焦新能源、新材料、精细化工及循环经济等领域，通过延链、补链和转型升级，积极打造新的业绩增长引擎。具体项目上，公司与宁德时代控股子公司宁波邦普合作，共同建设年产30万吨磷酸铁项目，推动公司磷化工产业链向新能源电池材料领域延伸。 盈利预测 预测公司2025-2027年归母净利润分别为10.68、12.27、13.50亿元，当前股价对应PE分别为15.3、13.3、12.1倍，给予“买入”投资评级。 风险提示 磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。

湖北宜化(000422) 投资要点： 事件：湖北宜化发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入120.05亿元，同比减少8.98%（调整后），实现归母净利润3.99亿元，同比减少43.92%（调整后）。 公司是业务多元化的大型磷化工企业，覆盖化肥、氯碱化工、精细化工、煤炭等领域。公司具备完整的产业链布局与丰富的资源储备，公司始建于1977年，从年产1万吨合成氨的地方性小厂成长为以化肥、化工为支柱产业的多元化发展的大型企业，公司以化肥业务为根基，逐步向氯碱化工、精细化工及新能源新材料领域延伸，构建起多元产业格局。公司目前具备尿素216万吨/年、磷铵165万吨/年、PVC90万吨/年、季戊四醇6万吨/年、煤炭3000万吨/年。 整合优质资产，拓宽成长路径。2024年12月，公司发布公告拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权。2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75.00%。新疆宜化具有2×330MW发电、40万吨/年合成氨、60万吨/年尿素、8万吨/年三聚氰胺、60万吨/年电石、25万吨/年离子膜烧碱、30万吨/年PVC、3000万吨/年原煤、100万吨/年工业盐、370万吨/年石灰石等产品产能。资产并入后，公司尿素、氯碱等产品产能明显提升，实现了产业链的补强，规模优势、成本优势也将更为明显。 化肥业务占比靠前，煤炭毛利率较高。公司尿素、磷酸二铵产能在国内位居前列，化肥板块贡献公司多数营收，2025年上半年化肥板块实现营收47.94亿元，占比40%。并表新疆宜化后，报告期公司煤炭业务贡献14.30亿，占比12%。分产品来看，2025H1磷复肥、尿素、聚氯乙烯、其他氯碱产品、煤炭毛利率分别为18.42%、12.90%、-8.65%、51.69%、43.90%，分别同比-0.59pp、-17.01pp、-3.46pp、+8.12pp、-8.28pp。2025上半年公司产品价格有所下滑，其中煤炭毛利率虽也有下滑，但盈利水平依旧维持高位，并表后煤炭或是未来公司主要的利润来源之一。 盈利预测与投资建议。公司是国内化肥龙头企业，磷酸二铵、尿素产能规模靠前，并表新疆宜化后，主营产品得到巩固，煤炭资源优势凸显，盈利能力进一步提升。我们预计未来三年归母净利润复合增长率为28.15%，给予2025年17倍PE，目标价17.51元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：磷肥价格下跌风险；尿素价格下跌风险；煤炭价格下跌风险。

湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2025年8月23日，湖北宜化发布2025年半年度报告，实现营业收入120.05亿元，同比-8.98%；实现归母净利润3.99亿元，同比-43.92%；实现扣非归母净利润3.15亿元，同比-25.31%。基本每股收益0.37元。 Q2实现营业收入80.59亿元，同比-10.25%，环比+104.22%；实现归母净利润3.65亿元，同比-36.48%，环比+972.84%；实现扣非归母净利润2.98亿元，同比-7.01%，环比+1653.22%。 Q2业绩环比高增，磷肥出口价差持续走阔。 2025上半年业绩符合预期，主营产品尿素、聚氯乙烯受价格下行拖累明显承压，磷铵出口价差增长，下半年有望贡献业绩增长。2025年H1磷复肥/尿素/聚氯乙烯/其他氯碱产品/煤炭/精细化工产品分别实现31.30/16.64/22.71/11.03/14.30/9.58亿元营收，同比+13.95%/-16.81%/-22.55%/5.37%/-31.31%/-1.64%。（1）尿素板块：公司现有尿素产能216万吨/年，由于市场供需格局宽松，价格位于周期相对底部，盈利能力减弱。上半年尿素市场均价为1806.19元/吨，同比-19.24%。（2）磷复肥板块：公司现有磷铵产能165万吨/年，上半年磷酸二铵市场均价为3463.27吨/元，同比-5.15%。受上半年出口配额政策限制，磷肥出口价格远高于国内市场价格，内外价差持续走阔。2025年7月磷酸二铵出口价格达703.57美元/吨，同比上涨36.61%，环比上涨3.45%；磷酸一铵出口价格为666.32美元/吨，同比上涨23.59%，环比上涨12.42%，分别对应出口价差约为1472.41元/吨、1431.90元/吨。随着第二批磷肥出口配额逐步释放，该业务有望为公司带来显著业绩增量。 Q2业绩环比大幅增长，主要由于磷肥、季戊四醇等主营产品价格环比上涨。磷酸二铵Q2均价为3527.51元/吨，环比+3.85%。单季戊四醇Q2均价为11758.56元/吨，同比+11.42%，环比+4.24%；双季戊四醇Q2均价为74923.08元/吨，同比+132.62%，环比+41.38%。双季戊四醇在光固化油墨、高端润滑油及高效阻燃剂等领域的应用需求旺盛，市场供需偏紧，产品价格有望延续高位运行。 产能搬迁顺利完成，部分产能投产进一步推进公司产业升级。 公司通过产能搬迁与装置升级改造，成功向产品结构高端化转型，为业绩持续增长奠定坚实基础。2025年6月底，公司顺利完成本部及主要分、子公司向宜昌姚家港化工园田家河片区的产能搬迁与置换工作。其中20万吨精制磷酸、65万吨磷铵部分项目已于上半年建成投产。宜都化工园区年产40万吨磷铵及20万吨硫基复合肥项目也顺利投产。20万吨烧碱、8万吨保险粉、4万吨季戊四醇等重大项目将于2025年底前分批实现投产。本轮搬迁升级推动公司磷化工产业向高端化、精细化转型，优化产品结构与布局，显著增强盈利能力和竞争力。 产业链向上游延伸，巩固资源一体化优势。 通过收购宜昌新发投股权，公司成功构建“煤-盐-石灰石”上游资源一体化优势，并大幅扩充中游化工产能，显著强化了全产业链成本竞争力与协同效益。2025年上半年公司顺利完成重大资产重组，对新疆宜化的持股比例提升至75%，解决了与控股股东之间的同业竞争问题，且新增煤炭开采业务，进一步扩大尿素、聚氯乙烯和烧碱的产能规模。（1）上游产能：新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量21.08亿吨，产能规模3000万吨/年，每年向新疆宜化稳定供应煤炭300余万吨；全资子公司巴州嘉宜矿业保有石灰石资源量7002万吨，核定产能370万吨/年，年供应量超100万吨；全资子公司新疆宜新化工拥有石盐矿资源量2488万吨，核定产能100万吨/年，年供应成品盐40余万吨。（2）中游产能：公司现已形成年产216万吨尿素、90万吨聚氯乙烯的产能规模。公司实现产业链向上游拓展，有效降低综合成本，增强整体竞争力。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元，同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为14、13、12倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期风险； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

湖北宜化(000422) 核心观点 公司2025年上半年实现归母净利润3.99亿元，2025年上半年公司完成了新疆宜化并表，经2024年上半年业绩调整后，公司归母净利润同比减少43.92%。公司主营业务涵盖化肥、氯碱化工、煤化工、精细化工等领域，具备尿素产能216万吨，处于行业前列；磷铵产能165万吨，市场占有率位列全国前列；聚氯乙烯产能90万吨，位列国内PVC产能前十；季戊四醇产能约6万吨，产能排名全球第二、亚洲第一。2025年8月22日，公司发布2025年半年报，报告显示，2025年上半年公司实现销售收入120.05亿元，同比减少8.98%；实现归属于上市公司股东的净利润3.99亿元，同比减少43.92%；每股收益0.3684元。2025年6月30日，公司总资产为443.05亿元，同比增长0.12%；归属母公司所有者权益为54.54亿元，同比减少35.64%；公司加权平均净资产收益率为7.29%，同比下降1.58%；资产负债率为75.61%，同比增长6.33%。其中第二季度实现收入80.58亿元，实现归母净利润3.64亿元，受磷肥出口价格提升及新疆宜化并表影响，环比大幅提升。 2025年上半年新疆宜化成为公司控股子公司，夯实公司综合资源优势。新疆宜化生产所需核心原材料煤炭、原盐、石灰石均为自有矿山生产，确保生产所需核心原材料自主可控，形成了良好的协同效应，进而打造了具有示范效应的产业体系。新疆宜化矿业拥有新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为21.08亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，可作为优质的动力、化工用煤，当前核定产能为3000万吨/年，每年用皮带廊道为新疆宜化供应300余万吨。 磷肥出口价差持续走扩，公司有望受益于磷肥出口价格提升带来的利润增长。2025年磷肥出口量及配额同比减少：据百川盈孚，5月磷复肥行业协会对磷肥的出口指导公布，2025年磷肥出口或将分阶段进行，第一阶段需要10月15日前完成报关，5-9月为出口窗口期，需完成报检，2025年磷肥出口配额总量比去年减少。在此背景下，海外磷肥价格快速上涨，国内外价差持续走扩：根据wind、隆众资讯、百川盈孚，截止至2025年8月11日，海外磷酸一铵价格达737美元/吨，较年初上涨28%；海外磷酸二铵价格达805美元/吨，较年初上涨30%；对应我国磷酸一铵出口价差达1774元/吨，较年初上涨80%；磷酸二铵出口价差达1739元/吨，较年初上涨234%。考虑到磷酸一铵行业成本约为3280元/吨，磷酸二铵行业成本约为3723元/吨，则该出口价差可近似看为出口吨毛利，公司磷肥出口配额行业领先，有望充分受益于磷肥出口价格上行带动的利润提升。 磷铵搬迁项目、楚星磷铵项目等有序投产。6月27日，公司发布公告，65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目投产，磷化工项目已建成220万吨/年磷矿选矿装置、2×60万吨/年硫磺制酸装置、40万吨/年湿法磷酸装置、30万吨/年磷酸二铵装置、30万吨/年粉状磷酸一铵装置、10万吨/年氨酸复合肥装置、20万吨/年硫基复合肥装置、10万吨/年高档阻燃剂装置及 相关配套设施，已满负荷生产。8月11日，公司发布公告，以全资子公司楚星生态科技为实施主体，利用受让的40万吨/年磷酸二铵产能投建了40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目。磷铵项目一期已建成80万吨/年硫酸装置、35万吨/年湿法磷酸装置、40万吨/年磷酸二铵装置、2*10万吨/年硫基复合肥装置及相关配套设施，已满负荷生产。公司以落实沿江1 公里化工企业“关改搬转”任务为契机，推进磷化工产业转型升级、提质增效，促进磷矿资源梯级利用，有助于扩大公司磷化工产品规模，完善磷化工产业布局，进一步提升公司盈利水平与市场竞争力。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。 投资建议：公司为磷肥、氮肥、煤炭行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组落地，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司磷肥出口均价及利润率上行，考虑到新疆宜化实现并表重组，我们谨慎调整公司盈利预测：预计2025-2027年营业收入为231/241/265亿元（前值为246/253/273亿元），归母净利润为14.32/15.41/16.62亿元（前值为11.22/15.39/16.46亿元），EPS分别为1.32/1.42/1.54元，当前股价对应PE分别为11/10/9X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

湖北宜化(000422) 投资要点： 多元化大型化工企业，具备上游资源和生产基地布局优势。公司业务涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工等多个领域。2024年，公司化学肥料、聚氯乙烯、氯碱产品、其他精细化工产品收入分别76.5、41.3、15.3、18.1亿元，占比分别为45.1%、24.4%、9.0%、10.7%。截至2024年底，公司化肥产能全国排名第三，聚氯乙烯产能全国排名第五，季戊四醇产能排名全球第二、亚洲第一。公司具备上游资源和生产基地布局优势，在磷资源丰富的宜昌及周边松滋设立磷酸二铵生产基地，在内蒙古、新疆、青海等资源富集的西部地区布局生产基地，有效降低生产成本，提高产品市场竞争力，增强公司的持续盈利能力和可持续发展能力。 化肥基本盘稳固，静待氮肥和PVC景气修复。（1）化肥业务：氮肥方面，公司依托新疆煤炭资源优势，成本优势突出，具备较强的竞争力，且氮肥市场经过长期调整，已处于景气底部，未来可期。磷肥方面，公司通过布局磷矿、磷铵一体化增强磷肥竞争优势。（2）氯碱业务：截至目前，公司具备PVC产能72万吨/年，上游配105万吨/年电石，具备一体化成本优势，烧碱产能69万吨/年，预计2025年烧碱价格偏强，维持“以碱补氯”格局。未来，公司受益于一体化布局优势将具备较强竞争力。 疆煤资产并表，打开成长空间。2024年12月，公司发布公告拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%。产能方面，上市公司新增尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000万吨/年，进一步扩大规模优势。且向上游布局煤炭资源，宜化矿业煤炭保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨。宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润25-27三年累计不低于30.12亿元，成长空间进一步打开。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4/11.8/12.4亿元，对应PE分别为14.3/11.3/10.8倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局，疆煤资产并表后，煤炭资源优势有望打开成长空间，维持“增持-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、煤炭价格波动风险、主要原材料价格波动风险、安全与环保风险。

湖北宜化(000422) 事项： 公司公告：2025年6月4日晚，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司关于重大资产购买暨关联交易之标的资产完成过户的公告》及《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易实施情况报告书》。根据公司公告，截至2025年6月4日，宜昌新发投100%股权已过户登记至湖北宜化上市公司名下，已完成工商变更登记手续，标的资产已交割完成。至此，本次交易涉及购买资产的过户手续已办理完毕。本次变更完成后，湖北宜化直接持有宜昌新发投100%股权，持有新疆宜化的股权比例将由35.597%上升至75.00%，新疆宜化成为湖北宜化控股子公司。 国信化工观点：1）公司以32亿元现金分两期收购新疆宜化40%股权，一期已支付16.36亿元，二期需在签署《支付现金购买资产协议》生效后1年内完成支付15.72亿元及对应利息。重组完成后，公司实现了产业链整合，现具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000万吨/年原煤产能，中游具备100万吨/年PVC、104万吨/年烧碱、216万吨/年尿素、126万吨/年磷酸二铵产能。本次交易不仅有利于解决同业竞争，还将整合宜化集团的优质资产，增强上市公司的盈利能力、提升核心竞争力。2）本次资产重组完成后，按照新疆宜化近两年的盈利情况测算，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.5亿元，且交易对手宜化集团为宜化矿业等自2025-2027年进行了业绩承诺，承诺未来三年宜化矿业等所持有的露天煤矿采矿权等合计的矿业口径归母净利润不低于30.58亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。投资建议：考虑到新疆宜化已于2025年完成过户，根据同一控制人下子公司将实现并表追溯，2025年公司归母净利润中枢将实现提升，我们维持公司2025-2027年营业收入为246/253/273亿元，归母净利润为11.22/15.39/16.46亿元，EPS分别为1.04/1.42/1.52元，当前股价对应PE分别为12/9/8X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 评论： 宜昌新发投100%股权已过户至湖北宜化，新疆宜化成为湖北宜化控股子公司 根据公司公告，截至2025年6月4日，宜昌新发投100%股权已过户登记至湖北宜化上市公司名下，已完成工商变更登记手续，标的资产已交割完成。至此，本次交易涉及购买资产的过户手续已办理完毕。本次变更完成后，湖北宜化直接持有宜昌新发投100%股权，持有新疆宜化的股权比例将由35.597%上升至75.00%，新疆宜化成为湖北宜化控股子公司。 公司以32亿元现金分两期收购新疆宜化40%股权，一期已支付16.36亿元，二期需在签署《支付现金购买资产协议》生效后1年内完成支付15.72亿元及对应利息。重组完成后，公司实现了产业链整合，现具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000万吨/年原煤产能，中游具备100万吨/年PVC、104万吨/年烧碱、216万吨/年尿素、126万吨/年磷酸二铵产能。本次重组一方面使得公司的主营产品产能大幅增加，规模优势、成本优势更为明显；另一方面实现了公司产业链的延伸，新增了煤炭开采业务，为公司的化工生产提供原料、燃料，形成了更为稳定的盈利模式。本次交易不仅有利于解决同业竞争，还将整合宜化集团的优质资产，增强上市公司的盈利能力、提升核心竞争力。 本次交易完成后，预计公司年化归母净利润中枢将增长4-5亿元 本次资产重组完成后，按照新疆宜化近两年的盈利情况测算，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.5亿元，且交易对手宜化集团为宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜自2025-2027年进行了业绩承诺，承诺未来三年宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜所持有的露天煤矿采矿权、石盐矿矿业权、石灰岩矿采矿权合计的矿业口径归母净利润不低于30.58亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。根据公司公告，补偿计算方式为：现金应补偿金额=（截至期末相关资产累计承诺净利润－截至期末相关资产累计实际净利润）÷业绩承诺期内相关资产累计承诺净利润总和×相关资产本次交易作价。 维持盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到新疆宜化已于2025年完成过户，根据同一控制人下子公司将实现并表追溯，2025年公司归母净利润中枢将实现提升，我们维持公司2025-2027年营业收入为246/253/273亿元，归母净利润为11.22/15.39/16.46亿元，EPS分别为1.04/1.42/1.52元，当前股价对应PE分别为12/9/8X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。