湖北宜化(000422) 投资要点： 多元化大型化工企业，具备上游资源和生产基地布局优势。公司业务涵盖煤化工、氯碱化工、磷氟化工、精细化工等多个领域。2024年，公司化学肥料、聚氯乙烯、氯碱产品、其他精细化工产品收入分别76.5、41.3、15.3、18.1亿元，占比分别为45.1%、24.4%、9.0%、10.7%。截至2024年底，公司化肥产能全国排名第三，聚氯乙烯产能全国排名第五，季戊四醇产能排名全球第二、亚洲第一。公司具备上游资源和生产基地布局优势，在磷资源丰富的宜昌及周边松滋设立磷酸二铵生产基地，在内蒙古、新疆、青海等资源富集的西部地区布局生产基地，有效降低生产成本，提高产品市场竞争力，增强公司的持续盈利能力和可持续发展能力。 化肥基本盘稳固，静待氮肥和PVC景气修复。（1）化肥业务：氮肥方面，公司依托新疆煤炭资源优势，成本优势突出，具备较强的竞争力，且氮肥市场经过长期调整，已处于景气底部，未来可期。磷肥方面，公司通过布局磷矿、磷铵一体化增强磷肥竞争优势。（2）氯碱业务：截至目前，公司具备PVC产能72万吨/年，上游配105万吨/年电石，具备一体化成本优势，烧碱产能69万吨/年，预计2025年烧碱价格偏强，维持“以碱补氯”格局。未来，公司受益于一体化布局优势将具备较强竞争力。 疆煤资产并表，打开成长空间。2024年12月，公司发布公告拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，2025年6月完成过户，公司持有新疆宜化股权比例由35.597%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%。产能方面，上市公司新增尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3000万吨/年，进一步扩大规模优势。且向上游布局煤炭资源，宜化矿业煤炭保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨。宜化集团承诺宜化矿业煤矿业务归母净利润25-27三年累计不低于30.12亿元，成长空间进一步打开。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.4/11.8/12.4亿元，对应PE分别为14.3/11.3/10.8倍。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局，疆煤资产并表后，煤炭资源优势有望打开成长空间，维持“增持-B”评级。 风险提示：下游需求不及预期风险、煤炭价格波动风险、主要原材料价格波动风险、安全与环保风险。

湖北宜化(000422) 事项： 公司公告：2025年6月4日晚，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司关于重大资产购买暨关联交易之标的资产完成过户的公告》及《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易实施情况报告书》。根据公司公告，截至2025年6月4日，宜昌新发投100%股权已过户登记至湖北宜化上市公司名下，已完成工商变更登记手续，标的资产已交割完成。至此，本次交易涉及购买资产的过户手续已办理完毕。本次变更完成后，湖北宜化直接持有宜昌新发投100%股权，持有新疆宜化的股权比例将由35.597%上升至75.00%，新疆宜化成为湖北宜化控股子公司。 国信化工观点：1）公司以32亿元现金分两期收购新疆宜化40%股权，一期已支付16.36亿元，二期需在签署《支付现金购买资产协议》生效后1年内完成支付15.72亿元及对应利息。重组完成后，公司实现了产业链整合，现具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000万吨/年原煤产能，中游具备100万吨/年PVC、104万吨/年烧碱、216万吨/年尿素、126万吨/年磷酸二铵产能。本次交易不仅有利于解决同业竞争，还将整合宜化集团的优质资产，增强上市公司的盈利能力、提升核心竞争力。2）本次资产重组完成后，按照新疆宜化近两年的盈利情况测算，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.5亿元，且交易对手宜化集团为宜化矿业等自2025-2027年进行了业绩承诺，承诺未来三年宜化矿业等所持有的露天煤矿采矿权等合计的矿业口径归母净利润不低于30.58亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。投资建议：考虑到新疆宜化已于2025年完成过户，根据同一控制人下子公司将实现并表追溯，2025年公司归母净利润中枢将实现提升，我们维持公司2025-2027年营业收入为246/253/273亿元，归母净利润为11.22/15.39/16.46亿元，EPS分别为1.04/1.42/1.52元，当前股价对应PE分别为12/9/8X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 评论： 宜昌新发投100%股权已过户至湖北宜化，新疆宜化成为湖北宜化控股子公司 根据公司公告，截至2025年6月4日，宜昌新发投100%股权已过户登记至湖北宜化上市公司名下，已完成工商变更登记手续，标的资产已交割完成。至此，本次交易涉及购买资产的过户手续已办理完毕。本次变更完成后，湖北宜化直接持有宜昌新发投100%股权，持有新疆宜化的股权比例将由35.597%上升至75.00%，新疆宜化成为湖北宜化控股子公司。 公司以32亿元现金分两期收购新疆宜化40%股权，一期已支付16.36亿元，二期需在签署《支付现金购买资产协议》生效后1年内完成支付15.72亿元及对应利息。重组完成后，公司实现了产业链整合，现具备煤炭、煤化工、氯碱化工、磷化工等多项主营业务，上游具备3000万吨/年原煤产能，中游具备100万吨/年PVC、104万吨/年烧碱、216万吨/年尿素、126万吨/年磷酸二铵产能。本次重组一方面使得公司的主营产品产能大幅增加，规模优势、成本优势更为明显；另一方面实现了公司产业链的延伸，新增了煤炭开采业务，为公司的化工生产提供原料、燃料，形成了更为稳定的盈利模式。本次交易不仅有利于解决同业竞争，还将整合宜化集团的优质资产，增强上市公司的盈利能力、提升核心竞争力。 本次交易完成后，预计公司年化归母净利润中枢将增长4-5亿元 本次资产重组完成后，按照新疆宜化近两年的盈利情况测算，预计40%股权对应增厚利润中枢在4.5亿元，且交易对手宜化集团为宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜自2025-2027年进行了业绩承诺，承诺未来三年宜化矿业、宜新化工、巴州嘉宜所持有的露天煤矿采矿权、石盐矿矿业权、石灰岩矿采矿权合计的矿业口径归母净利润不低于30.58亿元，若未能达到承诺业绩，宜化集团将对上市公司实施现金补偿。根据公司公告，补偿计算方式为：现金应补偿金额=（截至期末相关资产累计承诺净利润－截至期末相关资产累计实际净利润）÷业绩承诺期内相关资产累计承诺净利润总和×相关资产本次交易作价。 维持盈利预测，维持“优于大市”评级 考虑到新疆宜化已于2025年完成过户，根据同一控制人下子公司将实现并表追溯，2025年公司归母净利润中枢将实现提升，我们维持公司2025-2027年营业收入为246/253/273亿元，归母净利润为11.22/15.39/16.46亿元，EPS分别为1.04/1.42/1.52元，当前股价对应PE分别为12/9/8X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。 风险提示 原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。

湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2025年4月2日，湖北宜化发布2024年年报，公司2024年实现营业收入169.64亿元，同比-0.46%；实现归母净利润6.53亿元，同比+44.32%；实现扣非归母净利润4.27亿元，同比-10.76%。 其中24Q4实现营业收入34.43亿元，同比+3.11%/环比-22.78%；实现归母净利润-1.06亿元，同比-267.4%/环比-148.43%；实现扣非归母净利润-1.31亿元，同比-187.09%/环比-195.94%。 2025年4月25日发布2025年一季报，实现营业收入39.46亿元，同比-6.00%/环比+14.60%；实现归母净利润0.34亿元，同比-75.14%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比-83.21%。 季戊四醇量价齐升，高端化产能优势巩固龙头地位。 2024年季戊四醇下游需求持续增长，涂料行业作为核心应用领域占比超30%，低热量甜味剂及医药领域需求稳步提升，在润滑剂、表面活性剂等高端领域应用拓展，推动了附加值提升。2024年以来，单/双季戊四醇价格持续上行，根据百川盈孚数据，截至5月11日，单季戊四醇市场均价11886元/吨，同比上月+1.96%，较年初+6.89%，同比上年上涨14.08%；双季戊四醇市场均价75800元/吨，同比上月+6.16%，较年初+57.92%，同比上年+136.88%。双季凭借与树脂/颜料的高相容性、快速固化及耐磨特性，成为PCB高端固化油墨关键材料，叠加新能源、医药及功能添加剂等领域需求增长，推动产品结构升级；公司计划2025年底完成装置搬迁，双季产能阶段性缩减或加剧供应紧张。2024年出口量同比增15%，东南亚、欧洲市场持续开拓，叠加环保政策驱动高纯度产品替代，新兴市场增长潜力可观。短期看，双季价格高弹性将直接增厚利润；中长期依托绿色工艺改造及高端应用场景渗透，公司有望进一步强化全球竞争力。 产能释放与产业链升级，中长期成长动能充沛。 公司依托技术升级与产能扩张双轮驱动，持续夯实行业竞争力。公司凭借水煤浆气化技术的低成本优势，显著强化磷酸二铵及TMP原材料保障能力，直接增厚主业盈利水平。公司布局氟化工等高附加值赛道，与多氟多合资的宜化氟化工于2024年10月投建2×3万吨/年无水氟化氢项目，推动磷氟资源梯级利用。2025年，公司产能释放进入密集期，多个战略项目将陆续落地：磷化工领域，20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁升级及40万吨/年磷铵节能改造项目将巩固原料自供优势；氟化工领域，2×3万吨/年无水氟化氢项目进一步延伸磷氟产业链；20万吨/年烧碱节能改造、硫磺渣综合利用及4万吨/年季戊四醇升级等项目有望通过工艺优化降本增效。 产业链整合升级，强化资源禀赋与规模优势。 2024年12月11日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，公司拟以32亿元现金收购控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。交易完成后，公司对新疆宜化的持股比例将从36%提升至75%，预计2025年实现并表。此次收购标志着公司进一步夯实煤炭及煤化工产业链布局，形成“资源+化工+化肥”一体化优势。本次交易后，湖北宜化将全面整合新疆宜化的优质煤炭资源及成熟化工产能，形成上下游配套优势，新疆宜化产能与资源禀赋突出，拥有3000万吨煤炭、60万吨尿素、30万吨PVC+25万吨烧碱、8万吨三聚氰胺等产能。煤炭自给率提升将增强成本控制能力，抵御原料价格波动风险；尿素、PVC等产品产能扩张进一步巩固公司在化肥及氯碱领域的规模地位。长期看，新疆地区煤炭资源开发潜力大，叠加化工产业链延伸，公司有望持续受益于资源禀赋转化及产业升级红利，业绩增长确定性显著增强。 投资建议 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.65、12.18、13.09亿元（2025-2026年前值为11.86、13.81亿元），同比增速为63.2%、14.3%、7.5%，对应PE分别为13、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期风险； （2）原材料价格大幅波动风险； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

湖北宜化(000422) 事件 湖北宜化发布2024年度业绩报告：2024全年实现营业总收入169.64亿元，同比-0.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比+44.32%。其中2024Q4单季度实现营业收入34.43亿元，同比+3.03%、环比-22.78%，实现归母净利润-1.06亿元，同比-267.90%、环比-148.43%。 投资要点 主要产品产销量增加，公司利润实现增长 2024年公司化肥及化工产品销量增长助力公司利润实现增长。分产品产销情况来看：1）化肥产品：2024年产量为287.90万吨，同比增长2.32%，销量为284.12万吨，同比增长2.50%；2）化工产品：2024年产量为242.08万吨，同比增长14.54%，销量为241.59万吨，同比增长13.84%。 管理费用率提升，主因公司公司薪酬福利、股权激励费用增加 期间费用方面，2024年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比+0.06/+0.93/-0.06/+0.47pct，管理费用率提升的主要原因为公司薪酬福利、股权激励费用增加。 重点项目投产降低原材料成本，多措并举助力产业链转型升级 公司洁净煤加压气化多联产技改搬迁升级项目顺利投产，进一步降低公司原材料综合成本；投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，推动磷化工产业升级；投资建设2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用；公司将于2025年底前完成宜都分公司的季戊四醇装置搬迁工作，推进公司精细化工产业转型升级，同意由子公司投资建设年产4万吨季戊四醇升级改造项目。 盈利预测 公司新项目投产进一步降低原料成本，叠加多个产业升级改造项目推进中，公司业绩弹性有望释放，投资价值凸显，预测公司2025-2027年归母净利润分别为9.36、10.99、12.84亿元，当前股价对应PE分别为13.9、11.8、10.1倍，首次覆盖公司，给予“买入”投资评级。 风险提示 下游需求波动风险；产品价格下跌风险；原材料价格上涨风险；新建项目不及预期等风险。

湖北宜化(000422) 事件：公司近期发布2024年年报，期内实现营业收入169.64亿元，同比下降0.48%；归属于上市公司股东的净利润6.53亿元，同比增长44.32%；基本每股收益0.6108元，同比增长30.29%。拟10派2元（含税），预计派现金额合计为2.17亿元，占净利润的33.18% 2024年报业绩同比增长，Q4资产减值影响单季利润。据年报，公司现有尿素产能为156万吨/年，磷酸二铵产能为126万吨/年，聚氯乙烯产能84万吨/年，生产能力稳居行业前列。2024年公司尿素/磷酸二铵/PVC/其他氯碱产品分别实现营收27.7/48.8/41.3/15.3亿元，毛利率分别为19.98%/19.90%/-8.79%/40.11%，公司整体毛利率/净利率分别为13.74%/5.27%，同比分别+1.08%/+0.55%。2024Q4营收34.43亿元，归母净利润亏损1.06亿元，主要是四季度资产减值损失1.44亿元，同/环比分别增加0.68/1.47亿元；投资收益同/环比分别下降0.34/0.63亿元。 关注新疆宜化资产整合进展，持续完善化工上下游产业链。2024年12月，公司公告拟以支付现金方式受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，上市公司将持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。上市公司的主营业务将包括化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，实现产业链的进一步延伸，形成完整的化工上下游产业链。按往年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨。新增的煤炭开采业务，可为化工生产提供原料、燃料，公司的规模优势、成本优势将更为明显，盈利能力进一步提升。 发布未来三年（2025-2027年）股东回报规划，重视投资者回报。2025年2月15日，公司发布《关于未来三年（2025-2027年）股东回报规划的公告》。公司合并报表、母公司报表中本年末未分配利润为正值且报告期内盈利，在满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下，除特殊情况外，公司每年现金分红总额不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%，且连续三年累计现金分红金额不少于同期年均归属于上市公司股东净利润的35%。显示出公司重视维护股东的投资回报，利于公司持续发展。 投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为9.53/11.39/13.04亿元，对应当前股价PE分别为14/11/10倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、产品价格波动、项目进展不及预期、行业产能过剩风险、需求下滑、行业竞争加剧等。

湖北宜化(000422) 2024年扣非后净利润同比下降10.58%。公司2024年实现营业收入169.64亿元，同比下降0.48%，归母净利润6.53亿元，同比增长44.32%，扣非后净利润4.27亿元，同比下降10.58%。公司销售毛利率13.74%，同比增长1.08pct，销售净利率5.27%，同比增长0.55pct。公司拟派发年末分红每股股利（税前）0.2元，分红总额为2.165亿元，股利支付率33.18%。 分产品看：1）尿素：公司2024年实现营业收入27.73亿元，同比下降13.08%，毛利率同比下降7.81pct至19.98%，主要受下半年均价下降影响，销量同比下降1.31%至145.66万吨。2）其他氯碱产品：公司2024年实现营业收入15.34亿元，同比下降10.18%，毛利率同比下降4.41pct至40.11%，销量同比增长31.61%至122.27万吨。3）聚氯乙烯：公司2024年营业收入41.30亿元，同比下降8.59%，毛利率同比下降0.05pct至-8.79%，销量同比下降1.25%至85.15万吨。4）磷酸二铵：公司2024年营业收入48.79亿元，同比增长6.87%，毛利率同比增长6.17pct至19.90%，销量同比增长6.84%至138.46万吨。 公司受益于季戊四醇价格上涨。根据百川盈孚，截至4月2日，单季戊四醇市场均价11488元/吨，同比上月上涨0.50%，同比上年上涨12.99%，双季戊四醇市场均价69700元/吨，周同比上涨1.60%，月同比上涨29.07%，年同比上涨111.21%；目前季戊四醇基本面表现稳健，单、双季戊四醇订单排期较多，短期内供应持续紧张，价格维持高位。公司拥有6万吨季戊四醇产能，行业产能占比约16.70%，受益于本次价格上涨。 公司拟收购宜昌新发100%股权，交易后新疆宜化股权比例提升至75%。公司持有新疆宜化35.597%股权，宜昌新发持有新疆宜化39.403%股权，交易完成后，公司对新疆宜化持股比例将提升至75%。新疆宜化主要从事PVC、片碱、尿素等化工化肥业务，其重要控股子公司新疆宜化矿业有限公司主要从事煤炭开采业务；其中煤炭年产能3000万吨、尿素年产能60万吨、PVC年产能30万吨、烧碱年产能25万吨、三聚氰胺年产能8万吨。2024年新疆宜化实现营业收入85.08亿元，净利润16.38亿元。 盈利预测。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.00亿元、13.78亿元、15.79亿元（原2025-26预测为11.26和12.39亿元）。我们给予公司2025年17.5倍PE（原为2024年18x），对应目标价17.85元（+8%），维持“优于大市”评级。 风险提示。原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期、下游需求不及预期、宏观经济下行。

湖北宜化(000422) 核心观点 公司2024年实现归母净利润6.53亿元，同比提升44.32%。公司主营业务涵盖化肥、氯碱化工、煤化工、精细化工等领域，具备尿素产能156万吨，处于行业前列；磷酸二铵产能126万吨，市场占有率位列全国第四；聚氯乙烯产能72万吨，位列国内PVC产能前十；季戊四醇产能约6万吨，产能排名全球第二、亚洲第一。2025年4月2日，公司发布2024年年报报，报告显示，2024年公司实现营业收入169.64亿元，同比减少0.48%；实现归母净利润6.53亿元，同比提升44.32%。2024年末，公司资产总额267.13亿元，同比增长4.40%；归属母公司所有者权益73.62亿元，同比增长11.88%；公司加权平均净资产收益率9.18%，同比增长0.96%；资产负债率67.10%。 季戊四醇高端化需求逐步提升，产品价格快速上涨，公司作为行业龙头有望充分受益。PCB固化油墨由光敏剂、感光性树脂等组成，光敏剂在辐射条件下，能吸收特定波长的光能量，裂解产生具有引发聚合能力的活性中间体，进而引发体系中感光树脂聚合形成固态的膜材料。光固化涂料固化膜的性能主要取决于低聚物，因此设计合成以及选用合适的低聚物是光固化产品生产的关键，文献表明，双季衍生物作为固化剂具有与其他树脂及颜料的相容性好，在增加固化速率的同时还能赋予油墨良好的硬度、耐磨性等特点，因此被广泛应用于高端PCB油墨材料中。PCB油墨作为高附加值耗材，对原材料的品质、性能要求极高，因此对高品质双季价格敏感性较低。 根据百川盈孚数据，截止至2025年4月1日，湖北98%单季戊四醇报价1.3万元/吨，较去年同期上涨13.04%，双季戊四醇市场均价为6.97万元/吨，较去年同期上涨111.21%。根据百川资讯预测，若6月份公司装置停车搬迁计划顺利推进，场内双季产量会有大幅缩减，单季因其厂家自身稍有库存影响量弱于双季，且叠加双季在PCB油墨中的需求提升，看好双季价格弹性。 新产能有序投产，不良资产剥离，增厚公司利润。新增产能方面：公司46万吨/年合成氨项目于今年三月满产，该项目采用目前市场成本最低的水煤浆气化技术，磷酸二铵和TMP原材料供应得到进一步保障，公司盈利水平将进一步提升。2024年10月，公司与多氟多合资成立的宜化氟化工确认将投资建设湿法磷酸配套2×3万吨/年无水氟化氢项目，推进磷氟化工产业转型升级，促进磷氟资源梯级利用。展望2025年，公司尚有20万吨/年精制磷酸、65万吨/年磷铵搬迁及配套装置升级改造项目、年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目、20万吨/年烧碱搬迁节能改造项目、硫磺渣综合利用8万吨/年保险粉升级改造项目、6万吨/年无水氟化氢项目、4万吨/年季戊四醇升级改造项目在建，未来随着产能的落地将有效增厚公司利润。不良资产剥离方面：2024年9月23日，公司与宜化集团签署《湖北省整体产权及控股股权转让产权交易合同》，本次交易价格为挂牌底价1.51亿元，当前生物降解材料PBAT已转让至宜化集团，根据公司公告，PBAT资产出表后预计将为上市公司每年减亏1亿元左右。 新疆宜化或将于2025年实现并表，将巩固公司在煤炭、煤化工领域优势。2024年12月11日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》，公告显示，上市公司拟以支付32亿元现金方式，受让宜化集团持有的宜昌新发投100%股权。本次交易完成后，上市公司将持有宜昌新发投100%股权，宜昌新发投成为上市公司全资子公司，上市公司持有新疆宜化股权比例将由35.597%上升至75.00%。本次交易完成后，上市公司的主营业务为化肥产品、化工产品、煤炭的生产及销售，形成完整的化工上下游产业链。按2023年主要产品的产能计算，将新增主要产品年产能：尿素60万吨、PVC30万吨、烧碱25万吨、煤炭3000万吨。当前新疆宜化控股的五彩湾矿区露天一号矿保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，矿产煤炭可作为优质的动力、化工用煤。预计后续随着新疆煤炭、煤化工产业开发，公司的优质煤炭资源将具备长期发展价值。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险、主营产品价格大幅下跌的风险、安全生产的风险、安全环保政策趋严的风险、公司内控的风险。 投资建议：公司为磷肥、氮肥行业龙头，资源优势显著，伴随子公司新疆宜化重组进展公示，公司煤炭资源上下游产业链整合确定性进一步增强，疆煤资源注入将为公司带来利润增长。考虑到公司化肥业务尿素均价、新疆宜化煤炭均价及板块利润率下行，我们谨慎下调公司2025-2027年营业收入为246/253/273亿元（前值为270/274亿元），归母净利润为11.22/15.39/16.46亿元（前值为16.06/18.27），EPS分别为1.04/1.42/1.52元，当前股价对应PE分别为13/10/9X。考虑到公司的行业领先地位以及成长性，维持“优于大市”评级。

湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2025年2月15日，湖北宜化发布《关于未来三年（2025-2027年）股东回报规划的公告》，结合公司实际情况，对股东回报政策进行更新，提升分红比例。 提升投资者回报，提振股东信心 公告提升分红比例，重视投资者回报，有志于吸引长期资金。公告称未来三年，在满足公司正常生产经营及重大投资计划资金需求的情况下，除特殊情况外，公司每年现金分红总额“不少于当年归属于上市公司股东净利润的30%”，且“连续三年累计现金分红金额不少于同期年均归属于上市公司股东净利润的35%”；较2022年-2024年规划中“公司每年以现金方式分配的利润应不少于当年实现的可分配利润的10%，且任意连续三年以现金方式累计分配的利润原则上应不少于该三年实现的年均可分配利润的30%”有所提升，体现公司更加重视对投资者的合理投资回报、鼓励投资者长线持有，并对完成资产重组后长期保持良好盈利能力抱有信心。 磷肥景气旺盛，海内外需求叠加有望保持景气度 公司核心产品包括磷酸二铵、尿素、聚氯乙烯（PVC）等，磷铵上游供给仍然偏紧，下游需求有望随春耕周期逐步增加，促使其保持高景气度。磷铵上游磷矿石和硫磺的供应相对刚性，供给端资源有限，据聚源数据，硫磺25年2月均价同比+69.6%、环比+2.6%，有效支撑了磷铵价格。磷铵全国表观消费量的周期性较为明显，每年6月与12月左右为需求的两个低点，并以半年为周期重复波动，国内磷铵需求预计将随着春耕周期逐步上升。海外方面，2月国际市场磷酸二铵64%颗粒最高FOB价格为625.2美元/吨，同比+5.6%、环比+0.7%；海外进入春耕备货周期，需求也将逐渐增加，同步拉动磷肥价格保持强势。 尿素、PVC价格触底，重组后新产能参与生产将发挥产业协同优势 国内25年2月尿素月均市场价约1744.3元/吨，处于2020至今的价格区间的18%分位点，相对较低；疆煤产能延伸公司上游供应链，有助于抵御价格压力。据前瞻产业研究院及中国氮肥工业协会，2024年国内尿素总产能超7500万吨/年、企业平均开工率为81.82%，产量与总消费量6250万吨相对匹配；出口管制确保了国内用肥需求得到满足，也使24年出口较23年大幅下降94.1%、将国内化肥价格稳定在低位。库存方面，截至2月5日，企业库存量为174.59万吨，已创近五年新高；国内产能仅供给国内而不出口、没有海外需求拉动价格的情况下，当前价格是国内供需偏宽松的结果。但从历史数据来看，3月会是化肥库存消化的起点，随着春耕周期开始、用肥需求上升，国内氮肥储存也将逐步消解，尿素价格有望回升。此外，新疆宜化子公司具备煤炭年产能3000万吨，实现了上市公司产业链的进一步延伸、新增量煤炭开采业务，可以为公司的化工生产提供原料、燃料，形成了更为稳定的盈利模式。 PVC当前商品价格指数落至近三年指数区间的4%分位点，处于价格底部；公司使用电石法生产PVC，向上具备电石产能、可以自产自用，有利于在价格压力下保持稳定生产。供需方面，25年第七周（2月20日）PVC社会库存量环比较上周+1.03%，且从25年1月中旬起持续上涨，供应偏宽松，其下游主要是房地产、基建领域的应用，而当前地产市场需求不振将导致PVC需求端疲软、缺乏支撑。据聚源数据，电石法PVC目前成本仍高于价格，但利润较上月环比已修复22.3%、国际市场FOB价格环比回升1.3%。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.86、13.81亿元（前值为10.88、11.80、13.75亿元），同比增速为140.1%、9.0%、16.4%，对应PE分别为12、11、10倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期； （2）原材料价格大幅波动； （3）相关政策变动风险； （4）国际贸易风险。

湖北宜化(000422) 事件描述 2024年12月12日，公司发布《湖北宜化化工股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书(草案)》的公告。 事件点评 公司拟以现金并购宜昌新发投，成长空间进一步打开。公司拟以现金32.08亿元从宜化集团收购宜昌新发投100%股权，本次交易完成后，公司持有新疆宜化股权比例由35.60%上升至75%，对应宜化矿业股权上升至40.44%，成长空间进一步打开。 新疆宜化产品多，规模大，竞争力突出。并购后，上市公司可新增产能尿素60万吨/年、PVC30万吨/年、烧碱25万吨/年、煤炭3,000万吨/年，进一步扩大规模优势，且向上游布局煤炭资源，宜化集团对宜化矿业露天煤矿采矿权口径归母净利润作出25-27三年累计不低于30.12亿元，彰显成长信心。公司预计25年宜化矿业净利润为11.29亿元，且有足够的业绩承诺，按照增加的21.24%权益，此次收购标的对应PE约为13X，有效维护中小股东利益。 成本优势突出，无惧景气低谷。宜化矿业煤炭位于新疆准东五彩湾矿区一号露天煤矿，保有资源量为21.08亿吨，可采储量为13.20亿吨，该煤矿具有煤炭埋藏浅、地质构造稳定、资源禀赋好、易于开采等特点，平均厚度68米，2024年1-7月煤炭生产成本仅为73.17元/吨，成本优势突出，无惧景气低谷。 投资建议 预计公司2024-2026年归母净利润分别为9.34/10.49/12.80亿元，对应PE分别为15/14/11倍。除新疆资产外，公司现有主要产品尿素/磷酸二铵/聚氯乙烯/季戊四醇产能分别156/126/84/6万吨/年，且产品价格均处于行业景气低谷。看好公司“化肥+煤炭+煤化工”的产业链布局。首次覆盖，给与“增持-B”评级。 风险提示 煤炭价格波动风险：煤炭业务是公司主要的收入组成部分和利润来源，煤炭价格的波动对公司主营业务毛利率及利润的影响重大，若未来煤炭价格发生不利变动，将对公司业绩产生实质影响。

湖北宜化(000422) 主要观点： 事件描述 2024年12月11日晚，公司发布重大资产购买暨关联交易报告书(草案)，拟以支付现金方式，受让公司控股股东宜化集团持有的宜昌新发投100%股权，交易价格为32.08亿元。宜昌新发投为持股平台公司，除持有新疆宜化39.403%股权外，未持有其他公司股权，本次交易完成后，宜昌新发投将成为公司全资子公司，公司持有新疆宜化股权比例将上升至75%。 新疆宜化资产优质，本次交易资产对价公允 新疆宜化地处其中的准东地区，是新疆地区化肥、化工及煤炭领域的重要企业，拥有2×330MW发电、40万吨合成氨、60万吨尿素、8万吨三聚氰胺、60万吨电石、25万吨离子膜烧碱、30万吨PVC、3000万吨原煤、100万吨工业盐、370万吨石灰石年产能。公司拟以32.08亿元现金完成本次重组，标的公司宜昌新发投2023年、2024年1-7月净利润分别为4.74、1.92亿元，对应2023年PE6.77倍，对价相对公允。本次重组后，公司的尿素、PVC、其他氯碱产品产能将大幅增加，规模优势、成本优势更为明显；另一方面实现了公司产业链的进一步延伸，新增了煤炭开采业务，可以为公司的化工生产提供原料、燃料，形成了更为稳定的盈利模式。本次交易不仅有利于解决上市公司与新疆宜化的同业竞争，还将整合宜化集团的优质资产，增强上市公司的盈利能力、提升核心竞争力。 磷化工产业升级，公司未来成长可期 本次重组交易后，公司同业竞争问题得到一定程度改善。此外，为推动磷化工产业升级以及解决公司与楚星公司同业竞争问题，全资子公司楚星生态科技有限公司投资建设年产40万吨磷铵、20万吨硫基复合肥节能升级改造项目，总投资约30亿元，推动磷化工产业升级、提质增效。此外，公司成功转让降解新材料公司100%股权，受PBAT市场景气度较低影响，2023降解新材料公司净利润-9207万元，在降解新材料亏损的背景下，公司剥离降解新材料资产将有利于优化公司资源配置，提升公司盈利水平。随着主营业务趋稳价格中枢上移以及新产能、新项目陆续投产，未来公司业绩仍有成长空间。 投资建议 因当前公司重组仍未完成，基于谨慎考虑，我们仍维持公司以前业绩预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为10.88、11.80、13.75亿元，同比增速为140.1%、8.5%、16.5%，对应PE分别为14、13、11倍。维持“买入”评级。 风险提示 （1）项目投产进度不及预期；（2）原材料价格大幅波动；（3）相关政策变动风险；（4）国际贸易风险。