流通市值:394.24亿 | 总市值:394.24亿 | ||
流通股本:6.44亿 | 总股本:6.44亿 |
东阿阿胶最近3个月共有研究报告7篇,其中给予买入评级的为3篇,增持评级为3篇,中性评级为0篇,减持评级为0篇,卖出评级为0篇;
发布时间 | 研究机构 | 分析师 | 评级内容 | 报告标题 | ||
本期评级 | 评级变动 | |||||
2024-01-30 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 买入 | 维持 | 四季度利润增长亮眼,销售旺季带动产品进一步放量 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 主要观点: 事件 2024年1月26日,东阿阿胶发布2023年度业绩预告,预计2023年归母净利润约为11.0-11.6亿元,同比增长41%-49%。扣非归母净利润为10.3-11.0亿元,同比增长约47%-57%。 事件点评 23Q4单季度利润增长亮眼 经计算,公司单Q4归母净利润3.16~3.76亿元,同比增长18.35%~40.82%;扣非归母净利润3.3~4.0亿元,同比增长33.06%~61.29%。2023年,公司紧紧围绕“增长·效率”发展主题,继续深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”,带动业绩高速增长。 股权激励方案推出,长期高增长信心充足 2024年1月3日,东阿阿胶发布第一期限制性股票激励计划(草案),计划授予公司骨干人员共185人不超过151.2万股,占公司总股本的0.23%,其中限制性股票的授予价格为24.98元/股。从业绩考核目标来看,东阿阿胶在2024-2026年,ROE分别不低于10%/10.5%/11%,归母净利增速基于2022年复合增速不低于20%,分别为11.23/13.48/16.17亿元;营业利润率分别不低于23%/23.5%/24%。公司此次股权激励的解锁在净资产收益率、归母净利润年复合增长率和营业利润率这三个方面都设置了相应的条件,净资产收益率、归母净利润年复合增长率两项指标中,除了设置绝对的目标,还加入了与对标企业和同行业的对比,其中对标企业选取的以“中成药”为主营业务,且资产、营业收入规模与公司具可比性的对标样本,包括云南白药、吉林敖东、仁和药业、九芝堂等在内的合计20家企业。按公司目前业绩增速来看,此次股权激励目标相对保守,国企实际业绩有望高于股权激励目标,兑现确定性高。 四季度为公司产品销售旺季,产品有望进一步放量 公司坚定实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式,阿胶块是公司第一大单品,通过“炼行计划”的推广、消费者沟通、品牌唤醒策略的执行,目前阿胶块的渠道库存已处于良性运转状态,预计2023年产品营收稳健增长。同时,公司启动了复方阿胶浆大品种战略,积极拓展产品新适应症,进行相关临床研究,同时加快药店市场的推广和覆盖,预计2023年产品营销将进一步放量。 此外,“桃花姬”阿胶糕是公司从保健品到消费品的尝试,正在从区域性品牌打造成全国品牌,全面激活品牌年轻化运营,预计阿胶糕2023年产品收入增速较快。阿胶速溶粉于2022年上市,2023年公司焕新主视觉包装,拓展多元化服用场景,预计2023年阿胶粉销量将会进一步增长。扎实落地新品培育战略,着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌,重点布局线下零售市场,持续丰富非阿胶类产品线。 在品牌推广方面,公司与奈雪进行合作推出阿胶奶茶,提升品牌知名度及年轻人群渗透率,多方位品牌唤醒和品牌焕新。 投资建议 公司23年业绩增速亮眼,品牌焕新赋能带来新动力,旺季拉动产品进一步放量,因此我们调整业绩预期,预计公司2023~2025年收入分别为47.81/56.92/67.41亿元(前值为45.71/53.28/63.70亿元),分别同比增长18.3%/19.1%/18.4%,归母净利润分别为11.20/13.55/16.18亿元(前值为10.12/12.20/14.53亿元),分别同比增长43.5%/21.0%/19.4%,对应估值为30X/25X/21X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险,行业政策变化风险,原材料价格及供应风险。 | ||||||
2024-01-30 | 信达证券 | 唐爱金,吴欣 | 业绩表现亮眼,股权激励方案彰显增长信心 | 查看详情 | ||
东阿阿胶(000423) 事件:1月26日,东阿阿胶发布2023年业绩预增预告,公司预计实现归母净利润为11.00-11.60亿元(同比增长41.00%至49.00%),预计实现扣非净利润为10.30-11.00亿元(同比增长47.00%至57.00%),预计2023年基本每股收益为1.71至1.8元(2022年为1.21元)。 点评: 四季度业绩表现持续亮眼,股权激励方案彰显增长信心。据公司业绩预告中值计算,东阿阿胶2023年四个季度分别实现归母净利润2.30/3.51/2.53/2.96亿元,YOY分别为100.86%/55.37%/23.42%/10.86%,四季度盈利环比有提升,业绩表现持续亮眼。公司2024年1月2日发布股权激励草案,计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185人授予不超151.23万股(占公司总股本0.2348%)限制性股票,授予价格为24.98元/股,解禁指标覆盖ROE、净利润CAGR、营业利润率等维度。本次激励计划各年度考核指标为:1)2024-2026年ROE不低于10%、10.5%、11%,且不低于同业平均或对标企业75分位;2)以2022年为基准,2024-2026年归母净利润CAGR均不低于20%,分别为11.23/13.48/16.17亿元,且不低于同业平均或对标企业75分位;3)2024-2026年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。我们认为,股权激励对公司全面综合考核,彰显公司长期发展信心。 双轮驱动增长,看好复方阿胶浆产品潜力。据公司公告,在2023年疫后消费复苏的复杂经济形势下,公司实施药品+健康消费品“双轮驱动”增长模式,系统构建精细化管理体系,强化终端动销,深挖增长潜力,扎实落地新品培育战略,着力打造“皇家围场1619”男士滋补品牌,持续丰富非阿胶类产品线,引领产业链创新升级。2023年上半年,公司阿胶块市场份额明显提升,复方阿胶浆大品种战略全面落地,桃花姬阿胶糕品牌代言及渠道重塑驱动快速增长。2024年新版医保目录中复方阿胶浆取消报销时需要重度贫血检验证据的要求,公司未来可以在医院端发力,我们看好复方阿胶浆产品的潜力。 盈利预测:我们预计东阿阿胶2023-2025年营收48.75/57.77/67.37亿元,归母净利润为11.27/13.71/16.12亿元。 风险因素:驴皮供应风险、政策风险、市场竞争风险、消费需求多元公司面临产品矩阵扩容压力。 | ||||||
2024-01-30 | 中泰证券 | 祝嘉琦,孙宇瑶 | 买入 | 维持 | 业绩预告略超预期,Q1开门红可期 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 投资要点 事件:公司发布2023年业绩预告,预计2023年实现归母净利润11-11.6亿元,同比增长41%-49%;实现扣非净利润10.3-11亿元,同比增长47%-57%。。 业绩预告略超预期,阿胶系列表现强势。根据业绩预告,2023年全年公司归母净利润中值为11.3亿元,同比增长44.87%;扣非净利润中值为10.65亿元,同比增长52.18%。Q4单季度来看,归母净利润中值为3.46亿元,同比增长29.66%;Q4扣非净利润中值3.65亿元,同比增长47.29%。公司2023年业绩表现亮眼,主要得益于坚定推进药品+健康消费品双轮驱动的发展模式,坚持“滋补国宝东阿阿胶”价值引领,保障复方阿胶浆大品种增长,积极拓展以桃花姬阿胶糕为代表的健康消费品,我们预计2024年有望延续良好势头。 股权激励提振士气,Q1开门红可期。1月2日,公司首期股权激励草案落地,选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标,可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升,考核指标彰显公司发展信心。1月24日晚,公司公告用于股权激励的股份已经回购完成,合计回购151.24万股,占总股本的0.2349%,回购最高价格为52.41元/股、最低价格为48.01元/股,使用资金总金额为7587万元。 看好核心产品销售回升,药品+健康消费品双轮驱动。1)东阿阿胶:公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显,随着公司渠道生态治理成效显现,市占率有望恢复高水平。2)复方阿胶浆:十四五战略品种,医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽,有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量;同时公司通过学术推广以院内带动院外,复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3)桃花姬:极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔,营销策略调整后更加注重消费品逻辑,公司通过线上+线下双渠道协同发展,加速触达年轻用户,桃花姬有望恢复稳健增长。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元,同比增长19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元,同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。 | ||||||
2024-01-29 | 群益证券 | 王睿哲 | 增持 | 维持 | 2023年净利预增41%至49%,符合预期 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 结论及建议: 公司业绩:公司发布2023年业绩预告,预计录得归母净利润11.0至11.6亿元,YOY+41%至49%,扣非后归母净利润10.3至11.0亿元,YOY+47%至57%,公司业绩符合我们的预期。以此测算,公司23Q4单季度归母净利润中位数约为3.5亿元,YOY+29.5%,扣非后归母净利润约3.7亿元,YOY+33.2%至47.1%。 业绩稳步恢复,看好后续增长:随着公司以消费者为中心,全方位的实施品牌唤醒和品牌焕新策略,阿胶块在经历渠道去库存后市占率不断提升(根据中康CHM数据计算,2022年东阿阿胶市场份额为60.75%,2023年1-10月提升至63.6%),推动公司业绩回升;此外,公司阿胶浆产品持续在院端市场发力以及桃花姬等健康消费品在抖音、小红书等线上流量渠道拓面增量下估计继续快速增长。目前公司全年11亿左右的净利规模较峰值还有较大的恢复空间(2017-2018年净利规模在20亿以上),我们看好公司药品+健康消费品“双轮驱动”的增长模式,将预计推动业绩继续回升。 股权激励保障业绩增长:公司2024年1月初发布的股票激励计划中的业绩考核要求为以2022年为基准,2024-2026净利润复合增速均不低于20%,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%,营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。从业绩增速、运营质量、股东回报等多个方面设计考核要求,幷且考核标准逐年递增,我们认为将保障公司未来业绩实现有质量的稳步增长。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元,YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%,EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元,对应PE分别为30X、25X、21X,公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长,目前估值相对合理,维持“买进”评级。 风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期 | ||||||
2024-01-07 | 华金证券 | 赵宁达 | 增持 | 首次 | 股权激励提振发展信心,双轮驱动激活内生动力 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 投资要点 事件:2024年1月2日,公司发布第一期限制性股票激励计划(草案)及回购股份公告。公司拟以自有资金回购151.23-166万股,回购价格不超74.82元/股,用于股权激励计划。公司计划向包含董事、高管、中层及核心骨干在内的185人授予不超151.23万股(占公司总股本0.2348%)限制性股票,授予价格为24.98元/股;解禁指标涵盖ROE、净利润CAGR、营业利润率三重维度。 股权激励全面综合考核,彰显公司长期发展信心。本次激励计划各年度考核指标为:1)2024-2026年ROE不低于10%、10.5%、11%,且不低于同业平均或对标企业75分位;2)以2022年为基准,2024-2026年归母净利润CAGR均不低于20%,且不低于同业平均或对标企业75分位;3)2024-2026年营业利润率不低于23%、23.5%、24%。股权激励将核心员工与公司利益深度绑定,有助于增加公司人才吸引力,促进公司核心队伍建设,更加有利于公司长远发展。 坚持“药品+健康消费品”双轮驱动,成效显著。公司加速业务重塑,坚持“药品+健康消费品”双轮驱动,以阿胶、复方阿胶浆为基石,向“阿胶+”及“+阿胶”不断延伸。1)传统阿胶块:公司通过精准营销、品牌唤醒促进终端纯销持续增量;并持续打造“滋补国宝”顶流品牌,夯实品牌基石;2023Q1-Q3阿胶块营收占比约50%,增长基本持平。2)复方阿胶浆:公司全面落地大品种战略,深耕连锁、拓展县乡市场,搭建动销体系;2023Q1-Q3复方阿胶浆营收占比近30%,增速近40%;同时积极拓展新适应症,开展治疗癌因性疲乏、改善睡眠、治疗卵巢综合征、改善阳康后疲劳等高等级循证医学研究,适应症的扩大有望拓展消费者人群,提升市场渗透率。3)桃花姬阿胶糕:作为健康消费品领域核心品牌,将通过快消品思路实现从区域性品牌向全国性品牌迈进;2023年以来已通过打造出圈金曲、多媒体高频次重点市场覆盖、官宣明星代言等活动深化动销及终端渗透;2023Q1-Q3桃花姬阿胶糕营收占比约10%,增速70%左右;未来将持续丰富桃花姬品牌内涵,探索“轻养生”第二增长曲线。4)其他:男士滋补品牌“皇家围场1619”已于2023年6月焕新上市,通过重点布局线下零售市场有望提升男科市场占有率。 投资建议:公司发布股权激励计划提振长期发展信心,双轮驱动发展战略成效显著,成长动力充足。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为10.21/12.81/15.71亿元,增速分别为31%/26%/23%;对应PE分别为32/25/21倍。首次覆盖,给予“增持-A”建议。 风险提示:行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、阿胶价格体系波动风险、产品推广不及预期风险等。 | ||||||
2024-01-04 | 中泰证券 | 祝嘉琦,孙宇瑶 | 买入 | 维持 | 首期股权激励草案落地,彰显长期发展信心 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 事件:公司发布第一期限制性股票激励计划(草案),计划以24.98元/股向中高层管理人员及核心骨干共185人授予151.23万股限制性股票,约占目前公司总股本的0.2348%。同时发布回购公司股份方案公告,拟回购股份数量151.2332万股至166万股用于实施股权激励计划,回购价格不超过人民币74.82元/股(含),不高于董事会通过回购决议前30个交易日公司股票交易均价的150%。 首期股权激励草案落地,建立长效激励机制。公司发布首期限制性股票激励计划(草案):1)规模:本次计划拟授予激励对象限制性股票151.23万股,占公司股本总额的0.23%,其中首次授予134.27万股,占本次拟授予限制性股票总量的88.78%,预留16.96万股。2)授予价格:每股24.98元;3)授予对象:拟授予激励对象185人,包括董事(不含外部董事)及高级管理人员、中层管理人员、核心骨干人员;4)股票来源:公司回购专用证券账户中公司A股普通股;5)限售期:两年限售期,三年匀速解锁,激励对象自获授限制性股票完成登记之日起24个月、36个月、48个月内为限售期。 考核指标彰显公司发展信心。公司选取净资产收益率、归属母公司股东的净利润增长率、营业利润率作为公司层面的业绩考核指标,可以充分反映股东回报、公司持续成长能力及企业运营质量的提升。1)净资产收益率:2024-2026年分别不低于10%、10.5%、11%;2)归母净利润:以2022年为基准,2024-2026年归母净利润复合增长率不低于20%;3)营业利润率:2024-2026年分别不低于23%、23.5%、24%。公司共选取了20家规模相当、业务相似度高、具有一定可比性的同行业公司作为对标公司(云南白药、华润三九、同仁堂等),其中要求净资产收益率和归母净利润增长率不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,充分展现了公司对未来发展的信心。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元,同比增长19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元,同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。 | ||||||
2024-01-03 | 群益证券 | 王睿哲 | 增持 | 维持 | 回购股份&股权激励计划落地,激励业绩有质量的增长 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 事件: 1.公司将回购约151-166万股用于实施股权激励计划,按照上限计算,回购股份约占总股份的0.26%,回购价格不超过74.82元/股,回购资金为自有资金,回购期限为自董事会通过回购方案之日起12个月内。 2.公司发布第一期限制性股票激励计划(草案),拟对185名员工实施股票激励计划,涉及董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干人员。授予价格24.98元/股,授予不超过约151.2万股限制性股票,约占公司股本总额的0.23%。解除限售的业绩考核要求公司层面为以2022年为基准,2024-2026净利润复合增速均不低于20%,且不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平,2024-2026年净资产收益率分别不低于10%、10.5%、11%,营业利润分别不低于23%、23.5%、24%。此外,对个人绩效也有相应考核要求。 点评: 考核要求全面,将激励业绩稳步并有质量的增长:本次股权激励计划考核涉及全面,除了对净利润有20%的复合增长要求,针对股东回报及企业运营质量方面也分别选取了ROE及营业利润率作为公司层面的业绩考核指标,并且考核标准逐年递增,我们认为全面的考核要求将利于公司业绩有质量的稳步增长,夯实公司价值。此外,此次公司公布股份回购计划,也将有助于公司短期股价回升。 涉及员工范围较广,更加有效绑定各方利益:此次股权激励计划涉及185名员工,不仅包括董事及高管,还覆盖中层管理人员及核心骨干员工。我们认为将更加有效调动团队的积极性和凝聚力,绑定管理层及业务骨干与公司及股东间的利益,助力公司发展。 盈利预测及投资建议:我们预计公司2023-2025年分别录得净利润11.3亿元、13.6亿元、15.8亿元,YOY+44.3%、+20.9%、+16.1%,EPS分别为1.75元、2.11元、2.45元,对应PE分别为29X、24X、20X,公司业绩在经历渠道库存去化以及新团队新战略的推动下预计将会稳步增长,目前估值相对合理,维持“买进”评级。 风险提示:原料价格上涨、终端销售不及预期 | ||||||
2023-11-22 | 华安证券 | 谭国超,李昌幸 | 买入 | 维持 | 滋补龙头业绩亮眼,期待销售旺季放量 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 主要观点: 事件 公司发布2023年三季报,2023年前三季度实现营业收入34.28亿元,同比+12.53%;实现归母净利润7.84亿元,同比+52.79%;实现扣非归母净利润7.00亿元,同比+54.86%。 事件点评 业绩增势迅猛,费用管控合理 公司持续夯实核心基石业务,业绩亮眼。东阿阿胶块市场份额稳步回升,复方阿胶浆大品种战略持续发力,桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长。单季度来看,2023Q3公司实现营业收入12.61亿元,同比+3.32%;实现归母净利润2.53亿元,同比+23.42%;实现扣非归母净利润2.10亿元,同比+13.51%。2023年前三季度,公司毛利率为70.94%,同比+3.39个百分点。第四季度为阿胶传统销售旺季,目前,公司加大营销投入,阿胶块库存周期趋向好转,期待传统产品与新品在第四季度销售放量带来业绩高增。 公司长期保持合理的费用结构。2023年前三季度,期间费用率为42.55%,同比-0.82个百分点;销售费用率为38.48%,同比+0.90个百分点;管理费用率为6.12%,同比-1.18个百分点;财务费用率为-2.05%,同比-0.55个百分点。整体而言,公司各项费用结构控制在合理水平。 巩固已有品牌建设,积极探索新赛道市场 公司多措并举,多年来致力于品牌建设。已有品牌方面,阿胶块实施精准营销,稳固价格体系及下游库存;复方阿胶浆采用大品种战略,深耕连锁的同时加速拓宽医疗端增长;桃花姬板块优化健全产品全渠道铺设,通过线上线下精准营销,提高全平台曝光量。新产品方面,2023年6月,健脑补肾口服液以东阿阿胶男士滋补品牌“皇家围场1619”焕新上市,通过新模式新赛道探索新市场。 投资建议 我们维持盈利预测不变,预计公司2023~2025年收入分别为 45.71/53.28/63.70亿元,分别同比增长13.1%/16.6%/19.6%,归母净利润分别为10.12/12.20/14.53亿元,分别同比增长 29.8%/20.6%/19.1%,对应估值为31X/26X/22X。我们看好公司未来长期发展,维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险;产品推广不及预期风险。 | ||||||
2023-11-06 | 西南证券 | 杜向阳 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:稳健经营,盈利能力持续提升 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 投资要点 业绩总结:公司发布2023年三季报,2023年第三季度实现收入12.6亿元(+3.3%),归母净利润2.5万元(+23.4%),扣非后约2.1亿元(+13.5%)。2023年公司前三季度实现收入34.3亿元(+12.5%),归母净利润7.8亿元(+52.8%),扣非后约7亿元(+54.9%)。 业绩稳步兑现,阿胶龙头迎来增长新起点。公司核心产品阿胶块2018年因渠道库存积压,公司清理渠道库存并减少发货,2019业绩出现大幅下降,近年经过调整,目前渠道库存周期已经降至合理区间,预计未来阿胶块发货有望保持平稳增长。2023年前三季度,公司营业收入34.3亿元,同比增长12.5%,利润端实现7.8亿元,同比增长52.8%,公司业绩稳步增长。 盈利能力持续提升,加大销售投入促进新品放量。2023年前三季度公司毛利率70.9%,同比增长3.4pp,净利率22.9%,同比增长6.1pp,盈利能力持续提升。费用方面,2023年前三季度公司销售费用为13.2亿元,同比上涨15.2%,销售费用率为38.5%,同比上涨0.9pp,公司加大电商渠道投入导致销售费用提升,线上销售布局助力公司新品放量。 管理层调整到位,为公司产品市场推广带来活力。近年公司管理层持续调整,目前已调整到位,管理团队成员在产品营销、战略制定等方面具备丰富经验,预计将为阿胶产品市场推广等方面带来新的驱动力。此外,公司产品类型逐渐 丰富,阿胶粉、阿胶燕窝、阿胶膏等产品逐渐推出,老产品方面,阿胶浆将扩17843大医保支付适用范围,将不受重度贫血患者才可用医保支付的条件限制,新品推出、老产品限制解除,具有丰富市场推广经验以及管理经验的管理层调整到位,三箭齐发共同推进公司业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为1.61元、1.79元、2.00元,对应动态PE分别为29倍、26倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司经营风险,竞争格局加剧风险,消费不及预期风险等。 | ||||||
2023-11-03 | 中泰证券 | 祝嘉琦,孙宇瑶 | 买入 | 维持 | 业绩符合预期,期待Q4旺季 | 查看详情 |
东阿阿胶(000423) 投资要点 事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入34.28亿元,同比增长12.53%;实现归母净利润7.84亿元,同比增长52.79%;实现扣非净利润7.00亿元,同比增长54.86%。 高基数影响Q3表观增速,看好Q4旺季阿胶系列销售提速。单三季度公司实现营收12.61亿元,同比+3.32%;实现归母净利润2.53亿元,同比+23.42%;实现扣非净利润2.10亿元,同比+13.51%。由于公司继续夯实核心基石业务,东阿阿胶块市场份额稳步回升;复方阿胶浆大品种战略持续发力,桃花姬阿胶糕全渠道实现快速增长,我们预计复方阿胶浆和桃花姬的增速快于整体。 盈利能力持续提升,合同负债环比大幅增长。前三季度公司实现毛利率70.94%,较2022年同期大幅提升3.37pp,我们预计系核心原材料驴皮价格稳中有降所致。前三季度销售/管理/财务费用率分别为38.48%/8.62%/-2.05%,分别同比+0.90pp/-1.75pp/-0.55pp,在新一任管理层的带领下公司费用端控制良好。毛利率抬升叠加费用率下降,上半年公司净利率同比提升6.09pp至22.90%。截止Q3公司存货余额为11.08亿元,占总资产比重为8.4%,保持较低水平。应收账款及票据合计为5.24亿元,占营收比重为15.29%,处于较为合理的水平。截止Q3公司合同负债为7.87亿元,较2023H1的5.10亿元环比增长显著。 看好核心产品销售回升,23年聚焦增长+效率。1)东阿阿胶:公司品牌认知度和驴皮原材料资源优势明显,目前终端价格企稳,随着公司渠道生态治理成效显现,市占率有望恢复高水平。2)复方阿胶浆:十四五战略品种,医保支付限制解除以及治疗癌因性疲乏新适应症拓宽,有望加速复方阿胶浆在医疗渠道放量;同时公司推出小包装下沉县乡市场,通过学术推广以院内带动院外,复方阿胶浆有望成为公司快速增长的重要驱动力。3)桃花姬:极富女性气质的“桃花姬”品牌定位与公司原有消费群体形成区隔,营销策略调整后更加注重消费品逻辑,公司通过线上+线下双渠道协同发展,加速触达年轻用户,桃花姬有望恢复稳健增长。 盈利预测和投资建议:我们预计2023-2025年公司实现营业收入48.46、56.05、65.10亿元,同比增长19.90%、15.66%、16.14%,实现归母净利润11.31、13.40、16.64亿元,同比增长45.00%、18.47%、24.17%。考虑到公司为中药滋补老字号,核心产品阿胶系列销售重回正轨,正在逐渐形成药品+健康消费品双轮驱动增长,维持“买入”评级。 风险提示事件:原材料价格波动的风险;阿胶块、复方阿胶浆恢复不及预期风险;政策变化风险;研报使用信息数据更新不及时的风险。 |