珠海港(000507) 事件：2024年公司实现营收51.25亿元，同比下降6.1%，归母净利润2.92亿元，同比增长5.4%，EPS为0.254元。一季度公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9%。 码头板块积极应对传统优势货种的需求下降，抗风险能力有所提升：受经济增速下行影响，24年公司旗下多个码头的传统优势货种需求承压，例如兴华港口优势板块纸浆进口量下降，云浮新港主力的石材类货源也出现需求下滑。为应对传统优势项目的下滑，各码头积极拓展新业务。兴华港口钢材、设备、吨袋等货种增长显著；云浮新港积极向广西方向拓展货源腹地，并加大非石材货源的业务开发力度；桂平新龙码头积极推广集装箱车辆高速费用减半政策，深入挖掘黔江上游的货源腹地，弥补因市场竞争和需求不足而流失的货源。 24年公司下属码头货物吞吐量5784.35万吨，同比增长15.47%。港口板块实现营收7.80亿元，同比下降2.38%，毛利率较23年下降2.68pct至44.58%。可以看到公司港口码头板块吞吐量明显提升但毛利率略降，体现出的是公司货源结构出现了较大变化。公司通过拓展新业务的方式基本弥补了传统项目需求下滑造成的影响，也体现出公司码头较强的市场竞争力。虽然利润率短期小幅下滑，但货种的多元化使得公司抗风险能力有所提升。 物流板块降本增效，毛利率明显提升：24年公司物流板块聚焦高质量业务，虽然营收较同比下降39.51%，但毛利率提升4.34pct至13.17%。公司持续深化客户合作，并充分利用两江业务的联动效应，积极构建多式联运网络，提升了自身竞争优势。 航运板块需求较为疲弱，重点保障自有运力货量稳定：受沿海干散货市场持续低迷的影响，24年全年公司船队完成散货运输928.90万吨，同比下降36.10%，集装箱运输21.70万标箱，同比下降30.58%。公司主动调整内河船业务结构，优化运力配置，充分发挥LNG动力船舶优先过闸优势，开拓了大藤峡航线，在整体需求低迷的情况下，有效保障了自有运力的货量稳定。 风电业务短期承压，光伏板块稳健增长：24年公司新能源板块实现营收24.35亿元，同比增长3.29%，毛利率26.53%，同比下降2.19pct。利润率下降主要系风电板块受部分地区风资源状况不佳和极端天气影响，以及个别电场延寿后综合电价下降，导致利润短期承压。24年公司风电场实现上网电量6.9亿千瓦时，同比增长1.45%，实现运营利润6807万元，同比下降46.95%。 光伏板块实现了稳健增长。24年公司积极拓展分布式光伏及地面光伏电站项目，全年发电量超7000万千瓦时，同比增长78.01%；秀强股份成功开发固德威屋顶瓦并实现量产，不断提升光伏建筑一体化（BIPV）业务行业竞争力，24年实现净利润2.20亿元，较23年的2.08亿元有所增长。 25年Q1业绩稳健，销售费用下降主要系珠海可口可乐出表：25年Q1公司营收11.93亿元，同比下降10.9%，归母净利润0.78亿元，同比增长36.9%，营收下降但利润增长体现出公司逐步聚焦高质量业务的发展思路。25年Q1公司销售费用下降较明显，由24年同期的0.39亿元降至0.16亿元，主要系珠海可口可乐公司不再纳入报表。 公司盈利预测及投资评级：预计公司25-27年净利润分别为3.18、3.52和3.96亿元，EPS分别为0.28、0.32与0.37元。公司围绕两江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局，竞争力与抗风险能力持续提升；新能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

珠海港(000507) 事件 近期，珠海港披露2024年Q3季报。前三个季度内，实现营业总收入亿，同比减-0.6%；归母净利2.4亿，同比去年增+4.8%；扣非后的归母净利2.1亿，同比减-4.3%。年初至Q3报告期末，基本每股收益0.2154元，加权平均净资产收益率3.75%。 点评 珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，公司坚持港航物流和新能源双轮驱动的主业发展格局，不断提升企业可持续发展能力。其中，港口航运物流方面，24H1年实现营收11.8亿，毛利润2.7亿，毛利率22.9%；新能源运营方面，24H1年实现营收11.9亿，毛利润3.3亿，毛利率27.7%。 2024年前三季度，公司港口吞吐量同比增长12.85%，主要得益于钢材、设备、铁矿石、粮食、砂石等散杂货的货物吞吐量增加等；而航运货运量略有下滑，主要由于运力调整、西江洪水影响、市场需求及运价低迷等原因。另一方面，公司的新能源板块维持稳健增长，从而使得公司前三季度净利同比增速+4.8%，超过营收同比增速-0.6%，此举亦可证明，公司双轮驱动战略的成效初显。 与此同时，公司积极运作，提高物流资产使用效率。例如，公司拟把港弘码头50%股权，以协议转让方式，引入国能港口公司作为战略合作伙伴。此举若落地，一方面，港弘码头将成为国家能源集团华南战略体系中的重要组成部分，增强其在华南地区煤炭、铁矿石等散货接卸能力；另一方面，有助于港弘码头做大做强，推动公司港航物流主业快速发展。 投资评级 综述，我们看好公司的双主业协同发展格局，尤其是新能源运营板块，未来有望增速和贡献度，均超过传统的港口航运物流板块，从而凸显公司持续稳健增长的可能性，我们继续给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；大宗需求下滑过快；部分项目投资期较长的风险。

珠海港(000507) 事件：2024年上半年公司实现营收26.6亿元，同比下降0.5%，归母净利润1.92亿元，同比增长2.8%，EPS为0.18元。 码头吞吐量继续增长，但集装箱需求不足导致收入小幅下降：大藤峡船闸开通后西江航运干线水路运输效率持续提升，上半年珠江水运量保持增长趋势。公司下属码头完成货物吞吐量2560.5万吨，同比增长10.5%。但细分到业务类型，会发现公司大部分港口的货物吞吐量增速高而集装箱增速低，例如兴华港口的货物与集装箱吞吐量增速分别为2.2%和-9.1%；云浮港两者增速分别为21.7%和-2.6%；梧州港两者增速分别为19.2%和-12.7%，可以看出集装箱装卸业务上半年需求偏弱。 上半年公司港口板块实现营收3.93亿元，同比下降3.2%，毛利率47.2%，同比下降1.1pct。由于费率较高的集装箱装卸业务需求下滑，导致公司码头业务上半年吞吐量上升但收入与毛利略降。 航运板块需求较为疲弱：上半年国内终端采购需求相对疲软，沿海散货运输市场表现不佳，运价处于低位。上半年公司船队实现散货运输529.9万吨，同比下降31.0%，集装箱运输9.9万标箱，同比下降51.3%。公司航运业务营收2.17亿元，同比下降29.1%，毛利率为负，依旧处于亏损状态。 能源板块整体表现稳健，风电业务短期承压，光伏电站持续投产：上半年公司能源板块实现营收11.9亿元，同比增长4.4%，毛利率27.7%，同比下降0.6pct。毛利下降主要系风电业务受部分地区极端天气影响，叠加达里风电场综合电价下降，下属的7个风电场合计实现运营利润4695.7万元，同比下降42.3%。 光伏板块方面，秀强股份上半年实现归母净利润1.21亿元，和去年同期基本持平。此外，上半年公司新增6个分布式光伏电站，分布式光伏项目数量达到18个，光伏控股装机总容量达74.36兆瓦。 投资收益提升系股利收入增长及结构性存款利息收入提升：上半年公司投资收益1.44亿元，较去年同期的1.05亿元明显提升，主要系权益投资的股利收入增长，以及公司利用暂时闲置资金购买银行结构性存款取得利息收入。相应的，由于闲置资金购买了结构性存款，公司财务费用中的利息收入金额同比下降，导致财务费用略有提升。 公司盈利预测及投资评级：预计公司24-26年净利润分别为3.0、3.4和3.8亿元，EPS分别为0.27、0.30与0.35元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

珠海港(000507) 事件 近期，珠海港发布2023年报。报告期内，实现营业总收入54.56亿，同比去年增加+3.92%；归母净利2.77亿，同比去年减少-9.57%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入13.38亿，比去年同期增加+6.29%；归母净利0.57亿，同比回落-6.19%。 2023年报，公司每股收益0.24元，加权平均净资产收益率4.33%，拟剔除回购1413万股份后剩余股本为基数，每股派发现金红利0.012元（含税），按照4月27日披露日收盘计算，股息率0.24%。 点评 珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，公司深耕港航物流和新能源两大核心主业，不断提升企业可持续发展能力。 港口航运物流方面，全年实现营收25.6亿，毛利润5.3亿，毛利20.8%。公司着力构建高效协同的长江-西江港口物流集群。其中：兴华港口货物吞吐量1655万吨与去年持平，集装箱吞吐量19.1万标箱，同比增长+81%；港弘码头完成货物吞吐量1,633万吨，同比增长+71%；航运方面，29艘LNG驳船改造项目已全部完工交付，自有运力31万吨，总控运力超过150万吨，全年实现散货运输量同比增长+36.7%，集装箱运输量同比下降-36.1%。 新能源方面，全年实现营收23.6亿，毛利润6.8亿，毛利率28.7%。风电，因受部分地区风资源状况影响，旗下7个风电场实现上网电量6.8亿度，同比下降2%，旗下风电企业实现运营利润1.28亿元，同比增长4.72%；光伏控股装机总容量达45.78兆瓦，实现上网电量3,171万千瓦时；子公司秀强股份提供BIPV组件产品打样；燃气累计已完成约458公里市政燃气管道建设，实现销气量约1.32亿标方，同比增长约+1%。 投资评级 我们看好公司的双主业协同发展格局，继续给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；大宗需求下滑过快；部分项目投资期较长的风险；

珠海港(000507) 事件 近期，珠海港发布2023年报。报告期内，实现营业总收入54.56亿，同比去年增加+3.92%；归母净利2.77亿，同比去年减少-9.57%；公司也发布2024年Q1季报，实现营业总收入13.38亿，比去年同期增加+6.29%；归母净利0.57亿，同比回落-6.19%。 2023年报，公司每股收益0.24元，加权平均净资产收益率4.33%，拟剔除回购1413万股份后剩余股本为基数，每股派发现金红利0.012元（含税），按照4月27日披露日收盘计算，股息率0.24%。 点评 珠海港是粤港澳大湾区联结西江流域的重要出海门户，公司深耕港航物流和新能源两大核心主业，不断提升企业可持续发展能力。 港口航运物流方面，全年实现营收25.6亿，毛利润5.3亿，毛利20.8%。公司着力构建高效协同的长江-西江港口物流集群。其中：兴华港口货物吞吐量1655万吨与去年持平，集装箱吞吐量19.1万标箱，同比增长+81%；港弘码头完成货物吞吐量1,633万吨，同比增长+71%；航运方面，29艘LNG驳船改造项目已全部完工交付，自有运力31万吨，总控运力超过150万吨，全年实现散货运输量同比增长+36.7%，集装箱运输量同比下降-36.1%。 新能源方面，全年实现营收23.6亿，毛利润6.8亿，毛利率28.7%。风电，因受部分地区风资源状况影响，旗下7个风电场实现上网电量6.8亿度，同比下降2%，旗下风电企业实现运营利润1.28亿元，同比增长4.72%；光伏控股装机总容量达45.78兆瓦，实现上网电量3,171万千瓦时；子公司秀强股份提供BIPV组件产品打样；燃气累计已完成约458公里市政燃气管道建设，实现销气量约1.32亿标方，同比增长约+1%。 投资评级 我们看好公司的双主业协同发展格局，继续给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济不及预期；大宗需求下滑过快；部分项目投资期较长的风险；

珠海港(000507) 事件：2023年公司实现营收54.6亿元，同比增长3.9%，归母净利润2.77亿元，同比下降9.6%，EPS为0.24元，同比下降28.0%，EPS下降幅度大于归母净利润主要系公司发行永续债，23年度支付永续债利息约5835万元。 码头业务表现良好，航运板块承压：23年公司港口板块实现营收7.99亿元，同比增长13.6%，毛利率47.3%，较去年提升6.6pct。下属各码头中，兴华港口集装箱吞吐量19.1万箱，大幅提升81%；港弘码头完成货物吞吐量1632.7万吨，同比增长71%；桂平新龙码头货物与集装箱吞吐量皆实现翻倍以上增长；各码头中仅云浮新港受限于石材市场低迷，吞吐量微降。 航运板块受限于市场低迷，目前处于亏损状态，23年实现营收5.23亿元，毛利率-7.1%。为应对不利局面，公司持续降本增效，目前29艘LNG驳船改造项目已全部完工交付，推进船队向绿色低碳发展。公司通过积极参与大客户招投标，拓展回程货源，保障货物稳定对流，全年实现散货运输1453.6万吨，同比增长36.7%，集装箱运输31.3万标箱，同比下降36.1%。 新能源板块表现稳定：23年公司新能源板块实现营收23.6亿元，毛利率28.7%，同比提升1.0pct。旗下7个风电场实现上网电量6.80亿度，同比下降2.0%，风电企业实现运营利润1.28亿元，同比增长4.7%；光伏控股装机总容量达45.78兆瓦，实现上网电量3171万千瓦时；秀强股份稳步推进新能源项目，报告期内已为江苏、广东等多个重点建筑项目提供BIPV组件产品、BIPV玻璃产品打样。 财务费用与资产减值增加是净利润下降主因：公司23年归母净利润下降主要系财务费用及资产和信用减值增加导致。 23年公司财务费用3.18亿元，去年同期为2.61亿元，同时今年还新增了永续债的利息开支，可以看出整体利息支出提升幅度较大。公司长期借款中，外币借款占比较高（主要为港币），海外加息导致公司外币借款利息增长，是财务费用提升的主要原因。汇兑收益下降和在建工程转固也导致财务费用增长。 减值计提方面，公司23年计提资产减值损失0.48亿元，主要系秀强股份计提了固定资产减值准备；计提信用资产减值0.32亿元，主要为应收款坏账准备。两者合计约0.8亿元，较去年同期的合计0.19亿元增长较多。 重视股东回报，分红比例提升：公司23年每股分红0.12元，占23年归母净利润的39%，占当年EPS的50%，分红较22年的每股0.07元明显提升。公司还实施了约0.78亿元的股份回购。可以看出公司对于股东回报越发重视。 公司盈利预测及投资评级：预计公司24-26年净利润分别为3.7、4.2和4.8亿元，EPS分别为0.34、0.39与0.46元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，正形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

珠海港(000507) 事件 近期公司发布2023年中报，报告期内实现营业收入26.71亿元，同比减少-4.3%，归母净利润1.87亿元，同比增长+7.3%；半年报披露的摊薄EPS为0.2元，摊薄ROE为2.9%。 点评 上半年，公司营收下滑，但净利润实现增长，我们推测可能是优化物流货源结构策略，已见成效。报告期内的业务数据如下： >>港航物流板块，公司运营的兴华港、港宏码头、云浮新港、梧州港务、桂平新龙等码头，上半年分别完成货物吞吐量803万吨（-7.8%）、727万吨（+52.3%）、284.2万吨（-10.3%）、351万吨（+21%）、152万吨（+232%）。公司航运业务累计投入运营64艘船舶，上半年实现散货运输769万吨（+40%）、集装箱运输20.3万标箱（-23%）、多式联运箱量1.9万标箱（-19%）；此板块营收占比为46.8%，毛利占比为40%，毛利率为21.3%。因毛利率大幅提升带来净利大增。 >>新能源板块，风电权益装机总容量达41万千瓦，上半年实现运营利润0.8亿元（+18.1%）；光伏控股装机总容量达33.5兆瓦，实现发电量1815万千瓦时；燃气管道完成458公里，实现销气量6467万标方（+2.8%）；秀强已为江苏广东建筑项目提供BIPV组件和玻璃打样；此板块营收占比为42.8%，毛利占比为48%，毛利率为28.4%。 投资评级 公司推动双轮协同体系，叠加ESG战略，实施股份回购，优化供应链结构等工作,已呈现靓丽业绩，我们维持“增持”评级。 风险提示 港口腹地经济增速不及预期，新能源项目进度迟缓。

珠海港(000507) 事件：上半年公司实现营收26.7亿元同比下降4.3%，归母净利润1.87亿元，同比增长7.3%。 港口与物流板块毛利率提升明显，航运板块持续承压：公司港航物流板块中，港口与物流板块都有较好表现。其中港口板块营收4.06亿元，营收同比提升14.5%，毛利率提升6.7pct至48.3%。物流板块营收下滑33.6%至3.88亿元，但毛利率大幅提升4.1pct至9.23%，应该是优化掉了一部分低利润业务。航运板块持续承压，毛利率下降3.7pct至-6.5%，亏损程度扩大，主要是受市场需求不足和汛期等不利因素的影响。 具体到码头，除云浮新港受石材市场需求低迷影响而吞吐量下滑，其余港口皆有较好的表现。港弘码头货物吞吐量同比增长52.3%，产能利用率明显提升；梧州港粮食吞吐量同比增长68%，在区域内已经具备了较强品牌影响力；桂平码头处于业务起步期，货物与集装箱吞吐量同比分别增长232%和133%，发展迅速。兴华港口上半年吞吐量同比下降主要系取消了低利润率的砂石业务，而高利润率的纸浆、钢材、风电设备、集装箱等优势货种吞吐量均有增长。 风电业务盈利提升，光伏板块运行稳定：公司能源板块实现营收11.42亿元，同比下降5.1%，毛利率下降1.1pct至28.4%。细分来看，风电较为景气，光伏板块稳定运营，天然气管道业务亏损加重。 公司风电板块上半年业绩创新高，自主经营的7个风电场实现上网电量同比增长2.8%，旗下风电企业珠海港昇实现运营利润0.81亿元，同比增长18.1%；光伏业务方面，控股公司秀强股份收入同比下降，但毛利润提升，上半年实现营业利润1.39亿元，较去年同期的1.34亿小幅提升；天然气业务方面，受天然气价格下行的影响，港兴公司上半年亏损约1400万元，是上半年公司能源板块利润率下行的主要原因。 港口业务稳健发展，静待航运与天然气景气度回升：公司今年以来港口板块运营良好，我国经济从去年的疫情中逐步恢复，港口运营业务全年有望实现较高的增长。亏损的航运与天然气业务目前都处于周期较底部的位置，继续下行的空间不大，随着产能的出清与需求的回暖，后续盈利能力有望逐步恢复。去年下半年公司盈利基数较低，今年下半年或有较明显的同比改善。 公司盈利预测及投资评级：预计公司23-25年净利润分别为4.4、5.1和5.5亿元，EPS分别为0.48、0.55与0.60元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，正形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏与风电业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

珠海港(000507) 事件：2022年公司实现营收52.5亿元，同比下降19.9%，归母净利润3.07亿元，同比下降34.0%。一季度公司实现营收12.6亿元，同比下降5.7%，实现归母净利润0.61亿元，同比提升4.6%。 疫情导致22年港航物流业务承压：2022年受疫情影响，公司旗下码头部分货种受到较大影响，码头运营业务增速放缓。公司22年港口业务实现营收7.03亿元，同比下降5.7%，毛利率40.7%，较21年同期微降0.4个百分点。 长江流域，兴华港口表现稳健，虽然传统业务纸浆及钢材均承压，但通过积极挖掘新客户，加大拓展风电设备、集装箱、吨袋等新货种业务，全年吞吐量同比增长1.2%，实现净利润1.49亿元，较21年的1.32亿元实现增长； 西江流域，受影响较大的码头主要是港弘码头。作为专业的煤炭与矿石码头，受市场需求低迷及煤炭保供限价政策出台影响，全年实现货物吞吐量956.14万吨，同比减少14.46%。西江上游的三个码头中，云浮港与桂平港吞吐量与21年同期相差不大，梧州港务22年实现货物吞吐量654.88万吨，同比增长16.63%，二期粮食筒仓项目建成投运是吞吐量大幅增长的主要原因。 航运业务受影响较港口更为显著，由于沿海航运市场较为低迷，22年公司下辖船队实现散货运输1063.22万吨，同比下降9.41%，集装箱运输48.92万标箱，同比下降16.36%。公司航运板块全年实现营收5.0亿，同比下降33.7%。 风电业务稳定贡献利润，光伏业务增长亮眼：公司主营风电业务的子公司珠海港昇22年实现净利润1.21亿元，与21年同期基本持平；光伏板块的控股公司秀强玻璃实现净利润1.84亿元，较21年的1.19亿元有明显增长。未来光伏业务将是公司新能源板块的主要增长点。 投资收益下降对公司利润影响较大：公司22年实现投资收益2.02亿元，较21年的3.24亿元有明显下降，对公司业绩产生较大影响。投资收益变化主要系公司参股及持股公司较多，其中广珠发电、中海油珠海气电、天伦燃气等公司业绩皆存在波动，特别是广珠发电作为火电厂受煤价持续高位影响较大，22年亏损超4亿元，导致分红下降。 港航业务景气度正逐步修复：公司今年以来港口业务运营良好，一季度港口吞吐量呈现双位数增长。随着我国经济恢复与进出口复苏，公司港口运营业务今年有望实现较高的增长，航运业务也能借此摆脱低迷。 公司盈利预测及投资评级：预计公司23-25年净利润分别为4,5、5.2和5.7亿元，EPS分别为0.48、0.56与0.62元。公司围绕西江布局的港航供应链物流体系逐步完善，正形成了产业链上下游多方联动发展的格局；清洁能源板块作为公司的第二主业不断实现突破，光伏业务有望持续带来盈利增量。我们认为公司经营长期向好，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济不及预期；航运运价大幅波动；参股公司业绩波动，政策变化；大宗商品价格大幅波动。

珠海港(000507) 事件 2022年11月12日，公司公告拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分股份，用于股权激励或员工持股计划。回购总额不低于0.8亿元且不超过1.6亿元，回购价格不超过8元/股。若按回购资金总额上限测算，预计回购股份的数量约为0.2亿股，约占目前公司总股本的2.17%；2022年11月28日公司股东大会批准该议案。 点评 1、公司考虑到股票价格近期持续低迷，为增强公众投资者对公司的信心，同时为进一步健全公司长效激励机制，充分调动公司核心骨干及优秀员工的积极性，促进公司持续健康发展，公司做出回购决议。 2、公司2022年前三季度业绩，归母净利润为2.14亿，同比跌29%。主要原因是，今年西江汛期，雨势较往年增加，叠加疫情影响，对公司各港口造成不同程度的影响；另外大宗散货需求下滑导致航运板块营收同比下降。 3、公司未来在新能源方向的投资将会更关注项目经营效益。例如公司控股的秀强股份前三季度归母净利同比增长60%，公司投资的风电和燃气项目也在推进中。 投资评级 公司短期港口业绩的下滑不影响长期西江战略的发展，我们继续给“增持”评级，预计未来3年EPS分别为0.35、0.41和0.48。 风险提示 经济下滑导致对大宗运输需求下滑，电新战略推进不及预期。