核心推荐理由: 1、各项业务平稳发展。2017年上半年,大冷股份实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%。报告期内,公司整体搬迁改造工作顺利完成,2017年5月7日,公司新厂区-冰山双D港工业园正式开园,位于国家级新区--大连金普新区的新工厂投入使用。2017年6月26日,国务院总理李克强到公司新厂区实地调研,对公司取得的成绩和经验给予了充分肯定。子公司业务方面,武新制冷新产品示范点全国区域布局基本完成,新产品收入同比增长50%以上;成功推出了我国首套天然气管网压力能发电及冷能回收系统,战略转型成果显著。冰山工程在冷链物流、渔业捕捞、啤酒乳品、精细化工等领域发展势头向好,签订了江苏润昌天然气分布式能源机电总承包合同,合同总金额约1.6亿元;与广州万达签订首个高端室内雪场项目,冰雪事业实现新突破。冰山服务积极拓展新服务事业领域,与天津二商签订首家机房托管合同,开创了制冷行业大型氨系统机房托管的先河,维保收入同比增长50%以上。 2、利润增长主要源于三项费用率的显著下降。报告期内,受益于公司管理效率有效提升,公司三项费用占营业收入的比重下降2.56PCT,成为公司归属母公司净利润上升的主要原因。此外,报告期内公司出售150万股国泰君安股票,获得投资收益2747万元。 3、富士冰山实现产能翻番,冰山金属、冰山国贸注入上市公司。报告期内,大冷股份联营公司富士冰山全面实现产品智能化升级,产品多元化迈出坚实步伐。除饮料机外,大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发,并陆续开始量产。全球领先的自动售货机智能制造新工厂建成投产,产能从5万台/年扩张到10万台/年。2016年全年富士冰山无人售货机销量达3万台,累计销量达12万台,我们认为,富士冰山产能扩张有望从迅猛发展的无人售货机市场充分受益。此外,2017年4月,冰山集团优质资产冰山金属与冰山国贸成功注入大冷股份,有望助力公司进一步增厚业绩。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 盈利预测和投资评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.38元/股。考虑到冷链物流行业快速发展;大冷股份行业龙头地位稳固;股权激励到位、运营优势凸显;集团资产有强烈注入预期,我们维持大冷股份“买入”评级。 风险提示:公司获得大订单;冰山集团资产注入预期;新产品研发取得突破性进展。

事件:大冷股份近日发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%,实现扣非后归属于母公司净利润0.70亿元,同比增长7.54%;对应EPS为0.12元/股,业绩符合我们的预期。 点评: 各项业务平稳发展。2017年上半年,大冷股份实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%。报告期内,公司整体搬迁改造工作顺利完成,2017年5月7日,公司新厂区-冰山双D港工业园正式开园,位于国家级新区--大连金普新区的新工厂投入使用。2017年6月26日,国务院总理李克强到公司新厂区实地调研,对公司取得的成绩和经验给予了充分肯定。子公司业务方面,武新制冷新产品示范点全国区域布局基本完成,新产品收入同比增长50%以上;成功推出了我国首套天然气管网压力能发电及冷能回收系统,战略转型成果显著。冰山工程在冷链物流、渔业捕捞、啤酒乳品、精细化工等领域发展势头向好,签订了江苏润昌天然气分布式能源机电总承包合同,合同总金额约1.6亿元;与广州万达签订首个高端室内雪场项目,冰雪事业实现新突破。冰山服务积极拓展新服务事业领域,与天津二商签订首家机房托管合同,开创了制冷行业大型氨系统机房托管的先河,维保收入同比增长50%以上。 利润增长主要源于三项费用率的显著下降。报告期内,受益于公司管理效率有效提升,公司三项费用占营业收入的比重下降2.56PCT,成为公司归属母公司净利润上升的主要原因。此外,报告期内公司出售150万股国泰君安股票,获得投资收益2747万元。 富士冰山实现产能翻番,冰山金属、冰山国贸注入上市公司。报告期内,大冷股份联营公司富士冰山全面实现产品智能化升级,产品多元化迈出坚实步伐。除饮料机外,大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发,并陆续开始量产。全球领先的自动售货机智能制造新工厂建成投产,产能从5万台/年扩张到10万台/年。2016年全年富士冰山无人售货机销量达3万台,累计销量达12万台,我们认为,富士冰山产能扩张有望从迅猛发展的无人售货机市场充分受益。此外,2017年4月,冰山集团优质资产冰山金属与冰山国贸成功注入大冷股份,有望助力公司进一步增厚业绩。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 盈利预测及评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的营业收入分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元,归属母公司净利润分别为2.34亿元,2.79亿元和3.29亿元,对应EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.38元/股。我们维持对大冷股份“买入”评级。

制冷设备行业市场空间广阔,潜力巨大。伴随着我国消费升级的深化,农产品、食品以及医疗等相关行业对冷链需求的逐步提升,制冷设备的行业边际持续扩张,我国的制冷设备行业的下游市场正在由传统的工业制冷、建筑制冷逐渐扩展到食品,商贸,农业,旅游,交通运输设备等行业,未来几年,冷链物流必将伴随着我国消费升级的持续深化而快速崛起,2017年我国冷链市场规模有望达到2357亿元,到2020年市场规模有望达到近4000亿元。 大冷股份是我国制冷设备行业的龙头白马。大冷股份作为我国制冷设备行业的龙头企业,拥有近90年的悠久历史,产品门类齐全,覆盖制冷设备全产业链,是中国最大的工业制冷设备生产企业和中国最大的制冷成套设备出口企业。大冷股份与冰山集团产品全国市占率领先。 积极资源整合,冰山集团优质资产注入预期强烈。2014年起,新一届管理层通过不断资源整合,逐步完善了大冷股份冷热产业链的布局。通过彻底的业务结构革新,成功将公司打造成集业务平台、服务平台和投资平台为一体的制冷解决方案供应商,经营效率大幅提升,管理费用率快速下降。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 运营优势显著,管理层与股东实现利益深度捆绑。冰山集团股权结构特殊,目前无法律意义上的实际控制人。公司决策效率极高,在新管理层上任的3年时间里,完成了一次定向增发、两次股权激励、集团资产注入与数次子公司与联营公司的增资与收购。基于以上,我们认为,冰山集团运营优势显著。此外,大连中慧达是冰山集团的第三大股东,持股20.2%,中慧达是冰山集团的高管持股平台,纪志坚先生同时担任冰山集团与大冷股份董事长职务。最新股权激励的行权条件为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润分别增长10%、30%和60%。我们认为,公司管理层与骨干员工已经通过中慧达与两次股权激励与股东利益实现了深度捆绑。 盈利预测与投资评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的营业收入分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元,归属母公司净利润分别为2.32亿元,2.83亿元和3.33亿元,对应EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.39元/股。考虑到冷链物流行业快速发展;大冷股份行业龙头地位稳固;股权激励到位、运营优势凸显;集团资产有强烈注入预期,首次覆盖我们给予大冷股份“买入”评级。 股价催化剂:公司获得大订单;冰山集团资产注入预期;新产品研发取得突破性进展。 风险因素:宏观经济放缓的风险;行业竞争加剧的风险;制冷设备下游需求不及预期的风险。

步入新零售时代,冷链装备龙头企业再增新亮点:预计未来无人零售对传统线下零售的替代将成为一种趋势,打开其中硬件设备自动售货机等市场需求空间。1)公司联营公司富士冰山为自动售货机龙头企业,目前市占率达到70%以上,第二工厂已经顺利完成,预计产能能够达到100000台,同时深度绑定像农夫山泉、可口可乐等大客户,开拓新VIP客户-娃哈哈,预计每年带来20000台自动售货机的需求量。智能白酒自贩机完成开发,打入白酒零售细分领域。大型食品机和咖啡机开始批量销售。2)松下冷链的超市陈列柜、饮品展示柜等冷链产品以及智能店铺系统,均可有效配套,并占据先发优势。3)自动售货机量起来对子公司业绩也有拉动,如一些零部件钣金件是子公司来供。 机制已理顺,新大冷扬帆起航动力十足:1)实施股权激励,打造利益共同体:公司2014年和2016年先后推出两期股权激励,激励范围包括董事长及中层管理人员等,总人数达到152人,总股数达到2303万股。2)2015年公司公告无实际控制人制度,公司运营潜能有望实现进一步释放。3)2015年公司管理层持股平台对集团增资,持股比例达到20.2%,管理团队话语权进一步增强,形成集团与上市公司利益共同体; 内生增长与资产注入并行,公司业绩增长有望超预期.1)内生方面通过收入端和费用端双重管控,母子公司盈利从2016年第四季度开始改善,从2017年开始改善效果将更加明显。2)集团公司优质资产持续注入预期强烈,2017年一季度公司启动了对冰山集团优质股权首批收购,收购冰山集团所持冰山国贸、冰山金属技术股权。集团直接持有与冷热产业相关优质股权,预计在条件成熟时择机分批注入上市公司,完善冷热产业链条。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年归母净利润为2.55、3.59、4.74亿元,同比分别增长42.6%、40.8%、32.1%,对应EPS为0.29、0.39、0.51元,对应PE分别为26.6、18.9、14.3倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:冷链行业发展低预期,公司新产品推广低预期

公司是中国最大的工业制冷设备生产企业。公司前身是原大连冷冻机厂,于1993年在深交所上市,主营“冰山”牌制冷设备及其配套辅机、阀、配件以及冷冻工程所需配套产品加工制造、制冷空调系统设计制造。公司致力于发展工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件以及工程服务事业,覆盖了制冷产业链的关键领域,打造了中国最完整的冷热产业链。 中国冷链物流龙头企业,看好公司发展前景。在冷链物流领域,公司产品包括组合式冷库、物流冷库和气调冷库,能为客户提供各类物流式冷库工程设计安装服务。冷链物流作为国家重点扶持的领域,近年来支持力度不断加强,加之电商服务已延伸至水果蔬菜、冷冻肉类及水产品等生鲜领域,冷链物流有望将迎快速发展期。作为冷链物流设备的上游提供商,公司在物流冷库解决方案、制冷机组制造等方面的优势有望借助行业发展充分显现,实现盈利的快速增长。 资本资源整合高效推进,公司整体实力大增。2016年公司收购三洋明华70%股权,强化冷库电子控制组件环节生产控制,提升公司智能化水平;收购冰山菱设5%股权并增资,将冰山菱设由控股子公司转变为全资子公司,打造公司速冻设备制造基地;组建松下冷机,更好为客户提供氟冷链系统综合解决方案,满足中国低温物流市场快速发展需求;增资富士冰山,将其生产能力从目前的5万台/年提高到10万台/年,以更好应对快速成长的中国自动售货机市场商机。此外,公司是冰山集团下的唯一上市公司,集团体内优秀资产较多,我们预计未来仍存在较大的整合空间。 股权激励绑定高管利益,公司发展动力充足。2015年以前,高管与公司利益整体联系较弱,且控股股东大连冰山集团具备较强国资背景,公司整体发展动力不足。公司在一期股权激励计划首批顺利解锁的基础上,推出二期股权激励计划,激励对象由管理层延伸至销售及技术骨干,覆盖范围由41人大幅增加至118人;绑定核心管理层及骨干员工与公司利益,增强公司内生成长动力及良性发展后劲。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为2.35亿元、2.97亿元和3.50亿元,EPS分别为0.27元、0.35元和0.41元。考虑到公司进行资源整合和股权激励,发展强劲。参考可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,目标价为8.10元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济大幅度波动;制冷行业竞争过于激烈的风险。

结论:管理层激励绑定公司业绩,内生增长与资产注入并重,增厚公司业绩。判断自动售货机行业步入成长期,联营公司富士冰山作为国内龙头,优先受益行业扩张周期。预计2017-19 年EPS 分别为0.27、0.36、0.45 元,给予公司32 倍PE,对应目标价8.6 元,首次覆盖给予增持评级。 管理层激励绑定公司业绩,内生增长与资产注入并重。①管理层激励显著改善,业绩与市值是重点目标。两期股权激励计划推出,彰显未来业绩信心。②管理层市值管理动力充足,资产注入预期强烈。大集团小公司特征明显,集团资产注入是管理层市值管理重要工具,斯频德、BAC、林德工程等公司有望注入,收入和利润将同时增厚。③母子公司降本增效,管理费用率有望降至8%,预计2018 年完成合并收入30 亿元、利润率5%的业绩目标,整体利润超3 亿元。 自动售货机业务高速成长,富士冰山提升投资收益。①联营公司投资收益占公司净利润70%以上。②国内自动售货机保有量约15 万台,近五年增长约10 万台;移动支付与智能化,加速行业成长,判断自动售货机行业由导入期步入成长期。饮料巨头抢占优质点位,娃哈哈未来3 年拟投资20 亿投放10 万台终端设备。③富士冰山作为售货机龙头,与行业内饮料巨头、售货机运营商保持良好合作关系,已与娃哈哈接洽,将优先受益行业发展。公司持有富士冰山49%股权,增资后生产能力翻翻到10 万台/年。 催化剂:集团资产注入、自动售货机大额订单。

投资要点 公司是制冷行业龙头,已实现冷链全产业链覆盖。公司是我国第一家制冷行业上市公司,主要覆盖工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件和工程服务五大领域,可以为客户提供包括设计、制造、安装、维保等在内的一揽综合解决方案服务。公司产品覆盖冷链各阶段,竞争力强,超市陈列柜市占率40%左右,自动售货机市场占有率约70%。 我国冷链行业将迎来快速发展期,政策落地指明方向。2015年,我国果蔬、肉类和水产品的冷链流通率分别为22%,34%、41%,距离发达国家近100%的易腐食品冷链流通率仍有很大差距。我国人均冷库面积仅为美国的1/6,公路冷藏车保有量仅为日本的1/10,农产品运输环节损耗率达25%至30%。2015年冷链潜在物流总额中,肉类及肉制品达到4916.25亿元,同比增加4.3%;水产品达到3397.88亿元,同比增加10.34%。我国冷链行业有很大发展空间。随着国务院办公厅发布《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》,将显著催化我国冷链行业发展。 公司是冰山集团唯一上市平台,具备优质资产注入预期。冰山集团优质资产众多,整合空间大。从2015年起,公司已接受集团受让多家子公司股权,未来有望并入BAC公司、林德工程公司(两家)以及斯频德公司等冷热相关优质企业,公司有望和集团继续努力将与冷热相关的优质资产继续注入上市平台。 管理层与公司利益深度捆绑,公司管理高效、目标明确。公司已推行两期员工持股,且中慧达对公司持股比例达到20.2%,管理层利益与公司利益深度捆绑。公司通过改进生产线、精简管理人员、处理废旧资产、整合同类公司等方式以降低费用率,提高盈利能力。公司通过设立独立工程公司和服务公司来加快公司盈利模式转型。公司远期目标明确,在能源回收、分布式能源和大数据等方面,公司布局已经初见成效。 估值与评级:公司是国内冷链行业龙头企业,实现冷链行业全产业链布局,作为冰山集团唯一上市平台,中长期存在优质资产注入预期。此外,公司注重大数据采集和相关应用发展,具备长期发展潜力。预计公司17-19年EPS分别为0.38/0.50/0.62元,对应当前股价25x/19x/15x,给予“增持”评级。 风险提示:冷链发展低于预期,新产品推广不及预期。

2016年扣非后净利润增速符合预期,盈利逐季改善 2016年公司营业收入17.79亿元/+10.7%;利润总额1.88亿元/+38.4%,扣除非经常性损益后净利润1.45亿/+15.15%。2017Q1收入4.75亿/+18.5%,净利润3329万/+30.4%。净利润增速自2016Q4以来持续回升。2017年经营计划:销售收入21.5亿元/+21%,利润2.35亿元/+25%。 产品结构变化,本部毛利率同比略降 2016年公司毛利率18.03%,同比下降0.5个百分点,2017Q1为15.2%下降1.5个pct,主要原因是销售收入中解决方案的占比提升,解决方案中的外购品毛利率相对较低,拉低了综合毛利率水平。未来公司将严格控制解决方案中外购产品的占比,使毛利率保持稳定。 内部业务整合提效见成效,期间费用率收窄 2016年期间费用率16.14%下降0.5个pct,营业费用率4.58%同比下降0.4个pct,管理费用率11.29%同比下降0.35个pct;2017Q1,期间费用率14.16%同比下降2.4个pct,销售费用率3.84%同比下降0.5个pct,管理费用率10.22%同比下降1.6个pct。管理费率降低得益于公司新工厂智能化水平较高,对工人需求量下降,公司因此分流了近百名员工,2017年公司将继续进行员工分流,管理费用率将进一步降低。 联营企业投资收益占利润总额69%,国君股权收益占比21% 2016年公司投资收益1.74亿,其中国泰君安分红和股权处置收益约4000万,对联营企业的投资收益1.3亿/+3.6%,4家联营公司贡献了95%的投资收益:1)松下压缩机:收入17.5亿,利润1.59亿,贡献投资收益6360万元/+7%,占投资收益的48%。2)富士冰山:收入4.5亿元,净利润5208万元,投资收益2552/-11%,占19.6%。3)大洋冷暖工业:收入8.12亿,净利润9272万元,投资收益1855万/+17%,占14.5%。4)晶雪冷冻:收入5亿,净利润5677万元,投资收益1658万元/+41%,占12.75%。 资源整合高效推进 1)收购三洋明华70%股权,将三洋明华由联营公司转变为全资子公司,提升公司产品智能化水平;2)收购冰山菱设5%股权并增资,将冰山菱设由控股子公司转变为全资子公司,打造公司速冻设备制造基地;3)组建松下冷机,更好为客户提供氟冷链系统综合解决方案,满足中国低温物流市场快速发展需求;4)增资富士冰山,将其生产能力从目前的5万台/年提高到10万台/年,更好应对快速成长的中国自动售货机市场商机。 维持买入评级 根据公司最近在手订单和业务拓展的情况,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2017~2019年收入为22、26.6、31.5亿元,净利润为2.5、3和3.8亿元,PE为28、23和18倍。参考同类公司给予2017年35-40倍pe,合理股价为14-16元。 风险提示:宏观经济复苏的力度低于预期。

股权激励持续推行,精神面貌焕然一新 大冷股份是工业制冷及冷链物流行业的龙头企业。2015年以前,高管与公司利益整体联系较弱,且控股股东大连冰山集团具备较强国资背景,公司整体发展动力不足。2015年2月,大冷股份首次推行股权激励,2016年8月继续二期激励。激励对象由管理层延伸至销售及技术骨干,覆盖范围由41人大幅增加至118人;其中高管人均获授50万股、中层管理者及骨干员工人均获得约10万股,整体激励强度较大。未来,公司不排除继续推行多期股权激励,绑定核心管理层及骨干员工与公司利益。 中慧达增持冰山集团,开启控股股东绿色通道: 2015年12月,大连中慧达制冷技术有限公司(“中慧达”)对控股股东冰山集团增资,持股比例由10%上升至20.2%,且大冷股权激励对象中有超过90名管理层及骨干员工同时为中慧达股东,董事长纪志坚同时为冰山集团总经理。增持完成后,大冷管理层在冰山集团内话语权显著增强,公司实现与大股东利益深度捆绑,战略推行有望畅行绿色通道。 制定盈利目标,三平台模式加速业务合理布局: 2015年公司年收入总计约16亿,之后三年,公司计划实现净利润增长率较2015年分别不低于10%、30%及60%。公司目标完成百年冰山品牌打造,成为中国第一冷热设备及冷热服务提供商。为顺利实现发展目标,公司积极推行“工程+服务+投资”三平台新型商务模式建设,其中工程平台将背靠大冷旗下制造业子公司提供的零部件支持,专注解决方案提供;服务平台将为工程提供完善的后续技术服务,实现快速成长;投资平台可帮助公司发现投资机会,并向核心客户提供融资租赁服务。 估值与评级: 我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.28元,0.35元,0.50元,考虑到大冷股份未来几年超过30%的净利润复合增速,给予公司2018年30倍PE,对应目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示: 净利润增长不达预期的风险;制冷行业竞争过于激烈的风险。

事件: 公司2月16日公告,公司拟受让冰山集团持有的冰山金属技术49%股权;公司拟受让冰山集团持有的冰山国贸76%股权。 主要观点: 1、受让冰山金属技术增厚投资收益 据公司公告,为了进一步拓展零部件事业领域,完善铸件产品链条,公司拟与冰山集团签署《股权转让合同》,冰山集团将其所持冰山金属技术49%股权全部转让给公司。冰山金属技术年产铸件及零部件约38,000吨,主要产品涉及唯特利管道系统连接件、为松下配套的涡旋压缩机铸件,以及高速铁路连接件、液压阀体、汽车发动机零部件等。2016年冰山金属技术归属母公司净利润6629万元,此次转让将大幅提升公司投资收益,增厚公司业绩。 2、受让冰山国贸打造世界的冰山 公司此次受让冰山国贸76%股权,至此,冰山国贸成为公司100%控股子公司。2015年9月公司受让冰山国贸持有的冰山技术服务40%股权,以冰山技术服务为平台,打造“互联网+冷热”服务前置战略,通过互联网和大数据将服务前置,挖掘存量客户商机,保持继续领跑制冷行业的核心竞争力。冰山国贸是冰山集团下属从事冰山集团产品的进、出口业务的专业贸易公司,将制冷技术、工程和贸易三者有机结合,在东南亚、非洲、美洲等几十个国家承建了上百个制冷成套交钥匙工程,在海产加工、果蔬保存等方面积累了大量的经验。我们认为公司未来将以冰山国贸为平台持续扩大国际贸易规模,打造世界的冰山。 3、完善内部治理整合外部资源双管齐下 继2014年管理层换届以来,新任董事长纪志坚持续推进公司的内部治理完善,以超强的执行力完成股权激励,无实际控制人,定增,提高管理层持股比例一些列改革举措,理顺了公司内部利益关系,打造事业利益共同体。与此同时,公司持续进行着外部资源的整合,此次收购冰山集团优质资产冰山金属技术标志着“集团公司一体化”运营战略取得了实质性的进展。 结论: 公司是地方国企改革标杆,新管理层上任之后连出重拳,内部治理结构理顺,外部资源整合持续推进。我们预计公司2016年~2018年的营业收入分别为17.50亿元、18.09亿元和20.12亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.71亿元、2.41亿元和2.92亿元,每股收益分别为0.23元、0.33元和0.40元,对应PE分别为33.96X、23.93X、19.76X,目标价14元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司内部资源整合不及预期,业绩不及预期等

瓶装水及饮料竞争激烈然而强者恒强.水及饮料行业在2019年整个行业大概有480个SKU,虽然品类增速很快,但是能够做到10%以上年销售额同比增长的只有大概50个左右,有100个左右只能做到0-10%的销售额同比增长,剩下的330个大概都是在负增长。饮料品类里的功能性饮料/矿泉水和纯净水/茶类/无添加物果汁(NFC)/气泡水苏打水/咖啡类饮料/维生素饮料这些品类的增长都还不错,不过凉茶类的增长就已经有所放缓,碳酸类除了去年可口可乐的零度和纤维可乐给整体增长带来了一定增速之外,碳酸这个品类的增长趋势还是在变慢的。 瓶装水市场头部对渠道管理各有千秋.瓶装水里以农夫山泉华润怡保和景田百岁山三家做的最好,娃哈哈,冰露以及康师傅(322 HK, 中性)都相对靠后一些,品质是各家品牌做好的最关键的因素,其次就是给予渠道的激励以及支持,农夫山泉的经销商毛利率可以达到25%左右,而同时康师傅平均毛利率才14%左右,景田百岁山大概在25-30%左右,有部分高端产品的渠道毛利率能够做到30%以上。在做市场营销推广活动上,农夫山泉基本上起主导作用,经销商只需要进行配合,华润怡保也会积极参与市场营销活动,不过力度稍弱一些,景田百岁山就主要是以经销商为主去做推广,不过费用支持上会更好一些。 饮料行业提价与产品升级一直在进行.整个行业在13年前,主流价格带在3块钱左右,2013-14年间价格带就已经上移到4块钱左右,比较出名的产品如小茗同学等,到了2018年左右,主流价格带就已经提升到了5块钱左右。行业里面基本上每五年价格带都会上移大概1块钱左右。在瓶装水部分,卖的多的都是2-3块钱之间的水。也有一些低价产品,不过买的人不多。 终端陈列投入也比较关键.各家在终端陈列以及冰柜投入上都有不少投入,农夫山泉除了投入给传统渠道和现代渠道投入冰箱冰柜外,也在社区中设置了一种自动售卖机专门卖自己产品的芝麻店,怡宝主要投入在传统渠道,冰露也做了不少不过主要是跟可口可乐的整个产品组合一起做,会稍微容易一些。 水品类的壁垒关键在水源.通常饮料的迭代周期都差不多在1-2年,纯茶类产品迭代周期更长,水是最长的,而水本身的壁垒例如水源,就是一个比较难以逾越的地方,目前环保政策都比较严格,新品牌小品牌在好的水源地建厂并不容易,而且品牌及营销部分对投入的要求也很大,新品牌要进来做好,并不容易。

上周轻工制造(申万分类)指数上涨 5.73%,位列 28个申万子行业第二位,同期沪深 300指数上涨 1.12%。我们重点推荐:1)受益于竣工回暖+精装渗透率提升的工装产业链;2)家居内需持续修复,我们预计 5月零售数据环比均有较大改善;3)海外疫情逐步缓和,家居出口环比好转、人民币持续贬值,建议关注订单边际好转的外贸企业;4)日用品、文化办公用品等必选消费需求韧性凸显,中小学陆续开学、文具零售需求边际回升。 子行业观点工装方面,重点推荐大亚圣象、帝欧家居、江山欧派,建议关注惠达卫浴、海鸥住工;家居零售订单修复,重点推荐欧派家居、顾家家居、索菲亚; 日用品、文化办公用品等必选消费品中长期需求预计较稳健,建议关注齐心集团、晨光文具、中顺洁柔。包装建议关注需求逐步修复的彩盒包装龙头裕同科技,造纸建议关注下游需求恢复情况。 重点公司及动态顾家家居:截至 5月 27日,公司董事兼高级管理人员李东来先生参与的私募基金增持公司股份占公司总股本的 0.20%,增持金额 5483.06万元。 风险提示:疫情发展不确定性,下游需求不及预期。

核心观点 上周大盘处于震荡走势,沪深300上涨1.12%,收于3867.02点,其中食品饮料行业上涨3.97%,跑赢沪深300指数2.85个百分点。上周五五粮液召开股东大会,会议上公司表示有信心在二季度实现时间过半任务过半的‘双过半’,全年完成两位数增长的预期目标。力争完成两位数增长任务的基础是多个方面的:首先,整个市场在恢复,这是一个最大的基础;其次,团队能力在提升;再次,商家的信心在进一步恢复;最后,管控能力在进一步提升,名酒的优势在进一步凸显。虽然今年两会不设GDP增长目标,但是龙头酒企积极表态,全国人大代表、茅台集团党委书记、董事长高卫东两会期间,明确表示,茅台在确保全年目标任务“不降不减”的基础上,在保证质量和安全的前提下,能快则快,把全年任务完成得更多更好一些;五粮液集团董事长李曙光表示有信心完成全年两位数增长目标。因此,在市场不确定下,建议业绩确定以及低估值个股。 行业走势回顾 市场整体表现,上周,沪深300上涨1.12%,收于3867.02点,其中食品饮料行业上涨3.97%,跑赢沪深300指数2.85个百分点,在28个申万一级子行业中排名第4。细分领域方面,上周,食品饮料子板块均处于上涨状态,其中黄酒涨幅最大,上涨14.13%;其次是食品综合(7.83%)、其他酒类(7.05%)。个股方面,科迪乳业(28.57%)、金徽酒(24.69%)、有友食品(23.83%)、古越龙山(22.24%)、迎驾贡酒(20.07%)有领涨表现。 本周行业要闻及重要公告 (1)酒说报道,5月25日,汾酒在邯郸召开汾酒河北市场营销工作推进会。数据显示2020年一季度,河北市场完成全年任务的32.55%,同比增长10.87%;(2)酒说报道,5月29日晚间,青青稞酒发布公告称,公司拟非公开发行股票不超过9000万股,募集资金总额不超过4.76亿元(含本数),扣除相关发行费用后,拟用于1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目、营销网络建设项目、青稞酒研发及检测中心建设项目、青稞酒信息化建设项目、青稞种植基地建设项目和补充流动资金;(3)酒说报道,1-4月全国酿酒行业规模以上企业销售收入2497.30亿元,同比下降8.59%;利润536.40亿元,同比下降4.56%。其中:白酒销售收入1801.74亿元,下降4.79%。利润504.38亿元,增长1.15%。 投资建议 短期看,新肺炎疫情抑制春节消费需求,食品饮料子行业影响程度不同。主要在于:礼品消费、聚饮消费受影响较大。因此,高端、次高端白酒、高端乳制品、餐饮渠道占比较大调味品、B端速冻食品受到较大的影响,而C端速冻食品、方便休闲食品、基础乳肉制品等生活必需消费品的需求继续增长。建议关注三全食品、恒顺醋业、克明面业、双汇发展等。另外,不少酒企在对2020年经营规划中体现稳中求进的基调,这使得企业能够更好地调整策略抵抗风险,中长期继续建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、今世缘、顺鑫农业等。 风险提示:疫情超预期的风险、食品安全风险、市场风格转变风险。

本周关注:4月水泥行业利润同比略有增长,超过整个第一季度。 4月水泥行业利润同比略有增长,超过整个第一季度。据国家统计局数据,4月,建材工业增加值同比增长4.4%,规上企业完成主营业务收入4520亿元,同比增长5.8%,利润总额428亿元,同比增长11.1%。其中,全国水泥产量2.2亿吨,同比增长3.8%,主营业务收入936亿元,同比增长4.4%,利润177亿元,同比增长0.6%。以此计算,4月单月水泥行业利润超过了今年整个第一季度,4月单月的行业销售利润率也上升至接近19%。从营业收入看,4月单月的营收规模超过900亿,创历年4月最高。 水泥赶工延续,5月熟料运转率处于较高水平,行业盈利有望进一步复苏。1)前4个月水泥量价:今年一季度规模以上水泥行业营业收入同比下降21.7%,利润总额同比下降31.0%;水泥产量同比下降23.9%,水泥价格指数同比增长5.8%。4月水泥行业主营业务收入同比增长4.4%,利润同比增长0.6%;水泥产量同比增长3.8%,水泥价格指数同比下降1.6%。2)5月展望:目前熟料运转率处于较高水平,高于去年同期值。截至5月29日,据百年建筑网所调研水泥熟料企业开工率和产能利用率情况显示,全国水泥熟料企业开工率95.62%,较上周上升0.73%;熟料线运转率85.62%,较上周下降1.5%;水泥熟料产能利用率83.17%,较上周下降1%。从水泥价格来看,4月下旬全国水泥价格见底后反弹至今;5月水泥价格指数同比下降1.6%。 投资建议:建议关注优质水泥标的:华新水泥、海螺水泥、塔牌集团、天山股份、万年青等。 板块涨跌幅:本周上证综指上涨1.4%、创业板指上涨2.0%、万得全A上涨1.7%、建筑材料(申万)上涨1.2%。建材行业细分领域中,玻璃、水泥、耐火材料、管材、其他建材指数分别上涨+2.7%、-1.9%、+6.7%、+1.3%、+2.8%个股涨幅前五:凯伦股份(+23.1%)、垒知集团(+20.3%)、雄塑科技(+16.3%)、中航三鑫(+15.1%)、帝欧家居(+14.8%)个股跌幅前五:西部建设(-9.0%)、三圣股份(-8.6%)、青松建化(-8.0%)、京蓝科技(-7.4%)、福建水泥(-6.5%)各版块估值情况:管材、耐火材料估值处于2015年至今底部。1)水泥:水泥申万指数最新TTM市盈率为9.87倍,2015年年初至今市盈率区间为7.32倍~32.91倍;水泥申万指数最新市净率为1.62倍,2015年年初至今市净率区间为1.18倍~2.73倍。2)玻璃:玻璃申万指数最新TTM市盈率为24.34倍,2015年年初至今市盈率区间为13.77倍~120.81倍;玻璃申万指数最新市净率为1.94倍,2015年年初至今市净率区间为1.25倍~4.83倍。3)管材:管材申万指数最新TTM市盈率为21.76倍,2015年年初至今市盈率区间为19.68倍~87.81倍;管材申万指数最新市净率为2.34倍,2015年年初至今市净率区间为1.99倍~5.87倍。4)耐火材料:耐火材料申万指数最新TTM市盈率为15.04倍,2015年年初至今市盈率区间为13.61倍~218.07倍;耐火材料申万指数最新市净率为1.52倍,2015年年初至今市净率区间为1.42倍~6.11倍。5)其他建材:其他建材申万指数最新TTM市盈率为43.24倍,2015年年初至今市盈率区间为17.02倍~94.69倍;其他建材申万指数最新市净率为3.59倍,2015年年初至今市净率区间为2.07倍~7.72倍。 重点数据跟踪:全国水泥价格指数周环比上升0.2%,企稳回升趋势延续。玻璃现货价格周环比上升2.6%,加速上行。动力煤价周环比上升0.9%;重质纯碱市场价周环比下降0.9%。前4月房地产销售、新开工下滑幅度继续收窄。 行业动态:1)中玻网:北方产能减少,市场信心增加。2)中国建材报:两会特别报道,刘丽芬代表:深入推进水泥产业结构调整试点。3)数字水泥网:湖北重点建设项目总投资1.3万亿,华新年产285万吨水泥熟料项目列入计划。 4)中国水泥网:今年将启动新一轮中央环保督察,水泥企业都查哪些地方?5)水泥地理:河北:逾期未完成超低排放改造的水泥企业,每度电多收1毛钱。 下周大事提醒:1)6月1日:海南瑞泽限售股份上市流通;2)6月2日:四通股份、四川双马分红派息;3)6月3日:三棵树、扬子新材、华新水泥股东大会召开;4)6月4日:永高股份、方大集团分红派息;5)6月5日:天山股份、博闻科技分红派息;惠达卫浴股东大会召开。 风险提示:原材料价格上涨或超预期;下游需求或低于预期;环保政策或出现反复;行业竞争加剧等。

玻璃:供给收缩超预期,V型反转开启。本周沙河地区因环保又有2条生产线关停,产能收缩继续超预期,目前行业产能净减少约3600万重箱,占当前在产产能约4%,行业库存保持快速去化;我们认为,考虑到复产成本及部分生产线窑龄到期,下半年产能有望保持动态平衡,全年来看产能有望保持收缩态势;从需求端来看,4月份玻璃表观需求同比下滑5.5%,环比降幅收窄21个pct,由于库存快速下滑,预计5月份表观需求增速将强势转正,需求继续恢复。全年来看,2020年仍有望进入竣工周期,从部分地产企业公布的2020年竣工计划来看,仍保持稳定增长,地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年价格或复制去年V型反转。而由于今年成本更低,目前纯碱价格已跌至1300元/吨以下,较去年同期下滑500元/吨以上(纯碱价格每下跌100元/吨,玻璃箱成本节约1元/重箱);同时石油焦及煤炭等价格也持续下滑,原燃料价格下行使的企业成本更低,因此价格反弹盈利弹性更大。我们认为,当前行业处于底部反转向上趋势刚刚开始,接下来为基本面确定性回升阶段,龙头企业反弹力度十足。 水泥:错峰生产有序推进,淡季不淡或再现。随着雨水天气增多,华东、华南部分区域出货受到一定影响,但企业库存仍处低位,出货率仍高于去年同期,进入6-8月份需求小淡季,河南、广西、江西等地已经陆续出台错峰生产方案,我们认为,当前库存仍处于低位,行业错峰生产常态化,供需格局稳定,尤其Q1压制需求在后三季度陆续释放,预计6-8月份价格调整幅度十分有限,淡季不淡或重现。 而整体来看,基建催化将贯穿全年,以基建为主的区域需求有望超预期,西北及华北区域价格弹性十足;其次华东、华南地区仍保持稳定,供需紧平衡下维持高景气度,尤其地产快速恢复,新开工及施工仍将保持稳定增长,稳经济背景下,地产投资或再超预期带来新的惊喜。水泥仍将是内需里最确定的板块,当前主要水泥企业估值在6-8倍,估值仍处低估区间,随着国内流动性宽松,板块整体估值或抬升,板块行情有望贯穿全年。中长期来看,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥在资源化,行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去2-3年以及未来2-3年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。 同时,政府工作报告再次提出2020年老旧小区改造项目3.9万个,涉及居民近700万户,比2019年增加一倍,“旧改”扩容带来的增量,而防水材料、管材、涂料等领域均属于第一类基础类改造,为确定性最高领域,因此拥有规模、渠道等优势的品牌建材龙头将充分受益。 玻纤:龙头迎中长期布局良机。我们认为,国内下游需求逐步复苏,尤其以风电纱为主,供需格局稳中向好,短期国外疫情仍处于爆发期,出口仍受到一定影响,部分国家欲积极推动复工复产,国外拐点也有望渐行渐近。拉长周期来看,当前仍处于周期底部,我们测算,当前价格下中小企业已经不赚钱,且接近亏现金流,若当前价格持续较长时间,且疫情影响全球供需格局,不排除部分小企业会被淘汰出局,行业集中度继续提升。而19-20年新增产能大幅减少,待疫情影响减弱需求旺季到来,2020年仍将是行业新周期的拐点,对于中长线投资者来说,当前低估值龙头配置价值明显,行业龙头具备规模、渠道及产品结构等优势,反弹力度将大于行业平均。 玻纤行业我们首推行业龙头中国巨石:1)公司核心工艺升级引领行业差异化发展,产能稳步扩张;2)电子纱产能扩张优化产品结构;3)规模及成本优势铸就高护城河;4)国际化进程稳步推进,抗风险能力提升,行业触底回升,估值中枢有望迎来修复。 其次关注玻纤制品小龙头长海股份,1)公司池窑技改完成后,生产效率进一步提升,2)打通玻纤纱-制品-精细化工产业链一体化,自我调节能力强;3)未来不排除继续扩张产能(已公告扩建10万吨树脂产能),打开新的成长空间,向上弹性十足。 投资建议:标配核心资产海螺水泥、华新水泥;首选基建链条的冀东水泥、祁连山;弹性品种塔牌集团、上峰水泥、万年青;其次是消费建材首选东方雨虹、科顺股份、永高股份、伟星新材等,关注玻纤底部机会中国巨石、长海股份以及玻璃龙头旗滨集团。 风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期,成本大幅上涨。

2016年以来建材行业的阿尔法是什么?2016年以来,建材行业众多细分龙头业绩和股价均处于上升趋势。从这四年的需求端来看,2016-2019年行业需求环境较为温和,年度需求处在小幅负增长到小幅正增长之间,总量相对平稳;不过也有结构亮点:一是精装房渗透率从 2016年开始加速提升带来消费建材 2B 业务需求快速增长;二是河砂改机制砂使得减水剂(尤其聚羧酸减水剂)需求快速增长。而供给端是建材行业阿尔法的主要来源,我们仔细分析了 6个细分子行业,供给格局有两条线索:一是行业高集中度以及高进入门槛带来高稳定性,二是行业集中度持续提升带来优质公司规模快速增长。 疫情后需求成色到底怎么样?从宏观面看,4月已经初步呈现分化特征,建筑业表现强劲;从微观面看,水泥景气度已全面好于去年同期,玻璃最差阶段已过。今年疫情影响下政策的“底线思维”给行业需求继续创造了温和环境,反而有利于行业基本面的可持续发展(2016-2019年行业景气度好并不是因为需求高增长,而是在需求总量较平稳背景下由于行业供给格局变化带来的优质公司业绩持续放量)。 中报、三季报可能是接下来的主要线索。疫情对整体上市公司业绩影响较大,我们认为建材行业中报和三季报行业将有很多亮点,一方面从短期来看,宏观和微观高频数据都显示行业需求恢复较快较好,另一方面从中期来看,行业供给格局仍是业绩增长的保障。基于中报和三季报预期来看,我们认为可以从两条主线找业绩较好的线索:一是基建链(水泥、减水剂、防水),二是地产 2B 链(消费建材)。 投资建议:展望 2020年全年,受国内外疫情影响,逆周期调控力度在加大,逆周期对行业的增量影响主要体现在基建和旧改;房地产竣工回升虽在一季度被疫情打断,不过随着疫情逐步缓和、经济恢复正常,微观跟踪 4月中下旬以来在快速恢复,预计将重回上升趋势,从结构来看,精装房渗透率继续提升,相应 2B 需求仍保持快速增长态势。而行业供给格局变化将继续带来基本面中期向上。行业基本面和政策面共振将带来估值和业绩提升,继续看好三条主线:一是继续看好早周期基建品种,关注水泥行业的祁连山、天山股份、宁夏建材、万年青、塔牌集团、冀东水泥、中国建材、海螺水泥(A+H),减水剂行业双龙头垒知集团、苏博特,防水行业的东方雨虹;二是看好地产竣工链品种,关注兔宝宝、蒙娜丽莎、旗滨集团、北新建材;三是继续看好弱周期、成长性较好的品种,关注山东药玻。 风险提示 :宏观经济继续下行风险,货币房地产等政策大幅波动风险,行业新投产能超预期风险,原材料成本上涨过快风险,公司经营风险。

报告摘要:6月模拟组合:泸州老窖(25%)、顺鑫农业(25%)、洋河股份(25%)、燕塘乳业(25%)。5月份,我们的模拟组合综合收益率为+11.84%,跑赢中信食品饮料指数(+9.28%)、上证综指(-0.27%)及沪深300指数(-1.16%)。 白酒:茅台批价本周窄幅震荡,6月份白酒板块配置价值将凸显。继上周周内上摸至2400元高点之后,茅台飞天批价出现30-50元回调,而本周飞天批价呈现窄幅震荡走势,在2350-2370元附近震荡。4月份之后批价持续回暖,一方面来自于市场配额稀缺;另一方面也来自于疫情好转后市场需求开始逐渐回暖(货币宽松带来的投资需求以及真实需求叠加,但预计投资需求是主要因素,因为整件和散飞价差正在快速拉大)。而近期触顶回调,我们认为一方面是经销商层面传言6月上旬可能打半年配额的款导致渠道回笼资金需求增加,另一方面也是2400元价格基本触及年前水平,市场炒作情绪有所减弱所致。不过我们认为,飞天批价并不存在持续调整的基础,预计未来走势仍是窄幅震荡为主(不过集中打款前以及新配额到货前,批价或将短期承压),但我们判断下半年仍有再见年内新高的可能。我们认为,茅台批价的回升对于茅台股价以及整个白酒板块的情绪来说都具有十分重要的正向意义。 我们持续强调——从历史经验来看,Q2白酒板块取得绝对及相对收益的概率为全年最高,因此我们持续强调白酒正在迎来年内的最佳配置期,尤其是进入6月份之后,大盘不确定性将显著增加,白酒相对于食品板块的估值优势将进一步凸显。同时基本面方面,餐饮情况环比改善也较为明显,4月餐饮收入降幅已显著收窄,预计5-6月下滑将进一步收窄,基本面也在持续环比改善。投资建议:核心推荐高端茅五泸组合,同时建议关注洋河股份、今世缘、古井贡酒、顺鑫农业等标的。 调味品:近期跟踪厨邦、恒顺、榨菜补库存动作均有望推动20Q2有较优异表现。 海天味业:2020年公司整体销售目标不做调整、经销商任务原则上也不做调整,是目前海天营销端的核心指导思想。渠道网络层面,公司加大新网络开发力度,未来3个月实施增量比拼;同时,针对面对客观困难、复工较慢的经销商,实施“弱化责任田、加大双供模式”等方式,力保渠道不断货。具体渠道措施层面,以“抢占先机、主动作为”作为指导思想,先期针对KA/BC渠道,开展大规模“货折+渠道尾随费用+返点”组合拳。按照公司规划,公司将在3-5月开展阶段性的销售攻坚战,新网络开拓、任务返点、渠道跟随费用均聚焦3-5月,一切销售任务前提,以确保今年上半年至少实现双位数增长。中炬高新:公司2月底开启名为“春雷行动”的终端返利赠送活动,但渠道端并未主动给经销商大幅压货。目前厨邦渠道库存水平低于海天约1个月,因此我们前期判断20Q2将开启加快追赶销售进度。而最近跟踪来看,4-5月渠道如预期开启补库存动作,推动公司出货口径开始大幅提速,我们判断20H1公司调味品业务收入端将大概率实现中高个位数的正增长。涪陵榨菜:最新跟踪渠道库存回升至3-4周左右水平,伴随生产和物流逐渐恢复,公司将于二季度正式进入补库存阶段。尽管终端动销环比有所降速,但补库存动作将推动公司出货口径开始显著提速。因此公司20H1迎来基本面拐点完全确认。恒顺醋业:2020年销售任务增速仍不做调整。近期跟踪显示,公司Q2仍将维持积极营销策略,预计将在同比低基数基础上显著推升销售增长,因此预计20Q2收入端增速也将实现环比显著提速,预计大概率实现双位数收入增长。投资建议:重点推荐恒顺醋业+中炬高新+涪陵榨菜组合。 乳制品:伊利正迎来中长期买点,重点推荐小而美的低估值品种——燕塘乳业。近期渠道调研跟踪来看,伊利的渠道战略似乎正在发生变化。伊利已不强求在终端与蒙牛针对高端产品线展开价格战,而有逐步向母品牌进行费用倾斜的迹象。而近期CTR数据也验证了这一判断。从费效比角度看,高端产品费效比一定低于母品牌,因此如伊利短期将费用倾向于母品牌,则一方面可以快速拉动母品牌销售放量,另一方面也可以降低高端产品的竞争热度和无效投入。我们认为伊利股份目前已现中长期买点。我们认为,在当前两强相争格局中,蒙牛受制于:(1)丢掉君乐宝,低温及奶粉业务牵制伊利的战略能力下降;(2)成本红利期已过,17年以来原奶事业部能提供的利润增量贡献显著下降;(3)与伊利的品牌差距客观存在,费用投放难以聚焦,在成本红利期已过的背景下,空中、地面齐头并进的策略将会给利润端带来极大压力;(4)渠道下沉能力有限,在行业消费整体疲软情况下,难以通过大规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约,追赶伊利脚步正在放缓。我们认为,伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠道下沉动作,将逆势快速实现份额扩张,为未来实现业绩弹性的恢复增添砝码。因此,我们认为,短期疫情冲击将为伊利带来中长期的绝佳买点。此外,我们建议重点关注小而美的低估值区域乳企燕塘乳业。 投资建议:重点推荐伊利股份+光明乳业+燕塘乳业组合。 啤酒:4月渠道补库存推动行业出货超市场预期,预计5月环比小幅降速但仍有望保持稳健增长。疫情发生以来,受餐饮、夜场等堂饮消费场景缺失及开工不足、运输不畅等因素影响,啤酒产销出现明显下滑。20Q1国内啤酒产量为549万千升,同比-35.10%。总体看疫情对啤酒消费负面冲击是非常明显。但Q1为啤酒消费传统淡季,预计伴随疫情趋缓、消费恢复,旺季利润有望弥补Q1大部分损失。从最近跟踪来看,受3月份渠道保守拿货导致的低库存以及非堂饮消费快速复苏等因素提振,4月啤酒渠道库存动作非常明显,多家厂商取得双位数增长,行业复苏态势初现。 堂饮消费中的餐饮消费已有环比改善,夜场等渠道尚处低谷,因此夜场渠道占比相对较低、尤其是非堂饮渠道占比较高的厂商有望率先复苏。尽管5月行业增速或小幅低于4月,但我们考虑到消费持续环比好转以及近期天气情况较为配合,我们仍然对于5月行业增长持乐观态度。推荐组合为青岛啤酒+重庆啤酒+珠江啤酒。 风险提示:宏观经济不达预期、疫情持续时间超预期、食品安全问题等。

五粮液经营正循环可期,持续推荐白酒板块龙头。本周五粮液股东大会反馈良好,疫情期间公司保持顺价销售,疫后主产品五粮液恢复至同期70%水平,尖庄等产品动销超去年同期表现,全年两位数增长目标可期。终端反馈当前五粮液批价稳定在910元左右,库存在1个月以内,改革红利释放下公司经营有望形成正循环。当前白酒/食品板块PE-TTM分别为35/38X,分别处于历史分位数92/84%的水平,针对沪深300指数估值溢价率处于历史中枢偏上位置。同时,本周北向资金积极加仓乳业、膳食营养补充剂等低估值品种,增配标的伊利/汤臣/光明等持仓比例分别为10.86/5.91/3.19%。白酒板块部分高端、次高端龙头继续获得北向持续加配,增配标的茅台/今世缘/古井等持仓比例分别为8.50/4.35/2.04%。我们认为疫情冲击下市场整体不确定性增强,食饮板块龙头确定性较高+外资偏好继续提升配置的背景下,持续推荐行业龙头,估值溢价继续提升。 低温奶消费之风正起,竞争格局优化+消费意识升级促行业新发展。目前巴氏奶市场超过400亿元,近两年复合增速超过10%,消费之风正起。关注疫情催化行业变革:1)消费者对免疫力关注度持续提高,各家乳企更注重巴氏奶乳铁蛋白等营养物质的宣传,减少了消费者教育难度;2)疫情期间低温奶消费习惯进一步培养,光明、三元、新乳业等疫情期间送奶送菜相结合,带动原有乳品销售。低温产品应用场景主要为家庭自饮,粘性很大,复购率高,客户忠诚度高。从行业竞争态势看,低温奶保质期短,对渠道管理和终端动销管理要求高;从工艺上看,因杀菌温度低,低温奶对上游原奶要求更高,而区域龙头在当地优质奶源上也掌控力更强,龙头壁垒深厚。3)龙头例如光明等强调新鲜元素等宣传亮点,光明优倍等产品持续引领行业升级。此外低温奶因工艺和保质期要求,运输半径一般在300km以内,区域乳企相比全国性龙头在区域经营更具备规模效应。光明乳业自新董事长上任后已迎来管理层焕新,原华东区负责人升任总经理,内部组织架构持续优化。新乳业收购夏进持续验证低温奶依靠兼并区域乳企的扩张模式,将优势西南区域和弱势的西北区域连成一片,强化区域竞争力。 万亿休闲食品市场仍有12%增长,风云激荡,看谁与争锋。我们精拆赛道,认为应该把握烘焙/休闲卤制品/坚果三条细分赛道成长机遇。1)从行业增速看,休闲卤制品、烘焙糕点、坚果炒货增速最快,13-18年CAGR分别为20.0/11.5/11.0%,行业仍在快速成长。2)从行业集中度来看,集中度较低的休闲卤制品、坚果炒货、烘焙糕点CR5分别为21.4/16.3/11.0%,未来集中度提升空间大。膨化食品、糖果巧克力、饼干CR5分别为69.4/55.5/31%,集中度较高,外企龙头已提前占领市场及渠道,集中度提升空间较小,行业进入壁垒较高。3)从消费者角度看,物质基础影响消费能力,目前中国休闲食品人均消费107.5美元,约为美国1/4,日本1/2.5,伴随物质丰富,增量空间仍大;但性价比始终是消费者的重要考虑因素。我们认为零食行业仍是高速成长阶段,未来生活方式继续影响消费习惯,a.现代生活节奏加快加强方便需求,工作生活压力加大或提高成瘾性口味的需求(如:辣上瘾),近期渠道跟踪疫后绝味单店收入乐观且加强新店开发;b.对健康的关注也催生以每日坚果、儿童奶酪为代表的健康产品热;c.良品铺子、三只松鼠纷纷推出儿童零食,妙可蓝多奶酪棒也布局母婴渠道精准营销;d.疫情之后方便代餐类零食获得青睐,零食第四餐属性得到加强,短保、中保面包、螺狮粉、燕麦棒等产品实现热销。 投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到低增长大环境和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖,低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端龙头山西汾酒、古井贡酒以及弹性品种洋河股份,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒、珠江啤酒。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐恒顺醋业、双汇发展、绝味食品、伊利股份、安琪酵母、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠以及边际改善标的汤臣倍健,建议关注香飘飘、涪陵榨菜。 风险提示:宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

对于高端酒批价及渠道库存情况思考:批价是酒企品牌力、渠道力、产能等多因素的综合体现,贵州茅台凭借较强的渠道力、品牌力、管理能力保证批价稳定、库存处于合理水平。区别于 09年的短暂调整期及 13-15年的深度调整期,目前虽然消费场景暂时被疫情压制,但高端酒需求结构较为稳定、实际需求真实且旺盛、供给仍存在一定瓶颈、酒企普遍加强对库存管理、白酒周期性减弱、渠道库存均处于健康水平,白酒行业将随着消费复苏、新基建密集落地逐步得到恢复。短期看,高端酒批价将受发货节奏、市场需求、渠道预期等因素影响;长期看,由于供需仍处于紧平衡状态,批价易涨难跌,总体呈向好态势。 投资建议:目前消费逐步回归正常,其中江苏、安徽等地白酒动销恢复至 5成以上,主要酒企价格体系均保持稳定,行业渠道库存正逐步回落,但考虑到二季度白酒行业以消化库存为主叠加本身为淡季,回款较往年少或将直接影响二季度酒业业绩,建议关注确定性较强的高端酒及恢复较好的优质中高端酒优质标的布局机会,相关标的:贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。 月度行情回顾本月(2020年 5月 1日-5月 29日)食品饮料指数上涨 9.07%,沪深 300指数上涨-1.16%,上证综指上涨-0.27%,板块涨幅位于 28个子行业第 1位。 具体子行业中,涨幅前三为啤酒(19.50%)、其他酒类(13.84%)、食品综合(13.53%);跌幅前三为黄酒(3.47%)、葡萄酒(1.93%)、肉制品(1.23%)。 本月涨幅前三的公司包括:新乳业(70.51%)、安记食品(57.41%)、妙可蓝多(45.01%);跌幅前三的公司包括:深粮控股(-8.11%)、莲花健康(-8.42%)、麦趣尔(-25.40%)。 月度行情 动态五粮液数字酒证公测三小时售罄(酒业家)五粮液成立新零售管理公司,注册资本 1亿(微酒)洋河梦之蓝钻石版上线(微酒)2020年 4月中国啤酒产量 307.9万千升,同比增长 5.4%(微酒)古井贡酒回应黄鹤楼运营情况,将全面推进全国化(微酒)风险提示:宏观经济增长持续低于预期,原材料价格波动风险。

2020年5月29日,上证综指报收2852.35点,涨0.22%;深证成指报收10746.08点,涨0.87%;wind工业行业一级指数3232.65点,涨0.50%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:国轩高科(002074,+10.01%)、京运通(601908,+10.00%)、八方股份(603489,+10.00%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过60%,新增产线(湖北四期、贵州1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。欧洲复工在即,叠加刺激计划,海外需求有望加速回暖。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.工信部:严格控制新上单纯扩大产能的光伏制造项目,引导光伏企业加强技术创新、提高产品质量、降低生产成本。(财联社)2.坚瑞沃能拟与猛狮科技在动力电池制造、储能系统制造等方面开展深度合作。(汽车政策研究院)公司动态国轩高科(002074):大众中国拟以60亿元认购上市公司非公开发行股票,并受让实控人5%的股份,最终持股26.4%成为第一大股东。 大众中国承诺,在一定期限内放弃其持有的部分公司股份表决权,以使大众中国的表决权比例比创始股东方的表决权比例低至少5%。 因此,李缜及其一致行动人仍为持有公司第一大表决权的股东。风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。