核心推荐理由: 1、各项业务平稳发展。2017年上半年,大冷股份实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%。报告期内,公司整体搬迁改造工作顺利完成,2017年5月7日,公司新厂区-冰山双D港工业园正式开园,位于国家级新区--大连金普新区的新工厂投入使用。2017年6月26日,国务院总理李克强到公司新厂区实地调研,对公司取得的成绩和经验给予了充分肯定。子公司业务方面,武新制冷新产品示范点全国区域布局基本完成,新产品收入同比增长50%以上;成功推出了我国首套天然气管网压力能发电及冷能回收系统,战略转型成果显著。冰山工程在冷链物流、渔业捕捞、啤酒乳品、精细化工等领域发展势头向好,签订了江苏润昌天然气分布式能源机电总承包合同,合同总金额约1.6亿元;与广州万达签订首个高端室内雪场项目,冰雪事业实现新突破。冰山服务积极拓展新服务事业领域,与天津二商签订首家机房托管合同,开创了制冷行业大型氨系统机房托管的先河,维保收入同比增长50%以上。 2、利润增长主要源于三项费用率的显著下降。报告期内,受益于公司管理效率有效提升,公司三项费用占营业收入的比重下降2.56PCT,成为公司归属母公司净利润上升的主要原因。此外,报告期内公司出售150万股国泰君安股票,获得投资收益2747万元。 3、富士冰山实现产能翻番,冰山金属、冰山国贸注入上市公司。报告期内,大冷股份联营公司富士冰山全面实现产品智能化升级,产品多元化迈出坚实步伐。除饮料机外,大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发,并陆续开始量产。全球领先的自动售货机智能制造新工厂建成投产,产能从5万台/年扩张到10万台/年。2016年全年富士冰山无人售货机销量达3万台,累计销量达12万台,我们认为,富士冰山产能扩张有望从迅猛发展的无人售货机市场充分受益。此外,2017年4月,冰山集团优质资产冰山金属与冰山国贸成功注入大冷股份,有望助力公司进一步增厚业绩。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 盈利预测和投资评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.38元/股。考虑到冷链物流行业快速发展;大冷股份行业龙头地位稳固;股权激励到位、运营优势凸显;集团资产有强烈注入预期,我们维持大冷股份“买入”评级。 风险提示:公司获得大订单;冰山集团资产注入预期;新产品研发取得突破性进展。

事件:大冷股份近日发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%,实现扣非后归属于母公司净利润0.70亿元,同比增长7.54%;对应EPS为0.12元/股,业绩符合我们的预期。 点评: 各项业务平稳发展。2017年上半年,大冷股份实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%。报告期内,公司整体搬迁改造工作顺利完成,2017年5月7日,公司新厂区-冰山双D港工业园正式开园,位于国家级新区--大连金普新区的新工厂投入使用。2017年6月26日,国务院总理李克强到公司新厂区实地调研,对公司取得的成绩和经验给予了充分肯定。子公司业务方面,武新制冷新产品示范点全国区域布局基本完成,新产品收入同比增长50%以上;成功推出了我国首套天然气管网压力能发电及冷能回收系统,战略转型成果显著。冰山工程在冷链物流、渔业捕捞、啤酒乳品、精细化工等领域发展势头向好,签订了江苏润昌天然气分布式能源机电总承包合同,合同总金额约1.6亿元;与广州万达签订首个高端室内雪场项目,冰雪事业实现新突破。冰山服务积极拓展新服务事业领域,与天津二商签订首家机房托管合同,开创了制冷行业大型氨系统机房托管的先河,维保收入同比增长50%以上。 利润增长主要源于三项费用率的显著下降。报告期内,受益于公司管理效率有效提升,公司三项费用占营业收入的比重下降2.56PCT,成为公司归属母公司净利润上升的主要原因。此外,报告期内公司出售150万股国泰君安股票,获得投资收益2747万元。 富士冰山实现产能翻番,冰山金属、冰山国贸注入上市公司。报告期内,大冷股份联营公司富士冰山全面实现产品智能化升级,产品多元化迈出坚实步伐。除饮料机外,大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发,并陆续开始量产。全球领先的自动售货机智能制造新工厂建成投产,产能从5万台/年扩张到10万台/年。2016年全年富士冰山无人售货机销量达3万台,累计销量达12万台,我们认为,富士冰山产能扩张有望从迅猛发展的无人售货机市场充分受益。此外,2017年4月,冰山集团优质资产冰山金属与冰山国贸成功注入大冷股份,有望助力公司进一步增厚业绩。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 盈利预测及评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的营业收入分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元,归属母公司净利润分别为2.34亿元,2.79亿元和3.29亿元,对应EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.38元/股。我们维持对大冷股份“买入”评级。

制冷设备行业市场空间广阔,潜力巨大。伴随着我国消费升级的深化,农产品、食品以及医疗等相关行业对冷链需求的逐步提升,制冷设备的行业边际持续扩张,我国的制冷设备行业的下游市场正在由传统的工业制冷、建筑制冷逐渐扩展到食品,商贸,农业,旅游,交通运输设备等行业,未来几年,冷链物流必将伴随着我国消费升级的持续深化而快速崛起,2017年我国冷链市场规模有望达到2357亿元,到2020年市场规模有望达到近4000亿元。 大冷股份是我国制冷设备行业的龙头白马。大冷股份作为我国制冷设备行业的龙头企业,拥有近90年的悠久历史,产品门类齐全,覆盖制冷设备全产业链,是中国最大的工业制冷设备生产企业和中国最大的制冷成套设备出口企业。大冷股份与冰山集团产品全国市占率领先。 积极资源整合,冰山集团优质资产注入预期强烈。2014年起,新一届管理层通过不断资源整合,逐步完善了大冷股份冷热产业链的布局。通过彻底的业务结构革新,成功将公司打造成集业务平台、服务平台和投资平台为一体的制冷解决方案供应商,经营效率大幅提升,管理费用率快速下降。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 运营优势显著,管理层与股东实现利益深度捆绑。冰山集团股权结构特殊,目前无法律意义上的实际控制人。公司决策效率极高,在新管理层上任的3年时间里,完成了一次定向增发、两次股权激励、集团资产注入与数次子公司与联营公司的增资与收购。基于以上,我们认为,冰山集团运营优势显著。此外,大连中慧达是冰山集团的第三大股东,持股20.2%,中慧达是冰山集团的高管持股平台,纪志坚先生同时担任冰山集团与大冷股份董事长职务。最新股权激励的行权条件为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润分别增长10%、30%和60%。我们认为,公司管理层与骨干员工已经通过中慧达与两次股权激励与股东利益实现了深度捆绑。 盈利预测与投资评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的营业收入分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元,归属母公司净利润分别为2.32亿元,2.83亿元和3.33亿元,对应EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.39元/股。考虑到冷链物流行业快速发展;大冷股份行业龙头地位稳固;股权激励到位、运营优势凸显;集团资产有强烈注入预期,首次覆盖我们给予大冷股份“买入”评级。 股价催化剂:公司获得大订单;冰山集团资产注入预期;新产品研发取得突破性进展。 风险因素:宏观经济放缓的风险;行业竞争加剧的风险;制冷设备下游需求不及预期的风险。

步入新零售时代,冷链装备龙头企业再增新亮点:预计未来无人零售对传统线下零售的替代将成为一种趋势,打开其中硬件设备自动售货机等市场需求空间。1)公司联营公司富士冰山为自动售货机龙头企业,目前市占率达到70%以上,第二工厂已经顺利完成,预计产能能够达到100000台,同时深度绑定像农夫山泉、可口可乐等大客户,开拓新VIP客户-娃哈哈,预计每年带来20000台自动售货机的需求量。智能白酒自贩机完成开发,打入白酒零售细分领域。大型食品机和咖啡机开始批量销售。2)松下冷链的超市陈列柜、饮品展示柜等冷链产品以及智能店铺系统,均可有效配套,并占据先发优势。3)自动售货机量起来对子公司业绩也有拉动,如一些零部件钣金件是子公司来供。 机制已理顺,新大冷扬帆起航动力十足:1)实施股权激励,打造利益共同体:公司2014年和2016年先后推出两期股权激励,激励范围包括董事长及中层管理人员等,总人数达到152人,总股数达到2303万股。2)2015年公司公告无实际控制人制度,公司运营潜能有望实现进一步释放。3)2015年公司管理层持股平台对集团增资,持股比例达到20.2%,管理团队话语权进一步增强,形成集团与上市公司利益共同体; 内生增长与资产注入并行,公司业绩增长有望超预期.1)内生方面通过收入端和费用端双重管控,母子公司盈利从2016年第四季度开始改善,从2017年开始改善效果将更加明显。2)集团公司优质资产持续注入预期强烈,2017年一季度公司启动了对冰山集团优质股权首批收购,收购冰山集团所持冰山国贸、冰山金属技术股权。集团直接持有与冷热产业相关优质股权,预计在条件成熟时择机分批注入上市公司,完善冷热产业链条。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年归母净利润为2.55、3.59、4.74亿元,同比分别增长42.6%、40.8%、32.1%,对应EPS为0.29、0.39、0.51元,对应PE分别为26.6、18.9、14.3倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:冷链行业发展低预期,公司新产品推广低预期

公司是中国最大的工业制冷设备生产企业。公司前身是原大连冷冻机厂,于1993年在深交所上市,主营“冰山”牌制冷设备及其配套辅机、阀、配件以及冷冻工程所需配套产品加工制造、制冷空调系统设计制造。公司致力于发展工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件以及工程服务事业,覆盖了制冷产业链的关键领域,打造了中国最完整的冷热产业链。 中国冷链物流龙头企业,看好公司发展前景。在冷链物流领域,公司产品包括组合式冷库、物流冷库和气调冷库,能为客户提供各类物流式冷库工程设计安装服务。冷链物流作为国家重点扶持的领域,近年来支持力度不断加强,加之电商服务已延伸至水果蔬菜、冷冻肉类及水产品等生鲜领域,冷链物流有望将迎快速发展期。作为冷链物流设备的上游提供商,公司在物流冷库解决方案、制冷机组制造等方面的优势有望借助行业发展充分显现,实现盈利的快速增长。 资本资源整合高效推进,公司整体实力大增。2016年公司收购三洋明华70%股权,强化冷库电子控制组件环节生产控制,提升公司智能化水平;收购冰山菱设5%股权并增资,将冰山菱设由控股子公司转变为全资子公司,打造公司速冻设备制造基地;组建松下冷机,更好为客户提供氟冷链系统综合解决方案,满足中国低温物流市场快速发展需求;增资富士冰山,将其生产能力从目前的5万台/年提高到10万台/年,以更好应对快速成长的中国自动售货机市场商机。此外,公司是冰山集团下的唯一上市公司,集团体内优秀资产较多,我们预计未来仍存在较大的整合空间。 股权激励绑定高管利益,公司发展动力充足。2015年以前,高管与公司利益整体联系较弱,且控股股东大连冰山集团具备较强国资背景,公司整体发展动力不足。公司在一期股权激励计划首批顺利解锁的基础上,推出二期股权激励计划,激励对象由管理层延伸至销售及技术骨干,覆盖范围由41人大幅增加至118人;绑定核心管理层及骨干员工与公司利益,增强公司内生成长动力及良性发展后劲。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为2.35亿元、2.97亿元和3.50亿元,EPS分别为0.27元、0.35元和0.41元。考虑到公司进行资源整合和股权激励,发展强劲。参考可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,目标价为8.10元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济大幅度波动;制冷行业竞争过于激烈的风险。

结论:管理层激励绑定公司业绩,内生增长与资产注入并重,增厚公司业绩。判断自动售货机行业步入成长期,联营公司富士冰山作为国内龙头,优先受益行业扩张周期。预计2017-19 年EPS 分别为0.27、0.36、0.45 元,给予公司32 倍PE,对应目标价8.6 元,首次覆盖给予增持评级。 管理层激励绑定公司业绩,内生增长与资产注入并重。①管理层激励显著改善,业绩与市值是重点目标。两期股权激励计划推出,彰显未来业绩信心。②管理层市值管理动力充足,资产注入预期强烈。大集团小公司特征明显,集团资产注入是管理层市值管理重要工具,斯频德、BAC、林德工程等公司有望注入,收入和利润将同时增厚。③母子公司降本增效,管理费用率有望降至8%,预计2018 年完成合并收入30 亿元、利润率5%的业绩目标,整体利润超3 亿元。 自动售货机业务高速成长,富士冰山提升投资收益。①联营公司投资收益占公司净利润70%以上。②国内自动售货机保有量约15 万台,近五年增长约10 万台;移动支付与智能化,加速行业成长,判断自动售货机行业由导入期步入成长期。饮料巨头抢占优质点位,娃哈哈未来3 年拟投资20 亿投放10 万台终端设备。③富士冰山作为售货机龙头,与行业内饮料巨头、售货机运营商保持良好合作关系,已与娃哈哈接洽,将优先受益行业发展。公司持有富士冰山49%股权,增资后生产能力翻翻到10 万台/年。 催化剂:集团资产注入、自动售货机大额订单。

投资要点 公司是制冷行业龙头,已实现冷链全产业链覆盖。公司是我国第一家制冷行业上市公司,主要覆盖工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件和工程服务五大领域,可以为客户提供包括设计、制造、安装、维保等在内的一揽综合解决方案服务。公司产品覆盖冷链各阶段,竞争力强,超市陈列柜市占率40%左右,自动售货机市场占有率约70%。 我国冷链行业将迎来快速发展期,政策落地指明方向。2015年,我国果蔬、肉类和水产品的冷链流通率分别为22%,34%、41%,距离发达国家近100%的易腐食品冷链流通率仍有很大差距。我国人均冷库面积仅为美国的1/6,公路冷藏车保有量仅为日本的1/10,农产品运输环节损耗率达25%至30%。2015年冷链潜在物流总额中,肉类及肉制品达到4916.25亿元,同比增加4.3%;水产品达到3397.88亿元,同比增加10.34%。我国冷链行业有很大发展空间。随着国务院办公厅发布《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》,将显著催化我国冷链行业发展。 公司是冰山集团唯一上市平台,具备优质资产注入预期。冰山集团优质资产众多,整合空间大。从2015年起,公司已接受集团受让多家子公司股权,未来有望并入BAC公司、林德工程公司(两家)以及斯频德公司等冷热相关优质企业,公司有望和集团继续努力将与冷热相关的优质资产继续注入上市平台。 管理层与公司利益深度捆绑,公司管理高效、目标明确。公司已推行两期员工持股,且中慧达对公司持股比例达到20.2%,管理层利益与公司利益深度捆绑。公司通过改进生产线、精简管理人员、处理废旧资产、整合同类公司等方式以降低费用率,提高盈利能力。公司通过设立独立工程公司和服务公司来加快公司盈利模式转型。公司远期目标明确,在能源回收、分布式能源和大数据等方面,公司布局已经初见成效。 估值与评级:公司是国内冷链行业龙头企业,实现冷链行业全产业链布局,作为冰山集团唯一上市平台,中长期存在优质资产注入预期。此外,公司注重大数据采集和相关应用发展,具备长期发展潜力。预计公司17-19年EPS分别为0.38/0.50/0.62元,对应当前股价25x/19x/15x,给予“增持”评级。 风险提示:冷链发展低于预期,新产品推广不及预期。

2016年扣非后净利润增速符合预期,盈利逐季改善 2016年公司营业收入17.79亿元/+10.7%;利润总额1.88亿元/+38.4%,扣除非经常性损益后净利润1.45亿/+15.15%。2017Q1收入4.75亿/+18.5%,净利润3329万/+30.4%。净利润增速自2016Q4以来持续回升。2017年经营计划:销售收入21.5亿元/+21%,利润2.35亿元/+25%。 产品结构变化,本部毛利率同比略降 2016年公司毛利率18.03%,同比下降0.5个百分点,2017Q1为15.2%下降1.5个pct,主要原因是销售收入中解决方案的占比提升,解决方案中的外购品毛利率相对较低,拉低了综合毛利率水平。未来公司将严格控制解决方案中外购产品的占比,使毛利率保持稳定。 内部业务整合提效见成效,期间费用率收窄 2016年期间费用率16.14%下降0.5个pct,营业费用率4.58%同比下降0.4个pct,管理费用率11.29%同比下降0.35个pct;2017Q1,期间费用率14.16%同比下降2.4个pct,销售费用率3.84%同比下降0.5个pct,管理费用率10.22%同比下降1.6个pct。管理费率降低得益于公司新工厂智能化水平较高,对工人需求量下降,公司因此分流了近百名员工,2017年公司将继续进行员工分流,管理费用率将进一步降低。 联营企业投资收益占利润总额69%,国君股权收益占比21% 2016年公司投资收益1.74亿,其中国泰君安分红和股权处置收益约4000万,对联营企业的投资收益1.3亿/+3.6%,4家联营公司贡献了95%的投资收益:1)松下压缩机:收入17.5亿,利润1.59亿,贡献投资收益6360万元/+7%,占投资收益的48%。2)富士冰山:收入4.5亿元,净利润5208万元,投资收益2552/-11%,占19.6%。3)大洋冷暖工业:收入8.12亿,净利润9272万元,投资收益1855万/+17%,占14.5%。4)晶雪冷冻:收入5亿,净利润5677万元,投资收益1658万元/+41%,占12.75%。 资源整合高效推进 1)收购三洋明华70%股权,将三洋明华由联营公司转变为全资子公司,提升公司产品智能化水平;2)收购冰山菱设5%股权并增资,将冰山菱设由控股子公司转变为全资子公司,打造公司速冻设备制造基地;3)组建松下冷机,更好为客户提供氟冷链系统综合解决方案,满足中国低温物流市场快速发展需求;4)增资富士冰山,将其生产能力从目前的5万台/年提高到10万台/年,更好应对快速成长的中国自动售货机市场商机。 维持买入评级 根据公司最近在手订单和业务拓展的情况,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2017~2019年收入为22、26.6、31.5亿元,净利润为2.5、3和3.8亿元,PE为28、23和18倍。参考同类公司给予2017年35-40倍pe,合理股价为14-16元。 风险提示:宏观经济复苏的力度低于预期。

股权激励持续推行,精神面貌焕然一新 大冷股份是工业制冷及冷链物流行业的龙头企业。2015年以前,高管与公司利益整体联系较弱,且控股股东大连冰山集团具备较强国资背景,公司整体发展动力不足。2015年2月,大冷股份首次推行股权激励,2016年8月继续二期激励。激励对象由管理层延伸至销售及技术骨干,覆盖范围由41人大幅增加至118人;其中高管人均获授50万股、中层管理者及骨干员工人均获得约10万股,整体激励强度较大。未来,公司不排除继续推行多期股权激励,绑定核心管理层及骨干员工与公司利益。 中慧达增持冰山集团,开启控股股东绿色通道: 2015年12月,大连中慧达制冷技术有限公司(“中慧达”)对控股股东冰山集团增资,持股比例由10%上升至20.2%,且大冷股权激励对象中有超过90名管理层及骨干员工同时为中慧达股东,董事长纪志坚同时为冰山集团总经理。增持完成后,大冷管理层在冰山集团内话语权显著增强,公司实现与大股东利益深度捆绑,战略推行有望畅行绿色通道。 制定盈利目标,三平台模式加速业务合理布局: 2015年公司年收入总计约16亿,之后三年,公司计划实现净利润增长率较2015年分别不低于10%、30%及60%。公司目标完成百年冰山品牌打造,成为中国第一冷热设备及冷热服务提供商。为顺利实现发展目标,公司积极推行“工程+服务+投资”三平台新型商务模式建设,其中工程平台将背靠大冷旗下制造业子公司提供的零部件支持,专注解决方案提供;服务平台将为工程提供完善的后续技术服务,实现快速成长;投资平台可帮助公司发现投资机会,并向核心客户提供融资租赁服务。 估值与评级: 我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.28元,0.35元,0.50元,考虑到大冷股份未来几年超过30%的净利润复合增速,给予公司2018年30倍PE,对应目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示: 净利润增长不达预期的风险;制冷行业竞争过于激烈的风险。

事件: 公司2月16日公告,公司拟受让冰山集团持有的冰山金属技术49%股权;公司拟受让冰山集团持有的冰山国贸76%股权。 主要观点: 1、受让冰山金属技术增厚投资收益 据公司公告,为了进一步拓展零部件事业领域,完善铸件产品链条,公司拟与冰山集团签署《股权转让合同》,冰山集团将其所持冰山金属技术49%股权全部转让给公司。冰山金属技术年产铸件及零部件约38,000吨,主要产品涉及唯特利管道系统连接件、为松下配套的涡旋压缩机铸件,以及高速铁路连接件、液压阀体、汽车发动机零部件等。2016年冰山金属技术归属母公司净利润6629万元,此次转让将大幅提升公司投资收益,增厚公司业绩。 2、受让冰山国贸打造世界的冰山 公司此次受让冰山国贸76%股权,至此,冰山国贸成为公司100%控股子公司。2015年9月公司受让冰山国贸持有的冰山技术服务40%股权,以冰山技术服务为平台,打造“互联网+冷热”服务前置战略,通过互联网和大数据将服务前置,挖掘存量客户商机,保持继续领跑制冷行业的核心竞争力。冰山国贸是冰山集团下属从事冰山集团产品的进、出口业务的专业贸易公司,将制冷技术、工程和贸易三者有机结合,在东南亚、非洲、美洲等几十个国家承建了上百个制冷成套交钥匙工程,在海产加工、果蔬保存等方面积累了大量的经验。我们认为公司未来将以冰山国贸为平台持续扩大国际贸易规模,打造世界的冰山。 3、完善内部治理整合外部资源双管齐下 继2014年管理层换届以来,新任董事长纪志坚持续推进公司的内部治理完善,以超强的执行力完成股权激励,无实际控制人,定增,提高管理层持股比例一些列改革举措,理顺了公司内部利益关系,打造事业利益共同体。与此同时,公司持续进行着外部资源的整合,此次收购冰山集团优质资产冰山金属技术标志着“集团公司一体化”运营战略取得了实质性的进展。 结论: 公司是地方国企改革标杆,新管理层上任之后连出重拳,内部治理结构理顺,外部资源整合持续推进。我们预计公司2016年~2018年的营业收入分别为17.50亿元、18.09亿元和20.12亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.71亿元、2.41亿元和2.92亿元,每股收益分别为0.23元、0.33元和0.40元,对应PE分别为33.96X、23.93X、19.76X,目标价14元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司内部资源整合不及预期,业绩不及预期等

装饰行业:地产链资金压力加剧,2019年新签订单持续分化随着 2018年地产信用链收紧,房地产成为重点调控对象,装饰行业作为房地产的下游企业,持续受到消极的影响;受制于地方政府财力问题,现金回款力度的下降,显著影响了行业公司承接新公建项目的动力,对于项目的考核性更高。基于多重压力下,装饰行业新签订单表现并不亮眼,2019年累计新签订单同比下降 4.94%。由于受到 2020年出新型冠状肺炎的影响,装饰行业上半年的订单可能依旧不乐观。 建筑央企 2019年 订单: 受益于基建补短板政策 ,新签订单同比加速增长受益于基建补短板政策,建筑央企作为基建的领头羊,2019年新签订单实现较快增长。总体来看,2019年 7家建筑央企累计新签订单总量 9.08万亿,同比增长 19.05%,而 2019年 Q3累计新签订单同比增长率为 12.79%,增速环比持续提升。作为基建建设的主力军,建筑央企有望承担大部分基建补短板任务,并从中受益。通过央企承接订单提升集中度,盘活行业整体情况,带动上下游企业共同发展。 土 木工程行业订单情况: (1) 路桥公司的订单情况整体而言表现并不好,PPP 项目监管趋严使得接单量逐渐下降,新签订单增速放缓。但是对行业龙头公司冲击较小,规模大的公司不仅可以保持同比增长率的稳定增长,显著强于小公司,同时又能保持稳定性,使其高速的增长率更具质量性。龙头公司稳定增长,预期未来短期内不会发生改变。 (2)总体来看, 对外工程行业 2019年新签订单情况较去年同期下降 9.81%,但是国内业务订单却有所上升,保障系数保持高位,受益于一带一路推进,海外订单部分仍有提升空间,国际环境改善,境外工程项目将有所上升。 (3) 园林公司 2019新签订单同比下降 36.54%,仍在消化在手订单,随着近期中央对于民企融资问题的持续关注和缓释民营企业信用风险措施的逐步推出,融资环境持续改善,未来合规项目持续推进,行业有望走出低谷。 2018年下半年起,棕榈股份等多家公司以股权转让的方式引入战略投资或转让控制权,缓解信贷压力、增强资金流动性初显成效,未来接单能力有望增强。 (4) 钢结构 2019年累计新签订单实现同比增加 20.57%,报告期内发展情况较好,增速较快。装配式建筑的发展带动新签订单市场的扩大,而钢结构公司内部大力发展 EPC 业务已初具规模,毛利率水平提升,加之政府补助的持续发力,钢结构公司业绩增长较为良好。同时,5家钢结构公司 2019年专利授权同比减少 23个,主因专利授权业务竞争日趋激烈等投资建议根据我们分析,各子行业增速下行过程中订单的龙头集中度趋势非常明显,龙头公司增长明显好于其他公司。随着 2018年房地产调控政策延续,地产资金链直接影响装饰行业,整体持续陷入低迷期。受益于基建补短板力度的加强,以建筑央企为中心的产业链条得到发展,路桥公司受地区性因素影响呈现两极分化态势。随着一带一路政策的不断推进,基建补短板力度持续提升,建筑行业仍存在发展空间,2020年专项债的提前下达,建筑行业集中度提升、强者恒强仍是主旋律,2020年上半年疫情会导致订单进度有所递延,但我们预计对建筑行业的影响只是短期的,我们维持行业“强于大市”评级。 风险 提示 :地产链资金压力加剧,疫情致订单执行进度不及预期

从中国制造到中国品牌 ,国内龙头企业发展大有可为: :国内羽绒服行业龙头化优势明显,以波司登为代表的国内企业有望通过聚焦主业和时尚化转型实现升级。国内企业通过产品、品牌、渠道、供应链四位一体深度协同,推进产品升级和品牌重塑,将羽绒服行业的中国制造升级成中国品牌,长期品牌力有望实现自下而上的升级,盈利能力提升可期。鸿雁翩翩时尚启蒙,国潮崛起前路迢迢。 国内品牌群渐次完善,对标海外产品升级趋势明确。 。羽绒服于 70年代进入中国市场,品牌群形成后步入跑马圈地式的快速扩张时期,后在电商及国际快时尚品牌的冲击下,行业全面调整。国际高端品牌 Moncler 和加拿大鹅入驻中国内地市场推动羽绒服行业向时尚高端化方向转型发展。目前我国羽绒服企业生产技术和工艺成熟,研发能力较强,产品品质到位,对标欧美成熟市场,具备高端时尚化转型条件。 行业格局利好龙头,时尚化升级趋势明朗。 。1) ) 客单价& 渗透率双 轮 驱动市场扩容。一方面,消费升级和原材料成本上行趋势下行业客单价稳步提升。我国人均可支配收入逐年提升,消费升级趋势明显,品牌羽绒服的设计溢价和品牌溢价日益凸显,平均单价逐年上涨。另一方面,对标欧美地区 30-70%的渗透率,羽绒服有望通过轻柔蓬松、保暖性强的优势提升渗透率,行业市场规模有望进一步提升;2) ) 中高端空档迎春到,行业集中度再提升。 。随着 Moncler 和加拿大鹅在我国先后走红,为我国羽绒服行业引入高端时尚的概念,重塑消费者认知,打开羽绒服价格天花板,形成“两超一强多头”的竞争格局。目前,羽绒服市场中高端的竞争缺失有利于龙头波司登稳步升级,中低端价格带有望通过生产技术和供应链出清低质竞争者。国潮兴起背景下行业集中度有望进一步提升;3) ) 未来趋势:功能性时尚性助推行业升级,线上线下融合共促渠道优化 :产品端 :目前行业处于转型发展期,产品功能性提升拓宽消费场景,时尚化转型吸引年轻消费群体,功能性和时尚性助推产品升级; 渠道端 :线下渠道方面,可凸显产品高端时尚的直营专卖店不断增加,门店地址由百货商店、街边店向核心商圈购物中心转移,门店形象和终端服务相应升级,线下门店配合产品高端时尚化转型全面优化升级;线上渠道在直播电商、社交电商带动下有望延续快速发展趋势。行业格局整体向好,龙头波司登迎来发展新机遇。 他山之石:Moncler& 加拿大鹅高端占位,国内羽绒服行业消费启蒙。 。1) )Moncler: : 世界羽皇,时尚前沿。 。Moncler 由户外服饰起步,经 60余年发展,定位时尚奢侈品成功转型;产品上多品类产品布局,明确时尚化方向;渠道上零售占比稳步提升,未来在开新店、扩面积的模式下,有望通过“世界羽皇”的品牌力开拓全球市场。 。2) ) 加拿大鹅 : 定位专家,营销精准。加拿大鹅历经祖孙三代 60余年创业史,行业专家形象深入人心。产品上多品类布局提供多样性选择, “加拿大制造”功能性突出;品牌上通过故事文化营销积淀品牌底蕴;渠道上首创防寒标准 TEL 温度体感指数系统,独特门店体验凸显专业形象,未来有望通过零售和电商渠道进一步拓展全球市场。3) ) 波司登 : 国产龙头,重塑新生。 。波司登于 2018年提出“聚焦主航道,收缩多元化,聚焦主品牌”的全新战略,回归聚焦羽绒服主业,借鉴 Moncler 和加拿大鹅成功发展经验,向时尚高端化方向转型。产品上,策划能力提升,功能性时尚性并举助推产品升级;渠道上,线下精细化管理配合时尚年轻化转型,线上有所突破发展前景广阔;供应链上,垂直整合优化供销流程,引入智能提升运营效率。公司转型升级初具成果,未来短期内有望通过渠道增量驱动营收,长期品牌力有望持续升级,盈利提升空间较大。 风险提示: :宏观经济增长不及预期;气候变暖风险。

水泥行业:价格出现回调,库存回升高位。跌幅为0.8%。价格下调地区,主要是江苏、浙江、上海、安徽、河南和湖南等部分地区,幅度50-60元/吨。2月中旬,国内水泥市场需求仍处于淡季期间,因叠加疫情管控影响,下游市场需求启动延迟,市场成交基本维持停滞状态。长三角地区个别龙头企业价格率先下调,主因库位较高,欲通过价格策略,以期向中转库和经销商转移库存,但因下游工程需求未启动,中转库拿货意愿不强,未成功。维持前期预期不变,市场需求实际启动预计在2月底或3月初,届时企业为打开市场销量,各地水泥价格将会出现普遍下调。 玻璃行业:市场需求延后,价格暂时稳定。市场总体走势不佳,同比去年生产企业出库有比较大的减少。本周末全国建筑用白玻平均价格1652元,环比上周下降2元。周末玻璃产能利用率为68.69%,与上周持平;剔除僵尸产能后玻璃产能利用率为81.56%,环比上周上涨0.00%,同比去年下降0.58%。在产玻璃产能92772万重箱,环比上周增加0万重箱。周末行业库存4551万重箱,环比上周增加246万重箱。周末库存天数17.91天,环比上周增加0.97天。本周玻璃现货市场总体走势不佳,同比去年生产企业出库有比较大的减少,库存增加幅度很大,对后期现货价格走势压力明显。 玻纤行业:无碱粗纱供应量缩减,电子纱市场运行偏弱。无碱池窑粗纱市场本周维持偏淡走势,市场交投一般。春节过后,国内市场下游需求偏淡,下游加工企业开工延期,加之受运输方面影响,多数区域走货受限,各主要池窑企业库存有所增加。电子纱市场本周价格维持较平稳趋势,电子纱市场虽前期走货平稳,但现阶段市场交投一般,加之节前部分下游少量备货,供应面平稳下,需求端仍为主要影响因素,同时,运输及政策面仍有其影响,短期供需关系恢复,尚需时间。 建筑行业:复工逐渐开始,基建逆周期调整成为主要手段,A股再融资放开推动建筑企业成长性打开:1)受疫情影响,全国各地在推迟复工后下周迎来复工潮,我们认为一季度的新开工会受到较为明显的影响,从市场的调整来 看,预期也已得到体现。2)本周中共中央政治局会议再次提出要积极扩大内需,稳定外需,加快推动建设一批重大项目。政策已明确在一方面抓紧防控疫情的情况下,一方面抓紧经济建设基建将成为主要的逆周期调节手段,全面复工后,有望看到基建投资明显增长。3)周五,再融资新规出台,建筑行业经过2016-2018年的快速增长,资产负债率上升至75%左右,再融资的放开一方面能够解决短期内企业的融资困难,另一方面能够有效地修复企业的资产负债率,成长性再次打开。 投资建议:亚士创能、伟星新材、东方雨虹、中材科技、苏交科、中国铁建。 风险提示:疫情严重程度超预期,各地开工延期。

白酒:疫情冲击可控,分化抱紧龙头。参考草根调研反馈及产品结构,我们对白酒春节消费场景进行划分,在考虑到节后损失补回的情况下测算疫情冲击对各公司全年业绩的影响。 根据测算,预测疫情对行业于 增速影响小于 10% ,高端及光瓶酒龙头受损有限;次高端及地产酒短期业绩承压,内部竞争加剧,但分化中份额向龙头集中的趋势不改,此外疫情有望刺激龙头加速改革,未来或将持续释放动能,加速行业头部集中趋势。1)从消费场景来看,名优白酒节前动销良好,20Q1报表业绩有所保障;节后商务及家庭自饮为主消费场景受影响较小,疫情管控下大众宴请及聚饮/亲朋赠礼受到较大冲击,预计受疫情影响程度依次为高端酒<光瓶酒<次高端<中高端地产酒,其中茅台(约1-3%)/顺鑫农业(约 3%)/五粮液(约 3-5%)/泸州老窖(约 4-6%)受影响最小。2)从疫后损失 补回来看,库存/消费意愿/挤压竞品能力的不同决定龙头损失补回能力强弱。高端酒受益消费刚需,疫后补回幅度较高(约 3-5%),考虑消费反弹及全年目标制定理性,预计茅五泸完成目标无虞;光瓶酒龙头顺鑫全国性品牌优势突出,受疫情冲击较小,未来或持续收割同价格带小品牌酒企份额;而次高端及地产酒出现分化,品牌+渠道力突出的龙头如山西汾酒/今世缘/古井贡酒补回损失能力更强(约 3-5%),未来有望加速胜出。 整体来看,疫情短期冲击不改行业长期景气向上方向,分化背景下更应紧抱高确定性龙头。 n 食品: 场景转移刺激消费 ,关注龙头修复能 力 。考虑到龙头疫后恢复反弹和挤压中小厂商的能力,总体来看,即使疫情持续到 3月底,对各板块龙头公司全年收入影响在-5~5%之间, 全年疫情影响:速冻(方便食品)<保健品<休闲食品<乳制品<肉制品<调味品<啤酒。疫情期间导致两类消费场景转移:1)餐饮消费转移到家庭消费。20年春节七天,疫情导致餐饮行业零售额损失约 5000亿元,约占全年营业额 15%。虽用餐总量稳定,但外出就餐转移为家庭消费、高端消费转移为日常消费。我们预计若疫情分别在 2月/3月得到有效控制,对Q1餐饮业损失分别约为 30/50%。 对应 家庭消费端,参考非典时期,饼干、方便面酱油购买金额增速显著高出全年,我们预计若疫情持续到 3月底,乳制品/高温肉制品/调味品 C 端需求会上升 10-20%,而速冻等方便食品预计有 30-50%的增长。2)送礼需求转移到自用需求。 春节期间礼盒装产品影响较大,如高端乳制品、保健品等。但同时,因宅属性带来的自用需求和休闲需求也由此提高,常规乳制品、瓜子等休闲食品、VC 等保健品动销加速。 疫情过后 短期 容易产生两类反弹:1)C 端消费者健康保健意识上升,非典过后,03年 9月脑白金月销售额突破亿元,超过春节水平,利好乳制品和保健品。 。2)餐饮行业报复性消费,利好调味品以及门店型休闲食品如绝味。 n 投资建议: 疫情过后,龙头集中度有望继续提升。 。 白酒行业短期承压,但疫情冲击下行业内部加速洗牌,长期不改结构升级+头部集中趋势。疫情冲击预计带来两大影响,1)价盘短期小幅波动后企稳,长期高端白酒依然掌握行业定价权,品牌力进一步增强;2)预计名优白酒将持续挤压地产酒小品牌,品牌力强盈利能力稳定的企业将持续挤压同价格带竞品,疫后名优酒企或将有效补回旺季损失,抢占行业份额。 推荐茅台、五粮液、泸州老窖、顺鑫农业、山西汾酒、古井贡酒,建议关注今世缘。食品行业, 短期具备消费韧性,长期 格局变化胜过疫情冲击 。 从短期视角来看,疫情蔓延产生宅家经济,复工之后消费者外出意愿仍然较低,聚餐类消费尚未恢复。速冻食品、休闲食品和保健品等子版块仍在受益,推荐汤臣倍健、洽洽食品、三只松鼠、双汇发展,建议关注三全食品。 长期把握三条主线:1)C 端消费者健康保健意识上升,乳制品、保健品或有反弹性需求,推荐伊利股份、汤臣倍健;2)餐饮反弹性消费和餐饮业重塑,餐饮工业化进度加快以降低终端人工成本,利好食材/复合调味料,推荐安井食品,建议关注三全食品、颐海国际、天味食品;3)反弹性消费叠加龙 头去 库存挤压中小厂商,守望格局,推荐绝味食品、伊利股份、安井食品、恒顺醋业、中炬高新、香飘飘,建议关注涪陵榨菜。 风险提示:疫情防控低于预期,食品安全风险,宏观经济不达预期,消费需求减弱。

本周观点:在受疫情影响白酒行业备受关注之际,茅五泸等多家酒企表态维持全年目标不变,自2月10日起,高端酒茅五泸,次高端郎酒剑南春、舍得等已经有序推进复エ复产,洋河等也将于下周复工。行业有序复工不仅有利于推进年度计划稳步实现,更重要的意义在于坚定行业信心,我们维持疫情短期影响不改行业长期景气的判断。近期白酷类消费猛增,KA渠道出货加快,恒顺作为酷类龙头,公司占比较高的KA渠道受益于疫情影响,出货良好;另外醋产品具有一定杀菌功能,结合餐饮关店带来的家庭烹饪对调味品的需求带动终端消费我们认为公司销售层面改革初现,高目标高激励高费用形式能够有效带动收入向上市场回顾:本周上证综指上涨1.76%,沪深300上涨2.26%,食品饮料板块上涨0.96%,弱于沪深300指数。食品饮料各子板块中,白酒上涨1.70%,啤酒下跌0.48%,其它酒类上涨11.109%,软饮料上涨0.20%,萄萄酒上涨0.35%,黄酒下跌0.19%,肉制品上涨1.63%,调味发酵品下跌1.65%,乳品下跌2.27%0,食品综合上涨0.249%数据跟踪:截止2020年2月14日,1号店飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春、水井坊价格分别为1499元、1267元、559元、438元559元,价格相比上周分别变动0元、-1元、-10元、+20元、+40元截止2月14日,京东商城飞天茅台、五粮液、洋河梦之蓝、剑南春水井坊价格分别为1499元、1259元、559元、423元、519元,价格相比上周分别变动0元、-9元、-10元、+5元、0元。截止2020年2月14日,生鲜乳主产区平均价为3.84元/千克,同比上涨6.109%;生猪价格同比上涨221.69%,环比上涨1.22%,为36.64元/千克;伃猪价格同比上涨313.46%,环比下降5.53%,为86.91元/千克;猪肉价格同比上涨150.52%,环比下降0.749%,为48.20元/千克重要研报:涪陵榨菜深度:腌莱行业仍处量价齐升阶段,涪陵集中度仍可提升,公司具备三大护城河:生产>品牌>渠道。公司2020年将释放大量产能,主观上有推动销售増长的动力。2019年渠道下沉准备工作已经完成,渠道库存较低,静待未来放量。2020年利润率也将保持稳定。 风险提示:疫情发展超预期,食品安全风险,宏观经济増速放缓。

周二上证指数和沪深300指数分别上涨0.05%和下跌0.49%。先进制造行业中,电气设备、机械设备、汽车和公用事业分别上涨2.07%、1.40%、0.84%和0.41%,均跑赢两大指数。而交通运输表现较弱,全天下跌0.13%,跑输上证指数0.18个百分点,但跑赢沪深300指数0.36个百分点。在先进制造的各个二级行业中,其他交运设备、仪器仪表、电机、电源设备和通用机械表现靠前,全天分别上涨3.26%、3.03%、2.32%、2.29%和1.88%;而物流、机场、航空运输、高速公路和汽车服务表现垫底,全天下跌1.02%、0.57%、0.48%、0.26%和0.11%。

1.事件国家卫健委:2月 18日新增新冠肺炎确诊病例 1749例,累计确诊 74185例。 2.我们的分析与判断 (一)受新冠疫情影响油价大幅下降,但供需失衡致行业盈利能力下降进入 2020年,受新冠疫情持续发酵对中国经济带来的负面因素影响,国际油价承压,呈连续下跌走势。2月 18日,Brent 油价57.75美元/桶,较年初下降 12.5%。据彭博等机构预测,我国原油需求可能会下降约 300万桶/日,占我国总需求量(2019年 1392万桶/日)20%左右。

全球厂商木浆去库存化趋势遏制,反弹迹象初现,国内港口库存整体抬升 。 木浆价格经过剧烈下跌后已经回弹,港口库存回落后增加。截至 2020年 1月底,青岛港和常熟港木浆库存环比分别上升 2万吨和 7万吨至 100万吨和 59万吨。保定港木浆库存延续上升趋势,较 12月末上升 0.95万吨至 8.80万吨。 截至 2019年 11月底,全球港口木浆库存下降至 184.15万吨,环比降幅放缓。 截至 2020年 2月 14日,针叶浆外盘平均价格为 577.50美元/吨,折合人民币4030.66元,阔叶浆外盘平均价格为 468.75美元/吨,折合人民币 3271.64元。 双胶和铜版市场趋稳,白卡纸市场未来有望转好,库存增加 。近三个月铜版和双胶纸等木浆系纸价格延续了 11月以来的景气,需求持续回暖。截至 2020年 2月 14日,铜版纸价格自 11月以来维持 6166.67元/吨,双胶纸价格抬升,升至 6383元/吨。截至 1月底 (1)双胶纸企业库存为 72万吨,较 19年 12月底有所增加; (2)白卡纸企业库存 25天,较 19年 12月增加 10天; (3)铜版纸企业库存为 44.8万吨,较 19年 12月上升 15.4万吨。 1月国内废纸价格回落,纸厂黄板纸库存继续抬升。 。截至 2020年 2月 14日,国内废黄板纸价格为 2169.75元/吨,环比持平,同比下跌 5.62%;国内外废纸价差扩大到 1321.74元/吨,环比持平,同比上升 10.95%;由于局部少数纸厂到货量明显增加,下游拿货积极性不高,纸企出货速度放缓,2020年 1月底厂商黄板纸库存达到 14.5天,环比上涨 6.25天。 企业库存和社会库存触底回升,箱板纸价格和瓦楞纸价格趋稳。 。截至 2020年2月 14日,箱板纸和瓦楞纸价格分别达到 4,210.00元/吨和 3,495元/吨,其中箱板纸环比持平,同比下跌 8.02%,瓦楞纸价格环比不变,同比下跌 9.41%。 19年 8月以来,企业去化库存导致箱板纸和瓦楞纸库存量环比开始减少,但至 12月底出现反弹;2020年是外废禁止进口的大限,随着原材料政策趋紧,未来原材料有望推动行业景气上升。 强者愈强,造纸龙头投资黄金期到来:展望 2020年,我们着重提示造纸龙头企业太阳纸业的投资机会,公司作为造纸行业龙头企业成本控制领先,随着2020年-2021年老挝 80万吨箱板纸、广西 350万吨林浆纸一体化、本部 45万吨文化纸及配套木浆投产,公司产能布局完善,新增产能成本持续降低,公司的平均 roe 有望抬升,看好新产能投放驱动的盈利扩增和估值抬升。 风险提示:宏观经济大幅下行致需求大幅下滑,造纸行业格局发生重大变化。

一季度历来属于油服行业作业淡季,对全年业绩影响有限。为应对新型冠状病毒肺炎疫情,我国采取了强力防控措施。尽管油服行业部分项目复工时间推迟、交通运输受限,但疫情影响主要集中在短期。受冬季气温、春节假期等因素影响,一季度历来属于我国油服行业作业淡季,因此可以预见疫情对全年业绩影响有限。随着油服行业有序复工,各项作业活动将迅速恢复。 三大石油公司生产经营平稳,复工复产有序进行。面对新型冠状病毒肺炎疫情形势,中石油、中石化、中海油三大石油公司实现疫情防控与生产运营两不误。各公司严格落实防控措施,协调资源分配、制定应急预案等多措并举,保证员工生命安全与身体健康。同时,积极复工复产,生产经营活动维持平稳,油气勘探开发和工程建设项目有序推进,全力保障国家能源供应。 能源安全驱动政策落地,七年行动计划保障资本支出确定性。长期来看,在当前能源安全形势下加大油气开采力度势在必行,油服行业景气不减。我国油气对外依存度居高不下,国家批示要加大油气资源增储上产,出台配套政策并反复强调能源安全问题。同时,国家油气体制改革不断深化,目前已全面开放油气勘探开采市场,有望形成竞争性市场机制,激发油气全产业链活力。国内三大油气公司相继制定七年行动计划,提出增储上产明确目标,增加资本支出,增储上产已初具成效。在政策支持下,七年行动计划的落实保障资本支出增长确定性,将为油服行业带来持续高景气。 投资建议:在政策指引下,三大石油公司2019年初相继制定“七年行动计划”,加大油气勘探开发力度,直接利好国内油服行业。同时,国内油气资源勘探开发向民营及外资企业放开,有望激发油气全行业活力。我们重点推荐综合性大型海上油服公司中海油服、海上油气田工程建设龙头海油工程、多元化海上油气生产支持平台海油发展、一体化全产业链油服领先者石化油服,建议关注博迈科、通源石油、中曼石油、惠博普等标的。 风险提示:原油价格下跌风险;国际市场运营风险;市场竞争日益加剧风险;安全事故和突发自然灾害风险;若疫情延续时间超预期风险。

石化项目毛利率低于精细化工,为何要进入石化领域?打通全产业链叠加进口替代,民营大炼化呼之欲出。在国家层面自上而下要对石化全产业链进行产业结构调整和产业链龙头自下而上迫切打通全流程补短板的意愿相结合下,民营大炼化重磅登场。难度大且毛利率低于精细化工,为何钟情石化产业?近几年除民营大炼化外,还有其他优质龙头如万华化学及卫星石化等也在积极进军石化产业链。然而石化项目毛利率偏低,为何下游钟情石化产业? 大炼化投产将成为化工产业链“豪门”入场券规模大、高天花板及庞大现金流,企业营收大幅提升。石化行业拥有其他制造业无法比拟的规模优势,优质民营企业跨过政策门槛后,在金融市场大力支持下高杠杆“大、快、赶”上新项目,未来将会给企业带来巨额的经营现金流。高资产周转率带来优质ROE。市场对石化行业印象是产品价格弹性弱,投资强度大,ROE远低于精细化工产业链,然而实际情况是:在高资产周转率带动下,石化项目拥有非常不错的ROE。 跨入豪门且赢者通吃,民营大炼化会飞的更远复盘台塑:台塑集团在大炼化项目投产后,在原材料自给自足及源源不断现金流的大力支持下,产业链全面向下游深加工延伸,借着台湾地区电子等产业快速发展的东风,一跃成为全球知名拥有全产业链一体化的石油化工公司。炼化项目投产对民营大炼化的影响:1).大炼化的投产将加速聚酯产业链的整合;2).加大研发投入,全面向下游深加工延伸;3).成为中国由化工大国变为化工强国的核心资产。 投资建议民营大炼化已然投产,成长之盒悄然打开。目前民营大炼化大多已经投产,根据我们全文分析,判断民营大炼化的投产仅仅是行业成长属性的开始,未来的故事更精彩。因此,我们依然持续看好民营大炼化相关标的,主要推荐恒力石化、恒逸石化、荣盛石化及东方盛虹。 风险提示: 1.国际油价大幅下滑;2.全球经济增速大幅下滑。