核心推荐理由: 1、各项业务平稳发展。2017年上半年,大冷股份实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%。报告期内,公司整体搬迁改造工作顺利完成,2017年5月7日,公司新厂区-冰山双D港工业园正式开园,位于国家级新区--大连金普新区的新工厂投入使用。2017年6月26日,国务院总理李克强到公司新厂区实地调研,对公司取得的成绩和经验给予了充分肯定。子公司业务方面,武新制冷新产品示范点全国区域布局基本完成,新产品收入同比增长50%以上;成功推出了我国首套天然气管网压力能发电及冷能回收系统,战略转型成果显著。冰山工程在冷链物流、渔业捕捞、啤酒乳品、精细化工等领域发展势头向好,签订了江苏润昌天然气分布式能源机电总承包合同,合同总金额约1.6亿元;与广州万达签订首个高端室内雪场项目,冰雪事业实现新突破。冰山服务积极拓展新服务事业领域,与天津二商签订首家机房托管合同,开创了制冷行业大型氨系统机房托管的先河,维保收入同比增长50%以上。 2、利润增长主要源于三项费用率的显著下降。报告期内,受益于公司管理效率有效提升,公司三项费用占营业收入的比重下降2.56PCT,成为公司归属母公司净利润上升的主要原因。此外,报告期内公司出售150万股国泰君安股票,获得投资收益2747万元。 3、富士冰山实现产能翻番,冰山金属、冰山国贸注入上市公司。报告期内,大冷股份联营公司富士冰山全面实现产品智能化升级,产品多元化迈出坚实步伐。除饮料机外,大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发,并陆续开始量产。全球领先的自动售货机智能制造新工厂建成投产,产能从5万台/年扩张到10万台/年。2016年全年富士冰山无人售货机销量达3万台,累计销量达12万台,我们认为,富士冰山产能扩张有望从迅猛发展的无人售货机市场充分受益。此外,2017年4月,冰山集团优质资产冰山金属与冰山国贸成功注入大冷股份,有望助力公司进一步增厚业绩。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 盈利预测和投资评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.38元/股。考虑到冷链物流行业快速发展;大冷股份行业龙头地位稳固;股权激励到位、运营优势凸显;集团资产有强烈注入预期,我们维持大冷股份“买入”评级。 风险提示:公司获得大订单;冰山集团资产注入预期;新产品研发取得突破性进展。

事件:大冷股份近日发布2017年中报,2017年上半年公司实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%,实现扣非后归属于母公司净利润0.70亿元,同比增长7.54%;对应EPS为0.12元/股,业绩符合我们的预期。 点评: 各项业务平稳发展。2017年上半年,大冷股份实现营业收入10.02亿元,同比增长20.64%;实现归属于母公司净利润0.98亿元,同比增长39.11%。报告期内,公司整体搬迁改造工作顺利完成,2017年5月7日,公司新厂区-冰山双D港工业园正式开园,位于国家级新区--大连金普新区的新工厂投入使用。2017年6月26日,国务院总理李克强到公司新厂区实地调研,对公司取得的成绩和经验给予了充分肯定。子公司业务方面,武新制冷新产品示范点全国区域布局基本完成,新产品收入同比增长50%以上;成功推出了我国首套天然气管网压力能发电及冷能回收系统,战略转型成果显著。冰山工程在冷链物流、渔业捕捞、啤酒乳品、精细化工等领域发展势头向好,签订了江苏润昌天然气分布式能源机电总承包合同,合同总金额约1.6亿元;与广州万达签订首个高端室内雪场项目,冰雪事业实现新突破。冰山服务积极拓展新服务事业领域,与天津二商签订首家机房托管合同,开创了制冷行业大型氨系统机房托管的先河,维保收入同比增长50%以上。 利润增长主要源于三项费用率的显著下降。报告期内,受益于公司管理效率有效提升,公司三项费用占营业收入的比重下降2.56PCT,成为公司归属母公司净利润上升的主要原因。此外,报告期内公司出售150万股国泰君安股票,获得投资收益2747万元。 富士冰山实现产能翻番,冰山金属、冰山国贸注入上市公司。报告期内,大冷股份联营公司富士冰山全面实现产品智能化升级,产品多元化迈出坚实步伐。除饮料机外,大型食品机、咖啡机、白酒机、盒饭机等新机种均完成开发,并陆续开始量产。全球领先的自动售货机智能制造新工厂建成投产,产能从5万台/年扩张到10万台/年。2016年全年富士冰山无人售货机销量达3万台,累计销量达12万台,我们认为,富士冰山产能扩张有望从迅猛发展的无人售货机市场充分受益。此外,2017年4月,冰山集团优质资产冰山金属与冰山国贸成功注入大冷股份,有望助力公司进一步增厚业绩。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 盈利预测及评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的营业收入分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元,归属母公司净利润分别为2.34亿元,2.79亿元和3.29亿元,对应EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.38元/股。我们维持对大冷股份“买入”评级。

制冷设备行业市场空间广阔,潜力巨大。伴随着我国消费升级的深化,农产品、食品以及医疗等相关行业对冷链需求的逐步提升,制冷设备的行业边际持续扩张,我国的制冷设备行业的下游市场正在由传统的工业制冷、建筑制冷逐渐扩展到食品,商贸,农业,旅游,交通运输设备等行业,未来几年,冷链物流必将伴随着我国消费升级的持续深化而快速崛起,2017年我国冷链市场规模有望达到2357亿元,到2020年市场规模有望达到近4000亿元。 大冷股份是我国制冷设备行业的龙头白马。大冷股份作为我国制冷设备行业的龙头企业,拥有近90年的悠久历史,产品门类齐全,覆盖制冷设备全产业链,是中国最大的工业制冷设备生产企业和中国最大的制冷成套设备出口企业。大冷股份与冰山集团产品全国市占率领先。 积极资源整合,冰山集团优质资产注入预期强烈。2014年起,新一届管理层通过不断资源整合,逐步完善了大冷股份冷热产业链的布局。通过彻底的业务结构革新,成功将公司打造成集业务平台、服务平台和投资平台为一体的制冷解决方案供应商,经营效率大幅提升,管理费用率快速下降。公司表示,未来冰山集团将逐步转型为投资平台,优质资产将择机注入大冷股份。 运营优势显著,管理层与股东实现利益深度捆绑。冰山集团股权结构特殊,目前无法律意义上的实际控制人。公司决策效率极高,在新管理层上任的3年时间里,完成了一次定向增发、两次股权激励、集团资产注入与数次子公司与联营公司的增资与收购。基于以上,我们认为,冰山集团运营优势显著。此外,大连中慧达是冰山集团的第三大股东,持股20.2%,中慧达是冰山集团的高管持股平台,纪志坚先生同时担任冰山集团与大冷股份董事长职务。最新股权激励的行权条件为以2015年净利润为基数,2016-2018年净利润分别增长10%、30%和60%。我们认为,公司管理层与骨干员工已经通过中慧达与两次股权激励与股东利益实现了深度捆绑。 盈利预测与投资评级:我们预计大冷股份2017年至2019年的营业收入分别为22.53亿元、26.96亿元和31.75亿元,归属母公司净利润分别为2.32亿元,2.83亿元和3.33亿元,对应EPS分别为0.27元/股、0.33元/股和0.39元/股。考虑到冷链物流行业快速发展;大冷股份行业龙头地位稳固;股权激励到位、运营优势凸显;集团资产有强烈注入预期,首次覆盖我们给予大冷股份“买入”评级。 股价催化剂:公司获得大订单;冰山集团资产注入预期;新产品研发取得突破性进展。 风险因素:宏观经济放缓的风险;行业竞争加剧的风险;制冷设备下游需求不及预期的风险。

步入新零售时代,冷链装备龙头企业再增新亮点:预计未来无人零售对传统线下零售的替代将成为一种趋势,打开其中硬件设备自动售货机等市场需求空间。1)公司联营公司富士冰山为自动售货机龙头企业,目前市占率达到70%以上,第二工厂已经顺利完成,预计产能能够达到100000台,同时深度绑定像农夫山泉、可口可乐等大客户,开拓新VIP客户-娃哈哈,预计每年带来20000台自动售货机的需求量。智能白酒自贩机完成开发,打入白酒零售细分领域。大型食品机和咖啡机开始批量销售。2)松下冷链的超市陈列柜、饮品展示柜等冷链产品以及智能店铺系统,均可有效配套,并占据先发优势。3)自动售货机量起来对子公司业绩也有拉动,如一些零部件钣金件是子公司来供。 机制已理顺,新大冷扬帆起航动力十足:1)实施股权激励,打造利益共同体:公司2014年和2016年先后推出两期股权激励,激励范围包括董事长及中层管理人员等,总人数达到152人,总股数达到2303万股。2)2015年公司公告无实际控制人制度,公司运营潜能有望实现进一步释放。3)2015年公司管理层持股平台对集团增资,持股比例达到20.2%,管理团队话语权进一步增强,形成集团与上市公司利益共同体; 内生增长与资产注入并行,公司业绩增长有望超预期.1)内生方面通过收入端和费用端双重管控,母子公司盈利从2016年第四季度开始改善,从2017年开始改善效果将更加明显。2)集团公司优质资产持续注入预期强烈,2017年一季度公司启动了对冰山集团优质股权首批收购,收购冰山集团所持冰山国贸、冰山金属技术股权。集团直接持有与冷热产业相关优质股权,预计在条件成熟时择机分批注入上市公司,完善冷热产业链条。 盈利预测与评级:预计公司2017-2019年归母净利润为2.55、3.59、4.74亿元,同比分别增长42.6%、40.8%、32.1%,对应EPS为0.29、0.39、0.51元,对应PE分别为26.6、18.9、14.3倍,给予强烈推荐评级。 风险提示:冷链行业发展低预期,公司新产品推广低预期

公司是中国最大的工业制冷设备生产企业。公司前身是原大连冷冻机厂,于1993年在深交所上市,主营“冰山”牌制冷设备及其配套辅机、阀、配件以及冷冻工程所需配套产品加工制造、制冷空调系统设计制造。公司致力于发展工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件以及工程服务事业,覆盖了制冷产业链的关键领域,打造了中国最完整的冷热产业链。 中国冷链物流龙头企业,看好公司发展前景。在冷链物流领域,公司产品包括组合式冷库、物流冷库和气调冷库,能为客户提供各类物流式冷库工程设计安装服务。冷链物流作为国家重点扶持的领域,近年来支持力度不断加强,加之电商服务已延伸至水果蔬菜、冷冻肉类及水产品等生鲜领域,冷链物流有望将迎快速发展期。作为冷链物流设备的上游提供商,公司在物流冷库解决方案、制冷机组制造等方面的优势有望借助行业发展充分显现,实现盈利的快速增长。 资本资源整合高效推进,公司整体实力大增。2016年公司收购三洋明华70%股权,强化冷库电子控制组件环节生产控制,提升公司智能化水平;收购冰山菱设5%股权并增资,将冰山菱设由控股子公司转变为全资子公司,打造公司速冻设备制造基地;组建松下冷机,更好为客户提供氟冷链系统综合解决方案,满足中国低温物流市场快速发展需求;增资富士冰山,将其生产能力从目前的5万台/年提高到10万台/年,以更好应对快速成长的中国自动售货机市场商机。此外,公司是冰山集团下的唯一上市公司,集团体内优秀资产较多,我们预计未来仍存在较大的整合空间。 股权激励绑定高管利益,公司发展动力充足。2015年以前,高管与公司利益整体联系较弱,且控股股东大连冰山集团具备较强国资背景,公司整体发展动力不足。公司在一期股权激励计划首批顺利解锁的基础上,推出二期股权激励计划,激励对象由管理层延伸至销售及技术骨干,覆盖范围由41人大幅增加至118人;绑定核心管理层及骨干员工与公司利益,增强公司内生成长动力及良性发展后劲。 盈利预测与估值。我们预测公司2017-2019年的净利润分别为2.35亿元、2.97亿元和3.50亿元,EPS分别为0.27元、0.35元和0.41元。考虑到公司进行资源整合和股权激励,发展强劲。参考可比公司估值,我们给予公司2017年30倍PE,目标价为8.10元,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示。宏观经济大幅度波动;制冷行业竞争过于激烈的风险。

结论:管理层激励绑定公司业绩,内生增长与资产注入并重,增厚公司业绩。判断自动售货机行业步入成长期,联营公司富士冰山作为国内龙头,优先受益行业扩张周期。预计2017-19 年EPS 分别为0.27、0.36、0.45 元,给予公司32 倍PE,对应目标价8.6 元,首次覆盖给予增持评级。 管理层激励绑定公司业绩,内生增长与资产注入并重。①管理层激励显著改善,业绩与市值是重点目标。两期股权激励计划推出,彰显未来业绩信心。②管理层市值管理动力充足,资产注入预期强烈。大集团小公司特征明显,集团资产注入是管理层市值管理重要工具,斯频德、BAC、林德工程等公司有望注入,收入和利润将同时增厚。③母子公司降本增效,管理费用率有望降至8%,预计2018 年完成合并收入30 亿元、利润率5%的业绩目标,整体利润超3 亿元。 自动售货机业务高速成长,富士冰山提升投资收益。①联营公司投资收益占公司净利润70%以上。②国内自动售货机保有量约15 万台,近五年增长约10 万台;移动支付与智能化,加速行业成长,判断自动售货机行业由导入期步入成长期。饮料巨头抢占优质点位,娃哈哈未来3 年拟投资20 亿投放10 万台终端设备。③富士冰山作为售货机龙头,与行业内饮料巨头、售货机运营商保持良好合作关系,已与娃哈哈接洽,将优先受益行业发展。公司持有富士冰山49%股权,增资后生产能力翻翻到10 万台/年。 催化剂:集团资产注入、自动售货机大额订单。

投资要点 公司是制冷行业龙头,已实现冷链全产业链覆盖。公司是我国第一家制冷行业上市公司,主要覆盖工业制冷、食品冷冻冷藏、中央及商用空调、制冷部件和工程服务五大领域,可以为客户提供包括设计、制造、安装、维保等在内的一揽综合解决方案服务。公司产品覆盖冷链各阶段,竞争力强,超市陈列柜市占率40%左右,自动售货机市场占有率约70%。 我国冷链行业将迎来快速发展期,政策落地指明方向。2015年,我国果蔬、肉类和水产品的冷链流通率分别为22%,34%、41%,距离发达国家近100%的易腐食品冷链流通率仍有很大差距。我国人均冷库面积仅为美国的1/6,公路冷藏车保有量仅为日本的1/10,农产品运输环节损耗率达25%至30%。2015年冷链潜在物流总额中,肉类及肉制品达到4916.25亿元,同比增加4.3%;水产品达到3397.88亿元,同比增加10.34%。我国冷链行业有很大发展空间。随着国务院办公厅发布《关于加快发展冷链物流保障食品安全促进消费升级的意见》,将显著催化我国冷链行业发展。 公司是冰山集团唯一上市平台,具备优质资产注入预期。冰山集团优质资产众多,整合空间大。从2015年起,公司已接受集团受让多家子公司股权,未来有望并入BAC公司、林德工程公司(两家)以及斯频德公司等冷热相关优质企业,公司有望和集团继续努力将与冷热相关的优质资产继续注入上市平台。 管理层与公司利益深度捆绑,公司管理高效、目标明确。公司已推行两期员工持股,且中慧达对公司持股比例达到20.2%,管理层利益与公司利益深度捆绑。公司通过改进生产线、精简管理人员、处理废旧资产、整合同类公司等方式以降低费用率,提高盈利能力。公司通过设立独立工程公司和服务公司来加快公司盈利模式转型。公司远期目标明确,在能源回收、分布式能源和大数据等方面,公司布局已经初见成效。 估值与评级:公司是国内冷链行业龙头企业,实现冷链行业全产业链布局,作为冰山集团唯一上市平台,中长期存在优质资产注入预期。此外,公司注重大数据采集和相关应用发展,具备长期发展潜力。预计公司17-19年EPS分别为0.38/0.50/0.62元,对应当前股价25x/19x/15x,给予“增持”评级。 风险提示:冷链发展低于预期,新产品推广不及预期。

2016年扣非后净利润增速符合预期,盈利逐季改善 2016年公司营业收入17.79亿元/+10.7%;利润总额1.88亿元/+38.4%,扣除非经常性损益后净利润1.45亿/+15.15%。2017Q1收入4.75亿/+18.5%,净利润3329万/+30.4%。净利润增速自2016Q4以来持续回升。2017年经营计划:销售收入21.5亿元/+21%,利润2.35亿元/+25%。 产品结构变化,本部毛利率同比略降 2016年公司毛利率18.03%,同比下降0.5个百分点,2017Q1为15.2%下降1.5个pct,主要原因是销售收入中解决方案的占比提升,解决方案中的外购品毛利率相对较低,拉低了综合毛利率水平。未来公司将严格控制解决方案中外购产品的占比,使毛利率保持稳定。 内部业务整合提效见成效,期间费用率收窄 2016年期间费用率16.14%下降0.5个pct,营业费用率4.58%同比下降0.4个pct,管理费用率11.29%同比下降0.35个pct;2017Q1,期间费用率14.16%同比下降2.4个pct,销售费用率3.84%同比下降0.5个pct,管理费用率10.22%同比下降1.6个pct。管理费率降低得益于公司新工厂智能化水平较高,对工人需求量下降,公司因此分流了近百名员工,2017年公司将继续进行员工分流,管理费用率将进一步降低。 联营企业投资收益占利润总额69%,国君股权收益占比21% 2016年公司投资收益1.74亿,其中国泰君安分红和股权处置收益约4000万,对联营企业的投资收益1.3亿/+3.6%,4家联营公司贡献了95%的投资收益:1)松下压缩机:收入17.5亿,利润1.59亿,贡献投资收益6360万元/+7%,占投资收益的48%。2)富士冰山:收入4.5亿元,净利润5208万元,投资收益2552/-11%,占19.6%。3)大洋冷暖工业:收入8.12亿,净利润9272万元,投资收益1855万/+17%,占14.5%。4)晶雪冷冻:收入5亿,净利润5677万元,投资收益1658万元/+41%,占12.75%。 资源整合高效推进 1)收购三洋明华70%股权,将三洋明华由联营公司转变为全资子公司,提升公司产品智能化水平;2)收购冰山菱设5%股权并增资,将冰山菱设由控股子公司转变为全资子公司,打造公司速冻设备制造基地;3)组建松下冷机,更好为客户提供氟冷链系统综合解决方案,满足中国低温物流市场快速发展需求;4)增资富士冰山,将其生产能力从目前的5万台/年提高到10万台/年,更好应对快速成长的中国自动售货机市场商机。 维持买入评级 根据公司最近在手订单和业务拓展的情况,我们调整了公司的盈利预测,预计公司2017~2019年收入为22、26.6、31.5亿元,净利润为2.5、3和3.8亿元,PE为28、23和18倍。参考同类公司给予2017年35-40倍pe,合理股价为14-16元。 风险提示:宏观经济复苏的力度低于预期。

股权激励持续推行,精神面貌焕然一新 大冷股份是工业制冷及冷链物流行业的龙头企业。2015年以前,高管与公司利益整体联系较弱,且控股股东大连冰山集团具备较强国资背景,公司整体发展动力不足。2015年2月,大冷股份首次推行股权激励,2016年8月继续二期激励。激励对象由管理层延伸至销售及技术骨干,覆盖范围由41人大幅增加至118人;其中高管人均获授50万股、中层管理者及骨干员工人均获得约10万股,整体激励强度较大。未来,公司不排除继续推行多期股权激励,绑定核心管理层及骨干员工与公司利益。 中慧达增持冰山集团,开启控股股东绿色通道: 2015年12月,大连中慧达制冷技术有限公司(“中慧达”)对控股股东冰山集团增资,持股比例由10%上升至20.2%,且大冷股权激励对象中有超过90名管理层及骨干员工同时为中慧达股东,董事长纪志坚同时为冰山集团总经理。增持完成后,大冷管理层在冰山集团内话语权显著增强,公司实现与大股东利益深度捆绑,战略推行有望畅行绿色通道。 制定盈利目标,三平台模式加速业务合理布局: 2015年公司年收入总计约16亿,之后三年,公司计划实现净利润增长率较2015年分别不低于10%、30%及60%。公司目标完成百年冰山品牌打造,成为中国第一冷热设备及冷热服务提供商。为顺利实现发展目标,公司积极推行“工程+服务+投资”三平台新型商务模式建设,其中工程平台将背靠大冷旗下制造业子公司提供的零部件支持,专注解决方案提供;服务平台将为工程提供完善的后续技术服务,实现快速成长;投资平台可帮助公司发现投资机会,并向核心客户提供融资租赁服务。 估值与评级: 我们预测公司2016~2018年EPS分别为0.28元,0.35元,0.50元,考虑到大冷股份未来几年超过30%的净利润复合增速,给予公司2018年30倍PE,对应目标价15元,维持“买入”评级。 风险提示: 净利润增长不达预期的风险;制冷行业竞争过于激烈的风险。

事件: 公司2月16日公告,公司拟受让冰山集团持有的冰山金属技术49%股权;公司拟受让冰山集团持有的冰山国贸76%股权。 主要观点: 1、受让冰山金属技术增厚投资收益 据公司公告,为了进一步拓展零部件事业领域,完善铸件产品链条,公司拟与冰山集团签署《股权转让合同》,冰山集团将其所持冰山金属技术49%股权全部转让给公司。冰山金属技术年产铸件及零部件约38,000吨,主要产品涉及唯特利管道系统连接件、为松下配套的涡旋压缩机铸件,以及高速铁路连接件、液压阀体、汽车发动机零部件等。2016年冰山金属技术归属母公司净利润6629万元,此次转让将大幅提升公司投资收益,增厚公司业绩。 2、受让冰山国贸打造世界的冰山 公司此次受让冰山国贸76%股权,至此,冰山国贸成为公司100%控股子公司。2015年9月公司受让冰山国贸持有的冰山技术服务40%股权,以冰山技术服务为平台,打造“互联网+冷热”服务前置战略,通过互联网和大数据将服务前置,挖掘存量客户商机,保持继续领跑制冷行业的核心竞争力。冰山国贸是冰山集团下属从事冰山集团产品的进、出口业务的专业贸易公司,将制冷技术、工程和贸易三者有机结合,在东南亚、非洲、美洲等几十个国家承建了上百个制冷成套交钥匙工程,在海产加工、果蔬保存等方面积累了大量的经验。我们认为公司未来将以冰山国贸为平台持续扩大国际贸易规模,打造世界的冰山。 3、完善内部治理整合外部资源双管齐下 继2014年管理层换届以来,新任董事长纪志坚持续推进公司的内部治理完善,以超强的执行力完成股权激励,无实际控制人,定增,提高管理层持股比例一些列改革举措,理顺了公司内部利益关系,打造事业利益共同体。与此同时,公司持续进行着外部资源的整合,此次收购冰山集团优质资产冰山金属技术标志着“集团公司一体化”运营战略取得了实质性的进展。 结论: 公司是地方国企改革标杆,新管理层上任之后连出重拳,内部治理结构理顺,外部资源整合持续推进。我们预计公司2016年~2018年的营业收入分别为17.50亿元、18.09亿元和20.12亿元,归属于上市公司股东净利润分别为1.71亿元、2.41亿元和2.92亿元,每股收益分别为0.23元、0.33元和0.40元,对应PE分别为33.96X、23.93X、19.76X,目标价14元,维持“强烈推荐”评级。 风险提示: 公司内部资源整合不及预期,业绩不及预期等

7月份投资数据公布,基建投资数据仍未有明显改善。建筑行业需求依然呈现地产强,基建弱,开工强,竣工弱的格局。我们认为短期内早周期品种依然有较为确定的业绩预期。 7月份投资数据公布,基建投资依然未有改善,地产投资韧性较强:7月份投资数据公布,基建投资依然没有明显改善。7月份单月固定资产投资6.15万亿元,其中大基建1.53万亿,地产开发1.12万亿,工业投资2.17万亿;三者当月增速分别为2.69%、8.49%、6.89%。地产投资增速保持相对高位,尽管下滑但依然有韧性;基建投资相比6月份数据又有回落。今年1-7月份,地方政府债发行额已经超过80%,地方政府财政趋紧,若进一步基建刺激政策未能出台,预计全年基建增速将维持在2%-3%的水平。考虑当前下游需求依然呈现地产强,基建弱,开工强,竣工弱的局面。短期内早周期产品依然有较强的业绩兑现能力。 玻璃基本面数据重现强势,涨价接近三个月或在企业报表将有所体现:近期玻璃现货价格继续上升,5月份至今,平板玻璃单重箱价格从77.20元上涨到80.16元,累计涨幅接近4%。主要省份平均库存为321万重箱,同比减少24.42%,继续下滑。同时厂商复产继续放缓。我们依然认为玻璃价格上涨缺乏长期逻辑的支撑,最近一段时间玻璃价格上涨有几个原因,一个是沙河停产预期导致经销商抓紧备货,其次是近期在西安召开行业会议,部分厂商落实产品涨价的决议,最后2019年1-5月份产品价格持续下跌也导致部分厂商复产意愿较弱。5月份至今玻璃产品涨价已经接近三个月,我们认为产品价格变化将在上市公司三季度的财务报表有所体现。 重点推荐 建议关注北新建材、伟星新材、建研集团 评级面临的主要风险 地产开工下行、基建需求不及预期、玻璃库存回升。

行情回顾。本周,食品饮料板块上涨幅度6.54%,同期上证综指上涨幅度为1.77%。本年食品饮料上涨幅度60.07%,同期上证综指上涨幅度13.23%。本周食品饮料子版块中,涨跌幅表现排在前三名的分别是啤酒、白酒及黄酒; 白酒板块:茅台集团方案落地、放量控价,白酒前期隐患消除。茅台集团营销公司方案落地,市场对股份公司治理结构的担忧消除,股价再度突破千元。目前南京地区飞天茅台零售价已经高达2500元以上,股份公司着力价格管控,在公布了双节前计划投放7400吨配额后,南京茅台专卖店和经销商实行实名预约销售,进行限购。茅台的价格稳定有利于高端白酒乃至白酒行业的发展。高端白酒价格跟踪:飞天茅台一批价2300元以上,第八代五粮液一批价970元左右,国窖1573一批价约790元; 啤酒板块:结构升级叠加减税,盈利能力稳步提升。本周青啤及华润啤酒公布了半年报,受益于结构的快速提升以及增值税税率下调,利润增长超预期,销量实现了稳步上升。青啤上半年净利润增长25.2%,销量增长3.6%,吨酒价格提升5.4%,毛利率提升了0.7%,净利率提升1.2%;华润啤酒上半年净利润同比增长24.1%,销量实现2.6%的增长,吨酒价格提升4.5%,增值税下调提高了出厂价,毛利率提升了1.8%,净利率提升1.3%。2019年4月1日开始增值税税率从16%下调至13%,部分红利转化为出厂价的提高; 调味品板块:海天维持稳定增长。海天味业延续了稳定增长,上半年收入同比增长了16.5%,归母净利润同比增长了22.3%。盈利能力稳步提升,净利率同比提升了1.3%。上半年毛利率同比下降了2.3%,主要是Q2受玻璃瓶及食品添加剂价格上涨以及公司产线技改/扩建的短期影响。分产品看,三大品类均实现稳步增长:酱油增速13.6%,蚝油增速21.1%,调味酱增速7.5%; 投资建议:当前,板块整体优选基本面好,估值较低的标的。茅台集团营销公司方案落地,并公布将于中秋、国庆前增加7400吨茅台酒投放量,以抑制价格过快增长,茅台价格上涨过快的风险较小,白酒板块的确定性仍较强。茅台直销落地有望增厚业绩;五粮液自去年年底改革以来,批价维持上涨趋势,中报业绩进一步验证改革红利持续释放。重点关注高端白酒龙头贵州茅台、有改善预期的五粮液,以及预期低点的洋河股份等;啤酒板块结构升级叠加减税效果,盈利改善明显,建议关注华润啤酒等;乳制品建议关注伊利股份;大众食品建议关注竞争格局好、定价能力强的细分龙头及具备渠道优势的细分龙头,如洽洽瓜子、桃李面包等; 风险因素。经济出现严重低迷;食品安全问题。

推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、汤臣倍健、伊利股份、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品、安井食品 本周行情回顾:上周沪深300上涨2.12%,食品饮料行业上涨6.54%,相对沪深300指数超额收益4.42%,在SW行业分类下各行业总排名第2。子板块中,啤酒涨幅最大,上涨9.19%;软饮料跌幅最大,下跌0.09%。截至2019年8月16日,食品饮料指数市盈率为30.5,环比上涨1.07个单位,高于历史均值0.29个单位;食品饮料的估值溢价率为168.7%,高于历史均值45.6pct。 周观点: 白酒挺价成功关键三因素:本周茅台批价继续上行,各地报2300-2380元;第八代普五批价930-960元,第七代普五批价950-960元,八代指导团购价上涨至1006元(含票),经销商普遍库存紧张,终端站稳千元价格带,较年初有近200元回升。国窖1573价盘稳定,批价790-800元,终端成交价850-900元,和普五差价100-150元,公司延续挺价步伐,前期国窖1573华北、华中、西南区域密集停货,削减8-9月30%配额,上周公司将52度国窖1573经典装(500ml)团购销售建议价格为919元/瓶;终端“熔断奖励”价格考核标准调整为:不低于900元/瓶,上移40元。年初以来,名酒挺价步伐频出,虽多数经销商认同挺价是厂商共赢的关键步骤,但挺价必然意味着走量受到阶段性影响,因此名酒挺价效果可谓几家欢喜几家愁。对此我们总结了白酒挺价成功的关键因素,1)品牌力。新一轮行业复苏起,各大名酒均加大核心消费者培育,品牌座次在消费者心中趋于固化。2)品质迭代。高端酒价格相对透明,消费者熟知历史价格,短期内直接提价过多容易影响动销。回顾普五近半年来的动作,第八代普五在品质、包装、防伪三个层面进行了升级迭代,消费者对第八代品质迭代有更多认知;郎酒青花郎三年螺旋式挺价,配合郎酒庄园文化宣传品质;3)渠道把控。挺价最终需要渠道落地,渠道逐利的本性决定其会在短期走量和长期增厚利润间寻找平衡。因此厂家对价盘、库存的监管至关重要,且需要厂商内部的组织变革予以支持。复盘普五提价之路,营销组织裂变扁平化,人员扩招,扫码系统实现控盘分利,无不体现了厂家内部的充足准备;洋河亦于今年成立高端酒事业部和战区再细化,支撑渠道落地。 啤酒中报兑现行业逻辑:我们于19年4月7日发布的啤酒行业深度报告《啤酒江湖:借美日之鉴,探破局之路》中通过复盘主流啤酒消费大国盈利提升路径,提出竞争格局和结构升级将是两大中长期净利率提升主因,短期增值税率下调亦将贡献弹性。测算结构升级对行业毛利率贡献~1pct/年;格局整合完成后龙头净利率有2~3pct提升空间。1)预计到2025年,结构升级对行业毛利率贡献≈1pct/年(与乐观假设下国际对比的假设一致)。我们认为高端产品增速自2013年起持续领跑,伴随华润联姻喜力等龙头继续加码高端,中长期内行业结构有望从低:中:高≈5.5:3.5:1转变为类似美国的2:4:4格局。2)竞争格局优化。预计国内龙头企业华润/青岛净利率仍有2~3pct提升空间。目前虽然行业CR5>75%,但分区域华东区和华南区仍是整合末期需重点关注市场;由于厂商弱势区域净利率低于基地市场8pct+,弱势区关厂后公司利润提升将是行业格局整合进程中重要看点。2018年华润关厂13家,青啤关厂2家,均彰显整合末期龙头趋于理性,格局整合可期。3)增值税率下降3pct后,上下游议价能力强的龙头和净利率水平较低的公司预计边际利润弹性20%+。上周青岛/华润中报陆续兑现行业逻辑。青岛啤酒中报实现营收/归母净利约人民币165.51/16.3亿元,同比增长9.22%/25.21%;其中,主品牌青岛啤酒共实现销量236.0万千升,同比增长6.3%;华润实现营收/归母净利约人民币188.25/18.7亿元,同比增长7.16%/24.07%;其中,整体啤酒销量637.5万千升,同比增长2.6% 投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。除格局较优的高端酒和低端酒外,其余价格带白酒竞争式成长中预计伴随费用率提升,但结构优化料将持续,建议对费用放宽容忍度,以份额和结构为导向看待酒企。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐伊利股份、汤臣倍健、绝味食品、双汇发展、中炬高新、洽洽食品,建议关注恒顺醋业、安井食品。我们预计2019年啤酒行业迎来长期利润率回升+短期税改增厚业绩的拐点,建议积极关注啤酒板块。 风险提示:宏观经济发展不及预期,食品安全,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。

油价:7月国际油价窄幅震荡。2019年7月,国际原油价格持续窄幅震荡,布伦特原油现货月度均价为64.17美元/桶,环比-0.21美元/桶(-0.33%),原油需求预期是现阶段油价的重要影响因素。 OPEC产量:7月减产执行率145%。7月OPEC产量2960.9万桶/天,环比-24.6万桶/天。OPEC减产国合计减产117.5万桶/天,减产执行率145%;沙特产量环比降幅较大,7月产量环比下降13.4万桶/天。伊朗产量继续下降,7月产量221.3万桶/天,环比-4.7万桶/天。 非OPEC产量:预计2019年产量增长197万桶/天。OPEC月报下调非OPEC原油产量增速,预计2019年非OPEC原油产量增长197万桶/天(较上月下调7.2万桶/天);其中增量部分主要来自美国(+187万桶/天)、巴西(+18万桶/天)、中国(+8万桶/天)、英国(+6万桶/天)、澳大利亚(+6万桶/天)。预计2020年非OPEC原油产量增长239万桶/天(较上月下调5.0万桶/天)。 全球原油需求:下调2019年原油需求预期。OPEC月报下调2019年原油需求预期。预计2019年全球经济增速3.1%(较上月下调0.1个百分点),全球原油需求增长110万桶/天(OECD与非OECD分别为13万桶/天、97万桶/天),较上月下调4万桶/天。预计2019-2020年对OPEC原油需求分别为3069、2941万桶/天。 石油库存:6月OECD库存环比+3180万桶。6月OECD石油商业库存29.55亿桶,同比+1.4亿桶,环比+3180万桶,较五年均值高出6700万桶。其中,原油库存14.68亿桶,同比+4500万桶,环比-820万桶,较五年均值高出1700万桶;石油产品库存14.87亿桶,同比+9500万桶,环比+4000万桶,高于五年均值5000万桶。 投资建议。在OPEC减产、伊朗等国原油产量下降、页岩油管输能力释放、原油需求略降等因素影响下,我们预计2019年全年布油均价在60-70美元/桶。 在投资机会方面,我们建议以稳为主,建议关注低估值、高分红的中国石化;致力于原料轻质化产业链的卫星石化;保障能源安全背景下油服行业有望盈利业绩增长,建议关注中海油服、杰瑞股份、中油工程等;短期关注民营炼化的阶段性投资机会,恒力石化、桐昆股份等。 风险提示:原油价格回落,OPEC减产不及预期,原油需求回落。

周期下行阶段,首选业绩确定性更强标的。近期在地产政策持续加码的背景下,建材板块调整较多,大多白马股估值重回低位,我们认为, 2019H2 地产下行周期,在自身强α属性支撑下,细分龙头有望表现突出,首选低估值、高分红、业绩确定性更强的水泥龙头,以京津冀地区、长江经济带龙头为主;其次行业格局稳定,具有规模、渠道、品牌优势的品牌建材龙头,估值合理且市占率稳步提升; 水泥:淡季需求依旧强劲,即将迎来旺季上涨。在地产新开工及施工高基数的背景下,淡季水泥需求逆势上涨,预计短期地产拉动的需求依旧稳定且有韧性,而在政策托底下,下半年基建端将有政策持续催化, 复苏确定性强将缓解地产下行压力,我们判断,全年水泥需求仍将维持稳定;随着进入8 月中下旬,各地需求逐步恢复,且库存水平保持中低位,水泥价格调整接近尾声即将开启旺季涨价潮。我们认为,当前市场对水泥企业业绩预期已经充分,在2019H2 地产下行周期,业绩再超预期概率较小,但相比地产链其他品种,水泥企业业绩确定性更强,同时基建有望在政策催化下持续发酵,前期调整后龙头企业PE 估值回到6 倍左右,低估值、业绩确定性强且具备高分红,重回配置区间。 玻璃:行业会议后价格推涨。本周全国白玻平均价格1575 元/吨,环比上涨39 元,同比下降61 元/吨。1-7 月份平板玻璃产量累计增长7%, 需求比较稳定,我们认为,地产下行周期,需求难有起色,逻辑依然在供给端,8 月12 号召开行业会议后推涨价格,但落实情况一般,8 月份依然有待复产生产线,短期产能冲击增加。我们认为,下半年地产整体下行压力加大,竣工或许有所好转,但单靠竣工端逻辑很难支撑起需求有大的增长,若窑龄到期的生产线集中进入冷修,供给端收缩或带动价格向上弹性。 玻纤:近期无碱纱价格弱势运行,关注行业拐点机会。1)2018 年新增产能逐步消化,且2019 年新增产能同比预计急剧减少;2)18 年下半年以来价格持续下行,当前中小企业已经处于盈亏边缘,价格继续下行空间有限;3)需求保持稳定增长,尤其风电复苏确定性增强,2019H2 价格有望触底反弹,龙头企业盈利回暖。我们认为玻纤行业的拐点已经逐渐来临,当前将是中长期良好的买点,而龙头公司因为差异化产品占比高,恢复力度将可能大于行业平均; 投资建议:推荐京津冀建设核心受益标的冀东水泥,长江经济带核心标的华新水泥,行业龙头海螺水泥,提质增效稳定成长的防水龙头东方雨虹,同时重点关注“左侧”投资机会格局稳定的石膏板龙头北新建材以及玻纤龙头中国巨石。 风险提示:地产投资大幅下滑,错峰生产不及预期, 成本大幅上涨 。

本周热点 国家统计局数据显示:2019年1-7月我国水泥行业产量12.6亿吨,同比增长7.2%。2019年1-7月,房地产与基建投资增速均有回落:房地产新开工增速走弱,自5月以来,增速已经连续3个月放缓,施工增速回升,竣工稍有好转;销售、空置与购置面积均同比下降。当前政策面注重房地产长效机制的建设和推进,强调“房住不炒”,并指出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,预计未来房地产投资增速将缓步回落中。基建方面增速较低,稳增长与补短板延续,但传统基建空间不及新基建,预计仍将作为经济下行压力加大时的稳增长抓手。 一周市场回顾 本周大盘反弹。建筑材料申万一级行业指数上涨1.25%,低于沪深300指数0.87pct;各细分行业指数除耐火材料悉数上涨,具体来看,水泥制造指数上涨1.33%,玻璃制造上涨1.5%,管材指数上涨1.2%,耐火材料指数下跌0.38%,其他建材指数下跌1.09%。 到个股层面,建材行业本周涨幅前三个股为九鼎新材(18.44%)、亚士创能(12.49%)、金刚玻璃(10.27%),跌幅前三个股为友邦吊顶(-6.69%)、柘中股份(-4.24%)、永高股份(-3.86%)。 建材各子行业运行情况 水泥方面,2019年8月,全国高标号P.O42.5水泥均价(不含税)355.05元,同比上涨0.92%,本周水泥价格环比上周小幅上涨,2019年1-8月累计均价同比增长2.37%。 本周全国水泥价格较上周上涨。价格上涨地区主要是呼和浩特、哈尔滨和长株潭等地区,幅度20-30元/吨,8月中旬,受台风和降雨天气影响,前半周国内大部分地区水泥市场需求较为疲软,天气放晴后,下游需求有所恢复,但企业综合出货量环比上周出现减弱;由于此前水泥和熟料库存相对偏低,短暂需求减弱并未对市场造成影响,局部地区如内蒙和黑龙江受益于外运和自律措施,价格出现上调。 玻璃行业,本周国内浮法玻璃平均价格较上周小幅上升。玻纤行业,国内无碱粗纱价格本周较上周小幅下降。 建材行业核心观点及推荐 水泥行业需求表现较强,进入8月,南部地区旺季前的涨价力量正在蓄积,熟料涨价先行,将支撑后期的水泥价格。推荐标的:海螺水泥、华新水泥,并关注北部地区冀东水泥、天山股份的业绩弹性。 地产投资的韧性仍较强,从新开工、施工指标来看,水泥、小建材的需求有支撑。大中型建材企业资金状况更好,预计将继续受益于房地产集中度提升,营收快增长的势头仍将保持,且抵御风险能力更强。推荐标的:伟星新材、东方雨虹。 风险提示:宏观经济下行将导致行业需求萎缩,产品价格回落、燃料、原材料价格快速上涨将侵蚀行业盈利空间。

本周建材行业上涨1.25%,超额收益为-0.52%,资金净流入额为-6.90亿元。 【水泥玻璃周数据】 年中水泥淡季逐渐过去,全国水泥市场平均价格为424元/吨,周环比+2.67元/吨,+0.6%。全国水泥库存61.2%,周环比-0.8%。价格上涨地区主要是呼和浩特、哈尔滨和长株潭等地区,幅度20-30元/吨,8月中旬,受台风和降雨天气影响,前半周国内大部分地区水泥市场需求较为疲软,天气放晴后,下游需求有所恢复,但企业综合出货量环比上周出现减弱;由于此前水泥和熟料库存相对偏低,短暂需求减弱并未对市场造成影响,局部地区如内蒙和黑龙江受益于外运和自律措施,价格出现上调。全国水泥库存61.2%,周环比-0.8%。泛京津冀地区水泥库存55.6%,周环比-0.9%;长江中下游流域水泥库存58.8%,周环比-0.1%;长江流域库存58.8%,周环比-0.2%;两广地区库存71.5%,周环比+1.7%。 旺季将至,玻璃价格略升,库存略降。本周末全国建筑用白玻平均价格1575元,周环比+39元,年同比-62元。在产玻璃产能92610万重箱,周环比持平,年同比-1620万重箱。周末行业库存3869万重箱,周环比-146万重箱,年同比742万重箱。从区域看,华北、华东和华中等地区厂家基本执行了会议的精神和上涨价格的幅度,厂家出库环比增加;华南和东北等地区厂家酌情进行价格的调整;西北地区厂家受到即将召开其余市场协调会议的影响,报价暂时稳定。产能方面,本周没有产能的变化。前期点火的部分生产线,近期将引板生产。下旬也将有部分生产线即将点火。 短期看冷修停产的生产线比较少。 【周观点】 7月信贷和社融数据较弱,专项债发行较多,基建、地产投资数据保持韧性,制造业投资持续回暖。水泥7月产量增长7.5%,略有提高,原因主要是需求有增长,且今年错峰时间减少。 金融供给侧改革继续推进,若LPR引导贷款利率下行,将减轻制造业和民营企业的债务负担,保障龙头公司的扩张能力,例如工程建材类的东方雨虹、帝欧家居、三棵树、建研集团、坚朗五金等。 环保继续高压,冀晋鲁豫将推动第二阶段错峰生产,供给继续收紧,河北8月15日至8月24日水泥企业错峰生产10天;山西8月5日至9月13日,分阶段分区域错峰生产20天;山东8月17日至9月5日错峰生产20天;河南8月中下旬至9月中上旬错峰生产。 经过过去几轮地产调控,地产信仰和韧性更加强,本轮地产调控时间也更长,基建的对冲更为温和但趋势持续向上。中短期内具备对冲属性的基建产业链仍占优。1)全国PO42.5水泥7月均价同比上升0.3%,升幅提高0.1个百分点,凸显水泥供给控制进一步增强,主要贡献来自于泛京津冀,目前是再次介入北方水泥股的好时机。需求最淡的季节已经过去,未来3个月水泥价格整体处于升势,北方的价格弹性和确定性更大,受益于基建维持扩张,北方水泥的估值弹性也更大。2)高铁轨枕龙头三维股份,明显受益于轨道交通建设提速。 地产下行压力加大,装修建材估值存在压力。从11-14年两次地产下行周期来看,具有长期成长空间和明显竞争优势的细分龙头,12~15倍当年动态估值是底部区域。目前阶段,防水保温涂料、瓷砖卫浴、五金等行业龙头市占率仍非常低,营改增、减税降费驱动小企业加速退出,这些龙头公司的成长空间较前2轮周期更加确定,估值底部也将得到抬升。

【军工】近期军工板块表现较好,船舶、地面兵装涨幅居前。8月份军工板块迎来中报密集发布期,我们看好三季度军工板块的阶段性投资机会,主要有三方面原因:一是进入中报业绩披露季,从已发布军工板块数据来看,军工板块整体上有望延续良好的表现,军工板块基本面较稳健;二是当前我国周边地缘政治紧张加剧,南海、朝鲜半岛、中印等周边仍然存在较多不确定性,军工板块关注有望提高;三是今年我国建国70周年,并将在国庆期间举行阅兵活动,军工板块主题热度有望持续回升。近期中船、中航等央企下属上市公司发布多项资产重组信息,军工央企改革持续加速。随着科研院所改制、资产证券化等改革不断推进,2019年我国国防预算同比增长7.5%,军工板块基本面持续向好,建议关注具备核心研发能力、盈利能力较强的优质军民融合个股。 【机械设备】近期A股主要指数小幅上行,机械板块表现较差,涨幅居前的标的主要是新股,没有明显的板块聚集效应。人民币贬值以及贸易冲突加剧的影响逐步消化,目前还在中报期,综合考虑,我们建议关注投资前景确定,前期涨幅不大的新兴先进制造(半导体和5G)板块标的以及中报预期较好的自下而上的个股标的。

热点聚焦:下半年的重要关注主线 1)水泥:从年内预期差角度看,西北区域和广东区域值得关注。开年以来货币环境相对宽松,尤其是财政发力明显;专项债融资的预先放松叠加大量区域建设规划为基建能力端保驾护航。西北区域受基础设施建设和政府投资影响较大,陕西、新疆、甘肃1-6月水泥产量同比均增长明显,且固定资产投资、房地产新开工等均有明显增长。我们认为区域内的水泥企业(天山股份、祁连山、西部水泥)将受益于需求端回暖带来的弹性。广东地区1-6月水泥产量呈现2.4%左右的下滑,核心原因是上半年雨水天气较多(我们粗略统计比去年上半年多30天左右),但是整体需求刚性仍然较强(固定资产投资10.7%,房地产投资13.3%,均超过全国平均水平),且近期降幅开始收窄;从这一点看,我们认为广东区域的需求下半年是有可能超预期释放的。而广东水泥行业定价较为市场化,因而上半年水泥价格表现疲软,一旦下半年需求出现回暖,价格是具备上涨动力的;区域内龙头企业(塔牌集团,华润水泥)盈利端的预期差值得关注。长期仍然关注价值和现金流。长期来看分红能力和资产价值仍然是核心,海螺水泥已经进入净资产推升市值阶段,虽然以年的时间维度看,后续价格和盈利有回归均值可能,但是资产端的安全边际已经逐渐明晰,我们仍然建议看长做长。水泥近期库存低位运行,7月底沿江地区熟料开始提前回涨,今年水泥淡季基本平稳度过,我们认为这体现了当前龙头企业较强的产能控制力,有利于提振对于下半年南方地区水泥企业盈利稳定性的预期。 2)下半年品牌建材仍然需求总量有韧性,亮点在龙头的结构性增长。在三四线去化率预期走低、但在手土地仍然较多的背景下,上半年房企对新开工环节仍然倾斜了较多资源;但是我们也不断提到,大量需要竣工交付的在建房屋仍然将对品牌建材需求形成较为明显的支撑,同时也可以期待下半年是否会加速释放;尤其是对toB品种(三棵树、帝欧家居、东方雨虹、亚士创能等企业),在近年房企持续提升集中度的情况的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。 ToC或To小B品种伟星新材、北新建材主要期待来自于渠道端带有协同效应的品类扩张,是能为企业带来较大边际增量的,伟星的咖乐防水、北新的龙骨业务都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公司维持竞争力的合理选择。(相关业务贡献盈利可能需要较长时间,更建议预期低点进行配置) n3)玻璃与玻纤是否能看找到资产端安全边际和较好的配置时点?玻璃随着前期点火企业的产能冲击基本被消化,且企业产销率恢复不错,价格已经阶段性企稳,旗滨集团承诺较高分红比率(当前预期股息率水平约为7%-8%),我们认为资产的安全边际是较高的,可以积极配置。玻纤板块中,中材科技由于玻纤业务有结构性的成本优化抵御了前期价格的下滑,上半年整体盈利稳定;且风电叶片高景气促使公司整体业绩高速增长,目前时点看估值不贵,增长确定性较高。中国巨石由于业务相对单一,上半年受到景气度影响盈利有所下滑,但是公司仍然在持续构筑成本和布局优势,如果下半年行业景气持续承压,是能寻找到较好的左侧配置时机的。 投资建议: 新常态下仍建议采用“逆周期”思路进行周期品投资:由于企业资产负债表修复较好,且龙头企业的行业地位不断增强,我们认为对于龙头企业而言资产端的价值评估相对较为明晰;且随着A股资金属性和结构的变化,周期龙头企业反而能于预期悲观时寻找到中长期极高的风险补偿。当前时点,淡季渐近且6月经济数据延续平淡,外部压力预期有所缓解但并未有实质性进展,市场波动较大,周期建材板块估值普遍较低;而外部压力之下货币、信用环境很难明显收紧,后续的需求可能仍然具有极强韧性;同时水泥等供给端控制仍然较严格,产品价格仍有可能淡季不淡;后周期龙头企业由于行业仍然分散,在地产投资尚未走弱的情况下持续攫取市场份额,提升集中度。因而在早周期需求仍有支撑、后周期需求有望回暖的背景下。我们依旧维持年初“结构性”三条主线;往往在市场情绪生变的环境下,较多资产是能找到中长期维度上更好的风险补偿的,配置具备较高安全边际;同时阶段性博弈经济持续走弱过程中的托底预期: 1、新旧动能转换依旧依赖充裕造血动能,旧经济不会被弃之敝屣。短期看地产投资强度韧性仍未回落,信用拓宽、基建适度发力对冲,行业整体供给端控制较好,“淡季不淡”。水泥行业盈利韧性仍强,区域建设品种受益(天山股份祁连山冀东水泥西部水泥塔牌集团等);资产负债表修复较好的龙头价值属性继续提升(海螺水泥华新水泥塔牌集团)。 2、高期房销售为竣工环节需求总量提供韧性;且中期看,大多数品牌建材的市场容量天花板较高,行业格局仍然在快速集中,中期来看行业龙头持续提升份额乃至重塑行业竞争格局的可能性较强。建议关注后周期相关品种(东方雨虹北新建材旗滨集团三棵树伟星新材等)。 3、成长板块中,玻纤的供给压力有望在3季度后逐步缓解,价格逐渐磨底,龙头将寻找到较好的配置机会。石英玻璃中长期赛道较好,将受益国产替代大趋势(中材科技菲利华中国巨石)

本周行情回顾:白酒和啤酒板块大涨。本周申万食品饮料板块上涨2.16%,沪深300上涨2.12%,跑赢大盘。分子板块来看,白酒上涨7.87%,调味品上涨3.79%,乳品上涨4.69%,啤酒上涨9.19%。 白酒:茅台强势领涨,旺季表现决定年度估值切换。1)茅台:如期实现估值上修。上周集团关联交易落地后,本周股价连续大涨,前期压制估值的折价因素尽数解除后,估值理应上修。公司控价稳市政策出台后,渠道批价依旧强劲,但价格非理性上涨有望得到遏制,避免渠道风险有利于多方利益。2)五粮液:系列酒再定基调,五粮液老酒回家。本周五粮液召开系列酒总经销品牌运营商沟通会议,提出总经销品牌应在“三个聚焦”中找好定位,聚焦优势资源、优势渠道、优势销区。我们认为,本次会议是6月整合成立系列酒公司改革之后进一步定调,强调自营和总经销品牌一视同仁,稳定了总经销品牌运营商的信心,同时对总经销品牌管控继续增强,体现公司打造系列酒4+4品牌矩阵,做大做强系列酒的决心。本周酒业协会与五粮液举办“老酒回家”活动,围绕收藏、人文、品鉴等多角度共同挖掘五粮液老酒收藏价值。2018年老酒市场规模达500亿元,预计未来随着价格提升,消费人群持续增加,老酒市场规模有望达千亿以上。3)水井坊:整顿市场强化精细化管理。本周微酒报道,水井坊部分省级及市级经销商因跨区域和跨渠道销售收到处罚。我们认为,水井坊总经理危总新上任以来,前期密集渠道调研,此次处罚目的管理窜货行为,延续此前精细化管理要求,努力维护渠道价格体系,后续在核心市场将继续强化精耕细作。4)今世缘:发布国缘酱香型V9新品,参与头部市场竞争。本周我们参加今世缘国缘创牌15周年及国缘V9发布活动,国缘V9主打清雅酱香,定位高端酱酒产品行列,酱酒品牌阵营进一步扩大,关于酱酒行业发展可参阅我们发布的深度报告。当前渠道逐步进入旺季备货期,高端酒价格周期表现良好,三季度高增仍可期待,旺季过后板块有望进入年度估值切换节奏。 啤酒:产品高端化+降税政策推动龙头业绩释放。2019年1-7月中国规模以上啤酒企业累计产量2399.5万千升,同比增长0.3%,但升级趋势明显,龙头中高端销量均实现较快增长,其中嘉士伯高端产品销量+9%,百威英博吨价+7.6%,华润中高端啤酒销量+7.0%,吨价+4.5%,青岛啤酒中高端产品销量+10%,吨价+5.5%。华润青啤等龙头业绩弹性逐步兑现释放,主要系:1)高端化策略持续进行;2)增值税下降增厚业绩。此外,龙头持续推进关厂减员提效策略。我们认为未来在产品高端化、产能优化、费用投入趋缓、增值税率下降等驱动下,龙头盈利水平有望稳步提升。 大众品:1)海天味业:业绩稳增,规模优势进一步体现。19H1收入稳健增长,其中酱油、蚝油销量稳健增长,18年底酱类渠道梳理完毕后,19年酱类增速逐季改善。精益控费拉升净利率至27.3%,同比+1.3pcts。公司三五规划计划实现收入15%+的复合增长,保持酱油稳健增长,打造蚝油、醋/料酒等新增长点。2)双汇发展:盈利短期承压,提价改善吨价。19H1屠宰业务实现营收150.39亿元,猪肉价格上行带动收入同比+7.79%。19H1肉制品实现营收119.03亿,同比+4.21%,销量同比约+1.1%,吨价约1.48万元,同比+3.1%,但成本上涨致盈利承压。19H2预计猪价将进一步上涨,屠宰量预计仍将承压,中长期视角,猪瘟致中小屠宰厂出清,龙头市占率有望进一步提升,肉制品业务关注经营改善。3)安井食品:短期减持不改对公司中长期成长路径清晰的判断。公司公告董事长刘鸣鸣及两位副总计划今年底前进行减持,合计减持不超560万股。预计部分高管减持部分目的在于参与新一期转债配售确保转债顺利发行。公司今年以来短期经历猪瘟事件、成本上涨等影响,H1业绩保持稳健,打消短期担忧,短期市场情绪或略有波动,但不改公司中长期规模成长路径清晰及增长远未到顶的判断。 投资建议:白酒方面,名酒龙头经营更趋稳健,高端酒价格周期仍在延续,估值具备支撑,中线基于板块稳健成长,在外资流入带来估值体系重构之下,估值中枢仍有望稳步提升,长线板块结构性繁荣,品牌时代驱动名酒集中度提升。标的方面,茅台方案落地好于预期,业绩估值有望齐升,核心稳健品种持续推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖,继续推荐处于势能释放期龙头如古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业等。大众品方面,必选消费需求稳健,龙头份额提升,供应链管理能力是长期致胜因素,优先推荐伊利股份、安琪酵母、桃李面包,短期股价回调凸显长线投资价值,持续推荐中炬高新、恒顺醋业等;继续深挖基础消费品牌化机遇,积极把握成为细分行业成长冠军品种,推荐安井食品、绝味食品、洽洽食品、汤臣倍健等;啤酒行业格局改善趋于积极,建议战略性配置华润啤酒、青岛啤酒。 风险提示:经济持续回落影响需求;成本快速上涨;食品安全风险等。