创元科技(000551) 投资要点 2024Q1-3收入保持稳定增长，归母净利润同比高增54%。2024年前三季度公司实现营业收入33.56亿元，同比增长4.81%；归母净利润2.12亿元，同比增长54.48%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长63.20%。2024Q1-3公司销售毛利率同比提升1.74pct至23.25%，期间费用率同比下降0.75pct至12.60%，销售净利率同比提升2.64pct至9.71%。 2024H1绝缘子及精密轴承业务拉动增长，洁净环保业务收入稳健。分业务来看，洁净环保设备及工程、输变电高压绝缘子、精密轴承贡献主要收入。1）洁净环保设备及工程：2024H1营收同比下滑0.01%至12.85亿元，收入占比降至56.88%，毛利率同比下滑0.80pct至16.28%。2）输变电高压绝缘子：2024H1营收同增17.73%至3.60亿元，收入占比15.91%，毛利率同增4.56pct至31.48%。根据苏州电瓷（创元科技持股86.42%）财务报告，2024H1苏州电瓷营业收入3.57亿元，同比增长18.20%，归母净利润0.75亿元，同比增长78.15%，主要系国家对电网建设投资持续加强，公司按计划完成了多条国网特高压关键线路产品的交付与验收，国内营业收入同比上升；同时海外拓展成效显著。3）精密轴承：2024H1营收同增17.91%至3.58亿元，收入占比提至15.86%，毛利率同比提升1.25pct至38.05%。根据苏轴股份（创元科技持股42.79%）财务报告，2024H1苏轴股份归母净利润同增33.99%至0.74亿元，主要系公司坚持全球化布局，海外市场增量明显，且毛利率高于国内市场，持续打造差异化竞争优势，发力国内自主品牌业务，挖掘自主可控和国产替代业务，并稳健有序地拓展新业务，持续实施全面预算管理，加大推进降本增效与数字化管理提升等因素影响所致。 2024Q1-3净利率&资产周转率提升带动加权平均ROE上行，资产负债率下降。2024年前三季度，公司加权平均净资产收益率同比上升2.73pct至8.68%。对ROE采用杜邦分析可得，2024年前三季度公司销售净利率为9.71%，同比上升2.64pct，总资产周转率为0.54（次），同比上升0.03（次），权益乘数从23年前三季度的2.74下降至24年前三季度的2.57。截至2024Q3末公司资产负债率为43.65%，同比下降4.64pct。 2024Q1-3经营性现金流净额同比大增，净现比恢复。2024年前三季度，1）公司经营活动现金流净额2.54亿元，同增500.35%；2）投资活动现金流净额-0.39亿元，同减76.87%；3）筹资活动现金流净额-2.59亿元，同减110.45%。2016-2022年净现比维持1以上，2023年降至0.81,2024Q1-3净现比恢复至0.78，同比大幅改善。 盈利预测与投资评级：公司深耕洁净环保领域，总体表现稳健，期待下游行业需求修复；输变电高压绝缘子业务受益于国内外电网投资加强；精密轴承发力新赛道+海外增量显著。我们预计2024-2026年公司归母净利润为2.01/2.28/2.63亿元，同比+29%/14%/15%，对应当前PE为24/21/18倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。

创元科技(000551) 投资要点 深耕洁净环保和瓷绝缘子，业绩稳健增长&盈利提升。公司深耕“洁净环保”和“瓷绝缘子”双主业，精密轴承、磨具磨料、精密仪器等多种经营产业共同发展。公司拥有国家创新型试点企业、国家重点高新技术企业江苏苏净，高新技术企业苏州轴承、苏州电瓷、苏州一光、远东砂轮、高科电瓷、上海北分等全资、控股企业8家。2018-2022年归母净利润复增速22%，销售净利率从2016年4.70%提升至2022年6.52%。 洁净环保空间广阔，新兴行业&自研产品贡献增长动能。公司洁净环保业务由全资子公司江苏苏净、控股子公司上海北分经营。1）半导体&新能源&大健康产业扩张，洁净室需求扩张：洁净室下游应用领域主要包括电子半导体、食品医药等，2021年电子半导体占比54%为最大下游。新兴行业扩产带动洁净环保需求释放，我们测算2022-2025年全球/国内洁净室工程市场空间复增4.1%/7.4%，2025年全球/国内市场空间分别达8167/2858亿元。江苏苏净发力新能源、大健康和电子信息三大新兴领域，2023H1合同额占比超2/3。2）政策驱动环境监测行业发展，公司抢占超低排放改造先机：上海北分与德国DURAG合作23年，拥有其所有监测产品的销售代理权，为DURAG中国地区核心合作伙伴。同时，公司逐步提高自研产品占比。公司粉尘仪产品在国内五大电力系统占有一定的市场份额，并积极开拓非电市场。 瓷绝缘子随电网建设放量，苏州电瓷特高压市占率第二。电网建设带动输变电高压绝缘子需求，国网“十四五”规划特高压投资3800亿元，较“十三五”期间增长35.7%，特高压建设经2022年放缓后有望提速。2020-2022年特高压瓷绝缘子渗透率61.6%，技术壁垒高，格局相对稳定。2020-2023H1国网招标的六交三直项目中，按中标金额来看，子公司苏州电瓷在特高压交流/直流瓷绝缘子的市占率为27.6%/44.2%，均位列第二。宿迁项目达产后，年产能达6万吨以上，保障后续订单落地。 控股国内滚针轴承龙头，下游应用广泛国产替代提速。苏州轴承是滚针轴承行业头部企业，深耕行业近60年，产品广泛应用于汽车的转向系统、制动系统、扭矩管理系统、新能源电驱系统、发动机、变速箱等重要总成，以及工业自动化、高端装备、机器人、工程机械、家用电器、电动工具、航空航天及国防工业等领域，下游多元应用驱动公司未来增长。公司把握国产化机遇，与优质客户建立了持续稳定的配套关系。 盈利预测与投资评级：新兴行业扩产&电网建设推进，双主业有望释放增量。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.81/2.06/2.40亿元，同比+11%/14%/16%，对应当前PE为22/19/17倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期，行业竞争加剧，宏观经济波动风险等。