要点 1：银保监会修订并发布了《保险公司偿付能力管理规定》(以下简称《管理规定》)1月 25日，中国银保监会修订并发布了《保险公司偿付能力管理规定》(以下简称《管理规定》)，旨在贯彻落实第五次全国金融工作会议精神、防范和化解金融风险、补齐监管制度短板，并以此加强保险公司偿付能力监管。《管理规定》定于 2021年 3月 1日起正式实施，原《管理规定》同时废止。下一步，银保监会将做好《管理规定》的落实工作，进一步防控保险业偿付能力风险，维护好保险消费者利益。 新《管理规定》及时总结吸收了偿二代建设实施的最新成果以及监管实践中好的经验做法，有效提升了偿付能力监管规章的科学性和有效性。 要点 2：扩展偿付能力监管指标，完善基础制度根据偿二代三支柱监管框架体系，修订后的《管理规定》和《征求意见稿》保持一致，将监管指标扩展为核心偿付能力充足率、综合偿付能力充足率和风险综合评级三个有机联系的指标。具体来说，核心偿付能力充足率，即核心资本与最低资本之比，衡量保险公司高质量资本的充足状况，不得低于 50％；综合偿付能力充足率，即实际资本与最低资本之比，衡量保险公司资本的总体充足状况，不得低于 100％；风险综合评级衡量保险公司总体偿付能力风险（包括可资本化风险和难以资本化风险）的大小，不得低于 B 类。不符合上述任意一条的，均属于偿付能力不达标公司。保险业偿付能力监管指标的改进，进一步强化了监管的刚性约束。 要点 3：增加对不达标险企的监管措施，根据风险评级实施差异化管理结合偿二代规则，银保监会将通过评估保险公司操作风险、战略风险、声誉风险和流动性风险，对保险公司总体风险进行评价，确定其风险综合评级，分为 A 类、B 类、C 类和 D 类，并采取差别化监管措施。《管理规定》还明确指出，“对于核心偿付能力充足率低于 60%或综合偿付能力充足率低于 120%的保险公司，银保监会将会将其划为重点核查对象。”“对于核心偿付能力充足率和综合偿付能力充足率达标，但操作风险、战略风险、声誉风险、流动性风险中某一类或某几类风险较大或严重的 C类和 D 类保险公司，中国银保监会及其派出机构应根据风险成因和风险程度，采取针对性的监管措施。”

要点1：监管持续推进各项改革，奠定市场长远发展。本周证监会发布，广州期货交易所筹备组正式设立，这标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。目前，市场关注最高的是碳排放权期货，电力指数、汇率等几个品种。证监会重磅发布《指数基金指引》，沪深交易所同步配套发布了《指数基金开发指引》，将影响我国1.3万亿指数基金市场，截止2020年底同比增长近3900亿元，增幅高达41%。监管表示个别指数基金暴露出忽视标的指数质量等问题，需相应完善风控机制，强调专业胜任能力，严控质量，预计会对市场产生一定影响。 本周约有23家券商披露了2020年业绩快报，总体符合预期，而东方财富集团业绩略超预期。大部分券商将业绩大增的原因归功于经纪业务、投资交易和投行业务的增长，而计提资产减值准备也几乎成为券商的“一致动作”。 当前券商板块估值约为2.00倍PB，估值低位起跳，估值远低于15年的5倍PB，及2007年的17.66倍PB。同时，从基金Q3持仓的情况，虽然Q3主动型基金低配券商板块，持股市值占股票投资市值之比为1.0%，环比-0.1pct，相较沪深300低配6.14pct。预计Q4整体配置比例仍低，改善空间较大。 我们认为随着海外大选事件逐步落地，叠加高层定调十四五开好局的要求，在监管引导居民储蓄资金流入资本市场定调下，持续的基金发行入市节奏不变，市场有望维持相对高位，在一段时间仍维持机构抱团市场风格，预计春节前难见瓦解。同时，近期部分银行公布的2020年业绩快报向好超出市场预期，一定程度上印证经济复苏趋势不变。我们判断，当前万亿成交量有望继续维持，市场可能在不断累积市场燃点，券商板块热度有望激活，按照过去10年复盘经验，券商板块大概率跑赢上证综指。投资者应保持耐心，关注机构调仓。 点要点2：：“开门红”高预期增长持续兑现，年金险销售向好，叠加保险行业近期迎来政策密集释放，针对行业发展出现的新问题做出监管回应、补足空白，有望继续提振保险股走势。长期利率企稳，保险资产端修复具有较强确定性。公司经营层面，太保、平安良好的开门红表现为公司长期转型注入新动力。截至目前，中国太保自12月开启第二轮开门红预售，新单增幅行业领先，边际改善最为显著。且原友邦高管蔡强拟出任太保寿险CEO，将极大助力太保价值转型；中国平安新单增速超预期，十年期交产品占比提升，1月计划持续增员及重疾产品切换；新华保险健康险销售提速，NBV增速持续改善；中国人寿表现不及预期，个险新单负增长，预计整体业绩承压。政策方面，1月20日，银保监会人身险部印发人身保险产品“负面清单”（2021版），要求各公司认真对照，对在售保险产品梳理自查，及时进行问题整改。并要求在日常工作中，做好产品开发、销售、回溯等全流程管理，切实承担主体责任，提升经营管理能力。近日，银保监会对偿二代现行规则进行全面修订，形成了偿二代二期工程20项监管规则修订稿（征求意见稿）和修订说明（对现行17项监管规则进行了全面修订，增加了3项新的监管规则），并在业内征求意见。在第一支柱定量资本要求方面，要求投资资产穿透监管，准确识别和计量投资风险；在第二支柱定性监管要求方面，优化风险综合评级(IRR)评价标准，科学反映实际风险；在第三支柱市场约束机制方面，扩展信息披露内容，充分发挥监督约束作用，更有效地防控偿付能力风险。 点要点3：：对接资管新规，补齐监管短板以减少监管套利，银保监会起草了《信托公司资金信托管理暂行办法（征求意见稿）》。在众多条例中，私募定位以及对非标资产投资的限制最值得关注。同时，《办法》（征求意见稿）明确资金信托的定义与分类，放开银行间和交易所的回购业务等，也成为此次信托新规（征求意见稿）的明显利好。2020年10月9日，中国证监会在广州正式宣布筹备组成立，标志着广州期货交易所的创建工作进入实质阶段。 1月22日，经国务院同意，证监会正式批准设立广州期货交易所。将立足服务实体经济，服务绿色发展，秉持创新型、市场化、国际化的发展定位，对完善我国资本市场体系，助力粤港澳大湾区和国家“一带一路”建设，服务经济高质量发展具有重要意义。 点要点4：积极把握创投板块投资机会。 风险提示：中美摩擦加剧风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；过快IPO对股市流动性冲击风险；开门红不及预期风险；利率触顶而快速下行风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延。

上周，申万证券Ⅲ指数上涨0.63%，跑输沪深300指数2.68个百分点。日均股基成交额11096.58亿元，环比前一周下降9.02%，日均成交额连续三周过万亿，继续维持高位。截至1月21日沪深两市两融余额17096.28亿元，相比前一周最后一个交易日增加294.55亿元，市场交投活跃直接利好券商业绩。 截至上周五，已有至少23家券商披露了2020年业绩情况。从上市券商情况来看，已公布2020年度业绩快报的中信证券、中信建投、长江证券、国海证券平均营收增速33.62%，归母净利润增速42.21%；已公布业绩预告的东方财富、红塔证券、长城证券、国元证券归母净利润平均增速在45%-167.57%之间。2020年市场行情回暖，市场交投活跃度增加以及注册制全面推进，经纪、投行、自营业务等相比上年同期均有较大幅度增长。1月18日，中国银行间市场交易商协会发布关于承销类会员（证券公司类）参与非金融企业债务融资工具主承销业务市场评价结果的公告，申万宏源、兴业等6家券商获得开展非金融企业债务融资工具主承销业务资格。我们认为，在以商业银行为主的银行间市场，本次扩容是债务融资工具管理向市场化、参与机构多元化迈出的重要一步，虽然券商整体份额不高，但具有积极的信号作用。 券商板块上涨的驱动因素主要包括资本市场改革、流动性以及A股市场上涨带动的β属性，在资本市场深化改革进程中，以上因素都将得到兑现。政策面上，监管层继续推进资本市场全面改革深化，未来政策利好将延续，拓宽券商业务空间；基本面上，政策红利下券商业绩继续保持高增长，盈利能力改善支撑估值中枢上移。我们维持对行业的长期看好，龙头券商凭借雄厚的资本实力和风控能力，在资本市场深化改革“扶优限劣”的政策倾斜下将最直接受益。建议关注优质龙头券商的投资价值，推荐中信证券（600030.SH）、华泰证券（601688.SH）。 风险提示：市场波动风险，政策推进进展不及预期

公募市场有望超预期扩容，独立三方和券商市占率有望提升资管产品供给侧持续调整下居民资产向净值型产品转移超预期，2020年全市场新发基金规模高达 3.2万亿，同比+123%，2020年 11月，全市场非货基保有量达 10.99万亿，同比+56%，偏股类基金占比有所提升。市场扩容下，独立三方机构具有流量、价格、功能等多方优势，持续抢占银行市场份额，券商基金推动财富管理转型，在投顾和权益产品方面具有优势，市占率有望不断回升，维持行业“看好”评级。推荐互联网财富管理优质赛道稀缺龙头东方财富，同时，基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券和招商证券有望成为受益标的。 金融产品供给侧改革延续，居民资产加速向净值型产品转移随着资管新规打破刚兑，原有高收益率理财产品供给持续压缩，同时基金注册改革下，权益类产品发行提速，叠加资本市场改革和权益类基金收益率持续上行，居民资产加速向净值型产品转移。2021年开年以来，新发市场火热延续，截至 1月 22日，本月累计新发偏股型基金 74只，发行份额 3590亿份，同比+436%，我们预计 1月新发偏股基金规模将再创历史新高，预计居民资产改革仍处于快车道，后续非货基规模扩容有望超预期。 行业格局：群雄逐鹿，独立三方迅速崛起2017-2019年，扣掉直销渠道后，银行和券商市场份额分别下滑 10.9/8.5个百分点，独立三方机构提升 20.2个百分点。移动互联网趋势下，互联网三方机构不断抢占传统金融机构的市场份额，依靠流量、便捷、低价等优势，互联网三方市占率有望持续提升；头部券商具有投顾和专业化优势，目前部分券商转变考核机制，将产品保有规模、客户满意度、客户产品覆盖率等指标纳入绩效考核，未来在财富管理转型及基金投顾试点下券商市场份额有望实现提升；银行用户分化较大，在基金销售中占据认购渠道，头部银行有望把握高净值用户，保持市占率稳定。对标美国，我国基金代销模式仍以卖方代销为主，随着基金投顾业务的逐渐放开，卖方代销将逐步向买方投顾模式转型，提供专业投资顾问的机构将具有优势。 独立三方：天天基金具有差异化优势，市占率有望持续提升独立三方行业中，蚂蚁基金和天天基金整体用户规模较高，APP 功能较为齐全，腾安基金背靠腾讯，通过微信进行引流，三家公司整体位于行业前列。蚂蚁基金用户投资经验相对较少，客单价偏低；天天基金用户群体相对专业，客单价相对较高，在客户层级和产品差异化优势下，未来客单价及用户量有望持续增长，基金保有市占率有望不断提升，保有规模高增带来尾佣持续释放，基金代销收入高增可期。

上周非银板块整体下跌1.53%，按申万一级行业分类标准，非银排名全部行业27/28；其中证券板块上涨0.63%、保险板块下跌4.43%，均跑输沪深300指数（2.05%）。个股方面，券商涨幅前五分别为东方财富（9.18%）、锦龙股份（8.31%）、招商证券（6.48%）、华鑫股份（5.75%）、华林证券（3.98%），保险公司涨跌幅分别为天茂集团（-2.05%）、西水股份（-2.99%）、中国平安（-3.57%）、中国人保（-4.15%）、新华保险（-5.22%）、中国人寿（-8.19%）、中国太保（-8.54%）。 上周市场日均成交额再破万亿，5个交易日合计成交金融51,543.34亿元，日均成交金额10308.67亿元。北向资金合计净流出11.44亿元，其中非银板块净流入27.32亿元，中国平安、东方财富分别获净买入14.67亿元、12.65亿元。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险

保险：近期十年期国债到期收益率企稳回升，1月22日水平为3.1185%，为保险板块估值提供了有力支撑；负债端逐步恢复常态发展；行业为实体经济提供风险保障和长期资金支持的职能稳定和强化；板块估值仍处于相对底部，具备长期配置价值。维持行业“推荐”评级。 证券：近两年证券行业政策逐步回暖，资本市场地位提升，证券公司在服务实体经济中更有效发挥资本中介职能的重要性得到强化，也将在直接融资、要素配置、价格发现、交易流通等方面发挥专业化、市场化的中介和服务作用。维持行业“推荐”评级。 行业重要政策及事件保险：：2020年，平安人身险相关公司、太保寿险、新华保险、中国人寿分别实现年内原保费收入累计同比增速-2.33%、-1.84%、15.48%、7.83%，其中平安寿险及健康险个人业务年内累计同比增速为-19.77%；人保产险、平安产险、太保产险分别实现年内原保费收入累计同比增速0.09%、5.51%、10.85%；保费增速有所下降。 保险：2021年1月19日，银保监会人身险部印发《人身保险产品“负面清单”（2021版）》（人身险部函202131号）。人身险部将持续从严监管产品，充分发挥产品通报、“负面清单”等机制的长效作用。 证券：2021年1月22日，证监会发布《公开募集证券投资基金运作指引第3号——指数基金指引》（证监会公告[2021]2号），自2021年2月1日起实施。《指引》共十三条，主要内容包括强化管理人专业胜任能力和指数质量要求，聚焦投资者保护与风险防控，加强与证券交易所自律管理的协同等。 证券：经国务院同意，证监会于2021年1月22日宣布正式批准设立广州期货交易所。 证券市场数据跟踪1月18日至22日，股票市场日均成交金额为10,306.15亿元，环比下降9.48%，同比上升42.87%。截至2021年1月21日，沪深两市融资融券余额达17,096.28亿元，较1月15日上升1.75%，较2021年初上升4.01%。截至2021年1月15日，市场质押市值为42,806.72亿元，市场质押股数占总股本6.77%。2021年1月，IPO规模为190.29亿元，增发募集资金规模为436.18亿元，可转债募集资金469.45亿元。 风险提示：外部金融环境、国际关系等发生重大变化带来系统性风险传导。 行业政策风险。受经济、公司决策，以及资本市场波动等影响带来的经营成果不达预期风险等。保险风险发生率发生重大变化带来的损失风险、巨灾风险、利率风险等。

本周保险 III（申万）下跌 4.4%，跑输沪深 300指数 6.48个百分点， 个股上中国平安 下跌 3.57%，表现好于其他上市险企。 本周银保监会人身险部发布人身保险产品“负面清单”（ 2021版）， 清单共 73条， 分为产品条款表述、产品责任设计、产品费率厘定及精算假设、产品报送管理 4个部分， 在 2018年版负面清单的基础上，针对目前部分产品存在的“健康险等待期出现的症状影 响后续理赔”等多个问题进行了规定。保险产品规范化是监管的重要方向之一，核心目的 是保户消费者权益，有利于行业健康发展。 上市险企 12月受基数较高、寿险开门红和车险综合改革影响，单月负债端仍相对较 弱，全年累计增速有所分化。 国寿、太保、平安、新华、人保（含人保健康） 12月单月 寿险总保费增速分别为-1.5%、 +1.9%、 -0.9%、 -12.7%、 +40.6%，人保、太保和平安 12月 单月产险保费增速分别为-11.1%、 -6.9%和-14.3%。全年来看，新华和国寿寿险累计保费实 现正增长，增速相对较高；上市险企产险累计保费均实现正增长，其中太保产险业务增速 高于同业。 继续看好保险板块估值提升。 目前 10年期国债收益率目前在 3.2%左右，负债端上开 门红整体情况相对较好，今年全年预计储蓄型产品能够保持较好的销量，保障型产品在经 济逐渐恢复后能够回归至正常的增速，目前保险板块对应 2021年 0.60-0.99倍 PEV 的估值， 估值有望继续提升。个股上，我们推荐长期竞争优势较强且基本面有望改善的中国平安、 以及估值相对较低且负债端边际改善的中国太保。 券商行业： 市场日均成交额周环比略有下滑但仍超万亿，券商板块持续跑输沪深 300。 本周 市场交投度较前两周略有下滑，但周日均成交额仍在万亿规模以上，为 10306亿元。 截止本周五收盘，上证综指突破 3600点，全周沪深 300累计涨幅为 2.05%，券商板块 累计涨幅为 0.63%；年初至今沪深 300跑赢券商板块超 6个百分点。 2020年证券行业全年快速增长的基本面基调基本确立，部分券商业绩超预期。 根据 2020Q4行业数据情况， 2020年全年证券行业继续快速增长的基本面基调基本确 立。上周国投资本旗下安信证券披露 2020年未经审计业绩，全年净利润同比增长 50%； 本周红塔、国元、长城证券披露业绩预告，红塔预计业绩同比增长 68%-79%，国元预 计同比增长 45%-55%，长城预计同比增长 46%-60%。东方财富披露子公司东财证券 2020年未经审计业绩以及公司业绩预告，东财证券净利润同比增长 104%，公司整体 全年归母净利润预计同比增长 146%-168%；建投、中信、长江、国海证券披露业绩快 报，全年归母净利润分别同比增长 73%、 22%、 25%、 49%。 券商板块股价表现存在明显滞后，建议参与左侧布局，重点推荐【东方财富】。 当前券商板块基本面及政策面有利好释放预期，且元旦后板块贝塔属性凸显，年初至 今市场日均成交额维持万亿规模以上，两融规模已超 1.7万亿，但年初至今券商板块 跑输沪深 300超 6个百分点，股价表现存在明显滞后。我们建议投资者精选券商个股， 积极参与左侧布局。个股上，我们重点推荐 2020年业绩表现超预期，兼具高贝塔属 性以及中长期持续性成长逻辑的【东方财富】（详见 1月 7日发布的公司深度《东方 财富深度：独树一帜，塑强者之道》，最新业务拆分及盈利预测数据欢迎联系我们！） 。

权益市场吸引力增强，居民资产配置逐步向金融资产转移： 1）目前我 国居民资产配置仍以银行存款和房地产为主，截止到 2016年，两者在 居民资产中占比超 70%，但是近年来，房地产受到“监管冲击+刚需减 弱”的影响，储蓄收益率则受制于全球利率水平下行，预期未来有进一 步下降的可能性，储蓄以及房资产投资的吸引力逐渐减小，居民资产配 置重点将逐步发生转移。 2）同样，由于“保本保息”而被广为接受的银 行理财在资管新规将下将不复存在，破净理财数量有所上升，且银行理 财预期收益率水平迅速下降， 2021年 1月 17日 1年期银行理财预期年 收益率仅为 3.45%，较 2019年年末下降 79BP，“破刚兑+收益率下降”， 理财产品吸引力也随之减弱。 3）权益市场吸引力增强，发展空间广阔。 2021年开年延续了 2020年的结构性牛市趋势， 2021年 1月上半月日均 股基成交额 1.24万亿元，市场持续升温。对标海外成熟资本市场， 2019年我国股市市值/GDP 几位内 59%，低于美、日等国家（ 100%+），未来 发展空间广阔。 资本市场改革不断释放行业红利， 公募基金迎来发展黄金时代： 1） 资 本市场改革不断释放系统性红利，而“资管新规”给予了公募基金制度 优势， 伴随着基金业全方面监管体系逐渐形成，基金业良性发展已从制 度层面打好坚实基础，而基金投顾业务的落地将提高个人投资者在权益 市场的话语地位，有效促进居民资产向中长期资金转化， 使得我国基金 业迎来发展新发展期。 2）“资管新规”促使我国资管业务逐渐规范化发 展， 且截至 2020Q3，我国资管业务规模总计 56万亿元，较去年年末增 长 8%，未来我国资管行业发展空间广阔； 同时我国权益市场规模高速 扩张， 2020年我国公募基金规模突破 20万亿大关，总体净值规模达 32.72万亿元，权益基金净值规模占总体规模的 27.36%，净值规模同比 增长 108.9%，贡献了较多增量。 3） 我国新发基金近年来持续火爆，截 至 2020年，我国新发基金数量 1437只，首次募集规模 3.18万亿元，同 比增长 120.5%，其中权益类基金表现亮眼，新发数量达 933只，首次募 集规模达 2.03万亿元，同比增长 291.53%， 占所有类型基金首次募集规 模的 63.94%， 成为新发基金大头； 市场规模扩张、 投资者结构变化、 外 资入场等因素促成我国投资机构化时代的来临。 权益市场升温，聚焦财富管理与资产管理的公司将深度受益。 权益市场 的升温，财富管理行业从中受益，包括赚取资产管理费、表现费的资产 管理公司，赚取基金代销收入、管理费等收入的财富管理业务相关公司， 以及赚取交易佣金的交易所、券商等。 1） 东方财富作为零售财富管理 行业龙头，可转债发行，公司资本实力进一步增强，牌照资源丰富，天 天基金保有量提升带动收入增长，权益市场升温叠加基金上线，财富金 融生态圈进一步完善。 2） 惠理集团凭借自身出色的资产管理能力， 2020年度基金表现突出，预计年度基金表现费收入将大幅增长，有望迎来估 值修复。 3） 香港交易所： A 股、港股互联互通加速，港股通成交净额、 港交所日均成交金额不断走高，资产多元、国内外深度合作，港交所国 际地位不断巩固，长期处于价值洼地的港股有望迎来估值修复，香港交 易所将从中受益。 4） 2020年基金净利润爆发驱动基金公司背后参/控股 的各大券商业绩增长， 建议关注参股易方达基金及控股广发基金的【广 发证券】，参股汇添富基金的【东方证券】，参股华夏基金的【中信证券】。 风险提示： 1） 监管趋严，流动性收紧； 2） 国内外疫情控制不及预期； 3） 市场成交额不及预期

周观点：公募增配保险和东方财富，继续推荐互联网财富管理龙头东方财富（1）从本周披露的公募基金4季报重仓股数据看，主动型基金期末持有非银金融板块占比3.84%，较3季度末的3.36%提升49bp，机构延续对保险板块的增持，持仓2.88%，环比增加67bp，中国平安和中国太保持仓居前。机构延续对券商板块的减配，持仓环比降低19bp至0.97%。东方财富的配置经历了3季度的下降后出现明显提升，期末达到0.67%，创2015年Q3以来新高。（2）基金新发火热延续，预计1月新发基金规模明显超过2020年7月份高点，居民资产权益化、净值化转型仍在加速期，继续看好互联网财富管理优质赛道稀缺龙头东方财富。保险公司转型深化叠加经济复苏延续，保费进入复苏周期，看好龙头险企估值修复机会。 券商：基金新发火热延续，财富管理新主线下首推东方财富（1）据Wind数据，截至1月22日，本月累计新发股票+混合型基金74只，发行份额3590亿份，同比+436%，基金发行火热延续，预计1月新发偏股基金规模将再创历史新高，有望达到4500亿份，较2020年7月峰值高38%。基金新发创历史新高背后是产品供给侧改革、金融结构调整效果的超预期，资管新规收官之年，非标类理财产品或加速萎缩，居民资产权益化、净值化转移仍在快车道。（2）日均股基成交额连续3周站上1.1万亿，基金发行创新高下，交易额并未超过2020年7月高点，财富管理、机构化将成为券商板块投资的新主线。（3）互联网财富管理是金融行业最优赛道，东方财富2020年净利润预告超预期，作为领域龙头应享受估值溢价，继续首推东方财富。同时，基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券和招商证券有望成为受益标的。 保险：保费端逐步复苏可期，看好低估值保险股估值修复（1）2021年开门红保费增速较好，价值率或有所下降，保险公司转型深化叠加经济复苏，保费复苏趋势有望不断确认。（2）中长期看，目前保险行业处于保费增长新周期的左侧，保险板块处于市场预期低点，随着龙头险企价值增长改善、机构向高性价比价值股增配，龙头险企有望迎来估值修复，推荐中国太保，受益标的中国平安。 受益标的组合：券商：东方财富，招商证券，兴业证券，国金证券，中信证券，华泰证券；保险：中国太保，中国平安。 风险提示：海外不确定性造成权益市场波动或长端利率走低。

事件：公募基金披露2020年4季报，2020Q4全市场开放式非货基认申购额3.19万亿，同比+58%。 点评：居民资产加速向净值型产品转移，认申购量大幅增长公募基金披露2020年4季报，我们基于申购份额估算申购额，根据Wind新发数据统计认购额，2020Q4全市场开放式非货基认申购额达3.19万亿，同比+58%，三季度高基数下，Q4环比-10%，其中，非货基认购额8198亿，同比+30%，申购额2.38万亿，环比+4%，同比+71%。2020Q4股票+混合基金认申购额2.17万亿，环比-13%，同比+169%，其中认购额5303亿，同比+205%，申购额1.64万亿，同比+159%。2020年全市场开放式非货基认申购额12.36万亿，同比+98%，股票+混合基金认申购额7.81万亿，同比+172%。居民资产加速向净值型产品转移，认申购量大幅增长。 赎回比率整体下滑，我们预计2020年末偏股产品保有达6.3万亿2020Q4股票+混合基金赎回份额1.07万亿份，占认申购份额比率71%，环比+10pct，同比-12pct，2020年股票+混合基金赎回比率71%，同比-18pct，创历史新低，我们预计2020年末偏股产品保有达6.3万亿，同比+99%。随着公募基金市场持续扩张，居民资产加快入市，权益类产品认申购额保持高速增长，同时随着投资者教育不断加强，基金整体持有时长拉长，换手率有所下降，根据基金业协会数据，2018年基金持有时长少于6个月的投资者比重从2017年的22%下降至16%，基金持有时长在1-3年/3-5年/5年以上投资者比重较2017年分别+5pct/+2pct/+1pct。市场扩容及换手率下降下，赎回比率整体有所下降。 新发基金开年火爆，公募市场扩容有望超预期2021开年以来，新发基金火热延续，截至1月22日，本月累计新发偏股型基金74只，发行份额3590亿份，同比+436%，我们预计1月新发偏股基金规模将再创历史新高，有望达到4500亿份，2021Q1新发偏股基金规模有望达8400亿，同比+125%，偏股基金认申购额有望达2.6万亿，同比+42%，基于赎回率72%的假设，我们预计2021Q1末全市场偏股基金保有量有望达7.25万亿，同比+106%。受益于产品供给侧改革、金融结构调整效果超预期，资管新规收官之年，非标类理财产品或加速萎缩，居民资产权益化、净值化转移仍在加速期，公募市场有望持续扩容。 投资结论：继续推荐互联网财富管理龙头东方财富权益化时代下，互联网财富管理是金融行业最优赛道，东方财富2020年净利润预告超预期，作为领域龙头应享受估值溢价，继续首推东方财富。同时，基金业务线条利润贡献较高且财富管理转型较强的兴业证券和招商证券有望成为受益标的。 风险提示：疫情对经济冲击影响超预期；基金发行不及预期。