东方电子(000682) 经营业绩持续稳定增长，公司24年实现新中标额超100亿元 24年实现营收75.45亿元，yoy+16.47%；归母净利润6.84亿元，yoy+26.34%；扣非净利润6.48亿元，yoy+37.69%。毛利率33.71%，yoy+0.01pcts。净利率9.85%，yoy+0.50pcts。 24年公司实现新中标额超100亿元，支撑后续公司业绩增长。 25Q1营收14.06亿元，yoy+10.04%；归母净利润1.21亿元，yoy+19.22%；扣非净利润1.14亿元，yoy+18.89%。毛利率31.20%，yoy-1.16pcts。净利率7.19%，yoy+0.21pcts。 24年拆分： 1、调度及云化服务：24年实现收入12.90亿元，yoy+17.11%，毛利率37.70%，同比下降1.70pcts。 2、输变电自动化业务：24年实现收入8.57亿元，yoy+37.50%，毛利率38.35%，同比上升0.42pcts。 3、智能配用电业务：24年实现收入43.24亿元，yoy+17.06%，毛利率32.57%，同比上升0.35pcts。 4、综合能源及虚拟电厂：24年实现收入2.20亿元，yoy+12.43%，毛利率32.79%，同比上升2.87pcts。 5、新能源及储能业务：24年实现收入2.96亿元，yoy-13.90%，毛利率25.66%，同比上升2.42pcts。 6、工业互联网及智能制造：24年实现收入4.48亿元，yoy+12.38%，毛利率22.68%，同比下降1.12pcts。 25年展望：公司国内业务稳步进行，海外市场有望加速开拓 国内方面，智能配用电业务预计将持续发挥产业链全优势，并挖掘南方电网配网市场潜力；输变电自动化业务将加速拓展变电站巡检和辅控市场。海外方面，公司借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。 盈利预测 我们持续看好公司已有优势业务的稳定增长、海外市场突破有望带来增量。基于公司24年及25Q1经营情况，我们调整公司25-27年营业收入预测至89.3、105.4、122.3亿元（原值为25-26年98.2、122.2亿元），归母净利润8.2、10.1、12.0亿元（原值为25-26年8.8、10.8亿元），对应当前估值16、13、11X PE，维持“买入”评级。 风险提示：电网投资力度不及预期；新能源应用放缓，导致配网自动化、电网智能化推行进度受影响；市场竞争风险；境外业务经营风险。

东方电子(000682) 主要观点： 业绩 公司发布2024年年度报告，2024年实现营收75.45亿元，同比增长16.47%；归母净利润6.84亿元，同比增长26.34%；扣非归母净利6.48亿元，同比增长37.69%。毛利率为33.71%，同比提升0.01Pct。2024Q4，实现营收29.14亿元，同比增长22.52%；归母净利润2.63亿元，同比增长33.50%；扣非归母净利2.60亿元，同比增长79.01%。毛利率为35.18%，同比提升0.19Pct。 传统业务稳健发展，新兴业务多点开花 （1）智能配用电业务，营收43.24亿元，同比增长17.06%，毛利率32.57%，同比提升0.35Pct。威思顿智能电表业务在国网、南网集招中标额分别达7.75亿元和超5亿元，运维及总包业务合同额突破3亿元。 （2）调度及云化业务，营收12.90亿元，同比增长17.11%，毛利率37.70%，同比下降1.70Pct。在南网市场地位巩固，中标多个地调及软件框架项目；海颐软件中标广东电网项目超亿元。 （3）输变电自动化业务，营收8.57亿元，同比增长37.50%，毛利率38.35%，同比提升0.42Pct。国网集招保护监控全中标，金额合计1.77亿元。 （4）综合能源及虚拟电厂业务，营收2.20亿元，同比增长12.43%，毛利率32.79%，同比提升2.87Pct。中标冀北综合能源、山东能源等多个虚拟电厂项目，烟台市数字化虚拟电厂已入市运营。 （5）新能源及储能业务，营收2.96亿元，同比下降13.90%，毛利率25.66%，同比提升2.42Pct。取得多个关键项目突破。 （6）工业互联网及智能制造业务，营收4.48亿元，同比增长12.38%，毛利率22.68%，同比下降1.12Pct。中标多个自动化流水线项目，实现南网四线一库业务突破。 海外业务稳步拓展，本地化策略初见成效 沙特市场本地化生产线投运，签订合同近1.7亿元。中标尼加拉瓜国调中心项目，实现又一个海外国家级主站项目突破。环网柜产品成功进入比利时市场。乌兹别克斯坦本地化项目取得进展，签订合同5000万元。威思顿中标马尔代夫AMI智能计量系统总包项目，合同额过1亿元；中标马尔代夫光伏微电网项目，合同额2853万元。 投资建议 我们预计25-27年收入分别为89.21/106.13/126.14亿元（前值为97.98/118.95/-亿元）；归母净利润分别为8.52/10.23/12.25亿元（前值为8.48/10.20/-亿元），对应PE分别15.9/13.2/11.0倍，维持“买入”评级。 风险提示

东方电子(000682) 事件：2025年4月22日，公司发布2024年年报。2024年，公司实现营业收入75.45亿元，YOY+16.47%；归母净利润6.84亿元，YOY+26.34%；扣非归母净利润6.48亿元，YOY+37.69%。单24Q4实现营业收入29.14亿元，YOY+22.52%，QOQ+60.81%；归母净利润2.63亿元，YOY+33.50%，QOQ+55.96%；扣非归母净利润2.60亿元，YOY+79.01%，QOQ+71.76%。 盈利能力持续优化，降本增效成果已现。24年公司毛利率、净利率分别提升至33.71%、9.85%，分别同比+0.01Pct、0.5Pct；公司各费用率均有所优化，24年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为10.78%、5.15%、8.32%、-1.21%，分别同比-0.53Pct、-0.17Pct、-0.29Pct、-0.09Pct。 输变电自动化业务增长显著，智能配用电、调度及云化业务稳步增长。分板块而言，24年公司调度及云化业务实现收入12.90亿元、同比增长17.11%，毛利率37.70%、同比-1.7Pcts；输变电自动化业务实现收入8.57亿元、同比增长37.50%，毛利率38.35%、同比+0.42Pct；智能配用电业务实现收入43.24亿元、同比增长17.06%、毛利率32.57%、同比+0.35Pct；综合能源及虚拟电厂实现收入2.20亿元、同比增长12.43%，毛利率32.79%、同比+2.87Pcts；新能源及储能业务实现收入2.96亿元、同比减少13.90%，毛利率25.66%、同比+2.42Pcts；工业互联网及智能制造实现收入4.48亿元、同比增长12.38%，毛利率22.68%，同比-1.12Pcts。 海外市场盈利持续改善，贡献业绩新增量。公司积极加大空白区域市场突破力度，提升优势地区客户粘性。借助渠道布局欧洲和南美等新市场，推动公司海外成熟产品和方案的落地；持续实施海外本地化经营策略；稳固马来西亚、泰国等传统优势市场的存量业务，积极拓展岸电、光伏、新能源、储能等业务。24年公司海外市场实现收入4.13亿元，同比增长10.62%，海外收入占比达5.48%。盈利方面，24年海外市场毛利率为33.93%，略高于国内市场（毛利率为33.72%），同比+3.25Pcts。公司积极推进本土化战略，24年沙特市场完成的本地化生产线投运，签订合同近1.7亿元。 投资建议：我们预计公司2025-2027年营收分别为88.18、103.19、120.91亿元，对应增速分别为16.9%、17.0%、17.2%；归母净利润分别为8.38、10.37、13.02亿元，对应增速分别为22.6%、23.7%、25.6%，以4月23日收盘价为基准，对应2025-2027年PE为16X、13X、11X，公司受益于全球电网建设需求，新产品、新市场持续放量，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险，新产品开拓不及预期风险等。

东方电子(000682) 主要观点： 业绩 公司发布2024年第三季度报告，实现营收46.31亿元，同比增长12.96%，实现归母净利润4.21亿元，同比增长22.26%，实现扣非归母净利润3.88亿元，同比增长19.24%，毛利率为32.78，同比-0.17pct。分季度看，2024Q3实现营收18.12亿元，同比增长14.56%，实现归母净利润1.68亿元，同比增长18.50%，实现扣非归母净利润1.51亿元，同比增长11.08%。毛利率为33.07%，同/环比分别-0.26/0.28pct。 国网电能表份额领先，配网继保产品份额稳定 公司多业务布局，其中继保产品2024年前5批国网招标中分别中标2355/4313/4187/2312/2001万元，中标份额分别为5.47%/4.14%/4.06%/3.32%/3.15%，合计中标1.52亿元，合计中标份额3.96%，份额保持稳定。电能表业务，2024年3个批次国网招标中分别中标4.03/1.39/2.33亿元，中标份额为3.26%/3.06%/2.91%，中标排名领先。多业务共振向上。 政策陆续出台预计电网投资倾斜配网，海外市场持续突破 今年国网加大投资力度，主要投向配网和特高压领域，获顶层设计支持，首次将智慧调度放在重点工作中。公司核心调度产品E8000在电网地调市场占有率位居前列，未来有望充分享受行业红利。海外业务拓展迅速，在中东地区取得较大突破，与沙特签订战略合作协议，销售数千套RTU设备等，未来有望进一步扩展到亚非等地。 投资建议 我们预计24-26年收入分别为79.63/97.98/118.95亿元；归母净利润分别为6.92/8.48/10.20亿元，对应PE分别21/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

东方电子(000682) 核心观点 电力自动化老牌企业，海外业务布局领先。公司是国内电网二次设备老牌企业，实控人为烟台市国资委，业务覆盖电力系统全环节；已形成智能配用电、调度及云化、输变电自动化、新能源及储能、综合能源及虚拟电厂、工业互联网与智能制造六大业务板块。公司产品已输出到印度、东南亚、南亚、中亚、中东以及非洲等多个国家和地区。 配网新一轮投资蓄势待发，变压器、开关有望成为改造重点。“十四五”以来，我国分布式能源、充换电设施、用户侧储能和电力市场化快速发展，配网承载能力面临挑战。2023年以来，配电网政策文件密集落地，在拉动内需、提高承载力、设备更新和农网改造多重因素推动下，配电网投资有望迎来新一轮景气周期。从具体产品看，开关、变压器和继保装置有望成为改造重点。 公司配网产品序列齐整，助力配网透明化、数智化改造。公司是国内配电设备老牌企业，市场份额领先，具备包括配电主站、一二次融合设备、配电终端、变压器等在内的的完整产品线。近年来，公司应对新型配电网建设需求，陆续推出各类新产品，助力配网透明化和数智化改造。 数智化是新型电力系统建设重要方向，调度与感知能力提升迫在眉睫。现有调度系统在适应配网形态变化方面存在不足，新一代调度系统应用需求迫切，配网调度的重要性显著提升。两网已陆续启动新一代调度系统试点应用，全国改造市场空间有望超百亿元。线路智能监测和变电站智能巡视是电网感知能力建设的重要部分，覆盖率有较大提升空间。 公司是调度和变电自动化头部企业，深度参与两网数智化改造。公司是两网调度平台核心供应商之一，地调市占率位列前列，公司深度参与云边融合架构的智能调度运行平台建设，2024年上半年完成国网新一代调度主站测试。公司E3000变电站自动化系统应用广泛，在新一代集控站、自主可控新一代智慧变电站、智慧辅控、智能巡视等领域保持领先。 盈利预测与估值：预计2024-2026年公司实现归母净利润6.67/8.31/10.29亿元（+23%/25%/24%），EPS分别为0.50/0.62/0.77元。通过多角度估值，预计公司合理估值14.88-15.50元，相对目前股价有27%-32%溢价，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示：国内电网投资力度不及预期；行业竞争加剧；公司新产品开发推广不及预期；海外市场开拓不及预期。

东方电子(000682) 投资要点： 事件：公司前三季度实现营收46.3亿元（同比+12.96%），归母净利润4.2亿元（同比+22.26%），扣非归母净利润3.9亿元（同比+19.24%）。单季度来看，公司Q3实现营收18.1亿元（同比+14.56%），归母净利润1.7亿元（同比+18.50%），扣非归母净利润1.5亿元（同比+11.08%）。 盈利能力维稳，研发持续赋能。前三季度毛利率32.78%，同比下滑0.17pct，净利率8.46%，同比增长0.25pct。单季度Q3毛利率33.07%，同比略下滑0.26pct，环比增长0.28pct，持续改善。前三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.98%/5.19%/9.24%/-1.21%，同比变动-0.24/-0.22/0.43/-0.12pct，公司运营稳健，费用率除研发外均有所优化，内部提质增效显现。作为国内电力自动化领域的领军企业，公司研发投入始终是重中之重，研发费用率再创新高，在电力调度、变电站保护监控、配电自动化等方面拥有完全自主知识产权，构建产品和服务的竞争优势。在综合能源服务、虚拟电厂、新能源、储能等业务形成增量市场的新动能。 国网投资加大，配用电网受益。1）输变电方面，公司中标2024年国网输变电前五批次继保产品分别为0.24/0.43/0.42/0.23/0.20亿元，占比5.5%/4.1%/4.1%/3.3%/3.1%，合计中标1.52亿元，份额占比4.0%。2）电表方面，子公司威思顿分别中标2024年国网第一/第二批集招4.04/1.39亿元，占比3.3%/3.1%，排名第一和第三位。近日第三批集招公告发布，招标物资总数量3234万只，年度累计招标物资数量9528万只，同比2023年增长约25%，电表更换周期带动行业维持较高增速，预计公司业绩稳定向上。3）出海方面，公司以沙特为中心拓展海外市场，业务实现突破。公司的沙特环网柜本地化产线正式投运；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证；在约旦取得RTU合同；子公司威思顿中标马尔代夫3MW光伏微电网项目，中标金额230万美元。 盈利预测与投资建议：公司作为电网二次设备领军企业，将全面受益于新型电力系统的源网荷储建设。我们预计公司2024-2026年收入分别为76.1/92.2/113.0亿元，归母净利润分别为6.5/7.8/9.4亿元，对应当前股价24/20/16倍PE，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资不及预期的风险；智能电表招标不及预期的风险。

东方电子(000682) 主要观点：（6018 业绩77） 公司发布2024年半年度报告，实现营收28.19亿元，同比增长公司11.95%，实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%，实现扣非归母研究/公司净利润2.37亿元，同比增长25.13%。分季度看，2024Q2实现营收点评15.41亿元，同比增长12.70%，实现归母净利润1.51亿元，同比增长20.54%，实现扣非归母净利润1.40亿元，同比增长23.02%。 转型能源互联公司，配网、电表和虚拟电厂齐发力 ①调度及云化业务营收3.75亿元（同增0.41%），毛利率40.42%（同增2.33pct）；②输变电自动化业务营收3.94亿元（同增15.66%），毛利率39.78%（同增2.78pct）；③智能配用电业务营收15.50亿元（同增12.17%），毛利率29.85%(同减1.17pct）；④综合能源及虚拟电厂业务营收1.06亿元（同增7.94%），毛利率29.92%（同增5.40pct）；⑤新能源及储能业务营收1.20亿元（同增108.53%），毛利率34.07%（同增8.17pct）；⑥工业互联网及智能制造营收2.15亿元（同增2.39%），毛利率20.16%（同减1.34pct）。多业务共振向上，配用电业务新产品逐步落地，拓展电表外业务应用。调度系统处于业绩释放期，支撑业绩增长。虚拟电厂业务除烟台项目外，南网区域推展应用，贡献后续增量。 政策陆续出台预计电网投资倾斜配网，海外市场持续突破 今年国网加大投资力度，主要投向配网和特高压领域，获顶层设计支持，首次将智慧调度放在重点工作中。公司核心调度产品E8000在电网地调市场占有率位居前列，未来有望充分享受行业红利。此外，公司中标国网输变电第二批次招标继保产品0.43亿，同比增长74.2%，占比4.1%，份额增加3.7个百分点，输变电自动化业务多点合力发展。公司2024H1实现海外营收2.23亿元，同比增长20.23%。海外业务拓展迅速，在中东地区取得较大突破，与沙特签订战略合作协议，销售数千套RTU设备等，未来有望进一步扩展到亚非等地。 投资建议 我们预计24-26年收入分别为79.63/97.98/118.95亿元；归母净利润分别为6.92/8.48/10.21亿元，对应PE分别20/16/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 电网投资力度不及预期；市场竞争风险；境外业务经营风险。

东方电子(000682) 事件：8月22日，公司发布2024年半年报。24H1公司实现收入28.19亿元，同比增长11.95%；实现归母净利润2.53亿元，同比增长24.90%。单24Q2实现收入15.41亿元，同比增长12.70%；实现归母净利润1.51亿元，同比增长20.54%。分区域来看，24H1国内收入25.95亿元，同比增长11.29%；24H1海外收入2.23亿元，同比增长20.23%。 费用管控良好，盈利能力保持稳定。盈利能力方面，24H1公司实现毛利率32.60%，同比下降0.11pcts；实现净利率8.55%，同比提升0.11pcts。费用率方面，24H1公司实现期间费用率23.34%，同比下降0.41pcts，其中财务/管理/研发/销售费用率分别为-1.32%/5.07%/9.02%/10.57%，分别同比-0.02pct/-0.34pct/+0.71pct/-0.76pct。 配用电业务稳健增长，电表中标份额持续保持领先。业绩方面：公司24H1智能配用电业务实现收入15.50亿元，同比增长12%；实现毛利率29.85%，同比下降1.17pcts。子公司威斯顿实现收入9.95亿元，同比增长23.74%，实现净利润1.35亿元，同比增长29.45%。配电：公司的配电网多维智能管控系统在山西实用化推广，并作为指标考核系统在北京、冀北落地；国网自主可控标准化集中式DTU在重庆首台试运行，南网安全可控的站所终端和馈线终端已取得资质业绩，在广州增城完成首套投运。用电：子公司威思顿在国网2024年第一批集招中，实现全标段、全包组中标，中标金额4.03亿元。其中，高端智能电表在国网首次集招中实现中标，保持了在高端智能电表领域相对领先的竞争力。 调度收入体量稳定，盈利能力提升。公司24H1调度业务实现收入3.75亿元，同比基本持平；实现毛利率40.42%，同比增长2.32pcst。南网方面，公司深度参与了南网边缘集群、云端系统以及数据中心等标准制定，推进昭通云化系统、佛山数据中心等示范项目常态化运行。国网方面，国网新一代调度主站完成第一次国网测试，所有参测功能模块的现场调试和厂内研发稳步推进中。 海外市场持续突破，配电二次设备出海可期。沙特环网柜本地化产线正式投运，夯实了本地化经营战略的落地；在埃及市场已签订RTU样机合同，并通过北开罗公司产品认证。约旦取得RTU合同。威思顿中标马尔代夫3MW光伏项目，中标金额230万美元，为微电网业务开展创造了良好开端。 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.55/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.6%、24.1%。对应8月22日收盘价，24-26年PE分为20X/16X/13X，维持“推荐”评级。 风险提示：电网投资不及预期风险；应收账款确认不及预期风险。

东方电子(000682) 公司概览：电力自动化老牌，电网全环节覆盖。公司历史可以追溯到上世纪50年代，1987年公司前身烟台计算机公司成立，1997年在深交所上市。公司目前拥有涵盖调度自动化、集控站、变电站保护及综合自动化、配电自动化、虚拟电厂、综合能源、电能表及计量等系列产品和全面解决方案，在电力行业源-网-荷-储等各个环节形成了完整的产业链布局。 业绩表现良好，合同负债高增。公司经营业绩连续16年保持了两位数的年增长。2023年公司实现营业收入64.78亿元，同比增长18.64%，实现归母净利润5.41亿元，同比增长23.46%。2024年第一季度，公司实现营业收入12.78亿元，同比增长11.06%，实现归母净利润1.01亿元，同比增加32.04%。公司合同负债总额持续提升，2023年公司合同负债总额为30.65亿元，同比增长42%，2024Q1公司合同负债总额为31.61亿元，同比增长27%。 配用电增量盘：受益电网投资，配电用电同步提升。1）行业：主干网目前建设已经相对完善，往后配网投资有望持续结构性提升；2）配电：公司配电终端产品在国南网中标份额靠前，23年国网份额排名第3，南网排名第1；3）用电：公司主要以子公司威思顿为主体参与电表招标，其净利润实现从2003年的0.01亿元增长到2023年的3.09亿元，在国网电表集中招标中连续八年位列单主体投标厂家的市场前三；4）海外：持续聚焦东南亚、中东、中亚、非洲等市场，2019-2023年海外营收CAGR为15.88%，毛利率逐年增长。 电力调度基本盘：深耕调度市场多年，产品系列储备完善。公司在调度领域深耕四十余年，已具备调度系统全系列产品，覆盖国家（南网总调）、省、地区三级调度，并与南网开展深度合作。 虚拟电厂构建远期成长空间。目前我国虚拟电厂处于初期阶段，国内多地已有虚拟电厂试点案例。公司陆续中标试点项目，实施了国内规模最大的南方电网虚拟电厂，中标山东华能、济南能投两个虚拟电厂试点项目，通过山东省调可调能力测试等，走在行业领先，未来有望深度受益虚拟电厂发展。 投资建议：公司立足电力调度基本盘，受益电网投资加速趋势，发力配用电增量盘，我们预计公司24-26年营收为79.30/96.59/117.99亿元，营收增速分别为22.4%、21.8%、22.2%；归母净利润为6.92/8.54/10.60亿元，归母净利润增速分别为27.8%、23.5%、24.1%。对应8月8日收盘价，24-26年PE分为23X/18X/15X，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险、海外发展的政治和汇率风险和研发不及预期风险等。

东方电子(000682) 投资要点 配电自动化领先企业，业绩稳健增长 公司配电终端产品市场占有率连续多年位居市场前列，是国网、南网核心供应商。公司子公司威思顿是国内目前配网自动化领域智能电表制造商和数字智能开关的开创者及领跑者。 2024Q1公司实现营业收入12.78亿元，同增11.06%，实现归母净利润1.01亿元，同增32.04%，主营业务持续稳定增长。 积极推动创新技术应用，多业务领域持续拓展 在配用电业务以外，公司在调度自动化、输变电业务、综合能源和虚拟电厂、新能源及储能业务等领域均积极推动新技术的应用和新产品的开发，研发工作不断实现新突破。调度及云化业务方向：深度参与南网云边融合标准制定及项目实施，实现了网调级云端系统的突破。输变电业务方向：自主研发的变电站智能巡检系统，利用传感器、物联网、视频图像识别、多种机器人联合巡检、大模型知识图谱等技术手段，实现设备的实时监测、故障预警和自动巡检。新能源及储能业务方向：快速响应新能源业务市场需求，开发的新能源主动支撑系统、网源协调系列装置、新能源柔性管理系统、宽频测量系统、智能微电网系统等一系列新产品已投入现场运行。综合能源及虚拟电厂业务方向：完成智能微网、智能运维、智能楼宇、云化轨道交通综合能源管理、E2910工业互联网智能终端的研发，并实现现场落地应用。 电改方兴未艾，配网有望后续发力 自2015年电改9号文提出以来，我国电价机制逐步理顺，电力市场体系基本建立，电改取得初步成效。但目前随着以新能源大规模开发利用为特征的新一轮能源革命深入推进，近期电改的重要性也再次重提。而目前分布式新能源消纳压力较大，配网侧建设有望加速，公司是全国最早进入配电自动化领域的厂商之一，拥有配电领域齐全的产业链，有望充分受益。 盈利预测 我们看好公司在电改催化下业绩持续稳健增长，预计公司2024-2026年收入分别为79.1、96.8、118.8亿元，EPS分别为0.52、0.62、0.73元，当前股价对应PE分别为21.0、17.9、15.1倍，首次覆盖，给与“买入”投资评级。 风险提示 原材料价格上涨；行业竞争加剧；电改进展不及预期；大盘系统性风险等。