事件概述 公司发布公告筹划重大资产重组期满申请继续停牌。公告中,公司披露了本次资产重组的基本情况:公司拟以发行股份或支付现金的方式收购烟台卓能电池材料股份有限公司的87.5%股权、希格玛电气(珠海)有限公司的51%以上股权、烟台东方威思顿电气股份有限公司的70%股权。 收购卓能材料,借“国改”之风切入锂电行业 公司拟收购标的公司卓能材料为新三板挂牌公司,公司控股股东为烟台联丰创业投资有限公司(持有卓能75%,其他两个股东各持12.5%),实际控制人为烟台市国资委(东方电子实际控制人也为烟台国资委)。本次烟台国资委的资产注入是烟台国企改革措施的落地,市场预期完美兑现。就行业分析,卓能材料主营锂电池原材料-磷酸铁锂正极材料生产,受益于国内新能源汽车行业的高景气,对产业链上游磷酸铁锂材料需求增大,卓能近年盈利能力十分出色,2016年上半年实现营业收入9655.85万元,同比增长198.76%,实现净利润1510.61万元,同比增长198.47%。磷酸铁锂电池具备无可比拟的安全性优势,在电动车(大部分商用车及小部分乘用车)领域广泛运用,2015年磷酸铁锂电池出货量占动力锂电池全部出货量近70%,在发展新能源汽车的大趋势下,磷酸铁锂板块有望持续景气,公司借国有资产注入,切入新能源汽车磷酸铁锂领域,未来卓能为公司持续贡献业绩能力值得期待。 寻求对优质参股公司威思顿的100%控股,并表后公司估值修复空间巨大 代整车直流充电机,积极布局打造车联网生态圈。传统业务外,威思顿依靠强大研发能力积极外延拓展新业务,成功研发第二除了公司核心竞争力,研发能力突出,是国家火炬计划重点高新技术企业。技术创新是,于三峡电厂、北京奥运、南方电网数据平台等国家级重点工程2016年上半年威思顿完成营业收入3.36亿元,同比增长12.71%,实现净利润3944.87万元,同比增长10.12%。本次收购前,公司持有威思顿30%股份,按投资收益处理利得,本次收购公司寻求对威思顿100%的全资控股,威思顿业绩并表(卓能也将并表),假设重组顺利完成,预计未来公司单年将有近亿元的利润增量(合计),公司估值修复空间巨大。 投资评级 考虑到公司海外业务以及充电设备领域的积极扩张,在资产重组事项暂不确威思顿主营能源计量管理业务,公司在行业内拥有良好口碑,产品曾经应用定情况下,我们保守预计公司2018年EPS分别为0.06、0.17、0.21元,对应16-18年PE分别为81X、31X、25X,维持“买入”评级。 风险提示 1、公司重大资产重组进程不达预期;2、二次设备以来行业拐点,公司盈利能力下降;3、新能源汽车发展不大预期利空收购公司磷酸铁锂业务。

事件概述 公司发布三季度业绩报告,2016年前三季度公司营业收入15.44亿元,同比增长12.38%,归属上市公司股东净利润为2926.45万元,同比增长16.13%,EPS为0.0299元。单季度看,公司三季度实现营业收入5.50亿元,较上年同期增长11.42%;归属上市公司股东净利润为662.45万元,同比增长20.16%;EPS为0.0068元,同比增长21.43%。 公司各板块业务稳步增长,中标合同额增长保障未来收益 公司是国际智能电网的重要供应商,业务覆盖发电、输变电、配电到用电、电力调度等多个环节产品和系统解决方案。公司第三季度营收维持上半年增长趋势,传统电网业务与非电网新业务齐头并进,增长稳定。公司电保监控、视讯产品中标合同额持续增长;非电网业务,电力电子业务合同额上半年增长278%,表现亮眼。期间中标合同额的增长在相当程度上保障了产品周期内公司的业绩增长,看好未来公司核心业务的进一步突破。 海外业务加速扩张 近年来,公司加速扩张海外业务。目前已经取得了印度市场17个城市的配网自动化项目,印度MP中央邦输电项目、ODISHA邦配电项目,2016年公司首次中标印度首个智能化电表改造示范项目PDY电表项目,开关柜也成功进入了孟加拉市场。在非洲,公司以配电网SCADA/DMS/OMS一体化运营综合解决方案中标赞比亚配网自动化改造项目。公司在印度的部分业务已经完工转入运维阶段,海外业务扩张基础打牢,看好海外特别是印度、东南亚、非洲等电力设备建设进程相对落后地区持续带来增量订单。 电网业务稳定增长,布局充电桩开启业绩新增长点 公司近几年保持了收入和利润的两位数增长。今年7月,公司在南方电网2016年电动汽车充电装置第一批专项招标项目中中标61台直流充电机,金额约500万元,表明公司直流充电机产品已受到外界认可。公司将凭借自身在传统电力行业积累的良好声誉和口碑,大力拓展充电设备市场。 汇率贬值背景下看好公司海外业务的汇兑增量收益 自2015年8月央行启动人民币汇率改革机制以来,人民币汇率便一直处在下跌趋势中,屡次创出新低。从宏观环境分析,外部环境风险压力不断增大,美联储加息预期升温,英国脱欧影响持续发酵,欧元区政治经济皆处于动荡阶段,而国内房地产资产价格处于历史高值峰点,房地产泡沫风险增大,其他实体行业仍处于偏弱态势,全球资产配置的需求增大,进一步增加的人民币贬值压力,人民币汇率短期内回升概率较小。人民币贬值将利好公司海外业务,资金汇兑将获得一定超额收益,公司第三季度财务费用较上期减少828.30万元,减少幅度高达149.61%,除去贷款利息减少,有相当一部分是由于海外业务的汇兑收益增加所致。我们认为,随着公司海外存量订单完结与新订单的持续扩张,人民币汇率持续处于低位背景下,汇兑增量收益有望进一步扩大。 投资评级 考虑到公司未来海外业务的扩张及在充电设备领域的积极拓展,我们保守预计公司2016-2018年EPS 分别为0.06、0.17、0.21元,对应16-18年PE分别为81X、31X、25X,维持“买入”评级。 风险提示 1、二次设备以来行业拐点,公司盈利能力下降;2、非电网新业务拓展不达预期;3、人民币汇率升值利空公司海外业务。

东方电子股份有限公司(公司简称“东方电子”)成立于1994年,于1997年1月在深交所上市。公司是国家重点扶持企业、火炬计划重点高新技术企业和山东省重点企业,是EMCA(中国节能协会节能服务产业委员会)主要成员,参加了IEC(国际电工委员会)国际标准制定。作为北京奥运会电力设备及国家智能电网的设备供应商,公司已发展成为集科研开发、生产经营、技术服务、系统集成于一体的大型高新技术企业,是中国能源管理系统解决方案的主要供应商之一。 公司近几年保持了收入和利润的两位数增长。今年7月,公司在南方电网2016年电动汽车充电装置第一批专项招标项目中中标61台直流充电机,金额约500万元,表明公司直流充电机产品已受到外界认可。公司将凭借自身在传统电力行业积累的良好声誉和口碑,大力拓展充电设备市场。 公司旗下已有三家子公司在新三板挂牌,分别是烟台东方威思顿电气股份有限公司(简称“威思顿”,831786.OC)、烟台海颐软件股份有限公司(简称“海颐软件”,832327.OC)和烟台东方纵横科技股份有限公司(简称“纵横科技”,835773.OC)。 考虑到公司未来的业务转型及在充电设备领域的积极拓展,我们保守预计公司2016-2018年EPS分别为0.067、0.081、0.098元,对应16、17、18年PE分别为80X、66X、55X,首次覆盖,给予“买入”评级。

目标价7.4,维持公司“买入”评级 由于海外收入确认将会延迟到明年,我们预计2012-2014年的EPS分别为0.03,0.10和0.28元,以2014年30倍PE计算,目标价为7.4元,再次给予公司“买入”评级。 风险提示 公司转型业务的开拓受到国家政策走势的影响,业绩贡献存在一定不确定性。海外市场开拓存在一定的不确定性。

投资建议:我们预计公司12-14年营业收入分别为12.94、16.6、20.58亿元,与其他二次设备厂商相比,公司目前PS估值具有相对优势,我们认为公司通过结构转型、海外市场开拓和高压变频产品布局解决了收入增长问题,但公司内部治理能否有效降低期间费用率尚待观察,给予公司“推荐”评级。

收入增速符合预期,业绩受累于销售费用增长。报告期内公司实现营业收入11.83亿元,归属母公司净利润2175.69万元,分别增长15.13%和8.17%,每股收益0.022元。收入增长基本符合预期,主要来源于自动化业务包括变频器业务增长以及电表类业务的增长,其中电力自动化系统增长31.91%,电表类增长43.51%。净利润增幅低于收入的原因主要报告期内销售费用率上升1.45个百分点至13.53%,主要来源于新产品及海外市场的开拓。 利润主要来源:自动化、电表及软件。除自动化业务外,其控股子公司中烟台东方威思顿电气主营电表业务,净利润1327万元;烟台海颐软件净利润794万元,这三者构成了公司利润的主要来源。 结构性变化使综合毛利率上升。从分业务毛利率来看,其中自动化和电表类业务毛利率分别下滑了7.63和4.75个百分点,前者是由于变频器产品增速较快拖累毛利率,后者是由于电表毛利率竞争激烈,下滑较快。但公司综合毛利率上升了1.8个百分点至33.51%,是由于毛利率一直非常低的电子设备业务下降36%所带来产品结构性的变化,我们估计是公司主动进行了业务的调整和收缩,以提高盈利能力。 公司未来增长点之一:海外拓展。公司继续加大海外市场拓展,其中下半年在印度分别签订了约1.71亿元和8985万元的两个大单,明后年出口收入将呈现快速增长态势。 公司未来增长点之二:工业领域。公司积极调整下游结构,高压变频器已经进入煤炭、钢铁、化工等领域,并将在今年切入无功补偿产品市场,工业节能产品将成为公司重要增长点。 今年每股收益0.07元,维持“增持”评级。预计公司12/13/14年的EPS分别为0.07/0.11/0.17元,从估值角度看股价并不低,但公司绝对股价较低且处在业绩再次上升的拐点上,因此维持“增持”评级。

投资要点 有别于市场的观点 公司的开源是破解“公司黄宗羲定律”的关键。丁总是行业专家,为公司的生存立下了汗马功劳,2007年起,杨总执掌东方电子集团,精进管理使这个老企业焕发了新生。目前,公司执行顺畅、士气高涨,向上发展的趋势已成。差异化和外向型战略已经结出果实,快速成长可期。 领导者是公司的灵魂,改变从思想开始,历史包袱已经抛下 丁总和杨总都有自己的辉煌经历,同时形成自己的管理思路和风格。目前公司关系理顺,执行力强,士气高涨。2011年,虚假陈述案已经结案,历史包袱已经放下,公司可以轻装前进。 差异化和外向型定位清晰,战略得当打开成长空间 公司的关注点聚焦到发电侧和配电侧,另外公司从2007年开始,公司启动海外市场开拓,同时,公司原有的产品偏软件,在加强软件的基础上,加大硬件的投入,形成整体的解决方案。 节能环保立足差异化,面对过千亿的国内市场,三角形变压器适用农网改造 根据EMCA统计,至2015年,合同能源管理有超过1500亿的市场,其中发电厂侧占有33.1%的份额。与五大发电集团有长久的合作关系,对电厂的情况及其了解,领先竞争对手2-3年。三角形变压器预计2年内形成3亿的销售规模。 海外市场已经突破,主要与西门子和ABB等国际巨头竞争,成本优势明显,面对过千亿的蓝海 公司海外布局已有4年,在2010年,公司取得赤道几内亚的过亿订单,2011年,印度有2.7亿的订单,市场突破初步成功。印度处在电网建设的初期,有千亿的规模,国内的龙头还没有进入,公司先发优势明显。 维持公司“买入”评级 预计2011-2013年的EPS分别为0.05,0.13和0.30元,以2013年30倍PE计算,目标价为9元,维持公司“买入”评级。 风险提示 公司转型业务的开拓受到国家政策走势的影响,业绩贡献存在一定不确定性。海外市场开拓存在一定的不确定性。

业绩预测及投资评级。我们预测2011—2013年公司的EPS分别为0.04元、0.08元、0.11元,对应PE分别为127.14倍、60.48倍、44.70倍,给予公司“增持”评级。 风险提示。1、汇率波动影响公司海外业务的风险;2、宏观经济政策继续收紧的风险。

事件:8月24日晚间东方电子发布2011年半年度报告:报告期内,公司实现营业收入49369.97万元,同比增长15.11%;营业利润1390.37万元,同比增长24.95%;归属于母公司股东的净利润709.50万元,同比减少26.24%。因国发(2011)4号《进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的若干政策》文件相关细则尚未出台,报告期软件退税未能到位,对公司损益造成较大影响。 点评: 公司综合毛利提升2.54%,业绩下滑实为软件退税未及时到位所致。 截止2011年6月,公司主营收入同比增长15.11%,因多宗订单并未确认收入而略低于全年稳保20%增长的预期,综合毛利则较去年同期的31.43%增至33.97%,突显出公司各项业务的盈利能力正稳步提升。 依据国务院于1月28日发布的《关于印发进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策的通知》(国发﹝2011﹞4号),符合条件的软件企业可继续享受软件增值税优惠政策,即按销售收入的17%计算缴纳增值税并返还实际税负超过3%的部分。随着财政部与国家税务总局于下半年出台具体实施细则,公司将收获软件退税补贴。有鉴于此,结合2010年同期营业外收入,可保守测算,报告期内实际应归属于上市公司股东的净利润为1087.21万元,同比增长13.02%,符合公司所处行业特征。 公司拐点向上趋势明确,海外拓展与节能服务将实现全年盈利预期。 公司出口收入近三年始终居于国内同业之首,预计2011年可延续高增长。随着海外市场拓展的加速推进,公司于报告期内已中标马来西亚与赤道几内亚以及苏丹等国多宗项目,其中作为总包商所承揽的赤道几内亚国家电网项目开始顺利实施。公司参与投标的印度电网项目也于近期完成五个标包的评标,公司力压西门子与ABB,总分大幅领先,有望获取愈2亿元的订单,相应跨期营业利润近9000万元。 公司以高压变频器为主导的集成节能服务解决方案呈现良好发展势头,基于合同能源管理(EMC或EPC)的订单规模较去年同期增幅近58%,在巩固并拓展五大发电集团与大唐集团等发电侧市场份额的同时,也成功突破宝钢与鞍钢等用电侧客户。仅以报告期内订单规模为参照,则公司该项业务将于下半年至少确认收入6000万,对应42%至45%的毛利率,可获营业利润2520万元至2700万元。公司之前公告显示正积极推进三角卷心高压变频器的量产,预计新增产能将延续先发优势并加速转化为营业收入,与此同时,无功补偿系列产品也已完成研发,样机正于天津进行调试检测,公司节能服务产品线进一步获扩充,发展前景日趋广阔。 盈利预测与估值 考虑到公司将会全年力保20%的主营增长,且两费占比维稳,预计2011-2013年的EPS仍分别为0.08,0.16和0.34元,结合公司未来高成长性,以2012年30倍PE计算,目标价为10.2元,维持公司“买入”评级。 风险提示 受政治风险影响,海外订单能否最终签署尚存在不确定性。

收入增长 15%,符合预期。公司上半年实现营业收入4.94亿元,同比增长15.11%。其中,电力自动化系统和信息管理与电费计量系统两部分业务增速分别为20.85%和28.27%,整体上看符合预期。从毛利率情况来看,由于业务结构的变化导致综合毛利率上升2.58个百分点至33.70%。 净利润同比下滑26%,受累于费用与退税落实。报告期内净利润为709.50万元,同比下降26.24%,每股收益为0.007元。净利润出现下滑的原因包括两方面,首先是软件退税未到位,上半年退税较去年同期下降约570万元,对当期业绩产生较大影响;其次是期间费用率的高企,销售与管理费用率分别同比上升了1.3和0.6个百分点至11.73%和18.54%。 客户向工业转移,变频器有望成新增长点。在电力自动化领域,由于电网竞争激烈,公司今年在变电站自动化的国网招标份额明显下降,积极调整了业务结构,取得了大唐风电和宁夏电厂等项目,同时取得了马来西亚、赤道几内亚等国家的海外项目。变频器方面,已成功获得大唐电力660MW 机组综合节能改造、鞍山钢铁风机节能等项目,客户包括钢铁、水泥、电力等行业,我们看好其变频器、无功补偿系列产品等由于其在自动化领域的优势能够提供集成服务带来的广阔前景。 预计今年每股收益0.05元,“增持”评级。我们预计公司未来三年的每股收益分别为0.05/0.09/0.15元,从估值角度看股价并不低。但由于公司处于业绩再次上升的拐点,维持“增持”评级。

上周WTI原油、布伦特原油价格大幅下跌。WTI原油期货价格收于53.5美元/桶,周跌幅8.75%;布伦特原油价格收于64.49美元/桶,周跌幅6.11%;此前中美贸易紧张局势使得市场对全球经济放缓和原油需求疲软的担忧,油价承压下行,然而上周美国总统特朗普宣布将对墨西哥出口的商品征收关税,进一步引发了市场担忧,加剧了全球贸易紧张局势。供应端方面,中东地缘政治紧张局势引发对原油供应担忧,根据OPEC发布调查报告显示,5月石油输出国组织(OPEC)原油产量下降至2015年来低位3017万桶/日,虽然沙特推高原油产量,但不足以填补伊朗的原油供应缺口。此外,5月OPEC减产执行率从4月的132%锐减至96%,市场担忧减产力度有所下滑,悲观情绪令油价下行压力依然较大。 价差方面,PX-石脑油价差为344.34美元/吨,周涨幅6.26%;乙烯-石脑油价差为398.01美元/吨,周跌幅19.67%;PTA-二甲苯价差为1667.37元/吨,周涨幅1.98%;涤纶POY-PTA-MEG价差为1226.5元/吨,周跌幅0.90%;丙烯-丙烷PDH价差为328.6美元/吨,周涨幅3.66%;丙烯酸-丙烯价差为3211.24元/吨,周跌幅2.88%。 市场回顾 上周石油石化指数上涨2.13%,同期上证指数上涨1.60%,沪深300指数上涨1.00%,石油石化板块跑赢沪深300指数1.13个百分点,在所有行业中排名第9位。截至2019年5月31日,石油石化行业PE(TTM)为18.97,上证指数PE(TTM)为12.11。 行业动态 俄考虑延长与OPEC等产油国的减产协议 受俄罗斯第一副总理西卢安诺夫(Anton Siluanov)周三向路透表示,俄罗斯将考虑延长和石油输出国组织(OPEC)及其他产油国间的减产协议。他说,莫斯科将特别考虑减产协议对油价的提振效果、和市占率流失至美国手上的影响。"有许多论点支持延长减产,也有论点加以反对,"西卢安诺夫在哈萨克斯坦一场会议场边表示。"当然我们需要油价稳定且具有可预测性,这是好事,"他说道。"但我们认为这些和OPEC间的协议都导致美国业者提升页岩油产出,并拿下新的市场。"(信息来源:路透社)(信息来源:经济参考报) 投资建议 对于民营大炼化板块而言。5月份国内PX市场价格走势下滑,成本端支撑力度薄弱,直接带动PTA价格下行,而油价的大幅走低,对于下游石化产品失去一定的成本支撑作用。随着PX新增产能陆续投放,届时供应压力将冲击市场,PX价格预计维持弱势,产业链利润向下游PTA和涤纶长丝转移,重点关注下游终端需求变动、PX和PTA装置检修情况以及原油价格走势。标的:桐昆股份、恒逸石化。 风险提示 油价大幅波动的风险、产品价格大幅波动的风险、宏观经济大幅下滑的风险

文化纸价格5月份迎来一波上涨行情,预计涨价行情仍会持续一段时间。文化纸下游客户主要的备货周期是6-8月份,5月份正是订单高峰期,同时原材料上涨、环保投入加大也是纸厂在涨价函中提到的主要原因。根据中国纸网,目前铜版纸市场均价为5916元/吨,双胶纸价格为6929元/吨,提价幅度分别为236元/吨、300元/吨。文化纸主要对应的下游消费市场为教辅教材、图书、办公用纸等,对外部经济环境变化敏感度较低。 包装纸行业整体疲弱,降价、停机成为市场普遍现象。下游需求增长放缓、新建产能的释放是造成包装纸市场价格低迷的主要原因。包装纸在国内的需求缺乏增长动力,阶段性的产能过剩明显,纸厂库存高企,不得不降价销售。瓦楞纸目前最新的市场均价为4165元/吨,相比年初降价幅度超过200元/吨。如果没有明显的利好政策出现,例如对家电、汽车等行业的消费刺激政策,那么下半年包装纸市场的前景仍然不会乐观。 投资建议:家具板块,近期地产边际改善持续超预期,一季度家具上市公司接单回暖,下半年家具行业有望企稳回升。建议关注尚品宅配、欧派家居、帝欧家居、顾家家居。文娱用品板块,我们看好消费的防御性、文具行业的发展空间和龙头综合实力,建议关注晨光文具、齐心集团。 市场回顾 本周,上证综指上涨1.60%,报收2898.70点,轻工制造指数上涨1.91%,在申万28个一级行业中排名第13。 分子行业来看,涨跌幅由高到低分别为:文娱用品(4.46%)、家具(2.43%)、珠宝首饰(1.40%)、包装印刷(1.39%)、造纸(1.35%)、其他轻工制造(1.07%)。 行业动态 红星美凯龙与阿里将在七大领域展开合作 天猫发布高端纸品趋势报告维达强势亮相 绿色包装等一批重要标准发布 风险提示 宏观经济增长不及预期;地产调控政策风险;新店经营不及预期;市场推广不达预期;原材料价格波动风险;经销商管理风险等。

猪价有望再迎上涨,重视养殖股机会。5月27日-5月31日,食品饮料行业(+1.4%)跑赢沪深300指数(+1.0%),行业涨跌幅排名19/29。平安观测食品饮料子板块中,涨跌幅最前依次为高估值(+7.2%)、调味品(+5.5%)、肉制品(+5.0%),葡萄酒(+3.5%),和大市值(+2.8%)。5月最后一周全国外三元生猪价格开始再次上涨,周均价为14.98元/kg,环比前周上涨0.74%,广西猪价下跌幅度仍较大,而广东猪价涨幅最为明显。据调研,当前两广抛售已进入尾声,疫情恐慌性抛售和冻库抛售对猪价短期抑制影响或将边际减弱,且往后看,市场可供猪源已愈加紧俏,前期猪价横盘越长,后续爆发潜能越高。从需求端看,当前属猪肉消费淡季,叠加非瘟对消费者心理影响,猪肉消费量较前期约降10-15%,但随着淡季结束及非瘟常态化,猪肉消费量或将逐步恢复。综合看,我们认为6月猪价有望迎来温和上涨,建议关注大北农。 茅台股东大会稳人心,美粮食期货价格普涨。1)5月29日上午,贵州茅台召开18年年度股东大会共有逾2000名股东参加。会上茅台董事长李保芳表示1.新设的集团营销公司是股份公司的经销商,和其他经销商的“权、责、利”等同,设立的目标为反腐败、补短板和促发展;2.拟向股东分红182亿元,创历史新高;3.飞天茅台短期内不会提价;2)5月中旬以来美国主要粮食期货价格普遍上涨,芝加哥商品交易所美豆期货主力07合约自5月13日低点触底反弹,至30日区间累计最大涨幅为12.84%,美麦期货为24.67%,玉米期货为27.70%。期货价格上涨或因美国作物产区天气条件不佳,导致美中西部作物产区播种进度落后于往年平均水平。 5月末生猪价再次上涨,大豆价略有回升但仍低于18年同期。原奶19年5月22日3.53元/千克,同比+3.8%。生猪5月24日15.31元/千克,同比+44%;19年4月能繁母猪数量2608万头,同比-22.6%,生猪定点屠宰量1840万头,同比-13%。白条鸡5月22日20.65元/千克,同比+12.5%。玉米5月24日1.98元/千克,同比+2.1%;豆粕2.9元/千克,同比-9.4%。面粉5月24日3.3元/吨,同比持平;国内大豆5月25日3378元/吨,同比-4%,广西白糖6月1日现货价5266元/吨,同比-6.7%。浮法玻璃5月30日1470元/吨,同比-7.9%。瓦楞纸5月20日3483元/吨,同比-31.6%。风险提示:1、宏观经济疲软的风险;2、业绩不达预期的风险;3、重大食品安全事件的风险

1、白酒淡季完成集体提价,高端酒终端价下半年完成补涨:截至目前,五粮液、老窖、洋河、汾酒、古井、今世缘、舍得、顺鑫等主流白酒公司的产品价格都实现了调整,新一轮提价即将覆盖全部白酒股。此轮涨价可能以春节消费旺季前,贵州茅台价格上涨达到高点,进而主流白酒品牌,实现终端价格的提升和渠道利润的良性循环。下半年旺季,五粮液和1573的终端价站稳1000元,接近2012年1200元的实际终端零售价,从而完成白酒真正的产品复苏周期。至于股价空间,有待观察提价后报表业绩的真实增长情况。 2、白酒股短期震荡,下半年空间大:淡季提价,旺季受益,下半年消费旺季白酒股可能会有较好的表现。受北上资金持续流出的影响,白酒股短期整体震荡调整。6、7月份的震荡,消化前期涨幅,积蓄增长动力。 3、食品股二线龙头表现强势,物价上涨是食品股上涨的催化剂:近期食品龙头股相对强势,稳中有涨。二线强品牌的食品股走出低迷,补涨氛围浓厚。我们认为,食品股二季度以来的良好表现,受益于物价上涨的预期。在原材料价格的推升下,预计,食品也将迎来新的产品涨价周期。因此,优势品牌的食品股也是较好的投资选择。 4、消费数据不好无碍消费股上涨:最近几个月披露的消费数据持续低迷,很多投资者担忧消费股的表现,但食品饮料股的强势上涨又使市场困扰。消费低迷和宏观的不确定性,加速了食品饮料股的上涨,背后是收入利润逆周期加速上涨、行业集中度提升、业绩确定性强、估值提升的逻辑。当前的市场环境,中小消费企业加速退出市场,品牌企业的收入和利润更有保障。 推荐标的: 泸州老窖、五粮液、山西汾酒、今世缘、顺鑫农业;伊利股份、绝味食品、中炬高新。 风险提示:宏观经济不景气,销售环境恶化,食品安全问题等。

夏季逐步到来,水泥企业为迎接需求淡季纷纷制定错峰生产计划,错峰生产旨在保障供需平衡,企业稳价心态突出,预期未来短期内水泥需求已无增长空间。 n 夏季逐步到来,企业逐步制定错峰生产计划:由于夏季期间水泥需求相较全年需求相对较弱,各地区的水泥企业已经计划暂停生产以维持供需平衡。根据卓创资讯,成都于近期错峰停产 10天;河北唐山根据三年气象规律,进行期间为 4月 1日至 9月 30日错峰生产安排,在 4、 8、 9月份,区域内所有水泥企业轮流停产,每家企业停产时间不少于 45天;山西省夏季和秋季分别错峰生产 20天,错峰停产范围涉及全省;山东在 6月 1-20日和 8月 17日-9月 5日共计停窑 40天。 11月 15日至 12月 31日错峰停窑。全年共错峰停窑 160天;重庆地区主城区和渝西区域内企业每年错峰停窑总天数 110天,渝东南、渝东北区域内企业每年错峰停窑总天数 85天,预计 6月份将停窑 10天。 n 错峰生产保障供需平衡,企业稳价心态突出:本周全国水泥市场价格小幅上涨,价格上涨的区域主要是宁夏、内蒙古和云南。需求方面,西南阴雨和资金紧张影响,水泥需求转弱。但华东天气转晴后,需求有相对明显的回升。企业心态方面,晋冀鲁豫和川渝 6月份均有错峰停窑计划,河南、山西企业推涨积极,其余省份企业稳价心态突出。下周来看, 6月初水泥市场需求将会趋弱,停窑限产的促涨作用已经释放,水泥价格将维持平稳,暂无上涨动力。 n 短期内水泥需求已无增长空间,基建依然是长期需求的顶梁柱:从短期需求来看,南方省份进入梅雨季节,水泥需求将逐步转入淡季。北方省份 5月末至 6月下旬农忙影响下,需求已无增长空间。从长周期因素看,年内基建项目对水泥需求的贡献比例将会加大,基建稳增长依然会成为政府工作的主基调。 重点推荐n 建议从开工超预期、竣工、原材料下调、内生增长三个主线选股:一是竣工增速释放后,受益装修需求提升的伟星新材;二是基本面稳健,石化系原料下调后短期内有超预期盈利的,东方雨虹;三建议关注企业内生性增长能力较强的坤彩科技,四是仍有产能投放业绩增长确定性高的华新水泥。 评级面临的主要风险n 上游原材料价格调整不及预期,房屋竣工未有改善,地产需求进一步下探,环保限产放松。

投资要点:行业动态&公司新闻 瑞幸:2021年底建成10000家店 “新猪肉”计划今年进入中国 中国奶酪行业市场潜力巨大 人均消费量仅有0.1公斤 我国力争婴幼儿配方乳粉自给水平稳定在60%以上 上市公司重要公告 天润乳液:关于公司公开配股申请获得中国证监会受理的公告 西王食品:关于控股股东一致行动人计划增持公司股份的公告 三全食品:关于获得政府补助的公告 行业重点数据跟踪 乳制品方面,生鲜乳价格小幅波动,整体呈平稳趋势。截至2019年5月22日,主产区生鲜乳平均价为3.53元/公斤,环比持平,同比上涨3.8%。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格去年年初开始下跌,至去年5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势。截至5月31日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到45.23元/千克、15.38元/千克、23.18元/千克,分别同比变动93.54%、35.75%、31.70%,同比均有明显增幅,短期则呈波动趋势,长期来看猪价整体仍将继续反弹。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌1.82%,食品饮料板块下跌3.14%,行业跑赢市场1.32个百分点,位列中信29个一级行业中游。其中,白酒下跌4.98%,其他饮料下跌4.27%,食品上涨0.32%。 个股方面,百洋股份、麦趣尔及加加食品涨幅居前,ST椰岛、*ST西发以及燕京啤酒跌幅居前。 投资建议 本周,食品饮料板块跟随大盘维持震荡走势。短期来看,目前处于行业淡季,白酒企业大多选择淡季调整价格、梳理渠道,预期明朗且尚不存在预期差,因此食品饮料板块大概率随市场波动。长期来看,白酒尤其高端白酒目前仍然是食品饮料行业乃至全行业当中确定性较强的板块,在风险偏好相对较低的风格影响下仍建议逢低配置确定性较高的高端类白酒。在大众品方面,仍然建议长期关注基础消费品品牌化机遇,寻找各细分领域的成长龙头,此外建议关注啤酒板块受益于结构化调整、增值税下调带来的业绩释放。综上,我们仍给予行业“看好”的投资评级,继续推荐五粮液(000858)、今世缘(603369)、青岛啤酒(600600)、千禾味业(603027)以及伊利股份(600887)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

先临三维系国内3D打印领域龙头企业,拥有“从3D数字化数据设计到3D打印直接制造”的软硬件一体化完整技术链。(1)股权结构较为稳定,截至发行前公司总股本为3.12亿股,实控人合计持股33.97%。(2)营收稳步增长,2014-2018年公司营业收入由1.15亿元增至4.01亿元,CAGR为36.65%;盈利能力提升,2014-2018年公司毛利率由34.13%增至52.21%,4年间提升18.08个百分点。19Q1业绩上扬,营收、利润分别增长51.51%、7.18%。(3)业务拓展顺畅。2016-2018年主力产品3D数字化系统与3D打印系统营收由1.81亿元增长至2.66亿元,CAGR达21.22%,占比提升8.73pct至66.56%;海外业务发展亮眼,2016-18年境外收入由0.55亿元增至1.34亿元,CAGR达56.09%,产品主要销往欧美等发达市场。 增材制造引领智能发展,3D数字化、3D打印市场前景广阔。(1)增材制造产业链引领制造新跨越。增材制造将成为未来产业发展的新增长点,创新技术成果不断涌现,带动技术领域不断拓宽。(2)全球与国内市场规模稳步增长,3D打印市场增长迅速。全球3D打印市场持续增长,预计未来五年以年均复合增长24.5%的速度于2023年达到273.02亿美元;预计到2020年,中国3D打印市场规模将超过200亿人民币。(3)产品应用领域广泛,为下游行业提供高端精准制造。3D数字化应用于汽车、医疗、航空航天与军工、能源等领域,3D打印均衡分布应用于工业机械、航空航天、汽车等领域。(4)欧美企业在3D打印行业市场领先,中国处于产业化初始阶段。 核心驱动:(1)研发驱动:研发创新体系完备,产业化扩展运用场景。公司重视自主创新,具备极强的研发能力;公司具备完善的研发体系框架和研发机构设置,坚持模式创新驱动,培养独特竞争优势。(2)技术驱动:技术先进知识产权丰硕,产业化扩展运用场景。拥有多项知识产权,核心技术处于国际或国内领先地位。公司坚持最终产品在高端制造等领域布局,扩大应用场景,实现产业化应用。(3)产品驱动:3D数字化、3D打印两支柱,产品创新矩阵丰富。公司掌握领先的核心技术,产品围绕3D数字化与3D打印,产品矩阵扩充利于挖掘潜在市场,涉足高端制造、精准医疗、定制消费和启智教育领域。(4)渠道驱动:直销经销开拓并举,国内国外共同发力。2018年直销收入占总收入的74.37%,经销收入增长迅速。公司营业收入系全球第九、国内第一,海外市场快速扩展,2016-2018年公司境外收入CAGR达57.01%,占收入比重从17.43%增长至33.58%。 投资建议:我们预计2019-2020年公司营业收入分别为5.70、7.99亿元,同比分别增长42.18%、40.22%;归母净利润分别为0.18、0.35亿元,同比分别增长93.60%、89.88%,因公司尚未上市,暂不给予评级。 风险提示:技术产业化不及预期;境外市场与政策不利变动;商誉大幅减值等。

上周市场表现:上周,SW轻工制造板块上涨1.25%,沪深300上涨1.00%,轻工制造板块跑赢大盘0.25个百分点。其中SW造纸II上涨0.61%,SW包装印刷II板块上涨0.37%,SW家用轻工上涨2.09%,SW其他轻工制造上涨1.07%。从板块的估值水平看,目前SW轻工制造整体法(TTM,剔除负值)计算的行业PE为22.40倍,其中子板块SW造纸II的PE为13.73倍,SW包装印刷II的PE为27.46倍,SW家用轻工II的PE为25.91倍,SW其他轻工制造II的PE为39.02倍,沪深300的PE为11.48倍。SW轻工制造的PE高于近1年均值。上周涨幅前5的轻工制造板块公司分别为:金时科技(+20.11%)、顶固集创(+16.44%)、金陵体育(+13.95%)、威华股份(+9.27%)、爱迪尔(+8.06%);上周跌幅前5的轻工制造板块公司分别为:*ST赫美(-16.46%)、新宏泽(-16.14%)、文化长城(-8.66%)、海鸥住工(-6.43%)、奥瑞金(-6.35%)。 行业重要新闻:1.宁波海关退运385.46吨来自英国的进口废纸;2.玖龙降价后,停机纸厂增至10多家;3.松下和丰田成立住宅事业部,瞄准中国卫浴市场;4.齐家网推出“齐智推”赋能家居品牌。 公司重要公告:【纳尔股份】拟以9,132.67万元的价格购买墨库图文34.33%股权,交易完成后,公司将持有墨库图文51.00%的股权;【康欣新材】公开发行总额不超过人民币10.85亿元(含10.85亿元)可转换公司债券,募集资金净额拟投入年产25万m3绿色装配式木结构建筑用OSB生产线及补充流动资金;【恒林股份】公司拟以现金方式合计16,049.04万元购买永裕竹业27,392,782股股份(占永裕竹业总股本29.8128%);【中顺洁柔】近日云浮中顺投资建设高档生活用纸项目第二期工程12万吨/年已完成全部竣工验收工作;【易尚展示】为了抓住三维技术在医疗健康领域快速发展的机遇,充分发挥公司在三维数字化技术优势,整合资源,积极布局和拓展三维医疗健康业务,拟投资设立深圳市易尚医疗,注册资本人民币500万元,公司拟以自有资金方式出资人民币300万元。 投资建议:1)上周文化纸价格平稳,包装纸除白卡纸外均表现价格下降。原料方面,上周宁波海关退运自英废,环保逐渐趋严。由于中美贸易关系紧张,包装纸市场低迷,近日随着玖龙、山鹰等龙头纸企下调纸价或宣布停机,国内多地纸厂相继跟降或停机减产,后市或保持谨慎。2)上周商品房交易面积一线城市增速下滑至个位数,二三线城市仍保持较高增长,整体上30大中城市商品房周成交面积同比保持20%以上增长。由于家居后周期产品滞后于商品房成交面积半年至一年左右时间,我们认为年初以来随着房地产市场的交易数据的好转,下半年家居行业业绩或有望好转,建议关注具有渠道、产品、品牌等优势的行业龙头欧派家居、索菲亚以及智能晾衣架行业龙头好太太。3)包装印刷板块,关注主要面对东南亚市场,拥有包装+互联网双主业,业绩高增长的吉宏股份以及为各大中烟公司配套烟用接装纸及烟标产品,烟标产能逐渐释放带来业绩增长的集友股份。 风险提示:市场竞争加剧风险;地产景气度不及预期风险;原材料价格上升风险

光伏玻璃景气度有望回升,平价上网重塑行业生态 2019年光伏玻璃或存在供给缺口,推动行业景气度回升。去年“531”新政导致光伏玻璃下半年盈利能力下降、产能收缩,今年全年考虑在建产能,供给压力也相对较小;而光伏装机规模预期好转,双玻组件渗透率提升进一步提升光伏玻璃需求,我们预计全年光伏玻璃供给存在供应缺口,行业景气度有望继续回升。而首批光伏平价上网试点已经确定,行业生态有望重塑,竞争将围绕成本控制、产品性能等方面展开,利好规模效应显著和技术领先企业;同时未来补贴等政策对光伏玻璃行业影响将减弱,行业市场化程度提升,盈利水平有望趋稳,未来有望进入更加良性的增长轨道。 双玻叠加光伏装机预期改善,驱动光伏玻璃需求高增长 双玻组件成为趋势,叠加光伏装机规模预期改善,推动光伏玻璃需求高增长。双玻组件高发电效率、低衰减率等优势逐渐被市场接受,渗透率有望持续提升;光伏装机规模随着补贴政策预期的修复,今年中国装机规模有望维持平稳,最大的不确定来源消除,而海外市场如西班牙、美国、印度等国家光伏装机预计维持较快增长,推动今年全球光伏装机重回较快增长;我们认为,双玻组件渗透率提升和装机规模预期改善,驱动光伏玻璃需求较快增长,根据我们最新的敏感性分析,19年光伏玻璃预计实现13.7%-25.1%的增长。 光伏玻璃供给压力有限,今年或存供给缺口 今年光伏玻璃供给压力有限,在需求较快增长预期下,行业或现供给缺口。去年“531”新政后,光伏行业景气度较大幅度下行,光伏玻璃价格下挫导致行业盈利水平下降,部分窑炉冷修或关停,在产产能在2019/2触底后目前有所恢复(2019/5在产产能为20960吨/天),考虑到新建产能点火以及冷修复产影响,我们预计19年光伏玻璃行业产量497.06百万m2,同比增长约9.21%,存在222.74百万m2的供给缺口,这将推动光伏玻璃价格回升,行业景气度有望继续修复。 平价上网有望改善行业生态,重视行业新趋势下投资机会 中国首批光伏平价上网试点已经确定,我们认为平价上网对光伏玻璃企业中长期是有利的,光伏玻璃行业盈利有望进入平稳、可预期的良性发展轨道,同时市场份额有望向高品质、低成本的企业集中。光伏玻璃行业集中度提升,更加重视发电效率,技术领先和规模领先企业有望受益,矿山资源稀缺性凸显,建议重视光伏玻璃产业性投资机会,关注龙头企业及技术领先企业(我们已经覆盖的包括南玻A,亚玛顿)。 风险提示:光伏行业补贴政策不及预期;海外市场需求不及预期。

5月组合:组合继续跑赢大盘。本月推荐组合标的涨跌幅分别为五粮液(-1.31%)、古井贡酒(-8.08%)、口子窖(-9.54%)、中炬高新(5.46%)、伊利股份(-3.55%)、元祖股份(-2.67%),组合收益率为-3.29%。同期上证综指下跌-7.32%,组合领先上证综指4.03%。 股东大会人气高涨。无论是白酒的股东大会还是食品饮料的股东大会,参与人数较多,反馈积极。继五粮液股东大会投资者参与人数创新高外,本周洋河的股东大会参与者超300人,也是公司接待投资者人数之最,下周茅台股东大会预计人气爆棚,大量投资者的参与反馈资本市场对食品饮料板块的重视和偏好。 白酒:老窖、郎酒跟进提价,二季报信心仍足。本周飞天茅台批价达到1950元以上,部分地区突破2000元,普五批价达到910-939元,名酒淡季价格持续保持坚挺。继上周名酒相继提价后,本周老窖、郎酒再次跟进,其中多个地区将停货,同时终端配送价调至860元,建议终端团购价为919元;郎酒青花郎出厂价提升79元。我们认为,这一方面再次彰显了名酒对于价格回归的自信,背后反映了行业需求仍稳健;另一方面郎酒、老窖的本次提价均指向千元(零售价),意在抢占茅台留下的千元以上价格带。二季度以来名酒提价频繁,需求稳健,淡季不淡,结合一季度完成的情况以及后期减税降费带来的实实在在的利好以及我们参与股东大会的一些交流,我们认为核心公司的业绩在二季度依旧保持较好的增长。 洋河:省内追求良性发展,省外未来目标占比70%。洋河本周召开股东大会,我们对核心信息梳理如下:1)产品方面,今年初成立高端酒品牌事业部,主抓梦3、梦6的国际版,梦9已成为千元以上大单品,手工班对标茅台,目前还差经销商1万多件,高端化要由省内向省外推进,公司将力保今年梦系列能达到30%以上增长,上周提价后海、天终端价格有望回升,从而改善渠道利润;2)省外市场方面,公司目前已进入深度全国化,预计今年省内外占比仍将是50:50,未来三年要实现省外占比达70%以上;去年新江苏市场由495个增长到570个,占省外市场收入的70%,未来洋河将在保持海之蓝大单品领先的同时,进一步扩大天、梦的市场份额;3)省内市场方面,公司一方面进行组织细化,成立苏中大区、淮安大区,另一方面加大对团购、家宴、名烟酒终端适度增加费用投入,公司表示将反对大区盲目压货,同时费用投入意在提高费效比,且海、天的销售目前均为需求拉动,因此公司在省内将追求良性可持续增长。我们认为,公司此次股东大会释放发展信心,本质上公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系,长期竞争优势依旧明显,预计二季度省内市场有望实现正增长,省外市场有望延续20%增长。 中炬高新:产能与渠道建设齐发力,奠定五年双百基础。公司提出五年营收过百亿,年产销量过百万吨的双百目标,2019年作为计划第一年,美味鲜积极推进产能和渠道建设,为后续快速增长奠定基础。(1)2019年迎来产能释放期。2019年酱油产量预计可达到45万吨,同时公司推动阳西10万吨酱油扩建,新产能2020年初投放、2021年满产,届时酱油总产能将达到60万吨。为实现双百目标,公司将继续对酱油进行扩产。2019年小品类中蚝油进行5.5万吨扩产,黄豆酱2万吨扩产。公司多品类发展,蚝油、鸡精鸡粉、食用油向10亿品类发展,酱类、醋向5亿品类发展,预计百亿目标达成时酱油收入占比从68%下降至60%左右。目前小品类毛利率20%+,受益阳西先进产能投产带动生产效率提升以及规模扩大对上游议价力增强,毛利率有望提升至30%以上。(2)渠道建设持续发力,瞄准餐饮开拓和区域扩张。2018年餐饮占比25%,未来力争提升至40%,公司对经销商开拓将更注重专业化分工,精耕各个区域和渠道。区域市场上将重点开发北部和西南,一季度末经销商907家,全年规划达到1000家,五年双百目标完成时预计将超过1500家。伴随渠道开拓经销商数量增加,公司地级市覆盖率要从77%提升至100%,县级渗透率从50%提升至80%。(3)经营积极性提升+少数股权有望收回。受益宝能入主后狼性文化的引入,美味鲜市场开拓将更加积极,销售费用上加大投入力度,管理费用端持续缩减。此外,阳西厨邦少数股权回收目前进入仲裁,有望增厚公司净利润。 汤臣倍健:LSG整合稳步推进,大单品策略+渠道多元化保障高成长。1)市场关心的问题一:LSG海外整合和国内线下销售如何?Life-Space是澳大利亚第一益生菌品牌,在澳洲等海外市场销售稳健,但受到新电商法限制中小代购影响,跨境购业务受到影响,公司成立海外官方旗舰店+寻找优质跨境代理商积极解决,预计二三季度后逐渐好转。国内线下药店、母婴渠道针对婴幼儿、儿童、成人、孕妇推出了四款“Life-Space”益生菌产品,在外包装、规格、剂型等方面与跨境电商产品有一定区隔,目前2019年上半年以铺货和关注动销反馈为主,母婴渠道反馈积极,下半年集中品牌推广,益生菌线下表现值得期待。2)问题二:大单品健力多、主品牌的表现和增长空间?19Q1健力多收入增长69.48%,目前渠道调研反馈积极,动销向好,健力多在汤臣药店覆盖率进一步提升,同时功效显著复购率提升,全年有望实现双位数高成长。健视佳等接力产品稳步试点推广扩大到6个省,全年有望超预期。公司大单品目标为单品收入超过10亿元且在所属细分领域的市占率达到60%以上,健力多、益生菌、健视佳市场空间大,生命周期长,看好接力发展。主品牌渠道下沉和聚焦蛋白粉再次拉动成长。19Q1主品牌汤臣倍健收入同比增长29.84%,目前蛋白粉作为拳头产品重点发力礼盒装、投入广告重塑品牌力,2019年主品牌有望保持稳健增长。3)问题三:渠道扩展和壁垒是什么?药店渠道稳步扩张,根据IMS19Q1地级市以上药店系统数据,汤臣在药店市占率32%,养生堂5%,远高于其他竞争对手,先发优势+蓝帽子政策+渠道服务能力强,塑造较强壁垒。电商增速略有放缓,母音渠道积极开拓,渠道多样化增强公司的拉力。医保政策逐渐收严的大背景下,公司依旧保持渠道活力。4)公司大单品毛利率高于整体,费用率管控相对平稳,销售费用季度投入同比去年更加平滑。继续看好人口老龄化驱动保健品行业高成长,百亿汤臣,黄金时代,公司药店渠道高壁垒+品牌力不断增强,继续积极推荐。 新乳业:区域乳企并购整合能力强,开拓新鲜乳业市场新气象。2018年公司营收49.7亿元,同比增长12.44%,归母净利润2.4亿元,同比增长9.22%。2019年公司规划营业收入同比增长14%以上,利润正增长。几大举措保障增长:1)公司的产品策略:突出新鲜产品差异化和聚焦拳头产品。向新而生,领鲜生活,集中资源,聚焦城市记忆、活润、24小时、初心、澳特兰等重点产品,突出产品差异化竞争优势。同时重视子公司地方畅销品、基础爆品,投入适度资源抓住全年重要档期性促销、提升整体销售规模。2)控股公司全国联动,区域开拓稳步推进。公司目前控股子公司13家,包括四川地区的四川乳业、西昌三牧,云南地区的昆明雪兰、云南蝶泉、昆明海子、七彩云,华东地区的杭州双峰、安徽白帝、苏州双喜,华北地区的河北天香、青岛琴牌、朝日乳业以及位于湖南的湖南南山。19Q1公司西南、华东、华北和其他地区收入占比分别为58.2%、22.4%、11.7%、7.7%。充分发挥多区域、多工厂、多产品线的特点。3)上游原奶保障30%的自有供给比例。公司原奶采购来自规模化自有牧场、第三方大型牧场及专业合作社。截至2018年底,公司共拥有四川、云南、浙江、山东等地11个规模化牧场,奶牛总存栏数19,740头,原奶自供占比在30%左右,有效保障奶源安全和供给充足。公司产品定位新鲜,在建立健全ERP信息化管理系统的基础上,通过应用客户关系管理(CRM)、供应商关系管理(SRM)、商务智能分析(BI)系统,实现对消费数据和消费动向的及时把控。4)销售模式灵活,保障费用的有效投放。2018、19Q1公司销售费用率分别为21.5%、22.2%,其中广告及营销费占比33%、运输费用33%、人工成本23%。公司销售渠道主要集中在现代渠道(大型卖场、连锁)和大中型销售网点、送奶入户及外埠经销商等。在城区市场有完善的销售网络以及冷链技术,送达终端消费者所需的环节相对较少,因此主要销售流程有:①厂家/奶站-终端-消费者(直销模式);②厂家-经销商-消费者(经销模式)。而在外埠市场上,受地理因素、冷链技术以及物流因素的影响,公司的销售链条相对较长,主要通过经销模式。销售模式较为灵活,有效保障产品的周转动销。我们看好未来新鲜乳业行业性成长,公司产品差异化路线+渠道区域市场不断开拓,结合行业的增长态势我们预计公司收入今年保持双位数增长,销售费用率略有提升,利润增长稳健,建议关注。 投资策略:行业结构性机会依旧明显,即使经济增速下行,运营能力强的企业仍具较好的竞争力和业绩的确定性。参照美国、日本等发达国家的发展经验,消费都是经济增长的绝对主力,中长期领涨。后期减税降费发力以及外资的流入,食品饮料板块有望不断超预期。当下核心上市公司估值不贵,我们长期最看看高端白酒。重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业、洋河股份、山西汾酒等;啤酒板块行业拐点已现,持续推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒;食品重点推荐中炬高新、元祖股份、海天味业等,保健品行业建议关注汤臣倍健,肉制品行业积极关注龙头双汇发展等。 风险提示:三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。