恒逸石化(000703) 投资要点 事件1：公司发布2023年业绩预告，预计实现归母净利润3.95~4.15亿元，扣非净利润0.45~0.65亿元，同比均扭亏为盈。其中23Q4单季度，预计实现归母净利润1.89~2.09亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润亏损1.27~1.47亿元，同比亏损收窄，业绩整体符合预期。 事件2：公司发布第六期员工持股计划，拟筹集资金不超过8亿元，其中2.5亿元拟用于受让上市公司回购股票，价格为6.61元/股，5.5亿元拟用于通过二级市场购买股票。 长丝盈利中枢修复，PTA整体承压运行：1）2023年期间，POY/FDY/DTY价差分别较22年增加26/144/50元/吨，年均开工率达到79.5%，较22年增加5.7pct，考虑到开工率提升带来的单吨固定成本摊薄，以及能源成本回落，长丝单吨盈利改善明显。向后看，24年后长丝行业扩产降速，根据百川盈孚统计，预计24年仅有115万吨新产能投放，产能增速有望创下近年新低。2）根据百川盈孚统计，2023年我国PTA新增产能达1310万吨，同比增长17%，产能增速显著高于上下游，同期PTA价差均值为346元/吨，较22年下降116元/吨。 海外成品油价差有所回落，芳烃维持高景气：1）2023年东南亚汽油/柴油/航煤裂解价差分别为12/24/22美元/桶，同比分别-2/-15/-8美元/桶。进入24年后，受海外炼厂开工率回落以及出行需求回升影响，海外成品油价差有所回升，截至1月30日，东南亚汽油/柴油/航煤价差分别为15/26/22美元/桶。2）2023年PX/纯苯较原油价差分别为438/311美元/吨，同比分别+38/-36美元/吨，整体处于历史中高位。进入24年后，芳烃价差重新走阔，截至1月30日，PX/纯苯交原油价差分别为436/406美元/吨。向后看，2024-2025年期间，我国PX新增产能仅为300万吨，预计行业开工率和盈利中枢有望上移。 接连推出多期员工持股计划，彰显长期发展信心：公司于23年7月出台第五期员工持股计划，筹资金额不超过7亿元，控股股东同步成立专项计划，增持金额不超过3亿元。此次公司再度出台第六期员工持股计划，追加筹资金额不超过8亿元，进一步彰显了对于长期发展的信心。 盈利预测与投资评级：综合考虑需求复苏节奏，我们调整公司2023-2025年归母净利润为4/11/17亿元（此前为3/9/12亿元），按1月31日收盘价计算，对应PE分别55.4/20.2/13.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动，纺服需求不及预期，海外成品油市场下行

恒逸石化(000703) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，实现营收1015亿元，同比-18%，归母净利润2.1亿元，同比-84%，扣非净利润1.9亿元，同比-86%。其中23Q2单季度，实现归母净利润1.3亿元，同比扭亏为盈、环比+216%，扣非净利润1.2亿元，同比扭亏为盈、环比+82%，业绩表现低于预期。 长丝景气修复，但经营端仍受到亚运会因素扰动。1）根据Wind统计，Q3期间POY/FDY/DTY售价分别为6817/7329/8106元/吨，环比分别+202/+148/+275元/吨，行业理论盈利为38/90/208元/吨，环比分别+60/+20/+116元/吨。2）但与此同时，受亚运会影响，9月期间萧绍地区部分聚酯装置降负，公司旗下逸暻及聚合物两家工厂受到影响。3）展望后市，长丝投产已进入尾声，24年起行业新增产能明显减少，行业供需关系有望持续修复。 瓶片及PTA承压运行，对公司业绩形成拖累。1）根据Wind统计，Q3期间PTA/瓶片售价为6014/7076元/吨，分别环比+140/-158元/吨，行业理论盈利为-192/-80元/吨，分别环比-154/-196元/吨。2）截至三季度末，公司参控股PTA/瓶片产能分别为1900/270万吨，瓶片及PTA景气承压，对公司业绩形成拖累。 成品油盈利表现分化，其中汽油价差冲高回落，柴油表现相对较优。1） Q3期间，东南亚成品油裂解整体回升，其中汽油/柴油/航煤裂解价差分别为13/29/26美元/桶，环比分别+1/+13/+12美元/桶。2）分品种来看，汽油价差受季节性因素影响较大，7月以来随着出行旺季开启，汽油价差持续走高，但进入9月后边际回落，截至10月27日，汽油价差已回落至6.7美元/桶，而柴油价差仍保持26美元/桶的相对高位。 涤锦双链并行，在建项目有序推进。1）炼化方面，文莱二期项目建设现已获得文莱政府的初步审批函。2）聚酯方面，海南逸盛180万吨瓶片和250万吨PTA预计于23年内投产。3）锦纶方面，广西恒逸120万吨己锦一体化项目已于5月正式开工，该项目采用公司自主研发的气相重排技术，有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。 盈利预测与投资评级：考虑到海外成品油价差边际回落，我们调整公司2023-2025年归母净利润为3、9、12亿元（此前为15、22、28亿元），按10月27日收盘价计算，对应PE分别76.9、28.6、21.2倍，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退、投产进度不及预期、原材料价格波动

恒逸石化(000703) 事件：2023年10月27日晚，恒逸石化发布2023年三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入1015.29亿元，同比下降17.67%；实现归母净利润2.06亿元，同比下降84.34%；实现基本每股收益0.06元。其中，2023年第三季度，公司实现营业收入372.13亿元，同比下降14.48%；实现归母净利润1.30亿元，同比增长126.25%；实现扣非后归母净利润1.19亿元，同比增长125.59%；实现基本每股收益0.04元，同比增长128.57%。 点评： 成本端支撑及需求回暖，公司业绩继续改善。成本端，2023年上半年，受全球经济悲观预期影响，国际油价走势震荡下行；进入第三季度，在季节性需求抬升、OPEC+部分成员国减产计划延长等因素主导下，国际油价震荡上行，支撑成品油价差扩大。根据我们统计，成品油方面，2023年第三季度新加坡地区汽油、柴油、航煤价差分别为14、30、27美元/桶，环比增长19%、93%、96%；化工品方面，第三季度公司主要化工品PX、纯苯景气度小幅分化，PX、纯苯价差分别为3107、3189元/吨，分别环比+8%、-1%。聚酯方面，由于成本端和需求端改善，长丝产品整体盈利水平提升，前三季度公司主要产品POY、DTY、FDY单吨净利润分别为28元/吨、173元/吨、161元/吨，分别同比增长116%、58%、153%。此外，由于聚酯端需求回暖、化纤板块去库存，公司经营活动现金净流入明显增加。整体来看，第三季度在成本端和需求端支撑下，公司炼化及聚酯板块整体回暖，公司业绩环比继续改善。 海外成品油景气度有望延续，芳烃板块盈利仍有上行空间。成品油方面，根据10月份IMF对亚洲地区经济预测，2023亚洲地区新兴经济体GDP增速有望达到5.2%，较2022年同比提升0.7个pct，东南亚地区整体经济增长仍保持强劲。此外，自中国出境游开放后，出境游人数增加也有望助推东南亚地区成品油需求。芳烃方面，在2022-2023年PX产能密集投产后，PX供给端增量产能或将明显收缩，根据我们统计，预计2024-2026年国内新增产能或仅有500万吨，较2023年集中投产的770万吨明显收窄，供给端缩量有望支撑产品价格价差保持坚挺。我们认为，公司深耕东南亚成品油市场，同时芳烃产能占比较高，未来受益于东南亚需求回暖与芳烃景气度上行，公司业绩有望持续修复。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.48、11.63和19.37亿元，归母净利润增速分别为132.2%、234.2%和66.5%，EPS（摊薄）分别为0.09、0.32和0.53元/股，对应2023年10月27日的收盘价，PE分别为74.60、22.32和13.40倍。我们看好公司海外成品油及芳烃板块景气度修复，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

恒逸石化(000703) 投资要点 事件1：公司发布2023年半年报，实现营收643亿元，同比-19%，实现归母净利润0.8亿元，同比-96%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-96%，中报业绩符合预期。其中23Q2单季度，实现归母净利润0.4亿元，同比-96%、环比+18%，实现扣非归母净利润0.7亿元，同比-94%、环比+724%。 事件2：公司发布第五期员工持股计划，拟筹集资金总额不超过7亿元，控股股东同步成立专项计划，拟增持金额不超过3亿元。 旺季行情渐近，看好涤纶长丝向上弹性：23Q3以来，长丝呈现淡季不淡行情。截至8月17日，涤纶长丝与下游织机开工率分别达86%/63%，较去年同期+22pct/+18pct，均处于年初以来高位。同时POY/FDY/DTY库存天数分别为13.0/18.3/24.4天，仍处于近五年中低位。向后看，金九银十开启在即，国内纺服零售和出口需求或边际改善，长丝产业链有望迎来量价齐升。 芳烃维持高景气，出行旺季背景下成品油价差持续攀升：1）年初以来，受调油需求和聚酯链高开工支撑，芳烃盈利持续改善。截至8月18日，PX/纯苯较石脑油价差分别为395/274美元/吨，处于近五年75%/77%分位。2）受俄油出口回升等因素影响，Q2期间东南亚成品油价差环比回落，但进入Q3以后，海外出行旺季全面开启，成品油库存边际回落，带动裂解价差持续改善。截至8月18日，东南亚汽油/柴油/航煤裂解价差已回升至16/34/33美元/桶，分别处于90%/86%/90%分位。向后看，全球高温天气延续，成品油需求支撑仍存，价差中枢有望维持中高位。 涤锦双链并行，在建项目有序推进：1）炼化方面，文莱二期项目建设现已获得文莱政府的初步审批函。2）聚酯方面，宿迁逸达一期30万吨短纤已于23年5月投产，海南逸盛180万吨瓶片和250万吨PTA预计于23年内投产。3）锦纶方面，广西恒逸120万吨己锦一体化项目已于5月正式开工，该项目采用公司自主研发的气相重排技术，具有绿色、清洁、高效等特点，有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。 盈利预测与投资评级：我们维持公司2023-2025年归母净利润为15、22和28亿元，按2023年8月22日收盘价计算，对应PE分别17.8、11.9和9.7倍。海外炼油景气回升，长丝旺季行情开启，维持“买入”评级。 风险提示：海外经济衰退、投产进度不及预期、原材料价格波动

恒逸石化(000703) 事件： 公司发布 23H1 业绩预告，预计实现归母净利润 0.6~0.8 亿元，同比下降 96~97%，实现扣非归母净利润 0.65~0.85 亿元，同比下降95%~96%。其中 23Q2 单季度，预计实现归母净利润 0.25~0.45 亿元，同比下降 96%~98%，环比下降 28%~上涨 30%，实现扣非归母净利润0.57~0.77 亿元，同比下降 93%~95%，环比上涨 627%~881%。 长丝景气渐进式修复，看好下半年去库拐点带来向上弹性： 1）长丝产业链价格回升、价差企稳。 23Q2 期间， PTA/POY/FDY/DTY 均价分别环比+163/+42/+5/+158 元/吨，单吨利润分别为-40/89/85/129 元/吨，环比+55/-32/-57/+45 元/吨。 2）长丝库存降至中低位，看好金九银十行情催化。截至 6月末，江浙地区 POY/FDY/DTY 库存天数分别为 11.6/17.6/24.1天，处于近五年 34%/48%/44%分位。向后看，金九银十预期下，国内纺服零售和出口需求有望边际改善，产业链或将迎来去库拐点。 芳烃维持高景气，出行旺季背景下成品油价差仍有提升空间： 1）年初以来芳烃盈利逐季改善，其中 22Q4/23Q1/23Q2 期间， PX-石脑油价差分别为 306/337/429 美元/吨，纯苯-石脑油价差分别为 179/244/277 美元/吨。 截至 7 月 13 日， PX-石脑油/纯苯-石脑油价差分别处于近五年84%/65%分位。 2）受俄罗斯成品油出口增加和欧洲能源危机解除影响，23Q2 期间东南亚成品油裂解价差环比回落，其中汽油/柴油/航煤价差分别为 12/15/14 美元/桶，环比-3/-14/-13 美元/桶。向后看，随着海外出行旺季开启，成品油需求支撑仍存，价差中枢有望重新提升。 涤锦双链并行， 在建项目有序推进： 1）炼化方面，公司积极推进文莱二期项目建设，目前已获得文莱政府的初步审批函。 2）聚酯方面，海南逸盛 180 万吨瓶片和 250 万吨 PTA 预计于 23 年内投产，宿迁逸达 110万吨/年短纤项目分三期建设， 预计 2024 年全面达产。 3）锦纶方面， 广西恒逸 120 万吨己锦一体化项目已于 5 月正式开工， 该项目采用公司自主研发的气相重排技术，完全不副产硫酸铵，具有绿色、清洁、高效等特点，有望进一步提升公司锦纶产业链的竞争力。 盈利预测与投资评级： 综合考虑行业复苏节奏，我们调整公司 2023-2025年归母净利润为 15、 22 和 28 亿元（此前为 18、 23 和 24 亿元），按 2023年 7 月 14 日收盘价计算，对应 PE 分别 17.0、 11.4 和 9.3 倍。 长丝产业链去库拐点将至，国内外产能扩张同步推进，维持“买入”评级。 风险提示： 海外经济衰退、 投产进度不及预期、原材料价格波动

恒逸石化(000703) 事件 恒逸石化发布2022年年报及2023年一季报：2022年公司实现营业收入1520.50亿元，同比增长17.26%；归母净利润-10.80亿元，较上年同期由盈转亏，同比减少131.96%。 公司2023年一季度实现营业收入283.81亿元，同比减少14.65%；归母净利润3484.63万元，同比减少95.24%；环比增长101.45%。 投资要点 成本及需求挤压下产品价差收窄，公司盈利承压 2022年受地缘政治冲突、OPEC+减产政策及欧美国家高通胀等众多因素影响，成本端国际油价上涨。需求端聚酯板块在复杂严峻的国内外形势和多重因素影响下普遍承压，炼化板块随着东南亚外部环境改善，市场需求逐步回暖，裂解价差修复。成本端2022年布伦特原油均价98.6美元/桶，同比+39.4%。聚酯产品2022年PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET瓶片均价分别为6074元/吨、7911元/吨、7765元/吨、8176元/吨，同比分别+29%、+6%、+11%、+20%，产成品涨幅不及成本涨幅，价差大幅收窄。2022年公司PTA业务毛利率-1.36%，同比-5.97%、聚酯纤维业务毛利率1.48%，同比-7.74%。根据PLATTS数据，炼化产品2022年新加坡炼油综合利润为10.7美元/桶，同比+211%，2022年公司炼油产品业务毛利率5.92%，同比+2.31%。 需求拐点已现，主营业务景气度有望回升 2023年以来，伴随我国宏观经济逐步提振复苏，炼化及化纤基本面情况有望持续改善。炼化板块，成品油及化工品价差均环比走强，推动海外炼化板块盈利中枢上移。聚酯板块，随着国内经济增速企稳回升，下游服装、家纺、旅游等领域需求逐步复苏，带动聚酯板块景气回升。2023Q1布伦特原油均价81.6美元/桶，同比-16.8%，环比-7.5%；聚酯产品2023Q1PTA、涤纶长丝POY、涤纶短纤、PET瓶片均价分别为5709元/吨、7471元/吨、7200元/吨、7267元/吨，同比分别+0.8%、-6.5%、-5.8%、-11%，环比分别+0.7%、+4.1%、-1.8%、+2%，价差及生产利润扩大。炼化产品2023Q1新加坡炼油综合利润为8.2美元/桶，同比+3.2%，环比+29.7%，综合炼油利润较2022年四季度环比大幅改善。随着海外成品油消费旺季来临及下半年聚酯金九银十旺季备货的启动，公司主营业务景气度有望持续回升。 全产业链一体化优势突出，产能投放助力成长 公司原油加工设计产能800万吨/年；参控股PTA产能1900万吨/年；PIA产能30万吨/年；参控股聚合产能1076.5万吨/年：聚酯纤维产能806.5万吨/年，聚酯瓶片产能270万吨/年；己内酰胺产能40万吨/年。2023年，公司将继续推动钦州“年产120万吨己内酰胺-聚酰胺产业一体化及配套项目”和宿迁“年产110万吨新型环保差别化纤维项目”等在建工程的稳定建设，并持续稳步推进文莱二期项目建设。宿迁逸达30万吨短纤、海南逸盛250万吨的PTA及60万吨瓶片预计2023年投产；剩余120万吨瓶片（海南逸盛）和80万吨短纤（宿迁逸达）预计2024年投产。文莱项目二期建成后新增的“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于公司进一步完善产业链一体化和规模化优势，降低公司产品生产成本，增强公司的持续盈利能力和抗风险能力。 盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为1491、1632、1828亿元，EPS分别为0.44、0.58、0.77元，当前股价对应PE分别为18.1、13.7、10.3倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 油价波动风险；产品价格大幅波动风险；项目建设不及预期风险；受环保政策开工受限风险。

恒逸石化(000703) 投资要点 事件： 2023Q1，公司实现营业收入 283.81 亿元，同比下降 15%，环比下降 1%；归母净利润 0.35 亿元，同比下降 95%，环比上升 101%；扣非归母净利润 0.08 亿元，同比下降 99%，环比上升 100%；毛利率 4.24%，同比上升 8.26pct；净利率 0.59%，同比下降 2.66pct。 东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔： 供给端，过去三年东南亚和澳洲炼厂关停超过 3000 万吨产能，新增炼厂数量不足且投资意愿不强烈； 俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少， 东南亚成品油市场供给承压。 需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。 长丝景气度修复，加工价差&库存环比改善： 2023Q1， 国内经济处于缓慢复苏中， 涤纶长丝下游需求有所回暖，具体来看， POY、 FDY、 DTY加工价差分别 1120/1919/2522 元/吨，环比+20%/+8%/+8%；库存天数分别 22/25/28 天，环比改善明显，接近去年同期水平，行业库存得到快速消化，公司聚酯板块盈利能力有望回升。 公司在建项目丰富，未来可期： 聚酯板块： 1） 宿迁逸达 110 万吨/年短纤项目分三期建设，预计 2024 年达产； 2） 海南逸盛 180 万吨的瓶片和250 万吨 PTA 项目， 预计在 2023 年 6 月投料装车。 已内酰胺板块： 广西恒逸新材料 120 万吨己内酰胺项目采用了公司自研的气相重排技术，该工艺不副产硫酸铵，具有良好的经济性，项目建成后将成为世界唯一使用该技术制取己内酰胺的项目。 盈利预测与投资评级： 长期来看， 东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升。 我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测值为 18、 23、 24 亿元（此前为 23、 28、 31 亿元），同比增速为268%、 25%、 8%，对应 2023-2025 年 EPS（摊薄）为 0.49、 0.62 和 0.66元/股，按 2023 年 4 月 25 日收盘价对应的 PE 分别为 15.85、 12.71 和11.78 倍。 基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 原油价格大幅波动的风险； 东南亚市场疫情反弹风险； 下游产品利润修复缓慢的风险。

恒逸石化(000703) 投资要点 事件： 2022 年，公司实现营业收入 1520.50 亿元，同比上升 17%；归母净利润-10.80 亿元，同比下降 132%；扣非归母净利润-10.92 亿元，同比下降 140%。 2022 年 Q4 实现归母净利润-23.97 亿元，同比下降 837%，亏损环比扩大 383%；扣非净利润-24.81 亿元，亏损同比扩大 2373%，亏损环比扩大 435%。 成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压： 成本端， 在原油等主要原材料价格持续高位波动， 同时公司生产的能源、 物流和包装等成本明显抬升； 需求端， 经济尚未完全回暖， 聚酯板块下游需求疲软；库存端，产品库存积压， 2022 年聚酯长丝 POY 平均库存天数为 29.5 天，同比增加 83.6%。 公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。 东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔： 供给端，过去三年东南亚和澳洲炼厂关停超过 3000 万吨产能，新增炼厂数量不足且投资意愿不强烈； 俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少， 东南亚成品油市场供给承压。 需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。 公司在建项目丰富，未来可期： 聚酯板块： 1） 宿迁逸达 110 万吨/年短纤项目分三期建设，预计 2024 年达产； 2） 海南逸盛 180 万吨的瓶片和250 万吨 PTA 项目， 预计在 2023 年 6 月投料装车。 已内酰胺板块： 广西恒逸新材料 120 万吨己内酰胺项目采用了公司自研的气相重排技术，该工艺不副产硫酸铵，具有良好的经济性，项目建成后将成为世界唯一使用该技术制取己内酰胺的项目。 盈利预测与投资评级： 长期来看， 东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升。 我们调整公司 2023-2024 年归母净利润预测值为 23、 28 亿元（此前为 30、 35 亿元），同比增速为 316%、22%；新增 2025 年归母净利润预测值为 31 亿元，同比增速为 8%，对应 2023-2025 年 EPS（摊薄）为 0.64、 0.77 和 0.84 元/股，按 2023 年 4月 20 日收盘价对应的 PE 分别为 13.61、 11.17 和 10.33 倍。 基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展， 维持“买入”评级。 风险提示： 原油价格大幅波动的风险； 东南亚市场疫情反弹风险； 下游产品利润修复缓慢的风险。

恒逸石化(000703) 事件：2023年4月19日晚，恒逸石化发布2022年年度报告。2022年公司实现营业收入1520.50亿元，同比增加17.26%；归母净利润为-10.80亿元，同比下降131.96%；实现基本每股收益-0.30元，同比下降131.91%。 其中2022年第4季度实现营业收入287.34亿元，同比下降11.63%，环比下降33.96%；实现归母净利润-23.97亿元，同比减少808.08%，环比下降383.27%；实现扣非后归属母公司股东净利润-24.81亿元，同比减少2372.72%，环比下降434.66%；实现基本每股收益-0.65元，同比减少822.22%，环比下降364.29%。 点评： 成本抬升叠加下游需求疲软，公司业绩承压。国内业务方面，2022年，国际原油价格中枢大幅抬升，聚酯业务成本端上行，叠加国内疫情反复，下游终端需求不振，行业库存高企，公司盈利有所下滑。2022年，POY、DTY、FDY行业平均库存水平为29.10天、34.89天、30.38天，同比增长81.05%、35.66%、52.74%；公司聚酯业务中PTA、涤纶丝和聚酯切片营业收入分别为89.67、411.23、51.93亿元，同比分别为40.35%、-0.52%、16.00%；毛利率分别为-1.36%、1.31%、2.87%，同比变化分别为-5.97pct、-8.11pct、-2.32pct。海外业务方面，2022年上半年，文莱炼化板块受益于成品油价差大幅提升，盈利整体上行；下半年，在原油价格单边下行、需求疲软等多重压力下，海外成品油价差明显回落，文莱炼化板块盈利空间受到大幅压缩，此外，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本明显提升，化工品加工成本压力增大。2022年公司炼油板块营收415.31亿元，同比变化72.46%，毛利率为5.92%，同比增长2.31pct；化工品营收为85.99亿元，同比变化88.86%，毛利率为2.59%，同比下滑19.99pct。 国内经济复苏叠加东南亚成品油市场迎景气周期，公司业绩有望修复。国内方面，随着疫情后社会生产生活逐步恢复，居民消费意愿持续抬升，涤纶长丝库存去化明显，行业景气度或将处于上行阶段，有望带动公司聚酯业务触底回升。2023年2月国内纺服消费同比增长5.4%，3月织机开工率回升至64%，3月涤纶长丝平均库存为23天，同比下降17%，长丝下游及终端需求持续回暖。海外方面，从供给端看，2020年到2023年期间，受疫情和能源结构转型影响，东南亚及澳洲地区有近3500万吨的炼能退出市场，且未来东南亚地区新增产能供给不足，产能供应或出现萎缩；从需求端看，伴随疫后海外积极复工复产，东南亚大多数经济体复苏势头强劲，成品油市场或将持续发力。根据国际货币基金组织（IMF）今年最新预测，2023年东盟五国GDP增速为4.5%，显著高于世界平均水平。我们认为，伴随国内经济逐渐复苏、东南亚成品油市场景气度回升，公司国内聚酯业务有望触底回升，海外炼油业务盈利上行，公司业绩或将迎来修复。 文莱二期扎实推进，回购股份彰显信心。公司文莱二期炼化项目主要包括1400万吨/年炼油、200万吨/年对二甲苯、下游250万吨/年PTA、100万吨/年PET、165万吨/年乙烯及下游深加工。公司持续推进项目建设，统筹安排围堤吹填工作，项目建成后公司将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有助于公司进一步提升产业链一体化和精细化优势。在股份回购方面，公司实施了第三期股份回购计划，截至2023年一季度，公司第三期回购计划累计回购1.22亿股，占公司总股本3.34%，支付回购金额高达9亿元。我们认为，公司持续推进股份回购计划，有利于推动公司生产经营提质增效，有效彰显了公司未来经营信心。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为17.19、25.16和34.58亿元，归母净利润增速分别为259.2%、46.4%和37.5%，EPS（摊薄）分别为0.47、0.69和0.94元/股，对应2023年4月19日的收盘价，PE分别为18.32、12.52和9.11倍。我们看好公司聚酯产能扩张加速、国内需求复苏及海外成品油景气度修复，公司或将迎来底部反转机会，公司业绩未来仍有较高成长性，我们维持公司“买入”评级。 风险因素：上游原材料价格上涨的风险；公司新建产能投产不及预期的风险；下游需求修复不及预期的风险；原油和产成品价格剧烈波动的风险。

恒逸石化(000703) 投资要点 事件：公司披露2022年度业绩预告，预计实现归母净利润-9.0至-12.0亿元，同比降低126%至135%；扣非归母净利润-8.8至-11.8亿元，同比降低132%至143%。2022Q4，公司归母净亏损22.2-25.2亿元，同比降低702%-784%，亏损环比扩大347%-407%；扣非归母净亏损22.7-25.7亿元，亏损同比扩大3853%-4376%，亏损环比扩大389%-454%。 成本抬升&下游需求减弱&库存积压，公司盈利承压：成本端，在原材料成本抬升、价格波动等多重压力下，文莱炼化板块相应产品价差大幅回落，利润空间被压缩。同时，公司生产经营所必须的煤炭、电力、蒸汽等能源成本，原料运输等物流成本，包材辅料等包装成本明显抬升。需求端，经济尚未完全复苏，聚酯板块下游需求疲软，尤其是聚酯纤维价差大幅收窄。库存端，产品库存积压，2022年聚酯长丝POY平均库存天数为29.5天，同比增加83.6%，影响公司产销情况。公司经营管理难度增加，利润进一步下滑。 东南亚成品油价差整体高位，海外市场广阔：供给端，过去三年东南亚和澳洲地区炼厂关停超过3000万吨产能，新增炼厂数量不足&投资意愿不强烈。俄乌冲突背景下，俄罗斯出口成品油数量有所减少，市场货源紧张。受双碳政策影响，中国成品油出口大幅下降，东南亚作为中国成品油出口的主要地区，成品油市场供给承压。需求端，受海外衰退影响，成品油价差或将收窄，但鉴于东南亚地区的发展潜力，东南亚成品油价差整体将维持高位。 国内经济复苏&海外航线运费回落，长丝市场反弹在即：国内方面，自2022年以来，随着国内疫情防控措施愈发宽松，居民出行及下游消费需求在持续回暖之中，涤纶长丝实现价格回弹。库存有望得到释放。海外出口方面，截至2022年12月初，中国出口集装箱运价综合指数已从年初3433点回落至1464点附近，海外航线运输费用恢复正常水平，待海外需求复苏后，长丝出口市场同样具有广阔空间。 文莱二期产能稳步推进，盈利空间可期：公司全力推进文莱炼化项目二期建设，建成投产后，将新增“烯烃-聚烯烃”产业链，有利于提升文莱项目炼化一体化水平。目前文莱二期项目已获得文莱政府的初步审批函，推进资金出境环节。 盈利预测与投资评级：长期来看，东南亚成品油价差仍将维持较高水平，聚酯行业底部反转推动盈利提升，公司文莱项目有望持续贡献收益。我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为-9.47、30.45和34.52亿元，同比增速分别为-128%、422%、13%，EPS（摊薄）分别为-0.26、0.83和0.94元/股，按照2023年2月15日收盘价对应2023、2024年的PE分别为9.67和8.53倍。基于广阔的东南亚成品油市场，以及国内经济复苏下长丝市场逐步回暖，我们看好公司在成品油、长丝行业的发展，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅波动的风险；东南亚市场疫情反弹风险；下游产品利润修复缓慢的风险。