2015年,锦龙股份(000712.CH/人民币21.34, 买入)实现营业收入29.31亿元,同比增长157.95%。公司实现净利润9.13亿元,同比增长136.12%。每股收益1.02元,同比增长137.21%。2015年末,归属于母公司净资产达到33.81亿元,比年初增加32.16%,杠杆率约为5.87倍,比2014年底5.94倍的杠杆率略有下降。加权平均净资产收益率30.74%,比2014年提高14.25个百分点。利润分配:每10股派发现金股利1.00元(含税)。 2015年6月公司完成了董事会、监事会的换届选举工作。2015年6月东莞证券上市申请获得中国证监会受理,未来有望借助资本市场实现新的发展。2015年7月公司参与筹划了拟对中山证券增资64.575亿元的增资扩股方案。2015年12月公司对前期披露的非公开发行方案进行了调整,公司拟向控股股东新世纪公司及北京郁金香财富资本管理中心(有限合伙)等战略投资者非公开发行2.64亿股股份,拟融资不超过67.9272亿元。

投资要点: 公司上半年实现收入/净利润13.5/5.85亿元,同比增279%/2126%,高于之前预期。业绩增长驱动力在于2015上半年证券业正处景气高点,并表的中山证券和参股的东莞证券业绩激增,其中中山经纪/投行/信用交易等子业务皆有200%以上增长。维持“增持”评级,上调目标价至25.6元,上调2015-16年盈利预测至0.90/1.13元,较上次调增58%/60%。估值对应2015年PE27倍,考虑到公司在互联网金融布局,估值相对于目前券商平均水平给予一定溢价。 灵活民营机制持续打造新型互联网券商。 (1)公司现持有的中山证券股权不足70%,后续增资确定性强。 (2)中山主打互联网券商特色,目前经纪业务份额0.2%左右。未来证券行业将进入洗牌期,参照日韩网络券商20%以上份额经验和一人多户放开、行业创新大会鼓励等政策红利,公司未来份额扩张潜力大。依靠互联网流量入口,实现交易和开户功能网络化并非互联网券商终点,打通投融资服务将是下个创新布局。公司“小融通”“惠率通”是针对该布局的尝试。 定增落地将提发展潜力。最终控制人受让大股东持有的公司7.4%股权,控制力增强体现发展长远信心。按照2014年11月定增预案,35亿元资金规模中近一半将用于中山证券发展,目前正处意见反馈阶段。依托传统优势,中山的资管/固收业务线竞争力亦较强,而公司参股40%的东莞证券于6月申请上市,股权重估将带来收益机会。 核心风险:互联网金融战略推进低于预期,市场大幅回调。

核心观点: 扣非净利润高增21倍,归于证券业务盈利增长。 锦龙股份15H1扣非后归母综合收益、净利润分别为6.14、5.85亿元,同比高增12.7倍、21.3倍,每股综合收益、净利润分别为0.69、0.65元。业绩增长主要归于旗下中山证券、东莞证券业绩高增影响。 收入端:自营业务增势显著,投行收入大幅提升。 公司主营为以证券为主的金融业务,其中,以子公司中山证券、参股公司东莞证券的盈利贡献为主。中山证券:多项业务表现靓丽,收入结构日趋均衡。中山证券15H1实现归母综合收益、净利润分别为4.4亿元、4.2亿元,综合收益、净利润同比分别增长13.2倍、27.4倍,主因归于2015年以来良好市场环境下,公司经纪、投行、自营等多项收入同比大幅提升。1)经纪:中山证券15H1经纪业务收入3.9亿元,为2014年全年经纪业务收入的1.26倍,主要归于2015年上半年市场日均股票成交金额同比大幅增加543%影响;2)投行:中山证券15H1投行收入2.1亿元,为2014年全年投行收入的1.75倍,归于债券承销增加影响;3)自营:中山证券15H1自营业务收入3.2亿元,为2014年全年自营业务收入的1.39倍,主因归于15年上半年以来股债市场指数双升,同时公司积极把握市场行情,自营资产规模由2014年末的16亿元提升至15H1末的21亿元。东莞证券:IPO材料已获受理,经纪业务收入大幅提升。东莞证券15H1实现归母综合收益、净利润分别为9.1亿元、8.4亿元。公司综合收益、净利润分别同比高增3.5倍、3.3倍,主因归于经纪、两融等业务贡献。 融资:定增申请已受理,有望助力长远发展。 据公司公告,拟通过非公开发行股票募集资金不超过35亿元,民营控股股东东莞新世纪认购不低于50%增发股份,募资投向为17.36亿元偿还借款、剩余募资用互补充流动资金。目前证监会已受理公司本次定增申请。此次募资的积极影响在于:1)民营控股股东大比例参与增发彰显信心;2)募资将大幅增强公司的资本实力,提升公司对外战略性投资能力;3)偿还贷款预计将大幅减少利息支出,有望增厚扣非每股业绩。 投资建议:建议继续关注转型之路进展。 行业层面,长期而言,证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,短期而言,近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性,预计具有先发优势的优秀互联网券商、以及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。公司层面,1)公司2015年上半年实现扣非归母净利润达2014年全年的3.2倍,内生增长势头强劲;2)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;3)建议继续关注公司互联网转型之路进展,考虑到相关事项的不确定性,暂不纳入重点推荐组合。预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS为0.95、1.29元,对应PE分别为23、17倍。 风险提示:1、3季度降杠杆过程可能会导致成交金额萎缩,进而对经纪业务产生影响;2、券商牌照放松、投资环境变化等

事件 锦龙股份发布2015年中报:公司2015年1-6月营业收入13.53亿元,同比大幅增长279.47%;归属于上市公司股东净利润为5.85亿元(对应EPS0.65元/股),同比增长150%;归属于上市公司股东净资产30.84亿元(对应BPS3.44元/股)。 投资要点 一参一控打造金控平台,上半年净利润大增:2015年1-6月公司实现归属于上市公司股东的净利润5.85亿元,同比增长150%,由于14年上半年剥离水务业务收入造成高基数,净利润增速小于收入增速。公司致力于打造金控平台,参股控股金融企业涵盖券商、银行、期货、基金多领域。控股的中山证券经纪、自营、投行、信用业务均发展迅速,上半年实现营业收入13.53亿元,同比增长279%,归属于母公司所有者净利润4.9亿元,同比增长136%。截至2015年6月末东莞证券与中山证券期末融资融券余额分别为96.34亿、26.96亿,同比大幅增长321%、197%。 中山证券联手多个互联网巨头打造互联网券商龙头,受益于互联网金融的行业规范:公司持续推进互联网金融创新进程,中山证券先后牵手金证、BAT等互联网巨头。公司在互联网金融领域的核心竞争力集中体现在用户体验、产品内容、入口流量等方面。随着互联网金融的指导意见出台,互联网金融将面临行业洗牌,行业整体将更加有序、健康发展,鼓励传统金融通过互联网实现创新发展,利好中山证券。公司互联网金融布局完整,竞争实力强有望脱颖而出。目前公司正筹划增资扩股,将继续为创新业务扩张提供资本金支持。 东莞证券评级连升三级至AA 级,IPO 进程加速:公司首次获得证券业最高评级,从14年的BB级连升三级至AA级,评级提升有利于优化风险指标、拓宽融资渠道、降低融资成本。6月19日,公司向证监会提交了IPO申请并获受理,拟在深交所上市。目前锦龙股份持有东莞证券40%股份,市值仅195亿。对比东兴(市值574亿)、西部(市值749亿)等中小型券商仍有较大空间。东莞证券上半年实现营业收入21.1亿元,同比增长222%,实现归属于母公司所有者的净利润8.8亿元,同比增长325%。 盈利预测及投资建议 锦龙股份已逐步完成向纯金融股的转变,涉足多个金融领域,互联网金融业务布局持续推进。受益民营体制金控平台的良好激励机制及经验丰富的管理团队,公司或将借助互联网实现跨越式发展。预计2015、2016年净利润7.96亿、14.43亿,对应EPS0.89、1.61元。给予目标价24元/股,对应目标市值215亿元,“增持”评级。 风险提示 互联网金融的发展不及预期,参股券商IPO进程未达预期。

2015年1季度,锦龙股份(000712.CH/人民币50.58,买入)实现营业总收入6.00亿元,同比增长265.43%。公司实现净利润1.98亿元,同比下降5.95%。基本每股收益0.22元,业绩同比减少8.33%。2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因是2014年第一季度公司转让了清远市自来水有限责任公司80%的股权,该股权转让给公司2014年第一季度带来约2亿元的投资收益(该收益属非经常性损益)。 公司扣除非经常性损益的净利润1.98亿元,同比增长4,520.99%。扣非净利润大幅增长来源于公司控股66.05%股权的子公司中山证券和持有40%股权的东莞证券的证券经营业务在2015年第一季度的业务收入和盈利水平均比2014年第一季度大幅增长,因此公司相应的证券业务的经营收益和投资收益均大幅度增加。 公司总资产168.61亿元,归属于母公司净资产达到27.87亿元,同比增加8.93%,杠杆率约为6.05倍。每股净资产为3.11元,市净率15.99倍。 再次重申我们今年1月初以来推荐锦龙股份的逻辑:1、东莞证券IPO将对公司市值产生积极作用;2、锦龙股份作为民营背景金融公司,具有激励机制灵活、决策链短、对行业创新反应快、与合作伙伴合作方式多样等优点;3、中山证券在互联网金融方面快速推进,目前中山证券网上开户的佣金率低至万分之2.5。根据万得统计口径,中山证券股基成交额市场份额从2013年4季度的0.234%上升至2014年第四季度的0.272%,增长16.24%。考虑到中山证券在互联网证券方面的快速推进(已与50家渠道、平台类公司签署合作协议),每日新开户数量呈上升趋势,最高曾达到200-300人/天。4月13日“一人多户”放开对中山证券是重大利好,我们预计公司每日新开户数将有2-3倍增长;线上开户占新开户比例有望从之前的60-70%增长到80%以上。 相信随着更多的投资者开始“一人多户”,在比较了各家券商的佣金率和用户体验之后,中山证券的成交量市场份额会有爆发式增长。 4、公司净资产情况与业务发展需要不匹配,继续再融资。根据公司2014年11月的非公开发行预案,公司拟定增35亿元,大股东认购比例不低于50%,发行价格不低于16.35元/股,扣除发行费用后首先用于偿还公司借款17.36亿元,剩余资金用互补充公司流动资金。2015年3月,此非公开发行方案已获证监会受理。净资本的补充将极大地促进中山证券的互联网金融业务开展,继续维持买入评级。

核心观点: 业绩:扣非净利润高增34倍,证券业务爆发增长。 锦龙股份15Q1扣非归母净利润2.0亿元,同比高增34.2倍,EPS 为0.22元。业绩高增主因归于中山证券、东莞证券业绩大幅增长影响。 收入:两融规模持续提升,自营业务贡献显著。 从锦龙股份15Q1经营数据来看,资本中介、自营、经纪业务对应的利息、投资净收益、手续费及佣金增幅显著。 资本中介:15Q1实现利息收入1.1亿元,同比增长351%,对应融出资金规模同比大幅增长313%;自营:15Q1实现投资净收益2.8亿元,同比增长8%,剔除14Q1水务资产2.03亿元一次性损益影响后,同比增幅达407%,归于中山证券自营收入增长、以及东莞证券盈利增长按照权益法计入影响;经纪:15Q1实现手续费及佣金收入4.9亿元,同比增长261%,对应代理买卖证券款同比增长133%。 融资:定增申请已受理,资本实力有望显著提升。 据公司公告,拟通过非公开发行股票募集资金不超过35亿元,民营控股股东东莞新世纪认购不低于50%增发股份,募资投向为17.36亿元偿还借款、剩余募资用互补充流动资金。 此次募资的积极影响在于:1)民营控股股东大比例参与增发,显露积极看好公司发展的坚定信心;2)募资将大幅增强公司的资本实力,提升公司对外战略性投资能力;3)偿还贷款预计减少利息支出1.4亿元,贡献盈利增幅超过股本增幅,增厚扣非每股业绩;4)剩余17多亿元募资,预计有望用于支持证券等业务发展,互联网证券导流对接两融等类贷款业务将更快将募资转化盈利。 投资建议:业绩高增印证公司巨大能量,维持“买入”评级。 行业层面,证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,同时互联网证券作为确定性向上的细分子行业,有望受益于“一人多户”启动而加速繁荣。 公司层面,1)公司2015年单季度实现盈利占2014年全年的108%,基本面改善彰显无疑;2)具备机制、产品、流量等诸多优势的中山证券,将充分受益于互联网证券市场的快速增长;3)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;4)锦龙股份市值仅446亿元仍处于同业最低,考虑到公司互联网证券业务高速成长、民营机制优势、领导班子务实进取等,继续积极看好锦龙股份未来市值成长!预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS 为0.73、1.02元,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开风险。

锦龙股份(000712.CH/人民币48.70, 买入)发布1 季度业绩预告,实现归属于上市公司股东的净利润1.686~2.11亿元,基本每股收益约0.19~0.24元,业绩同比减少0%-20%。2015年第一季度归属于上市公司股东的净利润减少的主要原因是由于2014年第一季度公司转让了清远市自来水有限责任公司80%的股权,该股权转让给公司2014年第一季度带来约2亿元的投资收益(该收益属非经常性损益)。 公司扣除非经常性损益的净利润 1.97-1.99亿元,同比增长4,500%-4,550%。扣非净利润大幅增长来源于公司控股66.05%股权的子公司中山证券和持有40%股权的东莞证券的证券经营业务在2015年第一季度的业务收入和盈利水平均比2014年第一季度大幅增长,因此公司相应的证券业务的经营收益和投资收益均大幅度增加。再次重申我们今年1月初以来推荐锦龙股份的逻辑:1、公司控股中山证券、参股东莞证券的金融公司属性逐渐被资本市场认识。 2、东莞证券IPO 将对公司市值产生积极作用。 3、锦龙股份作为民营背景金融公司,具有激励机制灵活、决策链短、对行业创新反应快、与合作伙伴合作方式多样等优点。 4、中山证券在互联网金融方面快速推进,目前中山证券网上开户的佣金率低至万分之2.5。根据万得统计口径,中山证券股基成交额市场份额从2013年4季度的0.234%上升至2014年4季度的0.272%,增长16.24%。 5、公司净资产情况与业务发展需要不匹配,继续再融资。根据公司2014年11月的非公开发行预案,公司拟定增35亿元,大股东认购比例不低于50%,发行价格不低于16.35元/股,扣除发行费用后首先用于偿还公司借款17.36亿元,剩余资金用互补充公司流动资金。2015年3月,此非公开发行方案已获证监会受理。净资本的补充将极大地促进中山证券的互联网金融业务开展,继续维持买入评级。

核心观点: 业绩高增归于证券业务盈利高增及水务资产转让影响。 锦龙股份2014年归母综合收益、净利润分别为4.51、3.87亿元,同比高增930%、625%,每股综合收益、净利润分别为0.50、0.43元,业绩增长主要归于旗下东莞证券业绩高增、中山证券全年并表及水务资产转让等积极影响。 证券主业增势显著,自营、资管表现尤为突出。 公司完成水务资产的转让之后,主营成功转型为以证券为主的金融业务,其中,中山证券、东莞证券盈利贡献为主。 中山证券:资管、自营表现靓丽,零售客户基础大幅加强。从中山证券2014年经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为2.2亿元、1.3亿元,分别同比增长274%、457%。综合收益高增274%主因归于自营、资管业务贡献显著等因素,同时零售客户基础在互联网证券持续创新、布局背景下获得大幅增强。 东莞证券:已变更为股份公司,预计未来有望独立IPO。从东莞证券2014年经营数据来看,归母综合收益、净利润分别为6.4亿元、6.1亿元,分别同比增长140%、135%。综合收益高增140%主因归于自营、经纪等业务贡献。同时,公司已变更为股份公司,预计有望独立IPO。 互联网证券龙头,未来成长空间巨大。 市场地位而言,旗下中山证券已成为互联网证券龙头。中山证券在激励机制(“互联网财富管理合伙人”模式)、产品开发(惠率通、小融通、现金通)、流量平台布局(BAT 均已上线,如自选股、QQ、百度财富、支付宝等)、IT 供应商合作(金证战略合作)等布局上持续领先同业。 成长性而言,未来国内互联网券商发展空间广阔。对于国内证券行业而言,由于大量易于标准化的经纪、代销、融资等基础业务,天然适合通过互联网券商覆盖;同时国内高达8成以上的个人投资者交易占比,意味着国内互联网证券领域的市场容量更大。 催化剂而言,定增有望加强互联网券商业务支持。公司35亿元定增计划已处于证监会审批阶段,考虑到中山证券在锦龙旗下的核心地位,预计增发募资有望继续支持公司互联网证券业务发展。 投资建议:积极看好市值成长,维持“买入”评级。 行业层面,证券行业将有望受益于注册制改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,同时互联网证券作为确定性向上的细分子行业,有望受益于“一人多户”启动而加速繁荣。 公司层面,1)具备机制、产品、流量等诸多优势的中山证券,将充分受益于互联网证券市场的快速增长;2)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;3)锦龙股份市值仅458亿元仍处于同业最低,考虑到公司互联网证券业务高速成长、民营机制优势、领导班子务实进取等,继续积极看好锦龙股份未来市值成长!预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS 为0.56、0.81元,维持“买入”评级。 风险提示:券商牌照放开风险。

投资要点: 实现归属净利3.9亿元,同比增长625%。锦龙股份2014年实现营业收入11.4亿元,同比增长232%,归属母公司净利润3.9亿元,同比增长625%,对应EPS0.46元/股。 业绩符合预期,证券业务放量以及股权转让是利润增长主要原因。2014年,中山证券实现营业收入11.2亿元,归属于母公司所有者净利润1.6亿元,同比增长465%;东莞证券实现营业收入18.1亿元,归属于母公司所有者净利润6.2亿元,同比增长135%。同时,2014年3月转让自来水80%股权聚焦证券主业,获得2亿元转让款,提升投资收益。 再次强调战略配置锦龙逻辑:锦龙的核心看点在中山。全面导流+合伙人制度,令中山极具张力,如果一人一户取消,中山极具进攻性,建议战略配置。 中山证券互联网导流进展良好。目前,已经与BAT全面合作,且合作的载体是最具人气的APP。次主流财经类网站也正全面推进,预计合作对象不低于50家。取消一人一户限制后,中山导流将极其顺畅。 挖掘未开垦的处女地是中山导流之本。股民老龄化特征非常明显,而中山着眼的是新一代网民。他们是暂时的屌丝,未来是财富的创造者。 富有吸引力的机制吸引优秀人才加盟,快速做大投行、资管、研究等业务。中山证券通过合伙人机制,吸引行业内优秀人才加盟,快速补足服务链上的短板,是做强的节奏,也为导流环节到盈利环节铺好了道路。 一张白纸上画蓝图。2015年,导流、定增、合伙人加盟等多重因素作用下,利润兑现将非常顺畅,一人多户政策将加速业绩增长。 预计2015-2017年EPS分别为0.81、1.19、1.61元/股,对应目前股价PE估值63、43、32倍,互联网券商尚处于刚起步阶段,未来空间广阔,转型最为彻底,维持“买入”评级。 风险提示:互联网券商转型进程不如预期

【2014业绩概述】 锦龙股份2014收入18.9亿,同比增长303%;归属母公司净利润3.9亿,同比增长625%;净资产25.6亿,比13年底增长15%;总资产152.0亿,比13年底增长46%。2014EPS0.43元,BVPS2.9元。 【点评】: 经纪业务市场份额有所提升: 14年底,锦龙股份控股的中山证券经纪业务市场份额达到0.27%,比13年提高13%;参股的东莞证券经纪业务市场份额达到0.73%,比13年提高2%。 自营业务成倍增长: 14年锦龙股份控股的中山证券自营业务收入2.4亿,是13年的3倍;参股的东莞证券自营业务收入4.6亿,比13年增长175%。 中山证券债券承销快速增长: 14年底,中山证券承销核心债券规模达到48.5亿元,是13年的20倍,增长极其迅速;受益IPO开闸,东莞证券IPO承销规模达到8亿元。 中山证券资本中介业务获爆发式增长: 14年底中山证券两融业务规模达到22.1亿元,比去年底增长332%,远高于行业的196%;股权质押业务从无到有获得爆发式增长, 14底规模(按存量未解压抵押物市值计)达13.6亿元。 东莞证券资本中介业务迅速增长: 14底东莞证券两融业务规模达到48.9亿元,比去年底增长140%;股权质押业务规模达25.8亿元,比去年底增长363%。 盈利预测与投资建议:旗下中山证券机制灵活,互联网战略领先,在 “一人一户”限制取消后客户数量有望迅速提升;15年公司股票定增项目获证监会受理,将为资本中介等业务发展提供资金支持。预计公司15和16年EPS分别0.81元和1.20元,对应PE63倍和42倍。估值虽高于行业,但在公司灵活的机制与领先的互联网战略下,有望获得迅速发展,基于以上理由,给予“推荐”评级。 风险提示:资本市场波动;互联网战略效果不达预期

市场回顾: 上周沪深300上涨3.92%收于3948.51,非银金融(申万)上涨6.13%,跑赢大盘2.22个百分点,涨跌幅在申万28个子行业中排第6名。其中券商板块涨幅最大,上涨8.30%;其次是多元金融板块,上涨8.29%;保险板块则上涨3.95%。个股方面,上周券商板块中国盛金控涨幅最大,上涨23.96%;而保险板块中中国人保涨幅最大,上涨8.93%;多元金融板块中法尔胜上涨24.56%,涨幅最大。 券商: 上周沪指大幅拉升收于2999.60,一周上涨3.93%。非银金融指数上涨6.13%,申万券商指数涨幅为8.30%。就全年来看,沪指上涨20.28%,非银金融行业指数上涨45.70%,相对涨幅为25.42%。目前非银行业估值为1.61倍,较8月底上升。 为支持实体经济发展,降低社会融资实际成本,中国人民银行于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点。此次降准响应了9月4日国常会提出的及时运用“定向降准”和“普遍降准”的政策工具,释放长期资金约9000亿元,其中全面降准释放资金约8000亿元,定向降准释放资金约1000亿元。加强了逆周期调节力度,稳定了市场流动性,加大金融对实体经济特别小微企业的支持力度。受国内政策影响,投资者情绪有望被进一步激发,券商板块受益。 9月5日国家外汇局发布,批准中信、华泰和招商证券等3家证券公司结售汇业务试点资格,允许其在风险可控的前提下开展自身及代客即期结售汇业务,并按规定参与银行间外汇市场交易。券商开展结售汇业务,有助于拓宽券商的业务范围,增强券商FICC业务能力,促进非银金融机构外汇业务发展。 经过上周大幅拉升,目前A股进入前期密集成交点位,抛压增大,但周末多个利好消息叠加,有望推动指数进一步上攻。标普道琼斯指数宣布将1099家A股上市公司纳入指数,于9月23日生效,外资的进入将为A股带来更多的增量资金。现阶段,中国金融市场的改革正在进一步深化,金融服务于实体经济,推动中国经济转型作用更明确,近期会议释放的多种积极信号提振市场信心,券商下半年业绩有望超预期。券商走势短期受情绪影响,中期趋势则是基本面改善带来的估值修复。推荐龙头券商中信证券(600030)、华泰证券(601688)。 风险提示:宏观经济增速不及预期;股票市场低迷;监管政策重大变化。

事件: 央行决定于9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点(不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司)。在此之外,为促进加大对小微、民营企业的支持力度,再额外对仅在省级行政区域内经营的城市商业银行定向下调存款准备金率1个百分点,于10月15日和11月15日分两次实施到位,每次下调0.5个百分点。 点评: 贯彻国常会要求,及时运用降准工具。9月4日,国务院常务会议提出适时运用货币政策预调微调,加快降低实际利率水平,及时运用降准等政策工具,加大金融对实体经济特别是小微企业的支持力度。本次降准是贯彻国常会指示,落实金融支持实体经济的有力举措。央行预期本次普遍降准、定向降准将分别释放长期资金8000亿元、1000亿元,银行可释放更多资金投放到企业信贷业务,支持实体经济融资需求。 降准释放流动性,带来资金面改善预期。9月4日公布8月财新中国服务业PMI为52.1,创三个月新高,预期51.7,前值51.6;8月财新中国综合PMI为51.6,为5月以来最高。8月国内经济出现回暖迹象,财政、货币逆周期调节效果渐显,但企业信心仍然不足,本次降准时机恰当,逆周期货币政策持续发力有助于巩固前期成果,并进一步提升企业信心,加快经济企稳。8月末两市成交额及两融余额开始回升,市场初现再次回暖迹象,本次降准带来资金面改善预期,有望提振市场情绪及风险偏好。 降准助推市场回暖,券商板块受益。8月末以来两市成交额、两融余额、市场指数边际回升,券商板块有上行迹象。本次降准共释放9000亿元长期资金,有助提振市场信心,助推券商上行趋势,同时有望改善市场流动性,驱动券商经纪、自营、信用业务收入增加,带来下半年业绩提升预期。资本市场改革持续推进,预计改革政策继续落地,券商板块政策红利不断。9月,资金面是核心因素,关注成交额、两融、市场指数边际改善持续性,推荐东方财富、海通证券、中信证券、中信建投。证券市场回暖有助于提高保险企业股权投资收益,但未来长端利率下行是趋势,新发行的固收产品收益利率将下降,而保险企业有较大部分资产投资于长久期的固收产品,长端利率下行将提升潜在的利差损失风险。 释放存款准备金,扩大银行息差。当前银行法定存款准备金收益率为1.62%,降准可释放该部分资金投放到更高收益的信贷资产中,起到一定扩大净息差作用。本次有1000亿定向降准,仅针对省内经营的城商行,上市行中西安银行、青岛银行、郑州银行、苏州银行符合条件。截止9月9日,美国芝商所给出9月美联储议息会议降息25个基点的概率为91.2%;若美联储降息,将有利于我国货币政策宽松;9月4日国务院常务会议提出加快降低实际利率水平,预期央行在9或10月下调MLF利率,以引导新增企业贷款利率下行。未来新增企业贷款利率下行概率较大,中长期银行息差有收缩压力,但短期影响较小。银行板块业绩增长稳定,估值处于历史低位,部分标的股息率较高,适合中长期配置,建议关注平安银行、常熟银行、工商银行、建设银行、工商银行、招商银行、宁波银行。 风险提示。宏观经济超预期下滑,股基成交额边际改善停止,MLF利率下降不及预期,中美贸易摩擦恶化。

1.事件 截至9月6日,已有33家上市券商披露了2019年8月财务数据。 2.我们的分析与判断 简单加总合并口径测算,33家1上市券商8月单月实现营业收入189.63亿元,同比增加105.67%,环比增长1.26%;单月实现净利润合计79亿元,同比增加304.34%,环比增加16.86%;扣除国泰君安15.3亿元分红收入后,实现营业收入174.33亿元,同比增加88.5%,环比下降6.91%;实现净利润63.70亿元,同比增加224.73%,环比下降5.78%;月末净资产合计13536.16亿元,环比增加0.76%,同比增长5.16%。国泰君安(601211.SH)、中信证券(600030.SH)和海通证券(600837.SH)的净利润居行业前三甲,分别实现净利润17.29亿元、11.16亿元以及5.23亿元;山西证券(002500.SZ)、国元证券(000728.SZ)、天风证券(601162.SH)净利润环比涨幅居前,分别增长6.0倍、2.19倍和1.88倍。 受去年同期低基数影响,业绩同比增速靓丽;7月科创板开板,股权融资规模大增,8月科创板发行数量减少,投行业务收入承压,业绩环比略有下降。8月沪深两市股票累计成交金额9.83万亿元,环比增长7.78%,同比增长50.17%;日均成交额4469.65亿元,环比增加12.68%,同比增长56.99%。两融余额小幅增长,8月末市场两融余额9,263.47亿元,环比增加1.95%,同比增加8.02%。投行业务方面,债券发行规模持续增长,股权融资规模有所下滑。8月股债承销规模合计7,698.74亿元,环比增加3.74%,同比增加40.09%。其中,股权融资规模合计676.77亿元,环比减少40.62%,同比增加5.65%,债券承销规模合计7021.97亿元,环比增加11.79%,同比增加44.63%。股权融资方面,IPO共计9家,募集资金168.50亿元,环比减少66.95%,同比增加191.88%;其中,7月科创板IPO27家,而8月科创板IPO一家。增发8家,募集资金186.11亿元,环比减少14.30%,同比减少63.02%,投行业务收入承压。 3.投资建议 未来我国金融业态将会发生变化,资本市场将在金融体系中发挥更大作用,制度红利释放依然可期,券商业务空间扩容。逆周期调节力度加大,降准如期而至,流动性宽松,利好金融板块估值修复。行业“马太效应”加剧,强者恒强,集中度持续提升逻辑不变,我们持续看好龙头券商投资价值。个股方面,推荐中信证券(600030.SH)、华泰证券(601688.SH)、海通证券(600837.SH)和东方财富(300059.SZ)。 4.风险提示 市场波动对业务影响大的风险。

行情回顾: 9月 5日, 金融子板块继续集体上涨, 所有金融子板块跑赢沪深 300指数。 当日金融板块 107只个股上涨, 0只个股平盘, 3只下跌,上涨个股数较上一交易日增加 1只。 当日两市成交额近 8000亿元, 创逾4个月新高;市场对降息预期增加,资金面或迎来改善, 建议关注券商板块。 风险提示: 宏观经济持续下滑,行业竞争加剧,政策不确定性风险等。

证券:上市券商中报全部披露完毕,自营业务成为业绩增长的最重要的贡献力量。财富管理转型依旧在路上,虽然上半年二级市场回暖,经纪业务对券商的业绩增长贡献度低于市场预期。部分券商因多年在金融科技的持续投入,初见成效。投行业务各券商的竞争力排名出现变化,债券承销成为主要驱动力。资管业务因回归本源的政策导向,规模下降,部分券商主动管理占比提高。同时,信用业务风险继续发酵,部分券商计提减值准备,拖累公司利润。总体来看,中小券商业绩弹性更高。当前,资本市场改革逐渐深化,处于政策密集发布期。因证券行业子业务划分逐渐细化,没有一家券商会在所有的细分领域保持优势,在相关子行业确定差异化优势不仅是中小券商的必由之路,也成为众多头部券商的必然选择。券商估值仍处于历史底部区域,配置价值较高,建议积极关注。 多元金融:信托公司半年报披露完毕,上半年随着二级市场回暖及信托业务环境改善,除安信信托外信托公司业绩有不同程度回升。爱建集团实现营业总收入19.5亿元,同比+58.0%;净利润6.3亿元,同比+16.7%;陕国投A实现营业收入8.32亿元,同比+63.42%,净利润3.48亿元,同比+70.45%;安信信托实现营业收入1.34亿元,同比-91.68%,净利润1157.57万元,同比-98.93%。但房地产信托受限,通道业务规模,仍将在短期内成为制约的两大方面,行业转型不断推进,主动管理能力有所提高,但仍与信托本质存在较大差距,行业主动管理转型空间仍然较大,需要寻找新的业务增长点,业务转型短期受政策影响或有一定波动。 风险提示 二级市场大幅下滑;资本市场改革不及预期。

一、事件概述 通型人身保险费率改革正式启动,保险公司法定责任准备金评估利率可适当上浮,上限为法定评估利率的1.15倍和预定利率的小者,即4.025%。近期长端收益率下行,监管落实责任准备金评估利率形成机制,旨在防控增量业务利差损风险。 主要变化一:调整传统寿险评估利率上限,高利率产品难以备案 《通知》下调了养老年金产品的现行评估利率水平。对2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或10年以上的普通型长期年金,将责任准备金评估利率上限由年复利4.025%和预定利率的小者,调整为年复利3.5%和预定利率的小者,其他险种的评估利率要求维持不变。部分险企主打的4.025%开门红产品将超过评估利率上限。 主要变化二:构建法定责任准备金评估利率新形成机制 监管部门此后将基于对市场利率未来走势、行业投资收益率等因素的判断确定评估利率参考值,并结合人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会的意见,适时调整评估利率水平(图1)。 行业影响:多提取法定责任准备金,促进行业深化转型发展保障产品 根据银保监会测算,人身保险业为此需要增提责任准备金1200亿元,占责任准备金余额中的1%;此次评估利率只影响2013年8月5日及以后签发的普通型养老年金或保险期间为10年及以上的其它普通型年金保单,其他险种的评估利率要求维持不变,将促进全行业进一步加大身故、健康、意外等风险保障类产品发展力度。 三、投资建议 首先,银保监会此次通知影响法定责任准备金的评估利率,不影响上市保险公司会计报表准备金,对于险企利润、价值水平无影响。从实际经营角度看,险企均需多提准备金,如银保监会数据测算,多增准备金数目占比存量为1%,影响有限。保险板块短期股价或有震荡,长期利好保障型产品转型进度突出的优势保险公司,推荐新华保险、中国人寿、中国平安。 四、风险提示:保障型产品销售不及预期。

8月29日,金融子版块均下跌,仅多元金融板块跑赢沪深300指数,证券、银行板块跌幅最大。当日金融板块20只个股上涨,6只个股平盘,84只下跌,上涨个股数较上一交易日减少7只。 监管意在监测同业规模,并逐步压降,原因在于部分城商行同业业务的资产负债规模和占比过高。按2018年年报显示,同业负债占比超过20%的银行有兴业银行、浦发银行、民生银行、上海银行,但上市银行同业负债+同业存单占比在2018年末已基本调整到位,上市银行同业规模压降压力不大,推测监管指向是对未上市的城商行。

要点1:科创板稳步推进,投资者对科创板的热情与关注度处于高位 科创板开市已满月,总体平稳,市场参与热情,投资者情绪逐渐趋于理性。截至2019年8月23日,已上市的28家公司相对于发行价均实现上涨,较发行价平均涨幅达149.89%,涨幅中位数为135.07%。从交易活跃度看,前期偏高,随后趋于平稳。科创板累计成交额达6099.31亿元,日均成交额为243.97亿元。平均换手率由开市首日的77.78%下降至目前的20%左右。上交所累计受理152家公司,目前处于已受理状态3家,已问询44家,上市委会议通过1家,提交注册的10家,注册生效29家,中止59家,终止6家。在上会通过、提交注册及注册生效的40家公司中,中信建投承销数量为7.5家,占比18.75%,排名第一。从证券公司拟承销规模及市场份额来看,中金公司以312.54亿元遥遥领先,市占率达到23.51%,其他公司的市占率均低于10%。从科创板已上市公司账面浮盈情况来看,中信证券投资有限公司、中信建投投资有限公司与中国中投证券有限责任公司暂居前三,账面浮盈均在2亿元以上,账面浮盈占比分别为15.6%、13.10%与9.78%。 要点2:科创板并购重组规则落地有望激活市场 《重组审核规则》以重组审核为主线,共计9章79条,包括重组标准及条件、信息披露义务及要求、信息披露审核、审核程序、审核相关事项、持续督导及自律监管等主要内容。《重组审核规则》明确了科创公司重组的标准及条件,为相关行为提供了政策依据。同时明确了审核流程、方式与时限,明确科创公司申请发行股份购买资产的,自受理申请文件之日起45日内出具同意发行股份购买资产的审核意见或者作出终止审核的决定。科创公司申请重组上市的,自受理申请文件之日起3个月内出具同意重组上市的审核意见或者作出终止审核的决定,强调审核过程的效率。我们认为科创板并购重组规则落地不仅有助于完善科创板市场相关规则,还将有助于科创公司扩大规模、提高竞争力,有望进一步激活市场。 要点3:证券公司并购重组业务有望受益 随着科创板的稳步推进,叠加并购重组规则落地的影响,预计将为证券公司的并购业务增加动力,有望给证券公司的业绩带来新的增长点。截至2019年8月23日,2019年财务顾问参与并购的交易金额排名,由华泰联合以1152.56亿元占领榜首,市占率为16.7%。中信证券与中信建投分别 以10.46%、9.69%位居二、三名。从历年数据来看,华泰联合与中信证券稳居前三。从前15名的并购重组总额来看,2016年达到近5年最高值,2017年减幅较大。从集中度来看,前15名集中度持续保持在70%以上,2016年高达80.33%,2019年集中度相比于2018年有所提升。 要点4:《若干规定》发布,明确上市分拆要求 2019年8月23日,证监会发布《上市公司分拆所属子公司境内上市试点若干规定(征求意见稿)》,明确分拆试点条件。对拟分拆上市公司设置盈利门槛、限制拆出资产的规模,保障上市公司留有足够的业务和资产支持其独立上市地位;要求拟分拆上市公司达到规范运作标准、分拆后母子公司均符合“三分开两独立”要求。 要点5:投行业务有望迎来厚增,利好龙头证券公司 近几年,受到行业重资产化和监管趋严市场趋冷的影响,证券公司投行业务业绩有所下滑,2019年科创板的落地使得行业投行业务业绩有所回升,上半年同比增速达到26.66%。《若干规定》的颁布将对行业投行业务带来一定的提升,特别对于行业龙头企业,行业前20企业在IPO与再融资的市场分额达到80%左右,占有绝对的优势。从上半年投行业务业绩来看,龙头企业与中大型证券公司投行净收入遥遥领先,且相较于去年均有一定的增长。 要点6:估值及投资建议 目前,证券公司板块出现波动性反弹,但目前仍处于中低位,以8月23日的估值计算,55.56%的证券公司处于1/4分位数以下,86.11%的证券公司估值处于1/2估值分位数以下。并购重组再融资(科创板并购重组落地)+分拆上市+股指期货等多项松绑政策的推出将进一步提振并稳固证券公司业绩。其中并购重组再融资、分拆上市、创业板IPO、再融资将一步完善,创造条件试点注册制改革,系列改革预计有望带来投行业绩增厚,股指期货松绑,量化对冲的资金规模增加,换手率加大,预计证券公司手续费及佣金收入将迎利好。 投资建议:重点推荐关注华泰证券(预计成为第一家A+H+G内地证券公司)、国泰君安、国信证券、申万宏源、海通证券、兴业证券及东方证券等,港股关注中金公司等;互联网证券公司东方财富。风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的:华林证券、中信建投(注意前期过快所累积的风险)、中国银河(经纪业务高弹性)等,需要关注回调孕育的介入机会;部分为关联证券公司未列出。建议关注创投板块。 风险提示:中美贸易摩擦加剧风险;市场大幅下跌风险;政策改革不及预期风险;宏观经济下行风险。

本周观点:政策支持+业绩稳健,拿稳优质金融股 多维因素推动中报业绩亮眼,政策红利持续释放,有望带来券商业务增量,优化上市公司质量。LPR 改革下流动性适度宽松,叠加外资入市节奏加速,催化金融板块行情。 子行业观点 保险:中国人寿、中国人保中报业绩亮眼,系投资回暖与税改效应共同拉动,负债端积极推进价值转型,NBV 增速处于行业领先水平,EV 增长更趋稳健。证券:政策红利助改革深化。上市公司分拆境内上市和科创板公司重大资产重组规则出台,有望带来投行业务增量,优化上市公司质量。 投资驱动中报业绩增长,关注信用业务减值。追踪政策及市场边际变化。 银行:LPR 改革从增量出发,短期内对银行盈利能力的冲击并不大,同业负债占比较高的银行、零售型银行受影响更小,长期关注风险定价能力带动的银行业分化。上市银行上半年基本面继续向好,关注财报季投资机会。 重点公司及动态 1)保险:精选行业优秀龙头,推荐中国太保、中国人寿、新华保险。2)证券:关注优质券商投资机会,推荐中信证券、国泰君安、招商证券。3)银行:推荐招商银行、农业银行、成都银行、平安银行。 风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。

行情回顾:8月27日,金融子板块均上涨,多元金融、证券跑盈沪深300,其中多元金融涨幅最大。当日金融板块97只个股上涨,2只个股平盘,11只下跌,上涨个股数较上一交易日增加87只。 8月27日,金融板块迎来普涨,资本市场改革利好影响仍在,股基成交额及两融余额有上升势头,对券商形成利好,但需继续观察股基成交额及两融余额扩大的持续性。昨晚公布多家银行中报,常熟银行上半年业绩靓丽,净利润高增长,不良率低于1%,建议关注。美国2年期与10年期美债收益率倒挂幅度创12年来新高,风险资产价格承压,避险资产有望迎来估值提升,建议关注山东黄金、银泰资源。