金川项目建成投产是16年底,神雾与业主方的接触可以上溯到12年3月,而业主方对技术的寻求甚至可以追溯到90年代。颠覆性技术的土壤孕育、基础实验、中试、技术论证、投产、运行磨合及升级改造,在金川项目上均可以找到对应阶段。工业企业实现技术的产业化突破需要较长时间,一旦突破也将在较长时间内独享专业市场。 项目概要:金川集团是中国最大的镍钴生产基地和第三大铜生产企业,冶炼渣量巨大,每年新增排放量260万吨,为处理每年新增冶炼渣,金川集团规划总投资37亿元,分两期建设处理设施。一期项目年处理铜渣80万吨,总投资10.8亿元,采用神雾新工艺,年产还原铁粉块27.6万吨,氧化锌粉3.4万吨,蒸汽44.9万吨。 为处理铜渣,金川探索寻求+自行研发相关技术20余年未果:金川集团是我国大型国企,为了解决自身冶炼废渣这一难题,世界范围内先后与钢铁研究总院、鞍山热能院、兰州钢厂、西安建筑科技大学、北科大、瑞典皇家冶金研究院等单位寻找解决方案,20余年未果。其后自行研发亦未能获得突破。 和神雾从接触交流到签订合同,花费3年时间反复讨论、验证、专家评议:2012年3月份,金川集团领导和技术人员开始与神雾进行调研交流,双方近1年时间多次探讨与对接后,金川初步认可神雾技术,之后开始和正常规模较为接近的中试。为保证过程和结果真实客观,金川集团派出了技术研发人员全程跟踪中试过程。近1年的大型中试结果均很成功,证明神雾的技术已经可以产业化,且经济性确实很强。接下来的1年内,双方进行工程设计和可研报告编撰,方案进行多次改进和探讨,历经1年多、多位专家的全方位评议,最终达到合同指标,双方签订合同,又经过2年左右的前期+建设投产,目前项目已经稳定运行且指标超过国内外同行水平。 技术获得业内认可:除金川外,神雾节能还与铜陵有色、云南铜业、白银集团等国内知名冶金企业,对其铜渣进行中试和技术论证,均获得通过。且技术通过了中国有色金属工业协会的科技成果评价,被认定技术达到国际领先水平。 市场空间巨大,神雾独领风骚:我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造空间。16年12月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017年兑现可期。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3、11.1亿元。神雾节能停牌前185亿市值,对应2017年PE估值为29倍、2018年PE估值为17倍,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值,因此目前可给予2018年30倍PE估值,对应330亿市值,对应目标价51.8元,维持“强烈推荐-A”评级。

评论: 与广西景昇隆二度深化合作,项目从E延伸到P、C部分 广西景昇隆新材料科技有限公司主要从事新材料、节能环保技术研发、推广。根据该项目环评二次公示资料,广西景昇隆项目总占地面积为1482.8亩,年产16.4万吨镍合金、40.16万吨铬合金以及164万吨新型建材。项目达产后,年均净利润6.76亿元,项目财务内部收益率为15.74%,全部投资回收期为4.84年(不含建设期),经济效益可观。 此次广西景昇隆项目为PC项目,神雾节能负责设备采购(P)和工程施工(C)。合同总金额43.8亿中,P部分合同款为27.2亿,C部分合同款为16.6亿。项目建设周期为15个月。该项目是公司与广西景昇隆公司的二度深化合作。此前江苏院曾于2016年11月10日与广西景昇隆签订了总额为9800万元的《50万吨/年高端合金新材料项目设计合同》,即该项目的E部分,此次在原先E部分的基础上深化合作,继续由节能做后续的PC部分,可见业主对公司技术实力的认可。 高管增持完成彰显信心,在手订单近126亿保障业绩高增长 今年2月,公司实质控制人及高管曾增持413万股,增持均价为32.13元/股,增持金额为1.33亿。6月,高管再次增持,增持总金额为2.97亿,共计增持792万股,增持均价为37.488元/股。半年内高管两次增持,彰显了管理层对公司发展的坚定信心。加上此次广西景昇隆项目43.8亿订单,公司目前在手订单近126亿,在手订单充足。充足的订单储备保障公司未来业绩高增长。 质疑逐渐平息,长期技术可验证性强,后续订单加速释放可期 此前公司对市场上的质疑一一回应,目前市场上对神雾节能的质疑逐渐平息。我们认为神雾节能业绩高增长确定、长期技术可验证性强、市场空间大、在手订单充足,对公司未来的发展前景我们坚定看好。我们预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值36X/23X/16X,维持“买入”评级。

技术获市场认可,项目持续推进,年报业绩高增长:据公司2016年年报,公司营业收入8.65亿元,同比增长32.14%;归母净利润3.33亿元,同比增长94.47%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长107.8%;每股收益0.75元/股。公司2016年进行重大资产重组,公司购买江苏院100%股权,江苏院成为公司全资子公司,江苏院2016年扣非归母净利润3.44亿元,超额完成2016年承诺业绩(3亿元)。业绩大幅增长原因:(1)江苏院存量项目工程持续推进,带来业绩释放;(2)公司的三大直接还原清洁冶炼创新技术不断获得市场认可,带来销售收入增长。 毛利率大幅提升,盈利能力强:公司2016年毛利率达61.95%,较2016年水平提高73.24%,原因:(1)公司工程总承包业务营业成本同比下降64.12%;(2)毛利率较高的设备销售(毛利率70.51%)和工程咨询设计(毛利率76.36%)合计营收占比较大,达78.93%。公司销售费用率和财务费用率保持稳定,管理费用率同比增长近5个百分点,达11.99%,原因:随着公司业务量增加,相应的人员数量及薪酬增加;公司加大研发投入,研发投入同比增长132%,研发投入占比增2.47个百分点;此外,2016年产生重大资产重组中介费,新增办公楼租赁费。公司2016年管理费用1.04亿元,同比增加125.83%。 一季报业绩抢眼,现金流大幅改善:据公司一季报,公司实现营业收入1.5亿元,同比增长0.76%;归母净利润7313.98万元,同比增长68.32%;扣非后归母净利润7411.81万元,同比增长83.84%。公司业绩抢眼,存量项目持续推进,技术获得市场认可,业绩持续释放。据公司2016年年报,至2016年底,公司第一大客户应收账款5.12亿元尚未结算,公司应收账款6.25亿元,同比增长32.84%,公司2016年经营性现金流净额-1.04亿元,同比下降122.60%。2017年一季度,2016年度大河项目4.93亿元应收账款回款,公司经营性现金流净额3.21亿元,同比增加4853%,现金流大幅改善。 先进技术项目投产带来示范效应,在手订单充足,增厚未来业绩:公司金川一期项目于2016年12月竣工投产,该项目是全球首条铜尾矿综合利用项目,其投产标志着神雾蓄热式转底炉(SRF)直接还原清洁冶炼技术的实质落地,为公司带来示范效应。公司核心技术包括蓄热式转底炉、氢气竖炉等,“蓄热式转底炉处理铜、镍渣回收铁、锌成套工艺及装备产业化”经中国有色金属工业协会鉴定达到国际领先水平。依托核心技术,公司在手订单超百亿,保障公司未来业绩高增长。据公司公告,公司主要在手订单包括金川二期(镍渣项目,8.01亿)、山东尼克尔项目(26.09亿元)、山西美锦项目(8.3亿元)、中晋太行项目(3.34亿元)、河池南方项目(3.5亿元)、印尼SOLWAY项目(2.93亿美元)、大河项目(5.65亿美元)等。 投资建议:随着下游钢铁、有色等行业供给侧改革推进和环保税开征等因素促环保监管趋严,大宗固废利用景气度有望持续提高。我们看好公司存量项目推进带来业绩释放,公司大宗固废利用技术先进,不断获得市场认可,为未来获取订单打下坚实基础。公司成长性突出,神雾集团承诺江苏院2017-2018年扣非后归母净利分别不低于4亿元和5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.97、1.67、2.53元,对应PE为40.5X、23.5X、15.5X,维持“买入-A”评级,6个月目标价47元。 风险提示:大宗商品价格波动,项目推进不及预期。

2016年为公司上市的元年,也是公司技术进入加速产业化阶段的关键一年,业绩如期高增长是未来几年持续高增长的良好开端。2016年和2017年Q1公司实现归属净利润3.3亿和0.7亿元分别+94%和+68%,符合预期。①公司蓄热式转底炉技术从2010年第一个沙钢项目投产,到2016年金川项目正式投产具有重要战略意义,标志着公司技术正式进入加速产业化应用阶段;②2016年公司成功完成借壳上市;③同时公司完成核心高管增持、新董事长(宝钢发展原董事长宋彬先生)上任。2016年公司主要贡献利润的项目只有金川一期等,我们认为利润的高增长仅仅只是一个开始,展望未来几年,“技术成熟+资本平台+治理完善”,将促使公司走上持续高增长之路。 2016年财报关键利润指标分析:腾飞起点,多项指标不具备长期说明性 结构因素导致的高利润率预示着未来的高增长。16年净利润率很高为38%,主因是大部分项目(金川二期、中晋太行、尼克尔、大河、河池南方项目)处于利润率较高的前端设计(毛利率70+%)和设备采购阶段(毛利率70%);这也从侧面验证了我们的判断,公司开始进入快速产业化阶段,多个项目开始开工,17年高增长有保障,同时17年利润率亦会回归到合理水平(我们判断在15%-20%区间)。 应收账款大幅增加主因是公司长期高增长初始阶段,贡献利润项目少,受单个项目影响大,已在一季度显著改善。16年经营活动现金流为-1.04亿,同比下滑122.60%,期末应收账款6.25亿,较去年同期增长308%,主要由于第一大客户应收账款5.115亿尚未结算。但17Q1由于大河项目应收账款回款4.93亿,应收和经营性现金流已显著改善。 管理费用大幅增加主因--重组费用(一次性费用)增加;研发费用增加夯实长期核心竞争力。管理费用同比增长125.83%,系:①研发费用(+132%)、资产重组中介费用、办公楼租赁费用增加所致。②研发上投入金额0.5亿,+132%且全部费用化。 盈利预测与投资评级 神雾节能一直是我们领先市场挖掘和深度跟踪的标的,自我们推荐以来公司已有100%+以上收益。近期公司股价跟随市场略有回调,我们认为公司目前看估值安全边际高、业绩高增长确定好、长期技术可验证性强、市场市值空间大,仍是目前我们重点推荐的核心标的,预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值36/24/16,维持“买入”评级。

业绩符合预期,静待产业化加速。 公司发布16年年报及17年一季度业绩预告。2016年实现营收8.65亿,同比增长32.14%;实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿,同比增长94.47%。2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为6600-7700万,同比增长51.89%-77.20%。16年业绩符合预期,17年一季度继续维持高增长。 技术铸就高壁垒,加速产业化可期。 公司独创的蓄热式转底炉与氢气竖炉技术全球领先,应用范围广,经济性强,正逐步进入加速产业化阶段。①沙钢项目可实现年销售额约2.5亿元,利润8000万元,投资回收期约3年,经济性良好。②公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,是金川集团在全球范围内寻找十年的选择,示范项目投产后,带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续订单有望逐步落地。③红土镍矿产业化项目尚未建成投产,但在手同类订单已超82亿元,体现业主方对于公司技术的信心。公司目前在手订单金额110亿,技术获得业主极大认可。 各细分市场空间巨大,一切才刚刚开始。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域均有全球领先的成本优势。公司所在的各细分行业市场空间巨大,其中:①大宗固废处理市场空间1300亿;②矿产资源综合利用市场空间1500亿;③节能环保流程再造市场空间1500亿;④传统业务市场空间1000亿。随着公司在大宗固废、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场逐步释放,未来发展潜力巨大,一切才刚刚开始。 董事更迭引入新行业资源,高管增持彰显信心。 3月9日,公司原董事长吴道洪博士辞职,原宝钢发展总裁宋彬先生担任公司董事长。宋彬先生在钢铁冶炼行业积累了大量的人脉,宋总的加盟将为公司各业务的市场开拓提供强大助力。2月28日,公司5位核心高管通过二级市场完成1.33亿元增持,平均成本32.13元/股,彰显了对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资评级: 我们重申公司是环保科技股中,技术全球领先、市场空间大、成长确定的标的,预计公司17-18年的净利润的分别为6.83/10.23亿元,对应PE为37/25,继续维持“买入”评级。

1,存量项目持续推进促进2016 年及2017 年一季度收入增长,2016 年净利率水平超出市场预期我们预计一方面与技术独家优势有关,另一方面或与高毛利率的境外项目结算占比较多相关。 2016 年,公司预计实现营业收入8.7 亿元,同比增长32%;实现营业利润3.9 亿元,同比增长97%;实现归属净利润3.3 亿元,同比增长95%,对应当前总股本6.37 亿股EPS 为0.52 元/股。2017 年一季度,公司预计实现归属上市公司股东的净利润6600~7700 万元,同比增长52%~77%。从增长情况来看,2016 年、及2017 年一季度,神雾节能业绩均实现了快速增长。这与公司的金川一期、印尼大河等存量项目持续推进有关。 在业绩快报中更值得注意的是公司超预期的净利率水平,2016 年,公司实现营业收入8.7 亿元,对应归属净利润有3.3 亿元,净利率达到38%的高水平。我们认为,公司2016 年的高盈利能力,一方面与公司的技术独家优势相关;另一方面,可能与2016 年公司结算的主要项目中,印尼大河等境外项目预计占收入比重较大,而境外项目的利润率水平往往都较高有关,因此,带动公司2016 年整体实现了38%的高净利率水平。 从未来趋势来看,由于公司独家的技术优势,公司预计仍将维持超过环保行业平均水平的高净利率;按照保守原则,假设随着国内项目结算占比的增加,我们预计公司的盈利水平在38%净利率的上预计有所回落,对于2017,2018 年我们盈利测算的模型中假设未来公司综合净利率水平约在20%-25%。 2,在手订单充沛,存量项目持续推进将保证2017-2018 年继续高速增长。 目前神雾节能拥有在手订单也逾100 亿,2016 年12 月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017 年兑现可以预期。而仅从目前已有的存量项目来看,正常进度推进也将保证公司2017-2018 年的高速增长,我们预计2017-2018 年,公司将实现营业收入分别为31.46 亿元、55.41 亿元,具体项目结算进度如下表1 所示。 3,市场空间巨大,新董事长上任后神雾节能与宝武集团及钢铁领域大型客户深度合作潜力更大,业绩持续高增长将快速消化估值,维持“强烈推荐-A”评级,目标价60.99元。 神雾节能主营业务包括3 块:钢渣矿渣等大宗工业固废综合处理,低品位矿产资源清洁冶炼和炼铁环节节能环保流程再造,其主要客户都集中在钢铁冶金领域。2017 年3 月30 日,神雾节能发布公告,选举宋彬先生为新任董事长。宋彬先生自1994 年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后,即一直任职于宝钢集团之中,在宝钢集团长达二十余年的工作经历为其积累了宝贵的集团化管理经验的同时,也积累了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉,未来,神雾节能的业务执行及市场发展前景将更加明朗。 如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用、低热值气竖炉炼铁等多个冶炼中的世界级难题,按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算,我国清洁冶炼节能技术有3.2 万亿改造市场空间;而对应到全球,则有6.4 万亿技术改造空间,神雾节能长期空间巨大。 根据我们对项目进度的预测,我们预计公司2017-2018 年有望实现收入分别为31.46亿元、55.41 亿元,对应归属净利润分别为6.3 亿元、11.1 亿元,从2016 年业绩快报的净利率水平来看,公司2017-2018 年净利润还可能超出我们之前预期。未来,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值。综合考虑公司市场空间、业绩确定性、成长性等三个方面,我们小幅上调公司一年期目标估值至2018 年35 倍PE,对应389 亿市值,对应一年期目标价60.99 元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:项目进度低于预期的风险,市场风险。

大宗固废市场空间应以增量+存量共计,市场空间广阔。我国每年新增矿渣约:钢渣,铜渣,赤泥分别为8000、1600、3000万吨/年;尾渣存量约:钢渣,铜渣、赤泥分别为3.5、1、1亿吨以上。存量空间5000亿元以上,增量空间1260亿元/年。沙钢、金川项目已验证蓄热式转底炉技术的可靠性和领先性。 环保税强制+项目自身盈利双重收益实现驱动力:(1)环保税标准18年起执行,钢渣、铜渣属于冶炼渣收25元/吨、赤泥属危废,对应1000元/吨,如不经处理排放将收取税费,倒逼企业进行处理。(2)某些大宗企业主业是亏损的,但固废处理项目自身是盈利的,即便大宗价格上涨,回收的有用金属产品也会使效益叠加,增加项目落的驱动力。 氢气竖炉将成另一项颠覆性技术,静待示范项目落地: (1)氢气竖炉实现节能减排是工艺本身的特点,即采用的还原气是H2+CO,通过蓄热式加热器预热升温,再与块矿和球团进行反应,可直接还原,使用低品位铁矿,可炼制出优质钢材。适逢钢铁去产能,清洁冶炼势必是未来的趋势。同时,该技术也可用于矿石的清洁冶炼替代,均可成为公司重要增长点。市场空间非常广阔。 (2)氢气竖炉推广的核心在于原料气的价格,中国的天然气的价格是较贵的,这也是没有推广原因之一,但神雾节能的技术其中一个优势可使竖炉可以适应,通过比较便宜方法制备的重整气体,形成竖炉能够接受的还原气,可使成本降低,解决了推广过程的这一痛点和障碍。氢气竖炉可替代高炉,如示范项目落地后,可打消客户对新技术的疑虑。 (3)公司近日人事调整,引进宝钢发展总裁宋彬,宋总有丰富的行业经验和优秀的管理才能,将会加强业务拓展和与宝武集团合作的可能,对未来公司的发展有积极的推动作用。此外,神雾节能原为江苏设计院,不可忽视其客户资源的“入口效应”。 盈利预测与投资评级: 预计公司16-18年实现EPS分别为0.51、1.08、1.70元,给予18年30倍PE,目标价为51.00元,对应市值325亿,维持“买入”评级。 风险提示:工程结算风险;工程施工进度风险。

公司各细分市场空间巨大,继有色尾矿利用后,在难选矿产利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块市场有望陆续释放 公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,采用神雾独有蓄热式转底炉直接还原技术,是金川集团在全球范围内寻找十年的最终选择。示范项目投产后,带动后带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续有望逐步落地成订单。公司目前在手订单金额110 亿,保障业绩高增长。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域都有全球领先的成本优势。公司所在各细分市场总计超六千亿市场空间,除有色尾矿利用外,公司在大宗固废(钢铁粉尘)、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场空间也在逐步释放,潜力巨大。 我们重申公司是环保科技股中,技术确定性强、市场空间大、成长确定的标的。预计17-18 年净利润分别为6.8/9.8 亿元, 业绩高增长确定性强。未来订单落定、业绩兑现、拓展到新领域都将是重要的股价催化剂,继续维持“买入”评级。

事件 3月9日,公司公告称董事长吴道洪先生、董事钱学杰先生因个人原因辞职并退出董事会席位;原宝钢发展有限公司总裁宋彬先生、曾任职于江苏院董事的邓福海先生进入神雾节能董事会,成为新任董事。 点评 新任董事分别在钢铁行业、工程项目方面资源与技术经验丰富,强化公司冶金行业节能改造业务的拓展。宋彬先生拥有长达20多年的宝钢工作经验,管理能力及行业人脉和信息资源丰富。1)宋彬先生历任宝钢旗下各子公司高层如总管、总经理、党委书记、董事长等职务,管理经验丰富。例如2014年至2017年任宝钢发展(宝钢集团的生产服务业中全资子公司)总裁兼宝钢建材董事长。宝钢发展的其一核心事业部从事冶金生产过程中产生的废弃物无害化处置及资源化利用,与神雾节能的业务高度契合。宋彬先生的加入有助于公司在新型建材类的矿渣微分、水渣、粉煤灰、钢渣领域的技术和管理效率的提升。2)宋彬先生曾读于中欧国际商学院EMBA专业,专业技能高,尤其是校友资源丰富。结合他深耕钢铁行业,而公司的主要客户集中在钢铁冶金领域,有助于客户资源的对接。公司其一大客户为沙钢集团,应用公司的钢铁固废资源综合处理技术成功建成了《沙钢集团年处理30万吨含锌含铁粉尘固废综合处理资源循环利用项目》,年利润达1.14亿元。而宝钢和武钢合并后的宝武集团年产粗钢规模位居中国第一、全球第二,在去产能背景下,钢铁企业节能减排诉求强烈。宋彬的加入将促进神雾节能与宝武集团大客户的市场拓展。3)邓福海先生是高级工程师,深谙公司业务。邓福海先生于2007年加入神雾集团,曾经任职于公司前身江苏院,2014年至今任职甘肃金川神雾董事长,2017年至今任职神雾科技高级副总经理,对公司的运营及相关领域的研究有一定的业务基础及相关资源。 吴道洪先生仍是公司实际控制人,前期增持股票,彰显对未来发展信心。吴道洪先生通过北京神雾集团间接持有节能公司股份占总本的55%,为神雾节能实际控制人。辞去神雾节能董事长职位后将专注于神雾集团的管理和业务的开展。2017年2月24 日、2月27 日,吴道洪先生及多名高管共同通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,增持价处于公司借壳上市以来的相对高点,凸显出高管对公司长期发展的信心。 江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单提升至104亿元。在供给侧改革、环保税下,公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。例如蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。江苏院最新在手订单达104亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,共同形成了公司未来业绩的高安全边际。 投资建议 我们认为新任董事的加入意义重大,后续订单落地有望加速。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。预计2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.48/0.94/1.44元/股,对应PE为79X/41X/27X,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放低于预期; 对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。

1,技术型公司长成国际化企业需要更多管理和资源支持,宋彬先生的加入为此提供更多可能。 从新任董事宋彬先生的简历中可以看到,宋彬先生自1994年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后,即一直任职于宝钢集团之中,正如吴道洪博士在燃烧领域深耕二十年一样,宋彬先生则是在钢铁领域深耕二十年,对技术、管理、采购、贸易等多个环节都有实际业务经验。而宋彬先生的钢铁行业管理经验与业务资源正好和技术型工业节能公司神雾节能形成高度的优势互补,未来将在管理、业务拓展两方面为神雾节能发展带来新气象。 (1) 二十年宝钢工作经验加盟神雾节能,对公司清洁冶炼技术应有高度认可。 宋彬先生在宝钢拥有二十余年工作经历,此时加盟神雾节能,应是对公司的清洁冶炼技术有高度认可,也为公司的技术提供了较强背书。 (2)新任董事管理经验丰富,对技术型公司的内部管理提升将大有裨益 从宋彬先生的简历来看,宋彬先生曾多年就任于人事部、党委书记(主管干部、人事)等职务,而且,2001-2004年还曾就读于中欧国际商学院EMBA专业,在大型公司的内部管理上经验丰富。而对于神雾节能来说,为技术型公司起家,在发展壮大的过程中,需要更高的管理水平与之匹配,宋彬先生的丰富管理经验将对公司的内部管理提升大有裨益。 (3)拥有二十余年钢铁领域工作积攒客户资源,与神雾节能业务方向高度契合,未来与宝武集团大客户深入合作将有更多可能 神雾节能主营业务包括3块:大宗工业固废综合处理,矿产资源清洁冶炼和节能环保流程再造,其主要客户都集中在钢铁冶金领域。而一方面,宋彬先生在宝钢集团长达二十余年的工作经历积攒了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉,将为神雾节能钢铁冶金领域客户资源带来极大补充,未来将促进神雾节能公司与宝武集团大客户展开更多深度合作、也将促进神雾节能在钢铁产业内的更多深度合作;另一方面,2014-2017年宋彬先生任总裁职务的宝钢发展业务也有部分涉及工业节能与资源综合利用,与神雾节能业务还具备一定相似性,因此,宋彬先生在神雾节能业务的市场拓展方面也有充足经验。未来,神雾节能的业务发展前景将更加明朗。 2、吴道洪博士前有增持,后仍有神雾集团对神雾节能的实际控制,未来对神雾节能的发展仍有强力支撑、并对其前景坚定看好。 前期增持彰显信心:2017年2月24日、2月27日,吴道洪董事长、副董事长吴智勇先生等多名高管共同参与的信托计划通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,体现了包括吴道洪博士在内的高管对于神雾节能长期发展前景坚定看好的信心。 未来神雾集团仍是控股股东,吴道洪博士仍为神雾节能实际控制人,助力公司发展:吴道洪博士通过北京神雾集团间接持有神雾节能公司股份占公司总股本的55%,为神雾节能实际控制人,虽辞任董事长,但实际控制人身份不变,同样会对公司长期发展给予强力支持。 3,在手订单充沛、市场空间巨大,业绩持续高增长将快速消化估值,维持“强烈推荐-A”评级,目标价51.8元。 如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用等多个冶炼中的世界级难题,按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算,我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造市场空间;而对应到全球,则有6.4万亿技术改造空间,神雾节能长期空间巨大。

渠道调研周周鲜:1)茅台:批价维持在1650-1700,终端持续缺货,今年发货节奏正常,需求旺盛导致紧缺。继续保持较好动销速度,延续紧平衡状态。系列酒完成1.3万吨,增量31%,销售金额增长72%,价格提升31%,Q2继续延续Q1近70%增长。2)五粮液:本周批价企稳,部分市场反馈有回升趋势。从渠道了解到公司近期可能会出台控货挺价政策,当前打款近去年计划的70%,发货量也超过1万吨,渠道库存保持在合理的1个月水平,终端库存合理。3)国窖:批发价格保持在730-740,终端800元,但公司加大华东市场的政策力度,渠道推力较强,终端的铺货量大幅增长。4)水井:经过4-5月份控量发货后,6月渠道库存回落至1个月以内,近期开始加大发货量。5)舍得:渠道库存持续下降,从4月份的2-3个月水平,下降至当前1个月左右。由于经销商Q1开票较少,Q2开票量有所提升,二季报增速有望加速。 白酒停货挺价潮思考:蓄势中秋旺季放量,行业稳步走向超长周期。五粮液部分渠道停货,控量挺价,汾酒对青花全面停货,老窖西南区建议渠道价810,之前5月份水井也在进行控货,糖酒会后,淡季再次迎来停货潮。看似渠道库存较高,公司被动停货挺价,实则旺季加大发货、淡季停货挺价的节奏从16年开始就已形成。毕竟多数白酒企业很难形成茅台的卖方市场,通过挺价实现价格上行是必要手段,实现渠道较为合理的利益分配,旺季加大发货,业绩亦可得以保持稳定增长。通过发货和停货的调整,出货量和批价得以均衡,即为公司业绩和渠道利益的平衡。此举未来还将会不断出现,避免过去行业大幅周期波动,保持更为良性增长,稳步进入超长周期。 最新投资策略:1)年初以来白酒板块悲观预期基本修复,招商食品团队持续强力推荐终获验证。当前一线白酒估值修复至25倍,地产白酒修复至25-30倍,悲观预期带来的超跌空间基本修复。2)看好下半年切换行情,继续买入白酒板块。近期跟踪,地产白酒4-5月继续保持高增速、快升级的趋势,预计中报仍有靓丽表现,建议逢低买入,优选古井、口子、今世缘。当前位置,我们认为全国性品牌性价比更显。高端白酒中,预计五粮液、老窖中报均有加速增长潜力,次高端汾酒、水井坊受Q2发货放缓影响,股价近期滞涨明显,但看三季度及来年空间更显,建议积极布局茅五泸及汾酒、洋河、水井坊等。3)重视食品板块的估值重构,买入行业龙头。我们认为仍需加大对食品板块龙头的重视程度,选股策略从过去的成长性逐步向行业定价权过渡,继续买入各行业龙头,乳业(伊利蒙牛)、啤酒(华润等)、调味品(海天、中炬)、烘焙(安琪、桃李)、卤味零食(绝味)。 重点公司跟踪。1)泸州老窖:高端延续正循环,特曲发力大众酒;2)五粮液:改革攻坚,戮力前行,近期有望出台挺价政策;3)汾酒停货点评:理顺渠道巩固价格,来年增长空间清晰;4)伊利股份最新思考:迷雾散去,主动投放,放眼龙头定价权及潜力价值;5)安琪酵母:全球化视角看成长路径和估值体系;6)绝味食品:开店提速,成本可控,现价仍可买入。 风险提示:需求回落,竞争加剧。

事件: 6月13日,李克强总理主持召开国务院常务会议,部署实施蓝天保卫战三年行动计划,持续改善空气质量;明年1月1日起全国全面供应符合国六标准的车用汽柴油。 简评 打好蓝天保卫战,油品升级迫在眉睫:会议指出,要顺应群众期盼和高质量发展要求,在“大气十条”目标如期实现、空气质量总体改善的基础上,以京津冀及周边地区和长三角地区等重点区域为主战场,通过3年努力进一步明显降低细颗粒物浓度,明显减少重污染天数。国务院部署实施蓝天保卫战三年行动计划,提出了三个方面的要求,包括源头防控、重点防治;科学合理、循序渐进有效治理污染;创新环境监管方式等。明年1月1日起全国全面供应符合国六标准的车用汽柴油,油品升级迫在眉睫。 国六标准实施,异辛烷需求有望大增:国六标准汽油标准降低了车用汽油的烯烃、芳烃、苯含量,硫含量限值国五相同。为弥补芳烃等物质含量降低所带来的辛烷值损失,需增加高辛烷值物质MTBE、异辛烷的添加量。MTBE为潜在水体污染物,在美日等国禁限用,相对而言异辛烷更具潜力。异辛烷不含烯烃和芳烃、不含氧,几乎不含硫,饱和蒸汽压低,以适当比例添加到汽油中可降低汽油中烯烃和芳烃含量,燃烧后机动车尾气排放的PM2.5大幅下降,它的主要用途是作为高品质汽油添加剂,以提高汽油品质,减少机动车尾气排放。随油品升级进程加快,异辛烷年需求量有望达1920万吨,需求量将大大增加。 异辛烷相关上市公司:海越股份(60万吨)、德美化工(24万吨)和齐翔腾达(20万吨);重点推荐海越股份。

乙烯:中国需求旺盛,东北亚交易氛围较好,中国远洋货物供应有限及乙烯需求较为稳健。 中国对现货乙烯需求较好,苯乙烯单体目前利润超过200美元/吨。东南亚地区裂解装置检修季将于7月份开始,届时乙烯供应将进一步紧张。其中,新加坡,泰国和马来西亚的一些蒸汽裂解装置将于7-9月进行年度检修。东南亚市场较东北亚市场更为坚挺,两者价差收窄至95美元/吨。2018年亚洲地区石化检修较多,中东因下游装置投产,预计现货供给量减少;苯乙烯盈利良好,支撑商品量市场;聚乙烯相对较弱。美国乙烯装置在2018年起陆续投产,目前现货价格低于东北亚约1000美金/吨,但由于乙烯出口设施的限制,未来将会以聚乙烯的形式冲击中国。 丙烯:外盘走弱,作为韩国最大的销售商之一,S-Oi 公司将从6月中旬开始重新启动丙烯装置工厂。国内山东市场需求量增加,东北吉神、海伟PP 等下游装置负荷提升,价格上涨。下游丁辛醇、PO、PP 装置开工相对稳定,刚需较强。2018年美国以乙烷为原料的乙烯装置陆续投产,加上欧洲原料轻质化,副产丙烯量较少。国内新增大型炼化产能主要于2019年投产,但下游聚丙烯预计需求稳定增长,加上海外需求良好,预计供需将逐渐趋于紧张。 丁二烯:合成橡胶行情下降,带动原料下跌。国内华锦股份装置检修,停止外销。海外印度、印尼等前期检修石化装置即将重启。2018年液化气代替石脑油的效应逐渐开始体现。 价格主要取决于下游橡胶的需求,以及液化石油气和石脑油之间价差(生产乙烯的性价比),预计2018年LPG 代替石脑油比例有望增多,原料轻质化将导致丁二烯产量下降。 甲醇:出货较好,库存保持低位。中国富德能源公司将推迟重启60万吨/年MTO 装置及位于宁波配套下游工厂,预计6月中旬至7月底重启。下游产品:醋酸变化不大,需求持续疲软;甲醛稳定为主;二甲醚库存低位,行业环保减产;MTO 利润较差;MTBE 受万华检修支撑,市场稳定为主。 丙烯酸及酯:价格推涨,下游补货。主流企业烟台万华、上海华谊、浙江卫星将集中检修,届时市场现货供应将渐紧。丙烯酸乳液处于旺季,支持丙烯酸丁酯需求。2018年国内新增产能放缓,预计供需格局将逐渐好转。长期来看,海外丙烯酸装置较老,未来国内出口及竞争力有望提升。 PX:震荡下行,装置方面:四川彭州石化PX 65万吨/年装置4月8日停车检修,原计划于6月8日重启并扩能至75万吨/年,预计将推迟至6月18日前后重启。福海创石化(原腾龙芳烃)160万吨/年PX 装置获得200万吨原油凝析油进口配额,预计在7月下旬重新启动芳烃联合装置。越南 Nghi Son70万吨/年的装置预计将在8月份首次运行。福建联合PX 80万吨/年装置计划将于4季度进行检修,预计检修1-2个月。韩国蔚山1号35万吨/年PX 装置于5月24日停车检修,预计持续至6月末。2号100万吨/年PX 装置(与JX 合资)于5月27日停车检修,预计检修40天左右。日本JX 3号18万吨/年PX 装置和4号42万吨/年PX 装置于5月14日左右开始停车检修,计划6月底前重启。

背景:5月水泥产量同比增长1.86%,华东和华南区域依然表现最佳 统计局近期数据显示,1-5月份水泥产量同比累计下降0.76%,较1-4月降幅缩窄1.18%。5月单月水泥产量同比增长1.86%,较4月单月增幅下降1.31%。水泥产量与周边建筑钢材成交节奏十分吻合,4月单月需求快速恢复,5月需求增速放缓,但同比仍有增长。上半年表现为全年定调,经济韧性表现尚可。 5月终端需求同比增速放缓,但仍然维持正增长 尽管5月单月水泥产量增速放缓,但同比依然有1.86%的正增长。今年需求启动较晚,4-5月份才开始逐步释放。水泥产量数据和周边建筑钢材成交量走势非常吻合:4月份单月建筑钢材成交量同比增量高达17%(有3月份需求推迟的因素),5月这一数据放缓至4%,且6月份以来这一增量维持在4%附近。而水泥和建筑钢材的增量分化,则源自今年基建和地产端的分化。今年地产行业“高周转”诉求下需求表现较强,而基建则表现较为疲弱。上半年需求表现基本为全年定调,三季度水泥等建材终端需求预计仍将维持小幅正增长。 区域上,主要增量地区依然集中华东和华南 分地区来看,5月份水泥产量增量依然主要源自华东、华南和西南地区,“三北”地区依然表现疲弱。其中,华东水泥产量1-5月份累计同比下降1.45%,较1-4月份降幅缩窄1.14%;华南地区水泥产量1-5月份累计同比增长0.94%,增速由负转正,1-4月份负增长0.14%;西南地区水泥产量1-5月份累计同比增长5.94%,较1-4月份增速扩大0.9%。草根调研了解,华东、华南等基建项目高峰期会持续至2019-2020年。强者恒强,华东、华南和西南地区建材类相关标的持续受益。 水泥个股强者恒强 水泥产量和周边建材类商品需求节奏表现一致,2018年经济韧性尚可。考虑水泥需求由于1/3取决于基建,维持对2018年水泥全年需求同比负增长1%-2%的判断。分区域来看,华东、华南和西南地区需求最为稳健,建议关注相关水泥标的:海螺水泥(600585)、万年青(000789)、上峰水泥(000672)、华润水泥(01313.HK)等。 风险提示:需求不及预期,环保政策动态,基建政策动态。

上周行情回顾 上周沪深300指数下跌0.69%,轻工制造板块指数下跌4.03%,跑输大盘3.34ct,在28个子行业中的涨跌幅排名为第19名。子板块中,家具板块表现相对较好,上周仅下跌2.88%。 个股中,上周涨幅居前5名的是环球印务(+9.05%)、邦宝益智(+8.58%)、姚记扑克(+7.19%)、昇兴股份(+6.31%)、*ST中富(+6.08%);跌幅居前的是青岛金王(-30.58%)、德艺文创(-23.52%)、瑞贝卡(-20.26%)、康旗股份(-16.80%)、陕西金叶(-14.10%)。 重点数据跟踪 6月15日,国内木浆价格为6185元/吨,较前一周下跌0.44%。国废价格为2967元吨,较前一周上涨1.58%;美废、欧废到岸价分别较前一周上涨3.1%、2.1%,日废到岸价持平上一周。白板纸价格为4900元/吨,持平前一周;白卡纸价格为5493元/吨,较前一周下跌4.79%;箱板纸价格为5460元/吨,较前一周下跌1.21%;瓦楞纸价格为4808元/吨,较前一周下跌1.03%。双铜纸价格为7067元/吨,持平前一周;双胶纸价格为7300元/吨,较前一周下跌0.45%。溶解浆内盘价格为7360元/吨,较前一周下跌0.14%。 上周要闻及重要公告 行业新闻:1-5月份住宅销售面积同比增长2.3%;1-5月份家具类限额以上单位商品零售额同比增长8.9%。 重要公告:1、顾家家居:年产97万标准套软体家具生产项目已建设完毕并达到预定可使用状态;2、曲美家居:回复上交所问询函;3、劲嘉股份:公司累计回购股份1085万股,占公司目前总股本的0.6884%,成交金额为9066.66万元;4太阳纸业:将太阳转债的转股价格由8.85元/股调整为8.75元/股;5、好莱客:174万股限制性股票将于6月21日解锁并上市流通;大亚圣象:6月6日董秘吴谷华以均价20.31元/股减持1万股。 本周观点 家具:上周曲美家居发布回复上交所问询函并复牌,剔除套期保值影响2017年Ekornes估值约15倍。曲美有望通过收购Ekornes打开国际市场,同时Ekornes旗下stressless、IMG、Svane等品牌也将进一步丰富曲美家居产品矩阵,我们继续推荐曲美家居。此外,我们也推荐各细分赛道的一线企业,相关标的是定制家具行业的欧派家居、索菲亚,软体家具行业的顾家家居以及地板行业的大亚圣象。 造纸:纸价方面,由于近期行业处于传统淡季,木浆及成品纸价均较前期高点出现一定回调。未来我们仍然看好行业持续景气,一方面,2018年全球木浆新增产能有限,外废政策趋紧使国废存在供需缺口,原材料价格有望维持高位。另一方面,2016-2017年造纸行业固定资产投资增速低位运行,行业供给增加有限。子行业中,文化纸竞争格局清晰,推荐太阳纸业。 风险提示 原材料价格上涨;房地产销售下行。

本周行业观点 据国家统计局数据,2018年1-5月商品房销售面积累计达5.64亿平方米,同比增长2.9%;5月单月销售面积为1.42亿平方米,同比增速达8.0%,较4月同比-4.1%增速相比有了显著提升。当前地产销售热度若能得以持续,有望带动家居企业后续订单量增加,驱动家居销售收入稳步增长。 数据跟踪:限额以上家居零售额累计同比上涨8%;主要纸种价格下降 2018年5月限额以上家具类零售额184亿元,1-5月零售额累计为838亿元,同比分别增长8.6%、8.9%,高于限额以上单位消费品总额当月及累计增速。造纸方面,纸企停机检修增多,下游观望气氛浓郁,上周箱板瓦楞纸、铜版纸、双胶纸等主要纸种价格均有所下降。 个股推荐:布局家居细分龙头,造纸板块调整后有望走出估值修复行情 家居方面,建议沿C端消费升级集中度提升、B端精装业务放量两条主线布局细分龙头,重点推荐帝欧家居、顾家家居、喜临门;当前部分PEG 低于1、经营管理优化的品种亦值得关注,重点推荐美克家居、索菲亚。造纸方面,6月以来纸企停机检修增多,供给量减少,纸价有望得到支撑;考虑到行业盈利仍维持相对高位,我们判断阶段性调整后,板块跟随纸价和盈利有望走出估值修复行情,推荐山鹰纸业、太阳纸业、晨鸣纸业。 风险提示:环保执行不及预期;地产销售低于预期。

6月第三周食品饮料指数下跌1.54%,跑输大盘0.85pct。6月第三周(6月10日-6月15日)沪深300指数下跌0.69%,食品饮料板块下跌1.54%,走势在板块排名第十一。食品饮料子行业,白酒增幅最大,上涨0.41%。其他子行业:软饮料(-0.99%)、调味发酵品(-3.24%)、乳品(-3.25%)、其他酒类(-5.36%)、肉制品(-5.50%)、食品综合(-6.17%)、啤酒(-7.86%)、黄酒(-7.95%)、葡萄酒(-11.41%)。 生鲜乳价格同比下跌,婴幼儿奶粉价格同比上涨。1)截至6月6日主产省(区)生鲜乳平均价格3.39元/公斤,同比下跌1.17%,环比下跌0.29%;6月8日国产品牌婴幼儿奶粉零售价为179.87元/公斤,同比上涨4.72%,环比上涨0.12%。 2)猪肉价格环比下跌,6月8日猪粮比为5.84。6月8日猪肉价格17.60元/公斤,环比下跌0.79%;仔猪价格23.37元/公斤,环比下跌1.43%,生猪价格11.33元/公斤,环比上涨0.09%;6月8日猪粮比为5.84。 维持行业“推荐”评级,6月组合:酒鬼酒\山西汾酒\贵州茅台\洋河股份\酒鬼酒\绝味食品\安井食品\伊利股份。 本周观点 白酒:中美贸易战升温,板块性价比凸显。夯实基本面是持续坚定推荐板块的基础,本周策略会我们与白酒行业专家、经销商及上市公司进行交流,整体反馈当前行业景气向上,量价库存指标均处于良性,板块基本面依旧夯实。展望未来三年,专家认为高端名酒收入业绩稳健增长、次高端品牌保持高增长势头、省内龙头品牌增长处于分化阶段。我们认为,行业本轮复苏及成长,较以往有夯实基础、持续推动力,景气周期更持续、更长久,以上市公司为代表的名优白酒企业畅享行业分化和集中的发展红利更具备中长期配置价值。就短期而看,行业积极向好、外在环境复杂多变,板块性价比凸显。本周渠道及上市公司沟通反馈,整体判断行业积极向好,具体如下:1)茅台价格再升温,社会流通批价接近1700元,社会库存极低;2)五粮液、老窖出台最新量价政策,批价有望回升;3)酒鬼淡季加速,汾酒、水井销售量价及库存指标均处于良性,今世缘销售持续向好。同时,本周贸易战再升温,周五美国正式公布将被加征关税的中国商品清单,将对500亿美元从中国进口的商品加征25%关税,周六凌晨,我国商务部强势反击,宣布对原产于美国的约500亿美元进口商品加征25%关税。我们认为,景气持续向上、基本面夯实是我们推荐基础,短期外在环境复杂多变,板块性价比凸显,继续推荐板块。推荐酒鬼酒、山西汾酒、贵州茅台、洋河股份、水井坊、泸州老窖、五粮液、今世缘等。 大众品关注边际改善标的:恒顺高端产能将逐步投放,元祖粽子有望加速增长。 本次策略会交流恒顺醋业传递产品高端化及激励机制优化的特点。产品高端化:恒顺在品牌建设上定位中高端(10元/500元以上产品为主),17年下半年10万吨灌装产能配套30万吨酿造产能,对应4个亿收入增量,通过调整产品结构,预计以每年20%的进度逐步达产,公司中高端产品的占比将进一步提升。激励机制优化:目前开始逐步完善核心骨干的薪酬激励,具体政策包括:公司中层以上管理人员激励奖金增至18年16万,19年18万;销售人员增至18年40万,19年50万,均与销售业绩相挂钩。公司目前在全国提升市占率的空间较大,保守预计有一倍增量,在激励机制优化下,销量有望持续提升。本次策略会交流元祖股份针对重点品类及市场释放了积极信号。粽子产品18年将加速增长:今年端午节公司粽子产品增长可观,全年销量增速有望超20%,创近3年新高,同时公司对部分爆款粽子产品进行换包装的变相提价,目前粽子品类收入占比近15%,预计今年将贡献公司收入及业绩弹性。景气市场将加大门店布局:公司目前门店数量为608家,主要分布在上海、江苏、四川及湖北,其中湖北销量增长可观,目前门店占比仅为8.9%,公司计划每年新增70家门店,公司计划湖北新建工厂,将相应增加该区域的门店数量,贡献收入增长弹性。 风险提示:宏观经济及政策风险,食品安全问题,茅台渠道管控效果不达预期,市场系统性风险。

行业上半年市场表现:涨幅依然居前。2018年1-5月份,SW食品饮料行业上涨7.4%,涨幅在所有申万一级行业中排名第三,同期沪深300指数下跌5.7%。食品饮料行业大幅跑赢指数的主要原因在于业绩驱动、估值相对合理及资金风险偏好等。多数细分板块录得正收益;只有SW黄酒、SW乳品和SW其他酒类录得负收益;SW啤酒和SW调味品涨幅居前,分别上涨27.8%和21.6%;SW肉制品、SW白酒分别上涨8.8%和8.6%。 白酒:行业景气有望延续,关注估值合理、业绩快增的优势龙头。白酒业绩加速增长。2018年Q1,白酒板块营业总收入同比增长28.2%,增速同比提高8.88个百分点;归母净利润同比增长37.83%,增速同比提高15.1个百分点。白酒上市公司业绩均获得不同程度的增长,其中约4成公司净利润同比增速超过50%,近3成公司净利润同比增速在30%-50%,约7成公司净利润增速同比有所提高。白酒长期发展的驱动力在于消费升级和品牌集中度的上升。目前我国白酒行业市场规模已超过6000亿元,未来行业增速可能将趋于平稳。目前我国白酒品牌集中度还较低,优势品牌市占率有很大的提升空间。持续关注业绩增速高且估值相对合理的优势品牌。 调味品:行业仍有较大成长空间。2018年Q1,调味品板块营业总收入同比增长14.58%,增速同比降低2.95个百分点;归母净利润同比增长29.41%,增速同比提高4.89个百分点。业绩保持快增主要得益于提价、产品结构升级及销量上升。我国调味品行业市场规模和市场集中度未来均有较大提升空间。可持续关注龙头海天味业和中炬高新等。 乳制品:未来低线市场增长潜力更大,龙头集中度有望进一步上升。业绩增速持续回升。2018年Q1,乳制品板块营业总收入同比增长17.47%,增速同比提高13.35个百分点;归母净利润同比增长16.31%,增速同比提高1.42个百分点。我国目前乳制品人均消费量仅为世界平均水平的三分之一,不足美国的15%。而三四线城市和农村市场人均消费量远低于全国平均水平。目前我国乳品行业CR2接近60%,未来随着销售品类的拓展、产品结构升级和渠道下沉,龙头的集中度有望进一步上升。持续关注龙头伊利股份、蒙牛乳业等。 肉制品:业绩增速有所回升。2018年Q1,肉制品板块营业总收入同比增长3.42%,增速同比提高2.57个百分点;归母净利润同比增长20.24%,增速同比提高33.7个百分点。预计短期猪价仍有望在低位震荡,受益于成本红利,肉制品龙头盈利能力有望持续回升。长期受益消费升级,龙头公司有望实现集中度的提升。持续关注龙头双汇发展。 投资策略:维持对行业的推荐评级。目前SW食品饮料行业整体PE(TTM)约33倍,其中白酒、啤酒、肉制品、乳制品、调味品PE(TTM)分别为32、55、24、30和52倍,目前估值与业绩增速对比仍相对合理。短期受贸易战影响板块内个股将可能有所回调。因行业业绩有望保持快增,基本面有望持续向上,回调之后可继续关注低估值绩优股,中长期持续关注受益消费升级、市场集中度有望提升的优势龙头。

1.油价中枢上行、两大基准原油价差扩大 2.当前油价下石化盈利良好 3.把握上游周期与一体化成长机会 4.推荐与投资标的

投资建议:食品饮料板块上周跟随大盘调整,白酒板块表现强势上涨0.4%,葡萄酒、啤酒、食品综合板块大幅回调。从基本面的角度看,白酒和大众品龙头公司增长依然稳健,白酒板块整体受益消费升级和品牌集中两条主线;大众品受益需求回暖及成本推动型提价,竞争格局和盈利端改善。从估值的角度看,白酒的增长与估值依然匹配,下半年看估值切换有确定性空间;大众消费品,海天味业、桃李面包目前估值已在40x以上,但具备持续稳定的中高速增长能力,估值应享受溢价,伊利股份、双汇发展、洽洽食品估值相对板块整体仍有优势。上周食品饮料板块沪深港通仍为净买入,本周买入力度最大的个股为贵州茅台、洋河股份、伊利股份,长期看我们认为,外资最看好或长期最应给予估值溢价的,就应是贵州茅台这样品牌力出众的公司、以及伊利股份、洋河股份这样渠道力出众的公司。 当前时点建议重视基本面,关注二季度业绩,精选龙头,耐心持股。继续看好白酒板块,中长期成长空间最大的是高端和次高端白酒,以及能全国化的优质区域龙头;看好大众消费,精选个股首推伊利股份,看好大行业的一线龙头,精选细分子行业二线龙头. 个股方面:贵州茅台、五粮液、泸州老窖继续建议买入,山西汾酒、洋河股份、顺鑫农业均维持买入评级。贵州茅台,二季度收入利润将延续Q1高增趋势;五粮液,渠道盈利将逐步改善;泸州老窖,整体价盘将稳步提升;山西汾酒,青花汾酒或将再次提价,同时重视公司国企改革进度;洋河股份,今年是洋河股份在本轮的加速增长元年,坚定看好公司全国化空间;顺鑫农业,白酒净利率已大概率进入上升通道;伊利股份,预计4-5月液态奶收入仍将维持10%以上两位数增长,维持目标价38元。调味品公司二季度维持高景气,部分公司收入或环比改善:海天味业收入预计依然维持10%以上稳定增长;中炬高新上半年收入预计恢复两位数增长;恒顺醋业预计Q2收入增速较Q1环比改善;涪陵榨菜稳定增长和向好趋势不变;洽洽食品盈利能力有望环比改善,维持买入; 核心推荐:白酒,泸州老窖、五粮液、贵州茅台,山西汾酒、洋河股份、水井坊、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒;大众品,伊利股份、涪陵榨菜、双汇发展、中炬高新、绝味食品、洽洽食品,海天味业、桃李面包。 一周板块回顾:上周食品饮料板块下跌1.54%,上证综指下跌1.48%,跑输大盘0.06pct,在申万28个子行业中排名第 10。涨幅居前的是白酒(0.41%);跌幅前三位为葡萄酒(-11.41%)、啤酒(-7.86%)、食品综合(-6.17%);个股方面,涨幅前三位为深深宝A(31.81%)、顺鑫农业(13.27%)和三元股份(8.17%);跌幅前三位为中葡股份(-27.13%)、好想你(-14.92%)和克明面业(-13.11%)。 成本变动回顾:主产区生鲜乳平均价为3.39元/公斤,同比下降0.90%,环比下降0.3%。2月份奶粉进口平均价为2936.15美元/吨,同比下降0.32%,环比下降3.97%。上周仔猪价格23.89元/公斤,同比下降34.21%,环比上升0.67%;生猪价格11.40元/公斤,同比下降17.27%,环比上涨1.42%;猪肉价格19.67元/公斤,同比下降18.38%,环比上升0.61%。 板块估值水平:目前食品饮料板块2018年动态PE27.37x,溢价率110%,环比下降0.6%;白酒动态PE26.86x,溢价率107%,环比上升3.2%。