金川项目建成投产是16年底,神雾与业主方的接触可以上溯到12年3月,而业主方对技术的寻求甚至可以追溯到90年代。颠覆性技术的土壤孕育、基础实验、中试、技术论证、投产、运行磨合及升级改造,在金川项目上均可以找到对应阶段。工业企业实现技术的产业化突破需要较长时间,一旦突破也将在较长时间内独享专业市场。 项目概要:金川集团是中国最大的镍钴生产基地和第三大铜生产企业,冶炼渣量巨大,每年新增排放量260万吨,为处理每年新增冶炼渣,金川集团规划总投资37亿元,分两期建设处理设施。一期项目年处理铜渣80万吨,总投资10.8亿元,采用神雾新工艺,年产还原铁粉块27.6万吨,氧化锌粉3.4万吨,蒸汽44.9万吨。 为处理铜渣,金川探索寻求+自行研发相关技术20余年未果:金川集团是我国大型国企,为了解决自身冶炼废渣这一难题,世界范围内先后与钢铁研究总院、鞍山热能院、兰州钢厂、西安建筑科技大学、北科大、瑞典皇家冶金研究院等单位寻找解决方案,20余年未果。其后自行研发亦未能获得突破。 和神雾从接触交流到签订合同,花费3年时间反复讨论、验证、专家评议:2012年3月份,金川集团领导和技术人员开始与神雾进行调研交流,双方近1年时间多次探讨与对接后,金川初步认可神雾技术,之后开始和正常规模较为接近的中试。为保证过程和结果真实客观,金川集团派出了技术研发人员全程跟踪中试过程。近1年的大型中试结果均很成功,证明神雾的技术已经可以产业化,且经济性确实很强。接下来的1年内,双方进行工程设计和可研报告编撰,方案进行多次改进和探讨,历经1年多、多位专家的全方位评议,最终达到合同指标,双方签订合同,又经过2年左右的前期+建设投产,目前项目已经稳定运行且指标超过国内外同行水平。 技术获得业内认可:除金川外,神雾节能还与铜陵有色、云南铜业、白银集团等国内知名冶金企业,对其铜渣进行中试和技术论证,均获得通过。且技术通过了中国有色金属工业协会的科技成果评价,被认定技术达到国际领先水平。 市场空间巨大,神雾独领风骚:我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造空间。16年12月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017年兑现可期。 盈利预测和投资建议:我们预计公司2017年-2018年有望实现归属净利润分别为6.3、11.1亿元。神雾节能停牌前185亿市值,对应2017年PE估值为29倍、2018年PE估值为17倍,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值,因此目前可给予2018年30倍PE估值,对应330亿市值,对应目标价51.8元,维持“强烈推荐-A”评级。

评论: 与广西景昇隆二度深化合作,项目从E延伸到P、C部分 广西景昇隆新材料科技有限公司主要从事新材料、节能环保技术研发、推广。根据该项目环评二次公示资料,广西景昇隆项目总占地面积为1482.8亩,年产16.4万吨镍合金、40.16万吨铬合金以及164万吨新型建材。项目达产后,年均净利润6.76亿元,项目财务内部收益率为15.74%,全部投资回收期为4.84年(不含建设期),经济效益可观。 此次广西景昇隆项目为PC项目,神雾节能负责设备采购(P)和工程施工(C)。合同总金额43.8亿中,P部分合同款为27.2亿,C部分合同款为16.6亿。项目建设周期为15个月。该项目是公司与广西景昇隆公司的二度深化合作。此前江苏院曾于2016年11月10日与广西景昇隆签订了总额为9800万元的《50万吨/年高端合金新材料项目设计合同》,即该项目的E部分,此次在原先E部分的基础上深化合作,继续由节能做后续的PC部分,可见业主对公司技术实力的认可。 高管增持完成彰显信心,在手订单近126亿保障业绩高增长 今年2月,公司实质控制人及高管曾增持413万股,增持均价为32.13元/股,增持金额为1.33亿。6月,高管再次增持,增持总金额为2.97亿,共计增持792万股,增持均价为37.488元/股。半年内高管两次增持,彰显了管理层对公司发展的坚定信心。加上此次广西景昇隆项目43.8亿订单,公司目前在手订单近126亿,在手订单充足。充足的订单储备保障公司未来业绩高增长。 质疑逐渐平息,长期技术可验证性强,后续订单加速释放可期 此前公司对市场上的质疑一一回应,目前市场上对神雾节能的质疑逐渐平息。我们认为神雾节能业绩高增长确定、长期技术可验证性强、市场空间大、在手订单充足,对公司未来的发展前景我们坚定看好。我们预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值36X/23X/16X,维持“买入”评级。

技术获市场认可,项目持续推进,年报业绩高增长:据公司2016年年报,公司营业收入8.65亿元,同比增长32.14%;归母净利润3.33亿元,同比增长94.47%;扣非后归母净利润3.27亿元,同比增长107.8%;每股收益0.75元/股。公司2016年进行重大资产重组,公司购买江苏院100%股权,江苏院成为公司全资子公司,江苏院2016年扣非归母净利润3.44亿元,超额完成2016年承诺业绩(3亿元)。业绩大幅增长原因:(1)江苏院存量项目工程持续推进,带来业绩释放;(2)公司的三大直接还原清洁冶炼创新技术不断获得市场认可,带来销售收入增长。 毛利率大幅提升,盈利能力强:公司2016年毛利率达61.95%,较2016年水平提高73.24%,原因:(1)公司工程总承包业务营业成本同比下降64.12%;(2)毛利率较高的设备销售(毛利率70.51%)和工程咨询设计(毛利率76.36%)合计营收占比较大,达78.93%。公司销售费用率和财务费用率保持稳定,管理费用率同比增长近5个百分点,达11.99%,原因:随着公司业务量增加,相应的人员数量及薪酬增加;公司加大研发投入,研发投入同比增长132%,研发投入占比增2.47个百分点;此外,2016年产生重大资产重组中介费,新增办公楼租赁费。公司2016年管理费用1.04亿元,同比增加125.83%。 一季报业绩抢眼,现金流大幅改善:据公司一季报,公司实现营业收入1.5亿元,同比增长0.76%;归母净利润7313.98万元,同比增长68.32%;扣非后归母净利润7411.81万元,同比增长83.84%。公司业绩抢眼,存量项目持续推进,技术获得市场认可,业绩持续释放。据公司2016年年报,至2016年底,公司第一大客户应收账款5.12亿元尚未结算,公司应收账款6.25亿元,同比增长32.84%,公司2016年经营性现金流净额-1.04亿元,同比下降122.60%。2017年一季度,2016年度大河项目4.93亿元应收账款回款,公司经营性现金流净额3.21亿元,同比增加4853%,现金流大幅改善。 先进技术项目投产带来示范效应,在手订单充足,增厚未来业绩:公司金川一期项目于2016年12月竣工投产,该项目是全球首条铜尾矿综合利用项目,其投产标志着神雾蓄热式转底炉(SRF)直接还原清洁冶炼技术的实质落地,为公司带来示范效应。公司核心技术包括蓄热式转底炉、氢气竖炉等,“蓄热式转底炉处理铜、镍渣回收铁、锌成套工艺及装备产业化”经中国有色金属工业协会鉴定达到国际领先水平。依托核心技术,公司在手订单超百亿,保障公司未来业绩高增长。据公司公告,公司主要在手订单包括金川二期(镍渣项目,8.01亿)、山东尼克尔项目(26.09亿元)、山西美锦项目(8.3亿元)、中晋太行项目(3.34亿元)、河池南方项目(3.5亿元)、印尼SOLWAY项目(2.93亿美元)、大河项目(5.65亿美元)等。 投资建议:随着下游钢铁、有色等行业供给侧改革推进和环保税开征等因素促环保监管趋严,大宗固废利用景气度有望持续提高。我们看好公司存量项目推进带来业绩释放,公司大宗固废利用技术先进,不断获得市场认可,为未来获取订单打下坚实基础。公司成长性突出,神雾集团承诺江苏院2017-2018年扣非后归母净利分别不低于4亿元和5亿元。我们预计公司2017-2019年EPS为0.97、1.67、2.53元,对应PE为40.5X、23.5X、15.5X,维持“买入-A”评级,6个月目标价47元。 风险提示:大宗商品价格波动,项目推进不及预期。

2016年为公司上市的元年,也是公司技术进入加速产业化阶段的关键一年,业绩如期高增长是未来几年持续高增长的良好开端。2016年和2017年Q1公司实现归属净利润3.3亿和0.7亿元分别+94%和+68%,符合预期。①公司蓄热式转底炉技术从2010年第一个沙钢项目投产,到2016年金川项目正式投产具有重要战略意义,标志着公司技术正式进入加速产业化应用阶段;②2016年公司成功完成借壳上市;③同时公司完成核心高管增持、新董事长(宝钢发展原董事长宋彬先生)上任。2016年公司主要贡献利润的项目只有金川一期等,我们认为利润的高增长仅仅只是一个开始,展望未来几年,“技术成熟+资本平台+治理完善”,将促使公司走上持续高增长之路。 2016年财报关键利润指标分析:腾飞起点,多项指标不具备长期说明性 结构因素导致的高利润率预示着未来的高增长。16年净利润率很高为38%,主因是大部分项目(金川二期、中晋太行、尼克尔、大河、河池南方项目)处于利润率较高的前端设计(毛利率70+%)和设备采购阶段(毛利率70%);这也从侧面验证了我们的判断,公司开始进入快速产业化阶段,多个项目开始开工,17年高增长有保障,同时17年利润率亦会回归到合理水平(我们判断在15%-20%区间)。 应收账款大幅增加主因是公司长期高增长初始阶段,贡献利润项目少,受单个项目影响大,已在一季度显著改善。16年经营活动现金流为-1.04亿,同比下滑122.60%,期末应收账款6.25亿,较去年同期增长308%,主要由于第一大客户应收账款5.115亿尚未结算。但17Q1由于大河项目应收账款回款4.93亿,应收和经营性现金流已显著改善。 管理费用大幅增加主因--重组费用(一次性费用)增加;研发费用增加夯实长期核心竞争力。管理费用同比增长125.83%,系:①研发费用(+132%)、资产重组中介费用、办公楼租赁费用增加所致。②研发上投入金额0.5亿,+132%且全部费用化。 盈利预测与投资评级 神雾节能一直是我们领先市场挖掘和深度跟踪的标的,自我们推荐以来公司已有100%+以上收益。近期公司股价跟随市场略有回调,我们认为公司目前看估值安全边际高、业绩高增长确定好、长期技术可验证性强、市场市值空间大,仍是目前我们重点推荐的核心标的,预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值36/24/16,维持“买入”评级。

业绩符合预期,静待产业化加速。 公司发布16年年报及17年一季度业绩预告。2016年实现营收8.65亿,同比增长32.14%;实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿,同比增长94.47%。2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为6600-7700万,同比增长51.89%-77.20%。16年业绩符合预期,17年一季度继续维持高增长。 技术铸就高壁垒,加速产业化可期。 公司独创的蓄热式转底炉与氢气竖炉技术全球领先,应用范围广,经济性强,正逐步进入加速产业化阶段。①沙钢项目可实现年销售额约2.5亿元,利润8000万元,投资回收期约3年,经济性良好。②公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,是金川集团在全球范围内寻找十年的选择,示范项目投产后,带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续订单有望逐步落地。③红土镍矿产业化项目尚未建成投产,但在手同类订单已超82亿元,体现业主方对于公司技术的信心。公司目前在手订单金额110亿,技术获得业主极大认可。 各细分市场空间巨大,一切才刚刚开始。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域均有全球领先的成本优势。公司所在的各细分行业市场空间巨大,其中:①大宗固废处理市场空间1300亿;②矿产资源综合利用市场空间1500亿;③节能环保流程再造市场空间1500亿;④传统业务市场空间1000亿。随着公司在大宗固废、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场逐步释放,未来发展潜力巨大,一切才刚刚开始。 董事更迭引入新行业资源,高管增持彰显信心。 3月9日,公司原董事长吴道洪博士辞职,原宝钢发展总裁宋彬先生担任公司董事长。宋彬先生在钢铁冶炼行业积累了大量的人脉,宋总的加盟将为公司各业务的市场开拓提供强大助力。2月28日,公司5位核心高管通过二级市场完成1.33亿元增持,平均成本32.13元/股,彰显了对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资评级: 我们重申公司是环保科技股中,技术全球领先、市场空间大、成长确定的标的,预计公司17-18年的净利润的分别为6.83/10.23亿元,对应PE为37/25,继续维持“买入”评级。

1,存量项目持续推进促进2016 年及2017 年一季度收入增长,2016 年净利率水平超出市场预期我们预计一方面与技术独家优势有关,另一方面或与高毛利率的境外项目结算占比较多相关。 2016 年,公司预计实现营业收入8.7 亿元,同比增长32%;实现营业利润3.9 亿元,同比增长97%;实现归属净利润3.3 亿元,同比增长95%,对应当前总股本6.37 亿股EPS 为0.52 元/股。2017 年一季度,公司预计实现归属上市公司股东的净利润6600~7700 万元,同比增长52%~77%。从增长情况来看,2016 年、及2017 年一季度,神雾节能业绩均实现了快速增长。这与公司的金川一期、印尼大河等存量项目持续推进有关。 在业绩快报中更值得注意的是公司超预期的净利率水平,2016 年,公司实现营业收入8.7 亿元,对应归属净利润有3.3 亿元,净利率达到38%的高水平。我们认为,公司2016 年的高盈利能力,一方面与公司的技术独家优势相关;另一方面,可能与2016 年公司结算的主要项目中,印尼大河等境外项目预计占收入比重较大,而境外项目的利润率水平往往都较高有关,因此,带动公司2016 年整体实现了38%的高净利率水平。 从未来趋势来看,由于公司独家的技术优势,公司预计仍将维持超过环保行业平均水平的高净利率;按照保守原则,假设随着国内项目结算占比的增加,我们预计公司的盈利水平在38%净利率的上预计有所回落,对于2017,2018 年我们盈利测算的模型中假设未来公司综合净利率水平约在20%-25%。 2,在手订单充沛,存量项目持续推进将保证2017-2018 年继续高速增长。 目前神雾节能拥有在手订单也逾100 亿,2016 年12 月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017 年兑现可以预期。而仅从目前已有的存量项目来看,正常进度推进也将保证公司2017-2018 年的高速增长,我们预计2017-2018 年,公司将实现营业收入分别为31.46 亿元、55.41 亿元,具体项目结算进度如下表1 所示。 3,市场空间巨大,新董事长上任后神雾节能与宝武集团及钢铁领域大型客户深度合作潜力更大,业绩持续高增长将快速消化估值,维持“强烈推荐-A”评级,目标价60.99元。 神雾节能主营业务包括3 块:钢渣矿渣等大宗工业固废综合处理,低品位矿产资源清洁冶炼和炼铁环节节能环保流程再造,其主要客户都集中在钢铁冶金领域。2017 年3 月30 日,神雾节能发布公告,选举宋彬先生为新任董事长。宋彬先生自1994 年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后,即一直任职于宝钢集团之中,在宝钢集团长达二十余年的工作经历为其积累了宝贵的集团化管理经验的同时,也积累了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉,未来,神雾节能的业务执行及市场发展前景将更加明朗。 如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用、低热值气竖炉炼铁等多个冶炼中的世界级难题,按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算,我国清洁冶炼节能技术有3.2 万亿改造市场空间;而对应到全球,则有6.4 万亿技术改造空间,神雾节能长期空间巨大。 根据我们对项目进度的预测,我们预计公司2017-2018 年有望实现收入分别为31.46亿元、55.41 亿元,对应归属净利润分别为6.3 亿元、11.1 亿元,从2016 年业绩快报的净利率水平来看,公司2017-2018 年净利润还可能超出我们之前预期。未来,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值。综合考虑公司市场空间、业绩确定性、成长性等三个方面,我们小幅上调公司一年期目标估值至2018 年35 倍PE,对应389 亿市值,对应一年期目标价60.99 元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:项目进度低于预期的风险,市场风险。

大宗固废市场空间应以增量+存量共计,市场空间广阔。我国每年新增矿渣约:钢渣,铜渣,赤泥分别为8000、1600、3000万吨/年;尾渣存量约:钢渣,铜渣、赤泥分别为3.5、1、1亿吨以上。存量空间5000亿元以上,增量空间1260亿元/年。沙钢、金川项目已验证蓄热式转底炉技术的可靠性和领先性。 环保税强制+项目自身盈利双重收益实现驱动力:(1)环保税标准18年起执行,钢渣、铜渣属于冶炼渣收25元/吨、赤泥属危废,对应1000元/吨,如不经处理排放将收取税费,倒逼企业进行处理。(2)某些大宗企业主业是亏损的,但固废处理项目自身是盈利的,即便大宗价格上涨,回收的有用金属产品也会使效益叠加,增加项目落的驱动力。 氢气竖炉将成另一项颠覆性技术,静待示范项目落地: (1)氢气竖炉实现节能减排是工艺本身的特点,即采用的还原气是H2+CO,通过蓄热式加热器预热升温,再与块矿和球团进行反应,可直接还原,使用低品位铁矿,可炼制出优质钢材。适逢钢铁去产能,清洁冶炼势必是未来的趋势。同时,该技术也可用于矿石的清洁冶炼替代,均可成为公司重要增长点。市场空间非常广阔。 (2)氢气竖炉推广的核心在于原料气的价格,中国的天然气的价格是较贵的,这也是没有推广原因之一,但神雾节能的技术其中一个优势可使竖炉可以适应,通过比较便宜方法制备的重整气体,形成竖炉能够接受的还原气,可使成本降低,解决了推广过程的这一痛点和障碍。氢气竖炉可替代高炉,如示范项目落地后,可打消客户对新技术的疑虑。 (3)公司近日人事调整,引进宝钢发展总裁宋彬,宋总有丰富的行业经验和优秀的管理才能,将会加强业务拓展和与宝武集团合作的可能,对未来公司的发展有积极的推动作用。此外,神雾节能原为江苏设计院,不可忽视其客户资源的“入口效应”。 盈利预测与投资评级: 预计公司16-18年实现EPS分别为0.51、1.08、1.70元,给予18年30倍PE,目标价为51.00元,对应市值325亿,维持“买入”评级。 风险提示:工程结算风险;工程施工进度风险。

公司各细分市场空间巨大,继有色尾矿利用后,在难选矿产利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块市场有望陆续释放 公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,采用神雾独有蓄热式转底炉直接还原技术,是金川集团在全球范围内寻找十年的最终选择。示范项目投产后,带动后带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续有望逐步落地成订单。公司目前在手订单金额110 亿,保障业绩高增长。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域都有全球领先的成本优势。公司所在各细分市场总计超六千亿市场空间,除有色尾矿利用外,公司在大宗固废(钢铁粉尘)、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场空间也在逐步释放,潜力巨大。 我们重申公司是环保科技股中,技术确定性强、市场空间大、成长确定的标的。预计17-18 年净利润分别为6.8/9.8 亿元, 业绩高增长确定性强。未来订单落定、业绩兑现、拓展到新领域都将是重要的股价催化剂,继续维持“买入”评级。

事件 3月9日,公司公告称董事长吴道洪先生、董事钱学杰先生因个人原因辞职并退出董事会席位;原宝钢发展有限公司总裁宋彬先生、曾任职于江苏院董事的邓福海先生进入神雾节能董事会,成为新任董事。 点评 新任董事分别在钢铁行业、工程项目方面资源与技术经验丰富,强化公司冶金行业节能改造业务的拓展。宋彬先生拥有长达20多年的宝钢工作经验,管理能力及行业人脉和信息资源丰富。1)宋彬先生历任宝钢旗下各子公司高层如总管、总经理、党委书记、董事长等职务,管理经验丰富。例如2014年至2017年任宝钢发展(宝钢集团的生产服务业中全资子公司)总裁兼宝钢建材董事长。宝钢发展的其一核心事业部从事冶金生产过程中产生的废弃物无害化处置及资源化利用,与神雾节能的业务高度契合。宋彬先生的加入有助于公司在新型建材类的矿渣微分、水渣、粉煤灰、钢渣领域的技术和管理效率的提升。2)宋彬先生曾读于中欧国际商学院EMBA专业,专业技能高,尤其是校友资源丰富。结合他深耕钢铁行业,而公司的主要客户集中在钢铁冶金领域,有助于客户资源的对接。公司其一大客户为沙钢集团,应用公司的钢铁固废资源综合处理技术成功建成了《沙钢集团年处理30万吨含锌含铁粉尘固废综合处理资源循环利用项目》,年利润达1.14亿元。而宝钢和武钢合并后的宝武集团年产粗钢规模位居中国第一、全球第二,在去产能背景下,钢铁企业节能减排诉求强烈。宋彬的加入将促进神雾节能与宝武集团大客户的市场拓展。3)邓福海先生是高级工程师,深谙公司业务。邓福海先生于2007年加入神雾集团,曾经任职于公司前身江苏院,2014年至今任职甘肃金川神雾董事长,2017年至今任职神雾科技高级副总经理,对公司的运营及相关领域的研究有一定的业务基础及相关资源。 吴道洪先生仍是公司实际控制人,前期增持股票,彰显对未来发展信心。吴道洪先生通过北京神雾集团间接持有节能公司股份占总本的55%,为神雾节能实际控制人。辞去神雾节能董事长职位后将专注于神雾集团的管理和业务的开展。2017年2月24 日、2月27 日,吴道洪先生及多名高管共同通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,增持价处于公司借壳上市以来的相对高点,凸显出高管对公司长期发展的信心。 江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单提升至104亿元。在供给侧改革、环保税下,公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。例如蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。江苏院最新在手订单达104亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,共同形成了公司未来业绩的高安全边际。 投资建议 我们认为新任董事的加入意义重大,后续订单落地有望加速。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。预计2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.48/0.94/1.44元/股,对应PE为79X/41X/27X,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放低于预期; 对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。

1,技术型公司长成国际化企业需要更多管理和资源支持,宋彬先生的加入为此提供更多可能。 从新任董事宋彬先生的简历中可以看到,宋彬先生自1994年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后,即一直任职于宝钢集团之中,正如吴道洪博士在燃烧领域深耕二十年一样,宋彬先生则是在钢铁领域深耕二十年,对技术、管理、采购、贸易等多个环节都有实际业务经验。而宋彬先生的钢铁行业管理经验与业务资源正好和技术型工业节能公司神雾节能形成高度的优势互补,未来将在管理、业务拓展两方面为神雾节能发展带来新气象。 (1) 二十年宝钢工作经验加盟神雾节能,对公司清洁冶炼技术应有高度认可。 宋彬先生在宝钢拥有二十余年工作经历,此时加盟神雾节能,应是对公司的清洁冶炼技术有高度认可,也为公司的技术提供了较强背书。 (2)新任董事管理经验丰富,对技术型公司的内部管理提升将大有裨益 从宋彬先生的简历来看,宋彬先生曾多年就任于人事部、党委书记(主管干部、人事)等职务,而且,2001-2004年还曾就读于中欧国际商学院EMBA专业,在大型公司的内部管理上经验丰富。而对于神雾节能来说,为技术型公司起家,在发展壮大的过程中,需要更高的管理水平与之匹配,宋彬先生的丰富管理经验将对公司的内部管理提升大有裨益。 (3)拥有二十余年钢铁领域工作积攒客户资源,与神雾节能业务方向高度契合,未来与宝武集团大客户深入合作将有更多可能 神雾节能主营业务包括3块:大宗工业固废综合处理,矿产资源清洁冶炼和节能环保流程再造,其主要客户都集中在钢铁冶金领域。而一方面,宋彬先生在宝钢集团长达二十余年的工作经历积攒了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉,将为神雾节能钢铁冶金领域客户资源带来极大补充,未来将促进神雾节能公司与宝武集团大客户展开更多深度合作、也将促进神雾节能在钢铁产业内的更多深度合作;另一方面,2014-2017年宋彬先生任总裁职务的宝钢发展业务也有部分涉及工业节能与资源综合利用,与神雾节能业务还具备一定相似性,因此,宋彬先生在神雾节能业务的市场拓展方面也有充足经验。未来,神雾节能的业务发展前景将更加明朗。 2、吴道洪博士前有增持,后仍有神雾集团对神雾节能的实际控制,未来对神雾节能的发展仍有强力支撑、并对其前景坚定看好。 前期增持彰显信心:2017年2月24日、2月27日,吴道洪董事长、副董事长吴智勇先生等多名高管共同参与的信托计划通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,体现了包括吴道洪博士在内的高管对于神雾节能长期发展前景坚定看好的信心。 未来神雾集团仍是控股股东,吴道洪博士仍为神雾节能实际控制人,助力公司发展:吴道洪博士通过北京神雾集团间接持有神雾节能公司股份占公司总股本的55%,为神雾节能实际控制人,虽辞任董事长,但实际控制人身份不变,同样会对公司长期发展给予强力支持。 3,在手订单充沛、市场空间巨大,业绩持续高增长将快速消化估值,维持“强烈推荐-A”评级,目标价51.8元。 如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用等多个冶炼中的世界级难题,按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算,我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造市场空间;而对应到全球,则有6.4万亿技术改造空间,神雾节能长期空间巨大。

今日食品饮料指数表现弱于上证综指。细分板块中,调味品、乳制品跌幅较小,分别为0.63%、0.71%。白酒板块下行2.05%跌幅第一,主要因为白酒龙头估值水平相对较高跌幅较大,但从业绩来看,行业基本面持续向好,我们认为目前仅为短期调整。个股方面,绝味食品因一季报业绩超预期而涨幅居前,近期为2017年年报和2018年一季报的密集发布期,建议关注业绩稳健及业绩超预期个股。

今日轻工制造板块指数上涨0.29%,造纸板块上涨0.15%,包装印刷板块上涨0.45%,家居板块上涨0.29%。近期定制家居板块多家公司密集发布年报,索菲亚、我乐家居等公司营业收入均实现了30%以上的增幅。我们认为,以定制橱柜为代表的定制家居行业渗透率现阶段仍有望继续提升,龙头企业在流量争夺、门店体验、设计服务、柔性生产和供应链管理能力、B端业务拓展等方面均具备较强竞争力,有望凭借突然的综合竞争力,提升市场份额,扩大市场占有率。相关的标的有索菲亚、欧派家居、尚品宅配。

水泥行业基本面变化:价格:上周全国水泥市场均价环比涨幅为1.04%,其中高标号+1.52%。价格上涨地区主要集中在江浙沪闽粤,幅度10-30元/吨;北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有晋鲁豫陕、赣西和云南,幅度10-40元/吨。库位:上周全国库位环比回升2.1pcts,主要是华北地区库位显著回升,华中和西北库位亦回升,但总体仍处于历史及同比低位。成本:秦皇岛动力煤价(Q5500,山西)环比下降5元/吨(跌幅0.85%);全国水泥均价与煤炭价差为351.6元/吨,环比涨幅2%。 玻璃行业基本面变化:价格:全国玻璃均价81.67元/重箱,周环比跌幅0.74%。受沙河地区价格调整和对外供应增加影响,主要地区价格全面回落。库存:玻璃存货3340万重箱,周环比降幅0.15%。西北、东北及西南库存增加,其余下降,库存天数13.34天,环比增加0.02天。成本端:上周石油焦价格为1470元/吨,环比降幅2%;纯碱价格近期有较大涨幅,重油价格持平。 投资策略:水泥板块:短期基本面有所分化,华北及周边地区受环保需求和复产影响供需矛盾有所加大。华东及西南地区受供需平衡和低库位支撑基本面仍较好。中长期来看,板块弹性下降,高价格下供给弹性增强,在没有新的环保政策措施下供给收缩的边际也将缩窄;宏观经济预期下降叠加货币政策难以放松抑制板块估值。从估值和业绩匹配角度考虑继续看好华东板块,一是区域供需平衡,库存低位,对价格有支撑;二是一季报板块盈利增速预计仍然较好。建议关注海螺水泥和上峰水泥。玻璃板块:短期基本面继续趋弱格局,受制于终端需求延后,价格继续调整,同时成本端纯碱价格上行使得盈利环比持续回落。但从同比看,价格和盈利中枢仍然维持高位。中期供给端环保监管难以放松、全年产能收缩以及未来冷修产能边际加强,而需求端预计维持稳定,供需预计仍将维持紧平衡状态,短期价格调整空间有限。建议关注业绩增长和估值匹配的旗滨集团。 风险提示:需求大幅下降,复产力度加强,流动性环境变动。

本周行业观点:我国啤酒行业整合已到关键时点,产品升级带动盈利能力提升 1、产品结构升级和竞争格局变化带动盈利能力提升。 根据海关数据,2017年全年中国啤酒产量为4401.5万千升,同比下降0.7%;但下滑速度较2014年-2016年的-3.1%/-4.5%和-3.7%,有所放缓,是2013年以来最好水平。 啤酒行业在经历三年深度调整后2016年下半产量下降幅度缩窄,行业出现改善、产品升级叠加消费旺季,国内啤酒上市公司盈利有望阶段性提升。国内啤酒行业渐近成熟,未来销量增长空间相对有限,盈利能力的提升将是大势所趋,而产品结构升级和竞争格局变化则是主要看点。 2、参考海外啤酒行业的市场格局,整体呈现市场集中度不断提升的态势,其中三大啤酒巨头百威英博-米勒、喜力和嘉士伯控制了约55%以上的全球啤酒市场份额。推动企业不断并购的主要原因,一方面是看准了规模效应;另一方面则在于寡头控制市场带来的协同提价能力。前者其实并不能找到太多支撑数据;但后者在美国、西欧等成熟市场已多次被印证。以喜力和英博为例,上世纪末欧盟便针对其与另两家欧洲企业宝龙(Bavaria)和Grolsch(高胜)策划分置经营荷兰市场并操纵售价进行调查;而百威在美国市场的策略则更为直接,其利用已经明显的分销商优势,对其它小渠道商施压,并利用“挤出效应”控制了商超零售渠道的货架陈列,导致强者愈强。 3、在我国,啤酒行业的整合也已经到了较为关键的时点。中国的市场规模前五名分别是华润啤酒、青岛啤酒、百威、燕京和嘉士伯,CR5市场份额已接近75%。随着2016年华润股份16亿美元收购SAB 米勒所持49%雪花股份、2017年末复星集团以66.17亿港元的代价接手朝日啤酒持有的17.99%青岛啤酒H 股股权,再加上市场普遍对华润啤酒收购喜力(中国)有预期,内资企业的市占率有望进一步攀升。而外资企业方面,百威英博和嘉士伯仍在进一步加大投资,2017年12月,百威英博的150万吨福建莆田工厂和嘉士伯的100万吨云南大理工厂相继竣工投产,单体产能分列亚洲第一和第二,预计将淘汰更多低端落后产能;嘉士伯于2015年完成上市公司重庆啤酒的要约收购,持有重庆啤酒60%的股权,并承诺于2018年至2020年,按照符合国际惯例的合理估值水平,把和重啤出现潜在竞争的资产,例如产品及厂房注入重啤。目前嘉士伯在重庆、新疆、云南等中西部城市拥有30多个酒厂,连同其他相关资产,规模估计是重啤的两倍或以上。 根据国际市场的啤酒企业策略,整合的下一步便是提价,方式是以高端替代低端。以英博收购百威为例,其入主后的第一件事便是升级百威在美国市场售价最低的产品线。国内对高端啤酒的需求也将助长这一趋势——2012年以来,中高端啤酒市场份额,由38.4%跃升至57.4%,显示政策推动消费升级下,消费者需求正由无差异化的低端啤酒,转移至品质较高的中高端啤酒。 除此之外,市场也普遍预期行业去产能将有效降低企业的资本开支,从而降低企业后续财年的折旧摊销成本,从而提升毛利率乃至利润率水平。但从重庆啤酒和百威的财务报表来看,资本支出/折旧摊销的比例在16-17年不降反升,可见产业升级持续需要投入;且不排除部分企业未来外延并购新兴高端产能(如精酿啤酒等)。 建议关注有强劲品牌效应、已建立新产品及推广策略的重庆啤酒。 4、风险提示:食品安全风险;行业产能过剩的风险;劳动密集人力成本上涨风险;资产注入不达预期引起价值重估的风险。 本期【卓越推】:广州酒家(603043)。

发改委宣布汽车行业实现过渡期开放,汽车行业迎接开放变革 4月17日,发改委表示,汽车行业将分类型实行过渡期开放,2018年取消专用车、新能源汽车外资股比限制;2020年取消商用车外资股比限制;2022年取消乘用车外资股比限制,同时取消合资企业不超过两家的限制。通过5年过渡期,汽车行业将全部取消限制。我们认为外资股比逐步放开,尤其是新能源汽车股比放开,将加速外资新能源企业国内建厂的进程,有利于拉动国内新能源汽车上下游产业链发展,但自主新能源汽车厂商或将面临竞争压力;中长期看,国内传统合资厂商将面临博弈,行业竞争将更加充分,真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。 快速放开新能源汽车外资股比,自主新能源汽车面临竞争压力 股比限制放开,特斯拉等外资标杆新能源汽车厂商若实现国内快速建厂,国产高端新能源汽车将直面竞争。国内新能源汽车产业经过多年发展,在电池、电机和电控等核心领域已形成了比较深厚的技术积累,我们认为有能力应对外来挑战者带来的竞争。刚刚涌现的造车新势力,预计将面临更加激烈的竞争。外资新能源汽车若实现国产化,我们认为将有助于拉动国内新能源汽车上下游产业链发展,利好已经进入特斯拉产业链的零部件厂商如旭升股份、均胜电子、天汽模、拓普集团、三花智控等。 国产合资厂商短期业绩受影响不大,中长期将面临博弈 5年后放开乘用车外资股比,短期对合资厂商业绩影响不大。中国现有合资格局已经形成多年,紧密合作关系难打破。外资企业难以协调与政府的关系,对国内消费者需求的响应不够迅速;此外,发改委不再审批传统车产能,这些因素都限制了股比放开后外资企业独资建厂生产传统车的可能。放开外资股本,我们预计未来合资企业与外资在股比谈判、技术转让费等方面将面临深度博弈。国产商用车成本优势明显,我们认为股本放开影响不大。合资厂商面临博弈,预计将给优秀国产民营车企抢占市场的机会,可关注民营自主车企如吉利汽车、长城汽车和比亚迪等。 优秀自主不惧竞争,逢低布局优质龙头 改革开放之后国产汽车发展了30多年,中间也面临过很多困境,经过激烈竞争剩下都是具有核心竞争力的企业。放开外资股比,尤其是新能源汽车外资股比,我们认为有助于推动中国汽车行业优胜劣汰,长期来看产业竞争格局将更加充分,真正有竞争力的自主龙头有望实现产销规模进一步提升。建议关注具有核心竞争力优秀主机厂商如上汽集团、广汽集团,国产零部件龙头如华域汽车、福耀玻璃、星宇股份、潍柴动力和威孚高科等。 风险提示:政策具备不确定性,国产自主替代不达预期,中美贸易摩擦加剧。

家居:建议继续重点配置全屋定制与软体家居板块,行业增长有确定性。未来三年,我们依然最看好全屋定制板块。精装房浪潮下,全屋定制大势所趋。强大的信息化处理能力和流量入口与全屋定制构成一体两翼。在流量入口方面,传统渠道已无法满足全屋定制公司需求,互联网、SP店也随之应运而生。在信息化方面,由于全屋定制公司品类较多,好的信息化处理能力可以迅速打通公司供应链,从而快速提高全屋定制龙头公司效率。市场结构上,家居领域的马太效应正在发生,龙头公司市场份额迎来上升通道。从市占率情况来看,全屋定制公司索菲亚、欧派家居、尚品宅配及志邦股份CR4市占率不足15%,有较大提升空间。而从市场空间看,全屋定制7000亿市场空间所孕育的机会依然较多,行业远未饱和,是消费升级下的黄金赛道。此外,全屋定制板块与地产关联度较低,现阶段更多的是依靠内生增长。从市场需求结构看,目前全屋定制在一二线市场已渐渐由新房转为老房改造,与地产关联度较低。而三四线城市目前手工打制定制柜类产品较多,渠道下沉仍有很大空间。行业大趋势+市占率低+多品类提升客单价+龙头成本优势凸显是我们持续看好全屋定制的关键。推荐标的:尚品宅配(流量入口最佳,整装云有望再造一个尚品)、欧派家居(传统渠道之王)、志邦股份(二线橱柜公司向一线全屋定制龙头的进击)、索菲亚(衣柜行业龙头)。软体家居格局较好,龙头公司享有品牌溢价。从沙发品类看,顾家及敏华已占据卖场核心位置的半壁江山,小企业越来越不能满足消费者的质量要求而处于加速淘汰的过程中,软体家居行业格局正不断改善,伴随消费升级的大趋势,品牌化的软体龙头有望继续加速增长。推荐标的:顾家家居(沙发行业龙头,未来不断拓展新品类)、喜临门(自主品牌业务迅速放量)敏华控股(功能沙发龙头)。 造纸:看好木浆自给率高,资源禀赋优势突出的造纸龙头。从木浆的供需端看,世界范围内阔叶浆供需格局仍偏紧,且因阔叶浆龙头鹦鹉和金鱼的兼并,议价权进一步上移,预计今年木浆价格仍将维持高位震荡格局。从行业格局看,未来两年文化纸的盈利能力将在高位运行。铜版纸集中度高达95%,双胶纸也超过60%,龙头协同效应显著。供给端:铜版纸2020年前无新增产能;双胶纸新增产能集中在造纸龙头公司,由于环保审批严格,新增产能释放显著低于预期。需求端看,文化纸的需求波动平缓,下游更偏重消费属性。从文化纸推荐顺序来看:双胶纸>铜版纸>白卡纸。我们认为,浆价高位运行有望推动纸价和企业盈利能力上行。未来木浆的资源禀赋将更突出,推荐木浆自给率高、具有上游资源禀赋优势的木浆系龙头晨鸣纸业和成本优势较强的太阳纸业。 其他:推荐晨光文具。公司产品端已凸显出中国文创用品龙头优势,未来将具备一定的定价权。B端业务继续放量:晨光科力普已进入爆发期,目前开始盈利,国内万亿办公用品市场待掘金,凸显B端业务潜力。另外,公司的九木杂物社是未来大文创时代下的精品产物,切合市场消费需求,目前坪效较高,18年将开始扩张,潜力广阔,将为晨光文具提供新的利润增长点。 本周核心组合:尚品宅配、志邦股份、欧派家居、顾家家居、喜临门。 风险提示:原材料价格上涨风险,地产景气程度下滑风险。

本周观点:周内多家水泥企业一季报业绩预告均超预期,水泥行业全年业绩向好可期。海螺水泥一季度盈利同比增长120%,华新水泥一季度盈利同比增长420%-470%,万年青一季度盈利同比大幅增长3314%-3360%,上峰水泥一季度盈利同比增长71%-94%。一季度是水泥行业淡季,但今年水泥企业协同发力,水泥价格未大幅回调,企业盈利均有超市场预期的表现。随着下游陆续复工,水泥需求将进入旺季,环保力度持续加强,且全年错峰生产预计将渐成常态,水泥价格预计仍有上升空间,水泥企业盈利能力有望继续提升。建议继续关注一季报表现优异的水泥龙头海螺水泥、华新水泥。 沙河地区玻璃价格调整后暂稳,中长期玻璃价格仍可期。根据对沙河地区玻璃价格的跟踪,本周沙河地区部分企业玻璃价格下调后,价格暂未变动,短期看,占玻璃原片七成左右的房地产下游需求和纯碱价格的上调将为玻璃价格提供一定支撑,中长期看,需求端企稳,环保政策趋严和供给侧改革背景下玻璃产能缩减,预计玻璃行业供需仍将维持紧平衡。建议关注浮法玻璃龙头旗滨集团。 玻纤行业需求旺盛,建议继续关注玻纤龙头中国巨石,一季报净利同比增加30%以上。消费建材具备地产后周期属性,行业各细分龙头有望淡化周期,业绩实现平稳持续增长。重点推荐四月金股北新建材,本周公司发布一季报业绩预告,一季度主产品销售情况良好,毛利增加可观,盈利同比增长210%-260%,中长期公司市占率还有提升潜力。建议继续关注塑料管材龙头伟星新材、防水材料龙头东方雨虹、涂料优质品牌三棵树、板材龙头兔宝宝等。 一周市场表现:本周申万建材指数上涨0.44%,非金属建材板块各子行业中,水泥制造上涨1.14%,玻璃制造下跌0.58%,耐火材料上涨0.14%,管材上涨0.60%,玻纤上涨2.20%,同期上证指数上涨0.89%。 建材价格波动:水泥:本周全国水泥市场价格环比涨幅为1%。价格上涨地区主要是上海、江苏、浙江、福建和广东,幅度10-30元/吨,北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有山西、山东、河南、江西、云南和陕西,幅度10-40元/吨。玻璃及玻纤:本周末全国白玻均价1675元,环比上周下跌14元,同比去年上涨193元。周末浮法玻璃产能利用率为70.54%;环比上周上涨0.00%,同比去年下跌1.74%。玻纤全国均价5030.00元/吨,环比上周保持稳定,同比去年上涨470.00元/吨;能源和原材料:本周末环渤海动力煤(Q5500K)570元/吨;pvc均价6337.00元/吨;沥青现货收盘价为2950元/吨;11#美废售价185美元/吨; 国废到厂价3000元/吨。 重要新闻:工信部就中国水泥协会提出的《关于水泥行业错峰生产规则认定的请示》,给予回复。工信部复函表示,对中国水泥协会提出的利用电石渣生产水泥熟料以及承担居民供暖、协同处置生活垃圾及危险废物等保民生任务的水泥熟料企业,具体执行错峰生产的两点建议,工信部认为具有可行性,可指导相关企业参照执行,予以支持。(来源:中国建材信息总网)重要公告:【上峰水泥:2017年度业绩快报】2017年公司营业总收入同比上年增长57.32%,主要原因是:产品销量大幅增长,其中水泥熟料销量稳定,水泥销量同比上年增长36.89%,同时,产品售价同比上年大幅上升,销量和售价的双重上升影响营业收入同比大幅增长。归属于上市公司股东的净利润同比上年增长445.19%,主要是公司主营产品盈利大幅上升影响,2017年公司水泥产品可控制造成本下降,受原材料价格影响制造成本总额小幅上升,但产品售价增幅较大,单位产品盈利率同比大幅上升。 风险提示:能源和原材料价格波动不及预期;持续降雨天气降低需求。

本篇报告阐述了对建材各子板块(水泥、玻璃、玻璃纤维等)的市场判断与投资观点,准确预测行业的发展变化是困难的,但基本能把握对大趋势的判断。基于对房地产市场的谨慎,行业整体投资评级为“中性”。水泥行业投资展望:2018行业可维持增长,边际效应降低。个股可关注海螺水泥。2017年,水泥行业整体效益水平有了大幅度的提升,行业实现收入9149亿元,同比增长17.89%,利润总额877亿元,同比增长94.41%。利润总额已经位居历史利润第二位,仅次于2011年历史最高点。预计2018年需求端(地产微微下滑、基建相对稳定)稳中微降,供给相对稳定,水泥价格将保持稳中微涨趋势,行业整体利润保持10%-20%增长,行业利润大概率超越2011年1020亿水平,创出历史新高。标的方面可持续关注盈利最强的海螺水泥、估值最低的华新水泥;具备整合预期的祁连山、宁夏建材、天山股份。 本周水泥观点:市场需求有所分化,华东、中南需求相对较好。本周全国水泥市场价格环比涨幅1%。价格上涨地区主要是上海、江苏、浙江、福建和广东,幅度10-30元/吨,北京和四川执行前期上涨20-40元/吨;价格下跌区域主要有山西、山东、河南、江西、云南和陕西,幅度10-40元/吨。4月中旬,国内水泥价格整体继续呈现上行走势,不同地区市场需求分化明显,华东、中南需求相对较好,华北、西北以及东北仍未完全恢复正常,后期北方市场需求环比将会继续提升。预计4月中下旬全国水泥价格继续保持上扬态势。 玻璃行业投资展望。个股可关注旗滨集团。沙河地区部分生产线停产,全国没有排污许可证的生产线还有十几条,后续限产有望从沙河向全国蔓延。生产线关闭,降低了纯碱需求,纯碱价格后期有望下滑,同时玻璃价格在上涨,行业利润有望大幅改善。 本周玻璃观点:价格有所调整,加工企业订单一般。本周末全国白玻均价1675元,环比上周上涨-14元,同比去年上涨193元。从区域看,沙河地区价格率先大幅度调低,华中地区快速跟进,华南和华东等生产企业也有一定的优惠政策出台,东北和西南等市场暂时观望为主。本周玻璃现货市场出现一定幅度的调整,市场信心也有所回落。主要原因在于前期生产企业对市场需求有较好的预期。房地产市场启动却大幅延后。目前看终端市场对玻璃的消费不及预期,贸易商选择观望和加大自身库存销售力度,造成部分厂家库存居高不下。从近期生产企业出库情况看,前期降价的企业出库较好,已经达到产销平衡,部分库存有所削减,但个别企业库存还处于较高的水平。当前加工企业订单情况一般,部分工程因环保等问题略有延后,并且其他没有进行价格调整的地区价格还有回落的可能。 玻纤,中高端产品景气持续,中国巨石、中材科技受益:池窑企业库存小降,中碱纱市场不温不火。行业整体较为稳定,2018年上半年,除1月1日已落实的第一轮提价外,预计后续仍有一轮行业提价。用于新能源汽车、轻量化领域的热塑性玻纤,预计未来2年景气度能持续,其在泰玻产品中占比预计达到25%左右。风电装机回暖,预计2018年装机容量能有20%的增长,风电用纱将受益。两者在泰玻的产品中占比预计达到50%-60%。泰玻、巨石同属中国建材集团,预计价格会保持相对稳定,成本还有下降空间,中高端玻纤产品景气度持续,龙头企业最受益。 重点推荐标的:中材科技、伟星新材、东方雨虹、三棵树、康欣新材、长海股份。 (1)中材科技:公司作为新材料龙头,风电叶片(中材叶片,全国第一)与玻璃纤维(泰山玻纤,全国第二)两大主业经营稳健,玻纤贡献主要业绩,风电叶片市占率逆势提升,重点培育第三大主导产业锂电池隔膜(中材锂膜),其它业务均表现靓丽。 (2)伟星新材:收入稳健增长,零售与工程双轮驱动。公司的家装PPR 管道,中长期受益消费升级,渠道下沉、区域拓展,仍将保持较快增长。防水涂料与PE 燃气管件有望放量。 (3)东方雨虹:收入增速是核心指标,毛利率阶段下滑,不改长期增长趋势。防水意识提高,地产行业集中度提升,公司处于市占率加速提升的良好时期,渠道深耕、品类延伸将助力增长。详情请关注我们4月份的《防水行业深度报告: 防水步入后建筑,雨虹十年十倍长》。 (4)三棵树:三费费率进入下降通道,带动业绩增长超预期。公司品牌定位明确,环保健康;零售端深耕三四线城市,工程端持续发力地产大客户,推出股权激励,中长期发展大有潜力。 (5)康欣新材:集装箱底板龙头,扩产与收购新华昌木业后的全球市占率已超过25%,掌握速生材技术+林板一体化,契合集装箱轻量化+低成本化的发展趋势,受益集装箱行业回暖;COSB 环保板受益消费升级。 (6)长海股份:公司是玻纤制品领先企业,短切毡和薄毡领域的细分龙头,通过整合,打通了玻纤纱、玻纤制品及玻纤复合材料的全产业链。玻纤行业,供需再平衡促周期上行,技术常进步是成长动力。历史上,公司成长性突出,随着玻纤生产线的冷修技改,热塑性复材项目的投产等,将再次快速发展。 风险提示:地产新开工大幅下滑,行业供给超预期,原材料价格波动等。

PTA价格、价差维持高位。2018年以来,PTA盈利向好,一季度平均价差1809元/吨,同比+26%,环比+11%,创2015年以来单季度新高。由于PTA盈利较好,PTA工厂大多推迟检修计划,行业开工率维持高位;但由于下游聚酯春节后去库存进度较缓,PTA需求有限,行业库存上升。截至3月底,PTA社会库存125.5万吨,较年初增加71万吨。因此,3月下旬以来PTA价格、价差略有回落,但整体仍处于较高位置。 4-5月PTA预计集中检修,景气有望回升。根据隆众资讯统计,4月中下旬有检修计划的PTA产能为1210万吨/年(占总产能24%)。我们认为PTA装置集中检修有望使得开工率下降,价格有望企稳回升。 下游织机开工复苏,涤纶长丝价差企稳回升。随着春节后下游织机开工率回升,3月以来涤纶长丝价差企稳回升,目前(截至2018年4月13日)价差1638元/吨,已恢复至较高位置,涤纶长丝库存已经开始下降。 PTA-涤纶综合价差持续扩大。目前,PTA价差维持高位,涤纶长丝价差企稳回升,PTA-涤纶综合价差(涤纶长丝-0.655*0.86*PX-0.34*MEG)较2017年有所扩大。截至目前(2018年4月13日),2018年PTA-涤纶平均综合价差2862元/吨,较2017年的均值2800元/吨继续扩大,我们认为龙头公司盈利有望继续维持较快增长。 1-2月份涤纶长丝需求稳步增长。今年前两个月我国涤纶长丝表观消费量合计为374万吨,同比增长11.3%。我们预计今年涤纶长丝新增产能增速为9%,如果下游需求继续维持稳步增长今年涤纶长丝盈利将继续维持高景气。 投资建议。PTA-涤纶维持高景气,行业盈利持续改善;同时龙头企业建设的大炼化项目预计将从2018年下半年陆续投产,一方面补充PX原料,另一方面有望大幅提升公司业绩。建议关注PTA-涤纶龙头企业:桐昆股份、恒逸石化、荣盛石化、恒力股份。 风险提示:原油价格大幅下跌;产品价格大幅波动;大炼化项目进度不及预期。

大型炼化装置是发展中国家化工企业做大做强的必由之路。除了中石化、上海石化和华锦股份以外,我们欣喜的看到一批民营大炼化项目即将投产,国内A股将出现一个大炼化板块。为了让市场更好的了解大炼化项目的情况,我们构建了一批指标来动态跟踪大炼化的盈利情况。包括光大出口炼油盈利指数、光大国内炼油盈利指数、光大芳烃产业链盈利指数和光大乙烯产业链盈利指数。希望对大家的投资有所帮助。 大炼化项目盈利跟踪:炼油毛利上升,化工品毛利有升有降 本周炼油毛利上升:光大出口炼油盈利指数为12.93 美元/桶,环比上升0.38 美元/桶,国内炼油盈利指数15.15 美元/桶,环比上升0.02 美元/ 桶;化工品毛利有升有降:光大芳烃产业链盈利指数5449.33 元/吨,环比上升124.23 元/吨,乙烯产业链指数416.16 美元/吨,环比下跌14.87 美元/吨。山东地炼开工率下降0.17 个百分点。 对二甲苯(PX):价格小幅上涨,盈利下降 受石脑油涨价影响,本周PX 价格小幅上升,但盈利及开工率均有所降低: PX 价格940.33 美元/吨,环比上涨4.16 美元/吨,价差332.08 美元/吨,环比减少13 美元/吨,开工率减少4.18 个百分点。 精对苯二甲酸(PTA):二季度集中检修带来PTA持续景气 由于国内各PTA 生产厂商将在二季度集中进行装置检修,供给缺口加大,造成近期PTA 持续景气,价格、盈利能力均小幅上涨:本周PTA 价格5485 元/吨,环比上升45 元/吨,价差808.13 元/吨,环比上升23 元/吨,开工率减少0.39 个百分点,库存天数增加。 涤纶长丝:上游供给偏紧,下游需求旺盛维持涤纶行业景气 受上游PTA 集中检修及下游坯布旺季影响,本周涤纶长丝继续维持景气,产销率升至127.5%,环比上升42.5 个百分点,POY、FDY、DTY 价格均小幅上涨,但受上游PTA 涨价影响,其价差小幅降低。涤纶长丝处于去库存阶段,现有14 天,较去年同期处于低位。 涤纶短纤、聚酯切片、瓶片和坯布:坯布库存大幅降低,产销率上升 下游坯布市场如火如荼,开工率维持在89%的高位,且库存从3 月初的38 天大幅下滑,现仅有22.5 天。涤纶短纤、聚酯瓶片价差环比分别上升206 元/吨和334 元/吨,盈利能力处于高位,且产销率高达97.5%,环比上升24.5 个百分点。 投资建议: 建议重点关注“中国化工崛起组合”--双恒(恒力股份、恒逸石化)、荣盛石化、桐昆股份和卫星石化。同时建议关注中国石化、中国石油、中海油等纯上游企业来防范原油市场的黑天鹅。 风险分析: 1)原油价格下跌和维持高位的风险;2)下游需求不及预期的风险。