2016年为公司上市的元年,也是公司技术进入加速产业化阶段的关键一年,业绩如期高增长是未来几年持续高增长的良好开端。2016年和2017年Q1公司实现归属净利润3.3亿和0.7亿元分别+94%和+68%,符合预期。①公司蓄热式转底炉技术从2010年第一个沙钢项目投产,到2016年金川项目正式投产具有重要战略意义,标志着公司技术正式进入加速产业化应用阶段;②2016年公司成功完成借壳上市;③同时公司完成核心高管增持、新董事长(宝钢发展原董事长宋彬先生)上任。2016年公司主要贡献利润的项目只有金川一期等,我们认为利润的高增长仅仅只是一个开始,展望未来几年,“技术成熟+资本平台+治理完善”,将促使公司走上持续高增长之路。 2016年财报关键利润指标分析:腾飞起点,多项指标不具备长期说明性 结构因素导致的高利润率预示着未来的高增长。16年净利润率很高为38%,主因是大部分项目(金川二期、中晋太行、尼克尔、大河、河池南方项目)处于利润率较高的前端设计(毛利率70+%)和设备采购阶段(毛利率70%);这也从侧面验证了我们的判断,公司开始进入快速产业化阶段,多个项目开始开工,17年高增长有保障,同时17年利润率亦会回归到合理水平(我们判断在15%-20%区间)。 应收账款大幅增加主因是公司长期高增长初始阶段,贡献利润项目少,受单个项目影响大,已在一季度显著改善。16年经营活动现金流为-1.04亿,同比下滑122.60%,期末应收账款6.25亿,较去年同期增长308%,主要由于第一大客户应收账款5.115亿尚未结算。但17Q1由于大河项目应收账款回款4.93亿,应收和经营性现金流已显著改善。 管理费用大幅增加主因--重组费用(一次性费用)增加;研发费用增加夯实长期核心竞争力。管理费用同比增长125.83%,系:①研发费用(+132%)、资产重组中介费用、办公楼租赁费用增加所致。②研发上投入金额0.5亿,+132%且全部费用化。 盈利预测与投资评级 神雾节能一直是我们领先市场挖掘和深度跟踪的标的,自我们推荐以来公司已有100%+以上收益。近期公司股价跟随市场略有回调,我们认为公司目前看估值安全边际高、业绩高增长确定好、长期技术可验证性强、市场市值空间大,仍是目前我们重点推荐的核心标的,预计17-19年公司净利润为6.91/10.61/15.58亿,对应估值36/24/16,维持“买入”评级。

业绩符合预期,静待产业化加速。 公司发布16年年报及17年一季度业绩预告。2016年实现营收8.65亿,同比增长32.14%;实现归属于上市公司股东的净利润3.33亿,同比增长94.47%。2017年一季度实现归属于上市公司股东的净利润为6600-7700万,同比增长51.89%-77.20%。16年业绩符合预期,17年一季度继续维持高增长。 技术铸就高壁垒,加速产业化可期。 公司独创的蓄热式转底炉与氢气竖炉技术全球领先,应用范围广,经济性强,正逐步进入加速产业化阶段。①沙钢项目可实现年销售额约2.5亿元,利润8000万元,投资回收期约3年,经济性良好。②公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,是金川集团在全球范围内寻找十年的选择,示范项目投产后,带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续订单有望逐步落地。③红土镍矿产业化项目尚未建成投产,但在手同类订单已超82亿元,体现业主方对于公司技术的信心。公司目前在手订单金额110亿,技术获得业主极大认可。 各细分市场空间巨大,一切才刚刚开始。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域均有全球领先的成本优势。公司所在的各细分行业市场空间巨大,其中:①大宗固废处理市场空间1300亿;②矿产资源综合利用市场空间1500亿;③节能环保流程再造市场空间1500亿;④传统业务市场空间1000亿。随着公司在大宗固废、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场逐步释放,未来发展潜力巨大,一切才刚刚开始。 董事更迭引入新行业资源,高管增持彰显信心。 3月9日,公司原董事长吴道洪博士辞职,原宝钢发展总裁宋彬先生担任公司董事长。宋彬先生在钢铁冶炼行业积累了大量的人脉,宋总的加盟将为公司各业务的市场开拓提供强大助力。2月28日,公司5位核心高管通过二级市场完成1.33亿元增持,平均成本32.13元/股,彰显了对公司未来发展的坚定信心。 盈利预测与投资评级: 我们重申公司是环保科技股中,技术全球领先、市场空间大、成长确定的标的,预计公司17-18年的净利润的分别为6.83/10.23亿元,对应PE为37/25,继续维持“买入”评级。

1,存量项目持续推进促进2016 年及2017 年一季度收入增长,2016 年净利率水平超出市场预期我们预计一方面与技术独家优势有关,另一方面或与高毛利率的境外项目结算占比较多相关。 2016 年,公司预计实现营业收入8.7 亿元,同比增长32%;实现营业利润3.9 亿元,同比增长97%;实现归属净利润3.3 亿元,同比增长95%,对应当前总股本6.37 亿股EPS 为0.52 元/股。2017 年一季度,公司预计实现归属上市公司股东的净利润6600~7700 万元,同比增长52%~77%。从增长情况来看,2016 年、及2017 年一季度,神雾节能业绩均实现了快速增长。这与公司的金川一期、印尼大河等存量项目持续推进有关。 在业绩快报中更值得注意的是公司超预期的净利率水平,2016 年,公司实现营业收入8.7 亿元,对应归属净利润有3.3 亿元,净利率达到38%的高水平。我们认为,公司2016 年的高盈利能力,一方面与公司的技术独家优势相关;另一方面,可能与2016 年公司结算的主要项目中,印尼大河等境外项目预计占收入比重较大,而境外项目的利润率水平往往都较高有关,因此,带动公司2016 年整体实现了38%的高净利率水平。 从未来趋势来看,由于公司独家的技术优势,公司预计仍将维持超过环保行业平均水平的高净利率;按照保守原则,假设随着国内项目结算占比的增加,我们预计公司的盈利水平在38%净利率的上预计有所回落,对于2017,2018 年我们盈利测算的模型中假设未来公司综合净利率水平约在20%-25%。 2,在手订单充沛,存量项目持续推进将保证2017-2018 年继续高速增长。 目前神雾节能拥有在手订单也逾100 亿,2016 年12 月金川项目投产发布会后,大量新增订单在2017 年兑现可以预期。而仅从目前已有的存量项目来看,正常进度推进也将保证公司2017-2018 年的高速增长,我们预计2017-2018 年,公司将实现营业收入分别为31.46 亿元、55.41 亿元,具体项目结算进度如下表1 所示。 3,市场空间巨大,新董事长上任后神雾节能与宝武集团及钢铁领域大型客户深度合作潜力更大,业绩持续高增长将快速消化估值,维持“强烈推荐-A”评级,目标价60.99元。 神雾节能主营业务包括3 块:钢渣矿渣等大宗工业固废综合处理,低品位矿产资源清洁冶炼和炼铁环节节能环保流程再造,其主要客户都集中在钢铁冶金领域。2017 年3 月30 日,神雾节能发布公告,选举宋彬先生为新任董事长。宋彬先生自1994 年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后,即一直任职于宝钢集团之中,在宝钢集团长达二十余年的工作经历为其积累了宝贵的集团化管理经验的同时,也积累了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉,未来,神雾节能的业务执行及市场发展前景将更加明朗。 如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用、低热值气竖炉炼铁等多个冶炼中的世界级难题,按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算,我国清洁冶炼节能技术有3.2 万亿改造市场空间;而对应到全球,则有6.4 万亿技术改造空间,神雾节能长期空间巨大。 根据我们对项目进度的预测,我们预计公司2017-2018 年有望实现收入分别为31.46亿元、55.41 亿元,对应归属净利润分别为6.3 亿元、11.1 亿元,从2016 年业绩快报的净利率水平来看,公司2017-2018 年净利润还可能超出我们之前预期。未来,公司凭借技术的高度领先性,将长期独享万亿大市场,带动业绩持续高增长、并快速消化估值。综合考虑公司市场空间、业绩确定性、成长性等三个方面,我们小幅上调公司一年期目标估值至2018 年35 倍PE,对应389 亿市值,对应一年期目标价60.99 元,维持“强烈推荐-A”评级。 4、风险提示:项目进度低于预期的风险,市场风险。

大宗固废市场空间应以增量+存量共计,市场空间广阔。我国每年新增矿渣约:钢渣,铜渣,赤泥分别为8000、1600、3000万吨/年;尾渣存量约:钢渣,铜渣、赤泥分别为3.5、1、1亿吨以上。存量空间5000亿元以上,增量空间1260亿元/年。沙钢、金川项目已验证蓄热式转底炉技术的可靠性和领先性。 环保税强制+项目自身盈利双重收益实现驱动力:(1)环保税标准18年起执行,钢渣、铜渣属于冶炼渣收25元/吨、赤泥属危废,对应1000元/吨,如不经处理排放将收取税费,倒逼企业进行处理。(2)某些大宗企业主业是亏损的,但固废处理项目自身是盈利的,即便大宗价格上涨,回收的有用金属产品也会使效益叠加,增加项目落的驱动力。 氢气竖炉将成另一项颠覆性技术,静待示范项目落地: (1)氢气竖炉实现节能减排是工艺本身的特点,即采用的还原气是H2+CO,通过蓄热式加热器预热升温,再与块矿和球团进行反应,可直接还原,使用低品位铁矿,可炼制出优质钢材。适逢钢铁去产能,清洁冶炼势必是未来的趋势。同时,该技术也可用于矿石的清洁冶炼替代,均可成为公司重要增长点。市场空间非常广阔。 (2)氢气竖炉推广的核心在于原料气的价格,中国的天然气的价格是较贵的,这也是没有推广原因之一,但神雾节能的技术其中一个优势可使竖炉可以适应,通过比较便宜方法制备的重整气体,形成竖炉能够接受的还原气,可使成本降低,解决了推广过程的这一痛点和障碍。氢气竖炉可替代高炉,如示范项目落地后,可打消客户对新技术的疑虑。 (3)公司近日人事调整,引进宝钢发展总裁宋彬,宋总有丰富的行业经验和优秀的管理才能,将会加强业务拓展和与宝武集团合作的可能,对未来公司的发展有积极的推动作用。此外,神雾节能原为江苏设计院,不可忽视其客户资源的“入口效应”。 盈利预测与投资评级: 预计公司16-18年实现EPS分别为0.51、1.08、1.70元,给予18年30倍PE,目标价为51.00元,对应市值325亿,维持“买入”评级。 风险提示:工程结算风险;工程施工进度风险。

公司各细分市场空间巨大,继有色尾矿利用后,在难选矿产利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块市场有望陆续释放 公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目,采用神雾独有蓄热式转底炉直接还原技术,是金川集团在全球范围内寻找十年的最终选择。示范项目投产后,带动后带动国内众多有色巨头与公司签订合作框架协议,后续有望逐步落地成订单。公司目前在手订单金额110 亿,保障业绩高增长。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域都有全球领先的成本优势。公司所在各细分市场总计超六千亿市场空间,除有色尾矿利用外,公司在大宗固废(钢铁粉尘)、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场空间也在逐步释放,潜力巨大。 我们重申公司是环保科技股中,技术确定性强、市场空间大、成长确定的标的。预计17-18 年净利润分别为6.8/9.8 亿元, 业绩高增长确定性强。未来订单落定、业绩兑现、拓展到新领域都将是重要的股价催化剂,继续维持“买入”评级。

事件 3月9日,公司公告称董事长吴道洪先生、董事钱学杰先生因个人原因辞职并退出董事会席位;原宝钢发展有限公司总裁宋彬先生、曾任职于江苏院董事的邓福海先生进入神雾节能董事会,成为新任董事。 点评 新任董事分别在钢铁行业、工程项目方面资源与技术经验丰富,强化公司冶金行业节能改造业务的拓展。宋彬先生拥有长达20多年的宝钢工作经验,管理能力及行业人脉和信息资源丰富。1)宋彬先生历任宝钢旗下各子公司高层如总管、总经理、党委书记、董事长等职务,管理经验丰富。例如2014年至2017年任宝钢发展(宝钢集团的生产服务业中全资子公司)总裁兼宝钢建材董事长。宝钢发展的其一核心事业部从事冶金生产过程中产生的废弃物无害化处置及资源化利用,与神雾节能的业务高度契合。宋彬先生的加入有助于公司在新型建材类的矿渣微分、水渣、粉煤灰、钢渣领域的技术和管理效率的提升。2)宋彬先生曾读于中欧国际商学院EMBA专业,专业技能高,尤其是校友资源丰富。结合他深耕钢铁行业,而公司的主要客户集中在钢铁冶金领域,有助于客户资源的对接。公司其一大客户为沙钢集团,应用公司的钢铁固废资源综合处理技术成功建成了《沙钢集团年处理30万吨含锌含铁粉尘固废综合处理资源循环利用项目》,年利润达1.14亿元。而宝钢和武钢合并后的宝武集团年产粗钢规模位居中国第一、全球第二,在去产能背景下,钢铁企业节能减排诉求强烈。宋彬的加入将促进神雾节能与宝武集团大客户的市场拓展。3)邓福海先生是高级工程师,深谙公司业务。邓福海先生于2007年加入神雾集团,曾经任职于公司前身江苏院,2014年至今任职甘肃金川神雾董事长,2017年至今任职神雾科技高级副总经理,对公司的运营及相关领域的研究有一定的业务基础及相关资源。 吴道洪先生仍是公司实际控制人,前期增持股票,彰显对未来发展信心。吴道洪先生通过北京神雾集团间接持有节能公司股份占总本的55%,为神雾节能实际控制人。辞去神雾节能董事长职位后将专注于神雾集团的管理和业务的开展。2017年2月24 日、2月27 日,吴道洪先生及多名高管共同通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,增持价处于公司借壳上市以来的相对高点,凸显出高管对公司长期发展的信心。 江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单提升至104亿元。在供给侧改革、环保税下,公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。例如蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。江苏院最新在手订单达104亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,共同形成了公司未来业绩的高安全边际。 投资建议 我们认为新任董事的加入意义重大,后续订单落地有望加速。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。预计2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.48/0.94/1.44元/股,对应PE为79X/41X/27X,维持“买入”评级。 风险提示 产能释放低于预期; 对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。

1,技术型公司长成国际化企业需要更多管理和资源支持,宋彬先生的加入为此提供更多可能。 从新任董事宋彬先生的简历中可以看到,宋彬先生自1994年毕业于鞍山钢铁学院冶金机械系后,即一直任职于宝钢集团之中,正如吴道洪博士在燃烧领域深耕二十年一样,宋彬先生则是在钢铁领域深耕二十年,对技术、管理、采购、贸易等多个环节都有实际业务经验。而宋彬先生的钢铁行业管理经验与业务资源正好和技术型工业节能公司神雾节能形成高度的优势互补,未来将在管理、业务拓展两方面为神雾节能发展带来新气象。 (1) 二十年宝钢工作经验加盟神雾节能,对公司清洁冶炼技术应有高度认可。 宋彬先生在宝钢拥有二十余年工作经历,此时加盟神雾节能,应是对公司的清洁冶炼技术有高度认可,也为公司的技术提供了较强背书。 (2)新任董事管理经验丰富,对技术型公司的内部管理提升将大有裨益 从宋彬先生的简历来看,宋彬先生曾多年就任于人事部、党委书记(主管干部、人事)等职务,而且,2001-2004年还曾就读于中欧国际商学院EMBA专业,在大型公司的内部管理上经验丰富。而对于神雾节能来说,为技术型公司起家,在发展壮大的过程中,需要更高的管理水平与之匹配,宋彬先生的丰富管理经验将对公司的内部管理提升大有裨益。 (3)拥有二十余年钢铁领域工作积攒客户资源,与神雾节能业务方向高度契合,未来与宝武集团大客户深入合作将有更多可能 神雾节能主营业务包括3块:大宗工业固废综合处理,矿产资源清洁冶炼和节能环保流程再造,其主要客户都集中在钢铁冶金领域。而一方面,宋彬先生在宝钢集团长达二十余年的工作经历积攒了宝钢集团、以及钢铁产业内充足人脉,将为神雾节能钢铁冶金领域客户资源带来极大补充,未来将促进神雾节能公司与宝武集团大客户展开更多深度合作、也将促进神雾节能在钢铁产业内的更多深度合作;另一方面,2014-2017年宋彬先生任总裁职务的宝钢发展业务也有部分涉及工业节能与资源综合利用,与神雾节能业务还具备一定相似性,因此,宋彬先生在神雾节能业务的市场拓展方面也有充足经验。未来,神雾节能的业务发展前景将更加明朗。 2、吴道洪博士前有增持,后仍有神雾集团对神雾节能的实际控制,未来对神雾节能的发展仍有强力支撑、并对其前景坚定看好。 前期增持彰显信心:2017年2月24日、2月27日,吴道洪董事长、副董事长吴智勇先生等多名高管共同参与的信托计划通过二级市场竞价交易方式合计增持公司股份总数413万股,占公司总股本的0.65%,增持均价为32.13元/股,体现了包括吴道洪博士在内的高管对于神雾节能长期发展前景坚定看好的信心。 未来神雾集团仍是控股股东,吴道洪博士仍为神雾节能实际控制人,助力公司发展:吴道洪博士通过北京神雾集团间接持有神雾节能公司股份占公司总股本的55%,为神雾节能实际控制人,虽辞任董事长,但实际控制人身份不变,同样会对公司长期发展给予强力支持。 3,在手订单充沛、市场空间巨大,业绩持续高增长将快速消化估值,维持“强烈推荐-A”评级,目标价51.8元。 如果说神雾环保是对石化工艺的技术颠覆,神雾节能则是对冶金生产工艺的技术革命,其生产工艺可解决低品位矿冶炼、矿渣利用等多个冶炼中的世界级难题,按我国目前粗钢、镍、钒、钛、铬、铁、固废等消费量来估算,我国清洁冶炼节能技术有3.2万亿改造市场空间;而对应到全球,则有6.4万亿技术改造空间,神雾节能长期空间巨大。

投资逻辑 公司剥离原主业,注入冶金行业节能改造新业务:1.2016年,公司剥离原来亏损的造纸业务,以9.29元/股价格,向神雾集团发行3.5亿股,作价34.6亿收购江苏冶金设计院100%股权。10月10日,江苏院正式完成资产交割,后改名神雾节能。2.江苏院是工业节能环保与资源综合利用的技术方案提供商和工程承包商,其三大业务为大宗工业固废的资源综合利用、矿产资源综合利用、节能环保;江苏院承诺2016-2018年扣非后归属母公司净利润分别为3亿、4亿、5亿,业绩增长有保障;3.重组后,公司的控股公司为节能环保领域的领军企业神雾集团,至此神雾节能成为神雾集团旗下从事钢铁、有色及固体废弃物处理的上市公司。 “十三五”规划和固废环保税,助力重工业节能减排需求提升:公司发展方向为大气雾霾治理、二氧化碳减排、和氮氧化物的减排,涉及重工业如黑色、有色矿产资源和固废的处理。公司响应国家节能减排号召。行业方面首先,2016年12月出台的“十三五”规划及《环保税》将倒逼企业加大固废项目节能减排需求。有色、钢铁等固废环保税将于2018年元旦征收(每吨税额25元),以金川一期项目年处理80万吨冶炼渣为例,可创造年销售额6.7亿元,年利税2亿元;若不处理则需缴纳环保税额0.2亿元。另外近年来雾霾常态化,而工业固废是造成雾霾的主因之一,且碳交易2016年已经全面启动。整体上受国家政策调影响,企业更关注节能减排,市场需求全面提升。 江苏院技术壁垒较高,帮助企业减成本降能耗,在手订单充足:公司下游钢铁、有色行业冶炼工艺升级需求大,江苏院以技术为胜。1.江苏院已取得专利共计84项。2.核心技术--蓄热式转底炉、蓄热式氢气竖炉、蓄热式燃气熔分炉优势明显,能够帮助工业企业节能减排,降低环保处理成本。蓄热式转底炉技术已实现产业化,与传统技术相比,此技术处理钢铁固废可节约70KG标煤/吨产品,节能约25%,较少CO2、SO2、NOX排放量25%。3.技术的可拓展性高,只需调整参数和设计方案,因此可应用于不同品质的矿产。4.江苏院在手订单超50亿元,且2017-2020年的评估意向合同金额超过60亿,已有合同与意向合同形成了公司未来业绩的高安全边际。 金川项目顺利投产,示范效应显著,潜在项目落地可期。公司金川一期铜尾矿综合利用项目于12月26日通过验收投产。首先此项目经济性和环境效益良好,预计全部投资回收期为4.89年,全部投资内部收益率达18.68%;项目年处理铜尾矿80万吨,年产铁粉压块27.61万吨、ZnO粉3.41万吨。其次项目示范效应显著,有望成为全球性的有色渣处理示范工程,对全球铜、镍、铝、铅锌治炼等渣处理起到示范作用,利好公司后续订单的落地。 投资建议 我们认为公司注入冶金行业节能改造新业务后,资产盈利稳定。在供给侧改革、环保税下重工业节能减排需求提升,公司凭借高壁垒的技术有望斩获新订单,同时在手订单充足,保障江苏院完成业绩承诺。 估值 公司在手订单超50亿元,以2-3年建设周期及完工百分比计算,预计公司2016-18年实现归母净利润3.07/5.97/9.16亿元,EPS为0.49/0.93/1.46元/股,对应PE为79X/41X/27X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险 产能释放低于预期; 对控股股东神雾集团依赖较大。 2013年至2015年,江苏院与金川神雾、神雾环保等关联方发生的关联销售分别为330.19万元、4,885.38万元、56,658.54万元,占当期营业收入的比重分别是1.13%、45.54%、86.52%。同时,2013年至2015年江苏院对神雾集团、湖北神雾的关联采购金额分别是0.46万元、506.55万元和4,023.85万元。预计江苏院2016-18年关联销售占比不超过30%、25%、20%,但对金川神雾的关联销售仍将持续。若公司无法加大市场开拓力度,无法履行神雾集团及其实际控制人吴道洪出具的减少关联交易的承诺,则有关联交易风险。

公司所在各细分共万亿级市场空间加速开启 ①大宗固废处理市场空间1300亿:我国年产钢铁粉尘0.8亿吨、有色固废约1亿吨,绝大部分未经过有效处理;②矿产资源综合利用市场空间1500亿:低品位难分选矿冶炼意义重大,目前尚无有效利用方式;③节能环保流程再造市场空间1500亿:产能升级的方向,15%产能替代对应千亿以上市场空间;④传统业务市场空间1000亿。我们认为虽然行业处于产能过剩阶段,但在政策导向下,优质升级产能对于经济性突出的资源利用项目及替代技术仍有高需求。 技术全球领先壁垒高,经济性强已得到验证,进入加速产业化阶段 蓄热式转底炉:能将劣质能源优质化运用,实现高效精准控制反应温度,从而达到精准选择性还原金属,同时大幅降低成本,目前大宗商品价格下,项目投资回收期一般小于五年:①运用于钢铁粉尘处理,拥有行业规模最大、提取产物品味最高的转底炉示范项目(沙钢项目),成功投运超五年,业主反馈良好;②运用于有色冶炼废渣处理,第一个全球性铜渣产业化示范项目(金川一期)近期已顺利投产;③运用于低品位/难分选矿冶炼,拥有全球成本最低的红土镍矿冶炼技术,比传统技术成本降低20%,目前红土镍矿产业化项目尚未建成投产,但在手同类订单已超82亿元,体现业主方对于公司技术的充分信心。 蓄热式氢气竖炉:使用直接还原清洁冶炼工艺短流程炼铁,用焦炉煤气制备还原气,解决了我国天然气资源短缺成本高的问题,全球第一个产业化项目(中晋太行项目)正在顺利推进中,对于我国钢铁行业转型升级意义重大。 上市成功将借助资本力量加速拓张 公司目前主要采用轻资产模式,在手重大项目中,除金川一期采用国开基金+集团+业主方投资外,其余都为业主方直接投资。我们判断公司未来将借助资本力量加速拓张,由于公司客户都处于产能过剩盈利差的行业,即使资源利用项目经济性好,但因投资规模较大,业主方可能仍缺乏投资动力,因此未来公司或将借助二级市场融资或投资运营方式拓展市场,对公司订单释放将有极大刺激作用。 盈利预测及评级 公司在手订单超110亿,预计未来订单将进入加速释放通道,业绩有望超过对赌;我们预测17/18年公司净利润将达6.8/9.8亿元,对应PE为25/18X,维持买入。

历史新高附近高管增持显示高度信心。 公司股价历史最高位为近期的33.18元。此次高管增持成本接近历史股价最高位,高位增持体现公司信心。另外,本次增持计划中三位核心高管(雷华先生、钱从喜先生、刘安治先生)原本未持有公司股份,通过本次增持能有力完善激励机制,后续超预期表现可期。 金川项目示范效益明显,后续有色矿渣订单快速落地,带动业绩高增长。 公司首个有色尾矿利用项目金川一期铜尾矿综合利用项目于12月26日通过验收投产。项目采用“转底炉直接还原+磨矿磁选+铁粉压块”工艺,年处理铜尾矿80万吨,年产铁粉压块27.61万吨、氧化锌粉3.41万吨、蒸汽44.9万吨。项目建成投产后,预计年销售收入6.7亿元,年利税1亿元,投资回收期约4.1年。 金川当地累计铜渣堆存量已达3500万吨,环境风险日益增加且面临转型,采用神雾转底炉技术为金川集团在全球范围内寻找十年的最终选择,示范项目或带动后续进一步合作。公司在金川项目的发布会上与国内众多有色巨头签订合作框架协议。目前在手订单金额110亿,后续有望进入订单快速释放期。 公司各领域细分市场有望逐渐打开,空间巨大。 公司不仅仅是只能处理废矿的企业,在众多金属如镍、钒钛等冶炼领域都有全球领先的成本优势。公司所在各细分市场总计超六千亿市场空间,除有色尾矿利用外,公司在大宗固废(钢铁粉尘)、难选矿产资源综合利用、钢铁冶炼流程再造等业务板块的市场空间也在逐步释放,潜力巨大。 我们重申公司是环保科技股中,技术确定性强、市场空间大、成长确定的标的。预计今年新增订单量可观,预计17-18年净利润分别为6.8/9.8亿元,业绩高增长确定性强。未来订单落定、业绩兑现、拓展到新领域都将是重要的股价催化剂,继续维持“买入”评级。

最新原油观点:OPEC减产会难以为继?OPEC6月产量不减反增,利比亚和尼日利亚产量均上涨,“搅局效应”明显,沙特产量增长5.2万桶/天,油价由于美国原油库存下降持续反弹,但OPEC减产面临难以维系的危险。 中油价下中长线重点看好PDH、天然气和涤纶长丝产业链。(1)看好丙烷脱氢制丙烯(PDH)景气,推荐龙头东华能源及卫星石化;(2)涤纶长丝的中期复苏,建议关注龙头桐昆股份;(3)我们长线看好具有天然气一体化产业链优势的中天能源。 大石化产品:本周乙烯价格走平,丙烯价格下跌1.40%,在油价大幅上涨的情况下,盈利下降明显;苯乙烯、纯苯和甲苯价格分别上涨4.78%、1.40%和2.42%,石脑油价格下跌0.68%,盈利下滑,丙烷和丁烷价格本周上涨4.27%和3.74%。化纤产品:本周PX进口价格上涨2.05%,国内齐鲁石化的PX价格持平,PTA价格上涨1.89%,MEG价格继续上涨6.42%,涤纶长丝FDY和POY价格继续上涨,分别上涨3.58%和3.07%,锦纶产业链本周继续走强,己内酰胺价格上涨3.68%,锦纶POY价格上涨2.02%,氨纶价格本周继续下降,20D和40D的价格分别下跌2.33%和1.45%涤纶长丝淡季不淡,库存下降为4年来同期最低位置,盈利改善明显,印证了我们之前一直看好涤纶长丝行业复苏的观点,建议关注桐昆股份。橡胶产品:本周天然橡胶和合成橡胶均上涨,顺丁橡胶和丁苯橡胶分别上涨4.04%和1.42%,国内丁二烯价格本周下跌1.75%。天然橡胶价格上涨3.04%。丙烯酸产业链:本周丙烯酸价格继续走低,下跌2.53%,由于甲醇、乙醇和丁醇价格均有所上涨,丙烯酸甲酯价格持平,乙酯价格下跌0.80%,丙烯酸丁酯价格继续回落,下跌1.89%。丙烯酸盈利受扬巴开工率不稳定影响6月份盈利大幅改善,目前已经回归正常。其他产品:本周环氧丙烷价格上涨1.45%,环氧乙烷本周继续走平,醋酸本周继续大跌3.90%,顺酐继续上涨0.54%,关注受益于顺酐盈利改善的齐翔腾达和江山化工。国改方面:我们认为油气改革的核心是价格机制市场化和市场准入放开,关注天然气价格市场化、民营炼油放开、LNG接收站放开确认及油气专业化重组,关注荣盛石化、桐昆股份、恒力石化、恒逸石化、中天能源、中国石化和大庆华科。本周《加快推荐天然气利用的意见下发》,重点推荐天然气全产业链布局的中天能源,关注新奥股份和广汇能源。 原油相关数据监测。截至7月14日,美国活跃石油钻机数增加2台至765台,刷新了15年4月份以来新高,7月7日当周美国原油产量达到939.7万桶/天,逼近940万桶/天大关。 本周化工品价格监测。在我们监测的53种化工产品中,本周涨幅前5名的产品分别为MEG(华东)、WTI原油、苯乙烯:华东地区、苯乙烯:FOB韩国和布伦特原油分别上涨6.42%、5.30%、4.98%、4.78%和4.71%。在我们监测的29种化工产品价差中,本周涨幅前5名分别为顺丁-天胶、PTA-0.655*二甲苯、甲苯-石脑油、丙烯-石脑油和苯乙烯-石脑油,分别上涨20.85%、18.16%、15.27%、9.61%和9.53%。 风险提示:旺季需求未及时跟上,减产延长进展低于预期。

本周板块综述:本周(07/10-07/14)上证指数涨0.14%,深证成指跌1.29%,食品饮料板块涨0.75%,在申万28个子行业中排名第6位。 核心组合表现:本周我们的本周我们的核心组合上涨2.67%,跑赢上证综指(0.14%),跑赢食品饮料指数(0.75%)。 中报披露进行时,市场对于业绩高度敏感,重心放在业绩标的。从本周市场表现来看,随中报季到来,市场对于中报业绩高度敏感,较大幅度的业绩修正均在股价上得到充分反映,如酒鬼酒中报业绩预告超预期,其后两个交易日累计涨幅超过10%;而下修中报业绩、表现不达预期的个股则普遍出现较为明显的回调。中报季策略仍是坚守中报业绩有支撑、确定性高的标的,就食品饮料内部而言,白酒和调味品板块有望延续一季报的领先表现;乳制品行业底部已探明,二季度下游销售略有回温,收入端表现有望环比改善。行业比较角度来看,食品饮料仍具备一定优势。 预计茅台上半年收入增速26%-30%,十分可观,下半年隐含积极发货;1573经典装停货隐含销售情况良好,预计高端白酒整体中报无忧; 次高端中报预计陆续传递利好,高增长叠加预期修复,空间仍乐观。 高端方面:7月12日泸州老窖经销商反馈1573暂停接单发货,根据对公司历史停货行为梳理及渠道调研信息,我们预判老窖上半年销售收入完成情况良好;茅台二季度发货较少但价格坚挺,上半年整体销售良好,据酒说等行业媒体报道,集团层面上半年销售额有望超过既定目标,我们据此测算茅台上半年收入增速有望达到26-30%,同时目前渠道库存仍处低位,终端需求旺盛动销良好,下半年隐含积极发货; 五粮液方面受益茅台供应紧张保持良好动销,同时内部管理务实动作的推出和执行有望带动经营持续改善,潜在的消费税影响在价格上行阶段易被消化。次高端方面,继续重点推荐一季报后错杀,正处在预期修复阶段的水井坊:预判二季度收入增长加速,预计上半年整体收入增速有望达到40%+,高端新品典藏华东地区铺货和动销情况良好,同时近期实现提价,预期修复空间仍佳;此外沱牌舍得嫁接天洋“狼性”营销文化,结合渠道调研反馈,预计2季度报表将概率好转。 食品方面:调味品板块受益“提价”,预计中报整体较为靓丽;乳品行业底部探明,龙头收入增速修复,估值仍处较低位置。 建议核心组合:白酒(茅五泸+水井坊汾酒沱牌)+中炬高新+涪陵榨菜+安琪酵母+伊利股份+恒顺醋业。 风险提示:中报业绩低于预期;估值提升过猛;纯配置型标的的业绩兑现不达预期;市场情绪变化。

2017水泥行业投资展望:2016年我国水泥行业利润达518亿,同比增长55%,(2015年全行业333亿)。通过2017上半年水泥价格行情走势来看,我们上调全年行业利润至725亿,预计全年利润同比增速40%以上(如果三四季度价格表现强势,有望达到协会期望的800亿利润空间),全行业仍值得关注,但当前预期较满。当前我们对于水泥行业的观点如下:6-8月份:随着南方雨季逐渐来临,行业将逐步转入淡季,我们预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元,华南在20-30元,华北由于环保因素影响,高标号水泥将基本持平或微幅下调,西北地区价格也较稳定。8-10月份:今年金九银十行情,我们认为水泥价格的反弹幅度有限,勉强修复下淡季下跌的空间。水泥股尤其年初预期较满,股价机会不是很大。个股方面可关注海螺水泥,预计全年经营净利润在130亿左右(加上投资收益净利润近150亿,对应PE不到8倍,估值较低,具备空间)。 本周水泥观点:大部分地区需求依然较弱,价格延续跌势。本周全国水泥市场价格环比下跌0.3%。价格下跌区域主要有江西和福建,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是海南和四川广元,幅度10-50元/吨。7月中旬,尽管持续降雨减少,但受高温天气影响,下游需求环比提升有限,仅长三角个别区域企业发货达到7-9成,京津冀、华南和西南等大部分地区需求仍然较弱,日发货量维持在6-7成,水泥价格延续跌势。短期来看,长三角地区水泥价格随天气好转和执行限产配合,价格有望企稳;中南地区受持续降雨影响,价格有继续走弱可能;华北、西北和西南地区当前价格可以维持稳定。 2017玻璃行业投资展望:由于地产不悲观,预计全年需求同比增加4.6%,玻璃价格较为稳定(预计三季度部分企业会有50-80元/吨的涨幅),原材料的煤炭纯碱价格成为玻璃利润的变量,如果下半年涨幅较高,玻璃行业利润会低于2016年,反之则不然。股票价格受制于周期整体复苏,但玻璃弹性小于煤炭,钢铁,水泥。整体中性。

1、国际油价: 本周动态:6月OPEC产量增长,但美国库存下降支撑油价止跌反弹。本周EIA原油库存-756.4万桶,创2016年9月份以来最大单周降幅,汽油库存-164.7万桶,库存数据全面向好;同时,美国活跃钻井数增速放缓。另外,今年上半年中国进口原油855万桶/日,同比增长13.8%。虽然6月OPEC减产执行率下滑至95%,但美国原油库存降幅超预期和原油需求预期改善,支撑油价止跌反弹。截至7月14日,Brent和WTI期货分别收于49.09和46.68美元/桶,周环比+4.71%和+5.30%。后市研判:三季度需求旺季有助托底油价,警惕年底油价下探风险,看好中长期油价回升。 2、石化产品市场要点: 1)周期再起:春节前后以丁二烯为首的大宗化工品走出了一波牛市行情,之后由于库存高位,需求低于预期,价格大幅回落。4月份以来部分品种实现了较好的去库存过程,近期披露的出口、地产等宏观数据好于预期,加上装置停车、环保等供应侧刺激,PTA、涤纶、PVC等产品价格出现了较强反弹。我们认为经历了几年的产能出清,这些品种的基本面已有根本性改善,历史底部已过,中长期价格和盈利空间上台阶。 2)PTA:低库存下,部分装置停车导致PTA价格大涨。本周恒力220万吨装置延迟一个月开车,同时PTA社会库存下降至100万吨左右的低位,导致PTA市场供应紧张,价格和价差大幅提升。本周PTA华东价格上涨8.80%至5315元/吨,价差扩大至1094元/吨。目前来看,7月份PTA将继续降库存,三季度价格有望维持强势,价格持续性需跟踪下游涤纶价格传导能力及装置重启情况。继续关注PTA-涤纶长丝龙头企业:荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、恒力股份。 3)PVC:华东、华南等地库存已降至较低水平,环保监管影响供应能力,房屋新开工面积增速好于预期,5月以来PVC价格持续回升,其中华东PVC电石法价格上涨17.59%至6650元/吨,乙烯法价格上涨12.09%至6950元/吨。关注龙头企业:新疆天业、中泰化学、鸿达兴业。 3、投资建议: 三季度需求旺季有助托底油价,但年底油价或有进一步下探风险,建议回避油价弹性标的,关注相对低油价下炼化景气持续机会及下游供需基本面改善明显的细分品种,如PTA-涤纶、PVC、沥青等。重点关注:荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、中国石化、华锦股份、大庆华科。 4、风险提示:国际油价大幅下跌风险;相关化工品价差缩窄风险;改革不达预期风险。

水泥,价格高位催生靓丽中报,局部地区出现淡季推涨:(1)水泥上市公司中报会很靓丽。全国高标号水泥均价,2016年年末比年初上涨了近30%,2016年水泥行业利润达518亿,同比增长55%。2017年上半年,水泥价格维持高位,比2016H1同比高出约30%,我们预计2017年行业利润同比增速40%以上,仍大有机会。(2)预计价格再次大涨的空间或有限。6-8月份:南方雨季来临,行业转入淡季,预计华东地区水泥价格回调幅度在40-50元,华南在20-30元,华北由于环保因素影响,高标号水泥将基本持平或微幅下调,西北地区价格也较稳定。8-10月份:金九银十行情,预计水泥价格的反弹幅度有限,或将修复淡季下跌的空间。(3)预期较满,但业绩兑现仍将带来机会。传统淡季价格下调属于正常,局部地区(例如广东、重庆和四川)自律限产出现逆市推涨。个股可关注海螺水泥,预计全年经营净利润130亿左右(加上投资收益净利润近150亿),对应PE约8-9倍,估值较低,具备空间。 其它子板块,总体表现较好:2017年上半年净利润,(1)消费类建材方面,预计东方雨虹增速20%-40%,伟星新材增速超过20%,兔宝宝45%-75%,友邦吊顶0%-50%。大行业小公司,消费类建材加速走向品牌化,加强渠道布局,中长期的成长值得期待。(2)玻璃方面,预计旗滨集团增速达到240%-270%。市场需求依然北稳南弱,行业整体库存数量不高,玻璃价格维持高位震荡。(3)玻纤方面,行业整体供需相对平衡,冷修技改与新线投产提升盈利,高端产品占比提升,龙头企业中国巨石、泰山玻纤(中材科技)受益明显。 中长期推荐标的:中材科技、伟星新材、东方雨虹。(1)中材科技:泰山玻纤新线投产降本增效,气瓶业绩大幅改善,公司上调上半年业绩增速区间至30%-40%,风电叶片和锂膜业务仍是中长期看点。预计2017-2019年EPS分别为1.01/1.26/1.49元。(2)伟星新材:塑料管道行业,中长期受益集中度提升,消费升级。公司PPR消费属性强,工程业务布局初见成效,借助零售渠道扩展品类,前置净水器与防水涂料打开新市场。预计2017-2019年EPS为0.77/0.93/1.07元。(3)东方雨虹:集中度提升、“后建筑”时代,建筑防水黄金期。对标瑞士西卡,千亿级市场孕育数百亿营收的龙头,东方雨虹,收入规模十年十倍,值得期待。预计公司2017-2019年EPS为1.43/2.11/2.91元,我们给出一年目标价36元(目标市值320亿,已完成),三年目标价58元(目标市值510亿),五年目标价86元(目标市值760亿)。 风险提示:地产新开工大幅下滑,行业供给超预期,原材料价格波动等。

水泥行业:上周淡季特征仍然明显,需求疲软、价格回落,但受自律限产支撑价格回落幅度趋缓,局部地区出现逆市推涨。淡季推涨后续落实情况主要视各区域限产执行情况及库存水平而有所不同,更多是以涨促稳。水泥煤炭价差环比继续回落,由于水泥价格跌幅趋缓,价差下滑继续缩窄。水泥整体价格和毛利仍维持在高位。上周全国水泥均价环比跌幅为0.29%。价格下跌区域主要集中在上海、江苏、江西、河南、湖南和贵州等地,幅度10-30元/吨;价格上涨地区主要是广东、重庆,幅度10-50元/吨,四川报价上调50元/吨。成本及价差方面,上周秦皇岛动力煤(Q5500,山西)价格590元/吨,环比持平。全国水泥均价与煤炭价差为271.7元/吨,环比下跌0.37%。短期需求季节性减弱及自律限产区域执行情况差异决定未来1-2个月整体供需维持弱平衡,部分区域价格压力上升,库存整体不高但有所抬升,价格走势有望维持稳中趋降,基本面短期维持平稳。流动性短期边际改善,但长期金融去杠杆背景下利率中枢仍将维持较高位置,板块估值提升难以依赖流动性支撑。房地产回落低于预期下,中期需求缓慢回落。根据安信宏观判断,随着房地产市场的走弱和政府财政支出速度的放缓,经济需求后期预计略有走弱。需求端稳中趋弱,后续水泥价格提升节奏及幅度将依赖于供给侧收缩力度,维持当前板块同步大市判断。建议仍然关注业绩预期确定性、相对估值优势的海螺水泥、冀东水泥和华新水泥。 玻璃行业:上周全国浮法玻璃均价环比下跌0.01%,价格下跌区域主要是东北(-0.59%)、西南(-0.54%)、西北(-0.35%),上涨区域主要是华南(+0.57%)、华东(+0.47%),华中(+0.2%),华北持平。7月初玻璃现货市场整体走势偏弱,表现不及预期。近期西北、华中和华南地区接连召开区域市场协调会议,呼吁厂家适度提涨价格。但从实际操作情况看,效果不佳。企业协同价不及预期主要是短期缺乏基本面支撑,一则是下游需求增量有限,二则是局部地区短期复产加大供应压力。由于目前行业整体库存不高,再加之纯碱等原材料价格小幅上涨、生产企业经营压力不大等因素,大部产企业挺价意愿强烈,对旺季持乐观预期,预期价格将小幅上涨。 其他材料行业:上周石墨电极价格全线上涨,大规格电极价格涨幅明显。供应端,6月石墨电极产量环比增幅2%,但仍然维持供不应求状态,市场资源仍然紧张,山东、河南石墨电极产能仍然限产。需求端,电炉钢厂对石墨电极采购积极性较高,金属硅领域需求稳定。原料端,针状焦价格继续上涨,低硫煅烧焦价格大幅推涨,煤沥青价格下调。国内石墨电极行业景气持续,后续关注环保核查和采暖季限产。继续推荐方大炭素。石墨电极短期价格涨幅明显,公司业绩弹性显著,股价大幅上涨。鉴于石墨电极行业景气维持,价格涨势持续,中报业绩预期大幅改善,公司具备规模和原料优势,继续推荐。 风险提示:淡季限产执行不到位,需求超预期,流动性环境变动。

核心观点: 随着市场投资风格的切换,食品饮料板块表现突出,受关注度显著提升。我们认为中高档白酒增长势头仍将延续,可以坚定持有;长期看好调味品龙头及休闲食品行业发展;乳制品和肉制品主要关注其成本端的变化,行业内巨头或存在投资机会。 报告摘要: 食品板块延续强势表现,机构配置比例提升:年初至今,食品板块涨幅19.24%,大幅跑赢沪深300指数,在全行业中涨幅排名第二。板块整体市盈率回升至31.84X,行业龙头享受估值溢价,机构投资者对食品板块的配置比重仍在提升。 中高端白酒增长势头确定,坚定持有龙头公司:消费升级趋势下,消费者对白酒的消费能力和品牌意识都有较大程度提高,中高端白酒市场扩容。茅五泸等高端酒在保持品牌产品竞争力的同时,纷纷加大系列酒推广力度,延伸产品维度获取更大业绩增量;次高端的水井、沱牌、洋河等公司选择的则是产品聚焦战略,在300-500元价位段保持一到两种核心产品,集中资源形成品牌效应。通过对渠道的精耕,结合长期形成的品牌力,中高端白酒综合竞争力再获提升,重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、沱牌舍得、伊力特。 长期看好调味品、休闲食品,关注乳制品、肉制品成本端变化:(1)定位中高端调味品公司受益消费升级和行业集中度提升,市场份额有望提升;在电商推动下,新品类、健康型和网红类爆款休闲食品层出不穷,大公司有望脱颖而出,建议关注海天味业、中炬高新、桃李面包、来伊份。(2)乳制品、肉制品主要关注成本端存在的变化,建议关注贝因美、伊利股份、双汇发展等行业龙头。 风险提示:宏观经济低迷导致需求不振风险;食品安全事件风险。

美国石油钻井数再次增加,抵消库存降低利好。 本周,受俄罗斯拒绝进一步减产、美国石油钻井机活跃数和原油产量增加、OPEC6月产量增加影响,市场对供应过剩的忧虑仍存,布伦特原油价格和WTI 原油价格下跌,收于46.88美元/桶和44.33美元/桶。美元指数交投于96.01附近。 美国石油钻井机数增加7座,商业原油库存减少629.9万桶。 美国石油活跃钻井数增加7座至763座,油气钻机总数增加12台至952台。美国原油及石油制品总库存减少1378.0万桶至20.208亿桶,美国商业原油库存减少629.9万桶至5.029亿桶。美国国内原油产量增加8.8万桶/天,至933.8万桶/天。 5月OPEC 产量上升,较上月增加至3214万桶/日。 OPEC 5月原油产量为3214万桶/日,较上月增加33.6万桶/日,主要受减产豁免国利比亚与尼日利亚增产影响。沙特产量994万桶/日,较上月增加0.2万桶/日;利比亚产量73万桶/日,较上月增加18万桶/日;尼日利亚产量168万桶/日,较上月增加17万桶/日。 石脑油裂解价差、PDH 价差与MTO 价差较上周减小。 丁二烯、甲醇、石脑油、丙烷价格上升,乙烯、纯苯、丙烯价格均下滑。相比上周,石脑油裂解价差、PDH 价差与MTO 价差均减小。 美国石油钻井数回升,OPEC6月产量增加,关注进一步减产措施在上一期的原油周报中,我们提到季节性的需求在逐步体现,本周也得到数据方面的证实。6月30日当周,EIA 原油、汽油、精炼油库存数据均下降超预期。且汽油库存数据已连降三周,符合市场对北美夏季驾驶高峰期的用油需求抬升预期。但是,本周美国和OPEC方面供给端的利空因素抵消了需求端的利好。美国方面,石油钻井机活跃数上周首次下滑后继续回升,加剧了市场对页岩油增长的预期。OPEC 方面,据路透社消息,受尼日利亚和利比亚增产影响,OPEC6月原油产量环比增加28万桶/日,至3271.5万桶/日,OPEC6月原油出口量环比增加45万桶/日至2592万桶/日。据JBC 能源测算,利比亚的油产已在6月超100万桶/日,为2013年以来首次,比去年10月新增约70万桶/日。尼日利亚的油产也达到160万桶/日,比去年10月新增20万桶/日。有消息称,OPEC 希望限制两国产量,定于7月24日在圣彼得堡召开的减产技术会议或首次邀请两国参加,也可能在必要时推出更多的减产措施。短期来看,如果没有更深入的减产计划,原油市场的供需平衡可能需要更长时间。 投资建议:我们认为,当前原油价格已经逼近区间波动的下限,后续将持续涨多了就回调,跌多了就涨的区间波动格局。建议逐步关注跟原油价格正相关的标的:一是海外资产油气收购,我们首选二叠纪盆地有资产并购的新潮能源,其次是新奥股份、中天能源和洲际油气;二是炼化,如中石化、恒力股份、华锦股份;三是石化产业链,如涤纶长丝、PTA、丙烷脱氢等企业。

市场回顾:上周板块跌3.6%,跑输上证4.4pct。 近期观点:1)龙马行情回调主因风格而非基本面。上周板块回调明显,我们认为更多因策略层面下的风格变化。中报业绩、茅台批价、消费税成近期基金主要担忧,但我们认为一线龙头强者恒强未变。对于中报:机构投资者对中报业绩有所担忧,前期浮盈获利套现需求提升;我们认为,茅台Q1留下的高额预收款蓄水、Q2淡季不淡特征明显,且前期李保芳书记透露H1茅台整体好于预期、各项指标平均增长30%,叠加双节加倍投放,全年业绩无需担忧。而对于五粮液及泸州老窖,渠道反馈当前动销良好,茅台缺货下放量依然受益。近期部分龙头捷报频传(梦之蓝H150%以上增长,省外大部分增100%;老窖窖龄酒H1增45%,销售额接近10亿元;郎酒H1收入增近80%,其中青花郎事业部增超过200%),行业景气继续印证。对于茅台批价及2018年提价预期:市场担心双节茅台加倍投放将对批价形成压力,影响来年提价预期;我们认为此举为季节性调整,且更多为稳定价格以满足市场与政治维稳需求,全年总投放量预期目标不变;且2018-19年茅台酒基酒紧缺、供不应求格局难变,批价与出厂价巨大剪刀差下经销商对来年提价预期依然强烈。对于消费税影响:我们预计,国税总局目前对以往征税政策并未有大规模调整意图。2015年来主要白酒龙头税金占营收比重均有小幅提升,加强税收监管已部分反映在报表之内,预计后续提升幅度有限。2)白酒长期景气向上无疑,回调后增持龙头底气充足。我们坚定“登高望远、不畏浮云”观点,继续看好未来2-3年白酒基本面高景气,锚定茅台,未来5年有望维持年均20%增长,带领高端-次高端-终端量价螺旋式轮动。 近期报告:安琪酵母《良好增长趋势不改,静待减持落地消化股价压力》;西王食品《员工持股再起,董监高大手笔参与再显发展决心》。 渠道与上游更新:1)白酒:本周茅台批价1380-1400左右,环比上升,渠道库存紧缺;五粮液批价785-810元,环比平稳。2)原奶及全脂奶粉:6/28原奶价环比持平;7/4奶粉拍卖价环比升2.6%。3)生猪及猪肉:6/30生猪价环比升1.2%、猪肉价升1.4%。4)农作物原料:7/7大豆价环比升0.01%,大麦价环比升1.1%;7/1白糖价环比降2.3%。 每周信息更新:茅台个性化定制酒2016年销量33吨;窖龄酒上半年销量10亿元,完成年度目标超六成。 重点推荐:酒类:泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、山西汾酒、洋河股份;大众品:中炬高新、伊利股份、千禾味业、安琪酵母、西王食品。

投资观点 1、水泥、玻璃龙头估值优势明显,景气有望高位维持,旺季向上弹性大,建议继续加大配置:在实体低库存背景下,经济回落的动能较弱,我们认为供给端强约束的行业景气将维持在高位,且旺季涨价超预期概率较大,比如煤炭钢铁和水泥玻璃,新增产能严格管控,经过14、15年的去产能和整合,目前开工率处于高位,而库存仍然处于低位。在经济的暂时回落期间,相对于已经被抱团的价值股来说,这些周期股10倍甚至以下的市盈率已有较大估值优势。现金流大幅改善和资本开支持续减少,提高分红率也是趋势。另外,我们认为宏观经济层面反而有两个向上期权,房地产补库存和工业投资的回暖,如发生则周期品估值弹性优势明显。 2、水泥:在水泥需求仍然弱势之下,本周水泥价格环比微幅下跌,部分区域价格出现季节性小幅回落,库位环比有所上升,但因伴随各地相继实行错峰限产,价格跌幅较小,部分区域出现逆势涨价。我们维持2017年初对行业景气走势“淡季微幅下跌,全年高位震荡向上,四季度才是价格高点”的判断,预计后期价格会维持,7-8月份库存将逐渐回落,9月份旺季将迎来全年的第二波大幅上涨。当前时点继续看好下半年因为错峰限产带来的涨价行情,和中期供给侧改革对水泥行业整体景气带来的提升。继续推荐低估值、安全边际高、供给侧改革最受益的海螺水泥,和涨价行情中弹性大的华新水泥。 3、玻璃:本周玻璃价格整体维持平稳,库存仍然保持相对低位,同比微幅下降。往后来看,需求端随着传统淡季渐入尾声、旺季月均需求提升,库存低位情况下玻璃价格上涨动力比较充足,同时地产补库存带来需求增加,销售的下滑对投资影响至少要到明年才会体现;供给端来看,经过16年的高景气,当前实际产能利用率达到89%,后续产能绝对量增加很少,同时09-10年点火产线开始进入密集冷修期,带来至少8%的实际产能减量,供给侧环比继续改善。我们认为,在接下来旺季中,玻璃景气从目前高位向上大幅攀升,低库位下超预期上涨概率较大。推荐买入旗滨集团,关注金晶科技、南玻A。 4、建议关注区域建设板块,如京津冀一体化、粤港澳大湾区建设等:多个重点区域建设规划作为对未来新型城市建设的探索和示范,后续持续推进有望带来真实需求落地。从受益程度、估值和市值综合考虑,中长期维度看好大市值的华北水泥龙头冀东水泥、金隅股份,中建材下属石膏板龙头和防水材料龙头东方雨虹;小市值的华北沥青贸易龙头龙洲股份以及同属中建材的PCCP企业国统股份等。 5、我们从中期角度仍然维持2016年以来对建材产业趋势的两个判断:供给侧推动带来的周期相关行业盈利大幅回升;以及产业资源、资金向龙头集聚带来的细分行业龙头市占率持续提高、竞争力进一步增强。继续看好海螺水泥、中国巨石、伟星新材、东方雨虹、友邦吊顶、兔宝宝等行业龙头。