东莞控股(000828) 投资要点： 事件：东莞控股发布2025年三季报，2025Q3公司实现营收4.18亿元，同比下降12.18%；归母净利润3.03亿元，同比增长6.47%；扣非归母净利润3.05亿元，同比增长7.51%。 坏账准备冲回、财务费用优化以及联营合营企业投资收益增长推动净利小幅增长。 Q3营业收入小幅下滑，我们认为与公司收缩融资租赁、商业保理等类金融业务规模有关，Q1-Q3实现归母净利润8.36亿元，同比增长15%，我们认为与公司坏账准备冲回、财务费用优化以及联营合营企业投资收益增长有关：1）公司Q1-Q3实现信用减值收益4471万元（去年同期为损失1.74亿元），主因前期出售东莞信托股权的转让款顺利收回，冲回原计提的坏账准备；2）公司主动优化财务费用，Q1-Q3 财务费用为净收益约30万元（去年同期为支出2820万元）；3）公司完成对东莞证券的增持，联营合营企业投资收益显著提升，前三季度贡献2.34亿元，同比增长70%。 改扩建持续推进，高股息承诺确定性较强。2025Q1-Q3，公司在建工程与其他非流动资产分别较2024年底增长38.63%和80.70%，反映莞深高速改扩建工程持续投入，长期资产布局清晰。公司高度重视投资者回报，未来三年（2025-2027年）在公司可供分配利润为正、且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下，公司承诺每年累计现金分红不少于0.475元/股。 盈利预测与评级：考虑到公司坏账准备冲回、联营合营企业股权比例提升以及财务费用节降，我们上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为9.81/9.93/10.50亿元（前值为9.2/8.8/8.9亿元），当前股价对应的PE分别为12.7/12.6/11.9倍。考虑到公司聚焦高速公路主业，未来三年承诺可观现金分红，维持“买入”评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）改扩建效果不及预期。

东莞控股(000828) 投资要点： 事件：1）东莞控股发布2025年半年报，实现收入约7.66亿元，同比-8.57%，归母净利润约5.32亿元，同比+20.51%；其中2025年Q2实现收入4.00亿元，同比-6.28%，归母净利润3.13亿元，同比+699.24%。2）公司发布2025中期分红公告，公司拟向全体股东派发现金红利0.15元/股（含税）。 高速公路主业稳固，类金融业务收缩致收入承压。公司2025年上半年实现营业收入7.66亿元，同比-8.57%，其中通行费收入6.27亿元，同比-0.37%，混合车流量为0.60亿辆，同比-0.26%，公路主业整体稳健。类金融业务规模收缩，保理业务实现收入0.71亿元，同比-40.66%，融资租赁业务实现收入0.10亿元，同比-71.52%。新能源汽车充换电业务方面，公司在绿色交通领域的投入正在逐步见效，充电桩数 量逐步增加，2025H1实现收入0.42亿元，同比+10.86%。 毛利率变化主因收入结构调整，冲回计提损失助力业绩提升。2025H1毛利率为68.94%，同比+1.54pct，主因公司优化业务结构，聚焦高毛利率主业。费用率方面，公司管理/研发/财务费用率分别为6.26%/0.29%/-1.48%，同比-0.06pct/+0.02pct/-5.79pct，其中财务费用节降明显，主因利息支出减少叠加利息收入增加。2025H1，公司实现归母净利润5.32亿元，同比+20.51%，主因收到东莞信托有限公司股权处置款而冲回原计提的坏账准备等。 改扩建稳步推进，新能源业务网络快速扩张。莞深高速改扩建项目截至2025年6月底累计投资35.36亿元，占总投资20.11%，项目预计2028年12月通车，且2027年6月收费权到期后不影响持续收费，预计将显著提升路段通行能力并释放增量收益。新能源业务方面，两公司（东能公司及康亿创公司）实现净利润-1,503.87万元，亏损同比收窄9.93%，该业务仍处于培育期，截至2025年6月底，公司运营148座充电站，同比+30.97%，覆盖29个镇街，并已投运40座超充站，预计公司将持续推进东莞超充网络建设，不断完善业务布局。 盈利预测与评级：考虑到坏账准备冲回影响，我们上调此前盈利预测，预计 2025-2027年公司归母净利润分别为9.2/8.8/8.9亿元，对应PE分别为13.6/14.2/14.1x。公司高速主业优势夯实，多元化布局初见成效，高分红承诺稳定股东收益，2028年莞深高速改扩建结束后有望释放盈利增量，维持”买入“评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致车流量增速不及预期；2）收费政策调整导致通行费收入不及预期；3）改扩建效果不及预期。

东莞控股(000828) 投资要点： 聚焦高速主业， 2025-2027 年分红可观。 东莞控股作为东莞交投控股子公司， 聚焦高速公路主业， 多元化业务布局助推公司可持续发展。 2015-2024 年公司营业总收入由 10.97 亿元提升至 16.92 亿元， CAGR4.93%。 公司高度重视投资者回报，2015-2024 年公司累计现金分红 31.08 亿元。 未来三年（ 2025-2027 年） 在公司可供分配利润为正、 且现金能够满足持续经营和长期发展的前提下， 公司承诺每年累计现金分红不少于 0.475 元/股。 核心路产区位优越， 改扩建巩固路产竞争优势。 公司核心资产为莞深高速， 莞深高速位于珠三角腹地， 系广东省珠三角环线高速（ G94） 的重要组成部分， 是连接广州、 东莞与深圳的重要快速通道， 地理位置优越， 区位优势明显。 2015 至 2024 年间， 公司控股莞深高速通行费收入和全线车流量实现显著增长， 通行费收入从 9.3亿元提升至 13.2 亿元（ CAGR3.9%） ； 车流量从 6670 万辆提升至 12553 万辆（ CAGR7.3%） 。 公司于 2022 年启动莞深高改扩建工程， 截至 2024 年末， 累计完成投资额 26.7 亿元， 占投资总额的 15.06%， 预计于 2028 年 12 月建成通车。 改扩建项目完工后将显著提升路段通行能力， 叠加收费期限延长（ 需政府审批） ， 或驱动车流量与通行费收入进一步增长。 探索多元战略布局， 金融与新能源促结构升级。 1） 公司金融投资业务主要分为商业保理、 融资租赁。 保理业务由旗下子公司宏通保理运营， 公司通过收取手续费、 租息收入等， 分期收回商业保理的本金， 2024 年毛利率超 50%。 2024 年末， 宏通保理受东莞市瑞盈酒店投资有限公司保理业务专项计提减值影响， 净利润亏损 0.28 亿元。 融资租赁业务由子公司融通租赁运营， 2024 年营收约 0.7 亿元， 毛利率达 45%。2） 新能源方面， 公司通过下属公司东能公司及康亿创公司经营新能源汽车充换电业务， 收入随充换电站投入增加而扩张， 2024 年实现营收 0.86 亿元， 但受公交业务需求萎缩、 行业竞争及收入确认规则调整三重压力影响， 毛利率短期承压。 盈利预测与评级： 我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 8.12/8.56/8.88 亿元， 同比增速分别为-15.0%/5.4%/3.8%， 当前股价对应的 PE 分别为 13.1/12.4/11.9倍。 我们选取招商公路、 宁沪高速、 四川成渝为可比公司， 鉴于公司聚焦高速公路主业， 未来三年承诺可观现金分红， 首次覆盖给予“买入” 评级。 风险提示。 1） 宏观经济波动导致车流量增速不及预期； 2） 收费政策调整导致通行费收入不及预期； 3） 改扩建效果不及预期。

东莞控股(000828) 事件 近期，东莞控股发布2023年报。报告期内，实现营业总收入47.58亿，同比去年增加+15.93%；归母净利6.52亿，同比去年减少-19.56%；每股收益0.59元，加权平均净资产收益率6.71%；以23年末总股本为基数，每股派发现金红利0.325元（含税）；按照4月20日披露日收盘价计算，股息率3.5%。 公司发布2024年Q1季报，实现营业总收入4.26亿，比去年同期减少-26.78%；归母净利4.03亿，同比增加+59.3%。Q1净利润大幅增长原因：公司退出东莞市轨道一号线建设发展有限公司，由此产生的投资收益作为非经常性损益处理。 点评 公司主营业务有以下四类： 交运板块：公司经营管理莞深高速一二期、三期东城段及龙林高速，总里程约55.66公里；莞深高速处于成熟运营期，2023车流量1.25亿车次，同比增长16.43%，实现通行费收入13.65亿元，同比增长15.34%，均创历史新高。鉴于车流量已趋于饱和，远超设计车流量，公司对莞深高速及龙林高速实施改扩建工程，估算总投资为177亿元，目前该工程项目已动工建设，23年报告期内，完成投资额7.24亿，累计完成投资额17.89亿元，占投资总额的10.08%，预计于2028年12月建成通车。 城市轨道交通投资建设：23年12月公司董事会、股东大会审议通过了《关于公司对控股子公司减资暨重大资产重组方案的议案》等，公司以减资方式退出一号线建设公司，减资价款为37.10亿元。24年2月该重大资产过户完毕，公司已不再持有一号线建设公司股权。目前，减资价款已于5月支付，资金成本补偿金正在支付中。 新能源汽车充换电业务：截至23年报期内，充电站已有110座，功率18.3896万千瓦，换电站5座，功率7800千瓦，分布在29个镇街。 金融投资业务：23年报期内，融资租赁及商业保理板块，营收23.98亿，利润1.09亿。为聚焦主业，优化公司资产结构，24年陆续公告，拟转让东莞信托股权，拟转让长安村镇银行股权。 投资评级 公司聚焦高速主业经营，兼顾新能源汽车换电业务。收到的各类补充款项，可逐步用于高速改扩建业务，减少公司的资金压力。同时，公司还在研究未来分红回报规划。我们首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 宏观经济下滑导致车流量不及预期；深中通道分流超预期；金融和项目股权转让进度及到款速度不及预期；高速收费政策调整等风险。