吉电股份(000875) 投资要点： 23H1营收基本持平、归母净利润增速优秀。2023年上半年，公司实现营收76.34亿元，同比减少0.86%；营业成本53.71亿元，同比减少3.57%；归母净利润8.97亿元，同比增加18.81%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增加16.14%。盈利能力方面，上半年毛利率29.65%，同比增加1.98个百分点；净利率16.76%，同比增加3.49个百分点。费用率方面，23H1费用率11.17%，较去年同期的13.05%减少1.88个百分点，其中管理&研发费用率和财务费用率分别为1.04%、10.13%，较去年同期分别增加0.41个百分点、减少2.29个百分点。 新能源营收占比整体提升，毛利率略有下滑。23H1公司风电和光伏营收占比提升至47.5%，较去年同期的43.8%进一步提升。其中风电收入16.35亿元，同比+9.7%；毛利率54.5%，同比下降1.1个百分点。光伏发电收入19.97亿元，同比+6.0%；毛利率47.5%，同比下降6.7个百分点。新能源发电毛利率的下滑主要是新投产项目的平价电价拉低了整体上网电价的水平；新能源发电收入的同比增长主要得益于发电装机的同比提升带动发电量的上升。截至2023年3月末，公司新能源总装机达到913.42万千瓦，占公司总装机容量的73.46%。公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心，具有较强的跨区域发展和集约化管理能力，全国化发展优势明显。 传统的火电与热力收入基本持平，但得益于煤价下降，火电毛利率改善明显。23H1公司火电营收24.67亿元，较去年同期小幅增长3.99%，营收占比32.32%；热力产品营收5.71亿元，较去年同期下降17.55%，营收占比7.48%。毛利率方面，火电毛利率24.44%，较去年同期提升4.81个百分点；热力产品毛利率35.09%，较去年同期下降0.95个百分点。火电毛利率的改善主要是得益于上半年煤价的下降。 新业务尤其是氢能值得持续关注。公司以清洁能源供应为核心主业，聚焦“大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展先进储能业务”四条发展主线，除新能源业务外，综合能源、氢能和储能业务均值得持续关注。氢能方面，公司正在打造白城大安千万千瓦新能源制氢基地，推动公司成为国内第一批进入氢能“赛道”的央企。23年7月份，公司公布定增预案，其中募投项目“大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目”为公司拓展氢能利用的示范性项目，项目预计将建成年产量约为15.3万吨/年（设计规模为18万吨/年）的绿氢合成氨项目。综合智慧能源方面，公司在大连、北京、海南和白城等多个地方设立了综合智慧能源子公司；储能方面，公司在国家电投集团长兴储能有限公司中持股40%。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年实现营收165/185/205亿元，归母净利润11.08/14.59/18.71亿元，eps为0.4/0.52/0.67元，对应PE为12.84/9.75/7.61倍。公司已经成功转型新能源运营商，新业务布局稳步推进，给予23年15-18倍PE，对应价格区间为6-7.2元，维持公司“买入”评级。 风险提示：装机不及预期，新业务开发不及预期，煤价大幅波动。

吉电股份(000875) 事件：2023年上半年公司实现营业收入76亿元，同比下降0.86%；实现归母净利润8.97亿元，同比提高18.81%。 点评 火电盈利能力修复，上半年毛利率同比+4.8pct 公司火电机组全部在吉林省内。2022年火电可维持盈亏平衡；2023年上半年，受益于煤价下行，公司火电盈利能力进一步修复，毛利率为24.44%，同比提高4.81个百分点。上半年公司热产品的毛利率为-35.09%，主要受煤炭价格和出口热价影响，未来公司将通过加强民用供热、工业蒸汽市场开发，以及提质增效及热价调增等各项措施提升供热毛利率。 新能源转型持续推进，23年预计新增装机2GW 公司产业遍布全国30个省市区，建立了5个新能源平台公司（装机规模均超过百万千瓦）和3个新能源生产运营中心。截至2022年末，吉电股份装机容量1236.42万千瓦，其中新能源装机规模达到906.42万千瓦，风光占比约为4:6。公司规划，2025年装机规模超过2000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，2023年新能源新增产能预计200万千瓦。上半年公司风电、光伏收入分别同比增长9.68%、5.96%，或系装机增长带动。毛利率方面，上半年公司风电、光伏分别为54.46%、47.45%，同比下降1.09pct、6.72pct，我们认为或系平价项目占比逐渐提升。 推进新兴能源布局及产业链延伸，氢能方面已有示范项目投产 公司从2018年开始谋划氢能产业。目前公司开发的白城分布式新能源发电+制氢加氢一体化示范项目、长春中韩示范区“光伏+PEM电解制氢+加氢”一体化示范项目均已投运，大安市化工园区开发的风光制氢合成氨一体化项目预计2024年底投产；项目规划新能源装机80万千瓦，其中，40万千瓦采用自发自用，剩余40万千瓦采用自发自用，余电上网。 盈利预测与估值： 考虑到公司23H1业绩及煤价、新能源项目情况，预计公司2023-2025年归母净利润为12.7、15、17.6亿元，对应PE为11、9、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

吉电股份(000875) 事件： 公司发布2022年年报及2023年一季报。2022年公司实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%；2023Q1公司实现归母净利润5.03亿元，同比增长21.25%。 点评： 量价齐升，22年公司营收同比+13% 电量上，2022年公司共完成发电量277.05亿千瓦时，同比增长13.9%；完成上网电量259.58亿千瓦时，同比增长14.6%。电价上，2022年公司平均上网电价（含税）为0.497元/千瓦时，同比上涨3.1%。量价齐升，公司2022年电力业务营收同比增长18%至114.11亿元。叠加热力收入下滑等影响，2022年公司完成营收149.55亿元，同比增长12.83%。 盈利能力有所改善，22年毛利率提高2.6pct 盈利能力方面，2022年公司毛利率为23.9%，同比提高了2.6pct，我们认为主要系火电盈利能力有所改善。具体来看，2022年火电毛利率为15.0%，同比提高4.2pct；风光毛利率分别为52.77%、47.66%，分别同比下滑1.2pct、微增0.84pct；热力毛利率为-48.3%，同比下滑10.2pct。公司2022年期间费用率13.8%，同比下滑0.5pct，费用管控能力有所提升。综合来看，公司2022年实现归母净利润6.72亿元，同比增长34.33%。从2023Q1来看，公司盈利能力同比有所改善，毛利率提高4.2pct至28.8%，净利率提高4.5pct至16.56%；业绩方面，实现归母净利润5.03亿元，同比增长21.25%。 新能源规模持续扩张，推进新兴能源布局及产业链延伸 截至2022年末，公司发电总装机容量1236.42万千瓦，其中：新能源装机906.42万千瓦，占总装机比重73.31%，已遍及30个省市自治区。业绩贡献上，2022年风光业务贡献毛利33.5亿元。此外，公司综合智慧能源、氢能、储能业务快速拓展，成功开发大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目、密山清洁供暖示范项目、浙江“百兆瓦时”用户侧铅碳储能项目等一批三新产业项目，初步实现公司在新兴能源领域的布局和产业链延伸。 投资建议：考虑到公司装机拓展情况及2023Q1业绩情况，上调2023-2024年业绩预测，并新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润为12.7、15、17.6亿（2023-2024年前值为11.3、13.8亿元），对应PE12、10、9倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期、电力需求低于预期、电价下调的风险、燃料成本维持高位的风险、新能源装机不及预期、行业竞争进一步加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

吉电股份(000875) 事件 吉电股份发布 2022 年三季度报告， 2022 年 1-9 月， 公司实现营业收入为 110.69 亿元，同比增长 24.01%；归属于上市公司股东的净利润为 8.22 亿元， 同比增长 14.11%。 2022年第三季度公司实现营业收入 33.68 亿元，同比增长 31.88%；归属于上市公司股东的净利润 6809.53 万元，同比上升 354.7%。 点评 公司业绩超预期增长，新能源业务为公司业绩提供稳定支撑 2022 年第三季度公司实现营业收入 33.68 亿元，同比增长 31.88%； 归属于上市公司股东的净利润 6809.53 万元，同比上升 354.7%。公司第三季度营收突破历史新高，实现超预期增长，主要得益于公司新能源业务装机量持续提升，售电量增加，为公司经营业绩提供稳定支撑。2022 年第三季度销售毛利率为 21.99%，同比增长 3.81%；销售净利率为 5.03%，同比增长 3.62%。整体来看，公司盈利能力持续改善，随着光伏和风电项目陆续投产并网，新能源发电项目占比持续提升，公司业绩有望维持高增长。 新能源发电持续加码，布局氢能产业链，持续完善储能战略布局 公司产业结构持续优化，新能源、综合智慧能源、氢能、储能四条发展主线得到行业充分认可。氢能方面，大安风光制绿氢合成氨一体化示范项目于 10 月 26 日启动，该项目被吉林省政府和国家电投集团列为 2022 年重点项目。储能方面，公司不断完善储能业务的战略布局。 9 月 16 日， 吉电股份全资子公司扶余吉电新能源有限公司拟投资吉林省扶余市 100MW 风电项目；10 月 21 日，吉电股份全资子公司长岭县吉清能源有限公司拟投资建设吉林长岭 100 兆瓦风电项目。此外，公司抢抓优质抽水蓄能电站资源。 10 月 28日，公司拟与汪清泽兴投资建设有限公司合作投资吉林省汪清抽水蓄能有限公司。总体来看，公司业务向能源产业多领域拓展，清洁发展路径清晰，产业结构持续优化，风险防控能力和盈利能力持续增强。 盈利预测 我们预计公司 2022-2024 年，可实现营业收入 156.58、179.51 和 200.26 亿元，归属母公司净利润 8.73、13.22 和 16.89 亿元，总股本 27.9 亿股，对应 EPS 0.31、0.47和 0.61 元。2022 年 10 月 28 日，股价 5.93 元，对应市值 165.46 亿元，2022-2024 年PE 约为 19、13 和 10 倍。 公司业务向能源产业多领域拓展，以新能源、综合智慧能源、氢能、储能为四条发展主线，清洁发展路径清晰，产业结构持续优化，风险防控能力和盈利能力持续增强。综上所述，我们仍维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不及预期、项目进度不及预期。

吉电股份(000875) 事件： 公司发布 2021 年年报， 2021 年公司实现营收 131.78 亿元，同比增长30.99%；实现归母净利润 4.50 亿元，同比下降 5.79%。 点评： 各板块营收齐增长， 2021 年总营收同比提高 31% 电量方面， 2021 年公司完成发电量 243.24 亿千瓦时，同比增长 15.87%；完成上网电量 226.6 亿千瓦时，同比增长 16.61%。电价方面， 2021 年公司平均上网电价为 422.88 元/兆瓦时， 同比增长了 4.05%。量价齐升下，公司电力板块营收较 2020 年高增 21.33%至 95.83 亿元。 同时，公司热力、运维及其他板块的营收也分别实现了 15.76%、 122.46%的增速。在三者的带动下，公司 2021 年实现营收 131.78 亿元，同比增长了 30.99%。 新能源对业绩支撑作用逐步凸显， 21 年贡献毛利 26 亿元 2021 年公司共实现毛利 28.06 亿元，其中风电和光伏共贡献 26.38 亿元，对业绩的支撑作用有所提升。 2021 年公司毛利率为 21.29%，同比下降1.47pct。分业务来看，火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为 10.81%、 52.85%、 46.62%、 -38.11%、 9.17%。 2021 年公司期间费用率为14.34%，与 2020 年基本持平，其中管理费用率同比提高 0.21pct，主要系主要系疫情政策到期以及为适应公司高质量发展机构调整、引进高端人才导致人工成本增加影响；研发费用率同比提高 0.25pct；财务费用率同比下降 0.41pct。 综合来看，在营收增长、煤价高企等的影响， 2021 年公司实现归母净利润 4.50 亿元，同比下降 5.79%。 多发展主线并进，打造世界一流清洁能源企业 公司坚持“持续大力发展新能源、高质量发展综合智慧能源、创新发展氢能产业集群、全面拓展储能充换电业务”四条主线。 截至 2021 年末， 公司发电总装机容量 1,044.57 万千瓦； 其中新能源 714.57 万千瓦， 火电 330 万千瓦。 在大力发展新能源发电业务的同时，公司综合智慧能源、氢能、储能充换电业务快速拓展，已投产多个综合智慧能源项目，建成多个储能示范应用项目， 建成两个以电站运维和检修为主的优质电站服务平台。 投资建议： 综合考虑公司 21 年新增装机容量、过去几年供热业务收入成本持续倒挂、煤价水平仍相对较高等情况，预计公司 2022-2024 年实现归母净利润 6.74/10.54/13.25 亿元（ 22-23 年原值为 10.4/13.3 亿元），对应PE35/23/18 倍，维持“买入”评级。 风险提示： 新增装机不及预期、电价超预期下滑、电力需求不及预期、行业竞争加剧、供热业务收入成本持续倒挂等

吉电股份(000875) 2021年营收大幅增长，净利润下降，风电、光伏板块成为公司主要赢利点。2021年度，实现营收131.78亿元（+30.99%），归母净利润4.50亿元（-5.79%），扣非归母净利润3.61亿元（+11.45%）。2021年，公司各板块业务营收均大幅增长，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他营收分别为42.7、25.8、7.3、13.2、22.8亿元，分别增长7%、39%、34%、16%、122%，风电、太阳能板块已成为公司营收和盈利的主要支撑。 盈利下滑主要是煤价高涨，火电板块大幅亏损 毛利率和净利率均有下降，拖累ROE。2021年度公司毛利率21.30%（-1.47pct），净利率5.95%（-1.98pct）。其中，其中火电、风电、光伏、热力、运维及其他毛利率分别为11%（-1.0%）、53%（-0.7%）、47%（-8.5%）、-38%（-11.7%）、9%（+9.3%）煤价大幅上涨导致火电和热能板块盈利能力下降是主要原因；光伏板块毛利率下滑主要是由于机组利用小时下滑，2021年光伏机组利用小时1223小时，同比降低191小时。2021年ROE为4.65%,同比下滑1.66pct，主要由于净利率下滑。公司持续加大新能源开发力度，力求实现“二次转型”。公司明确“十四五”发展战略，大力发展新能源，到2025年初步建成氢能产业全产业链。装机规模超过2,000万千瓦以上，清洁能源比重超过90%，生物质能、电能替代实现良好应用。截止20年底，公司总装机容量为10.45GW，其中新能源装机7.15GW，火电装机3.3GW，新能源装机比例为68.41%。公司自2021年下半年以来，公司已在多个省市投资建设光伏项目，成立2家经营新能源、储能、智慧能源为主的子公司，加速二次转型步伐。 风险提示：行业政策不及预期；用电量下滑；煤价大幅上涨。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。 由于公司新业务收入增长较快，上调盈利预测，维持“买入”评级。我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为157、176、194亿元（2022、2023年原值147、169亿元），同比增长19%、12%、11%；归母净利润分别为15.4、19.6、22.4亿元(2022、2023年原值12.2、15.4亿元)，同比增长195%、50%、14%；EPS为0.55、0.70、0.80元，当前股价对应PE为15.5、12.1、10.6x。公司火电及热力业务盈利较少，主要利润为新能源贡献，给予公司2022年18-20倍PE，对应9.90-11.00元/股合理价值，较目前股价有16%~29%的溢价空间，维持“买入”评级。