亚钾国际(000893) 投资摘要 事件概述 公司发布2025年年报及2026年一季报。 2025年， 公司实现营业收入53.25 亿 元 ， 同 比 +50.09% ； 归 母 净 利 润 16.73 亿 元 ， 同 比+75.97%； 扣非归母净利润 18.56 亿元， 同比+108.11%。 根据公司公告， 公司暂缓对2#主斜井的修复工作， 对2#主斜井及其相关资产在2025年度全额计提减值准备 31168.30 万元， 同时转回前期计提的预计修复与清理费用 5096.37 万元， 影响归母净利润减少 16955.44 万元。 2026Q1， 公司实现营业收入14.88亿元， 同比+22.70%， 环比+2.03%； 归母净利润5.33亿元， 同比+38.52%， 环比+71.97%； 扣非归母净利润5.29亿元， 同比+37.90%， 环比+7.28%。 钾肥量价齐升， 项目稳步推进。 受供需关系影响， 2025 年氯化钾市场价格上升。 同时， 公司产能规模化提升， 产销量创历史新高。 2025年， 公司氯化钾产品产量 201.15 万吨， 同比+10.80%； 销量 204.57万吨， 同比+17.47%； 平均销售价格 2542.78 元/吨， 同比+27.81%；实现营业收入 52.02 亿元， 同比+50.15%； 毛利率 59.10%， 同比提升9.56 个百分点。 2026Q1， 公司氯化钾产品产量 64.65 万吨， 同比+27.72%， 环比+26.05%； 销量 53.03 万吨， 同比+0.38%， 环比+1.71%； ， 库存为 23.42 万吨， 主要由于部分在途销售产品未达到收入确认条件。 在建项目方面， 公司第三个 100 万吨/年钾肥项目已于2025 年 12 月 6 日投料试车成功， 目前正处于产能爬坡周期。 2026 年钾肥价格延续高位。 据钢联数据， 截至 4 月 29 日， 氯化钾（60%粉状， 青海） 市场价为 3250 元/吨， 同比+19.49%， 本年上涨2.20%。 目前， 全球钾肥供给受产能、 地缘等多重因素影响出现缺口， 而在需求端， 国际地缘冲突频发导致粮食安全战略地位提升， 钾肥需求有望持续增长。 我们认为钾肥高景气度有望延续， 随着公司产能规模逐步扩大， 业绩成长性可期。 投资建议 我们认为钾肥行业景气有望延续， 公司作为东南亚钾肥巨头， 项目持续推进， 盈利成长性可期。 我们预测 2026-2028 年公司营业收入分别为 83.30/104.10/121.11 亿元， 同比增速分别为 56.4%、 25.0%、16.3%， 归母净利润分别为 32.24/42.25/50.31 亿元， 同比增速分别为 92.8%、 31.0%、 19.1%。 维持“买入”评级。 风险提示 项目建设进度不及预期； 钾肥价格大幅波动； 地缘冲突加剧。

亚钾国际(000893) 投资要点： 事件：亚钾国际发布2025年度报告，2025年全年实现营业总收入53.25亿元，同比+50.09%，实现扣非归母净利润18.56亿元，同比+108.11%；其中2025Q4单季度实现营业收入14.58亿元，同比+36.87%，环比+8.43%，实现归母净利润3.10亿元，同比-28.37%，环比-39.05%，实现扣非归母净利润4.93亿元，同比+30.95%，环比-2.56%。同时，公司发布2026一季报，2026Q1实现营业收入14.88亿元，同比+22.70%，环比+2.03%，实现归母净利润5.33亿元，同比+38.52%，环比+71.97%，实现扣非归母净利润5.29亿元，同比+37.90%，环比+7.28%。公司业绩符合市场预期。 产销量稳定，行业景气度提升。根据公司披露数据，2025年氯化钾产品营业收入达52.02亿元，占比为97.69%，营收同比为+50.15%。2025年氯化钾产量为201.15万吨，同比+10.80%；氯化钾销量为204.57万吨，同比+17.47%。根据百川盈孚数据，2025年氯化钾市场均价为3132.32元/吨，同比+26.94%；经测算，2025年氯化钾单吨毛利润为1528.38元/吨，同比为+61.65%。公司2025年主要产品氯化钾产销双增，伴随行业景气度提升，毛利率增加，公司业绩大幅增长。进入2026Q1，氯化钾市场均价为3297.78元/吨，同比+14.17%，环比+1.46%。氯化钾价格维持阶段性高位，2026Q1营收有所增长。 公布利润分配预案，积极回报广大投资者。公司发布2025年度利润分配预案，公布母公司2025年末可供分配利润为182,705,648.25元；以截至2025年12月31日公司已发行总股本扣除公司回购专户持有股份数后，即913,507,158股为基数，拟向全体股东每10股派发现金股利1.10元（含税），预计派发现金股利100,485,787.38元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本。根据《关于2025年度利润分配预案的公告》，若本次利润分配预案审议通过，2025年度现金分红总额预计为100,485,787.38元，占本年度归属于母公司股东净利润的6.01%。 盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为93.10/134.92/146.16亿元，归母净利润分别为30.05/47.28/51.26亿元，同比分别为+79.69%/+57.31%/+8.43%，当前股价对应的PE分别为16.29/10.36/9.55倍，我们选取东方铁塔/盐湖股份/藏格矿业为可比公司。公司是钾盐板块龙头公司之一，未来新产能投放大，看好公司成长性，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

亚钾国际(000893) 投资要点 事件：亚钾国际发布2025年报及2026年一季报，2025年实现营收53.25亿元，同比增长50.09%；归母净利润16.73亿元，同比增长75.97%；扣非归母净利润18.56亿元，同比增长108.11%；毛利率58.57%，同比提升9.1pct；净利率31.34%，同比提升5.57pct。26Q1，实现营收14.88亿元，同比增长22.70%，环比增长2.03%；归母净利润5.33亿元，同比增长38.52%，环比增长71.97%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长37.90%，环比增长7.28%；毛利率57.36%，同比提升3.24pct，环比下降0.41pct；净利率35.85%，同比提升4.38pct，环比提升14.78pct。 钾肥高景气延续，公司量价齐升。全球钾肥市场需求具有增长潜力。一方面，近年地缘冲突频发，全球粮食安全战略地位显著提升，多国纷纷强化本土粮食自给与农资保障，2026年巴西大豆种植面积与产量有望再创历史新高，中国也持续加大粮食生产保障力度，水稻、玉米等主粮作物种植刚需稳固，拓展油料作物生产空间及多元化供给，或将进一步带动钾肥需求刚性增长。另一方面，地缘政治冲突导致国际油价波动，受国际高油价影响，东南亚、巴西、印度等地区及国家加快生物柴油政策推进。2025年印尼、马来西亚钾肥需求均呈现高增长态势，未来，生物柴油政策有望进一步深化，如印尼预计2026年7月1日正式执行B50计划，并在2028年前实现全国范围内覆盖，或将持续拉动钾肥需求提升。公司业绩上涨一方面得益于氯化钾市场价格上涨，另一方面得益于公司产销量的提升。2025年，在稳产优产的基础上，公司钾肥生产再创历史新高，已发展为东南亚地区产量规模最大的钾肥企业。2025年，公司实现氯化钾产量201.15万吨，同比增长10.80%；销量204.57万吨，同比增长17.47%；营收52.02亿元，同比增长50.15%；毛利率达到59.10%，同比提升9.56pct。2026年一季度，公司实现氯化钾产量64.65万吨，销量53.03万吨。2025年，公司对2#主斜井修复计划进行了重新评估，鉴于目前3#主斜井已贯通并预计于2026年投入使用，其运输能力能够满足农行-那拉矿区生产线生产的需求，为优化资源配置，公司决定暂缓对2#主斜井的修复工作，基于谨慎性原则，公司对2#主斜井及其相关资产全额计提减值准备31168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5096.37万元，本次计提资产减值准备影响2025年度合并报表归母净利润减少16955.44万元。 产能释放加速中，稳步拓展资源版图。现阶段，公司第二个100万吨/年钾肥项目井筒加固工程以及井下采矿盘区准备工作正有序稳步推进；第三个100万吨/年钾肥项目已于2025年12月6日投料试车成功，目前正处于产能爬坡周期。2026年，公司将加速产能释放，推进300万吨/年钾肥产能稳定生产，全力推动第三个100万吨/年钾肥项目达产，加快第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井工程竣工投运与全系统调试生产，保障生产装置长期稳定高效运行。同时，深化老挝钾盐矿地质研究与技术攻关，固化并进一步提升钾盐开发技术标准体系，为后续产能扩建提供支撑。目前，公司参股的亚洲溴业已拥有5万吨/年溴素产能装置，有助于提高公司钾盐伴生资源综合利用水平，每生产100万吨钾肥约可产出1万吨溴素，随着2026年公司钾肥项目的产能逐步释放，溴素产量也有望随之增加。未来，公司将依托钾肥主业的资源、技术与团队优势，积极开拓钾盐资源，以及其他具有协同开发价值的优质矿产资源业务机会，稳步拓展资源版图、丰富产品矩阵，打造新的利润增长点，完善产业链布局，提升公司抗风险能力与综合竞争力。 投资建议：亚钾国际在老挝拥有丰富钾矿资源，钾肥景气回暖带来业绩提升，产能释放加速推进，拓展非钾业务构筑长期成长。由于钾肥景气及公司放量节奏变化，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028年收入分别为83.05(原72.65)/110.91(原84.75)/126.17亿元，同比分别增长56.0%/33.5%/13.8%，归母净利润分别为32.07(原25.55)/42.43(原30.42)/48.50亿元，同比分别增长91.7%/32.3%/14.3%，对应PE分别为15.6x/11.8x/10.3x；上调至“买入”评级。 风险提示：需求不及预期；行业政策变化；贸易摩擦风险；项目进度不确定性；安全环保风险。

亚钾国际(000893) 最新动态 26Q1扣非净利润同比增长37.90%。2026Q1公司实现营业收入14.88亿元，同比增长22.70%；实现归母净利润为5.33亿元，同比增长38.52%；实现扣非净利润为5.29亿元，同比增长37.90%。2025年，公司实现营业收入53.25亿元，同比增长50.09%；实现归母净利润为16.73亿元，同比增长75.97%；实现扣非净利润为18.56亿元，同比增长108.11%。 动向解读 项目建设为公司发展奠定基础。2025年全年钾肥产量201.15万吨，销量204.57万吨，产销量双双突破200万吨，创历史新高。2025年12月6日，公司小东布矿区主运输系统投运暨第三个100万吨/年钾肥项目联动投料试车成功，标志着公司正式迈入300万吨/年产能阶段；同时，公司正在加快推进第二个100万吨/年钾肥项目的矿建加固工作，公司力争推动上述项目尽快达产、稳产。公司还拥有近90万吨/年颗粒钾产能，未来公司将进一步通过技术创新手段持续优化产品品质。 规模化生产模式将成为降本增效的核心驱动力。随着公司产能提升，规模化生产模式将成为降本增效的核心驱动力，未来公司各项综合成本有望进一步下降。同时，公司将通过应用井下大功率采矿设备提高采矿效率、优化井下运输系统和智能化矿山建设，逐渐朝着少人化努力，通过技术创新提高地面选厂系统收率等方式，积极推进降本增效等工作。 策略建议 盈利预测。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为25.63、30.39、37.94亿元。参考同行业公司，我们给予公司2026年26倍PE，对应目标价72.02元，给予“买入”评级。 风险提示 原材料及产品价格大幅波动、进度不及预期。

亚钾国际(000893) 氯化钾量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进 公司2025年实现营收53.25亿元，同比+50.1%；归母净利润16.73亿元，同比+76%；扣非净利润18.56亿元，同比+108.1%。其中Q4营收14.58亿元，同比+36.9%、环比+8.4%；归母净利润3.1亿元，同比-28.4%、环比-39.1%；扣非净利润4.93亿元，同比+31%、环比-2.6%，公司拟派发现金股利0.11元/股（含税），Q4业绩略低于预期主要是公司暂缓2#主斜井的修复工作并计提减值准备31,168.30万元，同时转回前期计提的预计修复与清理费用5,096.37万元，本次计提资产减值导致归母净利润减少16,955.44万元。2026Q1实现营收14.88亿元，同比+22.7%、环比+2.03%；归母净利润5.33亿元，同比+38.52%、环比+71.97%，Q1钾肥价格高位上行助力业绩高增。我们上调2026-2027年、新增2028年盈利预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.55（+7.47）、40.09（+10.83）、45.29亿元，EPS分别为3.41、4.34、4.90元/股，当前股价对应PE为16.1、12.7、11.2倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 氯化钾价格高位震荡，公司钾肥新增产能放量可期，非钾项目有序推进钾肥产销：2025年，公司氯化钾产量201.15万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），营收52.02亿元（同比+50.1%），毛利率59.1%（同比+9.56pcts），我们测算均价2,543元/吨（同比+27.8%）。2026Q1氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%），销量53.03万吨（同比+0.4%）。据百川盈孚数据。4月29日，氯化钾市场均价3274元/吨，当前氯化钾市场下游部分工厂存在节前补仓预期，部分品种因货源偏紧，贸易商报价小幅上调。盈利能力：2026Q1销售毛利率、净利率为57.36%、35.85%，同比+3.24、+4.37pcts，相较2025年报-1.2、+4.51pcts。项目建设：2026年公司将全力推动第二个100万吨/年钾肥项目的建设工作以及第三个100万吨/年钾肥项目的稳产、达产工作。此外，公司参股的亚洲溴业拥有5万吨/年的溴素产能装置，进一步增强公司的核心竞争力。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

亚钾国际(000893) 核心观点 2025年公司钾肥量价齐升，业绩符合预期。2025年公司实现营收53.2亿元（同比+50.1%），归母净利润16.7亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润18.6亿元（同比+108.1%），非经常性损益主要来自全额计提东泰矿区2#井减值准备3.1亿元，以及冲回5100万元预提修复费用。2025年公司东泰矿区1#井稳定生产，全年实现氯化钾产量201.15万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），平均不含税售价为2540元/吨（同比+27.8%）生产成本约1078元/吨（同比+7.4%），单吨毛利1464元/吨（YoY+48.6%）毛利率为58.6%（同比+9.1pcts），单吨利润约907元/吨（同比+66.2%），扣非净利率为34.9%（同比+9.7pcts）。 2026年第一季度公司产量、价格符合预期，受销售确认进度影响销量低于预期。2026年第一季度公司实现营收14.9亿元（同比+22.7%，环比+2.0%）归母净利润5.3亿元（同比+38.5%，环比+72.0%），扣非归母净利润5.3亿元（同比+37.9%，环比+7.3%）。2026年第一季度公司实现氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%，环比+26.0%%），销量53.03万吨（同比+0.4%，环比+1.7%），销量低于产量主要由于公司一季度生产的氯化钾，部分在二季度进行销售所致。平均不含税售价为2768元/吨（同比+22.6%，环比+4.6%），单吨利润约1004元/吨（同比+38.0%，环比+6.2%）。 公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的达产工作。价格方面，4月中俄边贸钾肥价格375美元/吨，远高于348美元/吨大合同价格，巴西/东南亚钾肥价格在390-410美元/吨，目前巴西磷肥价格在850-900美元/吨，东南亚尿素价格850-950美元/吨，全球钾肥价格低估，看好全球钾肥需求带动价格上涨 风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：由于公司产品氯化钾价格上涨，同时公司第二个、第三个百万吨项目即将投产，我们上调公司2026-2027年盈利预测至36.1/51.1亿元（原值为27.3/32.9亿元），新增2028年盈利预测为59.6亿元，对应EPS分别为3.90/5.53/6.45元，对应PE分别为13.4/9.5/8.1x，维持“优于大市”评级。

亚钾国际(000893) 事项： 根据“亚钾国际”公众号，12月6日，亚钾国际老挝钾肥生产基地再传喜讯，随着首批60%粉钾产品从传送带上缓缓运出，正式宣告小东布矿区主运输系统建成投运，公司第三个百万吨钾肥项目联动投料试车圆满成功。 国信化工观点： 1）公司小东部矿区资源禀赋好，百万吨钾肥项目成功投料试车：本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目，位于老挝彭下-农波矿段，小东部矿区储量大、品位高，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极。矿区总面积为179.8平方公里，总估算钾盐矿矿石量达到39.36亿吨，估算折氯化钾资源量达到6.77亿吨，氯化钾平均品位达到17.14%。 2）小东部矿区是公司未来放量的重要增长极，有望持续增厚业绩：本次主运输系统的全面建成投运，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道，矿区主斜井皮带运输系统总长2500米、带宽1.8米，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元，设计运力可达3000吨/小时，运输全程自动化精准调控，未来可满足约2400万吨/年原矿的运输需求。下一步，公司将进入稳定的产能爬坡阶段，通过持续优化工艺、提升设备效率、完善供应链配套，向中期500万吨产能目标扎实迈进。 3）全球钾肥供需紧张，看好未来2-3年行业高景气：根据海关总署数据，我国10月氯化钾进口121万吨同比+26%，环比+10%，进口均价350美元/吨，环比上涨77美元/吨，1-10月合计进口988万吨，同比-3%海外方面，Canpotex、Uralkali全年订单均已售罄，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨（CFR）乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨，较11月上涨3美元/吨。截至12月5日，国内氯化钾港口库存247万吨，环比+6万吨，同比-60万吨。国储仍需150万吨补库需求，对于国内需求具备刚性支撑。供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产，且资本开支增加30%，看好未来2-3年行业高景气。 4）投资建议：维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.6/27.3/32.9亿元，对应EPS分别为2.00/2.94/3.54元，对应PE分别为23.8/16.2/13.4x，维持“优于大市”评级。 评论： 公司小东部矿区资源禀赋好，百万吨钾肥项目成功投料试车 本次投料试车的第三个百万吨钾肥项目为绿地项目，位于老挝彭下-农波矿段，小东部矿区储量大、品位高，是亚钾国际产能规模化释放的核心支撑与重要增长极。矿区总面积为179.8平方公里，总估算钾盐矿矿石量达到39.36亿吨，估算折氯化钾资源量达到6.77亿吨，氯化钾平均品位达到17.14%。 小东部矿区是公司未来放量的重要增长极，有望持续增厚业绩 本次主运输系统的全面建成投运，为公司资源高效开发与产能稳步升级打通了关键通道，矿区主斜井皮带运输系统总长2500米、带宽1.8米，依托高强度耐磨输送带与重载驱动单元，设计运力可达3000吨/小时，运输全程自动化精准调控，未来可满足约2400万吨/年原矿的运输需求。下一步，公司将进入稳定的产能爬坡阶段，通过持续优化工艺、提升设备效率、完善供应链配套，向中期500万吨产能目标扎实迈进。 全球钾肥供需紧张，看好未来2-3年行业高景气 根据海关总署数据，我国10月氯化钾进口121万吨，同比+26%，环比+10%，进口均价350美元/吨，环比上涨77美元/吨，1-10月合计进口988万吨，同比-3%。海外方面，Canpotex、Uralkali全年订单均已售罄，近期印尼26Q1招标报价在395-400美元/吨（CFR），乌拉尔钾肥公司与中国进口商12月交付的白色标准氯化钾价格为358美元/吨，较11月上涨3美元/吨。截至12月5日，国内氯化钾港口库存247万吨，环比+6万吨，同比-60万吨。国储仍需150万吨补库需求，对于国内需求具备刚性支撑。供给端2025年无新增产能投放，2026-2027年仅有亚钾国际新产能释放，加拿大BHP钾矿Jansen一期项目推迟至2027年底以后投产，且资本开支增加30%，看好未来2-3年行业高景气。 投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级 我们预计公司2025-2027年归母净利润为18.6/27.3/32.9亿元，对应EPS分别为2.00/2.94/3.54元，对应PE分别为23.8/16.2/13.4x，维持“优于大市”评级。 风险提示 氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。

亚钾国际(000893) 核心观点 事件公司发布2025年三季度报告。报告期内，公司实现营业收入38.67亿元，同比增长55.76%；归母净利润13.63亿元，同比增长163.01%。分季度来看，公司25Q3实现营业收入13.45亿元，同比增长71.37%、环比增长2.71%；归母净利润5.08亿元，同比增长104.69%、环比增长7.99%。 氯化钾价格小幅上探，公司25Q3盈利保持稳健增势。2025年前三季度，公司合格氯化钾产品产量、销量分别为149.86、152.43万吨，同比分别增长13.21%、22.79%；销售毛利率、销售净利率分别为58.91%、35.21%，同比分别增长9.79、15.26个百分点。分季度来看，公司25Q3氯化钾产量、销量分别为48.45、47.89万吨，同比分别增长1.23%、25.89%；环比分别下滑4.61%、7.39%。25Q3公司销售毛利率、销售净利率分别为61.55%、37.81%，同比分别增长12.29、7.14个百分点；环比分别增长0.92、1.81个百分点。根据卓创资讯数据，25Q3江苏连云港60%白钾均价为3160.37元/吨，同比增长32.68%，环比增长8.09%。得益于氯化钾价格重心持续上移，公司25Q3盈利能力保持稳健增势。 第二、三个百万吨项目投产冲刺，公司业绩弹性待释放。钾肥方面，目前公司第二个百万吨项目的3#号主斜井已贯通，第三个百万吨项目的斜坡道、主斜井及两条风井已贯通。公司现正全力推进第二、三个百万吨项目的后期建设工作。待公司钾肥增量产能释放并进入稳定生产阶段，规模效应下公司各项综合成本有望进一步下降。非钾方面，公司参股公司亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目现已具备投产条件。持续协同开发非钾资源，不仅可以有效提升钾盐矿资源综合利用水平，也将为公司创造更多经济效益，进一步强化公司的核心竞争力。 投资建议：我们持续看好后续公司增量产能释放所带来的业绩弹性，参考公司钾肥项目进展，对盈利预测进行适当上调。预计2025-2027年公司归母净利润分别为19.10、27.09、34.49亿元，同比分别变化101.00%、41.80%、27.31%；摊薄EPS分别为2.07、2.93、3.73元/股，PE分别为21.36、15.06、11.83倍。维持“推荐”评级。

亚钾国际(000893) 钾肥量利齐升助力业绩高增，钾肥及非钾业务新建产能有序推进 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收38.67亿元，同比+55.8%；归母净利润13.63亿元，同比+163%；扣非净利润13.62亿元，同比+164.6%。其中Q3实现营收13.45亿元，同比+71.4%、环比+2.7%；归母净利润5.08亿元，同比+104.7%、环比+8.0%；扣非净利润5.06亿元，同比+105%、环比+7.2%，钾肥量价齐升助力公司业绩高增，符合预期。我们维持盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.22、24.08、29.26亿元，EPS分别为1.97、2.61、3.17元/股，当前股价对应PE为22.4、16.9、13.9倍。我们看好公司持续低成本扩张钾肥产能，开拓非钾业务，朝“世界级钾肥供应商”的战略目标稳步迈进，维持“买入”评级。 盈利能力延续提升，顺利推进钾肥及非钾业务新建产能，成长动力充足（1）钾肥产销：2025年1-9月，公司氯化钾产量149.86万吨（同比+13.2%），销量152.43万吨（同比+22.8%），营收38.67亿元（同比+55.8%），毛利率58.9%（同比+9.8pcts），我们测算均价2,537元/吨（同比+26.9%）。2025Q3氯化钾产量48.45万吨（同比+1.2%、环比-4.6%），销量47.89万吨（同比+25.9%、环比-7.4%）。（2）盈利能力：2025年前三季度公司销售毛利率、净利率为58.91%、35.21%，同比分别+9.79、+15.26pcts，相较2024年报分别+9.44、+9.44pcts。2025Q3销售毛利率、净利率为61.55%、37.81%，环比分别+0.92、+1.81pcts。（3）项目建设：根据亚钾国际公众号，目前第二个100万吨/年钾肥项目3#主斜井已贯通，第三个100万吨/年钾肥项目斜坡道、主斜井及两条风井已贯通，公司全力推进第二个、第三个百万吨钾肥项目后期建设工作，为投产放量做准备。此外，公司参股的亚洲溴业5万吨/年溴素扩建项目已具备投产条件。我们看好公司有序推进钾肥产能扩张和非钾业务，进一步带动成本优化，成长动力充足。 风险提示：经营环境、政策变化，项目建设及投产运营风险，管理层变化等。

亚钾国际(000893) 核心观点 2025年前三季度公司钾肥量价齐升，归母净利润同比增长163%。2025年前三季度公司实现营收38.7亿元（同比+55.8%），归母净利润13.6亿元（同比+163.0%）。2025年前三季度公司实现氯化钾产量149.86万吨（同比+13.2%），销量152.43万吨（同比+22.8%），平均不含税售价为2507元/吨（同比+27.9%），生产成本约1042元/吨（同比+2.5%），毛利率为58.9%（同比+9.8pcts），单吨利润约894元/吨（同比+114.2%），净利率为35.2%（同比+14.3pcts）。 2025年第三季度公司受检修影响产销环比小幅下滑，受益价格上涨归母净利润环比增长8.0%。2025年第三季度公司实现营收13.5亿元（同比+71.4%环比+2.8%），归母净利润5.1亿元（同比+104.7%，环比+8.0%）。2025年第三季度公司实现氯化钾产量48.45万吨（同比+1.2%，环比-4.6%），销量47.89万吨（同比+25.9%，环比-7.4%），平均不含税售价为2844元/吨（同比+39.2%，环比+16.0%），单吨利润约1060元/吨（同比+62.6%，环比+16.6%）。 公司继续推进钾肥产能扩建，看好钾肥行业持续高景气。目前公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨；拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司正在加快推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的矿建工作。目前公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置，公司第二个、第三个100万吨/年钾肥项目均已进入矿建工程后期阶段，力争尽快实现投产。目前国产60％钾3100-3180元/吨，57%粉2850-3130元/吨；进口62%白钾3150-3300元/吨，60%老挝粉3000-3050元/吨，60%颗粒钾3100-3400元/吨，边贸口岸62%白钾3080-3150元/吨。中俄边境钾肥贸易10月合同已签订，较上月价格上涨7美元/吨；满洲里口岸62％白粉交货价（DAP）为355美元/吨，红颗粒氯化钾合同价格为357美元/吨。2025年以来，由于供给端氯化钾投产进度低于预期，需求端近期氮肥、磷肥价格高企，同时2022-2023年全球钾肥用量较低，刺激钾肥需求。我们预计2027年BHP加拿大Jansen项目投产前，全球钾肥市场有望维持高景气。国内在2026年春耕备肥结束前，钾肥价格有望持续向上。 风险提示：氯化钾价格大幅波动的风险；自然灾害频发的风险；新项目投产不及预期的风险；地缘政治风险；政策风险等。 投资建议：我们维持公司2025-2027年归母净利润至18.6/27.3/32.9亿元对应EPS分别为2.00/2.94/3.54元，对应PE分别为22.1/15.0/12.5x，维持“优于大市”评级。