事件:近期,我们对公司进行了调研。公司是国内多缸小径柴油机领军企业,产品覆盖高中低端柴油机,2016年市占率达11%,公司DEV系列发动机产品受益于轻卡行业复苏有望实现量价齐升,YN系列发动机下沉至非道路机械领域满足升级需求。公司产品满足国5标准,具有国6升级空间,布局柴油混动系统为未来增长点打下基础。 轻卡产销量企稳回升,利好公司业绩。在经历近3年的低迷期后轻卡行业企稳回升,轻卡去产能阶段在2016年进入尾声,2017Q1我国柴油机轻卡一季度产量34万辆,同比增长8.9%,上升趋势可观。公司最大客户江淮汽车2016年轻卡销量20万辆,同比增长24%,行业整体与重点客户轻卡回暖行情有望显著提振公司业绩。 排放标准升级,国5标准施行推进公司高端产品放量。根据工信部《关于实施第五阶段机动车排放标准的公告》,全国自2017年7月1日起所有柴油机重卡需符合国五标准要求,2018年1月1日起所有柴油机轻卡须符合国五标准要求,公司DEV系列高端产品储备丰富,全系列产品将均满足国5标准,受益于国5标准施行,有望实现产品量价齐升。 拟收购铭特科技,进军汽车电子市场。公司拟以8.4亿元收购铭特科技100%股权。铭特科技为国内的工业级卡支付系统解决方案提供商,为我国石化行业的加油(气)机、电力行业的电动汽车充电桩等室外设备提供工业级智能卡支付系统。公司有望通过铭特科技,进军汽车电子领域,未来业务拓展想象空间巨大。 员工持股彰显信心,具有国改预期。公司2015、2016年先后两期员工持股,成本价接近当前价格,员工持股绑定公司利益,彰显信心。公司为云南省国企,具备国改预期。 盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为0.38元、0.48元、0.58元,对应PE分别为22倍、17倍、14倍。公司受益于轻卡回暖与国5发动机升级,给予公司2017年27倍估值,对应目标价10.26元,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:轻卡产销量回暖趋势不及预期;非道路机械市场扩展不及预期;并购项目推进或不及预期、并购企业业绩实现或不及承诺。

年报符合预期,净利率保持稳定 16年业绩符合预期,营收实现大幅增长的主要驱动因素是16年公司柴油机销量的增长,公司16年销售柴油机31.7万台,同比增长45.5%,销量增长的主要原因是:1)公司柴油机产品降价促销(尤其是非道路产品,销量增长迅猛);2)15年多缸小缸径柴油机行业较差,当年产销基数低。从产品结构来看,非道路产品约占总销量的40%,其余为车用产品。16年公司综合毛利率同比下降2.94pct,主要是公司产品降价促销以提升市占率所致,三费方面,公司费用控制能力较好,销售费用率、管理费用率以及财务费用率分别同比下降0.21pct、1.58pct以及0.66pct。公司营业外收入同比增长76.38%,主要是同期政府补助大幅增加所致。16年销售净利率5.7%,同比下降0.5pct,主要在于费用率的下降抵消了毛利率的下滑。 一季报略超预期,费用控制较好 一季度营收大幅增长72.27%,净利润增长52.28%,净利润增速达到此前业绩预告中的上限,略超市场预期,一季度营收大幅增长主要在于:1)一季度轻卡行业实现恢复增长,销量43.86万辆,同比增长12.07%,销量创近三年同期新高;2)公司国五产品热销带动整个销量增长,我们测算,公司一季度柴油机销量增速超过50%;3)在车用国五排放标准及非道路T3阶段排放标准逐步实施的背景下,公司实现产品升级,以至于公司产品出现量价齐升的情形。一季度公司综合毛利率17.33%,同比下降1.63,这是由于公司平均单价提升的幅度小于单位产品成本提升的幅度。三项费用仍然控制较好,三项费率均有下降,合计下降4.27pct。在营业外收入(政府补助)大幅下降83.98%的背景下,公司依然保证了销售净利率的稳定,销量净利率为7.44%,仅下降0.97pct,这也是净利润增速低于营收增速的原因。 依然看好排放升级背景下公司产品的放量 2016年开始,我国逐步开始实施(东部11省先行)轻卡的国五排放标准,公司作为市场最近储备国五技术的发动机企业之一,极大的从中受益,预计17年公司国五产品在总柴油机中的销量占比超过50%,尤其是比较高端(单价比原有发动机平均高出50%)和毛利率(20%左右)均较高,因此,其17 年有望为公司带来较大的业绩增量。 收购铭特科技,汽车电子成未来重要看点 公司拟通过发行股份(7.53 元/股,6653 万股)与支付现金(3.34 亿元)的方式收购深圳铭特科技有限公司,铭特科技主营加油(气)站工业级卡支付系统,其在细分行业中市场占有率较高。铭特科技2016-2018 年度的业绩承诺为:扣除非经常性损益后的净利润分别为3,200.00 万元、5,250.00 万元以及8,000.00 万元。我们认为,铭特科技的强项在于其软件实力,其和公司优异的硬件制造能力可形成互补,公司后续可利用铭特科技的平台进行比较高端的汽车电子产品开发,如发动机中的部分传感器等,另外,铭特科技位于创新活力好的深圳南山区,其体制机制灵活,后续有望借助其平台优势推出更多优秀产品。 首次覆盖,给予“推荐”评级 不考虑本次重组与配套融资,我们预计公司17-19 年EPS 分别为0.43、0.5 以及0.59元,对应现价,PE 分别为21、18 以及15 倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示 轻卡销量大幅下滑;资产重组失败。

事件:公司16年业绩同比增长27.6%,17年1季度同比增长52.3%公司16年实现营收39.26亿元,同比增长38.6%;实现归母净利润2.24亿元,同比增长27.6%;实现扣非后归母净利润0.58亿元,同比增长54.8%; 实现全面摊薄后EPS 约0.28元。17年1季度实现营收16.03亿元(+72.3%),实现归母净利润1.19亿元(+52.3%),实现扣非后归母净利润1.14亿元(+153.1%)。此外,公司拟每10股分红0.8元,分红率为31.4%,并每10股转增7股、送红股3股。公司预计今年上半年业绩同比增长50.6%-68.9%。 公司柴油机销量大幅增长,排放监管升级下产品售价提升。 公司16年营收增长主要原因为公司柴油机销量达到31.7万台,同比大幅增长45.5%,远高于车用柴油机行业的12.1%的增速,公司柴油机市占率由15年的8.5%上升至16年的11%。公司1季度营收增长则与公司柴油机销量增加及车用国五、非道路T3排放标准逐步实施下产品售价提升有关。 公司柴油机性能行业领先,车用、非道路、动力总成等多线推进。 公司YN 系列产品满足国五排放标准,未来有升级国六潜力的DEV 系列产品多项指标已达国际先进水平。未来公司业务将多线共进,车用方面改进国五产品、开发DEV 国六产品;非道路方面推进T3阶段共轨产品,逐步开发DEV 中高端产品;动力总成方面加强在江淮、大运、安凯等整车厂的营销推广工作;混合动力总成方面D25混动总成已开始整车搭载。 投资建议。 受益于轻卡排放监管升级和非道路动力业务拓展带来的机会,公司未来3年内生性复合增速较高、确定性较大,且是国企改革潜在受益标的,并通过收购布局汽车电子及车联网领域。不考虑收购铭特科技影响,我们预计公司17-19年EPS 分别为0.34元、0.44元、0.57元,维持“买入”评级。 风险提示。 汽车行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期。

公司发布2016年报,全年共实现营业收入39.3亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增长27.6%;每股收益0.26元,符合我们预期。2017年第一季度实现营业收入16.0亿元,同比增长72.3%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长52.3%;每股收益0.14元,符合我们预期。2017年以来公司D系列柴油机销售火爆,去年销量不到5万台,今年有望实现2-3倍增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。此外公司汽车电子、乘用柴油机、柴油机混合动力、柴油机+自动变速箱动力总成等新业务进展顺利,均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2017-2019年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.43元、0.61元和0.81元,给予2018年20倍市盈率,合理目标价12.50元,维持买入评级。 支撑评级的要点 柴油机持续热销,推动业绩高速增长。2016年公司累计销售柴油机31.2万台,同比增长45.5%,推动收入和利润高速增长。2016年共实现营业收入39.3亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2亿元,同比增长27.6%。2017年第一季度实现营业收入16.0亿元,同比增长72.3%;归属于上市公司股东的净利润1.2亿元,同比增长52.3%。 D系列销量有望2-3倍增长,乐观估计全年业绩翻倍增长。受益于国五标准逐步实施,2017年以来D系列柴油机销量逐渐爆发,全年有望实现2-3倍增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。 新业务进展顺利,前瞻布局长期获益。公司在柴油机混合动力、柴油机加自动变速箱动力总成等新业务领域进展顺利,实现了安凯客车D25、D40插电式混合动力总成的匹配搭载,自动变速箱动力总成顺利实施了整车点火。汽车电子、混合动力、自动变速箱等均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期获益。 评级面临的主要风险 1)柴油机销量不及预期;2)柴油机混动及自动变速箱发展不及预期。 估值 我们预计公司2017-2019年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.43元、0.61元和0.81元,给予2018年20倍市盈率,合理目标价12.50元,维持买入评级。

2016年业绩稳增,17年业绩增长有望提速 2016年实现营业收入39.26亿元,同比增长38.63%;归母净利2.25亿元,同比增长27.97%,主要原因是随着行业排放标准进一步严格实施,公司产品市场占有率进一步提高,特别是中高端柴油机销量增加,主业盈利能力提升。公司同时发布2017年第一季度业绩预告:实现归母净利1.05亿-1.2亿,同比增长34.15%-53.31%,主营利润增速或更高(2016年一季度基数高、非经常性收益多)。综合来看,排放升级下公司稳健高增长,17年业绩增长有望提速。 16年销量夺魁,17年1-2月持续高增长 2016年公司累计销售各类型柴油机317,160台,同比增长45.51%。产品市场占有率创下新高,较上年同期增长2.53个百分点,行业地位进一步提升,销量排名由2015年的第七位上升至首位。2017年1月销售29,590台,同比增长34.24%,2月销售34,410台,同比增长99.72%,1-2月累计销量同比增长63%。我们认为,公司是国五排放布局最全面的轻型柴油发动机企业,17年轻卡皮卡复苏助力高端发动机配套量提升,中低端发动机拓展非道路(叉车、拖拉机)发动机市场,迎来新的成长空间,17、18年销量高增长可期。未来关注公司在动力总成和混合动力发动机方面的前瞻性布局。 排放升级下高端产品毛利率提升,市场开拓下低端产品销量稳进 排放升级、新市场开拓,公司迎来新的发展机遇。17年7月,3.5吨以上轻卡升级国五,18年起3.5吨以下轻卡升级国五。云内动力国四/国五产品领先,分享排放升级下结构性机遇,云内最新推出的国五标准中高端发动机产品YNF40机型2016年上市,对标福田康明斯,售价3.8万,与其他国五产品共同助力公司毛利率提升;低端发动机产品随非道路用机械三阶段排放标准的全面执行、DEV产品进入和拖拉机市场的拓展,销量稳步增长。 轻卡皮卡回暖+排放升级,17、18年业绩看好 我们认为轻卡皮卡市场回暖与排放升级背景下,公司凭借优质产品结构实现毛利率、销量双双提升,预计16/17/18年每股盈利分别为0.26/0.40/0.53元(暂不考虑此次增发),对应动态市盈率分别是38.3/24.5/18.6x。云南国改下重点企业,两期员工持股计划凸显管理层信心,推荐“买入”。

公司发布2017 年1 季度业绩预告,预计1 季度盈利1.05-1.20 亿元,同比增长34.2%-53.3%,业绩增长主要受车用国五及非道路T3 排放标准的逐步实施影响,公司柴油机产品销量高速增长,且盈利能力增强。此外公司发布2016 年业绩快报,全年共实现营业收入39.3 亿元,同比增长38.6%;归属于上市公司股东的净利润2.2 亿元,同比增长29.6%;每股收益0.26 元, 符合我们预期。2017 年以来公司D 系列柴油机销售火爆,去年销量不到5 万台,今年有望翻倍以上增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。此外公司通过收购、合作等多种形式,大力拓展汽车电子、乘用车柴油机应用、柴油机混合动力、柴油机+自动变速箱动力总成等新的业务领域,均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2016-2018 年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.26 元、0.43 元和0.61 元,给予2018 年20 倍市盈率,合理目标价12.50 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 高端产品销量爆发,乐观估计全年业绩有望翻倍增长。公司多年以来大力研发低排放高性能柴油机,客户开拓卓有成效。公司D 系列柴油机主要用于轻卡、皮卡和SUV 等,2016 年销量不到5 万台。受益于车用国五排放标准逐步实施,2017 年以来销量逐渐爆发,全年有望翻倍以上增长。高毛利产品热销,乐观估计有望推动公司全年业绩翻倍增长。此外公司已拓展多家乘用车客户,市场空间更为广阔,相关产品有望下半年量产, 并推动公司业绩长期高速增长。 收购合作开拓新业务,前瞻布局长期获益。公司拟收购铭特科技100% 股权,开拓汽车电子等新的业务领域。此外公司联手科力远、长安汽车等拓展柴油机混合动力,与法国PPS 合作研发柴油机+自动变速箱动力总成等。汽车电子、混合动力、自动变速箱等均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期获益。 评级面临的主要风险 1)柴油机销量不及预期;2)柴油机混动及自动变速箱发展不及预期。 估值 我们预计公司2016-2018 年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.26 元、0.43 元和0.61 元,给予2018 年20 倍市盈率,合理目标价12.50 元, 维持买入评级。

公司近日发布公告,拟发行股份加现金购买铭特科技100%股权,并非公开发行股票募集配套资金不超过3.5 亿元。公司此前发布业绩预告,预计2016 年盈利2.15-2.50 亿元,同比增长22.5%-42.4%,业绩增长主要受益于发动机销量的快速增长。2017 年以来公司D 系列高端柴油机销售火爆,有望推动公司业绩高速增长。此外公司大力拓展商用车混合动力、乘用车柴油机应用、柴油机+自动变速箱动力总成等新的业务领域,均为国内汽车产业未来重点发展方向,前瞻布局有望长期受益。我们预计公司2016-2018 年每股收益分别为0.27 元、0.43 元和0.61 元,合理目标价为12.50 元,维持买入评级。 支撑评级的要点 高端产品销量爆发,有望推动公司业绩高速增长。公司多年以来大力研发低排放高性能柴油机,客户拓展卓有成效。高端D 系列柴油机主要用于轻卡及皮卡,受益于国五排放标准逐步实施,2017 年以来销量持续高速增长。此外公司已拓展多家乘用车客户,高毛利产品销量有望持续爆发,并推动公司业绩高速增长。 收购增厚公司业绩,前瞻布局有望长期获益。公司拟发行股份加现金作价8.35 亿元购买铭特科技100%股权,铭特科技是国内领先的工业级卡支付系统解决方案提供商,2016-2018 年度承诺扣非净利润分别为人民币3,200.0 万元、5,250.0 万元、8,000.0 万元,有望大幅增厚公司业绩。公司大力研发低排放柴油机应用,联手科力远等拓展商用车混合动力,与法国PPS 合作研发柴油机+自动变速箱动力总成等,均为国内汽车产业未来重点发展方向,节能减排前瞻布局有望长期获益。 评级面临的主要风险 1)商用车销量不及预期;2)柴油机混动系统及自动变速箱发展不及预期。 估值 公司高端D 系列柴油机等销量持续高速增长,我们上调了盈利预测,预计公司2016-2018 年每股收益(不含收购铭特科技)分别为0.27 元、0.43 元和0.61 元,合理目标价12.50 元,维持买入评级。

公司拟收购铭特科技100%股权 公司发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式购买贾跃峰、张杰明、周盛及华科泰瑞持有的铭特科技100%股权,交易价格为8.35亿元,其中现金对价为3.34亿元,剩余部分以发行股份支付,发行价格为7.53元/股,发行数量为66533862股。交易对方承诺16-18年度标的资产预计实现扣非后净利润3.2千万、5.25千万、8.0千万。同时,上市公司拟向包括云内集团在内的不超过10名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过3.49亿元。其中,云内集团承诺将以不超过2.5亿元认购本次募集配套资金发行的股份,发行价格遵循市场询价。 通过收购切入汽车电子及物联网领域,协同效应有望显现 铭特科技是国内工业级卡支付系统解决方案提供商,为加油(气)机、充电桩等提供工业级智能卡支付系统,同时也提供自助终端设备的支付系统。铭特科技先后取得了18项专利和32项软件著作权,有一定的开发经验和积累。 公司通过本次收购有望吸纳铭特科技的先进技术和优秀人才,并借助软件控制、RFID技术、无线通信技术等大力发展汽车电子;铭特科技拟借助自身的信息技术和软件研发能力开展发动机运行状态监测云平台、汽车传感器等研发项目。同时,双方围绕发动机关键零部件及发动机与物联网结合进行业务拓宽。 公司通过收购切入汽车电子及物联网领域,有望打造一条技术先进的完整产业链,优化发动机产品的结构,提升产品质量,产生协同效应。 投资建议 公司受益于轻卡排放监管升级和非道路动力业务拓展带来的机会,未来3年内生性复合增速较高、确定性较大,且是国企改革潜在受益标的。公司拟通过收购布局汽车电子及车联网领域,有望与公司现有业务形成协同效应、提升公司产品和服务品质,有利于公司长期发展。不考虑本次收购影响,我们预计公司16-18年EPS分别为0.25元、0.33元、0.43元,维持“买入”评级。 风险提示 汽车行业竞争加剧;轻卡排放监管力度不及预期。

逻辑:轻型商用车发动机龙头,受益于排放升级和新市场开拓 排放升级、新市场开拓,公司迎来新的发展机遇。具体:公司是国五排放布局最全面的轻型柴油发动机企业,将显著受益于排放升级(2016年销售发动机31.7万辆,+35.5%);公司中低端产品拓展非道路(叉车、拖拉机)发动机市场,迎来新的成长空间;中长期前瞻性布局动力总成和混合动力发动机。 高端产品受益于排放升级与轻卡皮卡复苏 我们认为,一方面国四升国五让轻卡市场继续向中高端化升级,其对市场结构的影响比对总量的影响更大。行业分化背景下,利好中高端产品规划充足的轻卡车企及零部件企业,云内动力国四/国五产品领先,分享排放升级下结构性机遇;另一方面轻卡皮卡市场2017年整体呈现复苏态势,下游客户高销量目标+新品推出,驱动云内动力高端发动机产品配套量提升。 低端产品受益于非道路业务拓展 低端发动机产品配套非道路用机械,17年计划进入最大的细分拖拉机市场,同时2016年4月非道路用机械全面实施三阶段排放,发动机企业与工程机械行业纷纷推出配置三阶段发动机的换代产品。我们认为,随着非道路用机械三阶段排放标准的全面执行、公司DEV产品进入和拖拉机市场的拓展,公司在非道路业务市场领先地位进一步稳固,17、18年低端发动机产品有望放量。 两期员工持股彰显未来信心 云内动力2015、2016年先后实施两期员工持股计划,成交均价接近现价,员工利益绑定,彰显了公司对未来发展的信心。 风险提示 宏观经济下滑,轻卡增长不达预期。 受益于排放升级,业绩稳健高增长 我们认为排放升级背景下,公司凭借优质产品结构继续高于行业增速成长,单机收入和毛利提升,预计16/17/18年每股盈利分别为0.27/0.40/0.53元(暂不考虑此次增发),对应动态市盈率分别是31.9/21.9/16.6x。考虑到公司是受益排放升级与轻卡回暖的较纯标的,兼具云南国企改革概念,员工激励到位,外延布局汽车智能化领域,打开未来想象空间,我们给予“买入”评级。

1.事件云内动力于3 月10 日发布公告,拟通过发行股份及支付现金的方式购买贾跃峰、张杰明、周盛及华科泰瑞持有的铭特科技公司100%股权,交易价格为8.35 亿元,其中3.34 亿元将以现金支付,剩余部分以发行股份支付,发行价格按照不低于定价基准日( 3 月10 日董事会决议公告日)的前120 个交易日上市公司股票交易均价的90%,即按照7.53 元/股发行 66,533,862 股。此外,公司拟向包括大股东云内集团在内的的不超过10 名特定投资者非公开发行股份募集配套资金,募集配套资金总额不超过34900 万元。其中,云内集团承诺将以不超过2.5 亿元认购本次募集配套资金发行的股份。交易对方承诺,标的资产2016 年度、2017 年度、2018 年度预计实现的扣非净利润分别为人民币3200 万元、5250 万元、8000 万元。 2.我们的分析与判断 (一)收购工业级卡支付龙头铭特科技,战略布局汽车电子 铭特科技是国内最早进入工业级卡支付系统领域的企业之一,目前已经形成以加油(气)机支付系统、充电桩支付系统、自助终端支付系统等几大板块。2014 年、2015 年和2016 年1-11 月主营业务收入稳步增长,分别为3,292.42 万元、5,902.01 万元和6,087.06 万元。公司具有卡支付系统应用在石化、公共设施领域的先发优势,截至去年11 月底,铭特加油(气)机支付系统业务实现收入4603.29 万元,业务占比达75.08%,产品大量应用于中石化、中石油的加油站, 客户覆盖了国内加油(气)机的主要供应商;充电桩支付系统实现收入1,148.81 万元,占比18.74%,主要客户包括泰坦能源、奥特讯、科陆电子、许继电气、易事特、科华恒盛、中恒电气、特瑞德、万马股份等主流充电桩供应商。本次交易完成后,云内拟通过借助铭特软件控制、RFID 技术、无线通信技术等大力发展汽车电子、发动机运行状态监测云平台、汽车传感器等研发项目。同时,双方还将加强产品研发和生产方面的交流与合作,围绕发动机关键零部件及发动机与物联网结合进行业务拓宽,并依托云内动力的品牌和渠道建立向发动机、车企和汽车后市场销售的体系和队伍。 (二)排放标准双升带动产品结构升级,新一轮产品周期强势开启 公司是多缸小缸径柴油机行业先锋,柴油机产品种类繁多,全面配套乘用车、商用车和非道路机械。公司于1 月24 日发布业绩预告,2016年总销量达31.67 万台,预计归属于上市公司股东的净利润同比增长22.50% -42.44%,主要受益于:(1)排放标准升级利好轻卡柴油机销售。 由于国V 排放标准自2016 年4 月1 日起在11 省市试行,公司下游轻卡客户需求大幅提升,其主要客户江淮汽车2016 年轻卡销量达187982台,同比增长12.89%,拉动公司道路发动机产品放量。(2)公司同时积极配套非道路机械,客户范围持续拓展为营收增长提供保障。2016 年轻卡市场总销量下滑1%,而公司销量逆势同比增长45.51%,很大一部分增量来自于非道路市场的开拓。未来预计随着道路非道路标准全面执行和DEV 系列发动机的逐步投产,公司DEV 系列和非道路发动机产品将迅速放量,综合毛利率有望进一步提升。 (三)定增完成,欧六柴油机奠定公司新的增长点 公司于2016 年12 月非公开发行新股79,754,601 股,募集资金净额6.35 亿元全部投入“欧VI 柴油发动机研发平台建设及生产智能化改造项目”。该募集资金的到位为公司做大做强奠定了强有力的资金基础,使公司能够持续保持在机动车领域的技术优势,从而使得公司在柴油机市场的市场份额能够持续增长。 3.投资建议 维持“推荐”评级。公司2016 年净利润同比增长22.50% - 42.44%,主要归功于排放标准双升下的下游轻卡发动机需求增长和非道路客户的开拓,未来随着国五排放标准执行范围持续扩大预计DEV 系列发动机需求将持续提升。另外,公司于去年完成定增,欧六发动机的研发与生产将长期利好公司业绩。我们预计公司2016-2018 年公司的归母净利润分别为2.2 亿、2.8 亿、3.5 亿,对应摊薄EPS0.25、0.33、0.41 元/股,PE34.96X、26.89X、21.51X,维持"推荐"评级。 4. 风险因素 1)排放标准执行力度低于预期;2)公司募投项目达产进度低于预期。

核心观点 5 月 27 日轻工制造(申万分类)指数上涨 1.82%,位列 28 个申万子行业 第一位。 我们重点推荐: 1)受益于竣工回暖+精装渗透率提升的工装产业 链, 重点推荐大亚圣象、 帝欧家居、江山欧派,建议关注志邦家居、惠达 卫浴、海鸥住工; 2)家居内需持续修复,我们预计 5 月零售数据环比均有 较大改善,建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚; 3)海外疫情逐步缓和, 家居出口环比好转、人民币持续贬值,建议关注订单边际好转的外贸企业; 4) 日用品、文化办公用品等必选消费需求韧性凸显, 中小学陆续开学、文 具零售需求边际回升,建议关注齐心集团、晨光文具、中顺洁柔。 精装订单加速修复,地产企业战略投资上下游产业链有望加速行业整合 全年竣工有望回暖+精装房渗透率快速提升仍将支撑精装产业链企业快速 成长,随着地产企业赶工推进,我们预计工程订单恢复速度有望显著快于 零售端;近期碧桂园创投与保利资本共同设立“产业链赋能基金”,拟赋能 地产产业链上下游优质企业, 4 月以来碧桂园创投陆续通过参与定增方式 战略入股帝欧家居、蒙娜丽莎、惠达卫浴,我们认为地产企业投资产业链 企业一方面有助于家居企业客户及市场拓展,另一方面有望助力相关家居 部品行业的快速整合。重点推荐工装业务优势显著的大亚圣象、 帝欧家居、 江山欧派,建议关注志邦家居、惠达卫浴、海鸥住工。 海内外疫情缓和,家居零售/出口边际回暖 国内疫情防控形势好转、需求持续修复,我们预计部分定制家居企业订单 较去年同期已基本持平,部分软体家居企业在五一等大促活动带动下终端 销售预计同比有较好增长,建议关注欧派家居、顾家家居、索菲亚。外贸 方面,欧洲疫情逐步进入恢复期、经济恢复形势较为乐观,美国经济重启 逐渐推进,据 Wind 数据, 4 月家具及其零件出口金额同比下滑 13.3%,增 速环比 3 月提升约 3.2pct,我们预计随着海外疫情逐步缓和,外贸订单或 有进一步好转,建议关注顾家家居、喜临门、梦百合等家居企业。 消费轻工: 需求稳健向好, 必选消费品消费韧性凸显 日用品类 4 月社零同比增长 8.3%至 471 亿元,增速环比提升 8pct,居民 个人卫生意识提升有望拉动生活用纸需求量上升,据卓创资讯,成本端 20Q1 针/阔叶浆均价同比下跌 20%/31%,释放盈利空间,建议关注中顺洁 柔。文化办公用品 4 月零售额同比增长 6.5%至 261 亿元,增速环比提升 0.4pct,我们认为疫情对企业全年采购总额影响有限,劳保防护用品需求 增加有望成为收入新增长点,零售方面随着中小学及高校陆续开学,文具 零售需求有望边际回升,建议关注齐心集团、晨光文具。 风险提示:疫情发展不确定性,宏观经济加速下行,地产销售超预期下行, 下游需求不及预期。

2020年5月27日,上证综指报收2836.80点,跌0.34%;深证成指报收10682.70点,跌1.23%;wind工业行业一级指数3227.55点,跌0.35%。其中,汽车行业涨幅前三的公司为:圣龙股份(603178,+10.06%)、钧达股份(002865,+10.01%)、福达股份(603166,+9.99%)。 本月我们重点推荐了德方纳米,本月至今累计上涨9.20%。一季度疫情蔓延,影响了公司的正常生产经营,部分客户、供应商延期复工,公司订单减少,导致公司营业收入及净利润大幅下降。随着补贴退坡,成本占优、性能持续优化的磷酸铁锂电池优势突出,渗透率有望逐年提升。公司市占率连续两年占据行业首位,未来有望持续受益于行业高速发展。 行业层面,法国拟通过刺激计划推动电动车销售,同时欧盟拟将电动车纳入欧盟绿色经济复苏计划,免征新能源汽车增值税,加大产业链配套投资额。减免增值税有望大幅刺激电动车需求,当前主流欧盟国家电动车购置税在20%左右,减免之后,电动车价格将与燃油车价格相当,考虑到使用过程中的一系列政策优惠,经济性凸显,从而刺激电动车消费。

行业重点数据跟踪 乳制品方面,生鲜乳价格继续下滑。截至2020年5月13日,主产区生鲜乳平均价为3.56元/公斤,环比继续下滑,同比上涨0.80%,增速继续收窄。 肉制品方面,仔猪、生猪、猪肉价格2018年年初开始下跌,至2019年5月份跌至相对低点,随后开始探底回升并且延续涨价趋势,目前高位回落。截至今年5月22日,全国22省仔猪、生猪、猪肉价格分别达到100.04元/千克、27.61元/千克、42.21元/千克,分别同比变动109.46%、72.35%、75.80%,中期来看猪价整体有待观察。 本周市场表现回顾 近五个交易日沪深300指数下跌2.28%,食品饮料板块下跌0.12%,行业跑赢市场2.16个百分点,位列中信30个一级行业中上游。其中,酒类下跌1.01%,饮料上涨1.17%,食品上涨1.63%。 个股方面,新乳业、西麦食品及克明面业涨幅居前,双塔食品、海欣食品以及古井贡酒跌幅居前。 投资建议 本周,食品饮料板块依然展现了较好的防御特征,跑赢市场2.16个百分点,其中乳制品板块领涨。我们曾强调过乳制品板块的投资机会,后疫情时期乳制品行业消费升级或将加速,继续看好在低温鲜奶市场布局具有先发优势的相关公司。此外,站在当前时点我们仍然强调,白酒板块行业天然属性仍存,货币宽松环境以及基建持续加码都对白酒行业形成支撑,需求将会得到逐步确认,建议积极配置。而必选消费品目前整体存在由于确定性带来的估值溢价,整体估值中枢位于历史中位之上,随着时间推移必选消费的投资逻辑将转向长期,建议优选成长性确定的细分领域龙头。综上,我们仍给予行业“看好”的投资评级,继续推荐光明乳业(600597)、青岛啤酒(600600)以及洋河股份(002304)。 风险提示 宏观经济下行风险;重大食品安全事件风险。

竣工持续回暖,拉动建材家居配套采购需求持续提升:2019年9月份以来竣工增速转负为正,Q4竣工面积同比增长17%,虽然2020Q1受疫情影响,竣工面积下滑16%,但随着房企复工,4月以来竣工下滑幅度明显收窄。2016-2018年我国商品房住宅新开工面积增速分别达到9%、11%、20%,而竣工面积增速仅为5%、-7%、-8%,竣工与新开工出现大幅背离。随着前期积累项目接近交付,有望拉动全年竣工需求快速增长,也拉动瓷砖、门窗、定制家具、洁具等产品需求集中释放,也在多个上市公司报表中集中提现:2019年Q2-Q4,江山欧派、三棵树等企业季度收入同比增速一直保持在55%以上。参考前期项目开工情况,2020-2021年相关建材家居部品需求将维持快速增长。 精装房加速渗透,释放巨大潜在市场空间:精装房是减少装修过程中资源浪费与无序化的重要途径,也满足消费者“拎包入住”的需求,增加房屋的附加值,提升地产商利润空间。2017年以来国家积极政策推动,2019年各省市颁布精装修政策共计21条,各省市精装房项目也加速推进。根据奥维云网数据,2019年精装修项目共3581个,总规模达到319万套,同比增长26%。从房企情况看:1)大型房企需求稳步上升:大型房企是目前精装房主力军,根据奥维云网,TOP10房企精装房约144万套,占比超过40%,精装渗透率接近35%,同比提升近2pct。2017-2018年TOP10房企销售面积增速接近35%,2019年行业整体增速放缓,TOP10房企销售面积增速为4%,但随着渗透率提升,需求仍将稳步提升。2)腰部房企后劲十足:TOP11-50的房企占据了精装房市场近25%的份额,精装渗透率超过30%,同比提升超过3pct。腰部房企近三年的销售面积复合增速达到26%,高于头部企业近6pct,同时,腰部企业不断深入精装房市场,未来很可能成为精装房市场增长的重要拉动力。3)中小房企加速渗透:中小房企近年来销售面积有所减少,行业集中度有所提高。目前中小房企精装房市场份额较小,但渗透率快速提升,2019年达到15%,同比提升5pct,精装房也成为中小企业抢占区域性份额的有力手段,未来渗透率提升趋势较为确定。 2019年精装房开盘量的快速增长锁定了2021-2022年精装房竣工建材家具等配套部品需求的高增长。根据奥维云网统计,2019年精装房渗透率约32%,其统计开盘的精装房数量占当年新房销售比例约22%(奥维云网数据为400余个跟踪城市统计情况),根据各地政策要求估计精装房渗透率有望提升至80%,约为目前市场规模的4倍。 竣工改善有望带动工程业务类企业估值提升:相较于零售业务,工程业务受房地产行业周期影响,账期较长,现金流相对较差,因此历史上工程业务类企业PEG普遍较低。但随着竣工不断释放,精装房需求快速增长红利拉动企业业绩高增,对估值的消化拉动了相关板块企业的估值快速修复。 风险提示:地产竣工恢复不及预期,市场竞争加剧,精装房渗透率提升不及预期。

汽车 周二申万汽车涨幅前五分别是飞龙股份(+10.07%)、福达股份(+10.06%)、富临精工(+10.03%)、通达电气(+10.02%)、江淮汽车(+10.00%)。跌幅前五分别是金鸿顺(-2.25%)、贵航股份(-2.06%)、朗博科技(-1.95%)、湘油泵(-1.56%)、长安汽车(-1.37%)。重点公司中表现较好的是拓普集团(+8.30%)、爱柯迪(+8.23%)。 机械 周二机械设备板块涨幅前五的公司分别是天准科技(+20.01%)、华兴源创(+20.00%)、智慧松德(+10.04%)、奥普光电(+10.02%)、劲拓股份(+10.01%);跌幅前五的公司分别是日发精机(-9.95%)、冀凯股份(-6.21%)、*ST天马(-5.34%)、安控科技(-3.11%)、ST仰帆(-2.53%)。重点关注的其他公司中涨幅靠前的有先导智能(+9.99%)、中微公司(+7.55%)、捷佳伟创(+7.26%)等。 电气设备 周二电力设备板块涨幅前五的个股分别是鲁亿通(+10.04%)、东方日升(+10.02%)、创元科技(+10.01%)、盛弘股份(+9.99%)、安靠智电(+9.23%)。跌幅前五的个股分别是退市锐电(-11.54%)、通光线缆(-6.15%)、*ST湘电(-5.03%)、神马电力(-2.17%)、通达动力(-1.72%)。重点关注公司中涨幅较多的是宏发股份(+5.98%)。

核心观点:饮品行业进入旺季,继续重点布局差异化增长为主的新鲜乳制品龙头公司光明,看好国改驱动新鲜逻辑,以及提升利润率的持续空间。重点关注国企改革,光明、五粮液、汾酒等很多公司继续受益。再次强调2季度改革和消费复苏共振,继续大力推荐非酒食品四小龙:金达威(辅酶Q10以及维生素A 涨价),晨光生物(叶黄素涨价及工业大麻),金字火腿(调理肉制品放量及内外肉价差弹性人造肉),还有来伊份(核心区域同店加速,放开加盟,董事长优化提升)。前期核心推荐的煌上煌,中炬高新,以及刚需肉制品公司双汇继续看好。港股关注澳优、维他奶国际等优势细分公司。国企改革是5-6月的核心催化剂,各地都在大力推进国企改革,一季报和年报的时间窗口期后适合出改革激励政策。 继续看好白酒核心公司更加向五粮液、茅台、汾酒集中,据草根数据,目前餐饮复苏程度达到80%,白酒估值达到历史平均水平以上。整体来看新基建对白酒帮助很大,两会后拉动整体行业,对龙头公司拉动增速尤其有力,目前看核心公司今年业绩不下调,最核心推荐是低估值,全国化能力强,有国企改革的五粮液,对应我们预测的2020年净利润,PE 估值26倍。 金达威近期外资持续买入,第二代辅酶NMN 也值得期待。今年金达威辅酶 Q10预计利润6亿元以上,维生素 A 及 D3利润 6亿左右,品牌保健品利润1亿以上。按照分部估值,20年辅酶 Q 10、维生素 A 及 D3因为产品涨价及细分龙头溢价给予估值15倍,品牌保健品按照30倍,对应的20年目标市值195亿,目标价格为31.65元,目前股价距离目标价格还有53%左右的空间,预计公司2020-2022年EPS 为2.01、2.35、2.60元。 晨光生物(叶黄素涨价,有望得大麻加工牌及入股虎邦辣酱照等,类似安琪酵母早期)是植物提取物领域龙头企业,既有优势品种盈利水平较稳定,规模化品种抢占市场份额保持较高增速,储备品种前景好,基于公司各业务品种发展增速较快以及积极向终端产品拓展的消费属性,今年给予公司估值27倍。由于公司今年一季度业绩比较超预期以及叶黄素涨价使毛利率水平提升幅度较大,盈利预测将今年EPS 由0.50元上调至0.52元,目标市值上调至71.82亿元,目标价格上调至14.03元,预计公司2020-2022年EPS 为0.52、0.62、0.74元。金字火腿(冻肉进口变为调理肉制品,人造肉肉制品电商大卖)继续看好。公司聚焦肉制品主业,2019年以及1Q2020业绩表现靓丽,并迈入未来调理肉质品以及植物肉市场蓝海,我们预计近几年将进入业绩快速发展期,预计公司20-22年营收分别为7.7、12.8、18.2亿元,净利润为1.8、3.2、4.6亿元。考虑到公司调理肉制品行业和人造肉行业发力迅速,叠加品牌肉以及猪肉价差利润优势。预计净利润增速快于可比公司,可享受一定的估值溢价,我们给予20年PE 为50倍,对应的目标价为9元,对应市值为90亿元。来伊份邀请王一博代言,当日销售过千万,通过来专送等业务,上海地区同店增长不错,预计四季度全面放开加盟,将供应链优势和渠道及APP 结合。经过经营思路调整,逐步走向正轨,随着品牌知名度提升,线下渠道拓展加速,规模效应逐步显现,预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。预计20-22年的收入分别为55.3、68.5、83.4亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.5亿元,EPS 分别为0.39、0.66、1.02,考虑到未来三年公司复合增速超过50%和同类公司估值,给予21年PE 为31倍,21年对应目标价为20.5元。饮料的4月社会零售数据显示也反弹很多,草根数据显示生鲜鲜奶(包括短保的牛奶和酸奶)增长很快,光明和新乳业非常受益(新乳业并购的夏进公司情况不错,说明鲜奶的空间和优势在放大),鲜奶行业正在消费加速升级阶段。 市场表现及行业数据:5月18日-5月24日,食品饮料指数涨幅为-0.1%,申万一级子行业排名第2,子行业中调味发酵品(2.1%)、白酒(0.5%)、黄酒(0.4%)表现相对较好。4月食品饮料相关社零数据中,烟酒类回升表现最为优秀,4月烟酒类销售额同比+7.1%,环比+8.3%,而3月同比-9.4%,升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄,餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入4月社零同比分别-31.1%和-27.9%,环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%,饮料类零售额同比+12.9%,保持了较好的韧性。我们认为,从整体来看,随着疫情的恢复,以及复工复产的持续推进,改善势头有望延续下去。 风险提示:宏观经济下行风险、疫情带来的不确定因素、食品安全风险。

2020年 5月 26日,上证综指报收 2846.55点,涨 1.01%;深证成指报收10815.43点,涨 2.10%;wind 工业行业一级指数 3238.80点,涨 1.67%。其中,电力设备及新能源行业涨幅前三的公司为:安泰科技(000969,+10.09%)、鲁亿通(300423,+10.04%)、东方日升(300118,+10.02%)。 本月我们重点推荐了容百科技。一季度因疫情影响,公司正极材料出货量下降,营业收入与净利润下滑。但公司稳居国内高镍正极领跑者地位,2019年高镍材料出货量国内市占率超过 60%,新增产线(湖北四期、贵州 1-1期)陆续投产,行业地位进一步巩固。 行业层面,今年政府工作报告中明确提出“建设充电桩,推广新能源汽车”,充电桩被纳入新基建范畴,国家电网也在大力推动充电桩建设、建立开放运营平台,有效解决了行业痛点,充电桩企业有望迎来价值重估,相关标的: 特锐德、科士达、盛弘股份。 行业要闻1.中汽中心新能源汽车检验中心项目启动,总投资约 19.9亿。(科创板日报)2.腾讯与东风等 29家车企达成合作,完善新能源汽车基础建设。(科创板日报) 公司动态卧龙电驱(600580):截至 2020年 5月 25日,公司 2019年员工持股 计 划 已 通 过 二 级 市 场 完 成 卧 龙 电 驱 股 票 购 买 , 购 买 数 量 为2,773,943股,占公司总股本的 0.2132%,购买均价为 10.98元/股,成交总金额为 3,046.17万元(不包含手续费)。 风险提示政策风险,重大安全事故风险,疫情影响扩散。

投资策略:1)全国水泥平均出货率和库存微降,价格略涨。全国出货率92.6%(环比上周-0.2pct)。水泥库存持续下降,全国库容比下降至54.4%(环比上周-0.9pct)。全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨)。其中,华东地区出货率100.5%(环比上周-1.3pct),库容比50%(环比上周+0.7pct),水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。 苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元吨。西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨。西北地区出货率87.8%(环比上周+0.3pct),库容比47%(环比上周不变),水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元吨。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨建议积极布局水泥行业龙头,重点推荐海螺水泥、西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材等。 2)品牌建材龙头企业集中度仍将快速提升(地产商集中度提升+精装修占比逐步提升),B端优于C端,短期前端优于后端,防水和管材行业成本受益于油价下行,持续重点关注东方雨虹、蒙娜丽莎、三棵树、亚士创能、科顺股份、北新建材、永高股份等。 3)玻纤全球需求不确定性受海外疫情影响有所增加,新增供给边际变化不大,随着下游需求逐步恢复,库存有望逐步下降,但全年来看,价格上涨时间节点或有所延后、幅度或有所降低。但当前位置,玻纤行业龙头中国巨石和中材科技估值均不贵,建议积极关注。4)新材料:石英玻璃领域下游军工和半导体需求逐步向好,继续推荐菲利华、石英股份(已获得东京电子半导体认证);碳纤维领域重点推荐光威复材。5)周末玻璃库存5083万重箱,环比上周-50万重箱,同比去年+621万重箱,全国建筑用白玻平均价格1389元,环比上周+23元,同比去年-113元,短期基本面数据有压力,期待竣工复苏带来需求上行,核心标的为旗滨集团。 本周观点:2020年国务院政府工作报告指出,我国内需潜力大,要实施扩大内需战略。扩大内需要与供给侧改革结合,坚持供给侧结构性改革推动经济发展方式加快转变。扩大内需要找好投资和消费结合点,“两新一重”扩大有效投资,终极目标是改善民生。要加快落实区域发展战略推动制造业升级和新兴产业发展,利好重点区域中高端建材供需发展。 1)扩大有效投资。拟安排地方政府专项债券3.75万亿元,比去年增加1.6万亿元,重点支持“两新一重”建设,即加强新型基础设施建设,加强新型城镇化建设,加强交通、水利等重大工程建设。新开工改造城镇老旧小区3.9万个,支持加装电梯。加强交通、水利等重大工程建设。增加国家铁路建设资本金1000亿元。 2)深入推进新型城镇化。发挥中心城市和城市群综合带动作用,培育产业、增加就业。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位,因城施策,促进房地产市场平稳健康发展。完善便民设施,让城市更宜业宜居。3)加快落实区域发展战略。继续推动西部大开发、东北全面振兴、中部地区崛起、东部率先发展。深入推进京津冀协同发展、粤港澳大湾区建设、长三角一体化发展。推进长江经济带共抓大保护。推动成渝地区双城经济圈建设。实施好支持湖北发展一揽子政策,支持保就业、保民生、保运转,促进经济社会秩序全面恢复。2020年4月份全国水泥产量2.23亿吨,同增3.8%,创近六年同期新高,挖机销量同增59.9%,创历史同期新高。水泥产量:1-4月全国累计水泥产量5.21亿吨,同降14.4%,降幅较1-3月收窄9.5个百分点。其中,4月份单月水泥产量2.23亿吨,同比增长3.8%,环比增长51.15%。 固定资产投资:1-4月,全国固定资产投资(不含农户)13.68万亿元,同比下降10.3%,降幅较1-3月收窄5.8个百分点,去年同期为增长6.1%。从环比速度看,4月份固定资产投资(不含农户)增长6.19%。基建:1-4月,基础设施投资(不含电力等)同比下降11.8%,降幅比1-3月份收窄7.9个百分点。1-4月,全国挖机销量同增10.53%,其中,4月份同增59.9%。4月挖机开工小时数143小时,环比增加29.6小时,同比增加4.1小时。地产领域,1-4月,全国房地产开发投资3.31万亿元,同比下降3.3%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点,去年同期为增长11.9%。其中,住宅投资2.42万亿元,同比下降2.8%,降幅较1-3月收窄4.4个百分点。房屋新开工面积同比下降18.4%,降幅较1-3月收窄8.8个百分点。其中,青海、陕西、北京、甘肃、山西、新疆、浙江、宁夏、云南房屋新开工面积同比转正。房地产开发企业房屋施工面积74.06亿平方米,同比增长2.5%,增速较1-3月回落0.1个百分点;房屋竣工面积19286万平方米,下降14.5%,降幅收窄1.3个百分点。商品房销售面积33973万平方米,同比下降19.3%,降幅比1-3月份收窄7.0个百分点。4月末,商品房待售面积52255万平方米,比3月末减少472万平方米。今年受到疫情影响,经济压力比较大的情况下,逆周期调节的政策有望持续加码,资金端或边际放松,基建有望迎来新一轮基建启动周期,地产需求端宽松或将来临,疫情带来的人流、物流、资金流的阻隔和延滞将逐步消除,复工复产正有序推进,建材下游基建和地产刚性需求正在集中释放。全年看,地产新开工项目将逐步进入施工期,我们认为将拉动水泥需求增长。逆周期调节政策发力,最强周期品种水泥有望领跑周期。水泥产能可控且产品不可库存,若赶工需求起来,预计向上修复的节奏快、弹性大。 价格:全国水泥均价447.4元/吨(环比上周+2.6元/吨,同比+4.0元/吨),西北、华北、中南和两广等地区仍处历史同期最高水平。价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:水泥库存继续下降至50%(环比上周+0.7pct)。出货率:5月下旬,国内水泥市场价格继续保持上行趋势,局部地区如广东、广西、福建和浙江沿海等地,受阶段性降雨影响,下游需求略有减弱,企业出货环比下降5%-10%。当前时点往后看,南方水泥需求仍旧有望保持优势,西北水泥供需双韧弹性较大。1)华东、中南和西南地区大部分企业出货实现9成或产销平衡,局部区域持续保持销大于产。华东地区水泥均价482.9元/吨,同比-5.0元/吨,环比+2.9元/吨,年初以来-73.6元/吨。其中,苏锡常地区南方、天山、金峰和盘固等企业陆续发布第二轮价格上涨通知,幅度30元/吨,下游需求恢复后持续保持稳定,各企业发货均在正常水平。皖北安庆、六安、亳州和宿州地区企业价格上调20元/吨,下游需求无明显变化,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存在40%左右,价格继续修复上调。江西南昌、赣州、抚州和赣西等地区水泥企业公布第二轮价格上调,幅度20-30元/吨,下游需求表现良好,企业发货正常或销大于产,库存多在50%或以下运行。福建西部三明、龙岩和南平地区部分企业价格向下回调10-20元/吨,前期价格公布上调后,雨水天气稍多,下游需求受到影响,个别企业未能执行价格上调,近期为稳定客户,增加发货量,价格上调企业出现回落。浙江杭绍和嘉兴、湖州地区水泥价格保持平稳,天气晴好,下游需求表现旺盛,企业发货能达产销平衡或销大于产,库存普遍处在低位。 2)东北、西北和华北地区,不同省份企业出货恢复4-9成不等,其中青海和甘肃恢复较快,达到产销平衡。西北地区水泥均价433元/吨,同比+25元/吨,环比+2元/吨,年初以来+12元/吨。甘肃兰州地区水泥价格平稳,重点工程赶工,下游需求表现旺盛,企业发货正常,库存持续低位,前期价格连续上调后,本地价格相对外围偏高,企业短期报价趋稳。陇南地区水泥价格上调落实到位,下游需求比较稳定,企业发货能达产销平衡,库存在40%左右,外围价格已经上调,促使本地价格上行。陕西关中地区部分企业公布价格上调,高标号散装50元/吨,袋装20元/吨,下游需求比较稳定,企业发货基本正常,库存在中等水平,前期第一轮价格上调未能落实,企业继续推涨价格。宁夏银川大企业针对搅拌站客户进行第二轮提价,幅度10-20元/吨,本地下游重点工程项目需求稳定,与去年相比并无明显提升,但因外运量增加,所以本地企业发货量尚可,继续落实前期价格上涨。 水泥:核心推荐海螺水泥,此外建议重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会需求端:水泥整体供给端调节空间最强(产能弹性,不可库存),企业心态和诉求比较一致,是周期品里面最好的;另外在今年基建需求托底的支撑下,水泥后续将有较高的弹性。供给端:展望2020年有望投产的熟料产能,预计接近4000万吨左右;由于产能置换的存在,若仅考虑净新增的产能,大约在1000万吨左右。整体来看,我们认为2020年的整体供给格局依然比较稳定;但是,分区域看,部分地区的供给压力将会在2020年下半年开始逐步显现。 价格:本周全国水泥市场价格环比涨幅为0.6%,价格上涨地区有京津唐、苏锡常、南昌和贵阳等地,幅度10-30元/吨。库存:截至2020年5月22日,全国水泥库容比环比上周-0.9pct。华北地区库容比环比上周-1.8pct,中南地区库容比环比上周-0.4pct,华东地区库容比环比上周+0.7pct,东北地区库容比环比上周-3.3pct,西南地区库容比环比上周-0.6pct。截至目前,东北地区库容比最高,为65%,西北地区最低,为47%。熟料资源化:上游原材料(石灰石矿山)供给逐渐收紧,全社会流通熟料明显减少,熟料“资源化”将逐渐倒逼行业出清。公司层面,我们建议重点关注海螺水泥,此外重点关注西北水泥(祁连山、宁夏建材、天山股份)、华新水泥、塔牌集团、中国建材的投资机会。海螺水泥:目前已经进入净资产累积推升市值的过程,且市场低估了公司盈利能力的稳定性和扣除净现金后的未来现金流回报价值。公司手握的大量现金能够帮助公司在下一轮行业下行期中进行并购扩张。塔牌集团:短期看,市场低估了公司在高基数下2020H1的盈利能力。长期看,基于公司的成本领先优势和区位长期需求,公司盈利能力的稳定性较高。目前来看,除第二条万吨线外公司无重大资本开支项目因而高分红有望维持,市场低估了公司未来潜在现金流回报的收益。 品牌建材:重点关注东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、亚士创能、科顺股份和北新建材石化原料降价,释放防水和塑料管材盈利空间。原油价格年初至今已下跌约46%,石化产品价格大幅下降。据WIND的数据,截至5月23日,乙烯现货价(CFR东南亚)、丙烯现货价(CFR中国)分别为556和786美元/吨,环比上周分别+9.9%和+4%。沥青期货结算价2426元/吨,年初至今已下跌约23.5%,环比上周+1.5%。原材料在塑料管材及防水材料的生产成本中占比约为70%-90%,因而具有品牌优势和定价权的管材、防水龙头企业或将充分受益于石化原料成本大幅降价,盈利空间有望提升。竣工持续回暖+龙头企业市占率提升(B端:地产商和精装修占比提升)+产能释放+前期投入逐步进入收获期。对toB品种(三棵树、亚士创能、蒙娜丽莎、帝欧家居、东方雨虹、永高股份等企业),在近年房企持续提升集中度的情况下,相关品牌建材企业深度绑定龙头房企,增长确定性较高(由于整个链条高杠杆,主要风险来自于信用环境)。To小B品种北新建材除了传统石膏板主业有望受竣工端回暖之外,龙骨及防水业务拓展都是值得重点关注的;另外凭借品牌优势适度介入ToB端也是公

行情回顾:上周(5月18日-5月22日)申万轻工制造指数下跌1.56%,跑赢上证综指0.35个百分点,在申万28个一级行业指数涨跌幅排第9。年初至今申万轻工制造指数下跌6.61%,跑赢上证综指1.14个百分点,在申万28个一级子行业中涨幅排名第16。上周各细分板块全线下跌,其中造纸-2.22%、包装印刷-2.94%、家用轻工-0.47%、其他轻工制造-3.88%。板块的PE估值为造纸16.28、包装印刷23.26、家用轻工26.79、其他轻工制造83.91。 行业重要事件:1)5月19日,上期所就螺纹钢、热轧卷板、石油沥青、天然橡胶和纸浆期货招募做市商。2)达州市出台了未来10年造纸产业发展规划,规划到2029年,全市化学竹浆产能达31.8万吨,实现造纸产业总产值119.78亿元。3)5月20日,惠达卫浴披露定增预案,拟募集资金不超过5亿元,扣除发行费用后拟将全额用于补充流动资金。发行价格8.20元/股,发行对象包括碧桂园创投、王惠文、王彦庆和王彦伟,碧桂园创投拟认购金额上限为4.15亿元。 上市公司重要公告:尚品宅配发布权益分派公告;齐心集团发布解除质押及再质押公告;中顺洁柔发布限制性股票第一个解锁期解锁条件成就公告;金牌厨柜发布调整可转债转股价格公告;周大生发布回购注销部分限制性股票公告;昇兴股份发布股份质押公告;劲嘉股份发布回购股份进展公告;吉宏股份发布股份减持公告。 风险因素:1、原材料价格波动风险 2、环保政策风险 3、行业竞争加剧风险。