2023-10-26 | 国信证券 | 吴双 | 买入 | 维持 | 2023年三季报点评:前三季度归母净利润同比增长18%,持续加大研发投入 | 查看详情 |
佳电股份(000922)
核心观点
2023年前三季度收入同比增长13.01%,归母净利润同比增长18.11%。公司2023年前三季度实现营收30.37亿元,同比增长13.01%;归母净利润2.83亿元,同比增长18.11%。单季度看,2023年第三季度实现营收9.34亿元,同比下降3.99%;归母净利润0.83亿元,同比下降4.51%。2023年前三季度公司毛利率/净利率分别为22.97%/9.32%,同比变动+0.08/+0.40个pct;2023年第三季度毛利率/净利率分别为23.48%/8.93%,同比变动+2.44/-0.05个pct。费用端,2023年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为6.20%/3.08%/2.16%/-0.17%,同比变动-0.64/-0.70/+1.13/+0.21个pct,研发投入持续增加。
高效节能成为电机行业发展共识,能效升级推动龙头份额提升。从需求侧看,国家“双碳”目标推进下游行业大力减排,高能效电机节能效果显著,已成为行业发展共识;从供给侧看,国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》,提高最低电机能效标准,且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,2025年新增高效节能电机占比达到70%以上,据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益能效升级趋势,佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达20%+/13%+,行业龙头企业增速远高于电机行业增速。
并购哈电动装增强三代核电竞争力,四代核电打开更打成长空间。公司拟收购哈电动装51%股权,哈电动装是国内三代核电主泵龙头,华龙一号主泵市占率近50%,CAP1000系列主泵占据绝对份额,佳电股份系核电电机领域龙头,市占率约80%,公司收购哈电动装后,进一步增强公司在三代核电设备方面竞争力,未来有望充分受益三代核电批量建设。四代核电方面,高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速,公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额,未来有望打开更大成长空间。
风险提示:下游需求不及预期;核电进展不及预期,原材料价格波动风险。
投资建议:公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机龙头,有望充分受益电机能效升级以及3/4代核电发展,考虑当前国内经济复苏低于预期,我们下调2023-25年归母净利润至3.96/4.81/5.85亿元(前值为4.42/5.63/6.88),对应PE值15/12/10倍,考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.40/5.27/6.54亿元,对应PE值13/11/9倍,维持“买入”评级。 |
2023-08-21 | 国信证券 | 吴双 | 买入 | 维持 | 2023半年报点评:归母净利润同比增长31%,有望受益三、四代核电发展 | 查看详情 |
佳电股份(000922)
核心观点
2023年上半年收入同比增长22.65%,归母净利润同比增长31.09%。公司2023年上半年实现营收21.03亿元,同比增长22.65%;归母净利润2.00亿元,同比增长31.17%。单季度来看,2023年第二季度实现营收11.02亿元,同比增长19.78%;归母净利润1.01亿元,同比增长31.17%。2023年上半年公司毛利率/归母净利率为22.74%/9.49%,同比变动-1.20/+0.61个pct;2023年第二季度毛利率/归母净利率为25.38%/9.16%,同比变动-1.27/+0.80个pct。费用端,2023年上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为5.68%/3.25%/1.69%/-0.26%,同比变动-1.06/-0.75/0.67/0.15个pct,主要系公司加大新产品研发试制、技术人员薪酬等所致。
防爆电机、普通电机快速增长。分产品看,2023年上半年公司防爆电机/普通电机收入分别为10.96/9.18亿元,同比增长25.66%/29.66%,毛利率分别为27.97%/16.27%,同比分别变动+0.61/-1.68个pct。
并购哈电动装增强核电竞争力。公司拟收购哈电动装51%股权,哈电动装是国内三代核电主泵龙头,华龙一号主泵市占率近50%,CAP1000系列主泵占据绝对份额,截止2023年6月30日,哈电动装核电历史累计14个合同,合同总额92.36亿元,目前未确认核电收入56.43亿元;佳电股份系在核电电机领域龙头,市占率约80%,公司收购哈电动装后,进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力。
三代核电批量化建设趋势形成,四代核电打开更大成长空间。三代核电方面,我国三代核电已形成批量化建设趋势,公司在二代核电市占率超80%,三代核电领域已实现了多系统电机的国产化,未来解决同业竞争事宜后,将充分受益核电批量化建设。四代核电方面,高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速,公司作为主氦风机核心供应商占据70%以上份额,未来有望充分受益四代核电。
风险提示:下游需求不及预期;核电进展不及预期,原材料价格波动风险。
投资建议:公司作为特种电机及3/4代核电主泵/主氦风机隐形冠军,主业受益电机能效升级趋势带来的份额提升平稳增长,三代核电业务保障且加速未来三年成长,四代核电打开长期成长空间。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元,对应PE值17/13/11倍,考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元,对应PE值15/12/10倍,维持“买入”评级。 |
2023-08-01 | 中邮证券 | 王磊,贾佳宇 | 增持 | 首次 | 核电发展迎来加速,电机龙头焕发新机 | 查看详情 |
佳电股份(000922)
投资要点
哈电集团控股老牌电机龙头, 将充分受益工业节能降耗升级新趋势,开启第二春。 公司作为国内最早一批电机生产厂商, 已拥有超过80 年发展历史, 2012 年实现重组上市,主要产品为防爆电机和普通电机, 深耕品牌路线。 公司在防爆电机领域是国内龙头, 在石油和化工、 煤炭和煤化工、钢铁领域均拥有较高市占率。 2022 年国家出台《工业能效提升行动计划》,节能降耗新趋势将推动高效节能电机占比提升,电机龙头将充分收益。
受益三代核电重启, 公司在核电特种电机布局领先, 四代高温气冷堆主氦风机研发交付近十年, 高精尖技术结合大国工匠制造铸就坚固的护城河。 公司为国内 K1\K3 类核电特种电机核心供应商, 三代核电已完成消化、吸收并实现创新, 2022 年国内新增核准 10 台核电机组, 将会带来公司核电电机订单明显提升。 2021 年底国家重大专项高温气冷堆实现并网成功,标志着我国四代核电技术实现“中国引领”,高温气冷堆也是最具商业化条件的四代核电技术路径,作为国内最主要的四代核电主氦风机供应商,将充分受益。
启动收购哈动装股份 51%股权,摘得三代核电产业链皇冠上最耀眼明珠。 核主泵是三代核电产业链技术制造难度系数最高也是价值量最大的设备, 哈动装承担了三代核电 AP1000 和 CAP1400 国家重大专项主泵国产化重任, 从技术引进、消化、吸收到国产化超过了十年的时间,并在 2018 年同沈鼓集团完成首台国产化 AP1000 屏蔽主泵制造任务,同时利用引进技术开发了 CAP1400 项目屏蔽电机。 在三代核电“华龙一号”路线方面, 主泵采用轴封泵技术路线,哈动装也承担了国内首堆(福清 5#)、海外首堆(巴基斯坦)的轴封主泵供货任务。佳电股份 2023 年 7 月 19 日披露了重大资产购买(草案),拟支付 4亿元购买哈动装 51%股权,收购落地有望强化公司在核电电机领域的壁垒,充分受益核电建设重启。
盈利预测: 我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为4.48/5.60/6.56 亿元,同比增长 27.51%/24.99%/17.16%。 23-25年公司 PE 分别为 17.57x/14.06x/12.00x,首次覆盖,予以“增持”评级。
风险提示: 原材料价格波动风险; 高温气冷堆产业化进程不及预期风险; 行业竞争风险。 |
2023-07-23 | 国信证券 | 吴双 | 买入 | 维持 | 拟现金收购哈电动装51%股权,充分受益三代核电批量化建设 | 查看详情 |
佳电股份(000922)
事项:
7月19日,佳电股份发布《哈尔滨电气集团佳木斯电机股份有限公司重大资产购买暨关联交易报告书》,佳电股份以现金支付的方式购买哈电股份持有的哈电动装51.00%股权,本次交易对价合计为40069.74万元。本次交易完成后,哈电动装将成为上市公司的控股子公司。
国信机械观点:哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等产品,在三代核电主冷却剂泵上占据国内主要份额,将充分受益于中国三代核电批量化建设。佳电股份此次收购哈电动装将圆满解决同业竞争事宜,同时可拓展在核电领域业务布局,显著增厚上市公司业绩(收购后2022/23Q1收入45.59/12.08亿元,前值为35.79/10.01亿元,归母净利润为3.81/1.1亿元,前值为3.51/0.99亿元)。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元,对应PE值19/15/12倍,考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.57亿元,对应PE值17/14/11倍,维持“买入”评级。
评论:
佳电股份拟以现金支付方式并购哈电动装51%股权
佳电股份拟以现金支付的方式购买哈电股份持有的哈尔滨电气动力装备有限公司(以下简称哈电动装)51.00%股权,本次交易对价合计为40069.74万元。本次交易以中联评估出具的并经哈电集团备案的《资产评估报告》为定价依据,按照资产基础法评估,哈电动装总资产/净资产34.28/5.26亿元,评估值7.86亿元,净资产增值率49.39%;若按相对估值法测算,收购价格对应哈电动装22年市销率/市盈率0.8/13.3倍。
哈电动装是国内三代核电主泵龙头
哈电动装是电机行业领先企业,产品应用与佳电股份有所重合。哈电动装主导产品主要包括核电站用主泵电机、大中型交流电机、直流电机、特种电机等电动机,风力发电机、小型水力发电机等发电机以及核电站用主泵、电站用循泵等泵类产品,主要应用在核电、船舶、冶金、火电、矿山、水力、石化、科研等多个领域,并出口到美国、俄罗斯、巴基斯坦、印度、越南、印尼、秘鲁、朝鲜等多个国家和地区。
公司系国内核电主泵电机龙头,承担三代核电AP1000主泵电机的技术吸收创新。在二代或二代半核电主泵电机(轴封泵电动机)上,公司具备自主独立设计、制造能力,具备每年可提供8-10台主泵电机商品的能力;在三代核电主泵电机(屏蔽电动机)上,在电磁计算、结构设计、应力分析与计算、轴系稳定性设计等方面处于国内领先地位;在屏蔽主泵电机制造能力上,公司在机械加工、冲片装压、下线、线圈制造、窄间隙焊接、工作场地等方面已满足美国EMD公司要求,未来有望形成每年6-8台屏蔽式主泵电机供应能力。公司华龙一号主泵市占率近50%,CAP1000系列主泵占据绝对份额(根据公开中标信息,单个核电项目主泵价值量约2.4-3.2亿元)。
拓展核电领域业务,增强电机竞争力
1)拓展核电业务:哈电动装是国内三代核电主泵龙头,华龙一号主泵市占率近50%,CAP1000系列主泵占据绝对份额(根据公开中标信息,单个核电项目主泵价值量约2.4-3.2亿元);佳电股份系在核电电机领域龙头,市占率约80%,此次收购哈电动装后,进一步增加佳电股份在三代核电设备方面竞争力,有望充分受益三代核电批量化建设;
2)增强电机竞争力:佳电股份主营业务为电机的生产、研发及销售,主要产品包括防爆电机、起重冶金电机、屏蔽电机、电泵、核用电机等;哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机等,本次交易有利于佳电股份丰富在电机领域的产品结构,增强公司在电机领域的市场竞争能力。
3)解决同业竞争:佳电股份与哈电动装在产品和应用领域存在一定重合,本次收购彻底解决佳电股份与哈电动装之间的同业竞争问题。
4)无股权结构影响:本次交易为支付现金购买资产,不涉及发行股份,对佳电股份股权结构无影响。
5)增厚公司业绩:公司收购后2022/2023Q1营业收入分别为45.59/12.08亿元(收购前为35.79/10.01亿),归母净利润分别为3.81/1.1亿元(收购前3.51/0.99),对公司业绩增长有明显的促进作用。
投资建议
哈电动装主营业务为大中型交直流电机、核电主泵电机、核主泵等产品,在三代核电主冷却剂泵上占据国内主要份额,将充分受益于中国三代核电批量化建设。佳电股份此次收购哈电动装将圆满解决同业竞争事宜,同时可拓展在核电领域业务布局,显著增厚上市公司业绩(收购后2022/23Q1收入45.59/12.08亿元,前值为35.79/10.01亿元,归母净利润为3.81/1.1亿元,前值为3.51/0.99亿元)。我们维持2023-25年归母净利润为4.42/5.63/6.88亿元,对应PE值19/15/12倍,考虑并购后2023-25年备考归母净利润为4.86/6.09/7.5亿元7,对应PE值17/14/11倍,维持“买入”评级。
风险提示
本次交易被暂停、中止或取消的风险;审批风险;经营业绩波动的风险;资产负债率较高的偿债风险;下游需求不及预期;四代高温气冷堆进展不及预期,原材料价格波动风险。 |
2023-07-14 | 国信证券 | 吴双 | 买入 | 维持 | 特种电机隐形冠军,三代及四代核电打开中长期空间 | 查看详情 |
佳电股份(000922)
公司系国内特种电机领先企业。公司系我国大中型、特种电机的创始厂和主导厂,在防爆、起重冶金、核用等电机领域居于领先地位,2012-16年受行业需求下滑竞争加剧及内部治理问题经营承压,2017年以来公司大力改革,内部治理显著优化,发展重新步入正轨,公司2017-22年收入/归母净利润CAGR达18%/24%,2022年被国资委纳入“国有企业公司治理示范企业”,2023年入选“创建世界一流专精特新示范企业”。
电机市场空间超1500亿元,下游行业需求稳步增长。综合考虑新增和存量更新需求,我们保守预计中国电机行业空间超1500亿元,保持稳健增长;从竞争格局看,电机市场竞争较为充分,大中型电机市场集中度较高,中小型电机市场集中度较低,外资品牌以西门子/ABB为代表,国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。
高效节能成为电机行业发展共识,能效升级推动龙头份额提升。需求侧看,国家“双碳”目标推进下游行业大力减排,高能效电机节能效果显著,已成为行业发展共识;供给侧看,国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》,提高最低电机能效标准,且工信部政策文件提出2023年高效节能电机年产量达到1.7亿千瓦,2025年新增高效节能电机占比达到70%以上,据此测算节能电机行业2023-2025年有望保持20%以上的增长。受益于能效升级趋势,佳电股份/南阳防爆近5年收入CAGR达19%+/13%+增长,行业龙头企业增速远高于电机行业增速。
三代核电批量化建设趋势形成,四代核电打开更大成长空间。三代核电方面,我国三代核电已形成批量化建设趋势,公司在二代核电市占率超80%,三代核电领域已实现了多系统电机的国产化,未来解决同业竞争事宜后,将充分受益核电批量化建设。四代核电方面,高温气冷堆因其有更高安全性、可用于制氢等优势发展快速,公司作为主氦风机核心供应商已中标约6.44亿订单,占据70%以上份额,有望充分受益。
盈利预测与估值:公司作为特种电机隐形冠军,充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升,三代/四代核电业务打开更大成长空间。我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.63/6.88亿元,对应PE17/13/11倍,一年期合理估值为14.80-18.50元(对应23年PE20-25x),维持“买入”评级。
风险提示:下游需求不及预期;四代高温气冷堆进展不及预期,原材料价格波动风险,解决同业竞争问题不及预期。 |
2023-06-27 | 国信证券 | 吴双 | 买入 | 首次 | 2022年报&2023一季报点评:特种电机隐形冠军,受益电机能效升级及四代核电发展 | 查看详情 |
佳电股份(000922)
核心观点
2022 年经营稳中向好, 23Q1 收入提速。 公司 2022 年实现营收 35.79 亿元,同比增长 17.52%; 归母净利润 3.51 亿元, 同比增长 64.54%。 2023Q1 实现营收 10.01 亿元, 同比增长 25.98%, 归母净利润 0.99 亿元, 同比增长 30.94%。
公司系国内特种电机领先企业, 电机市场空间超 1500 亿元。 公司系国内特种电机领先企业, 产品包括防爆电机、 普通电机、 核用电机、 起重冶金电机、 主氦风机等, 主要应用于石化、 煤炭、 煤化工、 冶金、 核电等领域。 综合考虑新增和存量更新需求, 我们保守预计中国电机行业空间超1500 亿元, 保持稳健增长; 从竞争格局看, 电机市场竞争较为充分, 大中型电机市场集中度较高, 中小型电机市场集中度较低, 外资品牌以西门子/ABB 为代表, 国内卧龙电驱和佳电股份处于领先地位。
高效节能成为电机行业发展共识, 能效升级推动龙头份额提升。 从需求侧看,国家“双碳” 目标推进下游行业大力减排, 高能效电机节能效果显著,已成为行业发展共识; 从供给侧看, 国内多次更新强制性国家标准《电动机能效限定值及能效等级》 , 提高最低电机能效标准, 且工信部政策文件提出 2023 年高效节能电机年产量达到 1.7 亿千瓦, 2025 年新增高效节能电机占比达到 70%以上, 据此测算节能电机行业 2023-2025 年有望保持 20%以上的增长。 受益于能效升级趋势, 佳电股份/南阳防爆近 5年收入 CAGR 达18%+/13%+增长, 行业龙头企业增速远高于电机行业增速。
三代核电批量化建设趋势形成, 四代主氦风机打开公司成长空间。 三代核电方面, 我国三代核电已形成批量化建设趋势, 公司在二代核电市占率超 80%, 三代核电领域已实现了多系统电机的国产化, 未来并购哈动装落地将强强联合, 充分受益核电批量化建设。 四代核电方面, 高温气冷堆因其有更高安全性、 可用于制氢等优势发展最为快速, 公司作为主氦风机核心供应商, 已中标 10 台主氦风机, 未来有望打开公司成长空间。
盈利预测与估值: 公司作为特种电机隐形冠军, 充分受益电机能效升级趋势带来的份额提升, 三代/四代核电业务打开更大成长空间。 不考虑哈动装资产注入, 我们预计2023-2025年归母净利润分别为4.42/5.62/6.87亿元, 对应 PE 17/14/11 倍, 一年期合理估值为 14.80-18.50 元(对应 23年 PE 20-25x) , 首次覆盖给予“买入” 评级。
风险提示: 下游需求不及预期; 四代高温气冷堆进展不及预期, 原材料价格波动风险, 解决同业竞争问题不及预期。 |
2023-06-06 | 天风证券 | 郭丽丽,孙潇雅 | 买入 | 首次 | 特种电机行业领航者,迎高温气冷堆商用时代降临 | 查看详情 |
佳电股份(000922)
特种电机行业领航者,业务多点开花
公司是中国特种电机的创始厂和主导厂,深耕电机行业超过80年,业绩稳定增长,2022年公司实现收入35.79亿元,同比+17.52%;归母净利润3.51亿元,同比+64.54%。公司深化国企改革三年行动,规划2023年收入49亿元,同比+37%。为确保预算完成,公司计划严格执行降本增效方案,制定股权激励规划。此外,公司拟现金收购“哈动装51%股权”以解决同业竞争的承诺超期未履行,暂且采用“委托经营管理”作为过渡。若同业竞争问题成功解决,哈动装有望助推公司核电领域竞争力进一步加强。
低碳引领高效赋能,公司电机业务有望受益于高能耗行业节能改造作为工业设备的“心脏”,电机是用电大户,2020年中小型电机用电量占工业用电量的60%以上。“双碳”背景下,高能耗行业低碳转型,倒逼电机更新换代。公司深耕电机行业80余年,高效节能电机产品与技术储备充足,且在石油石化、煤化工及钢铁等重点行业市占率高达30%-50%,有望充分受益于高能耗行业节能改造。
三代核电建设审批加速,公司核用电机业务有望持续放量
政策定调“积极安全有序发展核电”,2022年中国核准10台核电机组,达2009年以来最高峰。我们预计“十四五”中国年均核准8-10台自主三代核电机组,带动核电电机每年新增约1.2亿元需求。公司在核电领域布局超过10年,先后研制出核电站用K1类电机、“华龙一号”K3类10kV级电动机,推动中国核电自主化制造更进一步。公司作为核电电机龙头,在核电电机领域市占率超过80%,有望深度受益于三代核电审批加速。
积极推进主氦风机产业化建设,迎高温气冷堆商业时代降临
高温气冷堆产业化趋势持续推进:①2022年3个高温气冷堆项目完成主氦风机招标;②中国核电与东华能源合作推进“高温气冷堆+石化产业耦合”的样板工程。主氦风机作为高温气冷堆的核心动力设备,经我们测算120万千瓦机组对应主氦风机价值量高达4.1亿元。公司作为全球首座高温气冷堆核电站主氦风机设备的总包单位,积极开启主氦风机产业化建设,有望受益于高温气冷堆商用进程推进。
盈利预测与投资评级
不考虑哈动装资产注入,预计公司2023-2025年归母净利润分别为4.33、5.29、6.26亿元,同比+23.2%、+22.3%、+18.4%,对应PE为18、15、13倍,对应目标价18.08元/股,首次覆盖,给予“买入”投资评级。
风险提示:原材料大幅涨价、行业竞争加剧、碳减排不达预期、高温气冷堆商用进程不达预期、测算存在主观性(仅供参考) |