新乡化纤(000949) 公司为氨纶、粘胶长丝双龙头，拟建新产能，首次覆盖给予“买入”评级 公司为粘胶长丝和氨纶行业的双龙头，为新乡市属地方国企。公司主要生产生物质纤维素长丝和氨纶纤维，是生物质纤维素长丝行业的龙头企业。公司生物质纤维素长丝产能为10万吨，生产经验超60年；氨纶纤维产能为20万吨，生产经验超20年。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为1.53、3.10、5.48亿元，EPS分别为0.09、0.18、0.32元，当前股价对应PE分别为68.3、33.8、19.1倍，但2025年以来，随着氨纶落后产能出清以及需求增长，我们预计未来氨纶景气有望上行，公司作为氨纶龙头有望大幅受益，首次覆盖给予“买入”评级。 氨纶行业需求持续增长，落后产能有所出清，景气或将上行 氨纶性能优异，在纺织业中的渗透率持续提升。根据化学纤维工业协会数据，2024年氨纶产量占化纤总产量的1.41%，其在化纤总产量的占比自2022年至今持续提升，侧面印证2022年以来，氨纶在纺织业的渗透率在持续提升。供给方面，根据天天化工网报道，7月31日，泰光产业宣布停止海外中国常熟泰光化纤的营业，产能为2.8万吨。根据中国化工信息杂志5月报道，晓星氨纶位于嘉兴的生产线将逐步关停，晓星嘉兴具有氨纶产能5.44万吨，标志着氨纶行业产能出清正在进行。根据百川盈孚，连云港杜钟3万吨氨纶产能已于2025年8月长期关停。我们看好供需两端发力下，氨纶景气上行，公司作为龙头或将大幅受益。 公司拟建粘胶长丝、氨纶新项目，打开未来成长空间 粘胶长丝方面，根据公司公告，公司拟实施“年产3万吨生物质纤维素纤维项目”二期、三期工程。项目达产后预计年新增销售收入6.67亿元，预计年新增销售利润约1.56亿元。氨纶方面，公司拟实施“年产10万吨功能性氨纶纤维项目一期工程”。该工程的产品方案为超细旦氨纶纤维，年产能5万吨，建设地点位于国家新乡经济技术开发区，本期项目总投资为12.2亿元（即吨投资2.44万元）。项目达产后预计年新增销售收入11.5亿元，预计年新增销售利润约1.0亿元。 风险提示：产能出清不及预期、新建项目进展不及预期、原料价格波动风险。

新乡化纤(000949) 事件：公司公布2024年年报，2024年公司实现营业收入73.65亿元，同比下滑0.18%，实现归属母公司的净利润2.45亿元，同比扭亏为盈，扣非后的归母净利润2.32亿元，同比扭亏为盈，基本每股收益0.16元。 粘胶长丝景气提升推动业绩增长。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。2024年公司年产一万吨生物质纤维素纤维项目和年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程分别投产，粘胶长丝和氨纶产能分别提升至10万吨和20万吨。 2023年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求增长，粘胶长丝价格开始上涨，行业景气有所提升。2024年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，推动了行业盈利的提升和公司业绩的增长。全年粘胶长丝销量8.17万吨，同比增长18.76%，均价3.65万元/吨，同比下跌3.80%。在销量增长的推动下，公司粘胶长丝业务实现收入29.83亿元，同比增长14.25%。受粘胶长丝行业景气提升推动，全年粘胶长丝业务毛利率24.50%，同比提升4.67个百分点。 氨纶业务方面，2024年氨纶行业景气略有好转，但总体仍低位运行。受产能和需求增长的推动，全年氨纶销量17.18万吨，同比增长7.45%，销售均价2.38万元/吨，同比下滑15.20%，实现销售收入40.80亿元，同比下滑8.88%。氨纶业务毛利率0.30%，提升0.56个百分点，同比小幅扭亏。 总体来看，在粘胶长丝业务的推动下，全年公司实现营业收入73.65亿元，同比下滑0.18%。受益于粘胶长丝毛利率的提升，全年综合毛利率11.05%，同比提升3.32个百分点，净利率3.33%，提升3.9个百分点。在盈利能力提升的带动下，公司全年实现净利润2.45亿元，扣非后的净利润2.32亿元，同比扭亏为盈。 内外需求稳步增长，粘胶长丝景气有望保持。2020年以来，马面裙、汉服等新国风服饰在我国逐步兴起，由于粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，国风服饰的兴起，带动了国内粘胶长丝需求的增长。外需方面，在海外需求复苏的推动下，2024年我国粘胶长丝出口量9.63万吨，同比增长6.73%。2025年1-2月累计出口1.75万吨，同比增长26.74%。总体来看，粘胶长丝内外需求有望保持较好态势。 我国是全球最大的生物质纤维素长丝生产国，2024年国总产能约为25万吨。粘胶长丝行业集中度较高，主要集中在新乡化纤、吉林化纤、宜宾丝丽雅、奥园美谷等企业。新乡化纤产能10万吨，占全国总产能的40%，规模全球第一，在装备水平、产品质量均居行业领先地位。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝需求增长的推动下，未来行业景气有望保持在较好水平。 氨纶行业景气出现复苏态势，公司盈利有望好转。2021四季度以来，受行业产能快速扩张导致产能过剩的影响，氨纶价格和行业景气持续下行。2022-2023年公司氨纶业务陷入亏损，对公司业绩带来较大拖累。2025年2月以来，氨纶价格有所回暖，氨纶40D价格自23750元/吨上涨至24500元/吨，涨幅3.16%。在运动、休闲等服饰带动下，近年来氨纶行业需求保持快速增长。供给面上，目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性，未来行业供需有望出现边际好转，推动行业景气的复苏。 公司氨纶产能规模国内第三，差别化氨纶生产线和氨纶连续聚合干法纺丝技术居国际领先水平。随着年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程部分生产线投产，公司氨纶产能已达20万吨。随着行业景气的复苏，公司氨纶业务盈利有望提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2025、2026年EPS为0.19元和0.23元，以3月28日收盘价4.47元计算，PE分别为23.27倍和19.31倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、行业竞争加剧

新乡化纤(000949) 投资要点：公司公布2024年一季报。一季度实现营业收入19.67亿元，同比增长6.91%，实现归属于上市公司股东的净利润0.62亿元，同比增长257%，环比大幅扭亏；扣非后的净利润0.60亿元，同比增长365.61%，基本每股收益0.04元。 主营业务景气提升，公司一季度业绩大幅好转。公司主营业务为生物质纤维素长丝（粘胶长丝）和氨纶，是国内粘胶长丝及氨纶领域的龙头，产能规模分别位居国内第一和第三。公司拥有9万吨粘胶长丝产能和18万吨氨纶产能。2023年下半年以来，随着国内国风服饰兴起推动粘胶长丝国内需求快速增长，粘胶长丝价格逐步上行，行业景气不断提升。今年以来，粘胶长丝需求仍保持较好态势，产品价格进一步上行。根据卓创资讯数据，2024年以来，国内120D/30F粘胶长丝价格从43000元/吨上涨至的44750元/吨，上涨幅度4.07%。一季度均价4.31万元/吨，同比上涨1.66%，环比上涨1.49%。在粘胶长丝价格和销量增长的推动下，一季度公司实现收入19.76亿元，同比增长6.91%。 盈利能力方面，受粘胶长丝行业景气提升推动，一季度公司综合毛利率10.74%，同比提升1.1个百分点，环比提升2.24个百分点；净利率3.14%，同比提升2.19个百分点，环比大幅扭亏。在盈利能力提升的带动下，一季度公司实现净利润0.62亿元，同比增长257%，环比大幅扭亏。 国风服饰需求快速增长，粘胶长丝景气有望继续上行。我国粘胶长丝需求总体集中在海外市场，国内市场占比较小。2020年以来，马面裙、汉服等国风服饰在我国逐步兴起，关注热度不断提高。2023年以来，在国内旅游客流量提升以及抖音、小红书等平台流量的推动下，国风服饰需求进一步上行。粘胶长丝是制作马面裙中提花面料的必需材料，随着国风服饰的兴起，有望带动粘胶长丝国内需求快速增长。 我国粘胶长丝总产能近年来保持在21-22万吨的规模。粘胶长丝行业集中度较高，仅新乡化纤、吉林化纤和丝丽雅三家，新乡化纤产能占全国总产能的约40%，规模全球第一。由于行业规范对新增产能具有严格限制，未来粘胶长丝产能预计将整体稳定。在粘胶长丝内需快速增长 第1页/共5页 的推动下，未来行业供需继续保持紧张态势，推动行业景气上行。公司作为行业龙头，未来有望充分受益行业景气的上行。 氨纶行业景气底部运行，今年有望边际好转。近年来氨纶价格处于下降趋势，行业景气持续下行。2023年公司氨纶业务毛利率为-0.26%，氨纶业务的亏损对公司业绩带来较大拖累。根据卓创资讯数据，一季度氨纶40D均价2.97万元/吨，环比下跌4.83%。受益于原材料价格下跌，一季度氨纶价差12965元/吨，环比扩大1242元/吨。近年来氨纶行业需求增速保持在10%左右，供给面目前行业在建项目较少，由于行业景气较低，扩产的进度也存在较大不确定性。因此未来行业供需有望出现边际好转，推动公司氨纶业务盈利的提升。 盈利预测与投资评级：预计公司2024、2025年EPS为0.29元和0.37元，以5月7日收盘价4.73元计算，PE分别为16.56倍和12.69倍。考虑到粘胶长丝景气上行的空间与公司的行业地位，给予公司“增持”的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、产品价格下跌、需求不及预期

新乡化纤(000949) 公司主要从事化学纤维的生产和销售，主要产品包括生物质纤维素长丝和氨纶纤维。1）生物质纤维素长丝属于再生纤维的一种，是以棉浆粕、木浆粕或其他天然纤维为原料，经碱化、黄化等工序制成纺丝原液，经湿法纺丝而制成。公司白鹭牌生物质纤维素长丝品种丰富、规格齐全，从30D的超细旦到600D的粗旦丝，涵盖30D、40D、75D、100D、112D、118D、120D、150D、300D、500D、600D等粗细不等的20多个规格型号，同时生产有有色纤维和功能纤维，可满足客户的多种需求。效率也得到提高。2）氨纶是一种聚氨酯弹性纤维，具备弹性大的特点，与其它纤维一起制成包覆纱、包芯纱、合捻纱等产品，再在经编、纬编等设备上进行加工织造。公司白鹭牌氨纶纤维品种丰富、规格齐全，可满足客户的多种需求；公司的超细旦超柔软等差异化氨纶品质优良，获得市场的高度认可。3）2023年公司实现营业总收入73.79亿元，同比增长1.43%；利润总额1566.66万元，同比增加63541.31万元；归属于母公司的净亏损4215.36万元，同比减少亏损39252.92万元。 公司两大主导产品具有明显的规模优势。1）2023年公司氨纶纤维产品营业收入为44.78亿元，占营业总收入的比例为60.69%。公司2003年开始涉足氨纶行业，最初的产能只有3000吨。经过多年发展产能逐渐增大，随着2023年10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期工程部分生产线投产，氨纶产能达到18万吨。2）2023年公司生物质纤维素长丝产品营业收入为26.11亿元，占营业总收入的比例为35.39%。公司生物质纤维素长丝的生产已经有60余年的历史，公司前身新乡化学纤维厂1964年投产的项目即为生物质纤维素长丝项目，目前产能为9万吨。公司生物质纤维素长丝产能规模、装备水平、产品质量均居行业龙头地位。 公司新建产能逐步投产，稳步推进在建工程项目。1）2023年内公司年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期部分生产线投产，氨纶产能达到18万吨。2）2023年内年产2万吨生物质纤维素项目二期工程投产，生物质纤维素长丝技改项目增加8,000吨产能，同时根据市场需求和成本情况调整了部分生产线，2023年末生物质纤维素长丝总产能达到9万吨。3）子公司兴鹭水务年产3650万吨工业用水项目一期工程2023年底建成投产，该项目建成后，公司用水成本降低。4）公司年产一万吨生物质纤维素纤维项目，于2022年第一季度动工，建设周期24个月，年产能1万吨，投资预算7.26亿元，截止2023年累计投资5.76亿元。5）年产10万吨高品质超细旦氨纶纤维项目三期，于2022年第二季度动工，建设周期15个月，年产能4万吨，投资预算10.45亿元，截止2023年累计投资8.57亿元。 粘胶长丝需求与价格增长，我们认为公司有望从中受益。根据化纤信息网，在国风、国潮流行趋势带动下，人造丝需求快速增长，供应紧张，2024年3月29日起宜宾丝丽雅、吉林化纤、新乡白鹭各品种人造丝价格上调1000元/吨，我们认为公司作为行业龙头，有望从中持续受益。 风险提示：宏观经济环境变化的风险；下游市场需求不及预期的风险；在建产能投产进度不及预期的风险。