重药控股(000950) 投资要点 全国性医药供应链综合服务商，具备院端渠道优势。公司为国内仅有三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一，麻精药品的销售网络覆盖全国31省。截至2025H1，公司销售网络已覆盖全国，在多省市区域市场占有率名列前茅；从渠道看，公司拥有二级及以上纯销客户超8000家，高质量的医院销售网络将成为公司承接医院外流业务的有利支撑。 实控人变更为央企，资源整合加速，并购成效显著。2025Q1，公司实控人由重庆市国资委变更为国务院国资委，且公司实际加入通用技术集团。“重药控股-中国医药商业联合体”在市场开发及准入、合同营销、产品资源、渠道资源、品牌塑造等多方面开展合作。我们认为随着实控人变更，公司在融资渠道上将更加便捷，财务状况有望得到改善，应收账款风险下降，且基于央企背景公司有望进一步拓展业务渠道，实现主营医药商业业务及新兴业务的高增。 创新零售及新兴业务打造利润高增潜力。公司当前批发业务占比较高（约95%），但公司近年来通过加速落地零售创新业务如线上化布局、建立慢病管理体系等，赋能零售板块快速发展，并有望持续提高零售业务占比。此外，公司加大培育新兴业务增长，包括核药、兽药、医美、特医食品等高利润率板块，2025H1增速亮眼，未来有望推动公司利润结构改变，降低对传统批发业务的依赖，实现整体利润快速增长。 首次回购股份，彰显发展信心。2025年7月12日，公司发布回购股份方案公告，2025年8月14日，公司首次通过回购专用证券账户，以集中竞价方式实施回购公司股份。截至2025年9月30日，公司通过股份回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份数量为15406600股，约占公司总股本的0.8915%；最高成交价为5.48元/股、最低成交价为5.01元/股，支付总金额为80998765.98元（不含交易费用）。 盈利预测与投资评级：公司当前PB仅0.8倍，远低于行业平均水平，基于央企入主后对公司财务的改善预期，我们认为公司PB有较大提升空间。预计公司2025-2027年归母净利润为5.37/6.05/6.77亿元，对应当前市值的PE为17/15/14倍，考虑公司零售、工业板块占比提升及新兴业务加速落地带来持续利润高增潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经营模式风险、政策风险、市场竞争风险、应收账款发生坏账风险。

重药控股(000950) 投资要点 事件：公司发布]2025年半年报，上半年实现收入411.9亿元，同比+3.5%，实现归母净利润2.8亿元，同比+18.6%；其中单Q2实现收入205.8亿元，环比-0.2%，实现归母净利润1.57亿元，环比+25.4%。 电商渠道增长亮眼，持续拓展DTP直营药房数量。从业务渠道来看，1）批发（纯销+分销）：2025H1实现收入390.5亿元，占比94.8%，公司积极搭建纯销网络，现拥有二级及以上等级纯销客户数量超8000家，同时构建了“医药+互联网”平台，开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务，25H1电商板块重药云商线上平台交易额约10亿元，同比增加72%。2）零售：2025H1实现收入19.47亿元，报告期内公司通过自建、加盟方式，不断巩固优化零售网络，保持稳健扩张。截至2025H1，公司社区健康药房650家（直营596家+加盟54家），DTP处方药房205家（直营192家+加盟13家）。 深化中药产业布局。从产品类别来看，目前公司经营各类药品品规28万余个，从药品端来看营收实现336.7亿元，其中1）中药:贡献收入72.10亿元，截至2025H1，公司下属159家已开展中药业务，中药板块发展初具规模，公司在杭州同时拥有2家控股中药饮片生产企业，2025H1实现营业收入约3.6亿元；2）麻精：贡献收入17.4亿元。 融资成本显著降低，更换大股东后公司基本面显著改善。2025H1公司财务费用3.8亿元，同比-30.4%，主要是因为更换大股东后融资成本降低。今年三月，公司为优化财务结构、提高资金使用效率、降低融资成本和融资风险，与通用技术集团财务有限责任公司签订《金融服务协议》，协议有效期三年。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.18元、0.20元，对应动态PE分别为31倍、29倍、26倍。 风险提示：集采降价风险，市场竞争不及预期风险。

重药控股(000950) 投资要点 事件：2024年，公司实现营收805.6亿元，同比+2.8%；归母净利润2.8亿元，同比-54.7%；扣非归母净利润2.0亿元，同比-63.4%。2025Q1，公司实现营收206.1亿元，同比+5.0%；归母净利润1.3亿元，同比+21.6%；扣非归母净利润1.2亿元，同比+31.8%。2025年4月24日，公司发布2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利人民币0.3元（含税），年度累计（加上2024年前三季度权益分派）现金分红总额1.0亿元，占公司2024年归母净利润的36.6%。 加快产业结构优化，营业收入稳步提高。2024年，公司营收805.6亿元（+2.8%）。分产品看：1）药品营收661.5亿元（+2.6%）。公司持续深化中药和麻精药品流通业务，中药和麻精分别实现营收148.6亿元、30.2亿元。截至24年底，公司下属166家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约144家。同时，公司麻精销售网络覆盖全国31个省级行政区，其中在四川等5个地区具有经销优势。2）器械营收127.5亿元（+6.4%）。公司积极推进高毛器械业务，完成涉及IVD等细分专业领域投资项目6个，下属118家公司经营器械业务。 毛利率受带量采购影响小幅下滑，商业网络进一步扩张。2024年，公司毛利率7.4%（-0.6pp），主要系带量采购压低药品价格导致。公司销售费用24.0亿元（+8.4%），主要与商业网络扩张有关。2024年，公司通过新设或对外收并购方式新增了在10个空白市场布局，实现在全国30个省级行政区布局，覆盖142个地级市。目前，公司拥有二级及以上等级纯销客户超8000家，社区健康药房776家（直营712家、加盟64家），DTP处方药房181家（直营168家，加盟13家）。2024年，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.0%/2.0%/0.0004%/1.3%，分别同比+0.2pp/+0.1pp/-0.0001pp/-0.3pp。 国企改革稳步推进，助力公司医药主业优化。2025年1月24日，公司间接控股股东由重庆化医变更为通用技术集团，实控人由重庆市国资委变更为国务院国资委。通用技术集团控股子公司中国医药的业务覆盖医药健康全产业链，已建立国际贸易为引领、医药工业为支撑、医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局，改革有望助力公司持续优化医药主业发展。2025年2月26日，公司发布控股股东股权结构公告，重庆渝富通过非公开协议方式获得公司控股股东重庆医健49%股权。截至2025年4月，公司控股股东是重庆医健，实际控制人是国务院国资委。 盈利预测：预计2025-2027年EPS分别为0.17元、0.18元、0.20元。 风险提示：集采降价风险，市场竞争加剧风险。

重药控股(000950) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现收入596.9亿元（+2.2%）；归母净利润2.9亿元（-43.5%）；扣非归母净利润2.8亿元（-40.9%）。2024Q3公司实现收入199.1亿元（+12.7%）；归母净利润0.5亿元（+1269.4%）；扣非归母净利润0.6亿元（+1342.8%）。 业务规模和客户业务持续扩大，三季度业绩稳健增长。前三季度公司积极推进“十四五”战略规划的300城计划，通过内生+外延两条路线发力，坚持稳中求进，已完成纵深布局142+地级行政区，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。 利润端受带量采购影响小幅下滑，融资结构优化举措下，财务费用得到有效管控。2024Q1-3公司毛利率为7.4%（-0.7pp）；净利率为0.7%（-0.4pp）。费用方面，2024Q1-3公司销售费率为2.9%（+0.04pp）；管理费率为1.9%（+0.1pp）；财务费率为1.4%（-0.3pp）。 加快产业结构优化，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药和麻精药品流通业务，产业链上游延伸。公司持续重点推进中药材种植基地、中药加工生产、贸易、代煎代配服务的中药样板平台，在浙江、上海、江西、重庆加快中药代煎代配中心的建设。麻精销售领域覆盖30+省、直辖市及自治区，在四川、重庆、贵州、青海、西藏等地区具有麻精药品经销优势。3）零售板块依托批零一体化优势，加强DTP处方药房、社区健康药房相结合的一体化。 盈利预测：国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计公司2024-2026年营业收入分别为821/905/998亿元，归母净利润分别为4.7/5.7/6.9亿元。 风险提示：经济大幅下滑风险，集采降价风险。

重药控股(000950) 主要观点： 事件： 公司2024年上半年实现营业收入397.79亿元，同比-2.30%；归母净利润2.38亿元，同比-53.65%；扣非归母净利润2.19亿元，同比-53.86%。分析点评 2024年Q2业绩承压，经营周转双向调整 公司2024Q2收入为201.55亿元，同比-4.46%；归母净利润为1.35亿元，同比-61.13%；扣非归母净利润为1.26亿元，同比-61.17%。行业大环境下带来业绩承压。 2024年上半年，公司应收账款周转天数为155天，同比增加11天；公司应付账款周转天数为70天，同比增加10天。一方面大环境下回款压力提升，另外一方面，作为头部医药流通公司，公司对上游供应商的议价能力持续增强。 医药业务稳步推进，零售与分销持续扩展 上半年公司纯销业态实现营业收入294.94亿元，同比减少5.67%。公司主要业务为医院纯销，覆盖二级及以上等级的客户超过7800家。受医药行业集中带量采购政策影响，纯销业务有所下滑。公司的配送网络已覆盖基层医疗机构和药店，电商板块表现亮眼，重药云商线上平台交易额突破11亿元。与此同时，分销业态营业收入为83.85亿元，同比增长7.97%，分销业务主要集中在中西部地区，客户覆盖全国31个省市，销售客户达3.1万家。 在零售板块，公司实现营业收入17.53亿元，同比增长13.18%。公司旗下的和平药房在全国药品零售企业中排名第14位，积极推动线上线下一体化运营，24年上半年线上平台实现销售0.74亿元。公司零售药房数量在24年上半年内增加了74家，达到1108家，覆盖全国21个省市。社区健康药房与DTP处方药房发展迅速，直营DTP处方药房达154家，进一步提升了公司在零售市场的影响力。 药品业务多元发展，器械业务与新领域拓展 24年上半年，公司药品类业务实现营业收入330.31亿元，同比减少0.27%。药品涵盖西药、中药、麻精药品及医美等多种大健康产品。中药板块实现营业收入73.50亿元，同比增长10.48%，其中在浙江区域的中药业务发展良好，公司在杭州拥有2家中药饮片生产企业，实现营业收入2.2亿元。麻精药品板块营业收入为14.58亿元，同比增长3.85%，公司是全国性麻精药品第二大批发商，销售网络覆盖全国31个省市。公司器械板块在24年上半年实现营业收入59.44亿元，同比减少10.83%，主要受器械集采降价影响。公司积极推进器械业务发展，已在16省市设立器械专业公司，现有129家公司从事器械业务。与此同时，公司拓展医美、特医食品及兽药等新业务，24年上半年相关业务共实现营业收入1.24亿元，新增上游客户700余家、新增品种约2100个，并与70个厂家签署了210余个合约销售项目。 区域扩展推动收入增长，期待后续央企整合后的赋能 公司在保持现有优势区域的基础上，持续赋能重庆以外省份的子公司，加速全国各区域的增长，重庆以外地区的收入占比较去年末进一步提升。24年上半年重庆市场实现营业收入126.73亿元，占公司营业收入的比例31.86%；重庆市外实现营业收入271.06亿元，占公司营业收入的比例68.14%。 2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议 考虑行业大环境对公司的影响，回款压力提升，我们下调了此前盈利预测，预计2024~2026年收入分别834.5/914.7/1011.4亿元（2024~2026年前预测值为906.0/1016.5/1145.3亿元），分别同比增长 4.2%/9.6%/10.6%，归母净利润分别为7.3/9.0/11.2亿元（2024~2026年前预测值为10.8/12.4/14.2亿元），分别同比增长 11.7%/23.1%/24.0%，对应估值为11X/9X/7X。维持“买入”投资评级。 风险提示 医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险

重药控股(000950) 主要观点： 事件： 公司2023年实现营业收入801.19亿元，同比+18.12%；归母净利润6.55亿元，同比-31.22%；扣非归母净利润5.83亿元，同比-33.45%。公司2024Q1收入为196.24亿元，同比+0.02%；归母净利润为1.03亿元，同比-37.99%；扣非归母净利润为0.92亿元，同比-37.94%。分析点评 2023年收入强劲增长，净利润受行业扰动，整体财务数据平稳23Q4：单季度来看，公司2023Q4收入为217.35亿元，同比+25.65%；归母净利润为1.37亿元，同比-20.38%；扣非归母净利润为1.14亿元，同比-29.02%。 23全年财务数据：2023年公司整体毛利率为7.87%，同比-0.71个百分点；期间费用率6.24%，同比-0.26个百分点；其中销售费用率2.76%，同比-0.24个百分点；管理费用率（含研发费用）1.86%，同比-0.04个百分点；财务费用率1.63%，同比+0.01个百分点；经营性现金流净额为5.09亿元，同比+77.92%。 分板块：纯销、分销、零售三大业态实现强劲增长 公司2023半年纯销、分销、零售三个渠道均取得显著增长。 纯销：纯销业态实现营业收入635.94亿元，同比增长16.63%。在大环境下行，带量采购等因素影响下，仍保持较好增长态势。二级及以上等级纯销客户数量超7800家。开展B2B、B2C、O2O等医药电商业务，本报告期电商板块重药云商线上平台交易额突破15亿元，同比增加52%。 分销：分销业态实现营业收入132.24亿元，同比增长26.09%。销售客户遍布全国31个省、直辖市及自治区，客户数量约3.1万家，报告期内销售实现稳步提升。 零售：公司按照“批零一体化”战略不断推进，零售通过DTP专业药房、社区药房相结合的经营模式，报告期内零售板块实现营业收入30.34亿元，同比增长14.80%。公司拥有直营社区药房818家，加盟社区药房57家，报告期内社区药房营业收入11.06亿元。并且拥有直营DTP专业药房147家，加盟DTP药房12家。 公司积极拓展业务范围和市场布局，在报告期内完成近20个股权投资项目，增量销售近25亿元，特别是在黑龙江、河北、广西等地区填补市场空白。零售方面，公司净增零售药房228家，总数突破千家，显示公司在零售业务上的快速扩张和市场占有率的提升。 分产品：多业态蓬勃发展，精麻&器械值得期待 西药：报告期内西药类实现营业收入616.74亿元，同比增长13.95%。 全年新增上游客户700余家、品种6000余个、新产品落户40余个。新兴业务共实现营业收入2.02亿元，同比增长105%。同时大力推进服务创新，全年与79个厂家共计签署220余个合约销售项目。 麻精：公司麻精板块实现营业收入26.81亿元，同比增长27.29%。目前麻醉药品和第一类精神药品全国性批发企业共3家，公司是全国性麻精药品批发企业之一，同时在14个省市拥有区域性批发企业。公司是麻精药品第二大批发商，现经营麻精药品品种近50个、品规110余个，二类精神药品40个，进口总代药品2个，商业合作客户400余家，销售网络覆盖全国31个省、直辖市及自治区，其中在四川、重庆、贵州、青海、西藏等5个地区具有麻精药品经销优势。 中药：在报告期内，公司中药板块营业收入达到12.79亿元，同比增长45.72%，其中中药饮片销售额为8.19亿元，占该板块收入的64.06%。公司已在146家下属公司中获得中药材和中药饮片经营资质，且约102家公司已启动中药业务。杭州的中药饮片生产企业已于2023年投用，实现了杭州、嘉兴、湖州、绍兴地区二级以上公立医院的全面覆盖。公司计划进一步扩展省内网络，并在2024年实现浙江省商业网络的全面覆盖，目标成为浙江中药饮片销售的领先企业。同时，公司在重庆参股的中药配方颗粒生产企业将加强合作，提升公司在中药板块的综合实力，并计划于2024年正式投产。 器械：公司器械板块实现营业收入124.78亿元，同比增长31.16%。公司与国际知名医疗器械生产商建立长期稳定的商业配送关系，是国内知名品牌的指定配送商。通过并购、新设等方式新增6个器械专营企业，填补了在广西、江苏空白省份的器械市场，新增采供血系统细分业务板块布局，到报告期末，已完成在16省市设立器械平台公司。 参股工业：子公司重庆药友，报告期内实现营业收入54.98亿元，归母净利润7.35亿元。 重庆总部区域和市外业绩持续增长，24Q1整体财务表现稳健 分区域：重庆总部区域实现营业收入274.09亿元，占公司营业收入的比例34.21%。重庆总部包含86家独立核算子公司；拥有直营DTP专业药房及社区药房共805家；覆盖客户约2.3万家。重庆市外实现营业收入527.10亿元，占公司营业收入的比例65.79%。市外包含31个省、市、自治区及特别行政区的131家独立核算子公司；拥有直营DTP专业药房及社区药房共161家；覆盖客户近20万家。 24Q1财务数据：24Q1公司整体毛利率为7.75%，同比-0.53个百分点；期间费用率6.31%，同比-0.01个百分点；其中销售费用和管理费用同比略有上升，而财务费用则表现出下降趋势，显示公司在财务成本控制方面取得了一定成效。根据公司财务预算，2024年公司预计实现营业收入850-900亿元。 国企改革持续推进，有利于公司长期发展 2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术 2/5 （集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议 我们预计，公司2024~2026年收入分别906.0/1016.5/1145.3亿元，分别同比增长13.1%/12.2%/12.7%，归母净利润分别为10.8/12.4/14.2亿元，分别同比增长65.6%/14.2%/14.2%，对应估值为9X/8X/7X。维持“买入”投资评级。 风险提示 医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险

重药控股(000950) 主要观点： 立足西南发展，商业网络辐射全国，医疗器械类业务凸显成长性 重药控股是服务于医药全产业链的现代医药流通企业，是“中央和地方”两级药品器械储备单位，也是国内仅有的三家经营麻醉药品和第一类精神药品的全国性批发企业之一；同时公司持续布局“互联网+医药”智能平台。公司目前在全国医药商业行业中位列前五，位居西部第一，营销网络覆盖全国31个省、市、自治区。公司收入规模持续增长。2017-2022年，公司收入从230.45亿元上升至678.29亿元，CAGR为24.10%；2023前三季度，收入达到583.84亿元，同比增长15.54%。2018年，公司开始逐步发展医疗器械板块业务，2018-2023H1，医疗器械类业务占公司总收入的比例从5.38%提升至16.37%，截至2023H1，公司有序推进器械SPD项目建设，目前已开展器械项目共计14个，销售规模约5.5亿元，器械类业务凸显高成长性。 公司“十四五”规划布局清晰，立足重庆大本营，逐步辐射全国 2020年公司提出“一千两双三百城、三化四能五路军”的“十四五”战略规划，力争2025年实现千亿收入目标，完成全国商业网络覆盖300余个区域；业务上实现批发零售一体化，逐步进军器械试剂、专业药房、中药保健品、第三方储配、新兴业务五个细分市场。 公司持续巩固重庆大本营优势。公司的重庆事业部在区县下设30个批发子公司，800余人服务区县市场，配送10000余家终端客户，销售规模超过60亿元，市场份额稳居重庆地区前茅。同时公司持续向全国市场布局，2016-2022年，重庆市以外的收入占比从20.85%上升至62.84%，并且公司积极在全国范围内并购优质企业，2022年，公司在湖南、河南和北京新增了三个公司的收购；2021年在内蒙古、浙江和重庆完成了优质标的收购，同时在上海和浙江搭建了分公司，填补空白市场，巩固了西南地区的纵深覆盖。 国企改革持续推进，或有利于公司长期发展 2024年2月6日，重药控股、中国医药发布公告：重药控股间接控股股东重庆化医控股（集团）公司正在与中国医药控股股东中国通用技术（集团）控股有限责任公司开展战略整合事宜。根据中国医药公告显示本次整合或将导致重庆医药的控股股东和实际控制人变更为通用技术集团。中国医药业务涉及医药健康全产业链，目前构建了以国际贸易为引领、以医药工业为支撑、以医药商业为纽带的贸、工、技、服一体化产业格局。改革或有益于公司主业持续优化发展。 投资建议 公司收入整体稳步增长，我们预计公司2023~2025年收入分别796.33/910.72/1033.22亿元，分别同比增长17.4%/14.4%/13.5%，归母净利润分别为6.99/10.26/12.18亿元，分别同比增长-26.6%/46.9%/18.6%，对应估值为12/8/7X。首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 医疗改革不断深化的风险、资金需求加大的风险、应收账款规模扩大的风险、管理难度加大的风险

重药控股(000950) 投资要点 投资逻辑:1）新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。2）近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。3）公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升。4）医疗器械营收规模持续扩大，DTP药房有望助力零售板块“十四五”弯道超车。 新一轮国企改革东风将至，有望助力国企经营改善，估值重塑。1）20-22年国企改革三年行动圆满收官，效果突出：2021年全国国有企业营业收入、利润总额较2020年分别增长18.7%、26.3%，经营改善效果突出；2）医药行业国企估值向上空间大，市值占比处于相对底部：截至23年3月3日，民营企业估值26.3倍，国有企业估值22.9倍，国企估值仍有较大上升空间。截至22年底国企市值占比仅为18.2%；3）2023年，新一轮国企改革拉开帷幕：用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率，引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流。 近几年收入目标均超额完成，“十四五”千亿目标收入可期。1）超额完成收入目标，十四五规划目标指日可待：公司2019预期收入285-290亿（实际338亿）、2020年预期收入400-445亿（实际452亿）、2021年预期收入580亿（实际625亿）、2022年预期收入630-670亿（实际678亿）；2023年公司预算收入为740-800亿，按十四五规划，公司将实现1000亿收入目标、预计公司2022-2025年营收与利润CAGR分别为13.8%、14.3%，公司盈利能力有望提升。 公司净利率提升空间大，随着业务结构优化及控费，净利率有望逐步提升：1）公司毛利率同行领先、净利率提升空间大：重药控股2022年毛利率为8.6%，2020-2022年公司净利率分为2.5%/2.1%/1.7%，扣除重庆药友利润贡献后净利率分别为1.8%/1.6%/1.3%，与同行业均值相比低1%，主要系公司财务费用率在行业中较高。2）业务结构优化及控费助力提升净利率：随着公司逐步控费以及扩大高毛利业务比例，净利率有望逐步提升。 医疗器械营收规模持续扩大，DTP药房有望助力零售板块“十四五”弯道超车。医疗器械业务营收规模持续扩大，2022年实现营收95.1亿元，占比14.0%；医疗器械体量持续增长，收入结构持续优化。截至2022年年底，零售共有门店约800家，其中DTP药房近110家，其中DTP处方药房销售同比增长28.7%。2022年医疗器械毛利率为12.2%，医药零售毛利率为22.1%，均高于药品毛利率7.7%，我们预计公司高毛利业务占比持续提升，盈利能力稳步提高。 投资建议：重药控股从重庆市流通企业成长为全国布局的流通龙头企业，成长性强，公司历史均超额完成业绩指标，十四五规划：1000亿收入指日可待，且在新一轮国企改革的背景下，随着公司控费+业务结构优化，盈利能力有望持续提升，我们预计23-25年公司归母净利润将分别达到7.1/10/11.6亿元，对应PE分别为11/7.7/6.7，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：区域竞争加剧风险，带量采购可能影响行业增速，疫后复苏不及预期

重药控股(000950) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度公司实现收入583.8亿元（+15.5%）；归母净利润5.2亿元（-33.62%）；扣非归母净利润4.7亿元（-34.4%）。2023Q3公司实现收入176.7亿元（-1.1%）；归母净利润0.04亿元（-99%）；扣非归母净利润-0.05亿元（-101.2%）。 受行业政策环境影响，三季度业绩短期承压。三季度公司继续推进部分对外投资并购项目，加快数字化能力提升，推动组织架构调整，在网络覆盖、物流配送、营销能力等方面得到持续提升。公司未来将持续推进“十四五”战略规划的300城计划，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。 毛利率受带量采购影响小幅下滑，受费用增长、及去年同期信用减值、公允价值变动影响，净利率同比去年下滑。2023Q3公司毛利率为8.2%（-0.1pp）；净利率为1.1%（-0.9pp）。费用方面，2023Q3公司销售费率为2.8%（-0.1pp）；管理费率为1.8%（+0.1pp）；财务费率为1.7%（+0.1pp）。 优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120家。此外公司在重庆拥有参股1家中药配方颗粒生产企业（2023年11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有1家中药饮片生产企业（2023年2月投入生产运营，产能5000吨/年）。3）零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，加强线上线下一体化运营，持续发力DTP药房。 盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025年归母净利润分别为6亿元、10.3亿元、11.8亿元，同比增速分别为-37%/71.4%/14.9%，对应PE分别为15/9/8倍。维持“买入”评级。 风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。

重药控股(000950) 事件：公司发布 2023年半年报。2023H1公司实现收入 407.2亿元（+24.6%）；实现归母净利润 5.1亿元（+28.1%）；实现扣非归母净利润 4.7亿元（+43.7%）。2023Q2 公司实现收入 211亿元（+25.6%）；实现归母净利润 3.5亿元（+20.3%）；实现扣非归母净利润 3.3 亿元（+20.4%） 。 二季度业绩稳健增长，器械板块增速亮眼。1）按业务板块分类：2023H1 医药批发板块实现收入 390.3 亿元（+24.4%），收入占比约 95.9%，毛利率 7.8%；2023H1 零售板块实现收入 15.5亿元（+ 26.7%），占公司营业收入比例约 3.8%，毛利率 21.1%。2）按经营产品分类：2023H1 公司药品板块收入 331.2 亿元（+17.9%），毛利率 7.5%，其中西药收入 312.2亿元（+18%），收入占比 76.7%；麻精收入 14亿元（+44.4%），收入占比 3.5%；中药收入 4.9亿元（+28.3%），收入占比 1.2%。器械板块收入 66.7亿元（+65.7%），收入占比 16.4%，毛利率12.1%。3）按地区分类：2023H1公司重庆市外实现收入 274.2亿元，重庆市外收入占比提升至 67.4%，较 2022 年末提升 3.91%。 加速全国商业网络布局，2023H1新增布局 9个地级市市场。截至 2023H1 末，公司商业网络已覆盖全国 30省（市、自治区、特别行政区），拥有全级次分、子公司 220余家。公司持续推进“十四五”战略规划的 300城计划，2023H1新增布局遵义、毕节、黔西南等 9个地级市市场，业务涉及药品与器械，随着地级市市场的覆盖逐步增加，进一步加强在药品流通与医疗器械流通市场的拓展。截至2023H1 末，公司已累计推进药品、器械耗材、互联网医院等类别 SPD 项目 87个，较同期增加 24 个；服务医疗机构近 80 个，较同期增加 18个。 零售板块“自营+加盟”双轮驱动，依托批零一体化优势，DTP 药房增速亮眼。截至 2023H1末，公司拥有零售门店 923家（DTP药房 122家、社区健康药房 801家），较上年度增加 117家。公司拥有医保“双通道”门店 70余家，较上年度增加 11 家；拥有特病门店 30 余家，在重庆区域“双通道”、特病门店已覆盖 26个区县。2023H1公司 DTP 处方药房销售同比增长 39%，DTP 药房已覆盖全国18 个省市。公司零售板块已实现线上线下一体化运营，2023H1线上平台销售同比增长约 76%。 优化业务结构，打造发展引擎。1）积极推进高毛器械业务。2023H1 持续推进器械 SPD项目建设，目前已开展器械项目累计 14个，销售规模约 5.5亿元。未来公司将牢抓骨科、辅助生殖、消毒供应等细分市场，搭建器械细分市场平台，积极推动 SPD项目，扩大细分市场份额。2）深化中药流通业务，产业链上游延伸。公司下属约 140家公司拥有中药材和中药饮片经营资质，已开展中药业务约120 家。此外公司在重庆拥有参股 1家中药配方颗粒生产企业（2023年 11月完成工厂建设并开始试生产），以及在杭州拥有 1家中药饮片生产企业（2023年 2月投入生产运营，产能 5000 吨/年）。 盈利预测与投资建议。国企改革深化，公司紧紧围绕“一千两双三百城、三化四能五路军”的总战略指导思想，持续优化产业结构，激活企业增长动能。预计2023-2025 年归母净利润分别为 11.3亿元、13亿元、15.1亿元，同比增速分别为 18.8%/14.6%/16.7%，对应 PE 分别为 8/7/6 倍。维持“买入”评级。 风险提示：并购或不达预期；融资成本升高风险；集采降价风险；回款或不及预期。