蓝焰控股(000968) 事件： 2023 年 12 月 25 日， 公司公告称，蓝焰控股近日收到山西省自然资源厅《关于<山西省沁水盆地郑庄煤层气田石炭系太原组 15 号煤层煤层气探明储量新增报告>评审备案的复函》 ， 新增探明储量 40.66 亿立方米。 郑庄区块新增储量获批， 储量加码 9.37%。 公司的郑庄区块位于晋城市沁水县， 2019 年该区块 3 号煤层提交煤层气探明地质储量 51.10 亿立方米。 最新公告称， 山西省自然资源厅对公司全资子公司山西蓝焰煤层气集团的郑庄区块石炭系太原组 15 号煤层煤层气探明储量新增报告予以通过评审备案，新增探明含气面积 34.7 平方千米， 新增探明储量 40.66 亿立方米，相比公司 2022 年末的探明储量增加 9.37%。 截至目前， 郑庄区块累计已探明储量 91.76 亿立方米， 公司累计探明储量合计为 474.69 亿立方米。 23Q4 或将确认政府补助 7604 万元以及清算 2022 年补贴预拨差额-2611万元。 公司自10月11日以来累计收到政府补助8284.02万元，确认损益7604.40万元； 10 月 9 日收到并确认政府补助 972.00 万元，因此，截至 2023 年 12 月25 日， 公司将确认 23Q4 的政府补助有 8576.40 万元。此外， 2023 年 12 月，沁水县财政局、沁水县能源局下发《关于下达 2022 年和预拨 2023 年清洁能源发展专项资金的通知》，确定 2022 年度公司全资子公司山西蓝焰煤层气集团有限责任公司应分配预拨奖补金额为 13124.51 万元，公司以此扣除增值税后的预拨及清算差额-2610.52 万元调整当期损益。 天然气消费旺季到来， 国内 LNG 价格月环比上涨 9.65%，公司四季度业绩弹性可期。 在国内政府鼓励油气增储上产和国际气价理性回归的背景下，今年前11 个月，我国天然气产量为 2095.9 亿立方米、同比增长 6.0%，天然气进口为1.07 亿吨（约 1482.1 亿立方米）、同比增长 8.5%；且据 iFind 数据，今年前10 个月天然气的表观消费量达到 3217.1 亿立方米，同比去年增长了 7.26%，国内天然气需求表现出较高增长。目前，天然气行业已经进入消费旺季，需求有望进一步提升，据 wind 数据， 9 月以来国内 LNG 的月度均价已开始逐步回升， 12月（截至 2023 年 12 月 25 日） LNG 出厂均价已达到 5922.47 元/吨，月环比增长 9.65%。 投资建议： 公司布局煤层气上中下游一体化产业链， 且煤层气资源储量丰富。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.01/7.25/9.10 亿元， EPS 分别为 0.62/0.75/0.94 元/股，对应 2023 年 12 月 25 日的 PE 分别为 11 倍、 9 倍、7 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险

蓝焰控股(000968) 事件： 2023 年 12 月 11 日， 公司公告称，蓝焰控股拟以现金收购山西能源产业集团有限责任公司持有的山西煤层气有限责任公司 81%股权，山西煤层气81%的股权交易作价为 3.60 亿元， 已获得华新燃气集团批准。 公司拟以 3.60 亿元现金收购山西煤层气， 收购 PB 为 1.6 倍、 PE 为 18 倍。2022 年公司原控股股东晋控装备将所持有的公司 40.05%股权以增资方式注入山西燃气集团， 2022 年山西燃气集团出具《关于避免与上市公司同业竞争承诺函》 承诺将解决山西煤层气与上市公司的同业竞争问题，因此，蓝焰控股为进一步提升资产规模，拟以现金 3.60 亿元收购山西燃气集团的孙公司山西煤层气81%的股权。交易完成后， 山西煤层气成为公司控股子公司，将纳入公司合并报表范围。 据资产评估报告， 山西煤层气整体评估价值为 44480 万元， 2022 年山西煤层气实现净利润为 2504 万元，截至 23H1 的所有者权益为 27393 万元，据此计算，收购 PB 为 1.6 倍、收购 PE 为 18 倍。 产业链条得以延伸， 资源再度加码。 山西煤层气以煤层气开发利用为主营业务，主要负责世行贷款煤层气开发利用示范项目的建设、运营和管理，世行项目是山西省首个利用世行贷款开发利用煤层气的示范项目，是山西省转型综改重大项目，也是省市县三级重点工程。项目位于山西省晋城市沁水县，由煤层气开发工程和煤层气液化工程两部分组成。 1）煤层气开发工程： 位于沁水县龙港镇，目前，已投产直井 93 口、 水平井 33 口， 在建水平井 30 口。 根据中石油山西煤层气勘探开发分公司和山西煤层气 2011 年 5 月 18 日签署的《煤层气合作开发协议》， 合作区的煤层气开发目的层为二叠系山西组 3#煤层， 合作期限包括产能建设期和生产期两个阶段， 生产期为达到工业产量的第一口井所产煤层气进入中石油集输系统之日， 合同约定生产期的第一和第二个合同年内公司分成 90%，生产期的第三个合同年及以后的合同年度公司分成 80%。 2）煤层气液化项目：位于沁水县端氏镇东山村，主要包括液化一期的一套 25 万标方/日氮膨胀制冷装置和液化二期的一套 75 万标方/日混合制冷装置， 可年产液化煤层气 20 万吨。目前液化一期处于停产状态。 从长远发展来看，山西煤层气可为公司增加煤层气业务体量，并推动产业链的延伸，进一步增强公司的竞争力。 投资建议： 公司布局煤层气上中下游一体化产业链， 且煤层气资源储量丰富。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 6.01/7.25/9.10 亿元， EPS 分别为 0.62/0.75/0.94 元/股，对应 2023 年 12 月 15 日的 PE 分别为 12 倍、 10 倍、8 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险

蓝焰控股(000968) 事件：2023年10月25日，公司发布2023年第三季度报告。2023年前三季度，公司实现营业收入17.61亿元，同比下降4.26%；实现归母净利润4.22亿元，同比下降8.12%；实现扣非归母净利润4.01亿元，同比下降9.23%。 23Q3营收同环比下滑，归母净利润同环比提升。23Q3，公司实现营业收入5.74亿元，同比下降19.25%，环比下降6.78%；实现归母净利润1.01亿元，同比增长8.07%，环比增长18.91%。据公告披露，23Q3公司确认的政府补助有0.14亿元，同比有所下滑，若在25%的所得税假设下，剔除政府补助的影响，23Q3公司主业实现归母净利润约0.90亿元，同比略增长0.28%，环比上升24.95%。 23Q3税金环比下降，盈利能力有所提高。23Q3，公司综合毛利率为36.35%，环比下降1.01pct。由于公司税金及附加从Q2的0.54亿元下降至0.10亿元，降幅明显，从而公司的盈利能力有所提高，23Q3公司归母净利率为17.57%，环比23Q2提升了3.8pct。 LNG价格23Q3有所回落，四季度旺季到来或将推动LNG价格回升。 23Q3，山西省LNG出厂价格有所回落，三季度均价为3946元/吨，环比下降3.89%；然而，随着冬储补库需求的上升，四季度LNG出厂价格已实现提升，截至2023年10月25日，山西地区的LNG出厂价均为为4555元/吨。 重新布局气井工程业务，和新疆企业签署协议。公司全资子公司蓝焰煤层气中标了新疆吉木萨尔县水溪沟矿区煤层气开发项目（21口井）工程，中标工程价格9593.8万元。2017-2018年时，气井建造工程曾是公司重要的收入来源，2018年业务收入为8.44亿元，占总收入的比重为36.2%，毛利率40.2%，毛利占比38.0%；而到了2022年，公司气井建造工程收入仅实现2616.2万元，占总收入的比重仅为1.05%。目前，公司通过布局新疆业务，重新入局气井建设工程市场，中标收入远超2022年该业务收入；同时，新疆煤层气资源丰富，该项目有助于公司发挥技术优势，开拓省外市场，据协议内容披露，根据双方合作进展，在时机成熟后，蓝焰控股可以通过股权投资或受让资源区块等方式与昌吉国投深化合作。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.01/7.25/9.10亿元，EPS分别为0.62/0.75/0.94元/股，对应2023年10月25日的PE分别为12倍、10倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

蓝焰控股(000968) 事件：2023年8月24日，公司发布2023年半年度报告。2023年上半年，公司实现营业收入11.87亿元，同比增长5.18%；实现归母净利润3.21亿元，同比下降12.25%；实现扣非归母净利润3.17亿元，同比下降13.17%。 23Q2营收同环比增长，剔除政府补贴影响，归母净利润同比实现增长。 2023Q2，公司实现营业收入6.16亿元，同比增长1.08%，环比增长7.77%；实现归母净利润0.85亿元，同比下降9.74%，环比下降64.12%。由于2022年公司收到政府补贴较高，从而根据公告剔除政府补助，可得到2023Q2公司主业实现归母净利润约0.85亿元，同比增长2.80%，但环比因非采暖季的季节性影响，煤层气出售价格会环比下滑，从而归母净利润环比下降42.35%。 量价齐升，成本增长。2023H1，公司销售煤层气5.97亿立方米，同比增长2.05%；单位平均售价为1.92元/立方米，同比上升2.47%；单位平均成本为1.15元/立方米，同比上升6.88%；实现毛利率为40.08%，下滑2.47pct。 勘查区块持续推进，未来空间广阔。和顺横岭、武乡南和柳林石西区块的煤层气探明储量新增报告已于2022年通过山西省自然资源厅评审备案，新增探明储量228.66亿立方米。截至目前，武乡南项目已累计投入6.45亿元，和顺横岭项目已累计投入4.79亿元。 能源局多次提及奋力推动油气增储上产，山西省响应促进非常规天然气基地建设。近年，全国能源系统及油气行业锚定“七年行动计划”任务目标，不断加强政策供给，今年7月，国家能源局组织召开2023年大力提升油气勘探开发力度工作推进会，继续研究部署下一步工作。据wind数据，截至2023年7月，我国天然气表观消费量累计为2237亿立方米，同比增长6.4%；天然气产量累计为1340立方米，同比增长5.7%；煤层气产量累计为76亿立方米，同比增长13.2%。其中，山西地区作为煤层气富集地区，在全省推广煤系非常规天然气“三气共采”，2023上半年，仅山西地区煤层气产量就达到52亿立方米，同比增长12.7%，占全国煤层气产量的比重为68.6%。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且煤层气资源储量丰富。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.59/8.25/10.63亿元，EPS分别为0.68/0.85/1.10元/股，对应2023年8月25日的PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

蓝焰控股(000968) 事件：2023年4月26日，公司发布2022年年度报告和2023年第一季度报告。2022年，公司实现营业收入25.02亿元，同比增长26.50%；实现归母净利润5.63亿元，同比增长84.61%；实现扣非归母净利润5.23亿元，同比增长83.98%。2023年第一季度，公司实现营业收入5.71亿元，同比增长9.98%；实现归母净利润2.36亿元，同比下降13.12%；实现扣非归母净利润2.34亿元，同比下降14.00%。 2022年煤层气业务量价共振，盈利能力有所提升。2022年，俄乌冲突催化全球天然气价格加速上涨，据wind数据，2022年中国LNG出厂价平均值为6914元/吨，同比增长41.87%。在此背景下，公司聚焦增储上产，煤层气销量为12.05亿立方米，同比增长9.65%；单位销售均价为2.03元/立方米，同比增长14.42%；单位成本为1.25元/立方米，同比增长10.95%。在量价驱动下，公司煤层气业务盈利能力有所提升，2022年业务毛利率为38.77%，同比增长1.91pct。 地质储量大幅增长，未来上产潜力大。2022年12月，公司公告，和顺横岭、武乡南和柳林石西区块煤层气探明储量新增报告通过山西省自然资源厅评审备案，新增探明储量228.66亿立方米。截至2022年末，公司已获取煤层气矿业权22宗，合计面积2621平方千米，探明地质储量434.03亿立方米，煤层气储量实现大幅增长，为公司未来的产量接续奠定了基础。 2023Q1剔除政府补助实际业绩上升。据公司相关公告，23Q1公司确认政府补助约1.19亿元，相比22Q1下滑约0.56亿元，从而导致公司一季度其他收益出现下滑，若剔除政府补助影响，在所得税率25%的假设下，公司23Q1归母净利润约增长4.30%。此外，公司2023年将锚定增储上产核心目标，加快项目建设进度，提高单井产量，全年预计投资约11亿元，目标营业收入26亿元。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且公司的储量和管道资源都得到了进一步强化。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为6.73/8.40/10.79亿元，EPS分别为0.70/0.87/1.12元/股，对应2023年4月26日的PE分别为11倍、9倍、7倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

蓝焰控股(000968) 事件：2023年1月30日，公司发布2022年年度业绩预增公告。公司预计2022年度实现归属于上市公司股东的净利润为5.0~6.0亿元，比上年同期增长63.86%~96.63%；扣除非经常性损益后的净利润为4.8~5.8亿元，比上年同期增长69.07%~104.23%。 22Q4公司实现归母净利润0.41~1.41亿元。据公告测算，2022年第四季度，公司实现归母净利润0.41~1.41亿元，同比变化-45.68%~87.93%，环比第三季度变化-56.43%~50.75%；实现扣非归母净利润0.39~1.39亿元，同比变化-33.94%~136.12%，环比第三季度变化-49.26%~81.36%。 煤层气销售量价齐升，增储获批助力公司接续成长。2022年俄乌冲突催化全球天然气价格加速上涨，据wind数据，2022年中国LNG出厂价平均值为6914元/吨，同比增长41.87%，其中，公司所在的山西地区LNG出厂价平均值为6389元/吨，同比增长41.64%。在此背景下，公司聚焦增储上产，不断拓宽销售渠道，全年实现煤层气销售量价齐升，主业盈利水平显著增强。2022年12月，公司公告，和顺横岭、武乡南和柳林石西区块煤层气探明储量新增报告通过山西省自然资源厅评审备案，新增探明储量228.66亿立方米，相比2021年6月的探明地质储量，公司煤层气储量实现翻倍增长。此外，2022年公司收到并确认的政府对煤层气抽采利用补贴金额同比大幅增加，截至三季度末，公司其他收益为2.22亿元，同比增长876.62%，是公司业绩增长的另一因素。 背靠华新燃气，储运优势强。公司控股股东晋控装备将公司股权的40.05%转让给山西燃气集团，目前股份过户手续正在办理，其中，山西燃气集团的生产经营等股东权利归于华新燃气，从而蓝焰控股可借力华新燃气的产业资源。据华新燃气官网介绍，其拥有长输管线6400余公里，输气能力300亿方/年；建成17座液化工厂，日液化能力760万立方米，总储气能力约为9600万立方米，占全省50%以上。其丰富的管网资源和优秀的储气调峰能力有望助力蓝焰控股进一步增强供气储运能力、拓宽销售渠道资源。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且公司的储量和管道资源都得到了进一步强化。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.61/7.20/10.37亿元，EPS分别为0.58/0.74/1.07元/股，对应2023年1月30日的PE分别为16倍、12倍、8倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

蓝焰控股(000968) 事件：2022年12月29日，公司公告了山西燃气集团有限公司对蓝焰控股的收购报告书摘要，收购完成后，公司控股股东将由晋控装备转变为燃气集团，持股公司股权3.87亿股，占总股本的40.05%。 控股股东将由晋控装备转变为山西燃气集团，即管理权归于华新燃气。为推动燃气产业成为山西省资源型经济转型发展的战略性新兴产业和支柱产业，山西省委省政府多次专题研究部署燃气产业整合方案。2019年3月，山西省国资委同意晋控装备以其持有的蓝焰控股40.05%的股权对山西燃气集团进行增资；2022年11月国资运营公司下发通知，要求华新燃气受托履行晋控装备的股东职责确保山西燃气集团的生产、经营等工作。自此，待蓝焰控股的股权转让后，公司的控股股东将由晋控装备转变为山西燃气集团，持有股权为3.87亿股，占总股本的40.05%，且相关的生产经营等股东权利将归于华新燃气。 股权转让价格为10.73元/股，公司价值有望提升。据公司公告，晋控装备转让蓝焰控股的股权价格为10.73元/股，高于当前的公司股价，属于溢价收购，预计将使得股东有较高的经营管理积极性。此外，近期公司和顺横岭、武乡南和柳林石西3个区块的储量报告已通过评审备案，合计新增探明含气面积188.7平方千米，煤层气探明储量228.66亿立方米，相比2021年6月末的煤层气探明地质储量为205亿立方米，公司煤层气储量翻倍。综合来看，公司的价值有望得到修复。 华新燃气管网资源丰富，公司储运能力有望借以得到强化。华新燃气产业链优势强，中游方面，管网里程长、储气调峰能力优，拥有长输管线6400余公里、液化工厂17座，总储气能力约为9600万立方米，占全省50%以上；下游方面，市场份额大、技术配套完善，建有城市燃气门站96座、CNG/LNG加气站300余座等。其子公司国新能源则拥有覆盖全省的网络化供气格局，在天然气长输板块，国新能源拥有纵贯南北、横跨东西、连接国家级气源的省级天然气管网5000余公里，年管输设计能力超200亿立方米；在城燃板块，已累计建设中高压管线约2700公里，低压管线约4200公里，覆盖8市、21县区。蓝焰控股管理权归于华新燃气后，公司有望借力其管道和下游客户，增强供气储运能力、拓宽销售渠道资源，进一步完善自身的产业链优势。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，且公司的储量和管道资源都得到了进一步强化。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.41/9.39/13.55亿元，EPS分别为0.66/0.97/1.40元/股，对应2022年12月29日的PE分别为13倍、9倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

蓝焰控股(000968) 事件： 2022 年 12 月 19 日，公司公告，山西省自然资源厅对公司和顺横岭区块、 下属全资子公司蓝焰煤层气集团的武乡南区块和柳林石西区块煤层气探明储量新增报告予以通过评审备案。 三区块新增煤层气探明储量 228.66 亿立方米。 和顺横岭、 武乡南和柳林石西区块是山西省第一批公开出让的煤层气勘查区块，公司于 2017 年公开招标取得其探矿权，目前储量报告已通过评审备案， 合计新增探明含气面积 188.7 平方千米，煤层气探明储量 228.66 亿立方米。其中， 和顺横岭区块地处晋中市和顺县、榆社县，探明含气面积为 47.1 平方千米、新增探明储量 77.07 亿立方米；武乡南区块位于长治市武乡县、榆社县、沁县， 探明含气面积为 94.8 平方千米、新增探明储量 98.56 亿立方米； 柳林石西区块位于吕梁市柳林县， 探明含气面积为 46.8 平方千米、新增探明储量 53.03 亿立方米。 公司煤层气储量翻倍， 产量有望加快成长。 据公司公告，截至 2021 年 6 月，公司的煤层气探明地质储量为 205 亿立方米， 本次增储获批，公司的储量将实现翻倍增长。 此外，据公司 2020 年的公告规划，当时申请资源开采的和顺横岭区块面积为 268.74 平方千米、 拟建设产能规模为 3 亿立方米/年， 武乡南区块面积为 201.25 平方千米、拟建设产能规模为 2 亿立方米/年， 柳林石西区块面积为50.12 平方千米、拟建设产能规模为 1 亿立方米/年，考虑到本次新增的含气面积不同，按照面积进行折算， 新增产能可能达到 2.4 亿立方米/年左右。 天然气价格延续高位， 高毛利有望维持。 进入 12 月， 欧洲多国陆续迎来寒潮， 欧洲天然气价格重新上涨，据 Bloomberg 和 Wind 数据， 12 月荷兰 TTF 天然气期货（2023 年 5 月到期）价格最高达 148.44 欧元/兆瓦时，亨利港天然气现货价格最高达 7.16 美元/百万英热单位。国内来看，截至 12 月 19 日，中国LNG 出厂价格指数为 7689 元/吨，环比 11 月增长 32.73%。 当前国际天然气供需因贸易结构改变维持紧平衡， 俄对欧出口天然气的北溪管道和亚马尔-欧洲管道已停止运气，乌克兰管道也维持着较低运量， 美国以 LNG 形式补充出口至欧洲的天然气无法完全弥补欧洲的需求缺口，从而国际天然气价格仍将维持高位。考虑到我国天然气的进口依赖度较高， 预计国内天然气价格将同步保持高位，公司的高毛利率水平将得以维持。 投资建议： 公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输， 开辟城市燃气、 工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资 源 和 产 业 优 势 。 我 们 预 计 公 司 2022-2024 年 归 母 净 利 润 分 别 为6.41/9.39/13.55 亿元， EPS 分别为 0.66/0.97/1.40 元/股，对应 2022 年 12 月19 日的 PE 分别为 13 倍、 9 倍、 6 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 煤层气价格下降风险； 气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险

蓝焰控股(000968) 事件：2022年10月19日，公司发布2022年三季度报告。2022年前三季度公司实现营业收入18.39亿元，同比增长31.98%；归母净利润4.59亿元，同比增长99.46%；扣非归母净利润4.42亿元，同比增长95.92%。 22Q3业绩大增，符合预期。2022Q3，公司实现营业收入7.11亿元，同比增长39.09%，环比增长16.71%；归母净利润为0.93亿元，同比增长52.94%，环比微降0.69%；扣非归母净利润为0.77亿元，同比增长28.19%，环比下降17.93%。 三季度天然气价格高涨，旺季在即加剧供需紧张局面。三季度因“北溪一号”多次暂停和减少输气量，欧洲天然气供需紧张，气价迅速上涨，22Q3内NYMEX天然气期货价格为7.95美元/百万英热，同比增长84.24%，环比增长6.13%；LNG中国到岸价为46.55美元/百万英热，同比增长148.95%，环比增长70.92%。在此背景下，公司因部分煤层气采取市价销售而实现了较高的收入。9月27日，北溪管道出现爆炸泄露问题，后续相关运营商表示修复工作将持续不止一年，这将会使欧洲天然气面临紧缺局面。尽管目前欧盟的储气率已经达到90%以上，但IMF的测算结果显示，欧洲全年的天然气供需仍将存在缺口，且在本轮供暖结束后，欧盟的储气率将远远低于往年的平均水平，补库时间或将被拉长，从而使得供需矛盾中长期存在，预计后续进入天然气需求旺季，价格有重新回升的空间。 内生外延加码储量空间。公司已完成和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块的试井工作，煤层气储量有望进一步提升。此外，今年5月，公司和中石油旗下的河北华油共同出资成立了山西华焰煤层气有限公司，公司持股90%，目前，华焰公司正在积极推进开发马必东区块25井区煤层气资源，加快增储上产步伐。 管道供气能力不断增强。截至2022年上半年，公司在建工程西气东输长输管线过采空区替代管道铺设项目工程进度已达到96.11%，投产后公司的管道供气能力将得以提升；同时，华新燃气对公司的股权接续工作仍在进行，销售渠道有望进一步拓宽。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输，开辟城市燃气、工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资源和产业优势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.41/9.39/13.55亿元，EPS分别为0.66/0.97/1.40元/股，对应2022年10月19日的PE分别为14倍、9倍、6倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。

蓝焰控股(000968) 事件：2022年8月16日，公司发布2022年半年度报告。2022年上半年公司实现营业收入11.28亿元，同比增长27.86%；归母净利润3.66亿元，同比增长116.22%；扣非归母净利润3.65亿元，同比增长120.31%。 22Q2营收为近三年单季最高。2022Q2，公司实现营业收入6.09亿元，同比增长35.49%，环比增长17.25%，单季度营收规模为近三年最高；归母净利润为0.94亿元，同比增长38.39%，环比下降65.47%，主要是Q2相比Q1政府补贴大幅减少。 受益气价上涨，煤层气盈利能力大幅提升。受俄乌冲突影响，全球天然气供应紧张局面加剧，国际天然气价格上涨的同时，国内LNG市场价格同步上涨创下近五年新高。2022年上半年，国内LNG市场均价为6853元/吨，同比增长71.81%。公司有效压控成本，2022H1毛利率水平达42.54%，同比增长7.93pct。 增储计划持续推进。据公司公告显示，公司规划和顺横岭、武乡南、柳林石西三个区块的拟建设产能规模分别为3亿立方米/年、2亿立方米/年、1亿立方米/年，截至目前，公司已完成三个区块的试井工作，煤层气储量有望进一步提升。此外，公司和中石油旗下的河北华油共同出资成立了山西华焰煤层气有限公司，公司持股90%，目前，华焰公司正在积极推进开发马必东区块25井区煤层气资源，加快增储上产步伐。 资产注入有望扩大主业规模。为解决同业竞争，山西能源集团和山西燃气集团分别将其持有的山西煤层气81%和19%的股权托管给公司，目前公司正逐步提升其经营绩效和规范水平，后续效益得到改善有望启动并购工作实现并表，从而扩大公司主业规模，进一步加强公司在山西地区煤层气资源上的规模优势。 管道建设即将完工，华新燃气或将进一步助力公司拓宽销售渠道。截至2022年上半年，公司在建工程西气东输长输管线过采空区替代管道铺设项目工程进度已达到96.11%，同时，华新燃气对公司的股权接续工作仍在进行，运输管道的大力投入有助于公司形成从煤层气勘探开发、气井运营到运输销售的完整链条，从而拓宽公司的销售渠道。 投资建议：公司布局煤层气上中下游一体化产业链，建设有煤层气生产基地，配以管道进行运输，开辟城市燃气、工业用气等稳定用户市场，在山西地区具有资源和产业优势。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为6.93/7.70/8.98亿元，EPS分别为0.72/0.80/0.93元/股，对应2022年8月16日的PE分别为15倍、13倍、11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：煤层气价格下降风险；气井勘探和开采不达预期的风险；政策支持力度不足的风险。