安泰科技(000969) 事件 公司10月30日发布2023年三季报，前三季度实现营收60.45亿元，同增5.71%；实现归母净利润1.95亿元，同增14.44%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同增10.15%。3Q23实现营收18.19亿元，环降14.11%；实现归母净利润0.38亿元，环降52.09%；实现扣非归母净利润0.18亿元，环降76.51%。 评论 Q3业绩承压，核心业务经营稳健。Q3公司钨钼与稀土两大主业务整体经营稳健，受到难熔钨钼下游部分半导体市场需求减弱和稀土永磁价格下跌等因素影响，Q3营收环降14%。Q3公司毛利率15.46%，环降2.2pcts，主因稀土磁材行业竞争激烈，利润空间压缩。Q3公司实现净利率3.43%，环降1.6pcts，销售费用率环增0.02pcts，管理费用率环增0.22pcts，整体费用控制良好。公司是中国钢研旗下新材料平台，23上半年两大核心业务所在板块营收占比超过70%，利润占比超过80%，产业结构将进一步聚焦。 国内难熔钨钼龙头，多领域拓展布局。公司钨钼等难熔金属下游应用广泛，医疗方面，公司准直器，多叶光栅、CT球形管等产品主要应用于放疗、影像、核医学三大医疗板块，公司在放疗设备领域是国内唯一能制造高精密多叶光栅系统的厂家，与多家国际行业制造商有深入合作，上半年实现医疗领域收入同增20%；泛半导体领域，钼旋转靶、钼平面靶等产品市占率70%，研发的MOCVD加热器配套钨钼热场全球市占率超80%；核能方面，公司难熔钨钼等产品为“华龙一号”、AP1000、CAP1400等多个核电技术提供配套。 产能持续扩张，打造稀土永磁万吨级平台。23上半年公司稀土永磁业务安泰磁材实现营收同增4.7%，目前公司已形成钕铁硼毛坯年产能近7000吨，21年公司与北方稀土、包钢磁材成立合资公司安泰北方（51%），其2000吨技改项目已投产，正在进行3000吨项目建设，预计24年投产。 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年归母净利润分别为3.00亿元、3.89亿元、4.98亿元，对应EPS分别为0.29元、0.37元、0.47元，对应PE分别为34倍、26倍、20倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。

安泰科技(000969) 事件： 2023 年 8 月 25 日公司发布 2023 年半年报，公司 23 年 H1 实现营收42.25 亿元， yoy +6.91%；归母净利润 1.57 亿元， yoy +10.82%，扣非净利润1.51 亿元， yoy +14.51％。 23 年 Q2 实现营收 21.18 亿元， yoy +10.32％，环比+0.47％；实现归母净利润 0.8 亿元， yoy +44.7%，环比+4.5%。 核心业务持续增收， 毛利率修复显著 难熔钨钼优势保持： 23H1 安泰天龙实现营收 11.9 亿元，同增 9.42%，在高端医疗装备 CT 影像领域，公司是国内唯一能制造高精密多叶光栅系统的厂家，与多家国际行业制造商有深入合作， 23H1 医疗领域收入同比增长 20%。 磁材业务持续突破： 安泰磁材创新销售模式， 通过新设苏州销售公司有效加强磁材业务与市场的联动，电动汽车市场取得新突破， 实现营收 12 亿元，yoy +4.7%； 安泰北方年产 5000 吨高端稀土永磁项目稳步推进；安泰非晶在光储新能源领域持续发力，实现营收突破 4 亿元， yoy +50%。 环境业务增速可观： 过滤业务， 安平高通量膜产业化建设项目已进入设备安装调试阶段，投产后有望解决过滤净化产能瓶颈问题； 氢能源业务， 公司氢燃料电池发动机已可搭载国产品牌的乘用车。 此外公司公告拟通过增资 2.2 亿元方式引入中国钢研及控股公司钢研投资作为战略投资者， 有望加速过滤净化主业的扩产及氢能产业建设布局。 公司毛利率修复启动， 23H1 整体实现毛利率 17.7%，较 22 年同期提升1.67pct。 其中先进功能材料及器件板块毛利率上升 5.88 pct 至 19.89%，贡献较大。 产业平台+资本运作联合发力，有望打造新材料平台公司 安泰科技在拥有深厚技术禀赋的基础上，雕琢商业版图，持续深化改革，有望打造新材料平台公司。在组织架构上，公司持续推进组织结构专业化、扁平化、高效化；在激励机制上，公司实施超额分享的市场化激励与约束机制，鼓励技术创新，并在 22 年底实施股权激励，挖掘内部动能；在资本运作上，公司通过并购不断优化产业结构、剥离低效资产。子公司安泰环境前沿布局氢能源，营收快速增长，有望助力激发新增长点。 投资建议： 考虑公司部分业务毛利率修复显著，我们上调公司盈利预测，预测 23-25 年实现归母净利 3.15/4.66/6.56 亿元， EPS 为 0.3/0.44/0.63 元（前值 2.69/3.28/4.83 亿元， EPS 0.26/0.31/0.46 元），对应 PE 31/21/15X。 参考可比公司 23 年平均 PE 48X，给予公司 23 年 48X， 目标价 14.4 元， 上调评级至“买入”。 风险提示： 公司项目落地不及预期风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险，公司资本运作计划受阻风险。

安泰科技(000969) 事件 公司发布23年半年度报告，1H23实现营收42.25亿元，同增6.91%；实现归母净利润1.57亿元，同增10.82%；实现扣非归母净利润1.51亿元，同增14.51%；2Q23实现营收21.18亿元，环增0.47%；实现归母净利润0.8亿元，环增3.9%。 评论 上半年经营稳健，市场持续拓展。上半年公司难熔钨钼业务安泰天龙实现营收11.9亿元，同增9.42%，在放疗设备领域是国内唯一能制造高精密多叶光栅系统的厂家，与多家国际行业制造商有深入合作，实现医疗领域收入同增20%；稀土永磁业务安泰磁材实现营收12亿元，同增4.7%，安泰北方年产5000吨高端稀土永磁项目稳步推进；非晶业务安泰非晶围绕光伏储能、电动汽车等领域持续发力，实现营收突破4亿元，同增50%。上半年公司经验稳健，整体实现毛利率17.7%，较22年增1.35pcts。 聚焦难熔钨钼+稀土永磁两大核心产业。公司是中国钢研旗下新材料平台，23上半年两大核心业务所在板块营收占比超过70%，利润占比超过80%，产业结构进一步聚焦。公司钨钼等难熔金属下游应用广泛，医疗方面，公司准直器，多叶光栅、CT球形管等产品主要应用于放疗、影像、核医学三大医疗板块；泛半导体领域，钼旋转靶、钼平面靶等产品市占率70%，研发的MOCVD加热器配套钨钼热场全球市占率超80%；核能方面，公司难熔钨钼等产品为“华龙一号”、AP1000、CAP1400等多个核电技术提供配套。公司稀土永磁毛坯目前年产能7500吨，全力拓展电动汽车领域取得新突破，随着安泰北方项目达产，产能规模将进一步提升。 子公司安泰环境增资扩股引入中国钢研。公司控股子公司安泰环境以工业过滤净化业务为核心主业，以氢能关键材料为重点培育业务，市场前景良好，但长期受发展资金短缺和产能不足的制约，因此在23年8月以2.2亿元通过增资扩股方式引入中国钢研及控股公司钢研投资作为战略投资者，其合计持股28.1%，公司持股比例由40.9%降至29.4%，但仍为安泰环境第一大股东和实际控制人。 盈利预测&投资建议 根据公司上半年业绩，上调公司23年归母净利润9%，预计公司23-25年归母净利润分别为3.13亿元、4.04亿元、5.18亿元，对应EPS分别为0.30元、0.39元、0.49元，对应PE分别为29倍、22倍、17倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；下游需求波动风险；汇率波动风险。

安泰科技(000969) 投资逻辑 钢研院新材料平台，聚焦钨钼深加工+稀土永磁业务。公司是中国钢研旗下新材料平台，聚焦“难熔钨钼”和“稀土永磁”两大核心产业，并多元化布局粉末冶金材料、特钢及焊接材料、非晶纳米晶材料和环保装备等领域，22年两大核心业务营收占比超过70%，利润占比超过80%，产业结构进一步聚焦。23Q1公司实现营收21.08亿元，同增3.69%；归母净利润0.77亿元，同降10.96%。 国内钨钼深加工龙头，受益高端制造转型升级。钨钼等难熔金属深加工产品下游主要应用在泛半导体、高端医疗、航空航天和核能等领域，高端制造转型与升级为难熔金属提供长期需求增量。公司全资子公司安泰天龙22年实现营收、净利润分别为17.65亿元/1.07亿元，分别同增12.74%/17.13%。高端医疗领域，公司入选国家级单项冠军产品的适形放疗多叶光栅系统已达国际领先水平，全球市占率超70%；泛半导体领域，公司在蓝宝石长晶炉、MOCVD加热器、离子注入机用钨钼材料等器件与设备新签合同额超过5亿元，22年同增178%；核能领域，公司07年参与ITER项目，研发满足核聚变要求的高性能钨及钨铜复合产品，在国际上率先实现了核聚变用钨铜偏滤器的批量化生产。公司将通过产业并购和技改资金着力开拓下游市场，并实现国产替代。 与北方稀土、包钢磁材合作，打造稀土永磁万吨级平台。风电、新能源车、节能家电与电梯、机器人等领域对钕铁硼需求持续增长，预计25年全球高性能钕铁硼需求超20万吨，5年CAGR为25%。目前轻稀土价格约48万元/吨，预计短期内以震荡为主。22年安泰磁材营收与利润分别同增49.5%和49.9%，定位高端市场。目前公司已形成钕铁硼毛坯年产能近7000吨，21年公司与北方稀土、包钢磁材成立合资公司安泰北方（51%），其2000吨技改项目已投产，正在进行3000吨项目建设，预计24年投产。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年归母净利润分别为2.88亿元、3.83亿元、4.98亿元，对应EPS分别为0.28元、0.37元、0.48元，对应PE分别为35倍、26倍、20倍。公司作为钢研院旗下新材料平台，技术赋能+国产替代，难熔钨钼产品在半导体、医疗、航空航天等领域稳步扩张；稀土永磁与北方稀土合作，扩产规模化后成本有望下降，综合考虑给予公司24年30倍PE，对应24年市值115亿元，目标价10.95元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 原材料价格波动风险；项目建设不及预期；汇率波动风险等。

安泰科技(000969) 钢研院优质资产， 产业结构调整初现雏形 中国钢研是我国金属新材料研发基地、冶金行业的权威机构， 公司传承钢研院深厚的技术积累， 近年来，通过优化产业结构，剥离劣质资产， 确立了先进功能材料及器件、高端粉末冶金材料及制品、高品质特钢及焊接材料、节能环保与高端科技服务业四大产业布局，以“难熔钨钼为核心的高端粉末冶金及制品、稀土永磁为核心的先进功能材料及器件”为两大核心的战略规划。 聚焦两大优势领域，钨钼+稀土双轮驱动 难熔钨钼： 安泰科技下属子公司安泰天龙是国内钨钼精深加工领域龙头企业和领导者，在全球钨钼精深加工领域具有良好的声誉和影响力， 应用领域集中于核电、原子能、医疗、航空航天、军工、半导体等高精尖领域。 高性能难熔金属材料的国产化需求日益迫切，带动国内难熔金属行业的发展。 安泰天龙盈利能力连续三年迎来修复， 连续两年新签合同额超过 18亿元， 在医疗 CT 球管、半导体 MOCVD 等领域签订战略协议、收获订单，进一步稳固市占率，技术变现势头强劲。 稀土永磁： 烧结钕铁硼是我国产量最高、应用范围最广泛的稀土永磁材料。据我们测算，预计到 2025 年，新能源汽车、风电、家电等领域有望拉动高性能钕铁硼消费量至 17.35 万吨， 21-25 年复合增长率达 20%。 公司善用资本力量，外延并购提升市场份额。 2022 年，安泰磁材完成万吨级产业布局， 目前公司拥有毛坯产能约 7000 吨。 受益于下游需求的放量，公司有望通过产能扩张提高市占率，跻身第一梯队。 产业平台+资本运作联合发力，有望打造新材料平台公司安泰科技在拥有深厚技术禀赋的基础上， 雕琢商业版图， 持续深化改革，有望打造新材料平台公司。 在组织架构上， 公司持续推进组织结构专业化、扁平化、高效化； 在激励机制上，公司实施超额分享的市场化激励与约束机制，鼓励技术创新，并在 22 年底实施股权激励，挖掘内部动能； 在资本运作上，公司通过并购不断优化产业结构、剥离低效资产。 子公司安泰环境前沿布局氢能源，营收快速增长，有望助力激发新增长点。 投资建议： 预测 23-25 年实现归母净利 2.69/3.28/4.83 亿元， EPS 为0.26/0.31/0.46 元，对应 2023 年 6 月 16 日收盘价 PE 分别为 36.2/29.7/20.2X。参考 23 年行业平均 PE 36.7X，给予公司 23 年 37X，对应股价 9.62 元，首次覆盖给予“持有”评级。 风险提示： 公司项目落地不及预期风险，大宗原料商品价格大幅波动的风险，国际贸易环境与汇率波动的风险， 公司资本运作计划受阻风险。