华铁股份(000976) 投资要点 事件： 公司新聘任总经理韩文麟先生、副总经理初红权先生。 新聘任总经理现负责公司大部分成长性业务，公司成长确定性有望增强董事会聘任韩文麟先生为公司董事、总经理。韩总现任公司董事兼副总经理、全资子公司山东嘉泰的董事长、多家子公司高管，是高铁座椅、成长性较强业务板块——新能源汽车座椅、高铁座椅智慧屏、国产大飞机零部件的主要负责人。韩总在新业务的拓展方面拥有丰富的管理和运营经验，此次公司总经理人选的变动，表明公司坚定不移推动高铁后市场（高铁座椅智慧屏）、高铁零部件向其他领域延伸（新能源汽车座椅、国产大飞机零部件）的决心。 与凯兰航空签署战略合作协议，共同推动国产大飞机零部件国产替代 凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司，是中航材在民航维修与制造领域的发展平台，业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动车闸片等耗材，均可以按照航空器的标准进行设计开发与生产制造。公司进入民用航空零部件维保领域并推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司，合作发展新能源汽车座椅业务 标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股50.1%，麦格纳宏立持股49.9%），为新能源汽车及智能座舱提供业内领先的座椅总成系统解决方案，全面发展新能源汽车座椅业务。根据此前深度报告，预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设及经营商。据此前报告，预计2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（市场规模）将达11/27/43亿元。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，对应的PE分别为15/13/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

华铁股份(000976) 事件： 上市公司发布公告：与北京凯兰航空技术有限公司签署战略合作协议。 与凯兰航空签署战略合作协议，共同推动国产大飞机零部件国产替代 凯兰航空为中国航空器材集团有限公司的全资子公司，是中航材在民航维修与制造领域的发展平台，业务涵盖机轮刹车全产业链保障服务。公司主业涉及高铁动车闸片等耗材，均可以按照航空器的标准进行设计开发与生产制造。双方合作将推动在国产大飞机零部件领域的国产替代。 与麦格纳宏立成立合资公司，全面发展新能源汽车座椅业务 标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。 公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳国际控股子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股50.1%，麦格纳宏立持股49.9%），全面发展新能源汽车座椅业务。据公告，山东嘉泰的责任集中在疏通客户渠道、尽可能获取订单、协助合资公司处理与地方政府关系等，麦格纳宏立的责任则集中在生产代工等方面。 自主品牌乘用车座椅市场达840亿元，预计未来4年行业复合增速达18% 乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。根据此前深度报告，预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设及经营商。 高铁座椅智慧屏是在高铁座椅背部加装一块触摸屏、利用Wi-Fi网络，实施高铁座舱信息化改造、满足乘客消费升级需求。在内容端嵌入包括出行体验（影音娱乐）、广告运营、地方展示（特产宣传）、购物平台（人货同步到家）等服务。 据此前报告，预计2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（即市场规模）分别将达11/27/43亿元。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，对应的PE分别为16/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

华铁股份(000976) 核心观点： 事件： 10 月 20 日晚间， 公司发布公告称，为全面发展新能源座椅业务，华铁股份的全资子公司山东嘉泰，与麦格纳国际控股子公司麦格纳宏立，签署了《股东协议》，双方将成立合资公司。 乘新能源汽车蓬勃发展之势， 通过合资公司顺利切入新能源座椅赛道。 基于新能源汽车销量和渗透率的持续提升，新能源汽车座椅业务随之迎来了良好的发展趋势和广阔的市场空间。 合资公司华铁麦格纳汽车座椅有限公司注册资本为 1000 万元，其中山东嘉泰以货币出资501 万元（ 股权 50.1%）； 麦格纳宏立以货币出资 499 万元（股权 49.9%）。近年来， 公司一直积极进行横向和纵向开拓，产品线紧跟市场和客户需求持续扩展， 此次与麦格纳的合作也是基于公司高铁座椅领域技术储备的延伸发展， 与麦格纳成立合资公司不仅能增强公司在全系列座椅方面的研发实力，也有助于公司快速进入新能源汽车行业。 山东嘉泰与麦格纳宏立发挥各自优势，早日为母公司贡献业绩增量。 根据公司公告， 合资公司中，山东嘉泰方将牵头促成未来的各项订单，其主要职责包括尽力协助华铁麦格纳赢得投标，并签订合同，并协助处理与地方政府部门及客户的关系。 而麦格纳宏立方，主要负责与客户达成委托开发协议，代工协议等，由其负责产品的生产工作。麦格纳宏立是宏立至信和麦格纳集团成立的合资公司，重庆宏立至信是一家专业从事汽车座椅研发制造的公司， 2021 年 1 月与加拿大麦格纳国际集团合资，成为麦格纳集团旗下的合资公司， 而麦格纳国际集团是全球第三大汽车零部件供应商之一。 麦格纳宏立合资公司拥有 12个工厂， 主要客户包括长安、吉利、福特等，在汽车座椅方面具有相当的优势。未来， 华铁麦格纳为母公司贡献业绩增量值得期待。 轨交全年有望先抑后扬，期待高铁智慧屏开启新增长空间。 公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位， 上半年公司大力发展轨交维保业务，实现了良好的业绩增长。 动车组保有量不断提升，轨道交通车辆检修市场不断扩容，高负荷运行下维修周期有所缩短，轨交后市场已步入高速成长期。 8 月，山东嘉泰与高铁吉讯签订的高铁智慧屏合作协议，将基于原有的复兴号动车组 Wi-Fi 系统升级，实现复兴号动车组样车座椅智慧屏系统电源、通讯软硬件及网络、座椅设计改造等工作。 我们认为，动车座椅智慧屏是在信息互联互通趋势下的发展方向，未来若随着动车组新造和修造的推进，智慧屏渗透率逐步提升，市场空间广阔，智慧屏或将成为公司新的业绩增长点。 投资建议： 我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，我们预计 2022-2024 年可分别实 现营业收入 25.30/30.40/33.50 亿元，实 现归母净 利润分别 为5.07/7.60/8.38 亿元，对应 EPS 分别为 0.32/0.48/0.52 元，对应 PE 为17/12/11 倍，维持“推荐”评级。 风险提示： 基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险

华铁股份(000976) 事件： 上市公司发布公告：与麦格纳宏立汽车系统集团有限公司共同成立子公司。 与麦格纳宏立成立合资公司，全面发展新能源汽车座椅业务此次与麦格纳宏立成立合资公司，标志公司由高铁座椅核心供应商延伸切入到新能源汽车智能座椅市场，彰显公司较强的产品下游市场延展能力。 公司全资子公司山东嘉泰与麦格纳国际控股子公司麦格纳宏立将成立合资公司（山东嘉泰持股50.1%，麦格纳宏立持股49.9%），全面发展新能源汽车座椅业务。据公告，山东嘉泰的责任集中在疏通客户渠道、尽可能获取订单、协助合资公司处理与地方政府关系等，麦格纳宏立的责任则集中在生产代工等方面。公司与麦格纳宏立将各提名三名董事，其中董事会董事长由山东嘉泰提名。 自主品牌乘用车座椅市场达840亿元，预计未来4年行业复合增速达18% 乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 根据此前深度报告，假设2022-2025年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%（2022年上半年市占率均值达48%）/52%/56%/60%。我们预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 全资子公司山东嘉泰与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设及经营商。高铁座椅智慧屏是在高铁座椅背部加装一块触摸屏、利用Wi-Fi网络，实施高铁座舱信息化改造、满足乘客消费升级需求。在内容端嵌入包括出行体验（影音娱乐）、广告运营、地方展示（特产宣传）、购物平台（人货同步到家）等服务。 保守假设高铁动车组座椅智慧屏的单点年收入为2000元（兆讯传媒及分众传媒的平均单点年收入分别为5-10万元以及4500-5000元），测算出2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（即市场规模）分别将达11/27/43亿元。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为16%，对应的PE分别为16/14/11倍。参考可比公司估值，给予2023年26xPE，对应合理市值为125亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

华铁股份(000976) 事件：8月24日晚间，公司发布半年报。2022年上半年，公司实现营业收入为12.45亿元，同比增长9.84%；实现归母净利润为2.26亿元，同比下滑3.42%；实现扣非归母净利润2.26亿元，同比略减1.94%；稀释每股收益达0.14元/股，同比小幅下滑4.51%。 公司核心产品稳健发展，上半年营业收入稳增长。上半年，公司给水卫生系统、备用电源及座椅三大核心业务稳健发展支撑营收稳增长。同时，公司也聚焦研发，不断持续推出新产品，紧跟客户需求，巩固核心竞争力。座椅方面，公司先后推出磁悬浮列车座椅，“冬奥专列”智能动车组座椅等；给水卫生方面，公司承接了时速350公里复兴号智能动车组的给水卫生系统产品，并配合研发时速400公里复兴号动车组水箱、污物箱材料减重方案，均得到主机厂及客户的认可。近年来，公司积极进行横向和纵向开拓，产品线紧跟市场和客户需求持续扩展，我们认为公司将依靠技术和产品优势提高国内外市场竞争力和市场份额，未来营业利润将稳健增长，毛利率将逐步提升。 山东嘉泰与国铁吉讯签订高铁座椅智慧屏合作协议，或将开启新一轮增长。同日，公司发布公告称，主要从事轨交座椅设计、研发、制造的全资子公司山东嘉泰，与国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设经营商国铁吉讯签订了《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》。双方将基于原有的复兴号动车组Wi-Fi系统升级，实现复兴号动车组样车座椅智慧屏系统电源、通讯软硬件及网络、座椅设计改造等工作。依据开发协议，公司将完成复兴号动车组智慧屏加装改造样车各一列，经测算每标准列预计220万元，后续根据项目联合开发进展实际需求调整投资额度。我们认为，动车座椅智慧屏是在信息互联互通趋势下的发展方向，未来若随着动车组新造和修造的推进，智慧屏渗透率逐步提升，市场空间广阔，智慧屏或将成为公司新的业绩增长点。 维保业务占比持续提升，享受后市场规模扩大红利。公司核心产品在动车组新造和修造市场均有一定地位，报告期内，公司大力发展轨交维保业务，实现了良好的业绩增长。在给水卫生、别用电源、座椅系统方面，公司分批次交付了中车和国铁三、四、五级修项目，包括新一代智能动车组的维修维保业务。另外，四方阿尔斯通自主空调大修平均参与度近50%。我国作为轨交大国，动车组保有量不断提升，轨道交通车辆检修市场不断扩容，高负荷运行下维修周期有所缩短，轨交后市场已步入高速成长期，我们认为公司注重布局后维保市场，未来有望紧紧抓住市场机遇，享受后市场规模扩大带来的红利。 投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，我们预计2022-2024年可分别实现营业收入25.30/30.40/33.50亿元，实现归母净利润分别为5.07/7.60/8.38亿元，对应EPS分别为0.32/0.48/0.52元，对应PE为17/12/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资不及预期的风险，城轨投资不及预期的风险。

华铁股份(000976) 投资要点 事件： 1、全资子公司与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》。 2、公司发布2022年中报，实现营收12.45亿元，同增10%；归母净利润2.26亿元，同比降低3%；经营活动现金流量净额0.9亿元，同增170%。 高铁零部件后市场收入占比持续提升，盈利能力下半年预计将有所恢复 公司上半年实现营收12亿元，其中后市场收入占比持续提升，从年初的53%提升至56%，后市场业务占比提升，公司盈利稳定性将大幅增强。公司2022年上半年轨交零部件业务的综合毛利率为33%，较去年同期降低7pct，主要系备用电源降价清理库存以及座椅产品结构调整所致，预计下半年盈利能力有所恢复。 与国铁吉讯联合开发高铁座椅智慧屏，后市场业务成长空间将打开 全资子公司山东嘉泰近日与国铁吉讯签署《动车组座椅智慧屏项目联合开发协议》，后者为国铁集团控股的动车组Wi-Fi平台建设及经营商。高铁座椅智慧屏是在高铁座椅背部加装一块触摸屏、利用Wi-Fi网络，实施高铁座舱信息化改造、满足乘客消费升级需求。在内容端嵌入包括出行体验（影音娱乐）、广告运营、地方展示（特产宣传）、购物平台（人货同步到家）等服务。 保守假设高铁动车组座椅智慧屏的单点年收入为2000元（兆讯传媒及分众传媒的平均单点年收入分别为5-10万元以及4500-5000元），测算出2023-2025年高铁动车组座椅智慧屏的年收入（即市场规模）分别将达11/27/43亿元。 有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸 乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 假设2022-2025年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%（2022年上半年市占率均值达48%）/52%/56%/60%。我们预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为16%，对应的PE分别为21/18/14倍。参考可比公司估值，给予2023年26xPE，对应合理市值为125亿元。维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

华铁股份(000976) 华铁股份：优质轨道交通零部件平台企业 公司聚焦轨道交通核心零部件领域，依托技术壁垒和资质优势，现已打造成为国际化轨交零部件平台型企业，现已形成给水卫生、备用电源、高铁座椅、制动闸片、检修系统、贸易配件等轨交核心业务板块。 高铁进入后市场时代，预计2022-2025年轨交零部件市场复合增速13.3% 公司现有业务绝大部分均来自于高铁市场，据我们测算，2022-2025年动车组保有量及新增量的复合增速分别为5.7%、4.5%。 我们统计主要的高铁零部件（据2021年年报，占公司总收入的74%），即给水卫生系统、备用电源系统、座椅系统等，预计2022-2025年主要高铁零部件市场的复合增速为13.3%，并且2022年后市场的市场规模占比将达到48%，到2025年进一步提升至60%。后市场占比提升，收入稳定性增强。 有望通过与麦格纳合作，从高铁座椅向乘用车座椅等新领域延伸 乘用车座椅是乘用车中单车价值量较高、国产替代比例较低的重要汽车零部件，伴随新能源车持续渗透引领的自主崛起，座椅国产替代有望加速，国产座椅企业将迎来战略发展机遇期。 假设2022-2025年自主品牌乘用车市场占有率分别为48%（2022年上半年市占率均值达48%）/52%/56%/60%。我们预测2025年自主品牌乘用车座椅市场规模将达到840亿元，未来4年行业复合增速达18%。 盈利预测与估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别为4.22/4.78/6.10亿元，分别同比增长7%/13%/28%，复合增速为16%，对应的PE分别为21/19/15倍。参考可比公司估值，给予2023年26xPE，对应合理市值为125亿元。上调评级为“买入”。 风险提示 市场竞争风险；后市场、乘用车座椅等非轨交领域市场开拓不及预期；上市公司控股股东股权质押集中度风险；商誉减值风险。

华铁股份(000976) 并购吸纳优质资源，整合成为轨交零部件领军企业。华铁股份于2016年转型成为高铁配件生产销售与服务公司后持续深化轨交零部件领域的布局，拓展业务边界。2017年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司，2018年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco公司开展合作，2019年发布公告收购山东嘉泰进入高铁座椅市场。至今已形成给水卫生、座椅、备用电源等几大主要业务板块。 轨交行业未来市场空间仍然庞大。一方面在于缓解城市交通压力需求下的城际市域轨交新增建设量逐渐增加，地铁、城轨、市域铁路逐渐成为城市居民偏好的出行方式之一。另一方面，中国作为铁路大国，庞大的存量传统铁路市场也存在着较大的更新换代需求。我们预测未来我国城市轨交将保持高速增长，预计2022至2023年新增城市轨道交通里程数分别为1981km和2389km，同期快速铁路（高铁+城际）将保持稳定增长，有望达到5145km和6985km。 若能通过BVV突破轮对国产化，公司或将实现台阶式跨越。动车组轮对是目前我国高铁设备中少数仍掣肘于国外的零部件之一，其精密度与质量将直接关系到动车组的运行稳定性和安全性能，因此轮对对于材料强度、刚度以及精度有极高要求，因此其制造难度极高。未来，若华铁股份能顺利携手德国老牌轮对制造商BVV，稳步迈进中国欧洲两大核心市场，两者将相辅相成。BVV可借助华铁进行全面的业务拓展，强化海外布局，而华铁也可借助BVV的工艺和全球知名度与影响力，进一步打开海外市场。因此，我们认为华铁对BVV的收购若能顺利进展，公司业绩将实现台阶式跨越。 盈利预测及投资建议：我们认为公司发展思路清晰，对标全球国际龙头，采用并购方式整合产业链资源，完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力，若暂不考虑并购影响，我们预计2022-2024年可分别实现营收25.30/30.40/33.50亿元，实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50亿元，对应EPS分别为0.34/0.40/0.47元，对应PE为15/13/11倍，维持“推荐”评级。 风险提示：基建投资低于预期的风险，铁路固定资产投资低于预期的风险，市场竞争加剧的风险，BVV收购不能如期完成的风险等。