华工科技(000988) 投资要点： 公司发布2023年年报。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下滑15.01%；归母净利润10.07亿元，同比+11.14%；扣非后归母净利润8.23亿元，同比+14.15%。其中，单四季度营收30.01亿元，同比-5.05%；归母净利润1.95亿元，同比+6.19%；扣非后归母净利润0.74亿元，同比+58.27%。 事件点评： 分板块来看，感知业务表现靓丽，联接业务营收下降幅度较大，智能制造业务小幅承压。具体来看，1）激光加工设备（智能制造业务）全年营收31.90亿元，占公司营收比31.25%，同比-3.00%。营收小幅下滑主要系精密制造业务受下游消费电子去库存影响导致需求疲软，公司新推多项激光加工技术及解决方案，随消费电子去库存结束有望重回增长；智能装备方面，大功率受益于新能源赛道良好景气度，围绕拳头产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市占保持领先；此外，公司高端激光切割智能装备产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长25%，市场份额持续提升；2）光电器件（联接业务）全年营收31.10亿元，占公司营收比30.47%，同比-45.52%。联接业务营收下滑主要系无线联接部分受5G建设周期影响，小基站出货不佳导致；公司光联接业务进展良好，一方面，公司在国内光模块市场保持龙头地位，海外客户积极拓展，目前400G及以下光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商，800G产品实现小批量交付；3）敏感元器件（感知业务：传感器）全年营收32.48亿元，占营收比31.82%，同比+40.02%。公司感知业务受益于新能源汽车加速渗透，PTC热管理系统覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌，并向多家国际客户批量供应；同时公司拓展多功能传感器模块，压力传感器实现商用空调品牌100%、国内汽车主机厂60%覆盖，NTC由传统转型汽车领域并取得一系列新项目定点及新项目量产，实现国内与国际业务共同开拓。4）激光全息膜类产品全年营收5.01亿元，占公司营收比4.91%，同比-12.63%，主要受烟草、白酒等下游行业需求下滑影响所致。 盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率保持提升；公司加强费用管控，重点加大研发投入。2023年公司毛利率/净利率分别23.11%/9.78%，相较同期分别提升4.05/2.37pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品毛利率分别9.47%/33.93%/23.99%/35.01%，同比分别提升0.54/1.65/2.75/-3.77pct；期间费用率方面，2023年公司销售/管理/研发费用率分别5.41%/4.04%/7.34%，同比分别提升0.35/0.50/2.63pct。其中公司研发费用全年达7.50亿元，同比提升32.51%，多项研发项目达到国际先进水平。 展望未来，公司联接业务有望受益于高速光模块契机，增长潜力较大；感知业务受益于新能源汽车行业有望维持高增，智能制造板块可带动公司盈利水平。联接业务方面，公司有望乘800G及以上高速光模块迭代机遇进入头部客户供应；新技术上，公司首发400GZR+Pro相干光模块，硅光模块产品进展有所突破，为公司带来充分想象，无线联接业务亦有望随下游去库存见底而逐步回暖。感知业务方面，公司PTC业务有望随新能源汽车渗透率提升及国际客户拓展取得更大市场份额，传统传感器横向拓展至更多应用场景。公司智能制造板块毛利率相对较高，随海外业务增长和国内消费电子复苏有望拉动公司整体盈利水平上行。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-26年净利润13.1/16.8/19.4亿元，同比增长29.9%/28.1%/15.5%，对应EPS为1.30/1.67/1.93元，PE为26.0/20.3/17.6倍，维持给予“买入-A”评级。

华工科技(000988) 事件：2024年3月27日晚，华工科技发布了2023年年度报告。公司2023年实现归母净利10.07亿元，同比增长11.14%，盈利能力大幅提升。 公司收入短期承压，盈利能力显著改善。2023年公司实现营收102.08亿元，同比下降15.01%，实现归母净利10.07亿元，同比增长11.14%。单季度看，公司23Q4实现营收30.01亿元，同比减少5.05%，归母净利1.95亿元，同比增长6.11%。虽然收入有所下滑，但是毛利率提高带来公司盈利能力提升，2023年公司毛利率为23.11%，同比增加4.0pct，净利率为9.78%，同比增加2.4pct。随着公司客户结构、产品结构的持续优化，高盈利能力有望继续保持。此外，公司23年经营性净现金流达14.78亿元，同比大幅增长155.12%。 公司传感器业务表现亮眼。感知业务方面，公司2023年实现营收32.48亿元，同比增长40.02%，新能源及其上下游产业链销售占比超过60%。2023年公司PTC加热器、车用温度传感器等高附加值的产品实现突破：PTC热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌；推出800V超高压平台加热器、平板新结构等一系列新产品；NTC温度传感器向汽车领域转型取得重大突破，取得一系列新项目定点及新项目量产，同时还在多家国际客户完成了温度传感器和PTC加热器的项目批量。 智能制造业务大力开拓国内外市场，产品结构改善提高盈利能力。公司智能制造业务23年营收31.9亿元，同比下降3%，但毛利率33.93%，同比提升1.65pct。公司智能装备事业群围绕新能源、智能制造两大优质赛道，大力开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、机械制造等重点行业市场。公司激光切割拳头产品——三维五轴激光切割智能装备获新能源头部车企批量订单；激光加工装备及自动化产线收入同比增长20%；超高功率光纤激光切割智能装备、大幅面高功率激光切割智能装备等高端产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售增长25%。 小站业务与激光防伪业务短期承压，联接业务光模块逐步突破。公司联接业务营业收入31.1亿元，同比下降45.52%，营收下降主要是受5G建设周期影响，小站业务交付规模缩减导致。光模块方面公司400G及以下全系列光模块规模化交付；800G产品开展互联互通测试，实现小批量交付；公司激光全息防伪业务营业收入5.01亿元，同比下降12.63%，主要因烟草白酒等下游需求下滑。 投资建议：数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，但考虑到5G建设周期调整带来的需求承压，我们小幅调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为13.13亿元/15.91亿元/19.09亿元，当前市值对应PE为24x/20x/17x。维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

华工科技(000988) 核心观点： 事件：近日，2023中国汽车供应链大会在武汉召开，华工高理新能源汽车PTC加热器成功入选优秀汽车供应链。华工高理自主研发的PTC加热器为国内首创且突破超高压平台瓶颈，同时开发出具有CAN/LIN通讯方式的智能通讯汽车加热器，技术达到国际先进水平，实现智能汽车基础零部件国产替代，公司有望继续发力新能源汽车等创新领域。 业绩保持高增速，市场份额领先，助力数字及能源时代产业不断升级。从盈利能力来看，公司2023Q1-Q3实现营收72.08亿元（同比下降18.56%），归母净利润达8.12亿元（同比+12.40%），扣非后归母净利润达7.49亿元（同比+11.06%），综合毛利率达23.88%（同比提升5.21pct），营收同比下降主要系小基站业务受运营商建设周期后延有所影响。从2023Q3单季来看，实现营收21.84亿元（同比下降17.06%），归母净利润达2.30亿元（同比+44.74%），扣非后归母净利润达2.04亿元（同比+41.0%），业绩维持边际向好增长。公司各项业务维持高毛利，整体来看有望持续保持高成长态势。 产品线不断丰富，积极布局海外市场，助力业绩边际向好可期。从产品结构来看，截止23年前三季度，智能制造业务实现营收22.58亿元，净利润2.64亿元/+46%。公司深耕行业龙头客户并树立标准，面向汽车电子、医疗器械等行业，开发了中功率智能焊接设备、双极板焊接自动产线、半导体晶圆切割设备等系列新产品，解决卡脖子的部分技术难题。激光切割系列产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市场占有率稳居国内前列。联接业务方面，光联接业务收入18.09亿元，基本持平，净利润9420万元/+8.2%。算力加速提升背景下，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池，400G及以下全系列光模块批量交付；800G系列产品已在顶级互联网厂商送样；积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力。感知业务方面，传感器业务营收达22.7亿元/+45%，净利润达3.46亿元/+65%，公司保持智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器行业领先地位，目前新能源汽车PTC加热器占据国内60%市场份额。NTC传统业务收入8.6亿元/+23%；新能源汽车传感器业务收入13.58亿元，同比增长67%。整体来看公司产品线不断丰富，持续拓展盈利能力。 研发费用提升优化产品结构升级，加速重点产品研发提升创新竞争力。前三季度公司研发投入达4.86亿元（同比+31.37%），研发费用率为6.74%，占比提升2.56pct，产品结构逐步向高端产品布局和改善。总体来说，一方面伴随AI应用落地需求持续拉动，公司高端光模块订单有望增长。另一方面新能源汽车产业链持续布局，市占率保持领先，营业收入有望边际改善。 投资建议：结合最新业绩，我们给予公司2023-2025年归母净利润预测值10.41亿元、12.64亿元、15.86亿元，对应EPS为1.03元、1.26元、1.58元，对应PE为28.96倍、23.84倍、19.00倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动的风险；原材料价格上涨的风险；客户需求波动的风险；新产品市场推广不及预期的风险。

华工科技(000988) 公司于1999年成立，2000年在深圳交易所上市，誉为“中国激光第一股”。2021年公司实行校企改制，实控人由华中科技大学变更为武汉市国资委。公司聚焦联接、智能制造、感知三大业务，重点围绕数字赋能与新能源汽车产业链两大方向进行布局。未来伴随AI的高速增长和新能源汽车的不断扩张，公司有望实现长期高增长。 联接业务：AI催生算力需求，光模块迎接发展机遇 在AI快速发展的背景下，高增的算力需求将驱动数据中心规模增长，光模块将迎接发展机遇。预计2024年中国光模块市场规模增长至599.3亿人民币，2022-2024年CAGR约为10.7%。公司具备从芯片到器件、模块、子系统全系列产品的垂直整合能力，光模块产品从传统优势的无线传送（100G以下）向数据中心拓展。2022年公司位列全球光模块厂商第八位，同时积极开拓北美市场，业绩有望迎接新增长。 智能制造业务：激光加工设备近千亿市场，新能源和半导体带动增量 中国激光设备行业销售收入2018-2022年CAGR为9.7%，预计2023年将达到994亿元。公司积极推进新能源与半导体领域的布局。在半导体领域，公司推出首台国产高端晶圆激光切割设备，攻克多项中国第一，推进国产替代。在新能源领域，公司在新能源汽车白车身焊接、三维五轴产品等领域市场份额均处于行业领先。随着激光设备市场在新能源与半导体领域的拓展，公司市占率有望提升。 感知业务：新能源汽车带动PTC需求，行业龙头再扩产能 PTC加热器作为新能源汽车领域的热管理关键技术，不仅为电池保驾护航，还在驾驶舱加热系统中发挥着重要作用。2021-2025年中国PTC市场CAGR为24.71%，预计2025年达209.5亿元。公司成功推动新能源汽车PTC加热器的国产化，国内市场市占率达60%。公司新能源汽车热管理系统产业化基地预计6月投产，产值将新增30亿元，市占率有望再度提升。随着新能源汽车销量不断攀升，PTC市场潜力逐步释放，公司业绩有望实现高增长。 盈利预测与估值 我们预计公司2023-2025年营收分别为120.61/145.02/172.25亿元，同比增长0.42%/20.24%/18.78%；预计2023-2025归母净利润分别为10.33/13.28/15.94亿元，同比增速分别为14.05%/28.49%/20.04%。对应EPS为1.03/1.32/1.59元，对应PE为32/25/21倍。公司联接业务高速扩张，智能制造业务与感知业务维持增长，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 光模块业务拓展不及预期；5G基站建设不及预期；新能源汽车渗透率不及预期。

华工科技(000988) 核心观点： 研发费用提升优化产品结构升级，意向订单增加业绩有望边际改善。从盈利能力来看，公司2023上半年实现营收50.24亿元（同比下降19.20%），归母净利润达5.82亿元（同比+3.28%），综合毛利率达22.80%，利润保持稳中有升态势。从2023Q2单季来看，实现营收23.59亿元（同比下降29.79%），归母净利润达2.74亿元（同比下降18.86%），业绩下滑主要系5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减，公司小站业务降幅较大所致。23上半年研发费用为3亿元（同比+26.60%），产品结构逐步向高端产品布局和改善。总体来说，一方面，伴随海外云厂商资本开支有望恢复以及AI应用落地需求端持续拉动，公司高端光模块订单有望增长。另一方面，随着“双碳”目标的推进和新能源汽车大规模置换周期的到来，公司在手和意向性订单不断增长，目前公司新能源汽车PTC加热器市场占有率排名前列，全年公司业绩有望边际改善。 感知业务收入增长迅速市场份额领先，海外市场释放助力业绩向好。从产品结构来看，智能制造业务达14.73亿元（同比下降9.53%），激光切割系列产品三维五轴激光切割智能装备获得新能源头部车企批量订单，市场占有率稳居国内前列。多头激光落料自动化产线在汽车零部件企业订单增长50%，超高功率光纤激光切割智能装备等高端产品在欧洲、东南亚等海外高端市场销售同比增长35%。公司专注新能源、智能制造两大优质赛道，拓展3C电子、汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体面板等新空间，业务有望保持高速增长。联接业务实现18.37亿元（同比下降43.74%），算力加速提升背景下，公司大力推进数据中心业务，成功卡位头部互联网厂商资源池，400G及以下全系列光模块批量交付；800G系列产品已在顶级互联网厂商送样；积极推进硅光技术应用，现已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力，持续夯实全球TOP8光模块供应商行业地位。感知业务实现14.61亿元（同比+45.31%），公司保持智能家居传感器、新能源汽车PTC加热器行业领先地位，传感器业务积极开拓“三新”市场。新能源及智能网联汽车市场销售规模同比增长76%，新能源汽车PTC加热器出货量同比增长107%，主要贡献来自于零跑、吉利银河、理想、蔚来、长安深蓝等新车型新项目批量。车载温度传感器出货量同比增长46%，空气质量传感器在阿维塔、比亚迪批量，光雨量传感器获得海外千万级订单。激光全息膜业务实现营收1.94亿元（同比下降34.27%），公司深耕烟酒包装及证卡防伪业务，并向泛家电装饰领域、汽车内饰装饰领域持续拓展应用场景。伴随新能源、新基建、新材料等行业发展，公司有望打开市场新空间。 维持高毛利多业务领域优势凸显，助力数字时代全球算力需求提升。公司各项业务维持高毛利，盈利能力不断提升。数通领域产品迎合市场需求，向高端升级。我们看好公司下半年业绩及长期业绩增长空间，结合公司最新业绩，我们给予公司2023E-2025E归母净利润预测值10.43亿元、13.11亿元、17.01亿元，对应EPS为1.04元、1.30元、1.69元，对应PE为31.33倍、24.93倍、19.21倍，维持“推荐”评级。 风险提示：汇率波动；原材料价格上涨；客户需求波动风险；市场竞争加剧，新产品市场推广不及预期。

华工科技(000988) 投资要点 事件：2023年8月21日，公司发布2023年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入50.24亿元，同比减少19.20%，归属母公司净利润5.82亿元，同比增长3.28%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元，同比增长2.89%。 利润小幅增长，持续加大研发投入。报告期内，2023年上半年度，公司实现营业收入50.24亿元，同比减少19.20%，归属母公司净利润5.82亿元，同比增长3.28%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.45亿元，同比增长2.89%。公司坚持“专精特新”产品战略，巩固“三大能力”建设，加快开展技术研究中心建设工作，持续加大研发投入，报告期内，公司研发投入为3.00亿元，较上年同期增加26.60%。 感知业务增长迅猛，订单充裕。公司上半年传感器业务营收14.61亿元，同比增长45.31%，PTC加热器、车用温度传感器、各类光电传感器等高附加值的产品突破。公司PTC加热芯片的制造和封装工艺的核心技术，相关领域竞争对手主要来源于德国和日韩。针对新能源汽车电池快充需求，公司开发出适用于高电压的PTC芯片。目前PTC热管理系统产品全年订单约在30亿元左右，已经建成了全球最大的新能源汽车PTC热管理系统的生产基地，日产能大大提升，PTC加热器、温度、湿度、光、雨量、粉尘、压力等7类成熟产品线，在比亚迪、蔚来、埃安等汽车客户新项目上均有斩获。 光模块逐步突破，小站受需求拖累不及预期。联接业务营收18.37亿元，同比下降43.74%。其中小站业务收入下滑是主要系运营商5G建设滞后，终端应用没有拉升。光模块方面，目前公司800G产品在OFC展会前后已陆续在北美客户送样，400G及以下全系列光模块批量交付，56G及以下自主光芯片已形成全面的量产和配套，并围绕112G单通道进行联合开发和小批量的演进。国内方面，400G、800G的需求提升明显，已围绕国内互联网头部客户布局800G光模块产品，国内和东南亚产能建设加速落地。 激光海外拓展顺利，重点产品持续增长。激光业务围绕新能源、工程机械、轨道交通、船舶等重点行业，大力开拓国内外市场，目前除了传统的北美和欧洲以外，中美洲业务和中亚五国也在开拓。传统低功率激光业务，受3C行业影响下降，但以三维五轴为代表的高功率贡献上升，三维五轴切割机可广泛应用在汽车、工程继续、船舶桥梁领域，目前公司该产品销量持续增长，订单充足。此外，公司依托智能制造业务聚焦工厂数字化转型需求进行装备智能化、产线自动化、工厂智慧化整体解决方案布局，目前已在客户方面形成了行业标杆。 投资建议：我们认为传感业务和智能装备业务将持续贡献公司的营收，光模块业务将打开公司的空间。维持盈利预测，预测公司2023-2025年收入150.38/186.77/231.22亿元，同比增长25.20%/24.20%/23.80%，公司归母净利润分别为12.40/15.98/20.25亿元，同比增长36.90%/28.80%/26.70%，对应EPS1.23/1.59/2.01元，PE25.60/19.90/15.70，维持“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。

华工科技(000988) 投资要点： 公司发布2023年半年报。2023H1公司实现营收50.24亿元，同比下滑19.20%；归母净利润5.82亿元，同比+3.28%；扣非后归母净利润5.45亿元，同比+2.89%。其中，单二季度营收23.59亿元，同比-29.79%；归母净利润2.74亿元，同比-18.86%；扣非后归母净利润2.69亿元，同比-16.61%。 事件点评： 业绩端，公司营收下滑主要系联接业务业绩下降幅度较大所致，传感器业务迎来高增长。分业务来看，23H1公司光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品（感知业务：膜）营收分别18.37/14.73/14.61/1.94亿元，同比分别-43.7%/-9.5%/+45.3%/-34.3%。其中，联接业务营收下滑主要系受5G建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致无线联接业务下降幅度较大；传感器业务快速增长，公司在新能源及智能网联汽车领域继续实现突破；智能制造业务小幅承压，主要系精密维纳板块业绩小幅下降。 盈利能力方面，公司盈利能力增强，毛利率/净利率/研发费用率均有所提升。23H1公司毛利率/净利率分别22.80%/11.53%，相较同期分别提升4.6/2.6pct；分业务来看，光电器件（联接业务）/激光加工设备（智能制造业务）/敏感元器件（感知业务：传感器）/激光全息膜类产品（感知业务：膜）毛利率分别9.70%/37.18%/23.17%/33.99%，同比提升1.25/5.17/1.97/-1.96pct；期间费用率方面，23H1公司销售/管理/研发费用率分别5.35%/2.84%/5.70%，公司加大研发投入，研发费用同比提升26.6%。 展望未来，光通信为公司打开新增长空间，感知业务拓展有序。光通信作为联接业务的另一组成部分有望迎来超预期，受益于算力高需求，公司400G及以下全系列光模块批量交付，800G系列产品在顶级互联网厂商送样，同时已具备从硅光芯片到硅光模块的全自研设计能力，于今年3月发布多款高输出功率版本相干光模块；感知业务方面，公司锚定新能源及其上下游产业链，新能源汽车传感业务快速增长，膜品业务在家居进入多位大客户应用，未来有望持续稳步迈进。 盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2023-25年净利润10.9/13.7/18.3亿元，同比增长19.8%/25.7%/34.0%，对应EPS为1.08/1.36/1.82元，PE为30.1/23.9/17.9倍，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示： 宏观经济波动风险：国内经济活力和需求开始回暖，但国际地缘政治冲突以及中美贸易摩擦仍有较大变数，全球经济复苏依旧面临挑战。全球宏观经济发生波动或者国家宏观调控出现变化，可能导致国民经济或消费需求增长出现放缓，对公司所处市场增长可能带来影响。 光模块技术发展不及预期风险：光模块市场竞争剧烈，技术迭代更新速度较快，下游主要大客户对供应商有较为严格的认证要求和较长验证周期，若公司无法跟上行业对产品升级及技术革新的要求，则有可能无法进入下游客户供应体系，对公司经营造成一定风险。 新能源汽车市场发展不及预期风险：公司传感器业务充分有益于新能源汽车渗透率提高及规模扩大，若新能源汽车市场发展不及预计，对公司传感器需求减弱，则可能对公司经营造成一定风险。 投资风险：公司坚持内涵式和外延式发展并举，将积极通过投资、并购等方式拓展新业务，探索发展新模式。在投资并购过程中，由于企业管理风格及文化差异，可能产生整合风险，导致投资并购项目的业务进展不及预期。 汇率风险：公司出口业务主要以美元等货币计价，在中美贸易摩擦持续反复背景下，人民币对美元汇率可能产生波动，人民币汇率波动对于公司的经营状况和盈利变动可能带来一定的影响。

华工科技(000988) 事件：2023年8月21日，公司发布2023年半年报，2023年上半年公司实现营收50.24亿元，同比-19.20%；实现归母净利润5.82亿元，同比+3.28%。 公司Q2业绩短期承压。2023Q2公司单季实现营收23.59亿元，较2022Q2的33.59亿元同比-29.79%，较2023Q1的26.65亿元环比-11.48%；2023Q2实现归母净利润2.74亿元，较2022Q2的3.37亿元同比-18.86%，较2023Q1的3.08亿元环比-11.04%，营收与利润短期承压。 公司联接业务受扰动较大，感知业务增长迅猛。分业务来看，2023H1公司智能制造业务营收14.73亿元，同比-9.53%，主要系3C电子等领域景气度回落所致；公司持续开拓新能源汽车、船舶制造、轨道交通、工程机械等重点行业市场，未来有望贡献增量业绩。联接业务营收18.37亿元，同比-43.74%，主要系5G建设周期影响下网络终端业务交付规模缩减所致；目前公司400G及以下全系列光模块批量交付，进入海内外多家头部互联网厂商；5G业务无线光模块产品发货量保持行业领先；接入网业务10GPON全系列产品批量交付，并完成全国产方案替代，下一代25GPON光模块产品已与客户开展联调，50GPON启动产品布局；传感器业务营收14.61亿元，同比+45.31%；新能源汽车PTC加热器出货量同比增长107%，车载温度传感器出货量同比+46%，空气质量传感器、光雨量传感器、压力传感器等均实现不同程度突破；温度传感器、PTC加热器、压力传感器等产品向光伏储能、动力电池、电机系统、充电枪/座等新能源上下游产业链加快导入。激光全息防伪业务营收1.94亿元，同比-34.27%。 公司盈利能力改善明显，研发投入力度不断加大夯实技术积累。公司2023H1毛利率达22.80%，较2022年同期的18.20%增长4.60pcts，较2022年全年的19.12%提升3.64pcts；分季度来看，公司自2021Q4起单季度毛利率水平持续改善，已由2021Q4的14.79%逐季提升至2023Q2的24.64%，盈利能力持续改善，我们认为主要系公司主营业务及下游应用领域结构性优化所致。2023H1公司研发投入达3.00亿元，较2022H1的2.37亿元同比+26.60%，继续加大新技术、新产品的研发投入力度，夯实技术积累。 投资建议：我们认为后续公司有望凭借产能优势与价格优势取得龙头地位，数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，我们预计公司23-25年归母净利润分别为12.99亿元/16.96亿元/20.43亿元，当前市值对应PE为24x/18x/15x。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响项目交付确收；行业竞争加剧致毛利率下行；光模块海外市场拓展不及预期。

华工科技(000988) 事件概述：2023年4月16日，公司发布2023年一季报，23Q1实现营业收入26.65亿元，同比减少6.76%，实现归母净利润3.08亿元，同比增加36.34%，实现扣非归母净利润2.76亿元，同比增长33.17%；实现经营净现金流2.27亿元，同比增长266.32%。 小基站出货走低导致营收承压，PTC/光模块超预期高涨。 华工正源：受大客户出货节奏影响，华工正源小基站出货持续走低，导致一季度营收端承压；华工正源电信+数通光模块业务营收维持较高增速。华工高理：PTC受益于公司重点客户比亚迪销量高增长；家电NTC业务稳步增长。华工激光：公司激光设备延续高景气，“高功率+智能制造”解决方案增速较快。我们认为，公司未来新能源汽车相关业务增长强劲，激光设备、感知业务及热管理系统等增长势头较好。随着高端产品的推出与海外渠道的加速扩展，公司后续增量空间广阔。 产品结构升级带动毛利率改善，实际经营利润保持高增。 公司一季度毛利率为21.16%，同比增长3.15pct，受益于公司产品结构升级；投资收益6433万元，同比增长234.14%，主要来自旗下联营企业华工创投持股长光华芯公允价值变动，若按归母净利润剔除投资收益口径计算，实际经营利润为2.44亿元，同比增长18%，仍保持高增。销售/管理/研发费用率分别为4.55%/2.65%/4.81%，同比减少0.63pct/增加0.12pct/增加1.18pct，费用率保持相对稳定。 全球首发400G相干光模块，夯实产品竞争力。 在OFC2023期间，公司重磅发布3款400GQSFP-DD相干光模块产品，包含400GZR/ZR+/400GZR+Pro高输出功率版本，其在发射光功率、接受灵敏度、光的信噪比方面远优于业界平均水平。光通信作为第一增长曲线，公司未来将持续对高速并行光相关技术进行开发，不断深化在磷化铟、砷化镓等不同化合物材料的开发与合作，战略性布局下一代高速光模块。 投资建议：考虑到公司凭借产能优势与价格优势取得龙头地位，数字经济/AI催化下，看好高端产品放量和海外拓展，我们上调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润分别为12.92亿元/17.18亿元/21.77亿元，当前市值对应PE为24x/18x/14x，公司近5年估值中枢为42x。维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响项目交付确收；行业竞争加剧致毛利率下行。

华工科技(000988) 事件：2023年3月1日，华工科技公司发布2022年年报，2022年公司实现营业收入120.11亿元，同比增长18.14%，实现归母净利润9.06亿元，同比增长19.07%。 聚焦新能源、智能制造两大增长极，公司盈利能力显著提升。2022年，公司聚焦“感知、联接、智能制造”三大核心业务，面向国内、国际两个市场，拓展新能源、智能制造两大增长极。实现营业收入120.11亿元，同比增长18.14%，归属母公司净利润9.06亿元，同比增长19.07%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.21亿元，同比增长32.53%。公司注重提升毛利率水平，新能源汽车产业业绩爆发，大幅提升毛利率达到19.16%，同比去年增加2.12pct。经营现金流量由上年的8640万元，提升到5.79亿元，公司的盈利能力、经营质量都得到了显著提升。 智能制造实现生态圈融合共振，新能源汽车业务表现靓丽。公司智能装备事业群业务收入同比增长30%，净利润同比增长73%。智能装备事业群围绕新能源、工程机械、轨道交通、船舶等重点行业，大力开拓市场。公司顺应新能源汽车产业发展潮流，各核心业务从产品到客户进一步向新能源汽车及其产业链聚焦，应用于新能源汽车行业的激光加工装备收入同比增长71%。公司精密系统事业群围绕3C电子、汽车电子及新能源、PCB微电子、半导体面板等行业系统拓展战略新空间。高端设备实现国际订单同比增长55%。 光模块高端化布局突破，毛利率逆势增长。数通领域，公司实现高端光芯片自主可控，收入同比增长470%；100G/200G/400G全系列光模块批量交付，客户覆盖海内外多家头部互联网厂商；2022年第三季度推出应用于超大规模云数据中心800G硅光模块。5G领域，光模块产品收入同比增长21%，无线光模块系列产品发货量保持行业领先地位。客户侧10G-400G传输类光模块全覆盖，线路侧CFP2/QSFP-DD产品迭代取得重大进展。下一代25GPON光模块产品已与客户开展联调，50GPON启动产品布局。应用于新能源汽车等领域的联接产品将形成新的业绩增长点。高端光模块在收入结构中的比重增加、精益生产有效降本增效、海外业务拓展顺利三重因素叠加实现毛利率提升。 家电传感器业务份额稳定，新能源PTC热管理系统业务全面开花。传感器业务整体销售收入同比增长60%，新品汽车压力传感器、车载多合一传感器导入头部汽车企业，并签订批量化订单，汽车系列传感器销售同比增幅超过32%。国际业务成功进入Daikin、Whirlpool、BSH、GE，实现智能家电用传感器批量供应。新能源PTC热管理系统业务覆盖国内近八成新能源汽车品牌，同比增长260%.新能源及智能网联汽车业务成为公司主导业务，销售贡献占比超过54%。 投资建议：我们认为未来公司将长期保持较高成长性。预测公司2023-2025年收入150.38/186.77/231.22亿元，同比增长25.20%/24.20%/23.80%，公司归母净利润分别为12.40/15.98/20.25亿元，同比增长36.90%/28.80%/26.70%，对应EPS1.23/1.59/2.01元，PE25.80/20.00/15.80，首次覆盖，给予“增持-B”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；市场竞争持续加剧；应收账款回收不及时。