盛航股份(001205) 2024年10月25日，盛航股份发布2024年第三季度报告。2024年前三季度公司实现营收11.3亿元，同比增长28.8%；实现归母净利润1.3亿元，同比增长15.6%。2024Q3公司实现营收4.2亿元，同比增长41.4%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长31.3%。 分析 前三季度营收同比增长，或源于外贸业务高景气及并购并表。2024年前三季度公司营业收入同比增长28.8%，主要系公司外贸业务规模扩大以及合并报表范围发生变动所致。2024年以来外贸市场高景气，公司抓住机会积极开拓外贸运输业务。公司已于2024年6月受让取得海昌华44.8679%的股份，海昌华成为公司控股子公司，海昌华控制的船舶合计12艘，总运力为10.06万载重吨，收购将提升公司的收入以及市占率。 内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024Q3公司毛利率为22.3%，同比下降9.6pct，或源于石化行业市场需求偏弱以及石化企业成本传导，内贸液货危险品水路运输周转量及运价受到一定程度的影响。2024Q3公司整体费用率为11.9%，同比下降3.5pct，其中销售费用率+0.1pct至0.5%，管理费用率-3.2ct至3.9%，研发费用率-0.3pct至1.8%，财务费用率-0.1pct至5.7%。受上述综合影响，公司2024Q3年净利率下降0.7pct至8.9%。 新造船舶顺利投产，持续优化运力结构。10月15日，公司新造船“盛航化18”正式加入盛航船队，“盛航化18”轮是公司定制的散装液体高端化学品船，将主要执行国内包括PO、MDI/TDI、苯酚、丙烯腈等高附加值的高端化学品航次运输任务。“盛航化18”的加入将进一步丰富公司船型类型，持续优化公司船舶运力结构，进一步提升公司的市场占有率及竞争力水平。 盈利预测、估值与评级 考虑内贸需求偏弱，下调公司2024-2026年归母净利润预测至2亿元、2.7亿元、3.2亿元（原2.4亿元、3.1亿元、3.6亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

盛航股份(001205) 2024年8月19日，盛航股份发布2024年半年度报告。2024H1公司实现营收7.1亿元，同比增长22.4%；实现归母净利润1.0亿元，同比增长10.5%。2024Q2公司实现营收3.3亿元，同比增长15.3%；实现归母净利润0.5亿元，同比增长17.3%。 分析 外贸运输业务规模扩大，上半年营收同比增长。2024H1公司营业收入同比增长22.4%，主要系公司外贸业务规模扩大所致，2024H1公司境内收入为4.16亿元，同比下降11.3%，境外收入为2.9亿元，同比大幅增长165.8%。外贸市场高景气，公司抓住机会积极开拓外贸运输业务，截至2024H1公司控制的内外贸船舶数量达已52艘，总运力39.9万载重吨，其中已有15艘船舶从事外贸运输（不含3艘外租外贸船舶）。相应地，2024H1公司内贸液体化学品水路运量为260.42万吨，同比增长4.66%；外贸液货危险品运量为125.50万吨，同比大幅增长207.90%。 内贸市场需求偏弱，毛利率同比下降。2024H1受石化行业市场需求偏弱以及石化企业成本传导，内贸液货危险品水路运输周转量及运价受到一定程度的影响，而同期运河拥堵造成外贸市场吨海里需求增长，化学品油轮市场的运费在上半年仍然保持相对高位稳定。2024H1公司境内业务毛利率为30.56%，同比下降2.34pct；境外业务毛利率为31.12%，同比增长8.89pct。综合影响下，2024Q2公司毛利率下降1.9pct至27.4%。受期间费用率改善及投资收益增长影响，2024Q2公司净利率为15.1%，同比增长0.3pct。 完成对海昌华的收购，增强内贸成品油水路运输竞争力。公司已于2024年6月受让取得海昌华44.8679%的股份，截至2023H1公司合计持有海昌华6101万股股份，占其总股本的53.0555%，海昌华成为公司控股子公司。海昌华控制的船舶合计12艘，总运力为10.06万载重吨，其中内贸成品油船舶8艘，总运力7.97万载重吨，内贸化学品船舶4艘，总运力2.09万载重吨。本次股权收购项目的实施有助于进一步提升公司的市场占有率及竞争力水平，奠定公司在内贸液货危险品水路运输市场中的领先地位。 盈利预测、估值与评级 维持公司2024-2026年归母净利润预测2.4亿元、3.1亿元、3.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

盛航股份(001205) 投资要点 事件：盛航股份公布2023年年度报告以及2024年第一季度报告。2023年公司实现营业收入12.6亿元，较上年同期增长45.3%，其中，实现化学品运输收入11.4亿元，较上年同期增长52.8%，占比达90.7%；实现油品运输收入1.2亿元，较上年同期增长33%，占比为9.2%。2023年全年公司实现归母净利润1.8亿元，归母净利率为14.4%，较22年下降5pp。2024年一季度公司实现营收3.8亿元，同比增长29.3%，实现归母净利0.5亿元，归母净利率为12.5%。 内贸危化运输稳中有升，外贸业务不断拓展。2023年度实现内贸液体化学品水路运量497万吨，较上年同期增长5.1%，公司在国内沿海散装液体化学品水路运输领域的市场占有率稳中有升。2023年度实现内贸油品水路运量59万吨，较上年同期增长7.7%，公司在内贸成品油水路运输的服务能力进一步增强；公司持续扩大在国际危化品运输业务中的运力投放，公司外贸业务运输航线不断向东南亚、东北亚、印度区域拓展，2023年全年实现外贸危险品运量合计121万吨，较上年同期增长2462.5%，公司在外贸液体危险品运输市场中的竞争力大幅提升。 行业整体运力有序增长，公司运力结构不断优化。截至2023年末，沿海省际化学品船（含油品、化学品两用船）共计292艘、149.2万载重吨，较2022年底增加5艘、9.3万载重吨，吨位增幅6.6%，宏观调控下，行业整体运力有序增长。公司通过新增运力申请及购置市场存量船舶的方式逐步扩大运力规模，截至2023年末，公司控制的内外贸船舶共40艘（含购置丰海海运正在办理交接改造但尚未投入营运的3艘船舶），总运力29.9万载重吨，其中内贸化学品船29艘，总运力18.1万载重吨，市占率约为12.1%；成品油船6艘，总运力5.8万载重吨；外贸化学品船舶5艘，总运力6万载重吨。 盈利预测与投资建议。考虑到公司积极开拓新客户，同时扩大现有船队规模，我们认为未来公司业务收入有进一步上涨空间；公司完善的运输网络，满足客户需求同时能够有效降低运营成本，预计公司2024/25/26年归母净利润分别为2.5、3、3.5亿元，EPS分别为1.44元、1.75元、2.04元，对应PE分别为12x、10x、9x。2024年可比公司平均PE为16倍，给予公司24年15倍PE，对应目标价21.6元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险等。

盛航股份(001205) 业绩简评 2024年4月25日，盛航股份发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年公司实现营业收入12.6亿元，同比增长45.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长7.7%。2024Q1公司实现营业收入3.78亿元，同比增长29.3%；实现归母净利润0.47亿元，同比增长4.1%。 经营分析 业务规模扩大，营收同比增长。2023年公司营收同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模，根据过往公告，截至2023年末公司控制的内外贸船舶达已40艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力29.88万载重吨，较年初增长48.7%。此外公司另有在建船舶4艘，总运力2.14万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），6200载重吨油化两用船（运力置换）、7450载重吨化学品船以及22000m3液化石油气船。 毛利率同比下降，费用率同比上升。2023年公司实现毛利率31.4%，同比下降5.5pct。费用率方面，2023年公司期间费用率为13.8%，同比上升0.11pct，其中销售费率为0.43%，同比下降0.10pct；管理费用率为5.43%，同比下降1.20pct；研发费用率为2.53%，同比下降0.63pct；财务费用率为5.44%，同比上升2.04pct，主要系融资规模扩大所致。由于毛利率同比下滑，费用率同比上升，2023年公司归母净利率为14.43%，同比下降5.04pct。 股份回购有序推进，拟收购海昌华增强公司业务拓展。公司2024年2月公告拟通过集中竞价方式回购公司A股股票，回购股份总金额不低于4000万元。截至1Q2024，公司累计回购公司股份占总股本1.1%，回购总额为2999.7万元。2023年公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权，持股比例升至51%。截至2024年1月，安德福能源发展已经纳入公司合并报表范围。2024年1月，公司公告有意收购海昌华71.5342%股份，公司现有海昌华8.19%股份，海昌华主要经营化学品水上运输，与中海油、中石化等有良好的合作关系，现有船舶运力以成品油船为主，收购可强化公司业务拓展。 盈利预测、估值与评级 考虑到化学品运输市场需求较弱，下调公司2024-2025年归母净利润预测至2.4亿元、3.1亿元，新增2026年归母净利润预测至3.6亿元。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动，安全运营风险，并购不及预期，股东减持风险。

盛航股份(001205) 行业高门槛成就高盈利 沿海危化品运输准入门槛高，行业供需紧平衡，企业盈利能力强。沿海液货危险品运输受到严格管制，经营企业和营运船舶均需取得液货危险品水上运输业务经营许可。市场新增运力主要来自新增造船运力，而该运力规模和指标分配每年由交通部批准。2014-2022年，沿海省际化学品船运力年化增速3.5%，远低于运量年化增速9.2%。行业供给偏紧导致头部公司的ROE和ROIC都在10%以上，盈利能力较强。 周期性弱，船舶价值稳定 石化行业产能释放带动运输需求增长，而运力供给严格管控，所以内贸化学品船运价相对稳定。从2017年以来的市场运价波动看，周期性较弱，波动幅度较小，稳定性较强。同时，盛航股份和兴通股份与大型石化企业建立了良好的合作关系，与货主签订COA合同能覆盖多数运力，使公司实际运价保持稳定。稳定的运价带来较稳定的船舶盈利，使船舶价值也比较稳定。因此，船舶价值适合作为公司合理估值的锚。 市值已经低于重置价值 内贸化学品船具有特许经营权，账面价值可能低于重置价值。我们搜集了近一年的内外贸化学品船、油船的交易价格数据，据此对盛航股份和兴通股份的每艘船进行价值重估，比较评估价值与固定资产账面价值，计算现有船队的增值金额，确定船队和公司整体的重置价值。比较重置价值和市值，发现盛航股份的市值是重置价值的80%左右，兴通股份的市值是重置价值的100%左右，说明盛航股份市值或被低估，有向上修复的空间。 下调盈利预测，维持“买入”评级 盛航股份的船舶运力持续增加，但是2023年内外贸危化品船运价下跌拖累业绩，2024年运价有望回升。因此下调2023-2024年的预测归母净利润至1.75、2.72亿元（原预测2.86、3.98亿元）；2025年内贸化学品航运有望保持高景气，引入2025年预测归母净利润3.45亿元。维持“买入”评级。 风险提示：化工品产量波动，国内化学品出口不及预期，危化品运输出现安全事故，燃油价格大幅上涨，测算具有主观性仅供参考。

盛航股份(001205) 业绩简评 2023年10月30日，盛航股份发布2023年第三季度报告。2023Q1-Q3公司实现营业收入8.8亿元，同比上升42.7%；实现归母净利润1.2亿元，同比下降13.5%。其中Q3公司实现营业收入3亿元，同比上升34.3%；实现归母净利润0.3亿元，同比下降35.5%。 经营分析 业务规模扩大，营收同比增长。2023Q3公司营收同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致。公司持续并购船舶扩大运力规模，根据过往公告，截至2023H1公司控制的内外贸船舶达已37艘（含已购置但未投入运营的船舶），总运力27.92万载重吨，较年初增长39%。此外公司另有在建船舶3艘，总运力1.5万载重吨，包括3720载重吨油化两用船（运力置换），5050立方米液化气船（非乙烯船）以及7450载重吨化学品船。 Q3毛利率同比下降，费用率同比上升。2023Q3公司实现毛利率31.8%，同比下降3pct。费用率方面，2023Q3公司期间费用率为15.4%，同比上升1.1pct，其中销售费率为0.4%，同比下降0.1pct；管理费用率为7.1%，同比下降0.1pct；研发费用率为2.1%，同比下降0.8pct；财务费用率为5.8%%，同比上升2.1pct。2023Q3公司实现投资收益-930.3万元，同比下降365.7%。由于毛利率同比下滑，费用率同比上升，叠加投资收益大幅下降，2023Q3公司归母净利率为9.6%，同比下降10.4pct。 化学品船舶买三卖二，安德福能源发展将并表。公司10月19日公告拟向丰海海运购置1艘内贸化学品船舶以及2艘外贸化学品船舶，购置总价款合计人民币1.99亿元。为优化外贸化学品船舶资产结构，提升外贸化学品船队的整体运营效率，10月30日公司公告下属二级全资子公司拟出售2艘外贸化学品船舶100%所有权，交易价格分别为1179万美元和2301.5万美元。9月8日，公司公告拟收购安德福能源发展2%的股权，持股比例升至51%，收购对价为500万元，收购完成后安德福能源发展将纳入公司合并报表范围。上述变动将进一步扩大公司业务规模，增加业绩来源。 盈利预测、估值与评级 考虑到今年以来需求较弱，下调公司2023-2025年归母净利润预测至1.8亿元、2.7亿元、3.6亿元（原2.2亿元、3.1亿元、4亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

盛航股份(001205) 事件 公司近日发布2023年中报，实现营业收入5.79亿元，同比增47.5%，归母净利润0.88亿元，同比增-2.6%，EPS为0.51元。 点评 公司十余年经营液货危险品运输业务，逐步覆盖渤海湾、长三角、珠三角、北部湾等国内主要化工生产基地。随着公司国际业务的发展，运输航线不断向东南亚、东北亚等区域拓展。目前已是国内液体化学品航运龙头企业之一。 截至2023年6月30日，公司控制的船舶合计37艘（含购置正在办理交接改造手续的6艘船舶），总运力27.9万载重吨，其中内贸化学品船27艘，总运力17.2万载重吨；成品油船5艘，总运力5.1万载重吨；外贸化学品船舶5艘，总运力5.7万载重吨。另有在建船舶3艘，总运力1.5万载重吨。公司主营业务，以水路运输的危化品和油品为主。报告期内，主要业绩拆分如下： 化学品运输收入5.3亿元，较上年同期增长59.5%；此项收入占总营收为91.5%。其中，内贸液体化学品水路运量248.8万吨，较上年同期增长4.5%; 油品运输收入0.5亿元，较上年同期增长37.1%。其中，内贸油品水路运量33.5万吨，较上年同期增长18.7%。 投资评级 近日公司已收到交通部“退一进一”批文，此举表明公司持续优化船龄结构,积极布局危化品LPG的海外运输业务。我们看好公司未来发展，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示 化工品产业链需求下滑超出预期、危化品出现安全事故等。

盛航股份(001205) 主要观点： 数据表现：需求波动、船舶检修和费率增加，导致Q2业绩略有下滑公司23H1实现营收5.79亿元（同比+47.5%），扣非归母净利润0.87亿元（同比-2.8%）。其中，Q2营收2.87亿元（同比+35.3%，环比-1.9%），扣非归母净利润0.41亿元（同比-21.4%，环比-10.1%）。我们判断，Q2业绩环比下滑主要原因有：①需求方面，上半年炼厂检修时点较往年有所前移，下游景气度指数持续过冷，导致公司产能利用率下降；②供给方面，针对需求下行，公司Q2安排船舶集中检修，导致维修成本增加，产能爬坡节奏放缓；③费用方面，公司23Q2财务费率升至5.61%（同比+2.7pp，环比+0.1pp），管理费率升至6.9%（同比+1.3pp,环比-0.1pp）。 点评：需求端已现改善信号，期待与产能爬坡和债务结构改善共振首先，需求端已现边际改善信号。①8月运价已边际企稳回升；②PX、纯苯和苯乙烯等关键品类开工率边际持续回暖；③关键品类的工厂库存均呈现边际去化趋势。公司业绩有望随着需求回暖，得到较快修复。其次，公司产能、市占率仍有望持续提升。截至23H1，公司内贸化学品船运力市占11.7%。较22年底+0.9pp。综合考虑行业运力增长及公司扩张节奏，公司的内贸化学品船运力市占率仍有望保持较快增长。最后，公司债务结构有望改善。财务费用方面，公司已公告不超过7.4亿的可转债融资计划，为后续调优债务结构，降低财务费用率打下基础。 投资建议：景气度和业绩波动下公司估值较低，重视底部布局机会测算2023至2025年营收分别为12.3亿元、15.9亿元和18.9亿元（前预测值为12.3亿元、15.9亿元和18.9亿元），归母净利润分别为2.0亿元、3.2亿元和4.2亿元（前预测值为2.1亿元、3.3亿元、4.2亿元），目前市值对应PE分别为16.7x、10.3x、7.8x，维持“买入”评级。 风险提示 政策变化、需求增长不及预期、产能扩张不及预期、收并购风险、化学品运输安全风险、油价大幅波动、人工成本大幅上涨。

盛航股份(001205) 业绩 2023 年 8 月 14 日，盛航股份发布 2023 年半年度报告。 2023H1 公司实现营收 5.8 亿元，同比增长 47.5%；实现归母净利润 0.9 亿元，同比下降 2.6%； 2023Q2 公司实现营收 2.9 亿元，同比增长 35.3%；实现归母净利润 0.4 亿元，同比下降 16.8%。 分析 安德福并表叠加运量增加，营收同比增长。 2023 上半年及 Q2 公司营业收入同比增长，主要系业务范围及规模扩大所致： 1、 公司于2022 年收购江苏安德福能源供应链于 2022Q3 并表， 故 2023Q2 给公司营收带来额外增量。 2、随着船舶并购及投产， 公司 2023 H1实现内贸液体化学品水路运量 248.83 万吨， 同比增长 4.48%；实现内贸油品水路运量 33.53 万吨， 同比增长 18.69%。 盈利能力同比下降， 费用率同比增长。 2023Q2 化工产品价格下滑，CCPI 同比下降 24.6%， 受国内外经济环境、上下游炼化企业检修等多方面因素影响， 公司盈利能力下滑。 2023Q2 公司毛利率下降11.6pct 至 29.3%。费用率方面，2023Q2 公司期间费用率增长 3pct，其中销售费用率为 0.4%，同比下降 0.1pct；管理费用率为 6.9%，同比增长 1.3pct， 主要系职工薪酬增加、办公楼折旧以及限制性股票激励产生的股份支付费用上升；研发费用率为 2.2%，同比下降 0.9pct；财务费用率为 5.6%，同比增长 2.7pct，主要系融资规模扩大。 2023Q2 公司净利率为 14.8%，同比下降 9.3pct。 运力规模扩大可期，运力结构将持续优化。 截至 2023H1 公司控制的内外贸船舶达已 37 艘（含已购置但未投入运营的船舶）， 总运力 27.92 万载重吨， 较年初增长 39%。 2023 年 8 月，公司公告将以“退一进一”方式置换现有船舶运力， 新增船舶运力较退出市场船舶运力增加 50%的总吨位，有利于进一步提升公司船队运力规模。此外公司另有在建船舶 3 艘，总运力 1.5 万载重吨，包括 3720载重吨油化两用船（运力置换）， 5050 立方米液化气船（非乙烯船）以及 7450 载重吨化学品，上述船舶建成投产后将进一步优化船龄和运力结构。 盈利预测、估值与评级 考虑化工物流行业景气回落，下调公司 2023-2025 年归母净利润预测至 2.2 亿元、 3.1 亿元、 4 亿元（原 2.4 亿元、 3.3 亿元、 4.2亿元）。维持“买入”评级。 风险提示 化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。

盛航股份(001205) 投资要点 2023年上半年，盛航股份实现营收5.79亿元，同比增长47.52%；实现归母净利润0.88亿元，同比下滑2.63%。分季度看，2023年第二季度，公司实现营收2.87亿元，同比增长35.31%，环比下滑1.91%；实现归母净利润0.42亿元，同比下滑16.80%，环比下滑6.54%。 炼化企业检修+业务结构调整，盈利能力阶段性承压公司业绩回落，主要系阶段性因素所致：上下游炼化企业检修引起需求阶段性收缩；公司业务结构调整导致盈利能力偏弱。 炼化企业检修引起需求阶段性收缩：2023年上半年炼化行业景气度偏低，部分化工企业停产检修，导致液货危险品航运业需求阶段性收缩，行业运量、运价受到一定影响。从运量上看，公司2023年上半年实现内贸液体化学品水路运量248.83万吨，同比增速为4.48%。 外贸化学品业务尚处培育期，盈利能力或待提高：公司外贸化学品业务在2022年四季度起步，运量在2022年四季度实现4.72万吨，而在2023年上半年已扩张至40.76万吨。2023年上半年，公司实现化学品运输收入5.30亿元，同比增长59.48%，化学品运输毛利率同比下滑9.68pct。考虑到公司内贸化学品业务相对成熟，盈利能力相对稳定，化学品运输收入高增、毛利率下滑预计与外贸化学品运输业务扩张相关。 销售商品业务规模缩减：2023年上半年，公司销售商品业务实现营收11.36万元，同比下滑99.53%，导致相关盈利收窄。 业务结构调整导致经营费用偏高：随着公司业务规模扩张，船舶运营相关管理经营成本、为满足经营稳定性所需的资金借款有所扩张，导致管理费用、财务费用扩张。2023年上半年，公司管理费用达0.41亿元，同比增长97.87%；财务费用达0.30亿元，同比增长200.95%。 积极购建新船，优化船龄与运力结构 液体化学品市场需求的增长仍具确定性，公司凭借扩充运力规模、改善运力结构等措施提升竞争力，预计随着炼化行业景气度复苏实现业绩修复。 控制船舶：共37艘（27.92万载重吨，含购置丰海海运未投运的6艘） 内贸化学品船27艘（17.16万载重吨，含购置丰海海运未投运的3艘） 外贸化学品船5艘（5.68万载重吨，含购置丰海海运未投运的3艘） 成品油船5艘（5.08万载重吨） 在建船舶：共3艘（1.5万载重吨） 油化两用船1艘（0.372万载重吨，运力置换） 化学品船1艘（0.745万载重吨） 液化气船1艘（5050立方米，非乙烯船）新增获批船舶：油化两用船1艘（不超0.62万载重吨，运力置换） 盈利预测与估值 综合考虑公司各业务情况，预计公司2023-2025年实现营业收入11.45、14.51、17.57亿元，同比增长31.87%、26.77%、21.05%，实现归母净利润2.25、3.03、3.87亿元，同比增长32.89%、34.87%和27.70%，对应EPS为1.31、1.77、2.26元。现价对应PE为15.67倍、11.62倍、9.10倍，维持“增持”评级。 风险提示 危化品航运需求不及预期；运力增长不及预期；经营优化不及预期。