联科科技(001207) 公司始终致力于炭黑和二氧化硅产品的研发、生产与销售。截至目前，二氧化硅设计产能20万吨/年，炭黑设计产能22.5万吨/年。公司产品已取得涵盖世界知名轮胎企业中的优科豪马、正新橡胶、固铂轮胎、赛轮轮胎，国内主要轮胎上市公司中的三角轮胎、贵州轮胎、风神轮胎、双星轮胎、浦林成山、玲珑轮胎等知名轮胎企业及维生素龙头企业新和成、电线电缆材料领域龙头企业万马高分子集团的认证。 近年来营收保持增长，二氧化硅贡献7成毛利。2021年-2024年前三季度营业收入分别为10.35亿元、13.06亿元、14.23亿元、16.45亿元，同比增长分别为44.63%、26.20%、8.99%、15.59%，2021年-2024年前三季度净利润分别为1.19亿元、0.72亿元、1.14亿元、2.00亿元，同比增长分别为64.00%、-38.95%、56.91%、75.89%。2022年由于纯碱、原料油等原材料涨价导致业绩有所下滑。2024H1，炭黑占总收入比重为49.61%，二氧化硅占总收入比重为47.66%；从毛利润构成来看，炭黑占总毛利润比重为20.36%，二氧化硅占总毛利润比重为74.72%。 二氧化硅市场需求保持较快增长，高端炭黑存在需求缺口。因绿色轮胎不断推广，二氧化硅添加比例加大，导致轮胎用二氧化硅呈上升趋势。从消费量方面来看，近年来我国二氧化硅消费量增长迅速，消费量从2014年的102.16万吨增长至2020年的162.7万吨，2014-2020年复合增长率为8.06%。我国炭黑行业存在一定的结构性产能过剩的情况，同质化竞争较为严重。在低端炭黑产品市场，市场竞争激烈，行业利润空间有限；而在中高端产品市场，比如绿色轮胎需要的低滚动阻力炭黑、高性能炭黑等产品，仍有很大的需求缺口，保持着较高的利润水平。 “10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”旨在实现导电炭黑国产化生产。2024年6月，一期工程进行试生产，设计产能为5万吨/年。2024年11月，公司“国产110KV、220KV电缆半导电屏蔽料用导电炭黑”产品通过中国机械工业联合会的技术鉴定，标志着“高压电缆屏蔽料用导电炭黑”实现自主可控，打破我国高压电缆屏蔽料用导电炭黑长期依赖进口的局面。 盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为2.87、3.72和4.48亿元，对应EPS分别为1.42、1.84、2.22元。参考同行业可比公司估值，给予25年15倍PE，对应合理目标价为27.60元，上调至“优于大市”评级。 风险提示。政策风险、原材料价格波动风险、市场风险。

联科科技(001207) 投资要点 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年营收10.6亿元，同比+13.4%，实现归母净利润1.2亿元，同比增长106.0%，实现扣非后净利润1.2亿元，同比增长105.5%，实现基本每股收益0.61元。单二季度实现营收5.4亿元，同比+14.4%，实现归母净利润0.7亿元，同比+60.6%。 产品盈利能力提升，白炭黑进入产能释放期，上半年利润亮眼。2024年上半年公司利润增幅较大，主要原因是公司不断提升管理效率和质量，产品的产销量有所增长，二氧化硅原料成本下降，产品盈利能力增长。 原料端看：根据百川盈孚，2024年上半年，炭黑上游主要原料高温煤焦油均价4248.0元/吨，同比略有下降，整体处于相对较低位置；二氧化硅上游原材料纯碱市场均价2086.4元/吨，同比-17%。受高温煤焦油价格下跌影响，炭黑价格同比有所回落，根据百川盈孚，2024年上半年炭黑均价8608元/吨，同比-7.7%；上半年白炭黑均价5508.9元/吨，与去年基本持平，但原料价格下跌，因此白炭黑上半年盈利能力有较大提升，叠加公司高分散二氧化硅24年进入产能释放期，公司业绩实现大增。 需求端看：公司产品下游主要应用于轮胎，根据同花顺，2024年二季度以来，我国半钢胎开工率接近80%，截至2024年8月23日，开工率达79%，处于近十年高位。根据史密瑟斯的预测，2024年全球市场轮胎总销量将达到27.5亿条，呈现出稳中有增的态势。2024年中国轮胎出口市场表现抢眼，根据海关总署的统计，2024年前7个月，我国橡胶轮胎出口同比增长4.9%，出口至美国的轮胎份额不到10%，但在欧洲市场，中国轮胎尤其是半钢胎的市场份额接近60%，全钢胎和非公胎约占35%。展望全年，得益于轮胎市场的稳定增长，对炭黑及白炭黑的需求持续旺盛。 突破卡脖子技术，实现可持续发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇，“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。2024年年中，公司一期5万吨已经投产，未来随着向下游进一步的验证导入，将为公司贡献新的增长极。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为1.25元、1.83元、2.08元，对应动态PE分别为10倍、7倍、6倍。我们给予公司2025年11倍PE，对应目标价20.13元，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

联科科技(001207) 投资要点 事件：公司发布2023年业绩预告，2023年全年预计实现归母净利润1.62~1.72亿元，同比增长45.39%~54.36%；预计实现扣非后净利润1.6亿元~1.7亿元，同比增长71.96%~82.71%；实现基本每股收益0.84元/股~0.90元/股。 产销增长、成本回落，公司产品盈利能力提升。公司2023年全年预计实现归母净利润1.62~1.72亿元，同比增长45.39%~54.36%；预计实现扣非后净利润1.6亿元~1.7亿元，同比增长71.96%~82.71%。归母净利润比上年同期有较大幅度增长，主要原因为：公司强化运营管理，持续推动内部降本增效和自主研发创新等工作，生产效率稳步提升，加之行业需求增强，公司产品产销量均有所增长；同时，2023年原辅材料成本有所回落，公司产品盈利能力提升。 成本支撑叠加需求旺盛，公司业绩超预期。 原料端：2022年四季度末开始，炭黑上游原材料高温煤焦油等价格快速下跌，2022年12月初高温煤焦油均价最高达6400元/吨，2023年5月价格跌至2600元/吨，2023年上半年炭黑价格成本支撑不足，跌幅较大，公司上半年利润同比下滑；进入下半年，全球原油价格的走高推动大宗商品行业价格大规模上涨，高温煤焦油从底部2600元/吨回升至5017元/吨，炭黑价格启动上涨，9月中旬，橡胶用炭黑价格突破一万大关。 需求端：轮胎企业开工水平较高，根据卓创资讯，2023年3月份开始，半钢胎开工率维持70%以上。据中国轮胎商务网，2023年全年全球轮胎总销量预计为18.2亿条，同比增长4.0%：其中，乘用车轮胎销量为15.9亿条，同比增长5.2%；商用车轮胎销量为2.3亿条，同比增长1.8%。2023年全年，得益于海外需求恢复，轮胎产业增长明显，对炭黑需求旺盛。 突破卡脖子技术，实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇，“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算，该项目达产后，预计每年贡献营收15.8亿元，贡献净利润2.7亿元，增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.80元、0.98元、1.84元，对应动态PE分别为18倍、15倍、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

联科科技(001207) 投资要点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度公司实现营收14.2亿元，同比+9.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比+56.9%，实现基本EPS0.60元。单三季度看，实现营收4.9亿元，同比+5.1%，环比+2.5%；实现归母净利润0.54亿元，同比+691.9%，环比+27.9%。 Q3炭黑价格启动上涨，下游需求旺盛，利润环比大增。前三季度公司实现营收14.2亿元，同比+9.0%，实现归母净利润1.1亿元，同比+56.9%；单三季度实现营收4.9亿元，同比+5.1%，环比+2.5%；实现归母净利润0.54亿元，同比+691.9%，环比+27.9%。公司三季度业绩同比大增，原因是公司主要产品炭黑价格三季度开始启动上涨，根据卓创资讯，2023年Q3炭黑市场均价9110.94元/吨，区间涨幅23%，环比+10.4%：供给端看，原材料煤焦油三季度均价4354.7元/吨，区间涨幅21%，环比+17.9%，支撑炭黑价格上涨；需求端看，轮胎企业开工水平较高，半钢胎开工率维持70%以上，对炭黑需求旺盛。价格上涨叠加需求旺盛，八月下旬开始炭黑装置利润有负转正，公司三季度业绩表现亮眼。 Q4炭黑市场走势较为乐观，公司全年业绩可期。根据卓创资讯，当前炭黑库存处于全年较低位置，前期煤焦油价格持续上涨，部分炭黑企业为控制生产成本开始对装置停产检修，供应相对紧张；“金九银十”的到来，下游轮胎企业进入传统销售旺季，在成本面强力支撑下，轮胎企业纷纷宣布价格上调，目前维持高排产状态，对炭黑刚需表现较好。我们认为，2023年四季度，炭黑市场走势较为乐观，公司全年业绩可期。 突破卡脖子技术，实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇，“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算，该项目达产后，预计每年贡献营收15.8亿元，贡献净利润2.7亿元，增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.72元、0.90元、1.24元，对应动态PE分别为23倍、18倍、13倍，我们给予公司2024年23倍PE，对应目标价20.70元，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

联科科技(001207) 事件：公司发布2023年中报，上半年公司实现营业收入9.4亿元，较上年同期增长11.1%，实现归母净利润0.6亿元，较上年同期减少9.2%；实现基本EPS0.33元。单二季度看，实现营收4.7亿元，同比-1.9%，环比+2.4%，实现归母净利润0.4亿元，同比+0.51%，环比+133.3%。 产品销售回暖、价格下降，上半年增收不增利。上半年公司实现营业收入9.4亿元，较上年同期+11.1%，实现归母净利润0.6亿元，较上年同期-9.2%，毛利率12.2%，同比-1.5pp。分产品看，上半年二氧化硅实现营收3.5亿元，同比+11.2%，毛利率18.9%，同比-0.98pp；炭黑实现营收5.6亿元，同比+9.5%，毛利率6.9%，同比-2.09pp。上半年营收实现正增长，主要原因是销售情况较好，各产品销量均有增长。净利润同比下降，原因是原材料价格降低叠加行业竞争激烈，客户对产品价格下调的预期及幅度更高：根据卓创资讯，受煤焦油等上游原材料影响，2023年炭黑价格先急速下跌，后企稳回升，上半年炭黑销售均价9321.8元/吨，同比-7.4%；硫酸上半年市场均价212.5元/吨，同比-72.1%；纯碱上半年市场均价2512.2元/吨，同比-6.4%。 单二季度看，实现营收4.7亿元，同比-1.9%，环比+2.4%，实现归母净利润0.4亿元，同比+0.51%，环比+133.3%。二季度营收和净利润环比有大幅改善，主要原因可能是：需求端，4月份轮胎厂商库存低位，整个二季度轮胎行业开工负荷高位稳定，加之出口订单回暖，对需求端形成支撑；成本端，受高温影响，二季度煤焦油价格延续下跌，国内硫酸市场也在二季度末进入上半年低点。需求支撑强、成本下跌，致二季度公司产品盈利能力显著改善。 突破卡脖子技术，实现可持续共发展。公司抓住电网高压化趋势、新能源汽车及配套产业景气发展的机遇，“年产10万吨高压电缆屏蔽料用纳米碳材料项目”项目建设稳步推进，旨在实现高压电缆屏蔽料用纳米碳材料国产替代。据公司测算，该项目达产后，预计每年贡献营收15.8亿元，贡献净利润2.7亿元，增强公司长期可持续发展能力。 拟回购做员工激励，彰显长期发展信心。2023年8月31日，公司发布回购公告，拟以集中竞价交易方式回购总额不低于人民币2000万元（含）且不超过人民币4000万元（含），回购价格不超过人民币17.00元/股，用于股权激励计划、员工持股计划。回购计划彰显公司发展信心，进一步建立健全公司长效激励机制，促进公司可持续健康发展。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.63元、0.97元、1.68元，对应动态PE分别为26倍、17倍、10倍，维持“买入”评级。 风险提示：经济大幅下滑风险，项目投产不及预期风险，下游需求不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。

联科科技(001207) 投资要点 推荐逻辑：（1）上游原材料煤焦油价格大幅下调，价格较年初下跌18%；下游轮胎行业需求逐渐恢复，开工率已接近75%，公司产品价格回稳，有望带来业绩改善弹性。（2）特种炭黑性能优异、景气上行，2020-2025年全球特种炭黑需求量将以18％以上的速度增长；预计绿色轮胎带来我国高分散白炭黑市场需求达156万吨，市场规模超100亿，打开高分散二氧化硅成长空间。公司持续丰富特种炭黑产品结构、扩产高分散二氧化硅，高附加值产品占比的提升将增强公司盈利能力。（3）公司中低压电力电缆屏蔽料用导电炭黑国内市占率第一，进军高压电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，构筑核心竞争力。 炭黑：景气上行，价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。原材料来看，2023年上游煤焦油价格先快速下跌，五月中旬开始回升,对炭黑价格形成支撑；需求端来看，当前制约轮胎的因素已经改善，国内居民外出增多，经济恢复增长，海外订单逐步恢复，物流货运量恢复加快轮胎的置换周期，下游轮胎行业开工率也在回升，已经接近75%；较去年明显回升，全年市场有望加快回暖。炭黑开工率已从年初的47.2%，最高提升到了60.2%，也没有太多停车检修的计划，炭黑价格有止跌趋势，炭黑企业有望扭转亏损局面。 关注高端导电炭黑产业化进展。特种炭黑工艺复杂，附加值更高，其中导电炭黑随着锂离子电池用量的显著增长，需求也在快速提升。导电炭黑是目前最主流的导电剂，主要被法国益瑞石、日本狮王和日本电气化学所垄断，国内导电炭黑长期依赖进口，随着国内锂电池行业爆发，国内企业开始攻关高端锂电用导电炭黑，有较大国产替代空间。根据我们测算，到2025年全球导电炭黑市场规模约64.7~86.3亿元，较2022年增长90%；我国导电炭黑市场规模约47.2~62.9亿元，较2022年增长110%。 二氧化硅：低端产能过剩，高端产品依赖进口。我国二氧化硅产品主要是沉淀法二氧化硅，轮胎为第一大应用领域，得益于汽车产业的拉动，我国白炭黑需求量快速增长，2015-2021年表观需求量GAGR接近7%。从行业供需看，产能集中度高，产量始终大于表观消费量，整体供大于求，靠出口消化产量。从进出口单价来看，进口平均单价是出口平均单价的2~3倍，可见我国二氧化硅行业存在低端产能过剩，高端产品由于技术门槛较高需要依赖进口的局面。当前我国轮胎、农药、兽药、饲料行业用白炭黑占比与全球相近，但在中高端领域，如涂料、牙膏行业消费偏低，造纸业国内基本空白，预计未来在这些细分行业中有较大增长空间。 轮胎绿色化带来高分散二氧化硅需求跨越式增长。绿色轮胎性能优异，高分散性白炭黑是绿色轮胎胎面胶配方的关键材料。不少国家制定实施轮胎标签法规，倒逼全球绿色轮胎渗透率提升；轮胎滚动阻力带来的原料消耗占整个车辆燃料消耗的30%，高油价也助推了市场对低油耗绿色轮胎的需求。目前全球绿色轮胎市场主要集中于欧洲，我国渗透率偏低，作为轮胎大国，我国绿色轮胎市场将迎来高速发展，预计将带来我国高分散白炭黑市场需求156万吨，市场规模超100亿。 多重竞争优势，构筑核心壁垒。公司目前拥有炭黑产能12.5万吨/年，二氧化硅产能16.6万吨/年。（1）公司位于轮胎及化工大省山东，具备采购端及销售端的双重区位优势；（2）下游轮胎客户认证周期长、进入壁垒高，公司已于知名企业建立稳定合作关系，优质稳定的客户资源支撑公司业务持续增长；（3）扩产高分散二氧化硅、提前布局特种炭黑市场，随着高附加值产品占比提升，公司盈利能力将得到显著改善；（4）把握新能源电力及配套产业高景气机遇，进军高电缆屏蔽料用导电炭黑领域，有望突破卡脖子技术，增强公司长期可持续发展能力。 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为0.69元、0.89元、1.68元，未来三年归母净利润增长率24.77%、30.23%、87.32%。我们选取国内炭黑及二氧化硅龙头企业黑猫股份、确成股份作为可比公司，2023年两家公司平均PE为26倍。公司持续改善产品结构，发力高压电缆屏蔽料用纳米碳材料，给予公司2023年28倍PE，对应目标价19.32元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行风险，原材料价格波动风险，项目进展不及预期风险，下游需求不及预期风险。