欧晶科技(001269) 事件：公司发布23年年报，23fy实现营收/归母净利/扣非归母净利31.3/6.5/6.4亿元，yoy+118.3/+174.3%/+170%，24Q1单季营收/归母净利3.4/0.22/0.2亿元，yoy-46.6%/-87.4%/-87.7%。 石英坩埚量价齐升，盈利能力有所下滑 23FY实现石英坩埚收入21亿元，同比增长178%，实现毛利率35.98%，同比-6.6pct。具体看，石英坩埚单价虽同比上升较多（yoy+312%），但成本也上升较快（yoy+348%），使得石英坩埚毛利率有所下降。23FY实现光伏配套加工收入9.1亿元，同比增长49.1%，实现毛利率20.5%，同比上涨8pct。 费用方面，随规模扩大，期间费用率进一步下滑，其中管理、研发费用率同比分别下滑1.5/0.5pct。盈利能力方面，23年整体毛利率为30.6%，同比增长2.7pct；整体净利率为20.9%，同比增长4.3pct。分季度看23Q1-4毛利率分别为34%、37%、29%、23%，24Q1为15%，23Q2开始毛利率环比有所下降。 产能进一步提升，技术储备充足 产能端，公司可转债募集资金投资项目实施后，规划新增产能18万只/年，募投项目扩产后公司在头部石英坩埚厂商中产能比重为29.43%。原材料端，公司与主要原辅料及设备供应商建立了稳定的合作关系。2024年2月公司与全球主要高纯天然石英砂供应商美国矽比科签订了长单高纯石英砂采购协议，是美国矽比科亚洲地区的重要客户，有效保证关键原材料未来的长期稳定供应，并从源头把控产品质量。 技术方面，公司已完成40英寸太阳能级石英坩埚及32英寸半导体级石英坩埚的研发工作并具备量产能力，32英寸半导体级石英坩埚已实现进口替代，突破国产石英坩埚半导体应用的技术壁垒。36英寸太阳能级石英坩埚和28英寸半导体级石英坩埚已量产并为下游客户供货，为未来布局下游大硅片配套提供前瞻性的技术支持和技术储备。 盈利预测与投资建议 光伏持续高景气，中长期看公司仍有扩产计划。根据公司24年一季报，公司盈利能力有所下降，因此我们下调公司盈利预测，预计24-26年归母净利润为5.2/8.7/10亿元（前值24-25年14.9/15.1亿元），对应PE16/10/8倍，调整至“增持”评级。 风险提示：下游需求不及预期、上游原材料涨价超预期、原材料新技术进展超预期、单一大客户风险

欧晶科技(001269) 投资要点 公司业绩高速增长，盈利能力显著提升 2023Q1-Q3，公司实现营业收入23.26亿元，同比增长147.76%，实现归母净利润5.88亿元，同比增长280.59%，实现毛利率33.31%，实现净利率25.30%。主要原因为公司主营业务石英砂坩埚销售规模扩大，营收实现高速增长。2023Q3，公司实现营业收入8.71亿元，同比增长143.81%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长188.89%，环比下降23.37%，实现毛利率28.82%，环比下降8.49pct，实现净利率20.73%，环比下降8.07pct。2023Q3，受到原材料石英砂采购价格的影响，公司净利润较2023Q2有所下降。 持续扩产保障长期竞争力，半导体坩埚领域持续突破 公司持续推进石英坩埚产品在光伏和半导体领域的应用：1）光伏领域：公司积极扩产满足下游客户需求，签订长单保障长期发展。公司与TCL中环及其子公司分别签订了长期战略合作协议，同时不断开发新客户，与有研半导体、包头阿特斯、双良节能等行业知名企业签订了战略合作协议或年度框架合同，保持长期稳定的合作关系；2）半导体领域：公司半导体业务持续突破，截至9月22日，公司32英寸半导体级石英坩埚的研发工作已经完成，28英寸半导体级石英坩埚已正式量产并为下游客户供货。 高品质石英砂供给紧张，募投项目打开成长天花板 随着下游光伏需求高速增长，公司积极扩产保障市场份额，满足下游客户需求，截至2023H1：1）宁夏石英坩埚一期：公司持续投入自有资金建设，目前项目进展超40%，项目建成后公司将新增8万只/年太阳能级石英坩埚及半导体级石英坩埚产能；2）高品质石英制品项目：项目已累计投入资金1.3亿元，项目进展超70%，预计于2023年12月达到可使用状态。上述项目建成后，公司的石英坩埚产品结构和产品体系将得到进一步优化和完善。 盈利预测与估值 下调盈利预测，维持“买入”评级。公司高品质石英坩埚性能优势明显，客户资源丰富。考虑到下游硅片及组件环节价格中枢下移，盈利能力短期承压。我们下调公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为8.01、12.22、15.25亿元（下调之前分别为11.16、14.06、17.43亿元），对应EPS分别为4.16、6.35、7.93元，PE分别为11、7、6倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件需求不及预期；竞争格局恶化；原材料价格波动；应收款项回收的风险。

欧晶科技(001269) 投资要点 公司发布2023年三季度报告：2023年前三季度，公司实现营业收入23.3亿元，同比增加147.8%，实现归母净利润5.9亿元，同比增长280.6%，实现扣非归母净利润5.7亿元，同比增长274.3%；2023年第三季度，公司实现营收8.7亿元，同比增长143.8%，实现归母净利润1.8亿元，同比增长188.9%，实现扣非归母净利润1.8亿元，同比增长189.6%。 坩埚成本有所上涨，盈利能力短期回调。今年石英砂价格持续上涨，据SMM报道，11月石英坩埚内层用高纯石英砂均价41.5万元/吨，中层用高纯石英砂均价21.0万元/吨，外层用高纯石英砂均价9.5万元/吨，持续上涨的石英砂价格短期影响公司坩埚产品盈利能力，毛利率从23Q2的37.3%下滑8.5pcts至23Q3的28.8%，净利率从23Q2的28.8%下滑8.1pcts至23Q3的20.7%，我们预计后续石英砂价格短期将维持稳定，石英坩埚调价顺畅，盈利能力有望维持。 N型占比快速提升，公司或将显著受益。随着国内TOPCon产能的快速释放，N型硅片电池产品占比将快速提升；N型硅片拉晶过程对坩埚品质要求相较P型更高，在光伏用高纯石英砂供应相对紧缺背景下，具备性能优势的高品质坩埚价值量有望快速提升。公司作为国内N型硅片龙头TCL中环的主要坩埚供应商，产品品质行业领先，后续随着N型需求的不断增长，公司或将显著受益。 产能扩张持续进行，上下游合作稳定保障销售。截止2023年一季度末，公司具备石英坩埚产能约12万只，公司拟发行可转债募集资金投资项目宁夏石英坩埚一期项目、宁夏石英坩埚二期项目，全部达产后将增加8万只/年和10万只/年的生产能力，公司产能有望超30万只；此外，公司和国内外高纯石英砂厂商签订长单密切合作，将有力保障公司未来产品的销售。 投资建议:考虑到坩埚价格和原材料价格的快速增长，我们将公司2023-2024年预测营业收入上调至32.4/59.8亿元（前值为16.29/18.61亿元），预计2025年实现营业收入74.3亿元；2023-2024年归母净利润分别上调至7.4/11.1亿元（前值为3.11/3.83亿元），预计2025年实现归母净利润13.9亿元；以当前总股本计算的2023-2025年的摊薄EPS为3.84/5.75/7.20，公司当前股价对应2023-2025年PE倍数分别为11/7/6倍，考虑到公司上下游深度绑定的合作关系，以及公司坩埚量价仍有上涨空间，维持“增持”评级。 风险提示：产能扩张不及预期；光伏需求不及预期；石英砂供应量超预期等风险。

欧晶科技(001269) 业绩简评 10 月 30 日公司披露 2023 年三季报， 前三季度实现营收 23.3亿元，同比+148%， 实现归母净利润 5.88 亿元，同比+281%；其中Q3 实现营收 8.71 亿元，同比+144%、环比+7%， 实现归母净利润1.81 亿元，同比+189%、环比-23%。 经营分析 石英砂成本上涨，盈利阶段性承压。 7 月起光伏上游硅料价格企稳，终端观望需求逐步释放，硅片环节稼动率提升， 石英坩埚维持高景气，上游高品质进口砂供应紧张导致价格上涨，据第三方统计，进口高纯石英砂价格高价已涨至约 40 万元/吨。受此影响，公司生产成本增加， Q3 销售毛利率环比下降 8.5 PCT 至 28.82%，导致业绩环比承压。 N 型放量提升坩埚用量， 高品质坩埚供需或将持续紧张。 N 型硅棒拉晶时长较短、坩埚耗量提升，随 TOPCon 等 N 型电池技术放量，坩埚耗量将呈增加趋势。而坩埚核心原材料进口高品质石英砂原矿资源稀缺、海外企业扩产意愿低， 预计 24-25 年进口石英砂供给增量有限， 坩埚/高纯石英砂供给持续紧张，坩埚价格及盈利能力有望维持较高水平。 产能释放+原材料锁定+产品优势保障坩埚业绩持续增长。 公司积极进行坩埚产能扩张， 宁夏一期/二期项目分别规划 8 条/10条坩埚产线，全部投产后公司坩埚产能将提升至 34 万只/年，进一步打开坩埚出货空间。 此外，公司锁定核心原材料进口砂供给，叠加领先的坩埚生产技术， 有望凭借产品优势充分传导原材料成本上涨， 坩埚业绩有望持续增长。 盈利预测、估值与评级 根据我们对坩埚及石英砂产品价格的最新预测， 下调公司2023-2025 年净利润至 7.7（ -22%）、 11（ -13%）、 14（ -15%） 亿元，当前股价对应 PE 分别为 11/8/6 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 原材料供应不及预期， 价格波动超预期， 行业需求不及预期。

欧晶科技(001269) 事件：公司8月21日发布2023年半年报。 2023H1公司实现营收14.5亿，同比+150.2%：归母净利润4.1亿，同比+342.8%。其中，2023Q2营收8.2亿，同环比分别为+161.6%/+28.7%；归母净利润2.4亿，同环比+389.0%/+37.0%。 石英坩埚业务高增，叠加费用管理优化，盈利持续改善。2023H1公司石英坩埚和光伏配套加工服务营收分别为9.4/4.6亿元；同比分别为+242.2%/+74.63%。2023H1公司毛利率、净利率分别36.0%/28.0%，同比分别+9.6pcts/+12.2pcts。四项费用率总体下降1.82pcts，有效提升公司的盈利能力。 现金流：2023H1公司经营现金流净额为1.2亿，同比+260.2%，主要是收入增加所致。 行业高景气叠加产品升级，石英坩埚有望量利齐升。 ①根据CPIA数据，2023H1光伏主产业链：硅料、硅片、电池片和组件产量分别超60万t、250GW、220GW、200GW，其中硅片同比增长超63%，行业的高景气直接带动辅材行业的高速增长。 ②光伏进入N型时代，根据CPIA数据预测2023年N型硅片占比将由2022年10%提升至25%左右。N型硅片对应石英坩埚的使用寿命比P型低50-100小时，这将加剧高品质石英坩埚的供给不足，有助于维持石英坩埚产品的盈利水平。 ③募投扩产，产品持续升级。公司拟发行可转债募资不超过4.7亿在宁夏投资“石英坩埚一期/二期项目”，其中一期项目建设石英坩埚8条产线，二期建设10条产线，一条产线年产能为1万只。本次募投项目均为36英寸光伏石英坩埚及28英寸半导体石英坩埚（前次募投为32英寸光伏石英坩及16-32英寸半导体石英坩埚）。光伏石英坩埚大尺寸化有助于量利齐升。 盈利预测与投资评级： 我们预测公司2023-2025年营收分别为39.8/53.9/60.6亿元，归母净利润分别为10.1/12.2/13.0亿元，对应PE分别为10/8/7倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 产能建设不及预期风险；光伏需求不及预期的风险;原材料价格波动的风险；研报使用的信息数据更新不及时的风险。

欧晶科技(001269) 公司发布 2023 年中报。 1H23 公司实现营业总收入 14.6 亿元，同比增长 150.2%；实现归母净利润 4.1 亿元，同比增长 342.9%。其中， 2Q23 公司实现营业总收入为 8.2 亿元，同比增长 161.6%；实现归母净利润 2.4 亿元，同比增长 389.0%。 石英坩埚业务表现亮眼。 分业务看， （1）石英坩埚： 1H23 实现收入 9.4 亿元，同比增长 242.2%，收入占比提升 17.3pct 至64.3%。该业务高增原因为随着光伏产业的快速发展驱动单晶硅材料需求快速增加，公司下游客户产量扩大，凭借石英坩埚产品优势，公司订单量大幅增加。 （2）光伏配套加工服务： 1H23 实现收入 4.6 亿元，同比增长 74.6%。 石英坩埚业务大幅提升盈利水平。 1H23 公司整体毛利率达 36%，同比提升 9.6pct，主要原因为毛利率相对较高的石英坩埚盈利水平进一步提升且收入占比提升。分业务看， （1）石英坩埚： 毛利率同比提升 8.3pct 至 45.4%； （2）光伏配套加工服务： 毛利率同比提升 2.0pct 至 20.5%。 费用端， 销售/管理/研发/财务费用率同比变化 -0.12/-0.98/-0.91/0.19pct 至 0.04%/1.28%/2.04%/0.25%；费用率减少原因为营收增速更高。净利率同比提升 12.2pct 至 28.0%。 盈利预测与投资建议。 高景气度叠加公司自身产品竞争优势，业绩有望延续高增；募投项目为公司打开新一轮成长空间。我们预测公司 2023-2025 年 EPS 为 10.3/10.9/12.4 元（此前预测为 2023-2025 年 7.7/10.9/9.3 元） ， 考虑到 24-25 年行业供需关系由紧平衡向相对缓和转变， 给予公司 2023 年 7 倍 PE 估值，对应目标价72.1 元（此前 10： 4 转增前目标价为 117.1 元，基于 2023 年 14.6xPER） ，维持“优于大市”评级。 风险提示。 行业需求不及预期，原材料价格波动。

欧晶科技(001269) 投资要点 高品质坩埚供不应求，业绩实现高速增长 2023H1，公司实现营收14.55亿元，同比增长150.19%；归母净利润4.08亿元，同比增长342.85%，实现毛利率36.00%，净利率28.04%。2023Q2实现营收8.18亿元，同比增长161.61%，环比增长28.66%；归母净利润2.36亿元，同比增长389.04%，环比增长36.96%，实现毛利率37.31%，环比上升2.98pcts，实现净利率28.80%，环比上升1.74pcts。公司业绩大幅增长因为2023上半年，光伏产业的快速发展驱动单晶硅材料需求快速增加，公司石英坩埚的订单量大幅增加，带动经营业绩大幅增长。 石英坩埚贡献主要业绩，盈利能力提升保障公司高质量发展 2023H1，受益于光伏产业的快速发展驱动单晶硅材料需求快速增加，带来石英坩埚等上游配套行业的需求迅猛增长，公司石英坩埚产品实现营业收入9.36亿元，同比增长242.23%，实现毛利率45.36%，同比增长8.25pcts；在硅材料清洗方面，公司加大研发投入，通过自动化设备提高生产效率，进一步提升硅材料清洗的处理能力及处理品质的一致性，实现降本提效，公司光伏配套加工服务实现营业收入4.63亿元，同比增长74.63%，实现毛利率20.51%，同比增长1.98pcts。 募资产能扩建加速，紧抓行业高景气窗口期 2023H1，公司持续推进新增产能落地，其中：1）宁夏石英坩埚一期：截至2023H1，公司持续投入自有资金建设，目前项目进展超40%，项目建成后公司将新增8万只/年太阳能级石英坩埚及半导体级石英坩埚产能；2）高品质石英制品项目：项目已累计投入资金1.3亿元，项目进展超70%，预计于2023年12月达到可使用状态。上述项目建成后，公司的石英坩埚产品结构和产品体系将得到进一步优化和完善。 盈利预测与估值 上调盈利预测，维持“买入”评级。公司是国内石英坩埚龙头公司，上游石英砂供应管理优异，产品质量行业领先。考虑到高品质石英坩埚供不应求，价格维持高位，我们上调公司盈利预测，预计2023-2025年公司归母净利润分别为11.16亿元、14.06亿元、17.43亿元（上调之前分别为：9.07、12.19、15.29亿元），对应EPS为5.80、7.31、9.06元/股，对应PE分别为9、7、5倍，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求不及预期，石英砂扩产超预期，盈利能力提升不及预期。

欧晶科技(001269) 事件 公司 23H1 实现收入 14.55 亿，同比增长 150.19%；实现归母净利润 4.08亿，同比增长 342.85%。 其中， 23Q2 实现收入 8.18 亿，同比增长 161.6%，环比增长 28.7%；实现归母净利润 2.36 亿，同比增长 389.04%，环比增长37%。 石英坩埚量价齐升， 盈利能力上升期 23H1 实现石英坩埚收入 9.36 亿元，同比增长 242.23%，实现毛利率 45.36%，同比上涨 8.25pct，我们判断主要系坩埚产能提升同时价格随高纯石英砂涨价所致。 23H1 实现光伏配套加工收入 4.6 亿元，同比增长 74.63%；实现毛利率 20.5%，同比上涨 1.98pct。 费用方面，随规模扩大，期间费用率进一步下滑，其中管理、研发费用率同比分别下滑 0.98/0.91pct。 盈利能力方面， 23 年 H1 整体毛利率为 36%，同比增长 9.58pct；整体净利率为 28.04%，同比增长 12.2pct。 23 年上半年， 公司对第一大客户的销售额占营业收入的比例为 90.53%，较去年全年有所提升。 发行可转债， 产能进一步提升 公司发行可转债筹集 4.7 亿元建设新的石英坩埚生产线，其中一期建设 8条生产线（ 1.5 亿元），二期建设 10 条生产线（ 2.85 亿元），共新增 18 万只石英坩埚产能； 其中，一期主要为 36、 28 英寸坩埚，二期主要产品为36 英寸坩埚。 宁夏石英坩埚一期项目建设周期为 2 年。 未来随着大尺寸坩埚产能的释放，毛利率有望维持高位。 盈利预测与投资建议 光伏持续高景气，今年以来高纯石英砂价格涨幅较大， 中长期看公司仍有扩产计划， 我们由此上调公司盈利预测。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 11.6/14.9/15.1 亿元（ 前值 9.2/11.8/14.1 亿元），同比增速为387%/28%/1.3%，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、上游原材料涨价超预期、原材料新技术进展超预期

欧晶科技(001269) 业绩简评 8 月 21 日公司披露 2023 年中报， 上半年实现营收 14.55 亿元，同比+150%， 实现归母净利润 4.08 亿元，同比+343%；其中 Q2实现营收 8.18 亿元，同比+162%、 环比+29%， 实现归母净利润 2.36亿元，同比+389%、环比+37%，业绩位于预告中值，符合预期。 经营分析 新建产能陆续投产，预计坩埚出货略增。 公司募投项目按计划推进，预计 Q2 坩埚产销量略提升至 3.7 万只；随试生产产线逐步达产，预计公司 2023 年坩埚出货 18~20 万只。公司可转债宁夏一期/二期项目分别规划 8 条/10 条产线，预计增加坩埚产能 18 万只/年，全部投产后公司坩埚产能将提升至 34 万只/年，进一步打开坩埚出货空间。 坩埚价格顺利传导上游成本， 盈利能力持续提升。 下游光伏需求高景气带动石英坩埚需求快速提升，受到上游高品质进口砂供应及坩埚技术限制，石英坩埚供应紧张，公司高纯内层砂供应稳定、高品质坩埚产品优势显著， 坩埚价格顺利传导上游高纯石英砂价格上涨， 坩埚盈利能力提升。上半年公司坩埚业务毛利率 46.1%，较 2022 年提升 3.5 PCT， 2Q23 公司综合毛利率 37.31%，环比 1Q23提升 3 PCT， 测算公司坩埚单位净利环比提升至 5000-6000 元/只。 高品质坩埚供需持续紧张， 产能释放+原材料锁定+产品优势保障量利齐升。 硅料价格触底推动下游需求释放， 7-8 月组件端排产持续提升，后续 N 型推广+内层砂紧缺或提升坩埚耗量，供需紧张背景下，下游硅片企业为保障稼动率及拉晶质量，对坩埚价格的承受能力较强；石英坩埚自 4Q22 起多次涨价顺利传导原材料成本上涨，预计后续价格逐季增长。公司坩埚产能快速扩张、锁定进口砂保障品质，有望凭借产品优势充分甚至超额传导原材料成本上涨，迎量利齐升。 盈利预测、估值与评级 公司产能释放+核心原材料锁定+产品优势保障量利齐升， 微调 2023-2025 年净利润至 9.9、 12.6、 16.3 亿元， 当前股价对应PE 分别为 10/8/6 倍， 维持“买入”评级。 风险提示 原材料供应及价格波动， 行业需求不及预期

欧晶科技(001269) 石英坩埚稀缺标的，十年深耕行业终迎景气爆发。 公司于 2011 年创办，随后数年快速进入行业立足。目前公司已成为技术与产量上国内石英坩埚头部核心厂商。 22 年公司石英坩埚产量 12.68 万只，销量 12.12 万只，平均单价每只约为 6200 元。我们预测 23 年全行业石英坩埚耗量约为 95 万只，对应硅片产量 440GW。受限于今明两年坩埚用内层高纯石英砂持续短缺，公司作为行业头部获得资源保供将支撑快速扩产下保持超 40%高毛利率。 N 型化、大尺寸硅片需求快速爆发，优质石英坩埚需求持续强烈。 2023 年 N 型硅片渗透率将达 25%，同时 182+210 毫米规格硅片出货量占比将超90%。 考虑到坩埚成本在硅片整体成本中占比依然很低但对拉晶质量与开工率至关重要， 新技术对于硅片低杂质、高质量要求将推动下游硅片与龙头一体化组件厂商加大优质石英坩埚采购力度，或将进一步抬升单价。 上游扩产尚需时日，石英砂保供资源尤为难得。 本轮石英砂产业链景气源于海外高纯石英砂供应商扩产速度慢于光伏全产业链产能扩产速度。目前高纯石英砂价格持续走高，龙头企业外层砂达12-13 万元/吨，内层砂达 34-37 万元/吨。上月下旬西比科宣布 2 亿美元扩产计划，预计最早 25 年初投放市场，石英砂景气短期将继续延展。 至 2024 年前， 公司保供资源在当前市场成为利润腾飞最大杠杆。 绑定 TCL 中环硅片龙头，硅材料加工配套业务稳健增长。 硅材料加工配套业务是公司过去重要营收支柱之一，主要为成本加比例加工费模式，毛利水平较为稳定，主要配套 TCL 中环，将随中环业务稳定增长。 估值： 我们预测公司 23/24/25 年营收 40.2/55.0/38.5 亿元;归母净利润分别为 12.5/17.7/15.0 亿元;EPS 分别为 7.7/10.9/9.3 元/股，当前股价对应 PE 分别为 11.9/8.4/9.8 倍。目前行业上游海外石英砂龙头扩产大规模放量最快预计需要 25 年初落地，公司还将凭借技术与资源优势享受景气高企。我们给予公司 2023 年 14.6 倍目标 PE，对应目标价 117.1 元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险:上游海外厂商扩产快于预期； 保供资源后续稳定性延续弱于预期； 行业竞争烈度强于预期；光伏行业整体需求放缓。