陕西能源(001286) 投资要点： 公司为主板注册制首批上市企业。公司主营火力发电和煤炭生产。公司控股股东为陕西投资集团，为陕西省属大型能源企业。2023年4月10，公司在深交所主板上市，公开发行7.5亿股，总股本增至37.5亿股，募集资金72亿元，主要投向清水川能源电厂三期项目及补充流动资金。上市后，陕西投资集团持股比例64%。 公司煤电一体化经营，整体业绩稳定性较强、持续向好。2019至2022年，公司营业总收入保持增长，增速维持在30%以上。公司2022年实现营业收入202.85亿元，同比增长31.07%；实现归母净利润24.72亿元，同比增长511.95%。2023Q1，公司实现营业收入51.09亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润8.56亿元，同比增长13.33%。 2023Q1陕西省原煤产量1.79亿吨，全国占比15.51%。陕西与山西、内蒙和新疆是我国产煤大省，2022年晋陕蒙新4省原煤产量占全国比重为80.9%。公司凉水井、冯家塔和赵石畔煤矿位于陕西省榆林市，园子沟和丈八煤矿位于陕西省宝鸡市。在建的园子沟煤矿东翼项目、赵石畔煤矿投产后，公司年煤炭产能将达到3000万吨。 煤电一体化有利于促进公司增强抵御市场风险的能力。公司火电装机持续投产，发电量逐步提升。清水川三期投产后，公司坑口电站装机容量将达到862万千瓦。2019-2022年，公司自产煤外销量占商品煤产量的比例持续下降，由73%下降至39%。赵石畔煤矿建成投产后，公司煤电一体化程度将更加深入。公司在建机组和多数在运机组处于西电东送主要通道。 煤炭进口恢复，煤价趋于平稳。2023年以来我国煤炭进口量增幅较大。2023年1-4月份，合计进口煤炭1.42亿吨，同比增长88.8%。2023年以来动力煤价格趋于稳定。公司下属电厂的供电煤耗优于国家标准和行业平均水平。 公司2022年平均上网电价上浮18.80%。2021年10月，国家发改委《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》指出，“有序放开全部燃煤发电电量上网电价，扩大市场交易电价上下浮动范围”。《陕西电力市场电力交易临时补充规定》指出，“燃煤发电企业与高耗能企业市场交易价格上浮范围不受20%限制。”市场化电价政策的落地实施，促进了国内煤电上网电价的上涨。 预计2023年全国电力供需总体紧平衡，火电将发挥调节电源的角色。国网能源研究院《2023年中国电力供需形势分析报告》、中电联《2023年一季度全国电力供需形势分析预测报告》均预计2023年全国电力供需总体紧平衡。随着新能源发电装机比例提高，需要大容量的调峰电源。因此，我们认为火电在2023年将发挥更加重要的调节电源作用。 火电在我国电力供给中仍占据主导地位。整体来看，随着新能源发电装机容量的快速增长，2012年以来我国火电装机全国占比呈现下降趋势，从2012年的71.43%降至2023年1季度末的51.09%。但是由于我国的资源禀赋，火电在发电量上仍占据主导地位，2012以来，我国火电发电量全国占比由81.23%下降至69.77%，2023Q1，该比例又回升至72.19%。 投资建议：预计公司2023、2024年归属于上市公司股东的净利润分别为28.05亿元、32.82亿元，对应每股收益为0.75、0.88元/股，按照5月12日10.77元/股收盘价计算，公司市值404亿元，对应PE分别为14.40、12.30倍。根据可比上市公司PE情况，综合考虑公司高分红比例和成长性，以及在西北地区的煤电一体化龙头地位，公司PE处于合理估值区间。首次覆盖，我们给予公司“增持”投资评级。 风险提示：电力需求不及预期；电价下滑风险；项目进展不及预期；政策推进不及预期；产业链价格波动风险；系统风险。

陕西能源(001286) 本周五（3月24日）有一家主板上市公司“陕西能源”询价。 陕西能源（001286）：公司是以电力和煤炭生产为主业的大型能源类企业；主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，主要产品包括电力、热力和煤炭。公司2020-2022年分别实现营业收入97.09亿元/154.77亿元/202.85亿元，YOY依次为33.60%/59.40%/31.70%,三年营业收入的年复合增速40.80%；实现归母净利润7.44亿元/4.04亿元/24.72亿元，YOY依次为41.19%/-45.72%/511.95%，三年归母净利润的年复合增速67.39%。根据初步预测，2023年1-3月公司实现归母净利润68,000万元至83,000万元，同比变动-10.00%至9.85%。 投资亮点：1、公司是陕西省属煤炭资源电力转化的龙头企业，目前在役电力装机规模位居陕西省第一。截至2022年末，公司下属煤矿拥有煤炭保有资源量合计约41.64亿吨、拥有核定煤炭产能为3,000万吨/年，核定煤炭产能位居陕西省第二；其中，已投产产能为2,200万吨/年，在建产能为800万吨/年；另外，设计能力为400万吨/年的丈八煤矿项目正在办理核准。丰富的煤炭资源优势可满足公司煤电一体化战略的需求；报告期间，公司电力业务装机规模不断提升。截至目前，公司拥有电力装机总规模为1,118万千瓦，包括在役电力装机规模918万千瓦，在建电力装机规模200万千瓦。其中，公司参与陕西省内电力市场的在役电力装机规模达586万千瓦，在陕西省属企业中位列第一。2、公司下属火电机组调峰技术优势突出，具备参与深度调峰的能力。清水川能源电厂二期调峰能力为额定出力的60%、清水川能源电厂三期项目2×1,000MW机组设计调峰能力为额定出力的75%；赵石畔煤电1号机组成功完成百万机组深度调峰试验，调峰能力达到机组额定出力的77%，为国内1,000MW机组深度调峰积累了宝贵经验；渭河发电5号、6号机组深调能力为额定出力的70%；麟北发电调峰能力为额定出力的67.4%；商洛发电调峰能力为额定出力的75%；吉木萨尔电厂2×660MW机组调峰能力为额定出力的65%。预计在构建新能源为主体的新型电力系统趋势下，对高参数、大容量、深度可调节性的火电机组的需求有望进一步扩大。 同行业上市公司对比：选取山西焦煤、冀中能源、广州发展、新集能源、电投能源等为陕西能源的可比上市公司。从上述公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模为340.79亿元，可比PE-TTM（算术平均）为12.00X，销售毛利率为27.10%；相较而言，公司的营收规模不及同业均值，但销售毛利率处于同业的中高位区间。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。