德明利(001309) 核心观点 公司1Q25收入逆势同比增长54.41%。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。24年存储价格呈现前高后低趋势，受存储价格回落影响4Q24上游厂商再次减产，存储价格于1Q25触底，预计25年存储价格有望温和复苏。在此背景下：尽管1Q25存储价格下降触底，公司通过渠道及客户拓展仍逆势实现营收12.52亿元(YoY+54.4%，QoQ+6.5%)，短期受研发投入同比增长97.77%、银行贷款增加带来的财务费用增加及存货跌价准备等影响，扣非归母净利润-0.75亿元(YoY-138.9%，QoQ+24.7%)同比下降，随价格触底企稳公司1Q25亏损环比收窄，毛利率5.8%(YoY-31.4pct，QoQ+5.5pct)环比改善。目前公司研发投入已在收入端逐步体现，未来待规模稳定后盈利有望逐步改善。 产品结构持续优化，SSD与嵌入式存储双轮驱动。目前公司已形成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线。24年固态硬盘营收23.00亿元(+235.46%，占48%)，高速PCIeSSD销售规模同比增加979%，2TB以上高容量SSD产品快速提升；嵌入式存储营收8.43亿元(YoY+1730.60%，占18%）eMM通过主流5G平台认证，LPDDR已具备量产能力；内存条产品已量产出货。企业级存储成功导入头部客户，打开长期成长空间。随着AI推动国内云服务厂商资本开支增加，服务器需求旺盛打开国产企业级SSD增量空间。公司在需求窗口期推出了企业级存储解决方案并成功进入云服务厂商供应链体系。M.2NVMe PCIe5.0SSD已向多家云服务企业送样，部分产品已成功导入。此外公司建设了企业级存储产品测试线以补齐解决方案能力。 自研主控顺利推进，逐步构建“主控+模组”模式。目前公司新一代自研SD6.0存储卡主控芯片和SATA SSD主控芯片（采用RISC-V指令集）均成功量产，搭载自研主控的模组产品进入客户验证与导入阶段。高门槛PCIeSSD、UFS、eMMC主控芯片持续开发中。公司完成定增募资9.72亿元，部分重点投向PCIeSSD和嵌入式存储主控芯片研发，未来有望成为公司第三增长曲线。 投资建议：由于存储价格下跌，公司资产减值损失高于我们此前预期，毛利率低于此前预期，基于公司24年与25年一季度情况，上调研发投入，下调毛利率及净利润，预计25-27年归母净利润为3.61/4.93/7.32亿元(前值25-26年8.3/8.6亿元)，对应25-27年PE分别为50/42/28倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费电子及服务器需求不及预期，产品产能提升不及预期。

德明利(001309) 投资要点： 专注于存储模组设计研发，积极布局闪存存储产品矩阵。公司主攻存储主控芯片自研，为客户提供定制化全链路存储解决方案。公司主要产品包括固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和内存条，目前已广泛应用于数据中心、人工智能、车载电子、手机等应用场景。公司于2008年起步于闪存主控芯片与方案设计，逐步向嵌入式存储、企业级存储、内存条产品拓宽布局，完善公司存储产品线。公司营收自2019年6.46亿元上升至2023年17.76亿元，CAGR达29%，2024Q1-3公司营业收入实现35.97亿元，同比增长268%；受益于公司自研芯片和战略备货带来的成本优势，毛利率回升至23.13%，公司净利润突破4.22亿元，同比增长481%。 闪存市场复苏回暖，行业趋势稳步向好。2024年NANDFlash经历上半年上涨周期后在下半年受供需失衡和消费市场疲软持续下修，产品价格徘徊底部，2025年原厂厂商减产与AI驱动，价格有望上涨。此外AI数据中心和智能手机需求持续扩张，叠加ICT和企业级物联网市场发展，或将带动企业级SSD部署规模的扩大，未来公司市场机会显著，有望扩大业务规模，推动营收和利润上行。 公司着重突破企业级存储、主控芯片，行业潜力广阔。公司积极布局多形态SSD系列产品，加快国产化平台导入验证。公司布局PCIeSSD存储解决方案以应对下游市场需求扩张。德明利与群联电子采用相似的“主控+模组”模式，专注模组设计并重点突破主控芯片，目前具有三大主控芯片在研项目且进展顺利。德明利推动募投项目，重点发展PCIeSSD和嵌入式存储主控芯片开发。当前模组行业竞争激烈且国产企业发展空间较大，我们认为，德明利有望突破主控芯片和拓展企业级SSD业务，带动业务收入高速增长和市占率提升。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.97/6.57/10.08亿元，同比增速分别为1489.09%/65.31%/53.45%，当前股价对应的PE分别为42.20/25.53/16.64倍。我们选取江波龙/佰维存储/兆易创新/普冉股份为可比公司，鉴于产业周期复苏推动的业绩弹性、闪存市场广阔的空间及公司产品的拓展推动的业绩增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示。1）新产品放量不及预期；2）闪存价格下跌；3）市场竞争加剧；4）主控芯片研发不及预期。

德明利(001309) 投资要点： 专注于存储模组设计研发，积极布局闪存存储产品矩阵。公司主攻存储主控芯片自研，为客户提供定制化全链路存储解决方案。公司主要产品包括固态硬盘、嵌入式存储、移动存储和内存条，目前已广泛应用于数据中心、人工智能、车载电子、手机等应用场景。公司于2008年起步于闪存主控芯片与方案设计，逐步向嵌入式存储、企业级存储、内存条产品拓宽布局，完善公司存储产品线。公司营收自2019年6.46亿元上升至2023年17.76亿元，CAGR达29%，2024Q1-3公司营业收入实现35.97亿元，同比增长268%；受益于公司自研芯片和战略备货带来的成本优势，毛利率回升至23.13%，公司净利润突破4.22亿元，同比增长481%。 闪存市场复苏回暖，行业趋势稳步向好。2024年NANDFlash经历上半年上涨周期后在下半年受供需失衡和消费市场疲软持续下修，产品价格徘徊底部，2025年原厂厂商减产与AI驱动，价格有望上涨。AIPC和AI手机的硬件需求增长推动DRAM和NANDFlash需求量扩张，同时AIPC和AI手机的市占率不断提高，消费电子产品升级同步利好闪存产品出货量上涨。此外AI服务器的快速增长和推理服务器的兴起带来算力需求的大幅增长，也带动企业级SSD部署规模的扩大，未来公司市场机会显著，有望扩大业务规模，推动营收和利润上行。 公司着重突破企业级存储、主控芯片，行业潜力广阔。公司积极布局多形态SSD系列产品，加快国产化平台导入验证。公司于2024年持续推出M.22280PCle4.0x4NVMeSSD、SATASSD主控芯片固态硬盘模组，布局PCIeSSD存储解决方案以应对下游市场需求扩张。2025年全球AI服务器有望进一步增长，市场前景广阔。公司拓展企业级SSD业务有望受益于市场规模的持续扩张，带动业务收入高速增长。 盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.97/6.57/10.08亿元，同比增速分别为1489.09%/65.31%/53.45%，当前股价对应的PE分别为 51.11/30.92/20.15倍。我们选取江波龙/佰维存储/兆易创新/普冉股份为可比公司，2024-2026年平均PE分别为73.3/44.3/34.9，鉴于产业周期复苏推动的业绩弹性以及主控芯片+企业级存储推动的业绩增长潜力，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示。1）新产品放量不及预期；2）闪存价格下跌；3）市场竞争加剧；4）主控芯片研发不及预期。

德明利(001309) 事件：德明利于2月28日通过交易所互动平台回复投资者：公司高度重视企业级存储业务发展，始终积极推动与行业优质伙伴的各项合作。 企业级存储空间广阔，受益数据中心需求增量。德明利此前主要产品包括固态硬盘、移动存储、嵌入式存储三大类型，企业级存储占比较低。而AI算力需求发展带来广阔的企业级存储需求增量。 据mordor intelligence预测，2025年全球存储市场规模将达1603亿美元，而数据中心相关的企业级存储收入已成为各大龙头存储厂商最大收入构成。据美光FY25Q1数据，数据中心市场的存储收入同比增长400%，并在公司总收入占比超过50%。据海力士24Q4数据，SSD为其NAND业务最大收入来源，eSSD收入在2024年同比增长300%+。 德明利在2024年内持续与多家互联网厂商、服务器厂商、云服务厂商接洽，开展企业级存储产品验证工作，当前公司产品目前已经通过了多家客户验证，进入供应链体系，并实现小规模销售。企业级存储新赛道开辟为公司打开广阔的成长空间。 传统存储周期回暖在即。在传统存储领域，公司业务亦有望迎来周期回暖。在供给端，伴随存储行业价格调整，行业龙头三星率先宣布减产，并预计在2025全年内控制DRAM和NAND供给。Trendforce预计，三星和海力士将在25Q1缩减10%的NAND产能。龙头减产有望带来行业供需格局改善，促进存储价格触底回升。 而在需求端，铠侠在其FY24Q3季报中做出乐观展望：1、手机和PC的行业库存有望在2025年中之前正常化，需求有望在25H2复苏；2、主要IT企业的AI投资加速带来SSD需求增长。 德明利亦对后续存储价格展望积极，公司表示已有多家上游存储原厂宣布了产能调整计划，随着下游库存消耗，叠加包括大模型技术创新、AI端侧应用加速、智能驾驶渗透率提升带来的存储需求增长，有望持续改善存储供需，进而延续行业上行周期。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收47.51/62.64/81.69亿元，实现归母净利润3.72/5.66/9.02亿元，对应现价PE69/45/28倍。我们看好公司传统存储业务的周期回暖和企业级存储新业务的成长性，维持“推荐”评级。 风险提示：需求复苏不及预期，客户导入不及预期，行业竞争加剧。

德明利(001309) 投资要点 营收利润同比高增，四大系列存储模组全品类覆盖 2024年公司预计实现营收450,000万元–500,000万元，同比增长153.39%-181.55%，预计实现归母净利润34,000万元–40,000万元，同比增长1260.08%-1500.10%。由于公司持续加大市场拓展力度，部分产品顺利完成市场导入并通过客户验证，业务规模及盈利水平显著提升。过去，公司持续聚焦存储主业，高度重视研发创新，不断拓宽产品布局并优化产品结构，基本实现以固态硬盘、嵌入式存储、内存产品、移动存储四大系列为主的存储模组全品类覆盖。 加快企业级SSD产品进程，与国内多家云服务企业初步接洽 公司目前拥有2.5inch、M.2、mSATA三种形态的SSD系列产品，除SATA接口外，M.2覆盖SATA3、PCIe两种协议接口。公司面向高性能PC领域，推出了M.22280PCle4.0x4NVMe SSD，读速突破7000MB/S，容量规格设定为512GB-4TB，适配3D TLC/QLC NAND晶圆，支持4K LDPC纠错、智能监控功能，采用DRAM-less设计配HBM功能。公司正在加快企业级SSD产品研发与客户验证工作，目前已有相关样品，并与国内多家云服务企业初步接洽。同时，搭载公司自研SATA SSD主控芯片的固态硬盘模组产品正在进行调试工作，完成后将尽快推动客户验证与导入。面对AI浪潮，公司正在布局更高端的PCIe SSD存储解决方案，在接口速度、性能优化、数据分层等方面持续优化。 存储价格进入缓涨周期，有望催生新一轮备货需求 存储价格自2023年三季度以来逐步上涨，头部存储原厂全面摆脱亏损。2024年以来全球科技企业AI投资竞赛持续，企业级存储景气度持续向好，消费终端经过积极备货已建立正常库存，需求放缓。存储原厂各家产品与技术分布存在差异，业绩恢复情况及供应策略出现分化，消费端存储价格涨幅呈逐季放缓的趋势，随着下游库存消耗，及AI PC和AI手机逐步推向市场，有望迎来新一轮备货需求。AI大模型正在加速数字文明边界拓展，大模型需求快速增长也导致了算力的紧缺。算力作为计算力、网络运载力、数据存储力于一体的新型生产力将加快存储国产化进程。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为45.57、56.06、72.22亿元，EPS分别为2.31、3.15、4.57元，当前股价对应PE分别为58、43、29倍。公司基本实现四大系列存储模组全品类覆盖，正在加快企业级SSD产品研发与客户验证工作，并与国内多家云服务企业初步接洽，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 风险提示 宏观经济的风险，产品研发不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，下游需求不及预期的风险。

德明利(001309) 公司发布2024年半年报，24H1公司业绩高速增长，随存储市场回暖，公司“三大核心”技术地位逐渐凸显，营收再创新高，维持买入评级。 支撑评级的要点 内外因素双向发力，公司24H1营收大幅增长。公司24H1实现营收21.76亿元，同比+268.50%，实现归母净利润3.88亿元，同比扭亏为盈，并实现扣非归母净利润3.70亿元。盈利能力来看，公司24H1实现毛利率29.00%，同比+26.84pcts，实现归母净利率17.81%，同比+31.26pcts，实现扣非归母净利率17.00%，同比+31.35pcts；单季度来看公司24Q2实现营收13.65亿元，同比+373.12%/环比+68.36%，实现归母净利润1.92亿元，同比扭亏/环比-1.71%，实现扣非归母净利润1.77亿元，同比扭亏/环比-7.86%。公司24Q2实现毛利率24.09%，同比+25.80pcts/环比-13.20pcts，归母净利率14.08%，同比+26.42pcts，扣非归母净利率13.00%，同比+26.54pcts。上述变化主要系：1）存储周期趋势上行，外部市场价格回暖，公司盈利增加；2）公司内部更新迭代技术，拓宽产品矩阵，嵌入式存储与内存条成为公司新增长点。 抓住周期机遇持续开疆拓土，产品矩阵+客户结构日趋完善。2024年以来存储市场持续复苏，公司聚焦存储战略取得阶段性进展，持续拓展产品矩阵，公司在原有移动存储市场保持资源与技术优势的同时，内存条、嵌入式存储、各类新规格固态硬盘和针对特殊场景的移动存储产品等新增产品持续放量。自研主控方面，公司积极推动两颗主控量产导入，以及三颗主控芯片的研发立项。24H1公司新一代自研SD6.0存储卡主控芯片产品适配工作进展顺利，目前已有各类搭载该款主控的存储卡模组送样，待客户验证通过后即可实现批量导入；公司自研SATA SSD主控芯片也已具备产业化应用条件，正在加快产品适配与测试，目前整体工作进展顺利。客户方面，公司在新增产品市场的拓展顺利，已成功进入多个知名企业的供应链体系，销售规模逐步提升，客户结构多元化有助于提升公司经营稳定性，打开公司未来业务成长空间。此外，公司保持对海外销售渠道的积极拓展，24H1公司中亚、西亚、欧洲、北美等地渠道客户拓展顺利，海外销售业务保持持续增长态势。 行业复苏持续，AI驱动存储国产化再迎发展机遇。随着AI应用的推动，下游市场需求快速增长，存储器市场规模随之不断扩大。根据WSTS的预测，全球半导体市场预计在2024年将实现16%的增长，其中存储市场有望实现超过75%的高增长。在国内市场，存储芯片国产化进程加深，国内厂商迎来发展机遇，加之政策推动和内需市场的庞大，国产存储芯片有望快速发展。同时，存储价格进入缓涨周期，技术升级将催生新一轮备货需求。公司作为存储行业的重要参与者，或将充分受益行业增长态势。 估值 考虑24年存储行业景气度攀升，公司24H1业绩呈现高速增长态势，我们认为伴随行业周期性机遇，公司中远期战略谋划有望步入收获期，业绩弹性或有望持续释放，我们上调公司盈利预测，预计公司2024/2025/2026年分别实现收入39.96/44.09/56.55亿元，实现归母净利润分别为8.01/6.34/7.11亿元，对应2024-2026年PE分别为13.0/16.4/14.6倍。维持买入评级。 评级面临的主要风险 上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险、行业周期震荡风险、新产品研发不及预期的风险。

德明利(001309) 核心观点 公司1Q24扣非净利润同比增长522%。公司主要以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘及移动存储。受市场疲软影响，23半年各存储颗粒原厂营业利润均跌入负值区间，随着上游厂商持续减产供给收缩，存储价格4Q23显著回暖，1Q24涨价持续，在此背景下：公司4Q23实现营收8.0亿元(YoY+124.6%，QoQ+107.3%)，扣非归母净利润1.34亿元(YoY+470.7%，QoQ+494.1%)，毛利率32.6%(YoY+21.2pct，QoQ+26.7pct)；1Q24实现营收8.1亿元(YoY+168.5%，QoQ+1.4%)，扣非归母净利润1.93亿元(YoY+521.8%，QoQ+44.2%)，毛利率37.3%(YoY+31.4pct，QoQ+4.7pct)。 存储步入上行周期，需求修复亦将带动存储器销售逐步增加。存储模组环节主要通过购买存储颗粒，将晶圆设计封装为存储器产品，存储颗粒占产品成本约80%，存储晶圆的价格波动直接影响公司盈利水平。存储行业下行周期自22年延续至23年三季度，存储原厂集体亏损。在此背景下，原厂持续采取减产措施，叠加需求复苏，4Q23存储价格进入上涨通道；依据WSTS预测，24年全球存储市场规模将同比增长45%，公司作为中游环节厂商显受益NAND Flash和DRAM产品价格持续上涨，公司产品结构不断优化。公司在行业低谷准备低价原材料，借助行业上行周期，公司产品客户加速铺开，23年公司移动存储类产品营收10.35亿元（YoY+46.31%），固态硬盘类产品营收6.86亿元（YoY+52.98%）。根据Trendforce数据，1Q24NAND涨幅约为23-28%，预估2Q24NANDFlash上涨持续，行业上行趋势明确，公司新产品有望实现加速成长。 23年研发投入同比增长61.39%，持续聚焦主控芯片与模组开发。公司23年研发投入1.08亿元，聚焦NAND Flash、SSD、eMMC主控芯片研发。在此基础上，公司计划定增12.5亿元，其中4.5亿元用于PCIe SSD主控芯片与模组开发，6.14亿元用于嵌入式存储主控芯片与模组开发；未来，公司将开发适用于各类用用和场景的PCIe SSD存储控制芯片与模组，提供集成化产品服务以实现由消费级、商业级市场切入向企业级市场延伸。 投资建议：由于存储涨价幅度远高于我们此前预期，公司存货补充高于此前预测，基于公司23年与24年一季度经营情况，上调24-25年净利润预测，预计24-26年归母净利润为8.3/8.6/7.4亿元（前值24-25年2.98/4.91亿元），对应股价PE分别为18/18/21倍，维持“增持”评级。 风险提示：消费电子需求不及预期，产品客户拓展不及预期。

德明利(001309) 事件。2024年4月15日，德明利发布公告，公司向特定对象发行股票申请获得深圳证券交易所受理。此次发行拟募集资金不超过12.46亿元，发行数量不超过发行前公司总股本的30%。 定增获受理，募集资金投向嵌入式存储及高端SSD。本次发行拟募集资金总额不超过12.46亿元，其中4.54亿元拟投入PCIe SSD存储控制芯片及存储模组的研发和产业化项目，6.14亿元拟投入嵌入式存储控制芯片及存储模组的研发和产业化项目。相关项目有望推动公司在存储芯片领域产品优化升级，提高公司产品技术水平和覆盖领域，实现公司产品从移动存储市场向嵌入式存储市场、高端固态硬盘市场的转变。本次发行的发行对象为包括公司控股股东在内的不超过35名特定对象，公司控股股东李虎拟认购不低于本次向特定对象发行股份数量的5%（含本数）且不超过30%（含本数）。 积极拓展品类，目标实现闪存主控芯片全覆盖。公司已覆盖SD2.0至SD5.1存储卡控制芯片，自研SD6.0已进入回片验证阶段。固态硬盘方面，公司目前已拥有2.5inch、M.2、mSATA三种形态的SSD系列产品，除SATA接口外，M.2覆盖SATA3、PCIe两种协议接口，此外公司自研SATA3.2主控芯片也已进入回片验证阶段。嵌入式存储方面，公司布局研发eMMC，计划采用eMMC5.1主流规范，并针对高速、大容量的应用规划UFS产品线，UFS3.1产品线已具备量产能力。随着已有研发项目的不断落地与PCIe SSD等新项目的逐步开展，公司目标到2025年，实现全闪存类型主流主控芯片全覆盖。 存储价格持续上涨，产品结构大幅升级。得益于有效库存管理和新产品销售的增加，公司一季度业绩迎来释放。公司前期预告Q1营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%；归母净利更是大幅提升，达到1.86亿元–2.26亿元。往后看，我们认为PC、手机需求边际向上，AI应用将持续推动存储扩容，而原厂供给有限，后续有望延续涨势。此外公司于23年行业底部囤积库存，当下正快速导入新客户，实现业务结构大跃迁。公司新产品线如高端固态硬盘和嵌入式存储新产品线聚焦消费电子、汽车电子、服务器及数据中心等应用领域，目前公司在部分客户的验证和产品的导入已经取得初步成效。 投资建议：我们预计2024-2026年德明利归母净利为8.15/6.49/7.64亿元，对应2024-2026年PE15/19/16倍，存储价格持续向上，公司业绩弹性可期。且长期看，公司自研主控芯片模式巩固产业链优势，产品更由移动存储向固态硬盘、嵌入式存储升级，成长路径清晰。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；定增项目中主控芯片研发及技术迭代不及预期的风险；存储晶圆价格波动风险；原材料供应商集中度较高风险。

德明利(001309) 事件 4月9日，公司披露2024年第一季度业绩预告，预计24Q1实现营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%；实现归母净利润1.86-2.26亿元，同比增长524.81%-616.17%；实现扣非归母净利润1.83–2.23亿元，同比增长500.87%-588.49%。 投资要点 把握存储价格反弹机遇，24Q1业绩增长延续良好态势。报告期内，以人工智能为主的新兴领域推动存储市场需求持续向好，存储行业价格自23Q3起至今一直处于上升通道，公司销售收入规模毛利率增长延续良好态势，净利润水平较去年同期大幅提升。公司预计24Q1实现营收8.00-8.50亿元，同比增长164.92%-181.48%实现归母净利润1.86-2.26亿元，同比增长524.81%-616.17%；实现扣非归母净利润1.83–2.23亿元，同比增长500.87%-588.49%公司23Q1-23Q4各季度分别实现营收3.02/2.89/3.86/8.00亿元归母净利润-0.44/-0.36/-0.32/1.36亿元，公司24Q1业绩增长延续良好态势。 聚焦存储主业持续扩大产品线布局，开辟业绩新增长点。公司24Q1业绩同比大幅增长除了受益于存储行业价格上行，亦受益于1）公司持续聚焦存储主业，不断完善产品矩阵，积极拓展下游终端客户和销售渠道，前期大量产品验证及导入成果显著；2）公司持续扩大产品线布局，推出了包括高端固态硬盘、嵌入式存储、内存条等多款存储模组产品。目前，公司已形成了完善的移动存储固态硬盘、嵌入式存储三大产品线，在原有移动存储市场保持资源、技术优势的同时，向市场空间更广阔的固态硬盘、嵌入式存储市场快速发展。新增产品销售收入增量显著，实现规模化效应，推动业绩持续增长。 投资建议 我们预计公司2024/2025/2026年分别实现收入35/47/61亿元，分别实现归母净利润8.50/6.86/8.78亿元，当前股价对应2024/2025/2026年PE分别为16/20/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动的风险，市场需求不及预期风险，上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险，技术升级迭代和研发失败风险，核心技术泄密风险，行业周期影响和业绩波动风险，存货规模较大及跌

德明利(001309) 事件：2月26日，德明利公告2023年年度报告，2023年全年实现营收17.76亿元，同比+49.15%；实现归母净利润0.25亿元，同比-62.97%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比+26.66%。 NAND闪存量价齐升，Q4业绩环比大幅增长。单四季度看，公司实现营收8.00亿元，同比+124.60%，环比+107.32%；毛利率32.55%，环比增长26.65pct；归母净利1.36亿元，同比+1468.38%，环比扭亏。公司逐季度业绩持续修复，我们认为主要因：1）存储原厂持续减产，NAND供应紧俏，价格在2023年Q3底部反弹；2）公司底部开始囤积低价晶圆，2023年末公司存货19.32亿元，相较同期增长11.77亿元，同时公司积极拓展终端客户和销售渠道，公司营收业绩大幅提升。 控产+需求向好，存储价格趋势向上。原厂持续减产，加之2023年Q3以来下游PC、手机需求边际向好，2023年8月起大容量DRAM、NAND启涨，尤其Flash wafer持续紧俏。往后看，我们认为PC、手机需求边际向上，AI应用将持续推动存储扩容，而原厂仍持续减产，后续有望持续涨价。根据TrendForce的预测，2024年Q1DRAM将继续季度环增13-18%，NAND闪存价格环增18-23%，并在后续季度持续环增。 拓展固态硬盘与嵌入式存储，自研主控稳步提升产品竞争力。公司持续聚焦主控芯片研发，自研SD6.0存储卡主控芯片和SATA SSD主控芯片于2023年完成回片认证，并积极推动PCIe、UFS、eMMC主控芯片研发。自研主控芯片可有效提高公司模组产品的稳定性和成本优势。除移动存储外，公司积极开拓新产品线，就高端固态硬盘和嵌入式存储新产品线搭建销售团队，聚焦消费电子、汽车电子、服务器及数据中心等应用领域，与具有产业背景的合资方新设了华坤德凯和治洋存储等子公司，推动公司行业市场和海外市场的业务开拓。目前公司在部分客户的验证和产品的导入已经取得初步成效。 投资建议：我们预计2024-2026年德明利归母净利为4.21/5.48/6.17亿元，对应2024-2026年PE24/18/16倍，存储价格持续向上，公司业绩弹性可期。且长期看，公司自研主控芯片模式巩固产业链优势，产品更由移动存储向固态硬盘、嵌入式存储升级，成长路径清晰。维持“推荐”评级。 风险提示：下游需求复苏不及预期；主控芯片研发及技术迭代不及预期；存储晶圆价格波动风险；原材料供应商集中度较高风险