德明利(001309) 核心观点 公司1Q26预计归母净利润同比增长4659%-5383%。公司25年实现营收107.89亿元（YoY+126.07%），归母净利润6.88亿元（YoY+96.35%），随存储行业景气度加速上行，公司4Q25单季度营收41.3亿元(YoY+251%，QoQ+62%)，归母净利润7.15亿元(YoY+1105%，QoQ+687%)。进入1Q26，存储价格进一步拉升，公司预计1Q26营收73-78亿元，同比增长483%-523%；归母净利润31.5-36.5亿元，同比增长4659%-5383%。 企业级产品加速拓展，光明基地建设加强产品配套能力。公司企业级产品完成了飞腾生态体系合作伙伴认证，OpenCloudOS、腾讯云技术兼容互认证，加入了海光产业生态合作组织和中国移动“千帆”生态联盟，成为了信创工委会技术活动单位；与飞腾、龙芯、兆芯及海光等主流国产CPU平台及统信、麒麟、中科方德等操作系统开展联合测试与长期生态适配。此外，光明基 地建设推进，未来基地产能将支撑企业级SSD、高性能内存模组等高端 产品规模化落地，通过“研发-制造-交付”闭环以加强高端存储市场的长期竞争壁垒。 25年公司嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65%。随着存储进入上行周期，公司固态硬盘、嵌入式存储、内存条业务拓展与客户验证工作加速，切入了消费电子品牌终端、手机、PC OEM、工业存储领域，客户数量持续增加，目前公司部分嵌入式产品已与紫光展锐、瑞芯微等国产SoC平台完成深度适配，25年公司嵌入式存储、内存条营收分别同比增长334.43%、263.65%。 自研主控芯片加速突破，股权激励显信心。公司自研主控芯片实现突破，新一代SD6.0主控芯片与基于RISC-V指令集的SATA SSD主控芯片均已实现量产导入，同时多款面向高性能场景的差异化存储主控项目已同步启动，覆盖PCIe SSD、CXL内存控制器等前沿领域，通过自研主控，公司头部客户粘性有望进一步提升。25年公司研发人员数量同比增长40%，研发费用同比增长43.54%，在此基础上，公司推出新一轮股权激励计划，业绩考核目标为26-28年营收分别为180-200亿元、215-235亿元、240-265亿元。 投资建议：我们看好存储周期上行趋势下公司规模提升及企业级产品打开的增长空间；结合公司1Q26业绩预告及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28年公司有望实现归母净利润88.8/92.03/93.20亿元(前值26-27年：5.10/10.17亿元)，对应26-28年PE分别为13.1/12.7/12.5倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：企业级产品放量不及预期，存储价格上涨不及预期等。

德明利(001309) 投资要点： 公司已实现存储模组全产品线布局，在企业级存储领域布局领先。公司主要从事存储模组产品的研发与销售，并具备闪存主控芯片设计与开发能力，致力于为客户提供存储领域的完整解决方案。自成立以来，公司始终聚焦存储主业，不断完善产品矩阵，积极拓展应用领域与使用场景，现已形成涵盖固态硬盘类、嵌入式存储类、内存条类及移动存储类的多条产品线，产品广泛应用于数据中心、智能手机、车载电子、平板电脑、安防监控等多元场景。一方面，公司以闪存主控芯片设计与研发为差异化核心竞争力，结合固件方案、量产工具开发、存储模组测试及供应链管理，构建了完善的系统级存储解决方案；另一方面，公司在企业级存储市场布局已处于国内领先地位，其PCIe/SATA SSD等产品已深度适配AI服务器与数据中心等高端应用，并成功进入多家头部互联网与服务器厂商供应链，实现稳定批量出货，相关业务占比持续提升。 AI驱动存储器市场规模扩张，公司有望迎来新一轮成长空间。AI在各类应用场景快速普及，对半导体存储提出更高要求，驱动行业市场规模持续扩容。上游算力方面，AI服务器的训练与推理对高性能、低延迟存储解决方案的依赖日益增强，带动存储器在带宽、容量及功耗等方面持续优化，推动高端DRAM（如HBM）与企业级SSD需求增长；下游终端方面，随着AI从云端向端侧渗透，智能手机、PC、AI眼镜、智能汽车等设备正嵌入大模型推理与多模态交互能力，对本地模型存储、缓存与高速读写提出新要求。终端设备对更大容量、更高带宽、更低功耗的存储需求显著提升。公司重视企业级存储国产替代机遇，目前已形成完整的产品体系，涵盖高性能SSD、DRAM等产品，可满足数据中心、云计算等领域国产化需求；终端方面，公司所生产的固态硬盘、嵌入式存储、内存条产品已进入多家知名厂商供应链，有望受益端侧存储持续扩容。 AI浪潮推动存储器价格涨幅超预期，板块上行趋势明确。自9月以来，闪迪、美光、三星、西数等多家存储巨头陆续上调产品报价，涨价幅度普遍超出市场预期。本轮海外存储巨头集体涨价，主要驱动力为AI应用爆发，导致对AI服务器、数据中心用的高性能存储芯片需求激增，从而推动整个存储市场的价格上行。随着生成式AI向多模态方向发展，全球科技企业正加速数据中心建设，推动对DDR5RDIMM、eSSD等高性能存储产品需求增长。据CFM闪存市场预测，预计四季度存储器价格有望全面上涨，其中服务器eSSD涨幅将达到10%以上。公司是国内存储行业头部企业，与上下游合作关系稳固，在采购端成本优势突出，有望充分受益于存储行业周期上行。 投资建议：预计公司2025—2027年每股收益分别为1.61元、4.00元和5.49元，对应估值分别为148倍、60倍和43倍，维持“买入”评级。 风险提示：晶圆等原材料价格波动剧烈的风险、消费类电子需求下行的风险等。

德明利(001309) 核心观点 公司2Q25收入同环比增长超100%，客户与产品数量持续增长。公司以存储颗粒为原材料进行存储模组开发，产品包括嵌入式存储、固态硬盘、移动存储及内存条等。1H25存储行业在原厂产能调控及需求复苏驱动下逐季上行，公司通过嵌入式、企业级客户拓展，1H25实现营收41.09亿元(YoY+88.83%)。其中2Q25随客户陆续放量，单季度实现营收28.57亿元(YoY+109.27%，QoQ+128.19%)，盈利能力已现改善趋势，25Q2归母净利润为-0.49亿元，环比一季度减亏29.28%；短期受成本影响1H25毛利率为5.03%(YoY-23.98pct)，预计随终端存储产品价格修复，毛利率有望逐步改善。 1H25嵌入式产品营收同比增长290.1%，客户数量加速增长。1H25嵌入式存储实现营收17.00亿元(YoY+290.10%)，营收占比提升至41.37%；公司已经布局车规、工规、商规应用，公司eMMC产品已通过主流5G平台认证，LPDDR4X已实现批量出货，LPDDR5/5X正加快验证；针对高速、大容量的应用包含端侧AI应用场景，公司推出了多款LPDDR、UFS产品，客户数量持续增加。1H25固态硬盘营收同比增长64.6%，内存条开始起量。1H25固态硬盘实现营收15.34亿元(YoY+64.62%)，营收占比约37%。公司已成功进入多家知名厂商供应链，部分客户已经实现批量出货，在工规级应用端构建了主流接口及多元形态的全场景布局，产品实现全容量段覆盖。企业级存储解决方案已推出，并进入头部云服务商供应链。内存条业务起量，1H25实现营收3.38亿元，占8.22%，企业级RDIMM目前已成功导入核心客户体系。 自研主控顺利推进，形成“主控芯片+固件算法+场景适配”定制能力。目前搭载公司自研采用RISC-V指令集的SATA SSD主控芯片已完成产品与客户导入工作，并实现批量销售；基于40nm工艺的新一代SD6.0存储卡主控芯片成功量产，进入送样验证阶段。此外，目前公司正在推进三颗主控芯片立项研发以满足客户的定制化需求。 投资建议：考虑公司上半年收入规模增长及费用投入高于预期，结合公司1H25情况，略调整公司收入及费用率，预计25-27年归母净利润为3.61/5.10/10.17亿元(前值25-26年3.61/4.93/7.32亿元)，对应25-27年PE分别为56/37/24倍，维持“优于大市”评级。 风险提示：消费电子及服务器需求不及预期，产能提升不及预期。

德明利(001309) 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年公司实现营收利润高增，伴随存储市场价格回温及高端产品突破，公司有望实现加速成长，维持“买入”评级。 支撑评级的要点 2024年德明利营收增长显著，净利润亦大幅上升。公司2024年全年实现收入47.73亿元，同比+168.74%，实现归母净利润3.51亿元，同比+1302.30%，实现扣非归母净利润3.03亿元，同比+1926.54%。单季度来看，公司25Q1实现营收12.52亿元，同比+54.41%/环比+6.51%，实现归母净利润-0.69亿元，同比转亏/环比亏损收窄。盈利能力方面，公司2024年毛利率17.75%，同比+1.09pcts，归母净利率7.35%，同比+5.94pcts，扣非归母净利率6.34%同比+5.50pcts。单季度来看，公司2025Q1实现毛利率5.85%，同比-31.44pcts/环比+4.56pcts “高端存储+生态共建”双轮驱动。2024年公司产品矩阵快速拓展，高端存储产品实现突破与放量，推动公司经营规模与盈利能力快速增长。1）高端存储产品方面：公司以优秀、成熟的业务和研发团队为基石，结合供应链管理优势，快速形成可靠产品与全周期存储管理方案，高效推动客户验证工作，先后通过云服务、通信、消费电子等多家头部企业的认证，带动企业级存储产品与嵌入式存储产品销售规模快速增长；2）在消费级产品方面：公司深化重点客户合作，以完善的存储产品矩阵，满足客户多元化存储需求，实现包括固态硬盘、内存条等新品快速导入。依托上市平台优势，公司已经成长为一家专业的存储控制芯片及解决方案提供商，新一代存储卡主控芯片及固态硬盘存储主控芯片已经实现量产，深化智能制造（福田）产业基地在介质研究、智能制造领域能力，新设企业级产品测试线，进一步提升存储解决方案的全生命周期支持能力。 存储价格有望回温，下游市场持续扩容。存储原厂自2024年底逐步调控产能，下游库存加速去化，存储价格在2025年一季度趋于稳定，并在3月底逐步回暖，全年有望呈现温和复苏态势。同时原厂停产、大幅减产了部分成熟产品，如小容量的NAND晶圆，以及DDR3等，并将部分DDR4产能转为DDR5产能或企业级产能，导致相关产品供应偏紧，下游相关产品涨价幅度亦高于整体。下游需求方面AI、车载电子等新兴需求仍是核心增长动力。服务器、消费端以及其他智能终端随着AI技术发展与应用落地，将持续向高性能、高容量方向发展，持续推动存储市场规模增长。存储产品国产化趋势下，国内具备自主可控核心竞争力的存储企业也将持续受益，公司有望更好地把握此轮周期红利与发展机遇。 估值 考虑25年存储行业价格有望回温，我们认为伴随行业周期性机遇，公司中远期战略谋划有望步入收获期，业绩弹性或有望持续释放，但同时考虑一季度行业景气度低迷，我们调整公司盈利预测，预计公司2025/2026/2027年分别实现收入72.63/93.77/114.81亿元，实现归母净利润分别为5.26/6.95/8.02亿元，对应2025-2027年PE分别为38.8/29.4/25.4倍。维持“买入”评级。 评级面临的主要风险 上游晶圆等原材料紧缺和价格波动的风险、行业周期震荡风险、新产品研发不及预期的风险，国际贸易摩擦升级。

李虎先生:1975年9月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2000年4月至2008年9月,任深圳市晶海利电子科技开发有限公司市场总监;2008年11月创办德名利有限,至2020年2月历任德名利有限总经理、执行董事、董事;2020年2月至2023年6月,任德明利常务副总经理;2017年4月至今任源德(香港)有限公司董事;2020年2月至2023年7月,任德明利常务副总经理;2020年6月至今任深圳市嘉敏利光电有限公司董事;2023年4月起任深圳市嘉敏利信息技术有限公司董事;2023年1月至今任华坤德凯(深圳)电子有限公司董事;2023年10月至今任深圳市治洋存储有限公司董事;2024年6月至今任治洋存储(香港)有限公司董事;2020年2月至今,任德明利董事长。

杜铁军先生:1980年8月出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。曾先后担任深圳市朗科科技股份有限公司东北办事处经理、西南西北办事处经理、华东办事处经理、销售总监、存储事业部常务副总经理、副总经理、总经理等职务;深圳市朗博科技有限公司执行董事、总经理;Netac Technology(Hong Kong)Limited执行董事;深圳市朗盛电子有限公司执行董事、总经理;2023年7月至今,任德明利董事、总经理。

田华女士,1979年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士研究生学历。2004年3月至2011年9月,历任深圳市思源计算机软件有限公司客服总监、市场总监、副总经理;2011年9月至2020年2月,历任德名利有限总经理、执行董事、董事长;2017年4月至今任源德(香港)有限公司董事;2020年2月至2023年7月,任德明利总经理、董事会秘书;2022年10月至今任深圳市迅凯通电子有限公司董事(2025年11月起任经理);2023年2月起任孙公司REALTECH PAN ASIA COMMERCIAL&TRADING PTE.LTD董事;2025年8月至今任深圳市垣华投资有限公司董事、经理;2020年2月至今,任德明利董事。

李国强先生,中国国籍,无境外永久居留权,1984年出生,本科学历,毕业于西安交通大学少年班。2004年7月至2005年9月任基通仓储国际贸易(深圳)有限公司技术部固件工程师;2005年9月至2006年9月任深圳芯邦科技股份有限公司研发部高级固件工程师;2006年9月至2007年6月任蓝略科技(香港)有限公司研发部资深固件工程师;2007年6月至2014年10月任深圳市硅格半导体有限公司研发部资深芯片工程师、项目经理;2014年10月至今,任公司芯片系统工程师;2020年2月至2025年9月,任德明利监事会主席,2025年9月至今,任德明利职工代表董事。李国强先生拥有多年芯片电路设计和项目管理经验,研发成功多款存储控制芯片和多种IP核,系国内首批eMMC和SD5.0闪存控制芯片的设计者之一。

赵晓斌先生,1990年出生,中国国籍,无境外永久居留权,本科学历。2012年7月至2017年12月,历任华为技术有限公司软件开发工程师、解决方案架构师、华为香港代表处高级产品与解决方案经理;2018年1月至2021年12月,任深圳市腾讯计算机系统有限公司高级项目经理;2022年1月至2023年10月,历任深圳忆联信息系统有限公司解决方案经理、解决方案销售部部长;2023年11月至今,任德明利企业存储事业部运营管理部部长、企业存储事业部副总经理。

于海燕女士,1982年出生,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。曾任深圳市九富投资顾问有限公司高级项目经理、深圳市海普瑞药业集团股份有限公司副总裁助理、北京时代前锋投资顾问有限公司深圳分公司合伙人、上海信渡企业管理咨询有限公司项目总监等职务。于2016年取得深圳证券交易所《董事会秘书资格证书》,2022年12月加入公司,任总经理助理,2023年7月至今,任德明利董事会秘书。

周建国先生,中国国籍,无境外永久居留权,1955年出生,硕士学历,正高级会计师,注册会计师(非执业),江西财经大学兼职教授。曾在高校从事财会研究与教学13年,先后任江西财经大学会计系财务教研室负责人、系副主任、校成人教育处处长、会计学副教授、硕士研究生导师。1997年2月至2004年9月,任深圳市商贸投资控股公司审计部长、财务部长、总裁助理;2004年10月至2011年6月,任深圳市投资控股有限公司财务部长、副总经理;2009年1月至2020年1月,任深圳经济特区房地产(集团)股份有限公司党委书记、董事长;广东省企业家协会常务理事,深圳市商业联合会副会长,深圳市会计协会理事,高级专家;曾任深圳易科声光科技股份有限公司独立董事、现任深圳市海雷新能源股份有限公司独立董事;2020年2月至今,任德明利董事会独立董事。

郑学定先生,1963年6月出生,汉族,中国国籍,无境外永久居留权,硕士学历。中国注册会计师、高级会计师。1991年7月至2005年12月任深圳市注册会计师协会秘书长,2005年12月至2012年1月任天健信德会计师事务所合伙人,2012年1月至2023年12月任大华会计师事务所合伙人,2023年12月至今退休。2002年至2005年任中粮地产股份有限公司独立董事,2002年至2005年任天音控股股份有限公司独立董事,2002年至2008年任发展银行独立董事,2006年至2008年任国都证券公司独立董事,2007年至2009年任深圳诺普信农化股份公司独立董事,2008年至2014年任国信证券独立董事,2008年至2011年任深圳盐田港股份有限公司独立董事,2011年1月至2017年1月任平安基金公司独立董事,2013年至2016年任深圳金田实业股份有限公司独立董事,2014年5月至2017年5月任天业通联股份有限公司独立董事,2012年9月至2018年10月任冰川网络股份有限公司独立董事,2013年11月至2019年11月任深圳建筑科学院股份有限公司独立董事,2014年4月至2020年4月深圳银之杰股份有限公司独立董事,2016年6月至2022年国银租赁股份有限公司(香港上市公司)独立董事,2017年6月至2023年12月任国信证券独立董事,2026年6月起任德明利独立董事。

杨汝岱先生,1980年出生,中国国籍,无境外永久居留权,北京大学博雅特聘教授,北京大学经济学院教授,博士生导师,教育部长江学者特聘教授,研究领域为发展经济学、产业经济学。于2003年毕业于湘潭大学材料成型及控制工程专业,获学士学位;2009年获北京大学理论经济学专业博士学位;2013年在北京大学城市与环境学院从事经济地理方向博士后研究。2018年12月至2025年5月,担任上市公司中钨高新材料股份有限公司独立董事。2023年6月至今,任德明利独立董事。

曾献君先生,中国国籍,无境外永久居留权,1966年出生,博士学历,教授职称。1995年7月至2008年12月,历任国防科学技术大学计算机学院讲师、副教授、硕士生导师、教授、博士生导师;2009年3月至今,历任中兴通讯股份有限公司微电子研究院技术专家、高级技术专家、技术顾问、首席技术专家;2020年2月至今,任德明利董事会独立董事。